呂鑫，劉天予，董馨陽(yáng)，祁雨霏，呂一明

（北京理工大學(xué) 管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)院 能源與環(huán)境政策研究中心，北京 100081）

一、2018年光伏及風(fēng)電產(chǎn)業(yè)發(fā)展回顧

（一）政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)釋放，主導(dǎo)光伏及風(fēng)電產(chǎn)業(yè)發(fā)展

中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)財(cái)政補(bǔ)貼政策存在的事前補(bǔ)貼、一刀切、缺乏創(chuàng)新激勵(lì)和缺乏事后監(jiān)督等突出問(wèn)題[1]。在光伏產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩和財(cái)政補(bǔ)貼缺口擴(kuò)大的背景下，三部委聯(lián)合下發(fā) 《關(guān)于2018年光伏發(fā)電有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡(jiǎn)稱“531新政”），要求下調(diào)補(bǔ)貼強(qiáng)度、限制新增規(guī)模。該政策拐點(diǎn)使得實(shí)際裝機(jī)需求驟降，2018年前三季度光伏發(fā)電新增裝機(jī)3 454.4萬(wàn)千瓦，同比下降19.7%。帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)承壓增大，第三季度硅片產(chǎn)量同比減少48.9%，電池和組件產(chǎn)量同比下降20%以上。為緩解光伏企業(yè)壓力，后續(xù)政策進(jìn)行了緩和調(diào)整。國(guó)家能源局召開關(guān)于太陽(yáng)能發(fā)展“十三五”規(guī)劃中期評(píng)估成果座談會(huì)，表明補(bǔ)貼將持續(xù)到2022年，不會(huì)“一刀切”推進(jìn)平價(jià)上網(wǎng)，并對(duì)原有“十三五”規(guī)劃的21 000萬(wàn)千瓦上調(diào)，加快出臺(tái)2019年的光伏行業(yè)相關(guān)政策以穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。這一政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)定了市場(chǎng)動(dòng)向，市場(chǎng)逐漸恢復(fù)信心，2018年光伏市場(chǎng)總體發(fā)展穩(wěn)定。

風(fēng)電政策在一定程度上解決了棄風(fēng)問(wèn)題，行業(yè)發(fā)展穩(wěn)步回暖。在經(jīng)歷政策紅利帶來(lái)的10年高速騰飛期后，由于缺少消費(fèi)終端的補(bǔ)貼措施，使得中游太陽(yáng)能電池產(chǎn)能無(wú)法在下游消納而滯留在中游轉(zhuǎn)而出口[2]，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生嚴(yán)重的棄風(fēng)限電問(wèn)題。2018年風(fēng)電政策也主要集中于解決消納問(wèn)題：4月《分散式風(fēng)電項(xiàng)目開發(fā)建設(shè)暫行管理辦法》發(fā)布，解決分散式風(fēng)電并網(wǎng)審批流程復(fù)雜、融資難等問(wèn)題，方便風(fēng)電就近接入當(dāng)?shù)仉娋W(wǎng)消納；5月《關(guān)于2018年度風(fēng)電建設(shè)管理有關(guān)要求的通知》發(fā)布，將消納工作作為首要條件；10月，發(fā)改委、能源局制定發(fā)布了《清潔能源消納行動(dòng)計(jì)劃（2018—2020年）》，提出清潔能源消納行動(dòng)的目標(biāo)及具體指標(biāo)，要求確保2018年全國(guó)平均風(fēng)電利用率高于88%。2018年國(guó)內(nèi)全社會(huì)用電量需求遠(yuǎn)超預(yù)期，搭配一系列消納政策的落實(shí)，風(fēng)電消納問(wèn)題得以顯著改善，前三季度全國(guó)平均棄風(fēng)率已降至7.7%，比上一年同期減少了4.7個(gè)百分點(diǎn)，加速行業(yè)回暖。此外，3月國(guó)家能源局發(fā)布《2018年度風(fēng)電投資監(jiān)測(cè)預(yù)警結(jié)果的通知》，解禁紅六省中的內(nèi)蒙古、黑龍江和寧夏。限電改善拉動(dòng)裝機(jī)需求恢復(fù)增長(zhǎng)，再加上海外需求超預(yù)期增長(zhǎng)，行業(yè)景氣度穩(wěn)固回升。2018年各月新增風(fēng)電裝機(jī)容量平穩(wěn)上升，1—11月累計(jì)新增發(fā)電裝機(jī)容量達(dá)1 720萬(wàn)千瓦。

