龍立 龔光明

摘?要：基于會(huì)計(jì)策略的綜合運(yùn)用視角，探尋上市公司盈余管理行為在投資者情緒影響業(yè)績(jī)快報(bào)披露過(guò)程中的中介作用。研究發(fā)現(xiàn)：公司年報(bào)中正向盈余管理程度越大，披露業(yè)績(jī)快報(bào)的可能性越大;對(duì)于盈利公司而言，高漲的投資者情緒對(duì)業(yè)績(jī)快報(bào)披露的促進(jìn)作用部分通過(guò)盈余管理策略中介，但對(duì)于虧損公司而言，高漲的投資者情緒會(huì)對(duì)業(yè)績(jī)快報(bào)披露產(chǎn)生直接抑制作用，投資者情緒高漲經(jīng)由盈余管理策略對(duì)業(yè)績(jī)快報(bào)披露所產(chǎn)生的間接正向影響，會(huì)被直接的抑制作用所遮掩。研究結(jié)論有助于深入了解上市公司不同信息披露策略之間的交互影響，并進(jìn)一步理清投資者情緒對(duì)公司不同信息披露策略的作用機(jī)理。

關(guān)鍵詞： 投資者情緒;業(yè)績(jī)快報(bào);自愿性披露;盈余管理;迎合理論

中圖分類(lèi)號(hào)：F234.4?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：?A?文章編號(hào)：1003-7217（2019）06-0085-06

一、引?言

上市公司管理層經(jīng)常面臨著兩類(lèi)披露決策：第一，是否披露其私人信息;第二，如果存在強(qiáng)制性披露要求，是否以及如何調(diào)整所披露的內(nèi)容。研究第一個(gè)問(wèn)題的通常是自愿性披露文獻(xiàn)，研究第二個(gè)問(wèn)題的通常是盈余管理文獻(xiàn)[1]。前期研究沿兩條線索，提供了上市公司通過(guò)盈余管理[2，3]和自愿性披露策略[4-7]分別迎合投資者情緒的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。然而，強(qiáng)制性披露和自愿性披露方式各有特點(diǎn)，面對(duì)市場(chǎng)投資者情緒的變化，上市公司既可能利用其中的一種披露策略（方式）予以應(yīng)對(duì)，也可能綜合運(yùn)用兩種策略（方式）形成“組合拳”以增強(qiáng)效果，因此，有必要進(jìn)一步探索的是，上市公司在披露策略或方式的選擇上存在何種權(quán)衡，更為重要的，不同披露策略或披露方式之間是否存在相互影響。

在前期文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，本文聚焦于投資者情緒對(duì)A股公司財(cái)務(wù)信息自愿披露的典型方式——業(yè)績(jī)快報(bào)行為的影響，重點(diǎn)探尋盈余管理①策略在投資者情緒影響業(yè)績(jī)快報(bào)披露過(guò)程中的中介作用。研究的理論貢獻(xiàn)在于：現(xiàn)有文獻(xiàn)一般對(duì)上市公司盈余管理和自愿性披露問(wèn)題分開(kāi)研究，探尋兩者之間相互影響的成果非常罕見(jiàn)，本文以投資者情緒為切入點(diǎn)，分析宏觀市場(chǎng)環(huán)境的變化對(duì)微觀企業(yè)多種會(huì)計(jì)策略綜合運(yùn)用的影響，既豐富了上市公司信息披露問(wèn)題的研究文獻(xiàn)，也為投資者情緒與上市公司行為決策之間關(guān)系的研究提供了新思路。

二、假設(shè)提出

（一）盈余管理與業(yè)績(jī)快報(bào)披露存在相互影響嗎？

由于業(yè)績(jī)快報(bào)是對(duì)定期報(bào)告中盈余數(shù)據(jù)（如營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額以及凈利潤(rùn)等）的提前披露，從邏輯上看，應(yīng)該先有盈余數(shù)據(jù)，后有業(yè)績(jī)快報(bào)披露，否則業(yè)績(jī)快報(bào)數(shù)據(jù)將變成憑空臆測(cè)②。因此，如果上市公司希望利用盈余管理手段來(lái)調(diào)整盈余，在業(yè)績(jī)快報(bào)披露之前理應(yīng)已經(jīng)完成。也即是說(shuō)，盈余管理和業(yè)績(jī)快報(bào)披露之間，只可能是前者影響后者，即上市公司先進(jìn)行盈余管理，確定了盈余數(shù)據(jù)之后再通過(guò)業(yè)績(jī)快報(bào)披露予以配合，反之，則在邏輯上難以成立。

