袁康 鄧陽(yáng)立

(武漢大學(xué)法學(xué)院，湖北 武漢 430072)

金融科技(Fintech)是運(yùn)用高科技使金融服務(wù)更加有效率的商業(yè)模式，核心是運(yùn)用以大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、區(qū)塊鏈為代表的高新技術(shù)驅(qū)動(dòng)金融創(chuàng)新。1近幾年，金融科技在中國(guó)發(fā)展迅速，諸多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)都紛紛涉足金融科技領(lǐng)域。由于金融市場(chǎng)上信息不對(duì)稱和代理問(wèn)題，以欺詐和違約為代表的道德風(fēng)險(xiǎn)客觀存在。金融科技的應(yīng)用可以在很大程度上甄別、警示風(fēng)險(xiǎn)主體，降低道德風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。然而，金融科技在金融市場(chǎng)廣泛運(yùn)用的過(guò)程中也存在新型道德風(fēng)險(xiǎn)隱患，金融科技的自動(dòng)化、代碼化和隱蔽性等特點(diǎn)導(dǎo)致了在金融科技應(yīng)用過(guò)程中產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)的便利性和不可控性。尤其是對(duì)受到金融科技影響和改造程度較高的證券行業(yè)而言，如何防范金融科技應(yīng)用過(guò)程中的道德風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)系到金融科技應(yīng)用本身的正當(dāng)性和合規(guī)性，也關(guān)系著金融科技在證券行業(yè)的應(yīng)用前景。

金融科技在證券市場(chǎng)中的應(yīng)用

隨著金融科技核心技術(shù)的發(fā)展，金融行業(yè)的各個(gè)領(lǐng)域都受到深刻影響，證券行業(yè)作為傳統(tǒng)金融的最重要組成部分，也是金融科技的重要應(yīng)用領(lǐng)域。早在1990年中國(guó)證券市場(chǎng)建立之初確定的市場(chǎng)組織基本特征就具有金融科技應(yīng)用的色彩，隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的轉(zhuǎn)型與升級(jí)，證券行業(yè)的信息化程度不斷提高，金融科技在證券市場(chǎng)的應(yīng)用正面臨著重大機(jī)遇，更多新技術(shù)被運(yùn)用到證券市場(chǎng)中，在創(chuàng)新投資方式、交易方式、服務(wù)方式、交易平臺(tái)等方面提升證券市場(chǎng)服務(wù)效率。針對(duì)證券市場(chǎng)的不同主體，金融科技發(fā)揮著相對(duì)應(yīng)的適用效果。

首先，金融科技應(yīng)用于證券市場(chǎng)的具體投資方式之中，為投資者創(chuàng)造便利。例如基于“大數(shù)據(jù)”分析和人工智能技術(shù)的智能投顧，將傳統(tǒng)的金融資產(chǎn)配置業(yè)務(wù)與新興科技技術(shù)相結(jié)合，通過(guò)線上問(wèn)卷、大數(shù)據(jù)等手段獲取投資者的年齡、資產(chǎn)狀況、理財(cái)需求、風(fēng)險(xiǎn)承受水平、風(fēng)險(xiǎn)偏好及其變化規(guī)律等因素，運(yùn)用計(jì)算機(jī)算法搭建數(shù)據(jù)模型，為用戶構(gòu)建最優(yōu)資產(chǎn)投資組合，并能夠在后期依托大數(shù)據(jù)平臺(tái)對(duì)資產(chǎn)配置方案連續(xù)追蹤。2目前，國(guó)內(nèi)提供智能投顧服務(wù)的主體是擁有證券投資咨詢服務(wù)資格的機(jī)構(gòu)，部分具有資質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)也涉足智能投顧服務(wù)領(lǐng)域。此外，基于大數(shù)據(jù)與人工智能技術(shù)的量化交易也為投資者提供投資策略。量化交易開(kāi)展的基礎(chǔ)是數(shù)據(jù)，核心是策略，目標(biāo)是絕對(duì)收益，采用程序化的交易模式，利用數(shù)學(xué)及統(tǒng)計(jì)學(xué)相關(guān)知識(shí)建立量化模型，在市場(chǎng)無(wú)效的情況下可以取得相關(guān)的大概率超額收益。3量化交易通過(guò)人工智能研究海量數(shù)據(jù)，以先進(jìn)的數(shù)學(xué)模型代替主觀判斷的自動(dòng)化交易方式，極大減少投資者主觀因素影響。金融科技的運(yùn)用能夠使投資方式個(gè)體化、精細(xì)化，為投資者進(jìn)行定制服務(wù)，根據(jù)投資者具體情況為其做出更適合的投資選擇，減少不必要的干擾因素和投資風(fēng)險(xiǎn)。

其次，金融科技創(chuàng)新金融交易的服務(wù)方式，為金融機(jī)構(gòu)降低業(yè)務(wù)成本、提高效益。以云計(jì)算技術(shù)為基礎(chǔ)金融科技與資本市場(chǎng)結(jié)合，產(chǎn)生了為金融機(jī)構(gòu)提供基于云的IT構(gòu)架服務(wù)的金融云服務(wù)公司，將金融服務(wù)從傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方式轉(zhuǎn)移到云端，降低技術(shù)采購(gòu)成本，實(shí)現(xiàn)彈性、快速的交易環(huán)境。云計(jì)算能夠覆蓋任何投資標(biāo)的，包括股票基金、外匯等金融產(chǎn)品。云計(jì)算在資本市場(chǎng)的商業(yè)模式主要分為前端模式、中端模式和后端模式。前端模式覆蓋銷(xiāo)售、交易前事務(wù)、交易中事務(wù)等環(huán)節(jié)；中端模式覆蓋交易服務(wù)和交易進(jìn)程處理；后端模式負(fù)責(zé)清算、結(jié)算及結(jié)算后的事務(wù)。騰訊研發(fā)的金融云在國(guó)內(nèi)的金融客戶已經(jīng)超過(guò)8000家，覆蓋銀行、證券、保險(xiǎn)等各大金融企業(yè)，其中，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)占騰訊金融云收入的60%以上。4金融科技能夠極大縮減金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)成本，實(shí)現(xiàn)云端服務(wù)，通過(guò)云計(jì)算可以處理多類型投資標(biāo)的，結(jié)算安全有效。