（二）行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)逐步向好，企業(yè)業(yè)績(jī)逐漸分化

受困于產(chǎn)能快速擴(kuò)張和“531新政”影響，光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展短期波動(dòng)明顯。2018年以來(lái)光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價(jià)格均出現(xiàn)下滑，沖擊企業(yè)盈利能力。上游影響顯著，硅料、硅片價(jià)格持續(xù)暴跌，11月硅料價(jià)格相比5月跌幅達(dá)39%，光伏上游企業(yè)業(yè)績(jī)驟降。特變電工ROE（凈資產(chǎn)收益率）由2017年的7.47%跌至2018年三季度的5.99%。第三季度營(yíng)收同比下降4.77%，環(huán)比下降9.26%。凈利潤(rùn)同比下降8.39%，環(huán)比下降51.38%。硅片生產(chǎn)企業(yè)隆基股份和中環(huán)股份三季度收入和盈利能力顯著滑坡；中游電池片和組件制造企業(yè)受原材料成本降低、價(jià)格下降和需求減少等因素影響，業(yè)績(jī)分化，部分企業(yè)仍能保持一定利潤(rùn)率。通威股份和億晶光電前三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)7.02%和9.19%，億晶光電前三季度ROE較上一年有所增長(zhǎng)；下游企業(yè)受政策變動(dòng)和需求不振影響最為直接，上半年業(yè)績(jī)大幅度縮水。陽(yáng)光能源前兩季度凈利潤(rùn)同比降幅達(dá)212.57%，ROE和ROA（資產(chǎn)回報(bào)率）皆由正轉(zhuǎn)負(fù)。協(xié)鑫新能源前兩季度營(yíng)業(yè)總收入同比有所提高，但凈利潤(rùn)同比下降28.20%。隨著政策放緩，運(yùn)營(yíng)光伏電站的企業(yè)業(yè)績(jī)有所回升。

單晶硅子行業(yè)發(fā)展勢(shì)頭迅猛，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。降本增效的實(shí)現(xiàn)，致使近年來(lái)單多晶產(chǎn)品價(jià)差逐漸縮小，單晶國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額由2014年的5%連續(xù)4年持續(xù)提升至2017年的36%。愈發(fā)顯著的優(yōu)勢(shì)也帶動(dòng)單晶硅企業(yè)崛起，2018年單晶硅龍頭隆基股份和多晶硅龍頭保利協(xié)鑫業(yè)績(jī)皆有所下降，但前者經(jīng)營(yíng)更為平穩(wěn)。隆基股份上半年?duì)I業(yè)總收入同比增長(zhǎng)59.36%，ROE由2017年25.11%跌至2018年三季度的10.88%，保利協(xié)鑫營(yíng)業(yè)上半年總收入同比下降3.10%，ROE由2017年8.67%降至2018年的1.67%。

風(fēng)電產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步健康發(fā)展，但各子行業(yè)盈利水平出現(xiàn)一定程度分化。2018年上半年鋼價(jià)延續(xù)2017年攀升走勢(shì)，漲幅有望收窄[3]，于8月達(dá)到頂點(diǎn)。受此影響風(fēng)電上游環(huán)節(jié)上半年經(jīng)營(yíng)狀況受到較大限制，天順風(fēng)能、中材科技、天能重工、通裕重工四家主要零部件制造商前三季度營(yíng)業(yè)總成本同比增長(zhǎng)10.8%、6.85%、82.57%、14.61%。但隨著產(chǎn)能釋放和市場(chǎng)預(yù)期走弱，8月后鋼材價(jià)格有所回落，上游企業(yè)盈利空間改善，天順風(fēng)能單季銷售毛利率由一季度26.21%增至三季度29.78%，通裕重工單季銷售毛利率也由一季度21.85%提高到三季度22.82%。在鋼材價(jià)格持續(xù)下滑趨勢(shì)下，風(fēng)電零部件制造企業(yè)業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步回升；中游整機(jī)制造企業(yè)受風(fēng)機(jī)價(jià)格下降影響，盈利能力小幅壓縮。龍頭企業(yè)金風(fēng)科技單季銷售毛利率由一季度的36.03%連續(xù)降至三季度的26.89%。但整體財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)中向好，前三季度營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)4.76%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6.04%，企業(yè)業(yè)績(jī)?nèi)匀豢捎^；下游風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商受棄風(fēng)率下降和新增裝機(jī)需求增加影響，利潤(rùn)持續(xù)增厚。節(jié)能風(fēng)電營(yíng)收增長(zhǎng)趨勢(shì)明顯，三個(gè)季度單季凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)91.49%、10.36%、141.87%，ROA和ROE較上一年皆好轉(zhuǎn)。

