王巖

【摘要】文章以具備風(fēng)險(xiǎn)投資背景的企業(yè)為例，對風(fēng)險(xiǎn)投資對企業(yè)過度投資的影響進(jìn)行了分析。風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)的過度投資及投資行為之間密切相關(guān)，不僅會直接影響甚至左右企業(yè)的投資行為，還會發(fā)揮一定的作用。經(jīng)權(quán)威調(diào)查顯示，風(fēng)險(xiǎn)投資會直接影響到企業(yè)的自由現(xiàn)金流，更是與企業(yè)的投資程度之間密切相關(guān)，具備風(fēng)險(xiǎn)投資背景的企業(yè)現(xiàn)金流水平較低，很少參與過度投資;具備風(fēng)險(xiǎn)投資背景的企業(yè)則擁有較高的現(xiàn)金流水平，過度投資行為明顯。這從側(cè)面說明了風(fēng)險(xiǎn)投資與過度投資之間的聯(lián)系，要想緩解過度投資行為，企業(yè)必須善于應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)投資。從源頭入手改變代理問題，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)企業(yè)經(jīng)營的穩(wěn)定性。

【關(guān)鍵詞】風(fēng)險(xiǎn)投資 企業(yè) 過度投資 影響

當(dāng)前，現(xiàn)代企業(yè)的財(cái)務(wù)研究已經(jīng)發(fā)生了一定的轉(zhuǎn)變，不再局限于以往的研究當(dāng)中，更加傾向于研究代理問題與企業(yè)決策行為之間的關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)投資是否有效關(guān)系到企業(yè)的成長與發(fā)展，未來的現(xiàn)金流很大程度上由有效投資決定。但是，代理問題的存在給企業(yè)的投資與決策帶來了較大的阻礙。企業(yè)管理者很有可能過度重視眼前的利益，忽略了企業(yè)價(jià)值的最大化，做出的投資行為與企業(yè)發(fā)展需求不符，這也是引發(fā)過度投資的源頭。在經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展過程中，風(fēng)險(xiǎn)投資的重要性不言而喻，而風(fēng)險(xiǎn)投資的研究將目光更多的集中在企業(yè)未來風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的作用之上，忽略了對企業(yè)過度投資的影響。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資的定義

我們可從狹義與廣義兩種概念入手理解風(fēng)險(xiǎn)投資，風(fēng)險(xiǎn)投資就是我們熟知的創(chuàng)業(yè)投資。廣義上來說，風(fēng)險(xiǎn)投資是企業(yè)進(jìn)行的投資行為，以開拓性的經(jīng)濟(jì)活動為主，還會涉及到創(chuàng)造性的經(jīng)濟(jì)活動，狹義上來說，風(fēng)險(xiǎn)投資是具有一定資金及能力的投資者進(jìn)行的投資，這部分投資行為多發(fā)于高科技的產(chǎn)業(yè)當(dāng)中。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)過度投資之間的關(guān)系

（一）投資與企業(yè)過度投資行為

企業(yè)投資前需綜合考慮市場發(fā)展?fàn)顩r，結(jié)合自身發(fā)展實(shí)際，制定與之相符的投資方案。大部分規(guī)劃投資方案均由風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)制定，利用風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)制定投資方案的目的在于避免閑置資金過度投資而發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。該種方式應(yīng)用范圍較廣，部分風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)持股較高，應(yīng)用該種方法不僅可以起到規(guī)避閑置資金過度投資風(fēng)險(xiǎn)的問題，還為企業(yè)的融投資創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的工作不只局限于規(guī)劃投資方案當(dāng)中，還要明確自身的責(zé)任與義務(wù)，例如，監(jiān)督企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資。在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的實(shí)時(shí)監(jiān)控下，企業(yè)可更好地完成風(fēng)險(xiǎn)投資代理，獲取更理想的利潤和收益。相對于投資企業(yè)而言，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)更像是一個(gè)有力的支撐，在資金及政策上給予企業(yè)投資應(yīng)有的支持，維護(hù)企業(yè)發(fā)展的穩(wěn)定性。此外，企業(yè)在發(fā)展過程中還要注意到資金的約束與監(jiān)督，這部分工作同樣由風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)。在企業(yè)進(jìn)行的各項(xiàng)生產(chǎn)經(jīng)營活動中，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)起著不可忽視的作用，可為企業(yè)的規(guī)劃與建設(shè)做出適當(dāng)?shù)闹笇?dǎo)，約束企業(yè)的經(jīng)營行為。