最后，金融科技對(duì)傳統(tǒng)證券交易平臺(tái)帶來(lái)改變，為證券交易透明化提供方向?；趨^(qū)塊鏈技術(shù)的股份交易平臺(tái)也被運(yùn)用于證券市場(chǎng)中，NASDAQ于2015年推出首個(gè)基于區(qū)塊鏈技術(shù)的私人股權(quán)交易市場(chǎng)Linq。Linq是一個(gè)私人股權(quán)管理工具，能夠展示如何在區(qū)塊鏈技術(shù)上實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)交易，客戶可以查看證券歷史發(fā)行記錄，并且能在不需要第三人的情況下自由轉(zhuǎn)讓證券，發(fā)行人能夠?qū)γ枯喨谫Y的發(fā)行股價(jià)以及期權(quán)的比例進(jìn)行管理，極大地縮短了結(jié)算時(shí)間，簡(jiǎn)化交易流程。區(qū)塊鏈采用分布式賬本記錄股權(quán)信息，作為股權(quán)登記的電子憑證，在不依賴第三方公信機(jī)構(gòu)的情況下實(shí)現(xiàn)證券登記。同時(shí)，利用區(qū)塊鏈賬本的安全透明、不可篡改、易于跟蹤等特點(diǎn)，記錄公司股權(quán)及其變更歷史，可以使股權(quán)登記證明更加高效可信。Linq的優(yōu)勢(shì)是實(shí)現(xiàn)了結(jié)算系統(tǒng)的去中心化、業(yè)務(wù)過(guò)程的無(wú)紙化和電子化，并且通過(guò)智能合約還能實(shí)現(xiàn)證券的代碼化，使得股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股東投票、禁售限制等可以程序化實(shí)現(xiàn)，可極大減少人工操作環(huán)節(jié)。5金融科技的運(yùn)用使證券交易自動(dòng)化、便捷化，減少人工環(huán)節(jié)，使登記結(jié)算更加透明簡(jiǎn)化。

從整體來(lái)看，金融科技的創(chuàng)新能夠?yàn)樽C券的發(fā)行、交易和登記結(jié)算提供更有效率、更加透明和更加可信的解決方案，金融科技在證券行業(yè)乃至整個(gè)金融市場(chǎng)的應(yīng)用具有各種可能并且正在發(fā)生。可以確定的是，代表著新發(fā)展方向的金融科技應(yīng)用將會(huì)在很大程度上為金融市場(chǎng)帶來(lái)新的變革和挑戰(zhàn)。

金融科技對(duì)證券市場(chǎng)道德風(fēng)險(xiǎn)的防范和消解

道德風(fēng)險(xiǎn)是金融風(fēng)險(xiǎn)的重要表現(xiàn)形態(tài)，也是在金融交易活動(dòng)中市場(chǎng)主體基于自利動(dòng)機(jī)行事的固有風(fēng)險(xiǎn)。在證券市場(chǎng)中，證券投資者、證券發(fā)行者、證券公司以及證券市場(chǎng)監(jiān)管者等不同的市場(chǎng)主體的行為均有引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的可能性，且證券市場(chǎng)存在的固有道德風(fēng)險(xiǎn)難以消除，其表現(xiàn)形式多種多樣，影響著資本市場(chǎng)的交易效率與服務(wù)質(zhì)量，而金融科技基于現(xiàn)代技術(shù)對(duì)于信息的搜集整合而能使金融服務(wù)更有效率，驅(qū)動(dòng)金融創(chuàng)新，弱化證券市場(chǎng)的道德風(fēng)險(xiǎn)。

一、證券市場(chǎng)道德風(fēng)險(xiǎn)的誘因

要對(duì)證券市場(chǎng)道德風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范與控制，首先要厘清道德風(fēng)險(xiǎn)的根源。中國(guó)證券市場(chǎng)道德風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生有兩大根本誘因：

一是信息不對(duì)稱帶來(lái)的欺詐行為。證券市場(chǎng)信息不對(duì)稱的現(xiàn)象導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)客觀存在并難以消除，由于各主體所處位置和參與證券市場(chǎng)交易的時(shí)機(jī)與方式存在差異，其獲取的信息量也存在著數(shù)量以及質(zhì)量的區(qū)別。按照資本的天然逐利性，當(dāng)某一方占據(jù)信息資源優(yōu)勢(shì)地位時(shí)，其相較于其他主體有利可圖，那么該主體就會(huì)產(chǎn)生利用信息優(yōu)勢(shì)牟取不道德利益的沖動(dòng)，而這種沖動(dòng)性也根據(jù)利益的大小而變化。根據(jù)道德風(fēng)險(xiǎn)在證券市場(chǎng)不同參與主體的具體表現(xiàn)形式，當(dāng)市場(chǎng)主體占據(jù)信息優(yōu)勢(shì)時(shí)往往會(huì)從事欺詐行為，產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)。

二是欺詐行為的隱蔽性。與其他欺詐行為相比，虛假陳述行為、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)及欺詐客戶等證券欺詐手段更復(fù)雜、方式更隱蔽，也因此導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性更大。證券市場(chǎng)行為本身有高度專業(yè)化的特點(diǎn)，且證券欺詐行為往往隱藏在合法證券市場(chǎng)行為下，由合法的證券交易公司、機(jī)構(gòu)及個(gè)體實(shí)施，與合法的證券發(fā)行、交易、投資、監(jiān)管行為相交織，普通投資者對(duì)此難以識(shí)別。同時(shí)，由于當(dāng)今科技與網(wǎng)絡(luò)的高度發(fā)展，證券交易一般通過(guò)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行，交易效率高、證據(jù)收集難度大，證券市場(chǎng)本身的高風(fēng)險(xiǎn)性也掩蓋了證券欺詐行為對(duì)投資者帶來(lái)的損失。因此，證券欺詐的隱蔽性也是證券市場(chǎng)道德風(fēng)險(xiǎn)的根源之一。

二、金融科技對(duì)傳統(tǒng)道德風(fēng)險(xiǎn)的防范

傳統(tǒng)道德風(fēng)險(xiǎn)的根源——信息不對(duì)稱帶來(lái)的欺詐行為及其隱蔽性在以往難以克服與消解，但隨著現(xiàn)代技術(shù)的進(jìn)步及互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展，以大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)為代表的現(xiàn)代金融科技，通過(guò)在對(duì)交易平臺(tái)進(jìn)行監(jiān)管以及對(duì)投資者交易決策的預(yù)測(cè)等方式，可以識(shí)別道德風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)高的各類證券市場(chǎng)主體，進(jìn)行相應(yīng)的甄別、監(jiān)管，在很大程度上解決上述問(wèn)題。