風(fēng)電行業(yè)集中度逐漸提高，龍頭企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。中國(guó)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)起步相對(duì)較早，大規(guī)模建設(shè)的成效也帶來(lái)了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的變化，行業(yè)集中度持續(xù)提升。以風(fēng)機(jī)為例，新增裝機(jī)市場(chǎng)份額排名前5名企業(yè)的裝機(jī)容量占比早在2013年便已超過(guò)50%，2017年排名前10名企業(yè)更是接近90%。2018年市場(chǎng)份額延續(xù)向頭部企業(yè)集中趨勢(shì)，同時(shí)頭部企業(yè)研發(fā)技術(shù)和成本控制能力也在不斷提高，加速風(fēng)電企業(yè)優(yōu)勝劣汰。

二、2019年風(fēng)電和光伏行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈影響因素分析

（一）光伏政策回暖，風(fēng)電政策持續(xù)向好，兩個(gè)行業(yè)均步入穩(wěn)定發(fā)展期

“531新政”嚴(yán)重影響光伏產(chǎn)業(yè)短期盈利水平，隨后政策回暖推動(dòng)光伏產(chǎn)業(yè)由補(bǔ)貼時(shí)代向平價(jià)時(shí)代平穩(wěn)過(guò)渡。2018年是光伏產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的分水嶺，“531新政”后行業(yè)大幅震蕩，新政通過(guò)嚴(yán)控規(guī)模和弱化補(bǔ)貼給行業(yè)帶來(lái)了不小的沖擊。由于光伏產(chǎn)業(yè)為政策導(dǎo)向型產(chǎn)業(yè)，一是財(cái)政補(bǔ)貼是產(chǎn)業(yè)鏈主體利潤(rùn)的重要構(gòu)成，實(shí)證結(jié)果表明，政府補(bǔ)助與光伏企業(yè)業(yè)績(jī)呈正相關(guān)[4]，補(bǔ)貼下滑使國(guó)內(nèi)中小型光伏制造企業(yè)面臨持續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的窘境，行業(yè)龍頭企業(yè)處于薄利狀態(tài)；二是“531新政”導(dǎo)致光伏行業(yè)裝機(jī)量下降，相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格因供需失衡而大幅下降。2018年，上游硅料、電池、組件等環(huán)節(jié)的主要產(chǎn)品銷售價(jià)格下行，上游企業(yè)業(yè)績(jī)受到直接沖擊，中游企業(yè)基于產(chǎn)品價(jià)格和原材料成本雙降，各企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)有所差異，下游電站受政策驅(qū)動(dòng)，業(yè)績(jī)下降明顯。之后，短期政策轉(zhuǎn)向積極，光伏行業(yè)出現(xiàn)回暖跡象。光伏行業(yè)正經(jīng)歷從政策補(bǔ)貼向市場(chǎng)化過(guò)渡階段，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，由于迎來(lái)平價(jià)上網(wǎng)，光伏行業(yè)受到補(bǔ)貼政策的影響將大幅削弱，行業(yè)發(fā)展將回穩(wěn)。