前期一系列文獻(xiàn)研究發(fā)現(xiàn)，受限于公認(rèn)會(huì)計(jì)原則及謹(jǐn)慎性要求，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)往往無(wú)法通過(guò)會(huì)計(jì)盈余及時(shí)反映，為了傳遞公司發(fā)展的真實(shí)信息管理層有動(dòng)機(jī)實(shí)施盈余管理[8-11]。A股市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)還表明，業(yè)績(jī)快報(bào)的披露行為可能源于管理層的信號(hào)傳遞動(dòng)機(jī)，目的是為了向外界傳遞業(yè)績(jī)向好的預(yù)期[12]。綜合上述成果，本文推測(cè)，如果管理層希望向外界傳遞公司未來(lái)發(fā)展向好的信息，很可能先進(jìn)行正向盈余管理，然后披露業(yè)績(jī)快報(bào)，綜合運(yùn)用兩種策略以增強(qiáng)效果，否則，管理者將不進(jìn)行盈余管理或進(jìn)行負(fù)向盈余管理，同時(shí)傾向于不披露業(yè)績(jī)快報(bào)。至此，本文提出第一個(gè)假設(shè)：

H1?上市公司正向盈余管理程度越大，披露業(yè)績(jī)快報(bào)的可能性越大，即盈余管理大小與業(yè)績(jī)快報(bào)披露概率正相關(guān)。

（二）盈余管理在投資者情緒影響業(yè)績(jī)快報(bào)披露過(guò)程中存在中介作用嗎？

Baker 和Wurgler（2004a/b）提出的“迎合理論（catering theory）”認(rèn)為，管理者決策的目的可能是為了滿足投資者的非理性需求或喜好[13，14]。基于該理論，后續(xù)一系列研究發(fā)現(xiàn)公司可能利用更名[15]、股票分拆[16]、投資[17]以及基金分拆[18]等多種策略迎合投資者的特定偏好。同時(shí)，根據(jù)Mian和Sankaraguruswamy（2012）[19]、姚海鑫等（2015）[20]提供的檢驗(yàn)證據(jù)，當(dāng)情緒高漲時(shí)，投資者對(duì)于盈余信息的非理性需求表現(xiàn)為對(duì)“好消息”的強(qiáng)烈偏好。近期經(jīng)驗(yàn)證據(jù)則進(jìn)一步表明，在投資者情緒高漲時(shí)，上市公司普遍利用正向盈余管理迎合投資者對(duì)“好消息”的偏好[2，3]。

結(jié)合本文第一個(gè)假設(shè)，我們進(jìn)一步推測(cè)，當(dāng)上市公司利用正向盈余管理迎合情緒高漲的投資者對(duì)“好消息”的需求時(shí)，可能會(huì)更主動(dòng)地披露業(yè)績(jī)快報(bào)以增強(qiáng)策略效果。這意味著，投資者情緒可能通過(guò)影響上市公司的盈余管理策略，進(jìn)而對(duì)業(yè)績(jī)快報(bào)的自愿披露行為產(chǎn)生作用。應(yīng)該注意的是，盈余管理往往被投資者視為管理層操縱利潤(rùn)的一種手段，一旦被市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，會(huì)對(duì)公司聲譽(yù)產(chǎn)生負(fù)面影響，因此，一些公司可能對(duì)該行為持謹(jǐn)慎態(tài)度。此時(shí)，提前披露業(yè)績(jī)快報(bào)就成為部分公司迎合投資者樂(lè)觀情緒的唯一選擇③。綜上，本文提出第二個(gè)假設(shè)：

H2?盈余管理在投資者情緒影響業(yè)績(jī)快報(bào)披露過(guò)程中存在部分中介作用。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）模型設(shè)定