“大數(shù)據(jù)”技術(shù)能在極短的時(shí)間內(nèi)以極高的效率對(duì)日常證券交易產(chǎn)生的海量數(shù)據(jù)進(jìn)行抓取和分析，從而監(jiān)控市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，并根據(jù)實(shí)際業(yè)務(wù)需求搭建信息化平臺(tái)，完成復(fù)雜指令，滿足監(jiān)管需求。例如深交所聯(lián)合“大數(shù)據(jù)”技術(shù)開(kāi)發(fā)的大數(shù)據(jù)智能監(jiān)察系統(tǒng)、上市公司監(jiān)管系統(tǒng)、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)監(jiān)控系統(tǒng)等智能化應(yīng)用系統(tǒng)，在交易監(jiān)管、上市公司監(jiān)管、債券監(jiān)管、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)監(jiān)控等方面提升科技化、智能化水平。大數(shù)據(jù)監(jiān)察系統(tǒng)具有海量數(shù)據(jù)處理能力，對(duì)于深市投資者及上市公司的信息具有整合能力，同時(shí)對(duì)于實(shí)時(shí)交易進(jìn)行全方位監(jiān)控，股市異動(dòng)迅速警示，同時(shí)期深交所系統(tǒng)也上線了“老鼠倉(cāng)智能識(shí)別”、“內(nèi)幕交易智能識(shí)別”和“市場(chǎng)操縱智能篩查”等大數(shù)據(jù)應(yīng)用系統(tǒng)，從海量交易數(shù)據(jù)中，精準(zhǔn)鎖定異動(dòng)賬戶，利用流計(jì)算、數(shù)據(jù)挖掘、可視化等大數(shù)據(jù)技術(shù)，對(duì)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管，提高市場(chǎng)監(jiān)控效率。

而人工智能基于社交網(wǎng)絡(luò)與神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，能夠及時(shí)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)主體與其他主體之間的關(guān)聯(lián)。社交網(wǎng)絡(luò)即社交網(wǎng)絡(luò)服務(wù)(Social Network Service)，涵蓋以社交為核心的所有形式，通過(guò)各種互聯(lián)網(wǎng)社交工具與網(wǎng)絡(luò)信息，人工智能可以搜集整理人們的社會(huì)關(guān)系、資金流動(dòng)以及行為偏好，根據(jù)FCM聚類算法6自動(dòng)地將有相似特征的群體歸類為社群，針對(duì)該類社群的特點(diǎn)進(jìn)行監(jiān)管，一旦出現(xiàn)異動(dòng)可以迅速發(fā)現(xiàn)，并識(shí)別道德風(fēng)險(xiǎn)高的主體，自動(dòng)進(jìn)行篩選監(jiān)控，提高監(jiān)管效率。通過(guò)人工智能不斷的自我學(xué)習(xí)，正如經(jīng)濟(jì)學(xué)中的“理性經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)，其行為基于已有信息而試圖做出獲益最大的選擇，通過(guò)算法的設(shè)定，掌握大量信息的人工智能在某種程度上可以代替人類數(shù)據(jù)分析師的作用，為投資者提供配套投資建議，減少證券交易參與主體與步驟，投資者甚至可以排除第三方干擾直接做出投資決定，相應(yīng)地也降低了交易過(guò)程中產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)的可能性。

金融科技應(yīng)用中新型道德風(fēng)險(xiǎn)的隱憂

證券市場(chǎng)新型道德風(fēng)險(xiǎn)是傳統(tǒng)道德風(fēng)險(xiǎn)隨著金融科技的運(yùn)用而產(chǎn)生的，兩者產(chǎn)生的原因均基于信息數(shù)據(jù)的不對(duì)稱和資本逐利行為的不正當(dāng)使用，一旦風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生往往會(huì)導(dǎo)致證券市場(chǎng)巨大的波動(dòng)，從而造成巨大損失。傳統(tǒng)道德風(fēng)險(xiǎn)因信息不對(duì)稱產(chǎn)生的欺詐行為及其隱蔽性，而新型道德風(fēng)險(xiǎn)則因金融科技的使用致使各主體掌握大量數(shù)據(jù)信息及披露不到位、監(jiān)管不到位導(dǎo)致的交易缺乏公平與安全的可能性。金融科技的運(yùn)用在很大程度上能夠防范與化解證券市場(chǎng)傳統(tǒng)意義上的道德風(fēng)險(xiǎn)，但科技應(yīng)用有利有弊，應(yīng)用金融科技的證券市場(chǎng)主體存在多樣性，其追求的利益目的也不盡一致，不同主體在開(kāi)發(fā)、利用金融科技的過(guò)程中可能產(chǎn)生新型道德風(fēng)險(xiǎn)。

一是作為金融科技研發(fā)者的金融科技公司可能發(fā)生新型道德風(fēng)險(xiǎn)。金融科技公司擁有技術(shù)優(yōu)勢(shì)，而金融科技本身具有專門(mén)性和專業(yè)性，如果金融科技公司試圖在金融科技工具中設(shè)置漏洞，非專業(yè)人士將難以察覺(jué)。金融科技的研發(fā)與應(yīng)用，很大程度上是在信息數(shù)據(jù)、程序代碼、算法系統(tǒng)等基礎(chǔ)上進(jìn)行，而這些技術(shù)對(duì)于投資者和金融消費(fèi)者而言又明顯缺乏可理解性，由此形成的“技術(shù)黑箱”會(huì)給金融科技的研發(fā)主體和應(yīng)用主體創(chuàng)造更多的不透明空間，從而形成滋生和放任道德風(fēng)險(xiǎn)的土壤。7近日，美國(guó)和英國(guó)等國(guó)家政府要求科技公司在其加密設(shè)備上設(shè)置后門(mén)，從而讓執(zhí)法部門(mén)能夠訪問(wèn)其中的數(shù)據(jù)。8雖然這則新聞中政府的要求只是“愿望”，但由此可知科技公司對(duì)于科技的控制性非常強(qiáng)，一旦其試圖在金融科技的研發(fā)過(guò)程中設(shè)置后門(mén)，從而窺探隱私，或者未經(jīng)許可收集數(shù)據(jù)、設(shè)置不公平算法，就會(huì)侵犯證券市場(chǎng)其他主體的合法權(quán)益。金融消費(fèi)者的隱私具有財(cái)產(chǎn)屬性9，金融機(jī)構(gòu)掌握大量用戶數(shù)據(jù)，有將數(shù)據(jù)進(jìn)行濫用、不正當(dāng)使用的可能，存在道德風(fēng)險(xiǎn)。