風(fēng)電伴隨“紅六省”棄風(fēng)率持續(xù)改善及中東部地區(qū)風(fēng)電項(xiàng)目收益率的持續(xù)提升，風(fēng)電景氣度呈現(xiàn)向上趨勢(shì)。由于價(jià)格戰(zhàn)及原材料漲價(jià)、風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格持續(xù)下降等因素影響，2018年上半年風(fēng)電上游零部件企業(yè)盈利能力下降，中游制造廠商利潤(rùn)承壓，下游運(yùn)營(yíng)商保持盈利。2018年三季度，風(fēng)機(jī)價(jià)格降幅開始收窄，整機(jī)企業(yè)盈利能力呈上升趨勢(shì)。隨著行業(yè)回暖，市場(chǎng)需求和風(fēng)電消納進(jìn)一步提升，將利好風(fēng)電下游運(yùn)營(yíng)商，從產(chǎn)業(yè)鏈下游向中上游傳導(dǎo)，下游裝機(jī)規(guī)模的提升將拉動(dòng)風(fēng)電全產(chǎn)業(yè)鏈的需求回暖。

（二）光伏需求平穩(wěn)增長(zhǎng)，風(fēng)電搶裝潮預(yù)期裝機(jī)量大幅提升

風(fēng)電、太陽(yáng)能作為技術(shù)相對(duì)成熟，資源分布廣泛的清潔能源，長(zhǎng)期需求空間較大。根據(jù)能源生產(chǎn)和消費(fèi)革命戰(zhàn)略（2016—2030年），到2020年，清潔能源成為能源增量主體，非化石能源占比15%；2021—2030年，非化石能源占能源消費(fèi)總量比重達(dá)到20%左右；到2050年，能源消費(fèi)總量基本穩(wěn)定，非化石能源占比超過(guò)1/2。

國(guó)家政策改善利于光伏發(fā)電，2019年光伏發(fā)電需求穩(wěn)定增長(zhǎng)。近年來(lái)，全國(guó)全社會(huì)用電量保持增長(zhǎng)，2015—2017年的漲幅不斷擴(kuò)大。國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2017年，全社會(huì)用電量6.3萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)6.6%。2018年1—11月全國(guó)全社會(huì)用電量6.22萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)8.47%，增速較2017年同期提高2%。其中，太陽(yáng)能發(fā)電占比不斷提升。2017年，太陽(yáng)能發(fā)電量967億千瓦時(shí)，比上一年增長(zhǎng)57.1%。由于“531新政”較嚴(yán)厲，2018年前三季度中國(guó)光伏新增裝機(jī)量同比下滑。2017年中國(guó)光伏新增裝機(jī)量高達(dá)5 300萬(wàn)千瓦，截至2018年11月底，新增光伏裝機(jī)容量3 820萬(wàn)千瓦。雖然短期內(nèi)光伏企業(yè)將面臨不小的挑戰(zhàn)，但在全球氣候變化、能源轉(zhuǎn)型的大背景下，由于發(fā)展可再生能源有利于環(huán)境改善，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不利影響有限[5]，發(fā)展可再生能源已成共識(shí)，為增強(qiáng)中國(guó)光伏發(fā)電的競(jìng)爭(zhēng)力，盡早實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，“531新政”有助于提高行業(yè)門檻，加快行業(yè)調(diào)整，進(jìn)一步淘汰落后產(chǎn)能，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)將不斷優(yōu)化，對(duì)行業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展有積極意義。隨著政策邊際改善，未來(lái)市場(chǎng)需求有所提升，預(yù)計(jì)2019年光伏裝機(jī)容量將在4 000～5 000萬(wàn)千瓦左右。

