張程

（圖/IC photo）

近期，“股神”巴菲特再次引起人們的關(guān)注。起因是伯克希爾公司幾十年的老股東羅爾夫，指責(zé)巴菲特在美國(guó)本輪的大牛市中“吮手指”，不作為，囤積大量現(xiàn)金，卻錯(cuò)失了許多重要的投資機(jī)會(huì)。當(dāng)前巴菲特的伯克希爾公司手里囤積了1200多億美元的現(xiàn)金，金額為歷史最高水平。巴菲特本人對(duì)于公司手中囤積的巨額過(guò)剩資金其實(shí)已經(jīng)多次做出說(shuō)明，那就是因?yàn)樗X(jué)得目前市場(chǎng)上的公司價(jià)格都太貴，無(wú)從下手。言外之意就是美股估值太高。

雖然有不少人在質(zhì)疑巴菲特的投資能力，然而市場(chǎng)上從來(lái)不缺少支持巴菲特的人，“巴氏流派”的價(jià)值投資論在全球有著廣泛的擁躉。每年在巴菲特家鄉(xiāng)奧馬哈舉行的伯克希爾股東年會(huì)，都會(huì)吸引來(lái)自世界各地的價(jià)值投資朝圣者，前往這里朝覲他們的“先知”。這一場(chǎng)起于老股東指責(zé)的風(fēng)波，也讓無(wú)數(shù)“挺巴派”和“倒巴派”爭(zhēng)論了起來(lái)，到底是股神老矣，還是美股危矣？

股神老矣，尚能飯否

羅爾夫的指責(zé)無(wú)情的揭了巴菲特的傷疤。羅爾夫稱，過(guò)去幾年巴菲特重倉(cāng)的IBM和卡夫亨氏以巨虧離場(chǎng)，卻對(duì)十年十幾倍的萬(wàn)事達(dá)、VISA兩家公司持倉(cāng)極輕。

伯克希爾對(duì)IBM的投資始于2011年，當(dāng)時(shí)該公司正處在一輪上升期中，公司的股票從2008年金融危機(jī)中蘇醒過(guò)來(lái)，兩年上漲了超過(guò)一倍。當(dāng)時(shí)巴菲特在調(diào)研IBM之后，認(rèn)為該公司的管理能力出眾，并預(yù)計(jì)該公司有能力實(shí)現(xiàn)其制定的五年發(fā)展目標(biāo)。于是伯克希爾很快加大了對(duì)IBM的投資，并一舉成為了第一大股東。然而后來(lái)的事實(shí)證明，這一次巴菲特看走眼了。IBM最終未能順利實(shí)現(xiàn)其五年目標(biāo)，轉(zhuǎn)型升級(jí)之路也多有不順。自伯克希爾買入IBM后基本上就被“套牢”了，直到2017年初才短暫解套，但隨后股價(jià)又開始持續(xù)下跌。對(duì)IBM失去信心的巴菲特在2018年徹底清倉(cāng)了IBM，以巨虧離場(chǎng)。

如果說(shuō)在科技股上栽跟頭是因?yàn)榘头铺乇緛?lái)就對(duì)這一領(lǐng)域不太擅長(zhǎng)，但是在其最鐘愛(ài)的消費(fèi)股市上栽跟頭，就不得不承認(rèn)是投資失敗了。

2015年，伯克希爾與巴西私募基金3G Capital合作收購(gòu)卡夫食品，并將其并入亨氏集團(tuán)。當(dāng)時(shí)的交易對(duì)卡夫食品的估值達(dá)到626億美元，合并后的公司市值一度達(dá)到890億美元，但截至目前該公司的市值僅350億美元，股價(jià)跌幅超過(guò)六成。

相比較而言，巴菲特在過(guò)去十年確實(shí)非?？上У腻e(cuò)過(guò)了兩支大牛股——VISA和萬(wàn)事達(dá)，這兩只股票在過(guò)去十年的漲幅分別為12.5倍和16倍。如今這兩只股票的市值分別為3400億美元和2700億美元。巴菲特并非沒(méi)有注意到這兩家公司，只不過(guò)買入太少。這或許也是羅爾夫指責(zé)其囤積巨額現(xiàn)金而不作為的重要原因之一。