二是作為金融科技應(yīng)用者的金融機(jī)構(gòu)可能發(fā)生新型道德風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)可能與普通投資者在適用金融科技時(shí)產(chǎn)生利益沖突，從而產(chǎn)生不良后果。適用于金融投資服務(wù)領(lǐng)域的信義義務(wù)10比適當(dāng)性義務(wù)要求更為嚴(yán)格的受托人義務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，是一種為了受益人最大化利益的行為。然而智能投顧由于網(wǎng)絡(luò)的虛擬性、不同算法產(chǎn)生投資組合的復(fù)雜性，形成了新的信息不對(duì)稱。智能投顧的信息透明度主要體現(xiàn)在服務(wù)交易記錄、留存數(shù)據(jù)信息、持續(xù)性信息披露、賬戶存管和收費(fèi)模式等方面。而現(xiàn)今監(jiān)管機(jī)構(gòu)并沒(méi)有對(duì)智能投顧這類特殊的理財(cái)工具提出更為嚴(yán)格的信息披露標(biāo)準(zhǔn)，也缺乏相應(yīng)的技術(shù)來(lái)加強(qiáng)信息披露，從而產(chǎn)生一些灰色地帶。11普通投資者在使用這類智能理財(cái)工具時(shí)，由于信息披露不到位，智能投顧運(yùn)營(yíng)者可能會(huì)利用這些信息差異從事違反信義義務(wù)的行為。一般情況下，投資者接受智能投顧服務(wù)時(shí)會(huì)與提供服務(wù)的投資咨詢機(jī)構(gòu)簽訂合同，但由于雙方在市場(chǎng)上所處地位不同，提供服務(wù)者占有極大的主導(dǎo)權(quán)且一般簽訂的是電子化的格式合同，因此這種合同極易導(dǎo)致雙方權(quán)利義務(wù)不平等。同時(shí)由于互聯(lián)網(wǎng)的快節(jié)奏性，投資者一般也難以認(rèn)真研究、準(zhǔn)確理解合同的條款內(nèi)容，因此有些運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)為了自身利益最大化，提供的智能投顧服務(wù)并不是針對(duì)投資者需求和自身情況所設(shè)計(jì)，而是服務(wù)于機(jī)構(gòu)利益，給出的投資建議并不科學(xué)理性，或者極力忽視風(fēng)險(xiǎn)鼓勵(lì)投資者交易，對(duì)投資者的正當(dāng)權(quán)益造成損害，從而產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)。

三是新型交易方式可能引發(fā)的新型道德風(fēng)險(xiǎn)。金融科技的廣泛應(yīng)用，會(huì)對(duì)傳統(tǒng)的金融交易的標(biāo)的、定價(jià)、流程和對(duì)價(jià)等都可能產(chǎn)生巨大的沖擊。證券無(wú)紙化和電子化交易是信息網(wǎng)絡(luò)技術(shù)發(fā)展給傳統(tǒng)證券行業(yè)帶來(lái)的第一輪沖擊，而隨著區(qū)塊鏈技術(shù)的發(fā)展、人工智能的應(yīng)用，可能會(huì)催生基于區(qū)塊鏈技術(shù)的新型證券產(chǎn)品形態(tài)，同時(shí)交易的自動(dòng)化也并非空想。典型的由金融科技衍生的新型交易方式包括ICO融資，ICO融資已經(jīng)成為區(qū)塊鏈公司在發(fā)展早期的主要籌資方式，根據(jù)加密貨幣報(bào)道媒體CoinDesk在2018年發(fā)布的全球區(qū)塊鏈現(xiàn)狀報(bào)告，截止2017年第四季度，ICO融資50億美元，增長(zhǎng)速度非常快。12但是ICO的投資風(fēng)險(xiǎn)非常大，由于代幣的法律屬性不確定，難以依據(jù)代幣主張對(duì)項(xiàng)目的所有者權(quán)益，且許多創(chuàng)業(yè)公司在只有一個(gè)模糊的項(xiàng)目白皮書(shū)和網(wǎng)站的情況下便進(jìn)行ICO，發(fā)展看似神速，實(shí)則缺乏基礎(chǔ)資產(chǎn)支撐。另外，大部分ICO項(xiàng)目無(wú)法提供真實(shí)的回報(bào)預(yù)期，又由于對(duì)這些項(xiàng)目的投資資金管理的披露沒(méi)有明確的要求，可能造成信息披露不及時(shí)、不全面。為了募集資金，ICO團(tuán)隊(duì)往往會(huì)夸大其詞，撰寫(xiě)不合事實(shí)的白皮書(shū)，更有甚者將ICO項(xiàng)目發(fā)展成非法集資或是龐氏騙局，如越南加密貨幣公司Modern Tech以發(fā)行ICO的方式募集資金，而無(wú)任何產(chǎn)品，并于2018年4月攜款潛逃，涉及金額6.6億美元。13而這也體現(xiàn)ICO這種在披著金融科技應(yīng)用外衣下的新型籌資方式帶來(lái)的巨大道德風(fēng)險(xiǎn)。

金融科技的發(fā)展被寄予著以技術(shù)理性緩釋證券市場(chǎng)道德風(fēng)險(xiǎn)的厚望，而事實(shí)上更加客觀化和程序化的金融科技應(yīng)用也確實(shí)能夠很大程度上減少市場(chǎng)主體對(duì)證券交易過(guò)程的不當(dāng)干預(yù)，從而降低道德風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于證券市場(chǎng)公平的侵蝕。然而金融科技能夠按照何種價(jià)值取向和運(yùn)行規(guī)則發(fā)揮作用，卻又不可避免地建立在研發(fā)者和應(yīng)用者自身的動(dòng)機(jī)之上。簡(jiǎn)而言之，程序和算法如何設(shè)置，數(shù)據(jù)在何種范圍內(nèi)搜集并按何種規(guī)則使用，交易的流程如何規(guī)范，取決于金融科技自身是否自始便具備公平合理透明的秉性。如果說(shuō)傳統(tǒng)道德風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于證券發(fā)行與交易的過(guò)程之中，那么金融科技時(shí)代的新型道德風(fēng)險(xiǎn)則來(lái)源于金融科技研發(fā)和應(yīng)用的前端。金融科技在消解傳統(tǒng)道德風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也不得不面對(duì)其所伴生的新型道德風(fēng)險(xiǎn)困擾。