風(fēng)電消納政策將拉動(dòng)風(fēng)電裝機(jī)需求，補(bǔ)貼退坡推動(dòng)搶裝潮，風(fēng)電規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大。風(fēng)電發(fā)展“十三五”規(guī)劃提出，到2020年底，風(fēng)電累計(jì)并網(wǎng)裝機(jī)容量確保達(dá)到2.1億千瓦以上；風(fēng)電年發(fā)電量確保達(dá)到4 200億千瓦時(shí)，約占全國(guó)總發(fā)電量的6%。同時(shí)，消納目標(biāo)提出，到2020年，有效解決棄風(fēng)問(wèn)題，“三北”地區(qū)全面達(dá)到最低保障性收購(gòu)利用小時(shí)數(shù)。一方面，風(fēng)電消納的改善將提高風(fēng)電裝機(jī)需求，有利于提高下游風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商投資積極性，產(chǎn)業(yè)鏈中最核心的價(jià)值環(huán)節(jié)即風(fēng)機(jī)、塔筒棄風(fēng)率改善利好行業(yè)整體盈利能力，利于擴(kuò)大新增機(jī)組容量；另一方面，國(guó)家降補(bǔ)推進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)上網(wǎng)，降本增效的壓力由下游風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商傳導(dǎo)至中游，將進(jìn)一步加強(qiáng)風(fēng)電行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)，補(bǔ)貼退坡刺激搶裝，由于2017年的補(bǔ)貼規(guī)則由“裝機(jī)”調(diào)整為“開工”，導(dǎo)致裝機(jī)量低于預(yù)期，但2019年補(bǔ)貼退坡3～7分錢，退坡幅度最大，因此風(fēng)電行業(yè)面臨2020年平價(jià)前新一輪搶裝。預(yù)計(jì)2019年風(fēng)電新增裝機(jī)規(guī)模將保持增長(zhǎng)，風(fēng)電設(shè)備需求有望提高，預(yù)計(jì)2019年新增裝機(jī)約為250～300億瓦之間。

（三）棄光棄風(fēng)率改善，產(chǎn)能過(guò)剩有所緩解

“531新政”加速光伏產(chǎn)業(yè)整合，供需結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化升級(jí)。在政策推動(dòng)和新能源崛起為背景下，太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，截至2017年末，全國(guó)光伏發(fā)電累計(jì)裝機(jī)達(dá)到1.3億千瓦，提前完成2020年1.1億千瓦的規(guī)劃。由于過(guò)去光伏行業(yè)利潤(rùn)高，組件制造門檻低，導(dǎo)致大量企業(yè)涌入，造成產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能過(guò)剩，在多晶硅、硅片、電池、組件領(lǐng)域都呈現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩。“531新政”刺激了產(chǎn)業(yè)調(diào)整，使光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展回穩(wěn)，一些沒有競(jìng)爭(zhēng)力、不符合未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)的產(chǎn)能會(huì)被淘汰，給產(chǎn)業(yè)帶來(lái)擠出效應(yīng)。據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2018年前三季度光伏發(fā)電量1 338.3億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)56.2%；棄光率2.9%，同比下降2.7個(gè)百分點(diǎn)。棄光主要集中在新疆和甘肅，其中，新疆棄光電量17.3億千瓦時(shí)，棄光率16%，同比下降5.4個(gè)百分點(diǎn)；甘肅棄光電量7.8億千瓦時(shí)，棄光率10%，同比下降11個(gè)百分點(diǎn)。未來(lái)將通過(guò)電網(wǎng)加速升級(jí)提高消納能力，并引導(dǎo)企業(yè)加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。隨著供需關(guān)系進(jìn)一步改善，光伏中上游的市場(chǎng)需求提升，單晶硅技術(shù)仍是未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。制造環(huán)節(jié)產(chǎn)能過(guò)剩仍面臨較大的價(jià)格壓力，其中硅片環(huán)節(jié)價(jià)格壓力更大，高效電池和組件的盈利空間相對(duì)較大。

