傅頎 竺越

【摘 要】 近年來，在媒體和學(xué)術(shù)界的關(guān)注下，高管婚變成為具有真實經(jīng)濟后果的公眾事件。文章以2017年發(fā)生的6起上市公司高管婚變事件為研究對象，采用多案例分析的研究方法探討了高管婚變所帶來的一系列經(jīng)濟后果。研究發(fā)現(xiàn)，婚變造成高管股權(quán)集中度的下降，可能直接導(dǎo)致實際控制人發(fā)生變更，高管因此喪失對公司經(jīng)營決策的主導(dǎo)權(quán)，引發(fā)短期內(nèi)公司股價下降。同時，高管婚變連帶社會網(wǎng)絡(luò)關(guān)系失衡將可能造成公司重要供應(yīng)商以及大客戶的流失，導(dǎo)致公司償債能力、流動性和盈利能力的下降?；诖?，從公司、投資者以及監(jiān)管機構(gòu)的角度提出應(yīng)對建議，以期在一定程度上有效減輕公司高管婚變于社會和經(jīng)濟的沖擊，推動資本市場和諧發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】 高管婚變; 經(jīng)濟后果; 股權(quán)結(jié)構(gòu); 公司績效

【中圖分類號】 F244;F275 ?【文獻標(biāo)識碼】 A ?【文章編號】 1004-5937（2019）23-0009-07

一、引言

經(jīng)濟情況的改善、受教育程度的增高在潛移默化之中影響著我國居民的婚戀與家庭觀念，人們對婚姻的態(tài)度從保守、傳統(tǒng)趨向于激進、開放，也導(dǎo)致了我國離婚率逐年攀升，這一現(xiàn)象在北上廣深等一線城市尤為顯著。2017年，北上廣深四座城市的居民平均離婚率高達35%，其中最易出現(xiàn)婚變的年齡段集中在35歲～50歲之間，事業(yè)穩(wěn)定的中年人群成為離婚的主力軍。

在我國，公司高管的社會特征與上述描述高度吻合，使得公司高管婚變的多發(fā)有跡可循，僅在2017年，便有6家上市公司高管公開宣布離婚。對于身份特殊的公司高管而言，婚姻“不僅是個人的愛情故事，更是具有真實經(jīng)濟后果的公眾事件”[ 1 ]，6起離婚案件造成的直接經(jīng)濟后果是逾70億人民幣的股權(quán)分割，同時也對公司管理造成了顯著的后續(xù)影響。股價的劇烈變動、公司業(yè)績的下滑、同供應(yīng)商及客戶關(guān)系的轉(zhuǎn)換，都使得身處高位的公司管理人員的離婚案件無法成為一個獨立的民事事件。因此，高管婚變必定對資本市場造成一定的沖擊。本文將探討公司高管婚變產(chǎn)生經(jīng)濟后果的理論基礎(chǔ)，分析高管婚變所帶來的股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司業(yè)績、供應(yīng)商—客戶關(guān)系、償債能力等方面的變化以及對擬上市公司的影響，試圖尋找公司本身、投資者以及監(jiān)管機構(gòu)在抑制負面影響方面能夠發(fā)揮的作用，以期在一定程度上有效地減輕公司高管婚變于社會和經(jīng)濟的沖擊，推動資本市場和諧發(fā)展。

二、文獻回顧

國內(nèi)外學(xué)者的研究以公司治理理論為起點。自美國法學(xué)家Bertocchl等[ 2 ]開創(chuàng)了公司治理結(jié)構(gòu)的概念之后，經(jīng)濟學(xué)家們就公司治理的各個方面進行了討論，衍生出兩權(quán)分離理論、超產(chǎn)權(quán)理論、委托代理理論及利益相關(guān)者理論四大重要理論。在這個階段，文獻的討論集中于公司治理結(jié)構(gòu)本身的經(jīng)濟后果，強調(diào)合理的治理結(jié)構(gòu)對公司發(fā)展的重要性。