金融科技應(yīng)用中新型道德風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)制

金融科技的應(yīng)用正在重寫(xiě)金融服務(wù)行業(yè)乃至整個(gè)資本市場(chǎng)的交易規(guī)則，與此同時(shí)，新型道德風(fēng)險(xiǎn)也相伴而生。大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈及云計(jì)算已經(jīng)從根本上改變了現(xiàn)行業(yè)務(wù)模式和監(jiān)管框架，過(guò)往建立在監(jiān)管技術(shù)相對(duì)固定基礎(chǔ)之上的最優(yōu)監(jiān)管原則14已經(jīng)無(wú)法適應(yīng)科技驅(qū)動(dòng)下金融創(chuàng)新頻發(fā)的市場(chǎng)環(huán)境。15防范金融科技應(yīng)用所帶來(lái)的新型道德風(fēng)險(xiǎn)，需要在充分尊重技術(shù)規(guī)律的基礎(chǔ)上，對(duì)技術(shù)規(guī)則的制度體系進(jìn)行重構(gòu)，使其能適應(yīng)技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)與需求的同時(shí)，有效治理技術(shù)帶來(lái)的沖突與挑戰(zhàn)。16通過(guò)法律治理的思維和路徑，對(duì)金融科技應(yīng)用中的技術(shù)理性進(jìn)行有效的引導(dǎo)和規(guī)范，從而盡可能消弭技術(shù)創(chuàng)新中道德風(fēng)險(xiǎn)的空間和土壤。面對(duì)證券市場(chǎng)交易的新方式、發(fā)展的新動(dòng)態(tài)、產(chǎn)生的新型道德風(fēng)險(xiǎn)，必須及時(shí)主動(dòng)地制定相應(yīng)的法律法規(guī)進(jìn)行規(guī)制。

一、金融科技的標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)

金融科技標(biāo)準(zhǔn)化是指圍繞金融科技應(yīng)用在金融服務(wù)業(yè)的業(yè)務(wù)流程、產(chǎn)品服務(wù)、信息交換、監(jiān)管治理等方面開(kāi)展的標(biāo)準(zhǔn)化工作。目前的金融科技領(lǐng)域存在很多商業(yè)模式，但就金融科技本身而言，我國(guó)尚未有完整、單獨(dú)的法律體系，主要通過(guò)政策、法規(guī)予以調(diào)整。金融科技創(chuàng)新層出不窮，分布式賬本、數(shù)字貨幣、密碼技術(shù)已經(jīng)得到應(yīng)用，但部分產(chǎn)品處于灰色地帶，配套的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)處于缺位狀態(tài)。同時(shí)，金融科技行業(yè)各參與方有各自的比較優(yōu)勢(shì)，但由于目前市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，造成一定的信息不對(duì)稱、市場(chǎng)不公正的情況。另外，由于數(shù)據(jù)資源的重要性，數(shù)據(jù)成為各機(jī)構(gòu)、各主體的戰(zhàn)略重點(diǎn)，然而相應(yīng)的數(shù)據(jù)安全保護(hù)亟待完善。

因此，隨著金融科技的迅速發(fā)展，有必要建立一套完整的法律體系，從根本上為該行業(yè)的發(fā)展制定一整套規(guī)則，也為監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供監(jiān)管依據(jù)、為金融科技新生態(tài)提供法律制度的基礎(chǔ)。17為了降低金融科技應(yīng)用所產(chǎn)生的新型道德風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，應(yīng)設(shè)置統(tǒng)一的、全面的金融科技應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)化機(jī)構(gòu)，建立統(tǒng)一的功能監(jiān)管和行為監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范市場(chǎng)主體的金融行為，營(yíng)造權(quán)責(zé)分明、法理明確的金融科技市場(chǎng)，促進(jìn)公平競(jìng)爭(zhēng)與健康發(fā)展。18應(yīng)將以大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈、人工智能、云計(jì)算為代表的金融科技與金融行業(yè)自身相關(guān)規(guī)定結(jié)合推進(jìn)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和通用技術(shù)的規(guī)范制定，以期達(dá)到建立多層次、多方面的金融業(yè)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)體系，金融科技應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)化機(jī)構(gòu)的設(shè)置以及人員安排應(yīng)該綜合考慮科技與金融行業(yè)兩大方面，以求監(jiān)管的專業(yè)性與準(zhǔn)確性，通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化構(gòu)建金融科技生態(tài)圈，同時(shí)也要推動(dòng)金融科技標(biāo)準(zhǔn)國(guó)際化。

二、金融科技應(yīng)用的透明度規(guī)制

巴尼·弗蘭克19(Barney Frank)認(rèn)為，金融科技需要能夠提供給政府足夠的透明度。透明度規(guī)制即金融科技應(yīng)對(duì)政府保持必要的報(bào)備與登記，代碼、技術(shù)及算法的運(yùn)用應(yīng)以通過(guò)頒發(fā)牌照與許可證的方式進(jìn)行登記，同時(shí)對(duì)公眾保持必要的公開(kāi)性與信息披露。資本市場(chǎng)的交易信息應(yīng)該公開(kāi)透明，但由于金融科技的應(yīng)用，科技公司與金融機(jī)構(gòu)通過(guò)各種衍生工具掌握大量秘密數(shù)據(jù)與信息，而不僅公眾對(duì)此無(wú)法作為，連政府在未經(jīng)允許的情況下也無(wú)法介入，因而公權(quán)力對(duì)于公民隱私及其他數(shù)據(jù)的保護(hù)難以落實(shí)。金融科技雖然降低交易成本，提高交易效率，但是也使傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)與技術(shù)性風(fēng)險(xiǎn)相交織，加劇了科技使用者與監(jiān)管者的信息不對(duì)稱，監(jiān)管部門(mén)基于以往經(jīng)驗(yàn)與數(shù)據(jù)不足難以有效監(jiān)管，2015年股災(zāi)中以HOMS系統(tǒng)為代表的新技術(shù)即是股災(zāi)爆發(fā)的誘因之一。配資機(jī)構(gòu)運(yùn)用HOMS等分倉(cāng)系統(tǒng)設(shè)立傘形賬戶，相當(dāng)于為投資人開(kāi)立了二級(jí)賬戶。各投資人的投資指令和平倉(cāng)安排都相互獨(dú)立，最終匯總至配資機(jī)構(gòu)，再由配資機(jī)構(gòu)統(tǒng)一向證券公司發(fā)出投資指令。在這種分倉(cāng)安排下，證券登記結(jié)算系統(tǒng)中只能看到配資機(jī)構(gòu)，而無(wú)法穿透至下面的終極投資者。20因此，證券公司通過(guò)HOMS系統(tǒng)給配資公司開(kāi)設(shè)賬戶的行為以及這個(gè)行為帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)并未向政府進(jìn)行報(bào)備與登記，缺乏披露的及時(shí)性，最終成為股災(zāi)誘因之一。但金融科技信息的披露并非沒(méi)有限度，金融科技信息、數(shù)據(jù)、技術(shù)資料的披露應(yīng)滿足政府針對(duì)所獲數(shù)據(jù)進(jìn)行利用從而達(dá)成有效監(jiān)管的需求量的下限，也應(yīng)滿足金融科技公司與投資機(jī)構(gòu)等金融科技開(kāi)發(fā)、利用者維護(hù)自身利益的必要的商業(yè)秘密以及維護(hù)公民個(gè)人隱私權(quán)不被侵犯的必需量的上限。