本文設(shè)定模型（1）檢驗(yàn)H1。

模型（1）的等式左邊表示公司披露業(yè)績(jī)快報(bào)的概率，其中Express為虛擬變量，取值為1時(shí)表示公司披露了年度業(yè)績(jī)快報(bào)，否則取值為0。自變量EM1-3表示盈余管理大小，分別對(duì)應(yīng)根據(jù)基本瓊斯模型[21]、修正瓊斯模型[22]和收益匹配瓊斯模型[23]獲得的操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)。根據(jù)前期文獻(xiàn)成果，本文從公司財(cái)務(wù)特征和公司治理等方面選取了15個(gè)控制變量（Controls），包括：年度是否虧損（Loss），虧損取1，否則取0;總資產(chǎn)對(duì)數(shù)（LnSize）;資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）;營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth）;凈資產(chǎn)收益率（ROE）;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/期初資產(chǎn)總額（CFO）;最終控制人性質(zhì)（State），國(guó)有控股取1，否則取0;上市時(shí)間（Months），即初次上市到觀測(cè)年度底的總月份數(shù);二職合一（Duality），董事長(zhǎng)和總經(jīng)理是同一人時(shí)取1，否則取0;獨(dú)董比例（Ind_ratio）;獨(dú)立董事與上市公司工作地點(diǎn)一致性（Ind_address），一致取1，否則取0;第一大股東持股比例（FS_share）、管理層持股比例（Ma_share）、機(jī)構(gòu)投資者持股比例（Ins_share）、四大事務(wù)所審計(jì)（Big4），由四大事務(wù)所審計(jì)時(shí)取1，否則取0。模型中還控制了行業(yè)（Ind）和年度（Year）差異。在回歸分析時(shí)，所有非虛擬變量都進(jìn)行了Z標(biāo)準(zhǔn)化處理（以下模型同），以便消除量綱影響并更好地分析經(jīng)濟(jì)意義。根據(jù)H1，本文預(yù)測(cè)系數(shù)α1顯著為正，表明盈余管理大小與業(yè)績(jī)快報(bào)的披露概率正相關(guān)，這意味著管理層可能利用正向盈余管理和主動(dòng)披露業(yè)績(jī)快報(bào)的組合策略，向市場(chǎng)傳遞業(yè)績(jī)向好的消息。

為了檢驗(yàn)H2，根據(jù)溫忠麟和葉寶娟（2014）提出的中介效應(yīng)檢驗(yàn)程序[24]，本文構(gòu)造了三個(gè)模型，具體見(jiàn)模型（2）（3）和（4）。

三個(gè)模型中，自變量Sent用于衡量投資者情緒?，F(xiàn)有文獻(xiàn)提出了兩類(lèi)指標(biāo)，分別用于計(jì)量市場(chǎng)整體投資者情緒和單個(gè)證券投資者情緒，但兩者并不完全一致。當(dāng)市場(chǎng)整體情緒高漲時(shí)，某些證券的投資者情緒可能低落，反之亦然，因此，上述兩類(lèi)指標(biāo)不能混為一談。理論上來(lái)看，證券價(jià)格僅受本公司投資者情緒的影響，與市場(chǎng)整體情緒并無(wú)直接關(guān)系，因此，在探尋投資者情緒如何影響微觀企業(yè)行為時(shí)，選擇單個(gè)證券投資者情緒指標(biāo)比市場(chǎng)整體情緒指標(biāo)更為恰當(dāng)。本文采用分解托賓Q法[25-28]對(duì)單個(gè)證券投資者情緒進(jìn)行計(jì)量。其他變量與模型（1）相同。

應(yīng)該注意的是，前期文獻(xiàn)已經(jīng)證實(shí)，公司是否虧損（Loss）顯著調(diào)節(jié)了投資者情緒（Sent）對(duì)業(yè)績(jī)快報(bào)披露（Express）的影響[7]。模型（2）中Sent對(duì)Express總效應(yīng)的大小應(yīng)該由α1+α3Loss來(lái)刻畫(huà)，其中α3衡量了變量Loss所產(chǎn)生的調(diào)節(jié)效應(yīng)大小。同理，模型（4）中Sent對(duì)Express直接效應(yīng)的大小由γ1+γ4Loss來(lái)刻畫(huà)，其中γ4衡量了調(diào)節(jié)效應(yīng)的大小。

（二）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2007-2017年A股所有主板公司作為初始樣本，剔除金融類(lèi)公司、被特別處理的公司、必要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的公司之后，獲得14081個(gè)年度觀測(cè)值。最終控制人性質(zhì)數(shù)據(jù)來(lái)源于色諾芬（CCER）數(shù)據(jù)庫(kù)，其他數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，所有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均為年報(bào)數(shù)據(jù)。