20世紀(jì)80年代開始，國內(nèi)外學(xué)者逐漸注重探討公司管理層性格、心理層面的因素對企業(yè)產(chǎn)生的影響。Hambrick和Mason[ 3 ]提出高階理論（Upper Echelons Theory），強調(diào)了人口統(tǒng)計學(xué)特征對組織績效的影響。高階理論將人口統(tǒng)計學(xué)特征劃分為易于測量、不易于測量兩大部分。盡管婚姻狀況是極為容易觀測與量化的人口統(tǒng)計特征，但在高階理論發(fā)展的初期，學(xué)者們并未將這一特征納入考察范圍，而是更多地探討了性別、年齡、學(xué)歷等對管理者認知模式的影響。20世紀(jì)90年代初期，開始有學(xué)者探討婚姻狀況對管理者認知模式的影響。Wheatley[ 4 ]指出，高管離婚會使高管的資產(chǎn)組合形式更為集中，從而使他們趨向于規(guī)避風(fēng)險。自Wheatley提出婚姻狀況對于高管風(fēng)險偏好的影響后，更多的學(xué)者開始通過實證分析從事相關(guān)方面的研究。Neyland[ 5 ]進一步指出，離婚的必然結(jié)果是CEO的財富減少，并通過實證檢驗證實了CEO個人財富的減少將會對公司的風(fēng)險容忍度產(chǎn)生負面影響，從而降低公司業(yè)績。

我國學(xué)者徐莉萍等[ 6 ]以2014年底前發(fā)生高管婚變的13家上市公司為研究樣本，深入考察了高管婚變對股權(quán)集中度、股票價格表現(xiàn)、公司業(yè)績方面的影響，發(fā)現(xiàn)女性高管離婚以及股份均分帶來的風(fēng)險和不確定性更高，簽訂表決權(quán)委托協(xié)議可部分降低高管婚變帶來的風(fēng)險和不確定性。朱濤[ 7 ]的研究強調(diào)了在離婚案件中股票期權(quán)分割的困難性及高成本，指出高管的婚姻狀況盡管對公司市值并未產(chǎn)生直接影響，但股權(quán)的分割會加劇企業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險，增加穩(wěn)定成本。

綜上，盡管早在20世紀(jì)80年代，隨著高階理論的提出，人們開始重視人口統(tǒng)計特征對公司經(jīng)營的影響，但將高管的婚姻狀況作為單獨的研究變量進行分析卻是近幾年的新興話題。隨著資本市場的發(fā)展與金融市場的復(fù)雜化，研究的重心也從僅關(guān)注高管婚變對公司業(yè)績的影響逐步轉(zhuǎn)向探討其對公司治理結(jié)構(gòu)、社會資本（包括供應(yīng)商—客戶關(guān)系）、銀行關(guān)系維護等方面的重大沖擊。

三、理論基礎(chǔ)

（一）公司治理理論

自公司治理理論提出后，學(xué)者們著眼于不同角度，形成了頗具代表性的兩權(quán)分離、超產(chǎn)權(quán)、委托代理及利益相關(guān)者理論。兩權(quán)分離理論和委托代理理論都強調(diào)了公司治理結(jié)構(gòu)的重要性，而高管離婚對公司治理結(jié)構(gòu)最顯著的影響是股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化。高管離婚導(dǎo)致股權(quán)分割，從而直接導(dǎo)致高管在公司實際話語權(quán)的變化。高管權(quán)力的下降乃至股東排序的變化，都將對公司產(chǎn)生重要影響。首先，高管地位變化，直接影響了公司決策和企業(yè)文化，風(fēng)險與價值觀偏好不同的高管上位，將會導(dǎo)致公司整體戰(zhàn)略的制定與發(fā)展的變化。其次，高管飽受離婚困擾，導(dǎo)致高管離職率的提升。最后，根據(jù)利益相關(guān)者理論，與公司產(chǎn)生利益關(guān)系、發(fā)生雙向影響的自然人或者法人機構(gòu)等，都是公司重要的利益相關(guān)者，他們將會對公司治理產(chǎn)生重要的影響，公司高管婚變可能會導(dǎo)致原本關(guān)系良好的利益相關(guān)者的流失。