三、金融科技的應(yīng)用的合規(guī)性管理

通過(guò)社交網(wǎng)絡(luò)和現(xiàn)代科技，金融科技工具可以抓取有關(guān)用戶的一切數(shù)據(jù)信息，甚至可以基于數(shù)據(jù)分析用戶心理、預(yù)測(cè)用戶投資行為，然而金融科技的開(kāi)發(fā)與利用本質(zhì)上是為提高金融服務(wù)效率，為金融服務(wù)提供者者謀取利益，具有相對(duì)的私人屬性及私利性，因此一旦金融科技的利用使大量數(shù)據(jù)集中到少部分機(jī)構(gòu)或個(gè)人手中，那么由于理性經(jīng)濟(jì)人的趨利本能，不排除將這些重要數(shù)據(jù)另作他用以滿足其對(duì)利益的渴求，比如非法販賣(mài)隱私信息，進(jìn)行欺詐行為等，而這自然而然會(huì)帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，數(shù)據(jù)本身的價(jià)值不言而喻，對(duì)于金融科技公司來(lái)說(shuō)，其核心資產(chǎn)大多就是數(shù)據(jù)資源，由于目前技術(shù)手段廣泛運(yùn)用，黑客與恐怖分子獲取數(shù)據(jù)的手段也越來(lái)越多、越來(lái)越先進(jìn)，對(duì)科技公司的數(shù)據(jù)資源有巨大威脅，而這種風(fēng)險(xiǎn)一旦發(fā)生就會(huì)波及整個(gè)金融系統(tǒng)，造成無(wú)法挽回的損失，所以金融科技公司更不應(yīng)掌握超過(guò)最低必要限度的數(shù)據(jù)資源。金融科技公司和機(jī)構(gòu)掌握的數(shù)據(jù)信息須在維持運(yùn)行及實(shí)現(xiàn)其技術(shù)目標(biāo)而不侵犯公民其他權(quán)利的限度之內(nèi)，金融科技公司與機(jī)構(gòu)在利用金融科技工具提供服務(wù)并通過(guò)服務(wù)收集客戶個(gè)人數(shù)據(jù)時(shí)也必須要征求客戶的同意，不得未經(jīng)允許非法收集個(gè)人信息，關(guān)于企業(yè)數(shù)據(jù)的收集與利用也應(yīng)受到同等限制。立法機(jī)關(guān)、政府部門(mén)、企業(yè)和用戶代表應(yīng)通過(guò)協(xié)商確立基本原則，明晰用戶數(shù)據(jù)收集和應(yīng)用的限度、知情權(quán)、歸屬權(quán)、使用權(quán)及處置權(quán)。歐盟于2018年5月25日生效了通用數(shù)據(jù)保護(hù)條例21(GDPR)，建立起統(tǒng)一的個(gè)人數(shù)據(jù)保護(hù)和流動(dòng)規(guī)則。2018年5月28日，歐洲消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)組織Noyb將谷歌安卓系統(tǒng)、Facebook、Instagram、WhatsApp四家美國(guó)公司的產(chǎn)品告上法庭，指控其“強(qiáng)迫”違反GDPR。歐盟對(duì)于用戶數(shù)據(jù)的隱私保護(hù)值得國(guó)內(nèi)借鑒，但也需要平衡隱私保護(hù)與金融科技創(chuàng)新之間的關(guān)系，避免過(guò)度隱私保護(hù)而扼殺科技創(chuàng)新的潛力，因?yàn)榭萍紕?chuàng)新也能強(qiáng)化隱私的保護(hù)。

四、技術(shù)部門(mén)和業(yè)務(wù)部門(mén)之間設(shè)置防火墻

金融科技的研發(fā)部門(mén)和業(yè)務(wù)部門(mén)，即金融科技服務(wù)的提供者之間應(yīng)有明確的界限。技術(shù)是中性的，且服務(wù)于人。金融是人與人之間的經(jīng)濟(jì)交易活動(dòng)，遵循人本主義精神。技術(shù)與金融結(jié)合，利用得好，能造福人類；利用得不好，則會(huì)適得其反。比如大數(shù)據(jù)征信，一方面對(duì)傳統(tǒng)征信業(yè)務(wù)的不足進(jìn)行了很好的彌補(bǔ)，大大拓展了征信的數(shù)據(jù)渠道和處理手段，有利于實(shí)現(xiàn)普惠金融；但另一方面大數(shù)據(jù)的采集、使用、保管或刪除，以及憑借大數(shù)據(jù)對(duì)客戶“畫(huà)像”本身又涉及人的權(quán)利，如果不合理加以規(guī)制，可能會(huì)在實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效率的同時(shí)，侵犯公民權(quán)利。22云計(jì)算、區(qū)塊鏈等技術(shù)從開(kāi)發(fā)者的角度，僅僅只是某種技術(shù)，然而也正是由于業(yè)務(wù)部門(mén)、金融服務(wù)提供者的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，才將其打造成符合市場(chǎng)需求、服務(wù)于金融市場(chǎng)交易的金融科技產(chǎn)品。盡管技術(shù)部門(mén)可以根據(jù)實(shí)際市場(chǎng)需求打造金融科技產(chǎn)品，但仍需要堅(jiān)持“技術(shù)中性”原則，同時(shí)應(yīng)該給予技術(shù)研發(fā)部門(mén)相應(yīng)的獨(dú)立性保障，不能受制于業(yè)務(wù)部門(mén)的非正當(dāng)要求。同時(shí)，技術(shù)的研發(fā)也不是無(wú)限制的，研發(fā)金融科技?xì)w根結(jié)底是為了滿足市場(chǎng)需求從而獲得經(jīng)濟(jì)利益，市場(chǎng)需求復(fù)雜且多元，且金融科技以數(shù)據(jù)為重要資源，其研發(fā)與使用均應(yīng)慎重對(duì)待，對(duì)于金融科技的研發(fā)需求應(yīng)該自行主動(dòng)登記備案，未經(jīng)許可的研發(fā)需求不準(zhǔn)予進(jìn)行，同時(shí)監(jiān)管部門(mén)有權(quán)依規(guī)對(duì)金融科技的研發(fā)需求方案進(jìn)行審查與核實(shí)，以對(duì)金融科技進(jìn)行有效監(jiān)管。