四、實(shí)證結(jié)果分析

模型（1）的回歸分析結(jié)果見(jiàn)表1。三個(gè)子模型中，自變量EM1、EM2和EM3的邊際效應(yīng)都是正數(shù)，并且通過(guò)了0.01或0.05水平上的顯著性檢驗(yàn)，表明盈余管理大小與業(yè)績(jī)快報(bào)披露概率正相關(guān)，即實(shí)施較大程度正向盈余管理的上市公司更可能披露業(yè)績(jī)快報(bào)，H1得到驗(yàn)證。這一實(shí)證結(jié)果意味著上市公司可能綜合運(yùn)用強(qiáng)制性和自愿性?xún)煞N披露方式，實(shí)施組合策略以實(shí)現(xiàn)特定目的。

模型（2）（3）和（4）回歸結(jié)果分別見(jiàn)表2、3和4。首先，表2中Probit回歸結(jié)果顯示自變量Sent的系數(shù)在0.01水平上顯著，說(shuō)明投資者情緒顯著影響了業(yè)績(jī)快報(bào)的披露概率，中介效應(yīng)檢驗(yàn)過(guò)程中的總效應(yīng)顯著;其次，表3中自變量Sent系數(shù)都是正數(shù)，并且全部通過(guò)0.01水平上的顯著性檢驗(yàn)，表明投資者情緒對(duì)盈余管理大小產(chǎn)生顯著的正向影響，同時(shí)，表4中的Probit回歸結(jié)果顯示自變量EM1-3系數(shù)全部顯著為正，說(shuō)明在控制了Sent之后，盈余管理大小仍然對(duì)業(yè)績(jī)快報(bào)披露概率產(chǎn)生正向影響，因此，盈余管理大小在投資者情緒影響業(yè)績(jī)快報(bào)披露過(guò)程中的中介效應(yīng)存在;最后，表4中Probit回歸結(jié)果顯示，Sent的系數(shù)在0.01水平上全部顯著為正，意味著投資者情緒除了通過(guò)盈余管理大小影響業(yè)績(jī)快報(bào)的披露之外，還會(huì)直接對(duì)業(yè)績(jī)快報(bào)披露產(chǎn)生影響，即盈余管理大小在投資者情緒影響業(yè)績(jī)快報(bào)披露過(guò)程中僅僅起到部分中介作用，H2得到驗(yàn)證。

需要注意的是，表2和表4中交叉項(xiàng)Sent×Loss的系數(shù)都是顯著的，即公司是否盈利（Loss）分別調(diào)節(jié)了中介效應(yīng)檢驗(yàn)過(guò)程中投資者情緒影響業(yè)績(jī)快報(bào)披露的總效應(yīng)和直接效應(yīng)。溫忠麟和葉寶娟（2014）[24]曾指出，非線性模型的中介效應(yīng)大小不能直接通過(guò)回歸系數(shù)a和b（即本文中的β1、γ2）直接相乘獲得。考慮到表2和表4中模型的OLS回歸結(jié)果與Probit回歸結(jié)果差異極小，為方便起見(jiàn)，本文以O(shè)LS回歸結(jié)果來(lái)分析中介效應(yīng)大小。以中介變量EM1為例，當(dāng)公司盈利時(shí)（Loss=0），投資者情緒影響業(yè)績(jī)快報(bào)披露的總效應(yīng)為正（0.013，見(jiàn)表2），直接效應(yīng)也為正（0.012，見(jiàn)表4），此時(shí)中介效應(yīng)也為正（0.062×0.014，見(jiàn)表3和表4），可得出中介效應(yīng)在總效應(yīng)中占比約為6.7%（0.062×0.014/0.013=0.0667）;當(dāng)公司虧損時(shí)，投資者情緒影響業(yè)績(jī)快報(bào)披露的總效應(yīng)為負(fù)（0.013-0.021=-0.008，見(jiàn)表2），直接效應(yīng)也為負(fù)（0.012-0.021=-0.009，見(jiàn)表4），但是中介效應(yīng)為正（0.062×0.014，見(jiàn)表3和表4），由于直接效應(yīng)與中介效應(yīng)符號(hào)相反，此時(shí)發(fā)生遮掩（suppressing）問(wèn)題，即正向的中介效應(yīng)抵消了部分負(fù)向的直接效應(yīng)，抵消的比例為9.6%（|（0.062×0.014）/-0.009|=0.0964）。