（二）高階理論

高階理論闡述了企業(yè)高管的社會特征對其認知模式、組織績效的影響。這些社會特征既包括企業(yè)高管的性別、年齡、學(xué)歷、經(jīng)驗等可測量因素，也包括高管的價值觀、風(fēng)險偏好等不可測量因素，這些因素會對企業(yè)高管的管理活動產(chǎn)生重大影響?；橐鰻顩r也是企業(yè)高管一個重要的社會特征，且是一個可以進行觀測與計量的因素。企業(yè)高管的風(fēng)險偏好會受到婚姻狀況的影響，這主要體現(xiàn)在高管資產(chǎn)組合的密度上。離婚導(dǎo)致的股權(quán)與財產(chǎn)分割，使得公司高管資產(chǎn)集中度降低，客觀地提高了公司高管面臨的資產(chǎn)風(fēng)險。這時，作為一種主動的應(yīng)對措施，管理層勢必會降低自己對風(fēng)險的容忍度，做出一些更趨于保守的決策。Neyland[ 5 ]的研究也發(fā)現(xiàn)，財產(chǎn)分割導(dǎo)致公司高管實際財富減少，從而趨于規(guī)避風(fēng)險。規(guī)避風(fēng)險體現(xiàn)在薪酬組合的變化上，婚變發(fā)生后，公司高管會要求提高其報酬中現(xiàn)金、股票期權(quán)以及限制性股票的比例。管理層一味規(guī)避風(fēng)險而不是從公司角度做出最合理的決策，會使公司錯失一些高回報的機會?？傮w而言，高管離婚在之后的一段時間內(nèi)會對公司業(yè)績產(chǎn)生負面影響。

（三）社會資本理論

Adler等[ 8 ]分析發(fā)現(xiàn)社會資本可以作為調(diào)動社會行動的重要資源，因此對企業(yè)的長足發(fā)展有著極為重要的影響?；橐鲫P(guān)系是一個重要的社會資本，婚姻關(guān)系一旦破裂，原有的資本紐帶將不復(fù)存在。Maak[ 9 ]研究發(fā)現(xiàn)，利用身邊的利益相關(guān)者擁有的資源，可以創(chuàng)造出更豐富的社會網(wǎng)絡(luò)。社會網(wǎng)絡(luò)為企業(yè)帶來更多的社會資本，譬如良好的商譽、關(guān)系密切的供應(yīng)商、聯(lián)系緊密的顧客等。高管離婚后，若有一方選擇減持股份、離開公司，則忠于這一方的顧客、供應(yīng)商或是顧問等寶貴的資源都會相應(yīng)流失。

（四）情感沖突理論

情感沖突理論將心理學(xué)同公司治理相聯(lián)系，當(dāng)員工在情感或情緒上無法與他人或組織相一致時，或者當(dāng)公司高管內(nèi)部無法達成一致時，情感沖突對企業(yè)發(fā)展將產(chǎn)生負面影響。這一理論在夫妻雙方都參與公司高層管理時尤為重要，因此，高管婚變對于家族企業(yè)、存在聯(lián)姻現(xiàn)象的企業(yè)而言有著特殊的意義。

雷紅生和陳忠衛(wèi)[ 10 ]通過訪談、問卷調(diào)查的形式，得出結(jié)論：高管的工作態(tài)度及精力，或受到情感沖突的不利影響，最終導(dǎo)致的結(jié)果是生產(chǎn)力的削弱。江詠鋒（2018）強調(diào)了溝通對于公司績效有正面作用，即溝通對于提高企業(yè)高管執(zhí)行力和領(lǐng)導(dǎo)力的作用，從而提高公司業(yè)績，但在配偶雙方都參與管理的情況下，離婚會導(dǎo)致管理層溝通頻率的下降，乃至失效，從而削弱管理層的執(zhí)行力和領(lǐng)導(dǎo)力，使得公司業(yè)績下降?？傮w而言，如果高管團隊內(nèi)部存在情感沖突，公司績效會受到負面沖擊。

基于此，為了研究高管婚變對公司帶來的實際經(jīng)濟后果，本文采用案例分析方法，以在2017年發(fā)生高管婚變的6家上市公司—— 一心堂、夢潔股份、金科股份、華測檢測、贏時勝和唐德影視作為研究對象，圍繞理論分析探討高管婚變對公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司績效、公司供應(yīng)商—客戶關(guān)系和公司償債能力的影響。

四、公司高管婚變的經(jīng)濟后果——基于多案例的分析

（一）對公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響

公司高管婚變最明顯的經(jīng)濟后果是股權(quán)的分割。賈明軍[ 11 ]提出，即使夫妻雙方僅有一人持股，在雙方對共同財產(chǎn)擁有平等處分權(quán)的情況下，仍然會依照平等分割原則分割股權(quán)，對上市公司實際控制人及控股股東而言，這代表著股權(quán)的離散。以2017年發(fā)生的幾起上市公司高管離婚事件為例，唐德影視第二大股東趙健分出占公司總股本4.81%的股權(quán)予其原配偶陳蓉，一心堂控股股東阮鴻獻、劉瓊二人離婚后各分割了市值37億元、20億元的股權(quán)。兩家公司的股權(quán)集中度大幅下降。