其實(shí)巴菲特并不喜歡囤積現(xiàn)金。1998年他在給投資者的信中曾寫道：現(xiàn)金從不讓我們快樂(lè)。巴菲特另一句在中國(guó)廣為人知的投資格言，“在別人貪婪時(shí)恐懼，在別人恐懼時(shí)貪婪”，或許可以部分解釋為何伯克希爾現(xiàn)在手里囤積了如此多的現(xiàn)金。

近年來(lái)，巴菲特已經(jīng)在多個(gè)場(chǎng)合表達(dá)過(guò)其認(rèn)為當(dāng)前美國(guó)股市估值過(guò)高的觀點(diǎn)。在2019年的“致股東信”中，巴菲特稱，“未來(lái)幾年，我們希望將大部分過(guò)剩的流動(dòng)資金轉(zhuǎn)移到伯克希爾會(huì)永久擁有的企業(yè)中。然而，眼前可能并不是好的時(shí)機(jī)：那些擁有良好長(zhǎng)期前景的企業(yè)股票價(jià)格現(xiàn)在是天價(jià)”?；蛟S正是基于這一判斷，精明的巴菲特不愿用“高價(jià)”去買入這些股票。

巴菲特不僅沒(méi)有買入，而且還在賣出。根據(jù)伯克希爾披露的數(shù)據(jù)，2019年前兩個(gè)季度，伯克希爾在股票市場(chǎng)處于凈賣出狀態(tài)，雖然凈賣出規(guī)模只有幾百萬(wàn)美元，但是考慮到其手上持有的1200億美元現(xiàn)金，這已經(jīng)表明了巴菲特“持幣觀望”的態(tài)度。

這種持幣觀望的做法，一方面可能是市場(chǎng)的估值確實(shí)太高，另一方面也可能是巴菲特想要搞個(gè)“大新聞”。在2019年的“致股東信”中，巴菲特透露在去年的四季度，伯克希爾“曾接近完成一筆超大收購(gòu)”，但最終打了水漂。但是在信中他表示“會(huì)繼續(xù)希望有一場(chǎng)大象規(guī)模的收購(gòu)”。從這個(gè)方面來(lái)看，巴菲特確實(shí)想要把手上的錢花出去。

美股危矣乎

當(dāng)前伯克希爾持有現(xiàn)金的規(guī)模已經(jīng)占到其持股規(guī)模的一半以上，上一次出現(xiàn)這種情況還是在2008年金融危機(jī)之前。當(dāng)時(shí)巴菲特同樣是認(rèn)為股市估值過(guò)高，而選擇持有更多現(xiàn)金。那么現(xiàn)在的美股是不是又到了危險(xiǎn)時(shí)刻呢？

本輪美國(guó)牛市自2009年開始啟動(dòng)，至今已是十年長(zhǎng)牛。2009年—2019年，美國(guó)的道瓊斯工業(yè)指數(shù)累計(jì)漲幅超過(guò)400%，標(biāo)普500指數(shù)累計(jì)漲幅超過(guò)450%，納斯達(dá)克指數(shù)累計(jì)漲幅超過(guò)500%。

美股的十年長(zhǎng)牛早已將股價(jià)推向了新的歷史高位。以股市總市值占GDP比重的角度來(lái)觀察。當(dāng)前美國(guó)的這一比值已經(jīng)達(dá)到了歷史高點(diǎn)，超過(guò)140%。前兩次達(dá)到這個(gè)高點(diǎn)位置分別是2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂之前的146%，以及2007年金融危機(jī)爆發(fā)前的135%。以這個(gè)指標(biāo)來(lái)看，美股確實(shí)已經(jīng)到了比較高的位置。

另外，近期美國(guó)公布的兩大消費(fèi)者信心指數(shù)也出現(xiàn)了一些下滑的跡象。側(cè)重于度量消費(fèi)者自身消費(fèi)信心的“密歇根消費(fèi)情緒指數(shù)”，自今年5月以來(lái)持續(xù)下滑。側(cè)重于度量消費(fèi)者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)信心的“咨商會(huì)消費(fèi)者信心指數(shù)”雖然還保持在較高水平，但是與股指的背離程度也在加大。這表明美國(guó)人對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展前景雖然仍有信心，但是對(duì)于自身的消費(fèi)前景已經(jīng)不太樂(lè)觀。