上述實(shí)證結(jié)論意味著：對(duì)于盈利公司而言，高漲的投資者情緒會(huì)增強(qiáng)其披露業(yè)績(jī)快報(bào)的可能性，同時(shí)也會(huì)促使其通過(guò)調(diào)增盈余的手段予以迎合，但是其中部分公司會(huì)將盈余管理與業(yè)績(jī)報(bào)告披露策略結(jié)合起來(lái)，在調(diào)增盈余之后披露業(yè)績(jī)快報(bào)以增強(qiáng)迎合效果;對(duì)于虧損公司而言，高漲的投資者情緒會(huì)從整體上降低其披露業(yè)績(jī)快報(bào)的可能性，但仍有部分公司希望通過(guò)正向盈余管理和提前披露業(yè)績(jī)快報(bào)的組合策略迎合投資者情緒，然而，這一投資者情緒經(jīng)由盈余管理策略對(duì)業(yè)績(jī)快報(bào)披露所產(chǎn)生的正向促進(jìn)作用，被更強(qiáng)大的負(fù)向直接影響所遮掩，從而難以被直接觀測(cè)。

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（一）內(nèi)生性處理

本文使用上市公司證券代碼的百度指數(shù)作為單個(gè)證券投資者情緒（Sent）的工具變量④。百度指數(shù)是某個(gè)關(guān)鍵詞在百度搜索引擎中一段時(shí)期的搜索量。一般來(lái)看，某股票的投資者情緒越高漲，投資者利用搜索引擎搜索該股票代碼的次數(shù)也會(huì)越多，同時(shí)，作為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率排名第一的搜索引擎，百度的搜索量應(yīng)該最具代表性，因此，證券代碼的百度指數(shù)和該證券的投資者情緒之間可能具有較強(qiáng)的相關(guān)性。外生性方面，本文選擇年度最后一周的百度指數(shù)（取自然對(duì)數(shù)后標(biāo)準(zhǔn)化，最終得到13251個(gè)有效指標(biāo)）作為工具變量，而公司年度業(yè)績(jī)快報(bào)披露和年報(bào)盈余管理行為理論上不會(huì)受到百度搜索量的直接影響，即百度指數(shù)除了與投資者情緒相關(guān)，從而影響公司上述披露行為之外，應(yīng)該不存在其他影響公司信息披露行為的途徑，故滿足外生性條件。在對(duì)模型（2）和（4）進(jìn)行IV Probit估計(jì)（采用Newey兩階段估計(jì)法）和對(duì)模型（3）進(jìn)行2SLS回歸時(shí)，第一步（階段）回歸結(jié)果都顯示百度指數(shù)對(duì)投資者情緒的影響系數(shù)在0.01水平上顯著，說(shuō)明不存在弱工具變量問(wèn)題。對(duì)模型（2）和（4）進(jìn)行IV Probit估計(jì)的結(jié)果中，外生性Wald檢驗(yàn)都拒絕了Probit結(jié)果有顯著的內(nèi)生性偏誤，因此，原Probit檢驗(yàn)結(jié)果有效。對(duì)模型（3）進(jìn)行2SLS回歸分析的結(jié)果中，所有自變量Sent的系數(shù)均顯著為正，實(shí)證結(jié)論不變。限于篇幅，相關(guān)檢驗(yàn)結(jié)果未在文中列出（下同）。

（二）其他穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文從三個(gè)方面確保研究結(jié)論的穩(wěn)?。旱谝唬趯?duì)H1和H2進(jìn)行檢驗(yàn)的過(guò)程中，我們通過(guò)三種方法來(lái)衡量模型（1）（3）和（4）中的關(guān)鍵變量盈余管理大小，一定程度上保證了結(jié)論的穩(wěn)健;第二，為了避免同一公司不同年份的擾動(dòng)項(xiàng)之間存在自相關(guān)而導(dǎo)致的參數(shù)檢驗(yàn)失效，我們通過(guò)聚類(lèi)穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)差再次檢驗(yàn)所有系數(shù)的顯著性，實(shí)證結(jié)論不變;第三，使用前期文獻(xiàn)廣泛運(yùn)用的權(quán)益市值賬面比（B/M）指標(biāo)衡量投資者情緒，對(duì)模型（2）、（3）和（4）進(jìn)行再次回歸，實(shí)證結(jié)論不變。