五、監(jiān)管部門(mén)應(yīng)積極盡責(zé)加強(qiáng)監(jiān)管

金融科技在資本市場(chǎng)的良性發(fā)展不僅需要靜態(tài)的標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)范進(jìn)行規(guī)制，也需要?jiǎng)討B(tài)的實(shí)時(shí)監(jiān)管。金融科技的創(chuàng)新與作為監(jiān)管依據(jù)的法律法規(guī)間存在“步調(diào)問(wèn)題”，金融科技創(chuàng)新肯定會(huì)超前于現(xiàn)行法規(guī)，否則可能就不會(huì)被視為金融科技創(chuàng)新。23法律法規(guī)在保持其穩(wěn)定性的前提下，不可避免的會(huì)滯后于當(dāng)今資本市場(chǎng)的新發(fā)展，傳統(tǒng)金融監(jiān)管框架以事后總結(jié)經(jīng)驗(yàn)型24為主，以穩(wěn)定和假定最優(yōu)為前提，但這種方式已經(jīng)不適用于目前瞬息萬(wàn)變的金融市場(chǎng)實(shí)踐，因此目前的金融科技監(jiān)管存在滯后性。目前，大量的互聯(lián)網(wǎng)金融資訊平臺(tái)為投資者提供便捷的投資選擇與交易渠道，但投資者的交易并非直接由平臺(tái)提供，因此投資者與機(jī)構(gòu)之間的關(guān)聯(lián)性弱化，并且投資者與平臺(tái)的法律關(guān)系也尚未準(zhǔn)確定性，這些平臺(tái)因?yàn)椴粚儆诮鹑跈C(jī)構(gòu)而無(wú)法準(zhǔn)確納入現(xiàn)有機(jī)構(gòu)監(jiān)管框架，從而導(dǎo)致使用各類平臺(tái)的投資者難以受到金融消費(fèi)者保護(hù)機(jī)構(gòu)的保護(hù)。2018年6月以來(lái)，全國(guó)頻繁出現(xiàn)“P2P暴雷”的情況，例如為大眾熟知的“錢(qián)滿倉(cāng)”、“唐小僧”、“永利寶”等平臺(tái)紛紛出現(xiàn)融資問(wèn)題，繼而出現(xiàn)清盤(pán)倒閉、老板跑路的情況，受損失人達(dá)千萬(wàn)，受損失資產(chǎn)達(dá)萬(wàn)億。

“P2P暴雷”的情況并非毫無(wú)預(yù)兆，在許多P2P平臺(tái)大量在社交平臺(tái)上投放廣告吸引投資、抬高利率惡性競(jìng)爭(zhēng)、在大量資金涌入這些平臺(tái)之時(shí)，平臺(tái)監(jiān)管部門(mén)就應(yīng)敏銳的察覺(jué)到不利信號(hào)，應(yīng)及時(shí)采取相應(yīng)措施遏制未登記P2P平臺(tái)進(jìn)一步惡性擴(kuò)張。首先，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)采取穿透式監(jiān)管方式，金融科技的發(fā)展加劇混業(yè)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，部分金融機(jī)構(gòu)提供的創(chuàng)新服務(wù)或產(chǎn)品，分段看可能符合監(jiān)管要求，但綜合起來(lái)看業(yè)務(wù)本質(zhì)，則會(huì)發(fā)現(xiàn)挪用侵占資金、違規(guī)交易操作、虛假誤導(dǎo)宣傳等風(fēng)險(xiǎn)。因此要強(qiáng)化綜合監(jiān)管，積極運(yùn)用穿透式監(jiān)管手段，追根溯源，強(qiáng)化監(jiān)管滲透的深度、廣度和頻率，防范和化解金融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。25其次，監(jiān)管部門(mén)在發(fā)現(xiàn)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)兆之時(shí)，在事前事中就應(yīng)主動(dòng)充分揭示、化解風(fēng)險(xiǎn)，而不能等到道德風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)、造成無(wú)法逆轉(zhuǎn)的不利影響才有所行動(dòng)，市場(chǎng)具有滯后性與盲目性，往往在風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)后才會(huì)有所反應(yīng)，因此更需要監(jiān)管部門(mén)積極主動(dòng)承擔(dān)監(jiān)管職能，提前監(jiān)控預(yù)警風(fēng)險(xiǎn)。最后，監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)管技術(shù)應(yīng)隨科技進(jìn)步而同步發(fā)展，在面對(duì)金融科技應(yīng)用而產(chǎn)生的新型道德風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，傳統(tǒng)監(jiān)管模式已經(jīng)不再適用，因此，監(jiān)管科技(Regtech)技術(shù)應(yīng)與時(shí)俱進(jìn)，在監(jiān)管部門(mén)和被監(jiān)管者之間建立持續(xù)有效的監(jiān)管系統(tǒng)及平臺(tái)，運(yùn)用以大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等為代表的金融科技新技術(shù)，收集整合數(shù)據(jù)、監(jiān)控動(dòng)態(tài)、識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，提高監(jiān)管效率與及時(shí)性。

結(jié)語(yǔ)

以大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、區(qū)塊鏈為代表的金融科技在金融服務(wù)行業(yè)上日漸廣泛的應(yīng)用，降低了證券市場(chǎng)上傳統(tǒng)道德風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性，提高了金融服務(wù)業(yè)的效率，在降低成本的同時(shí)提升用戶體驗(yàn)，是未來(lái)金融行業(yè)發(fā)展的主要方向與動(dòng)力。然而，由于金融科技的技術(shù)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)高，對(duì)于數(shù)據(jù)信息的需求大，而此類風(fēng)險(xiǎn)目前尚缺乏成熟有效的解決對(duì)策，也因此產(chǎn)生了新型道德風(fēng)險(xiǎn)隱患。金融科技是一把“雙刃劍”，我們一方面需要鼓勵(lì)金融科技的技術(shù)創(chuàng)新與應(yīng)用，促進(jìn)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定繁榮，與國(guó)際金融科技的發(fā)展接軌，進(jìn)一步提高我國(guó)話語(yǔ)權(quán)；另一方面應(yīng)審慎地對(duì)金融科技應(yīng)用進(jìn)行有效的監(jiān)管和規(guī)制，通過(guò)靜態(tài)的制度、法規(guī)與動(dòng)態(tài)的監(jiān)管科技相結(jié)合，金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部的調(diào)整與部門(mén)監(jiān)管相結(jié)合，從而在整體上抑制新型道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

注釋

1.參見(jiàn)楊東.防范金融科技帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)[J].紅旗文稿,2017, (16).