股權(quán)集中度的下降或?qū)е鹿蓶|排序的改變。如在唐德影視一例中，原為公司第二大股東的趙健在股權(quán)分割后下降為公司第六大股東，原本并不參與持股的陳蓉一躍成為第五大股東，股東大會的結(jié)構(gòu)發(fā)生了顛覆性的變化。而當(dāng)離婚事件發(fā)生在公司最大股東身上時，這一影響尤為重大。股權(quán)分割導(dǎo)致最大股東讓位于其他股東，或是曾經(jīng)持股超過50%的股東，因為分割導(dǎo)致持股比例下降至不足50%，從而喪失了對企業(yè)的控制權(quán)，無法對公司的經(jīng)營發(fā)展起決策性的作用。

（二）對公司業(yè)績的影響

1.對股價的影響

2017年出現(xiàn)高管婚變的幾家上市公司婚變事件披露前后股價變化如表1所示。

從表1可以發(fā)現(xiàn)，除了金科股份的股價在婚變事件披露當(dāng)天上漲外，但其余5家公司的股價均經(jīng)歷了不同幅度的下跌，且在事件發(fā)生后一周都保持著下跌趨勢。

高管婚變事件與股價的負面聯(lián)系有心理因素作為支撐。徐莉萍等[ 6 ]通過跟蹤社交網(wǎng)絡(luò)上股民的言論，指出股民普遍擔(dān)心高管離婚后自身及配偶將會減持股份，導(dǎo)致二級市場上股票出現(xiàn)供大于求的情況，從而引起股價的下降。作為一種應(yīng)急防御措施，這些股民普遍選擇拋售股票。

股民們還對控制權(quán)的爭奪提出了憂慮。徐莉萍等[ 6 ]發(fā)現(xiàn)社交網(wǎng)絡(luò)上的討論集中于納川股份高管離婚事件?；樽儼l(fā)生后，納川股份高管及其配偶不減反增持股份，兩人均體現(xiàn)出對第一大股東位置以及企業(yè)控制權(quán)的覬覦。這一現(xiàn)象導(dǎo)致股民對企業(yè)未來經(jīng)營發(fā)展穩(wěn)定性的質(zhì)疑，也引發(fā)了部分股民拋售股票，使得股價下跌。

2.對公司收益率的影響

為了探討公司高管婚變對公司收益率的影響，引入市場結(jié)構(gòu)模型法，計算在婚變前后公司累積超常收益率（CAR）的變化。

在市場結(jié)構(gòu)模型中，個股所在行業(yè)的指數(shù)收益率被視為預(yù)期的正常收益率，而每日超常收益率（AR）則為公司當(dāng)日實際收益率與正常收益率的差額。AR可以用以下公式得到：

其中，R（i，t）表示公司i在t日的投資收益率，I（i，t）表示公司i所處行業(yè)在t日的收益率?？紤]到AR在每日不同時刻的波動，需要將其在一天范圍內(nèi)取平均值，得到AAR。CAR通過在選取的窗口期內(nèi)的樣本公司i的AAR加總得到。CAR用公式表示如下：

筆者取6天作為一個合理的窗口期，并以2017年報告高管婚變的6家上市公司作為樣本公司，得到表2的結(jié)果。

由表2可得，在6家公司中，有5家在窗口期內(nèi)的CAR為負值，僅有金科股份在這6天的窗口期內(nèi)CAR呈現(xiàn)正值。具體而言，除金科股份外的其余5公司家在婚變報告日前及報告當(dāng)天的CAR均為負值，且在婚變報告日之后CAR有明顯的下降趨勢。以贏時勝為例，在公告婚變后3天窗口期的CAR從-4.21%驟降到-10.07%，收益狀況不容樂觀。

金科股份在婚變報告日之前3天及當(dāng)天CAR表現(xiàn)喜人，呈現(xiàn)出良好的收益情況。但在公告婚變后，CAR數(shù)值急劇下降，在婚變報告日后3天窗口期內(nèi)降為負值。