政策扶持極大緩解風(fēng)電過(guò)剩產(chǎn)能，棄風(fēng)現(xiàn)象明顯好轉(zhuǎn)。中國(guó)風(fēng)電行業(yè)快速發(fā)展，風(fēng)電設(shè)備產(chǎn)能過(guò)剩，雖已淘汰部分落后產(chǎn)能，但存在較為嚴(yán)重的棄風(fēng)限電、非技術(shù)成本高等問(wèn)題，行業(yè)面臨競(jìng)爭(zhēng)壓力和下游上網(wǎng)電價(jià)下行帶來(lái)的降本壓力。為滿足可再生能源發(fā)展需求，政府須解決可再生能源發(fā)電并網(wǎng)問(wèn)題[6]?！凹t三省”解禁為三北地區(qū)釋放新的裝機(jī)增量，風(fēng)電建設(shè)中心也逐步從西部地區(qū)轉(zhuǎn)移到電力消納比較好的中東部地區(qū)。2018年前三季度，全國(guó)新增風(fēng)電并網(wǎng)容量1 261萬(wàn)千瓦，中國(guó)風(fēng)電平均利用小時(shí)數(shù)達(dá)1 565小時(shí)，同比增加178小時(shí)。此外，為降低棄風(fēng)率，保證風(fēng)電發(fā)展，政府大力建設(shè)特高壓線路。中國(guó)在運(yùn)行的特高壓輸電工程已有18個(gè)，在建的特高壓線路6條，主要是內(nèi)蒙古至華北、新疆，甘肅至華東，華中、西南至華東和華南，覆蓋了風(fēng)能資源最為集中的區(qū)域。棄風(fēng)率改善提升下游運(yùn)營(yíng)商盈利空間，將一定程度提高下游裝機(jī)規(guī)模，目前國(guó)內(nèi)已核準(zhǔn)未建項(xiàng)目達(dá)6 730萬(wàn)千瓦，2019—2020年裝機(jī)量將呈上升趨勢(shì)，風(fēng)電設(shè)備需求有望提高。

（四）政策驅(qū)動(dòng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，創(chuàng)新引領(lǐng)企業(yè)降本增效

1.光伏產(chǎn)業(yè)上游企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新能力突出，單晶硅技術(shù)不斷發(fā)展。產(chǎn)業(yè)鏈上游硅片制造技術(shù)門檻高，具有技術(shù)壁壘，單晶硅市場(chǎng)份額逐步增大。單晶硅成本極具競(jìng)爭(zhēng)力，長(zhǎng)期看具有替代優(yōu)勢(shì)。隆基股份是全球最大的單晶硅制造商，專注研發(fā)，創(chuàng)新能力不斷提升。隆基股份2017年專利數(shù)量為23個(gè)，研發(fā)支出達(dá)到11.08億元，比2016年增長(zhǎng)96.67%。據(jù)PV-TECH數(shù)據(jù)顯示，截至2017年底，隆基股份近五年的研發(fā)投入累計(jì)達(dá)到23.8億元，成為全球在研發(fā)投入上最多的光伏制造企業(yè)，在單晶生長(zhǎng)、硅片切割和新型電池組件工藝等方面不斷突破。在多晶硅方面，保利協(xié)鑫不斷加強(qiáng)太陽(yáng)能硅材料、硅基光電子材料等新型功能材料的研究，“TS+”第二代黑硅片制絨成本降低約30%，電池效率增益約0.5%。在硅料方面，上游特變電工的研發(fā)投入規(guī)模大，2017年投入18.27億元，多晶硅產(chǎn)線完成技術(shù)改造產(chǎn)能釋放，產(chǎn)量同比增加近20%。

中游電池片和電池組件產(chǎn)業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，高效電池產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加快。電池片盈利能力受技術(shù)創(chuàng)新影響，電池片技術(shù)進(jìn)步速度快，有后發(fā)優(yōu)勢(shì)。PERC電池片的推廣為企業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)大了行業(yè)盈利空間。行業(yè)內(nèi)的通威股份是光伏行業(yè)的推動(dòng)者，發(fā)明446項(xiàng)擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的完整光伏產(chǎn)業(yè)鏈條。電池組件行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新降低成本，PERC電池技術(shù)降低成本。行業(yè)內(nèi)拓日新能是國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)，研發(fā)投入逐年遞增，2017年，拓日新銷售組件8.46億元，同比增長(zhǎng)25.80%，成本較為可觀，可提供包括組件在內(nèi)的EPC一體化服務(wù)。

2．風(fēng)電“競(jìng)價(jià)”加快技術(shù)進(jìn)步，風(fēng)機(jī)龍頭金風(fēng)科技創(chuàng)新能力較強(qiáng)。平價(jià)時(shí)代即將到來(lái)，風(fēng)電也將開始通過(guò)競(jìng)價(jià)倒逼行業(yè)降低成本和技術(shù)進(jìn)步，上游供給受鋼價(jià)和技術(shù)創(chuàng)新影響。2018年11月，鋼價(jià)指數(shù)下滑至118.5，且技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)毛利。葉片方面中材科技的市場(chǎng)占有率第一，發(fā)明占比72.97%，擁有強(qiáng)大科研背景和雄厚科研隊(duì)伍，控制制造成本，2017年毛利率18%。天順風(fēng)能是風(fēng)塔龍頭，獲Vestas、GE和SGRE認(rèn)證，在分片式風(fēng)塔、陸上重塔、柔性塔架和海上風(fēng)塔領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先。