2.參見(jiàn)劉雅琨.金融科技視閾下我國(guó)智能投顧監(jiān)管制度的構(gòu)建[J].浙江金融, 2017, (12):51-57.

3.參見(jiàn)陶振毅.量化交易在股市中的應(yīng)用[J].中國(guó)外資, 2018,No.414(15):86-88.

4.錢(qián)童心.騰訊發(fā)力金融云更要關(guān)注數(shù)據(jù)安全[N].第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào), 2018-09-11.

5.參見(jiàn)翟晨曦等.區(qū)塊鏈在我國(guó)證券市場(chǎng)的關(guān)鍵應(yīng)用與監(jiān)管研究[J].金融監(jiān)管研究, 2018, (7).

6.FCM算法是一種基于劃分的聚類算法，使得被劃分到同一簇的對(duì)象之間相似度最大，而不同簇之間的相似度最小。

7.參見(jiàn)弗蘭克·帕斯奎爾, 帕斯奎爾, 趙亞男.黑箱社會(huì):控制金錢(qián)和信息的數(shù)據(jù)法則[M].中信出版集團(tuán), 2015:191.

8.“Five Eyes” Governments Call On Tech Giants To Build Encryption Backdoors[EB/OL].[2018.09.20].https://techcrunch.com/2018/09/03five-eyes-governments-call-on-tech-giants-tobuild-encryption-backdoors-or-else/0.

9.參見(jiàn)魏萊, 宋頌.大數(shù)據(jù)時(shí)代金融消費(fèi)者隱私的產(chǎn)權(quán)分析與保護(hù)[J].中國(guó)商論, 2015, (17): 122-125.

10.1995年，美國(guó)基于投資顧 問(wèn)和現(xiàn)代投資組合理論頒布了《統(tǒng)一審慎投資法案》(UNIFORM PRUDENT INVESTOR ACT，簡(jiǎn)稱“UPIA”)，該法案要求在為信托受益人作出投資決策時(shí)，應(yīng)考慮受益人其他投資、資產(chǎn)、收入來(lái)源等，并在該法案第二節(jié)“護(hù)理標(biāo)準(zhǔn)、投資組合戰(zhàn)略、風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)目標(biāo)”中具體規(guī)定了受托人所需遵守的義務(wù)。在澳大利亞，澳大利亞證券和投資委員會(huì)(ASIC)已經(jīng)明確表示，智能投顧作為一種技術(shù)是中立的，適用于傳統(tǒng)顧問(wèn)的信義義務(wù)也同樣適用于智能投顧。

11.參見(jiàn)李晴.智能投顧的風(fēng)險(xiǎn)分析及法律規(guī)制路徑[J].南方金融, 2017, (4).

12.State of Blockchain 2018 Slideshow[EB/OL].[2018.09.25].https://www.coindesk.com.

13.參見(jiàn)唐碧.越南爆出ICO欺詐大案，涉案金額6.6億美元[N].財(cái)會(huì)信報(bào), 2018-04-23.

14.如美國(guó)的1933年《證券法》和1934年《證券交易法》規(guī)定的監(jiān)管規(guī)則及其實(shí)施細(xì)則在實(shí)施后的近半個(gè)世紀(jì)內(nèi)仍發(fā)揮法律效力，這很大程度源于該期間證券市場(chǎng)整體的穩(wěn)定性。參見(jiàn)Chris Brummer, Disruptive Technologyand Securities Regulation, Fordham Law Review, Vol.84, 2015.

15.參見(jiàn)楊東.監(jiān)管科技:金融科技的監(jiān)管挑戰(zhàn)與維度建構(gòu)[J].中國(guó)社會(huì)科學(xué), 2018, (5).

16.參見(jiàn)鄭玉雙.破解技術(shù)中立難題——法律與科技之關(guān)系的法理學(xué)再思[J].華東政法大學(xué)學(xué)報(bào), 2018, (01): 85-97.

17.參見(jiàn)孫國(guó)峰.共建金融科技新生態(tài)[J].中國(guó)金融, 2017, (13):26-28.

18.參見(jiàn)郭為民.金融科技與未來(lái)銀行[J].中國(guó)金融, 2017, (17):23-25.

19.前任美國(guó)眾議院金融服務(wù)委員會(huì)主席。面對(duì)金融體系的“災(zāi)后重建”，在他和時(shí)任參議院銀行委員會(huì)主席的克里斯·多德(Chris Dodd)的共同力推下，2010年奧巴馬政府正式簽署了《多德-弗蘭克華爾街改革和消費(fèi)者保護(hù)法》(簡(jiǎn)稱Dodd Frank Act)。

20.參見(jiàn)劉燕, 夏戴樂(lè).股災(zāi)中杠桿機(jī)制的法律分析——系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的視角[J].證券法律評(píng)論, 2016.

21.網(wǎng)站經(jīng)營(yíng)者必須事先向客戶說(shuō)明會(huì)自動(dòng)記錄客戶的搜索和購(gòu)物記錄，并獲得用戶的同意，否則按“未告知記錄用戶行為”作違法處理。企業(yè)不能再使用模糊、難以理解的語(yǔ)言，或冗長(zhǎng)的隱私政策來(lái)從用戶處獲取數(shù)據(jù)使用許可。明文規(guī)定了用戶的“被遺忘權(quán)”(right to be forgotten)，即用戶個(gè)人可以要求責(zé)任方刪除關(guān)于自己的數(shù)據(jù)記錄。General Data Protection Regulation[EB/OL].[2018.09.16].https://gdpr-info.eu/.

22.參見(jiàn)羅煜.金融科技的興起與金融進(jìn)步的雙輪驅(qū)動(dòng)[J].中國(guó)金融電腦, 2017, (11).

23.同注16.

24.See WulfA.Kaal and Erik P.M.Vermeulen, How to Regulate Disruptive Innovation-From Facts to Data[J].Jurimetrics, Vol.57, 2017.

25.參見(jiàn)李偉.金融科技發(fā)展與監(jiān)管[J].中國(guó)金融, 2017, (08): 12-14.