蘆曉楠

（石河子大學(xué)，新疆 石河子 832000）

0 引言

企業(yè)集團(tuán)擁有多個(gè)獨(dú)立的生產(chǎn)經(jīng)營主體時(shí)，資源的有限性將不可避免的導(dǎo)致內(nèi)部單位競爭，內(nèi)部資本市場是一種可以以利益最大化為前提，將不同渠道的資金匯聚起來，考慮到不同經(jīng)營主體的投資機(jī)會(huì)和發(fā)展前景不同，進(jìn)行現(xiàn)金流的重新配置的機(jī)制。內(nèi)部資本市場的存在，使得資金的摩擦得到緩解，在企業(yè)面臨資金缺口時(shí)，由成員之間進(jìn)行資金配置行為，以達(dá)到“多錢”和“活錢”效應(yīng)。

1 哈藥集團(tuán)簡介

作為一家中外合資企業(yè)，哈藥集團(tuán)擁有哈藥股份和人民同泰兩家上市公司，旗下還有控股子公司、全資子公司數(shù)家，自2004年重組以來，公司不斷改進(jìn)組織架構(gòu)，從一家國有獨(dú)資企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)閲锌毓善髽I(yè)，在集團(tuán)內(nèi)部調(diào)整持股比例、剝離問題企業(yè)，發(fā)展多元化經(jīng)營，已逐步建立起內(nèi)部資本市場。

2 內(nèi)部資本市場運(yùn)作對(duì)融資約束的分析

2.1 集團(tuán)內(nèi)部股權(quán)交易

集團(tuán)內(nèi)部企業(yè)成員發(fā)展階段可能因其業(yè)務(wù)戰(zhàn)略而有所不同，這也導(dǎo)致企業(yè)間融資要求有所不同。股權(quán)交易可以為獲得企業(yè)內(nèi)部融資提供便利，從而避免由于外部融資造成的復(fù)雜性。

2007年8月28日，在哈藥股份與三精制藥簽訂的《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓及購買協(xié)議》中表明，三精制藥將以208.6萬元的價(jià)格收購哈藥股份所屬分公司制藥四廠。此次內(nèi)部股權(quán)轉(zhuǎn)讓是由于制藥四廠的經(jīng)營并沒有達(dá)到預(yù)期，將制藥四廠從哈藥股份剝離并不會(huì)對(duì)哈藥股份的財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生影響，反之，制藥四廠由于長期處于虧損狀態(tài)，轉(zhuǎn)讓其使得哈藥股份的資產(chǎn)負(fù)債率有所下降，這有助于提升哈藥股份以后的融資能力。其次，制藥四廠與三精制藥在主營業(yè)務(wù)方面存在著同業(yè)競爭，且制藥四廠并非哈藥股份的業(yè)務(wù)重點(diǎn)，將其出售有助于企業(yè)將精力更好的用在其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域，自身實(shí)力的上升將有利于其日后的融資。最后，此次業(yè)務(wù)剝離使資金從三精制藥流向哈藥股份，是典型的內(nèi)部資本市場資金配置行為，哈藥股份由于政府征用其生產(chǎn)場地，不得不搬遷進(jìn)行廠房新建，由于企業(yè)資金存在缺口，內(nèi)部資本市場在此時(shí)對(duì)于哈藥股份的融資起到了作用。

2.2 集團(tuán)內(nèi)部資金借貸

內(nèi)部資金借貸是指在集團(tuán)內(nèi)部進(jìn)行資金的流轉(zhuǎn)，有閑置資金的企業(yè)將多余資金借給資金短缺的企業(yè)，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)整體資金使用效率的高效配置。本文以三精制藥為例作出分析。

三精制藥向哈藥集團(tuán)和哈藥股份借貸資金情況如表1所示:

表1 三精制藥借貸資金情況

由于直接借貸存在合規(guī)問題，集團(tuán)關(guān)聯(lián)企業(yè)間多使用委托貸款的形式進(jìn)行資金的借貸，主要因?yàn)檫@種模式下資金通過第三方中介機(jī)構(gòu)運(yùn)作，由貸款人存入金融機(jī)構(gòu)，然后金融機(jī)構(gòu)向借款人發(fā)放貸款符合法律法規(guī)的基本要求。向關(guān)聯(lián)企業(yè)進(jìn)行資金借貸融資成本較低，并且由于沒有外部資本的介入，企業(yè)可在一定程度上保證不會(huì)增加代理成本。在實(shí)行多元化戰(zhàn)略的集團(tuán)中，這種形式的融資行為可產(chǎn)生多錢效應(yīng)，提升集團(tuán)的債務(wù)融資能力。

2.3 關(guān)聯(lián)資金收購

宏觀市場的變化往往是難以預(yù)測的，如果一個(gè)公司的產(chǎn)品單一、專業(yè)領(lǐng)域集中，一旦產(chǎn)品和貿(mào)易處于市場危機(jī)之中，公司就面臨著滅絕的災(zāi)難，出于長久化發(fā)展的考慮，越來越多的企業(yè)開始實(shí)行多元化戰(zhàn)略。在哈藥集團(tuán)實(shí)行多元化戰(zhàn)略的過程之中，企業(yè)采用了與關(guān)聯(lián)方合資設(shè)立新企業(yè)的做法。

2003年，哈藥集團(tuán)有限公司與哈藥集團(tuán)生物工程有限公司共同成立了哈爾濱哈藥科技咨詢有限公司；2007年，集團(tuán)又與哈藥集團(tuán)股份有限公司共同出資，成立了哈爾濱哈藥集團(tuán)物業(yè)管理有限公司。集團(tuán)在此過程中，利用關(guān)聯(lián)方資金，一方面可以減少資金壓力，另一方面又保證了對(duì)新設(shè)企業(yè)的控制權(quán)，內(nèi)部資金的運(yùn)用在集團(tuán)發(fā)展其他產(chǎn)業(yè)時(shí)起到了不容小覷的作用，加強(qiáng)了企業(yè)間的聯(lián)系。

3 結(jié)論與展望

在本文的分析中，隨著集團(tuán)化的發(fā)展，哈藥集團(tuán)通過內(nèi)部資本市場的運(yùn)作逐漸緩解了其融資約束問題。一方面提高了資本的配置效率、降低了資本成本，另一方面集團(tuán)內(nèi)相互借貸、股權(quán)轉(zhuǎn)讓為內(nèi)部資金的流轉(zhuǎn)提供了便利，內(nèi)部資本的日益完善使得集團(tuán)整體在外部市場上的融資能力也有了提高。由于數(shù)據(jù)有限，本文并未詳細(xì)分析哈藥集團(tuán)的內(nèi)部資本運(yùn)作是否充分發(fā)揮其效用，是否存在大股東謀取利益的行為，運(yùn)作過程是否缺乏規(guī)范性，這些問題在今后的研究中仍然有待思考。