綜合這6家樣本公司在窗口期收益率的表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)：公司高管婚變會對公司的收益率造成較為明顯的負面影響。同時，可以發(fā)現(xiàn)在婚變報告日之后的第二天（即表中Day1），各公司收益率下降的幅度最大，這或同大部分公司選擇在深夜報告婚變，而公告造成的沖擊在第二天才得以在財務(wù)指標(biāo)中體現(xiàn)有很大的關(guān)系。

3.對公司盈利能力的影響

為了探討公司高管婚變對公司盈利能力的影響，以婚變發(fā)生當(dāng)年作為0坐標(biāo)點，取婚變前5年（-5，-4，-3，-2，-1）的資產(chǎn)回報率平均值作為婚變前的平均資產(chǎn)回報率（ROA）。由于采用的樣本公司均為在2017年報告高管婚變的上市公司，婚變后的平均資產(chǎn)回報率僅能采用婚變發(fā)生當(dāng)年的資產(chǎn)回報率，得到如表3的結(jié)果。

由表3可見，在婚變發(fā)生后，6家公司的資產(chǎn)回報率都顯著下降。盡管其中大部分公司（一心堂、夢潔股份、華測檢測、贏時勝）在婚變發(fā)生前一年就表現(xiàn)出下降的趨勢，但在婚變發(fā)生當(dāng)年回報率下跌的速度顯著高于前5年。而對金科股份、唐德影視這兩家公司在高管婚變發(fā)生前資產(chǎn)回報率趨于穩(wěn)定的公司而言，婚變這一事件產(chǎn)生的負面影響更為明顯。金科股份前5年保持1.54%的平均回報率，在2014年跌至低點后，于2015年、2016年兩年有反彈的趨勢，然而在其實際控制人、創(chuàng)始人黃紅云與妻子離婚的2017年，金科股份的資產(chǎn)回報率下跌至1.27%。唐德影視也在公司高管報告婚變這一年報告了大跌幅的資產(chǎn)回報率。

同時，為了避免資產(chǎn)擴張策略可能產(chǎn)生的誤導(dǎo)，可以將具體的凈利潤與總資產(chǎn)數(shù)據(jù)納入考量范圍。以婚變后回報率對比婚變前均值下降最為明顯的兩家公司夢潔股份及華測檢測為例，兩家公司均未在婚變報告當(dāng)年表現(xiàn)出明顯的資產(chǎn)擴張策略，資產(chǎn)回報率下降的主要原因是凈利潤的同比下降。由此可得，公司高管婚變對公司的盈利能力會產(chǎn)生較為顯著的負面影響，這一影響主要體現(xiàn)在對凈利潤的沖擊上。

（三）對公司供應(yīng)商—客戶關(guān)系的影響

公司高管婚變對公司供應(yīng)商—客戶關(guān)系的影響是以社會資本理論作為基礎(chǔ)的。社會資本理論強調(diào)了社會網(wǎng)絡(luò)對于公司發(fā)展的重要性，而公司高管離婚則打破了社會網(wǎng)絡(luò)的平衡關(guān)系，具體表現(xiàn)為重要的供應(yīng)商以及大客戶的流失。

這一影響在高管配偶共同參與管理，或是高管配偶在公司創(chuàng)始、發(fā)展過程中起到重要作用時尤為重大。當(dāng)高管或高管配偶已然成為公司供應(yīng)鏈的重要一環(huán)、已經(jīng)發(fā)展出關(guān)系密切的供應(yīng)商及忠誠的大客戶時，若在婚變后高管或高管配偶中的一方甚至雙方選擇減持股份、退出管理層，那么通向其身邊的供應(yīng)商及客戶的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)便會被切斷。

同時，必須重視“商業(yè)聯(lián)姻”現(xiàn)象在本論題中的重要性。比起“灰姑娘”的童話故事，“門當(dāng)戶對”的“家族聯(lián)姻”在重視利益的商界更為司空見慣。這意味著一家公司高管的配偶身后大多捆綁著另一家利益相關(guān)的公司。兩人結(jié)婚后，兩家公司成為利益共同體，在供應(yīng)鏈的上游或下游向?qū)Ψ教峁椭橐龅慕Y(jié)束勢必意味著共同體的解散，原本互惠互利的供應(yīng)鏈關(guān)系將不復(fù)存在。真功夫便是一個典型的案例。