中游整機(jī)制造受直驅(qū)風(fēng)機(jī)技術(shù)壁壘影響，風(fēng)機(jī)龍頭金風(fēng)科技掌控核心技術(shù)。金風(fēng)科技收購(gòu)Vensys后，擁有直驅(qū)風(fēng)機(jī)核心科技，擁有超前布局高梯級(jí)技術(shù)[7]，此外，企業(yè)研發(fā)投入和薪酬水平高，擁有堅(jiān)實(shí)的技術(shù)和人才壁壘，截至2017年底，金風(fēng)科技擁有專利數(shù)量超過(guò)500項(xiàng)。同時(shí)，金風(fēng)科技的風(fēng)電場(chǎng)業(yè)務(wù)也處于穩(wěn)健發(fā)展階段，金風(fēng)科技憑借自身的中下游產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，風(fēng)電場(chǎng)未來(lái)的收入將持續(xù)提升。

平價(jià)上網(wǎng)使風(fēng)電下游終端電價(jià)縮水，風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商利潤(rùn)空間壓縮，驅(qū)動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新提高機(jī)組技術(shù)水平和質(zhì)量。風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)子行業(yè)示范者和引領(lǐng)者節(jié)能風(fēng)電繼承中國(guó)節(jié)能的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)和管理團(tuán)隊(duì)，已發(fā)展成張北壩上地區(qū)、甘肅河西走廊地區(qū)最大的風(fēng)電開發(fā)商。作為國(guó)家首個(gè)千萬(wàn)千瓦風(fēng)電基地，節(jié)能風(fēng)電的發(fā)明專利和實(shí)用新型各占50%，成為國(guó)家首個(gè)千萬(wàn)千瓦和百萬(wàn)千瓦風(fēng)電基地的示范者和引領(lǐng)者。整體而言，風(fēng)電前景較好的企業(yè)是未來(lái)技術(shù)實(shí)力更強(qiáng)、發(fā)電效率更高的風(fēng)機(jī)廠商。資金技術(shù)強(qiáng)勁的龍頭企業(yè)能夠在日趨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中保障并擴(kuò)張其市場(chǎng)份額，反之則在補(bǔ)貼下行和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中或?qū)⒈惶蕴?/p>

三、2019年光伏及風(fēng)電產(chǎn)業(yè)前景預(yù)測(cè)

（一）光伏產(chǎn)業(yè)前景預(yù)測(cè)

技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)成本下降，上游單晶硅片龍頭企業(yè)隆基股份ROE可超14%。本研究預(yù)測(cè)，2019年單晶硅片成本將普遍低于多晶硅片成本，在產(chǎn)業(yè)鏈上占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。多晶硅電池片生產(chǎn)階段的成本在光伏組件生產(chǎn)過(guò)程的5個(gè)階段中所占的比重最大[8]，而由于多晶硅價(jià)格的不斷走低，各企業(yè)都遇到很大的節(jié)能降耗降低成本的壓力。具體來(lái)說(shuō)，2019年光伏產(chǎn)業(yè)上游單晶硅片龍頭企業(yè)隆基股份將憑借研發(fā)優(yōu)勢(shì)，占據(jù)更大的市場(chǎng)份額，穩(wěn)坐單晶硅片龍頭位置，該公司在2019年的研發(fā)產(chǎn)出率有望超過(guò)33%，ROE預(yù)計(jì)可超過(guò)14%。