作為企業(yè)的重要組成部分，人力資源管理扮演著相當(dāng)重要的角色，但是企業(yè)不可隨意進(jìn)行人事變動，需要在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的監(jiān)督之下進(jìn)行。另外，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)有任免企業(yè)人員的權(quán)利，主要是根據(jù)自身發(fā)展?fàn)顩r對其進(jìn)行不定時(shí)的調(diào)整。也可根據(jù)企業(yè)及風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的需求引進(jìn)人才，以便企業(yè)績效得以順利增長?？偟脕碚f，在約束企業(yè)實(shí)物投資方面，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的作用相當(dāng)明顯，也可規(guī)范企業(yè)的股票投資活動，使其合理分配閑置資金，以免因閑置資金過度投資而引發(fā)經(jīng)營和經(jīng)濟(jì)類的風(fēng)險(xiǎn)。但是公司實(shí)物、股票投資及閑置資金三者之間并不存在正相關(guān)關(guān)系。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)特征與企業(yè)過度投資行為

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)并不是完全相同的，其差異突出表現(xiàn)在性質(zhì)、規(guī)模及背景等多個(gè)方面。此外，不同的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)面臨的投資任務(wù)也有所不同，這也是導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)融資出現(xiàn)結(jié)果性差異的重要因素。風(fēng)險(xiǎn)投資對企業(yè)過度投資行為造成的影響，在多個(gè)方面都有所體現(xiàn)。

1、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在企業(yè)所占股份的大小

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的股份越大，則代表其擁有更大的監(jiān)督權(quán)力，二者之間為正比例關(guān)系。因此，相對于股份較小的投資機(jī)構(gòu)而言，大股份的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可更好的行使自身的限制權(quán)，實(shí)施監(jiān)督企業(yè)的經(jīng)營投資活動。即便是再分配閑置資金時(shí)，也需要得到風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，二者在協(xié)調(diào)溝通的基礎(chǔ)上才可解決。經(jīng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，閑置資金浪費(fèi)的問題普遍存在于企業(yè)當(dāng)中，這對風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)提出較高要求，要想維護(hù)投資的合理性，必須做好監(jiān)督與限制，確保其有效可行。以此為前提，為企業(yè)的經(jīng)營與投資提供資金上的支持。

2、聯(lián)合投資

部分企業(yè)為規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)，會在融投資過程中吸引風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)入股，這就是說所謂的聯(lián)合投資的風(fēng)險(xiǎn)融資。在聯(lián)合投資的風(fēng)險(xiǎn)融資背景下，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)需加大監(jiān)督力度，其監(jiān)督狀況及工作態(tài)度會直接影響甚至左右企業(yè)的發(fā)展格局。需要注意的是，因風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的加入，二者之間可互相彌補(bǔ)，利用互補(bǔ)性的作用完善企業(yè)內(nèi)部控制制度，做好監(jiān)督與改革。因此，在企業(yè)的投資過程當(dāng)中，風(fēng)險(xiǎn)投資起著有效的指導(dǎo)作用，對企業(yè)品牌價(jià)值的提升有積極意義，促使企業(yè)樹立良好的外在形象。

三、研究設(shè)計(jì)

文章選取了近幾年帶有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的企業(yè)對風(fēng)險(xiǎn)投資對企業(yè)過度投資的影響進(jìn)行分析。判斷企業(yè)是否具備風(fēng)險(xiǎn)投資背景時(shí)，可從以下幾個(gè)字眼入手，分別為風(fēng)險(xiǎn)投資、創(chuàng)業(yè)投資等。此外，如果股東名稱中出現(xiàn)以下詞匯，則需要搜索股東的經(jīng)營范圍：投資管理創(chuàng)新投資，科技產(chǎn)業(yè)投資等。搜索結(jié)果如出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)業(yè)投資的字樣可判斷企業(yè)具有風(fēng)險(xiǎn)投資背景。本次研究以Richardson（2006）的預(yù)期投資模型為前提，構(gòu)建了新增投資額計(jì)算模型。研究中所用的自由現(xiàn)金流，由經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈資金減去項(xiàng)目所需投資后的資金所得。還要考慮到實(shí)際新增投資額差，減去預(yù)期的新增投資額后才可獲得殘差。如果殘差為正數(shù)，則說明企業(yè)出現(xiàn)過度投資的現(xiàn)象。