六、結(jié)?論

基于管理者綜合運(yùn)用多種會(huì)計(jì)策略的視角，本文進(jìn)一步分析了投資者情緒對(duì)上市公司信息披露行為的影響，試圖從實(shí)證的角度回答以下兩個(gè)具體問(wèn)題：第一，公司的盈余管理策略是否影響業(yè)績(jī)快報(bào)的披露行為;第二，盈余管理策略是否在投資者情緒影響業(yè)績(jī)快報(bào)的自愿披露行為過(guò)程中產(chǎn)生中介作用。

經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明：（1）盈余管理大小與業(yè)績(jī)快報(bào)的披露概率正相關(guān)，管理層可能利用調(diào)增盈余并披露業(yè)績(jī)快報(bào)的組合策略向市場(chǎng)傳遞未來(lái)發(fā)展向好的信息;（2）在投資者情緒高漲時(shí)，部分上市公司先利用盈余管理手段調(diào)增盈余，再通過(guò)業(yè)績(jī)快報(bào)予以提前披露（對(duì)于這些公司而言，調(diào)增盈余是其主動(dòng)披露業(yè)績(jī)快報(bào)的邏輯前提），這一組合策略可能增強(qiáng)對(duì)投資者情緒的迎合效果。應(yīng)該注意的是，對(duì)于盈利公司而言，高漲的投資者情緒對(duì)公司業(yè)績(jī)快報(bào)披露的促進(jìn)作用部分通過(guò)盈余管理策略發(fā)生作用，但對(duì)于虧損公司而言，高漲的投資者情緒會(huì)對(duì)業(yè)績(jī)快報(bào)披露產(chǎn)生直接抑制作用，盡管仍有部分虧損公司希望通過(guò)正向盈余管理和提前披露業(yè)績(jī)快報(bào)的組合策略迎合投資者的樂(lè)觀情緒，然而，這一投資者情緒經(jīng)由盈余管理策略對(duì)業(yè)績(jī)快報(bào)披露所產(chǎn)生的正向促進(jìn)作用，被更強(qiáng)大的負(fù)向直接影響所遮掩，從而難以被直接觀測(cè)。本文的研究結(jié)論有助于深入了解上市公司不同信息披露策略之間的交互影響，并進(jìn)一步理清投資者情緒對(duì)上市公司不同信息披露策略的作用機(jī)理。

注釋?zhuān)?/p>

①?遵從于盈余管理的傳統(tǒng)定義——“對(duì)外提供財(cái)務(wù)報(bào)告過(guò)程中的披露管理”和“會(huì)計(jì)政策的選擇行為”，本文所提及的盈余管理均指應(yīng)計(jì)盈余管理。

② 本文推斷管理層不太可能隨意編造業(yè)績(jī)快報(bào)數(shù)據(jù)。理由在于：第一，業(yè)績(jī)快報(bào)披露發(fā)生在報(bào)告期結(jié)束后，此時(shí)上期所有經(jīng)營(yíng)活動(dòng)都已經(jīng)完成，盈余信息的不確定性極小，完全具備客觀披露的條件;第二，根據(jù)滬深兩市《證券交易所股票上市規(guī)則》，上市公司業(yè)績(jī)快報(bào)數(shù)據(jù)出現(xiàn)偏差時(shí)董事會(huì)需要發(fā)表致歉公告，并說(shuō)明內(nèi)部責(zé)任人認(rèn)定情況，披露失誤造成的負(fù)面影響或聲譽(yù)損失較大。因此，無(wú)論是從客觀條件還是主觀意愿上考慮，管理層隨意編造業(yè)績(jī)快報(bào)數(shù)據(jù)并主動(dòng)披露的可能性都不大。

③ 已有經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明，隨著投資者情緒的高漲，盈利上市公司披露業(yè)績(jī)快報(bào)的概率增加（龍立和龔光明，2017）[7]。

④ 在模型（2）和（4）中，同時(shí)將百度指數(shù)與公司是否盈利（Loss）的乘積作為交叉項(xiàng)Sent×Loss的工具變量。

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