中國(guó)上游多晶硅環(huán)節(jié)缺乏生產(chǎn)力，企業(yè)需進(jìn)口大量料件[9]，而單晶硅電池組件產(chǎn)能擴(kuò)張迅速，中游新龍頭通威股份ROE高達(dá)15%。筆者預(yù)測(cè)，2019年單晶硅電池組件依舊能實(shí)現(xiàn)較高收益。作為PERC單晶電池片環(huán)節(jié)新龍頭，通威股份將達(dá)6%的研發(fā)產(chǎn)出率，通過(guò)低成本優(yōu)勢(shì)構(gòu)筑盈利空間，企業(yè)ROE也有望達(dá)到15%。

國(guó)內(nèi)外多重因素疊加，下游EPC運(yùn)營(yíng)企業(yè)協(xié)鑫新能源ROE可超5%。受國(guó)內(nèi)政策和國(guó)外市場(chǎng)多個(gè)方面因素的疊加影響，國(guó)內(nèi)光伏EPC市場(chǎng)產(chǎn)生利好消息。因此，筆者預(yù)測(cè)2019年陽(yáng)光能源作為全球第三的EPC運(yùn)營(yíng)商，將持續(xù)加大對(duì)研發(fā)創(chuàng)新的影響，研發(fā)產(chǎn)出率有望達(dá)到2%，2019年企業(yè)預(yù)計(jì)扭虧為盈。同時(shí)協(xié)鑫新能源的企業(yè)ROE將超過(guò)5%。

（二）風(fēng)電產(chǎn)業(yè)前景預(yù)測(cè)

原材料價(jià)格下行，風(fēng)電上游天順風(fēng)能與中材科技ROE可維持在8%～9%。預(yù)測(cè)2019年風(fēng)塔制造商天順風(fēng)能ROE將超過(guò)8.5%；葉片制造商中材科技ROE將維持在8%～9%，2019年一季度凈利潤(rùn)有望超過(guò)1.8億元。主軸鍛件制造商通裕重工2019年ROE將達(dá)到3.50%，塔筒制造商天能重工2019年ROE將達(dá)到6.5%。

中游制造商面臨利潤(rùn)擠壓，研發(fā)創(chuàng)新推動(dòng)龍頭企業(yè)金風(fēng)科技持續(xù)發(fā)展，2019年ROE有望保持在13%～15%。風(fēng)電裝備制造作為風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的上游產(chǎn)業(yè)，已受到各國(guó)政府的普遍重視[10]。受供貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈影響，整機(jī)價(jià)格下降，導(dǎo)致企業(yè)毛利處于低點(diǎn)，降價(jià)空間持續(xù)減少。為增加利潤(rùn)，提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，以金風(fēng)科技為代表的風(fēng)電整機(jī)制造企業(yè)加快提升創(chuàng)新能力，推動(dòng)平臺(tái)化、大型化風(fēng)電機(jī)組發(fā)展，筆者預(yù)測(cè)，2019年風(fēng)電整機(jī)制造龍頭金風(fēng)科技的研發(fā)產(chǎn)出率有望突破11%，ROE預(yù)計(jì)達(dá)到13%～15%，繼續(xù)領(lǐng)跑風(fēng)電行業(yè)。

風(fēng)力發(fā)電需求旺盛，下游企業(yè)節(jié)能風(fēng)電ROE有望達(dá)到7%。低碳背景下，風(fēng)能在能源結(jié)構(gòu)中的比例不斷提高，中國(guó)風(fēng)力發(fā)電迅猛發(fā)展，新增裝機(jī)容量和累計(jì)裝機(jī)容量保持世界第一[11]。雖然全國(guó)用電量不斷增加，但為達(dá)到2020年非化石能源占一次能源消費(fèi)15%的目標(biāo)，火電的比重在逐步下降，與之相對(duì)，風(fēng)力發(fā)電量在2019年將持續(xù)上升，滿足社會(huì)用電需求。同時(shí)，由于2018年棄風(fēng)限電問(wèn)題得到明顯改善，2018年未釋放裝機(jī)容量將與2019年裝機(jī)容量產(chǎn)生疊加釋放效應(yīng)，2019年總體新增裝機(jī)容量有望達(dá)到3 000萬(wàn)千瓦。由此可見，風(fēng)電行業(yè)下游運(yùn)營(yíng)企業(yè)將實(shí)現(xiàn)較大的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。預(yù)計(jì)風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商節(jié)能風(fēng)電在2019年ROE有望超過(guò)7%。