四、統(tǒng)計(jì)結(jié)果及分析

中國第一份以“摩天大樓”數(shù)量來衡量城市競爭力的研究報(bào)告——“2011中國摩天城市排行榜”于2011年6月在上海發(fā)布，上述報(bào)告明確指出，中國正在建設(shè)的摩天樓總數(shù)量于美國同類摩天樓的總數(shù)相同，已經(jīng)超過200座。未來的幾年，中國摩天樓的封頂速度不斷提升，最快可達(dá)到每五5天一座。經(jīng)計(jì)算可得，5年后中國的摩天樓總數(shù)將超過美國如今總數(shù)的四倍，最低為800座。但是，中國摩天樓與美國摩天樓之間存在一定的差異，突出體現(xiàn)在是否已由實(shí)體企業(yè)投資建成。一般情況下，美國需要由實(shí)體企業(yè)投資完成摩天樓的建設(shè)，此種建設(shè)手段具備一定的優(yōu)勢，完全建成后不會面臨過大的出租壓力及營運(yùn)壓力，其出租以及營運(yùn)的壓力大部分由企業(yè)總部消化。中國與美國不同，摩天樓由房地產(chǎn)開發(fā)商投資建成。建設(shè)完成后面臨極大的出租及銷售壓力。加之經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，極易發(fā)生摩天樓泡沫，面臨嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。此外，過度投資的風(fēng)險(xiǎn)也威脅著中國的摩天樓。如何提高投資的有效性，控制過度投資的問題，是現(xiàn)階段中國企業(yè)亟待解決的問題。除此之外，中國企業(yè)在開展投資行為時(shí)，還要考慮到是否存在自由現(xiàn)金流濫用的問題，規(guī)避經(jīng)營及經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)運(yùn)行效力。

經(jīng)計(jì)算可得，在調(diào)查總樣本數(shù)量中，過度投資企業(yè)的概率高達(dá)76%，年平均新增投資額為總資產(chǎn)的11%，平均過度投資額較高，在總資產(chǎn)中占據(jù)的比例為13%。75%的企業(yè)具備自由現(xiàn)金流，且殘差為正。在總資產(chǎn)當(dāng)中，具有正的自由現(xiàn)金流的企業(yè)占據(jù)比例為1.4%。在所有企業(yè)樣本當(dāng)中，有78%的企業(yè)具有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)股東。要想得出風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的平均持持股比，必須明確計(jì)算所有檢測樣本，確定其比例為8%。所有檢測樣本中，58%的企業(yè)擁有風(fēng)險(xiǎn)投資背景，投資股東聲譽(yù)較高，高聲譽(yù)的風(fēng)險(xiǎn)投資股東在所有風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)當(dāng)中占據(jù)的比例為12%。

要想客觀的對比企業(yè)的自由現(xiàn)金流，需要判斷企業(yè)是否具備風(fēng)險(xiǎn)投資的背景，然后分析其過度投資行為。經(jīng)調(diào)查顯示，所有樣本均存在過度投資的行為，自由現(xiàn)金流為正。每個(gè)企業(yè)的自由現(xiàn)金流都是不同的，差異十分明顯。不難發(fā)現(xiàn)，具備風(fēng)險(xiǎn)投資背景的企業(yè)的自由現(xiàn)金流水平較低，明顯低于不具備風(fēng)險(xiǎn)投資背景的企業(yè)。從投資角度來說，具備風(fēng)險(xiǎn)投資背景企業(yè)的過度投資現(xiàn)象明顯低于沒有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的企業(yè)。要想有效起到緩解過度投資現(xiàn)象的作用，必須利用風(fēng)險(xiǎn)投資介入的方式。相對于不具備風(fēng)險(xiǎn)投資背景的企業(yè)來說，具備風(fēng)險(xiǎn)投資背景的企業(yè)高管持股比例更高，另外，營業(yè)收入增長率及總資產(chǎn)凈利潤等，也高于未具備風(fēng)險(xiǎn)投資背景的企業(yè)。需要注意的，非國有企業(yè)貨幣資金持有量更高，但是股票收益率較低。

本次研究不再將研究重點(diǎn)放在風(fēng)險(xiǎn)投資的局限性上，而是從另一視角入手，對風(fēng)險(xiǎn)投資的作用與影響進(jìn)行探索。這有利于企業(yè)規(guī)范投資行為，理性投資，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。還可使企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)投資過程中了解到可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，權(quán)衡利弊，對企業(yè)的經(jīng)營與發(fā)展有積極意義。需要注意的是，本次研究仍停留在初級階段，未涉及到企業(yè)融投資決策及企業(yè)治理結(jié)構(gòu)影響等多個(gè)方面的內(nèi)容，忽略了股權(quán)政策，存在一定的片面性，需要進(jìn)一步探索與研究，深化風(fēng)險(xiǎn)投資對企業(yè)過度投資的影響，為企業(yè)的建設(shè)與發(fā)展助力。

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