申雪

摘要：近些年來，涉及到互聯網企業(yè)的并購在數量和金額都有了大幅度增長。與此同時，在互聯網企業(yè)的并購中也存在著目標企業(yè)選擇不當等各式的問題，這些問題的存在很可能導致企業(yè)并購的失敗，產生巨大損失?，F結合昆侖萬維上市后的并購案例，重點分析并購活動有沒有為其帶來正面的并購效應，從而對日后的互聯網企業(yè)并購提出建議。

關鍵詞：互聯網企業(yè);并購效應;昆侖萬維

中圖分類號：F275 ? ?文獻標識碼：A

文章編號：1005-913X（2019）10-0134-02

一、我國互聯網企業(yè)并購的現狀

近年來，我國互聯網行業(yè)發(fā)展較快，“互聯網+”多次在十九大報告中提及，意味著互聯網已然成為我國經濟增長的重要助推器，與此同時，互聯網產業(yè)的發(fā)展也在不斷進行融合。在當前，我國互聯網企業(yè)并購的現狀可總結為以下兩點。一是互聯網企業(yè)的并購處在并購市場的前列，且受到風險資本（簡稱VC）和私募股權投資（簡稱PE）的追捧。2013年到2014年期間互聯網行業(yè)的并購開始興起，從2015年至今，無論是交易金額還是交易數量，互聯網企業(yè)的并購都位于國內并購市場的前列，反映出當前我國互聯網企業(yè)產業(yè)整合的速度較快。二是互聯網企業(yè)的并購要想產生正面的并購效應也并不容易。據統計，在我國的A股市場上，互聯網企業(yè)2015年宣告合并的有96家，而其中失敗的就有20家，這其中浪費了大量的時間、人力等資源成本。

二、互聯網企業(yè)并購問題分析

（一）與自身戰(zhàn)略要求不符，目標企業(yè)選擇不當

在企業(yè)準備實施并購的時候，如果并購的決策與企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略相違背或者選擇了錯誤的目標企業(yè)進行并購，那并購就很難為企業(yè)帶來優(yōu)良的效應。互聯網行業(yè)的技術更新換代快、業(yè)務模式創(chuàng)新多和行業(yè)競爭格局激烈等方面意味著互聯網企業(yè)在戰(zhàn)略布置和并購目標選擇上的風險較大。紛繁復雜的市場環(huán)境增加了企業(yè)戰(zhàn)略選擇的難度，企業(yè)必須對自身和行業(yè)有清晰準確的把握，才能決定到底是采用多元化還是目標集中的戰(zhàn)略。

（二）支付對價過高，財務風險加大

并購資金的支付是并購活動中的一個重要環(huán)節(jié)?；ヂ摼W企業(yè)現存的支付對價過高的問題，對企業(yè)的支付能力提出很高的要求，一旦應對不當，則容易在并購后面臨較高的財務風險。若通過借款方式取得資金進行并購，會影響到企業(yè)的償債能力，如果并購后的公司不能帶來良好的績效，則會進一步加大企業(yè)的債務風險，甚至造成資金鏈的斷裂。

（三）并購整合不利，協同效應難以實現

如果企業(yè)不注重并購后的整合活動，那么從長期而言，這項并購活動很可能會導致企業(yè)的績效下降，浪費大量因并購而付出的資金。并購后最大的風險之一就是對業(yè)務的整合，如何將不同類型的業(yè)務進行整合，達到相互協同促進是并購后的重要問題。即使是對同類型的企業(yè)進行并購，如果在并購后不能在業(yè)務經營、管理方式、人員等方面進行有效整合，預期的協同效應就難以達成。

三、案例分析

通過前文對互聯網企業(yè)在并購中出現種種問題而不能實現良好并購效應的分析，在這一部分將具體圍繞所選取的名為昆侖萬維的這家互聯網公司進行研究，重點通過財務指標分析，關注并購活動有沒有為它帶來正面的并購效應。

北京昆侖萬維科技股份有限公司（以下簡稱昆侖萬維），2015年1月21日在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。早期的業(yè)務是電腦終端游戲的研發(fā)和代理，2015年已全面轉型為移動游戲廠商，2016年公司結合自身核心優(yōu)勢對業(yè)務板塊進行了轉型，開始在全球范圍內形成以移動游戲平臺（昆侖游戲&閑徠互娛）、海外軟件商店平臺、信息分發(fā)平臺（Opera）、亞文化社交（Grindr）為主的四大產品板塊。其中閑徠互娛、Opera、Grindr均為其上市之后并購所得。

昆侖萬維從2016年開始并購，故選擇其2015年—2017年的財務數據進行分析，從而對企業(yè)的并購效應進行評價。本部分數據來源于企業(yè)的財務報告和機構研究報告。

（一）盈利能力分析

通過表3-1可以看出，從銷售凈利率、銷售毛利率、基本每股收益、每股凈資產來看昆侖萬維的盈利水平得到了提升。因為并購活動基本集中在2016年，在并購后一年這幾項指標都得到了大幅度提升，說明盈利水平有了一定程度的提升。