2004年，蔡達標(biāo)同潘宇海一同創(chuàng)建快餐品牌真功夫，并同潘宇海的姐姐潘敏峰結(jié)婚。此后，蔡、潘兩家的成員陸續(xù)加入真功夫。2006年，蔡達標(biāo)與潘敏峰協(xié)議離婚，潘敏峰原答應(yīng)將所持有的25%的股份全部劃分給蔡達標(biāo)，但在2009年真功夫上市沖刺之時，潘敏峰提出索回全部原持有股份，并以“重婚罪”對蔡達標(biāo)提起訴訟，嚴(yán)重沖擊了真功夫的商譽，導(dǎo)致真功夫原有供應(yīng)商與客戶資源的流失。同時，也導(dǎo)致真功夫創(chuàng)始人蔡達標(biāo)、潘宇海二人反目成仇，陷入了你死我活的內(nèi)斗之中，最終造成了真功夫的土崩瓦解。

（四）對公司償債能力的影響

表4體現(xiàn)了公司高管離婚對公司現(xiàn)金流量的影響。

如圖1所示，有5家上市公司在高管婚變發(fā)生的當(dāng)季，現(xiàn)金流量都出現(xiàn)了顯著的下降，且在此后的一個季度保持了下降的趨勢，現(xiàn)金流量不容樂觀?？傮w而言，公司高管婚變會導(dǎo)致公司現(xiàn)金流量的減少。而對華測檢測及贏時勝而言，由于兩家公司都是在第二季度末報告了高管離婚，因此在當(dāng)季并未產(chǎn)生影響，但在報告離婚后的下一個季度現(xiàn)金流量都大幅減少。總體而言，公司高管婚變會導(dǎo)致公司現(xiàn)金流量的減少。

現(xiàn)金流量的減少、利潤的下降、成本的增加，都會對公司的償債能力造成直接的負面影響。為探討公司償債能力的變化，筆者采用流動比率、經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量與債務(wù)之比來衡量企業(yè)流動資產(chǎn)在短期債務(wù)到期以前可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還負債的能力（短期償債能力），以及企業(yè)用經(jīng)營活動中所獲現(xiàn)金償還全部債務(wù)的能力（長期償債能力），如表5、表6所示。

表6體現(xiàn)了公司高管婚變前后公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量與債務(wù)之比的變化。該比率越高，公司長期、總體償債能力越強。

綜上，公司高管離婚對公司的償債能力總體產(chǎn)生負面影響，公司長期償債能力受到更大的沖擊。

五、啟示與建議

（一）對高管與公司的建議

從以上案例中發(fā)現(xiàn)，無論公司高管離婚后其配偶增持或減持股份、是否爭奪公司管理權(quán)，市場都會對婚變事件做出負面反應(yīng)。若高管配偶增持股份，意圖進入管理層，投資者會質(zhì)疑公司未來將面臨控制權(quán)與管理權(quán)的爭奪，導(dǎo)致公司管理不穩(wěn)定，業(yè)績下降;若高管配偶不參與管理，且意欲減持股份，投資者更是會認為公司經(jīng)營實際出現(xiàn)問題，高管意欲通過“假離婚”的方式“套現(xiàn)跑路”。

為了打消市場對于婚變事件的顧慮，公司應(yīng)當(dāng)對婚變事件后的權(quán)益變動進行更為及時的報告。除了證監(jiān)會等強制披露的內(nèi)容外，公司應(yīng)當(dāng)主動對婚變發(fā)生后一定時期內(nèi)的權(quán)益變動情況進行追蹤，并向外界進行自愿性信息披露。

此外，在離婚后，企業(yè)管理層應(yīng)該加強對轉(zhuǎn)讓股份的約束。在離婚配偶分得對應(yīng)股份后，應(yīng)當(dāng)作出書面承諾，承諾在一定期限內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓股份，且對每年轉(zhuǎn)讓的股份做出嚴(yán)格的比例限制。在離婚事件發(fā)生前，管理層的持股多樣性應(yīng)適當(dāng)提高，以作為一種預(yù)防措施。具體而言，可以提高公司高管薪酬中限制性股票及股票期權(quán)的比例，且設(shè)置更有利于公司長遠發(fā)展的約束條件。

為了削減公司高管離婚對公司業(yè)績帶來的負面影響，基于高階理論與情感沖突理論，公司高管應(yīng)當(dāng)盡可能減少婚變對自身已成慣例的管理特征的沖擊，使自己的風(fēng)險偏好、決策習(xí)慣等在婚變前后保持連貫性。同時，公司高管應(yīng)基于公司利益最大化的目標(biāo)做出管理決策，而不應(yīng)在婚變發(fā)生后由于規(guī)避風(fēng)險而錯失良機。

