張恒

寧德時(shí)代是2018年6月在A股公開(kāi)上市的，隨后半年由于中美貿(mào)易爭(zhēng)端引發(fā)了A股最慘烈的“C浪”殺跌。如果要在覆巢之下找到完卵，寧德時(shí)代算是一個(gè)，這也使它在很多人的心里直接晉級(jí)為藍(lán)籌股。

當(dāng)時(shí)，甚至有人說(shuō)，2000億元市值以下的寧德時(shí)代可以閉著眼睛買(mǎi)。

真是這樣嗎？如今這家新藍(lán)籌股已經(jīng)走出了月k線(xiàn)三連陰，也就是2019年的3、4、5三個(gè)月，從每股95元跌到了現(xiàn)在的不足70元。其實(shí)3月滬深兩市表現(xiàn)還是不錯(cuò)的，4月和5月大盤(pán)出現(xiàn)了下跌，但藍(lán)籌股表現(xiàn)依然強(qiáng)勁。寧德時(shí)代不再像一個(gè)藍(lán)籌股了，顯而易見(jiàn)的是，部分投資者對(duì)這家公司有了新的看法。

我國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量是從今年2月份開(kāi)始出現(xiàn)收窄的，今年1月份同比增長(zhǎng)率還達(dá)到了138%，2月份突然降到了56%，3月份情況差不多，但到了4月份增長(zhǎng)率只剩下18%了。其間一個(gè)重要的事件是，2019版的中國(guó)新能源補(bǔ)貼政策于2019年3月26日發(fā)布，國(guó)補(bǔ)退坡超過(guò)了50%，地方補(bǔ)全部取消。

無(wú)法否認(rèn)，在時(shí)間線(xiàn)上還是非常吻合的。由于沒(méi)有哪家新能源汽車(chē)制造商敢把成本推到消費(fèi)者身上，所以戰(zhàn)略規(guī)劃變得更謹(jǐn)慎。隨之行業(yè)增長(zhǎng)突然放緩。

如果說(shuō)是上面這些因素導(dǎo)致寧德時(shí)代股價(jià)下滑，那么從一季度報(bào)上來(lái)看，這個(gè)邏輯并不成立。作為頭部企業(yè)，一季度寧德時(shí)代裝機(jī)量達(dá)到5.27GWh，同比增長(zhǎng)139%，高出貨量使公司第一季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)168.9%，達(dá)到99.3億元。歸母凈利潤(rùn)10.5億元，同比增長(zhǎng)153.3%?？鄯莾衾麧?rùn)9.16億元，增長(zhǎng)了240.3%。這份季報(bào)顯示出動(dòng)力電池的市場(chǎng)集中度在快速向頭部企業(yè)集中。

從現(xiàn)金流可以看到汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的話(huà)語(yǔ)權(quán)，也在向頭部動(dòng)力電池企業(yè)傾斜。2018年一季度，寧德時(shí)代的現(xiàn)金流還是-32億元，而2019年3月底，公司手里的貨幣資金同比增長(zhǎng)了225.5億元，總共達(dá)到了322.3億元。公司的回款能力之強(qiáng)實(shí)屬罕見(jiàn)。

如此漂亮的一份季報(bào)，為什么會(huì)令投資者選擇拋棄籌碼呢？直觀上，值得注意的是快速收窄的產(chǎn)品毛利率。2016年這家公司的毛利率高達(dá)42%，到了2017年降到35%，2018年降到了32.8%。最新的2019年一季度，公司的綜合毛利率為28.7%，同比又減少了4個(gè)多百分點(diǎn)。

毛利率水平快速下滑，如果營(yíng)收能夠高速增長(zhǎng)，也能彼此抵消。但實(shí)際上公司的營(yíng)收可能也會(huì)面臨階段性瓶頸。除了新能源車(chē)行業(yè)本身開(kāi)始進(jìn)入淘汰期，電池技術(shù)的升級(jí)也會(huì)使很多造車(chē)廠選擇再等一等。

寧德時(shí)代的“NCM811”電池預(yù)計(jì)在今年第四季度開(kāi)始放量?！癗CM811”電池稱(chēng)為高鎳、低鉆、低錳電池，“811”就是三者所占的比例為8：1：1。行業(yè)發(fā)展從最早的I：I：I到5：2：3，到6：2：2，再到8：1：1，811電池能量密度比523電池提高了14.50-/0。據(jù)悉，根據(jù)行業(yè)技術(shù)發(fā)展的現(xiàn)狀，我國(guó)要在2020年實(shí)現(xiàn)260Wh/kg的目標(biāo)，目前僅有811電池可以勝任。

隨著補(bǔ)貼大幅縮減，以及政策對(duì)技術(shù)要求的不斷提高，很多車(chē)企更為謹(jǐn)慎，選擇等待811電池成熟和量產(chǎn)，寧德時(shí)代最主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之一一一比亞迪的811電池技術(shù)發(fā)展較快，將在今年下半年投放量產(chǎn)，時(shí)間上應(yīng)該比寧德時(shí)代更早。這意味著在即將到來(lái)的811電池爭(zhēng)奪戰(zhàn)上，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局將面臨不確定性。

近看有811電池，遠(yuǎn)看還有固態(tài)電池以及氫燃料電池，雖然技術(shù)發(fā)展具有相當(dāng)不確定性，但新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)在研發(fā)投入上的規(guī)模越來(lái)越大，頭部企業(yè)資源優(yōu)勢(shì)將會(huì)愈發(fā)明顯。811電池競(jìng)爭(zhēng)格局明晰之前，寧德時(shí)代的營(yíng)業(yè)收入可能收窄，部分投資者為了避免不確定性，會(huì)選擇退出而“坐山觀虎斗”。

從某種意義上講，寧德時(shí)代和京東方是同一類(lèi)型，這些產(chǎn)業(yè)都需要非常大的投入才能做到技術(shù)領(lǐng)先，方能贏者通吃。而由于技術(shù)更新太快，如果不像京東方一樣有國(guó)家扶持，一步走錯(cuò)，就可能“翻車(chē)”。