為了更好地評價并購對盈利水平的拉動作用，可將昆侖萬維的銷售毛利率進一步分業(yè)務來研究，在2017年報告期內，公司整體毛利率為79.79%，同比增長26.80個百分點，其中社交網絡的毛利率為95.45%，同比增長177.09%，而游戲業(yè)務的毛利率也有所增長，達到61.50%，同比增長25.62%。對這些數據進行比對，可以看出并購的兩家社交媒體對企業(yè)整體的盈利水平有明顯的拉升作用，能體現出各板塊在經營上的協同效應。

（二）營運能力分析

從應收賬款周轉率和流動資產周轉率來看企業(yè)的營運能力并沒有發(fā)生較大的變化，沒有受到并購的負面影響，表明企業(yè)短期的資產的運營是基本正常的。

總資產周轉率從2015年底的0.67 降低到2017年底的0.37，說明從整體上企業(yè)的資產利用效率有所下降，營運能力有所下降。根據總資產周轉率=營業(yè)收入/總資產，在企業(yè)營業(yè)收入逐年增加的情況下，該指標還是有所下降，表明企業(yè)并購后總資產增長速度更快，企業(yè)應對這些資產進行進一步的整合，提升資產的利用效率。

（三）償債能力分析

在2016年企業(yè)發(fā)生了多起并購，且均由企業(yè)的現金支付對價，故在2016年流動比率、速動比率下降明顯，資產負債率也從2015年底的31.08%上升到49.56%，這數值已經高于當年行業(yè)的平均水準（31%），說明在2016年這一年企業(yè)的償債能力受到了嚴重的影響。不過，在2017年流動比率和速凍比率又得到了提升，和2015年底相差不大，資產負債率下降明顯并低于行業(yè)的平均水準（33%）。故從長期來看，并購對企業(yè)的短期償債能力和長期償債能力均沒有產生負面影響。

通過對昆侖萬維上市以來的并購活動進行財務指標的分析，得出這樣的結論：從財務分析法的結果來看，衡量盈利能力的指標整體趨好，表明昆侖萬維在并購后總體上獲得了提升，各板塊之間能夠達到基本的協同效應;從償債能力的指標來看，在短期內并購會對企業(yè)造成償債的壓力，但長期看來企業(yè)的償債能力保持穩(wěn)定;從營運能力分析的指標來看，流動性強的資產運轉較好，但企業(yè)還有必要對并購的資產進行進一步的整合?？偟膩碚f，昆侖萬維的并購效應是正面的。

四、對互聯網企業(yè)并購的建議

（一）圍繞企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，選擇合適的企業(yè)

選擇的目標企業(yè)是否恰當往往對并購活動的成功與否起到關鍵作用。并購企業(yè)的業(yè)績必然會影響并購方，如果被并購企業(yè)常年虧損，那么并購方進行此項并購往往就是得不償失的。企業(yè)要對自身進行合理的定位，對市場行情有合理的估計，選擇能與自身進行匹配，進而實現協同效應的目標企業(yè)是十分重要的。除了要關注目標企業(yè)在戰(zhàn)略層面是否能滿足本企業(yè)的發(fā)展，還要考慮目標企業(yè)的資源能否于本企業(yè)進行優(yōu)勢互補，目標企業(yè)的業(yè)務是否具有廣闊的市場空間。在初步確定了目標企業(yè)后，就可以積極地展開和目標企業(yè)的談判，通過溝通在重要的問題上進行協商，盡早促成并購的達成。

（二）結合企業(yè)自身的財務狀況，支付合理對價

互聯網企業(yè)在并購和自身較為相似的目標企業(yè)時，因為其本身具有的無形資產占比較大、行業(yè)的變化發(fā)展快等特點，從而加大了目標企業(yè)的估值風險。再加上并購時間的緊張程度、并購帶來的戰(zhàn)略價值等因素都容易造成支付對價過高，并購方難以承受。這就要求企業(yè)在并購時要注意結合自身的財務狀況，如果要依靠大量的借款來進行并購可能風險就比較高，或者支付的對價是被并購的企業(yè)利潤的幾十倍則有支付價格過高的嫌疑，容易造成企業(yè)的資金鏈緊張的狀況。

（三）注意整合的問題，加強并購整合的力度

如果企業(yè)不注重并購后的整合活動，那么從長期而言，這項并購活動很可能會導致企業(yè)的績效下降，浪費大量因并購而付出的資金。企業(yè)并購后的整合是一項漫長而復雜的工作，需要進行不斷協調和完善，以實現在經營業(yè)務、管理理念、人力資源方面多維度的有效融合，發(fā)揮良好的協同效應。不同的企業(yè)應該根據自身的特點，采用適合自己的策略來進行并購后的整合，總的來說要明確一個整合的目標，扎實推進并購后的整合工作，并對整合后的效果進行合理評估。

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