為了削減公司高管離婚對公司供應(yīng)商—客戶關(guān)系帶來的負面影響，基于社會資本理論，當(dāng)高管配偶雙方都參與公司管理層時，雙方都應(yīng)當(dāng)同重要的供應(yīng)商及客戶維持密切的聯(lián)系。公司應(yīng)當(dāng)讓供應(yīng)商及客戶對整個公司產(chǎn)生信任，忠于公司整體，而不是單獨忠于公司某一位高管。

（二）對銀行與投資者的建議

通過對2017年6起離婚事件網(wǎng)民評論的觀察，不難發(fā)現(xiàn)，投資者對這6起離婚案件都提出了公司高管是否存在通過離婚實現(xiàn)減持套現(xiàn)意愿的質(zhì)疑。然而，對所有離婚事件都一竿子打倒，未免過于草木皆兵。投資者應(yīng)當(dāng)留意公司高管離婚事件的前因后果，注意觀察其性質(zhì)。對真功夫、土豆網(wǎng)等在重要階段由于創(chuàng)始人有出軌傳聞導(dǎo)致離婚的情況，和華測檢測、一心堂等公司已經(jīng)處于業(yè)績下滑階段且突然發(fā)布離婚通告的情況，應(yīng)當(dāng)區(qū)別對待。

盡管謹慎起見投資者規(guī)避投資公司高管報告婚變的企業(yè)并不為過，但也不可因噎廢食。對于這類企業(yè)，投資者應(yīng)當(dāng)更為留意企業(yè)的權(quán)益變動情況、股權(quán)結(jié)構(gòu)以及公司業(yè)績的變化。投資者可以關(guān)注公司的市凈率與資產(chǎn)回報率，以衡量公司的盈利能力;關(guān)注公司的年化股票波動率，以衡量公司的風(fēng)險;關(guān)注公司的資本支出水平和資產(chǎn)負債率，以衡量公司高管的風(fēng)險厭惡程度。綜合這些從財務(wù)報表中可以窺探出的指標(biāo)，投資者可以對婚變前后公司的權(quán)益變動、股權(quán)結(jié)構(gòu)變動、業(yè)績變動做出大致的追蹤與判斷，為自己的投資決策奠定數(shù)據(jù)支持。

投資者也需要意識到，公司高管離婚會影響公司的借貸能力。銀行以企業(yè)的盈利能力與現(xiàn)金流量作為重要的評估標(biāo)準(zhǔn)來判斷是否向某家公司提供貸款以及貸款的規(guī)模。在表4中，可以清楚地看到公司高管婚變對公司盈利能力帶來的負面影響。同時，大客戶及供應(yīng)商的流失也會使得公司上游成本增加，下游利潤減少，導(dǎo)致現(xiàn)金流量的減少。因此，銀行會降低高管發(fā)生婚變的公司的信用評級，減少放貸，以作為一種風(fēng)險防范措施。

（三）對監(jiān)管機構(gòu)的建議

2017年5月，證監(jiān)會發(fā)布了《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》（證監(jiān)會公告〔2017〕9號），對上市公司股東以及高級管理層的減持行為做出了更為嚴(yán)格的規(guī)定。

根據(jù)新規(guī)，通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的股份受到嚴(yán)格限制，出讓方（原大股東）/受讓方（新大股東）在減持后需嚴(yán)格遵守信息披露要求和減持規(guī)模要求。具體而言，大股東及董監(jiān)高需要提前15個交易日向交易所報告、公告預(yù)先減持計劃，且持續(xù)公告減持進展情況，在減持完畢后2個交易日內(nèi)向交易所報告與公告。減持規(guī)模方面，大股東、老股東、定增股東每3個月（任意連續(xù)90個自然日）內(nèi)減持股份不得超過總股本的1%。公司高管離婚后分割的股份需遵守通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份的限制。

由此可見，證監(jiān)會應(yīng)當(dāng)通過事前、事中和事后的報告、備案、披露制度，來削減大股東以及董監(jiān)高天然的信息優(yōu)勢，規(guī)范他們“精準(zhǔn)減持”的行為，同時通過對減持規(guī)模的限制，防范清倉減持行為。信息披露要求與減持規(guī)模要求相結(jié)合，才能在一定程度上有效地制約公司高管通過離婚方式減持套現(xiàn)的不良行為。

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