個(gè)人消費(fèi)者消費(fèi)信心不足的原因，往往是出于對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的擔(dān)憂，即對(duì)個(gè)人可支配收入的擔(dān)憂。也就是說(shuō)美國(guó)人開始擔(dān)心未來(lái)一段時(shí)間他們的收入可能不會(huì)增長(zhǎng)，甚至可能會(huì)出現(xiàn)下降。

根據(jù)美國(guó)公布的職位空缺數(shù)據(jù)來(lái)看，自2019年以來(lái)，該數(shù)據(jù)一直在下降。這意味著就業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，雖然還未反映到失業(yè)率上，但是消費(fèi)者已經(jīng)在為自己的前途感到擔(dān)憂了。一旦消費(fèi)者對(duì)未來(lái)收入的信心不足，自然而然會(huì)開始節(jié)衣縮食，削減開支，從而影響到零售業(yè)。

從美國(guó)公布的零售業(yè)月率數(shù)據(jù)來(lái)看，自2019年以來(lái)一直處于下行趨勢(shì)，已經(jīng)從年初的2%，跌到 9月份的-0.3%。這表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)確實(shí)可能出現(xiàn)了一些放緩的跡象。加上最近幾個(gè)月美國(guó)的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)均不及市場(chǎng)預(yù)期，更加加劇了市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)將會(huì)放緩的擔(dān)憂。

A股的機(jī)會(huì)來(lái)了嗎

美國(guó)股市危矣，是不是中國(guó)股市的機(jī)會(huì)要來(lái)了呢？

近來(lái)，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)頗不寧?kù)o，監(jiān)管部門不斷釋放深化資本市場(chǎng)改革的信息。10月18日，證監(jiān)會(huì)公布了修改后的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，明確放寬了重大資產(chǎn)重組的限制。取消了“凈利潤(rùn)”指標(biāo)，縮短了“累計(jì)首次原則”的時(shí)間期限，并允許符合國(guó)家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)在創(chuàng)業(yè)板重組上市。同時(shí)證監(jiān)會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)也在公開場(chǎng)合表示正在推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制。這些改革無(wú)疑都是在給資本市場(chǎng)營(yíng)造更好的投資環(huán)境。

資金方面，資管新規(guī)逐步落地，正推動(dòng)各類資金有序入市。銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等部門也在積極推動(dòng)社?；?、保險(xiǎn)資金等各類長(zhǎng)期資金入市。

民間資本方面。10月16日，湖南省地方金融監(jiān)督管理局網(wǎng)站發(fā)布公告稱，對(duì)境內(nèi)24家P2P網(wǎng)貸全部予以取締。10月18日，山東省地方金融監(jiān)督管理局發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示函，情況與湖南類似，沒(méi)有一家P2P通過(guò)驗(yàn)收，到期將全部取締未通過(guò)驗(yàn)收的P2P平臺(tái)。這場(chǎng)針對(duì)P2P的整治風(fēng)暴基本宣告P2P的死亡。對(duì)于普通投資人而言，互聯(lián)網(wǎng)金融投資通道基本消失了。擠出的資金需要新的投資方向。

房地產(chǎn)方面，國(guó)內(nèi)調(diào)控主基調(diào)依然是“房住不炒”，因城施策的政策機(jī)制下，不會(huì)允許炒房的出現(xiàn)。那么對(duì)于國(guó)內(nèi)投資者來(lái)說(shuō)所剩不多的投資方向就是股市。

在當(dāng)前CPI持續(xù)上漲的情況下，國(guó)內(nèi)實(shí)際上已經(jīng)出現(xiàn)了一定程度的利率倒掛，錢放在銀行和銀行理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品中幾乎是在貶值，這也將促使普通投資者尋找更優(yōu)的資產(chǎn)配置。國(guó)內(nèi)可投，且有機(jī)會(huì)增值的資產(chǎn)恐怕真的不多了，股市可能是最方便的一個(gè)。

然而不可忽視的是，中國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力依然較大，2019年三季度的GDP增速已經(jīng)跌至6%。除此之外，外圍環(huán)境也存在多重風(fēng)險(xiǎn)。如中美貿(mào)易摩擦仍有不確定性，中東戰(zhàn)火不斷，英國(guó)脫歐不決等。這些都可能沖擊國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，投資者入市需要謹(jǐn)慎。