李紅梅

（上海合志信息技術(shù)有限公司，上海 200090）

一、引言

目前企業(yè)并購已經(jīng)成為我國高度關(guān)注的焦點(diǎn)問題，在日常新聞中經(jīng)?？吹狡髽I(yè)間的并購行為。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)近年來的高速發(fā)展，吸引了大量的海外資本，特別是一些國際大型金融機(jī)構(gòu)在我國企業(yè)投入大量的資金，促進(jìn)我國企業(yè)實(shí)現(xiàn)了并購活動(dòng)。據(jù)相關(guān)資料顯示，近年來我國企業(yè)的并購不論是在交易金額還是交易規(guī)模方面都屢創(chuàng)新高。2016年在國家相關(guān)政策的推動(dòng)下，我國企業(yè)的并購重組實(shí)現(xiàn)了大爆發(fā)，并購案例提升15%，并購金額提升76.64%。目前我國正處于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的風(fēng)口浪尖，我國的傳統(tǒng)行業(yè)要想迅速發(fā)展就必須在最短的時(shí)間內(nèi)加大技術(shù)的研發(fā)、增加產(chǎn)品的生產(chǎn)等方式擺脫目前的困境。因此，對我國企業(yè)并購后整合價(jià)值的提升進(jìn)行研究具有十分重要的顯示意義。

二、相關(guān)概念闡述

（一）并購后整合的基本內(nèi)涵

企業(yè)并購后的整合主要是指系統(tǒng)地、科學(xué)地從整體上安排并購企業(yè)相關(guān)要素。如：可以對并購企業(yè)的管理體系、人力資源管理、組織結(jié)構(gòu)等進(jìn)行安排，對企業(yè)文化、資產(chǎn)等要素進(jìn)行重新調(diào)整。企業(yè)并購整合的內(nèi)容涉及面廣，因此會(huì)在并購整合過程中涉及到很多非常復(fù)雜的困難和問題。

（二）并購后整合的基本內(nèi)容

第一時(shí)間并購后的整合并不是一項(xiàng)片面的內(nèi)容，更不是一項(xiàng)獨(dú)立的內(nèi)容，它將始終貫穿于整合流程的全過程，是一個(gè)動(dòng)態(tài)化的過程。并購后整合的全過程性充分體現(xiàn)在并購的各個(gè)階段，當(dāng)企業(yè)做出并購決策時(shí)，并購整合就開始了，一直延續(xù)到并購接管、并購整合與并購評(píng)價(jià)。由于并購雙方企業(yè)存在很大的差異，這個(gè)要求在并購后進(jìn)行整合時(shí)必須高度關(guān)注雙方不同的管理經(jīng)驗(yàn)、企業(yè)文化等，最終確定一個(gè)恰當(dāng)?shù)恼戏绞健０ㄕ系闹饕獌?nèi)容包括：并購前的評(píng)估、合理規(guī)劃并購整合的計(jì)劃、具體實(shí)施有效的并購整合措施、對并購后整個(gè)進(jìn)行科學(xué)的評(píng)價(jià)。

（三）并購后整合協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮

協(xié)同效應(yīng)這一理念最先是由德國著名的學(xué)者哈肯提出的，是一個(gè)生物學(xué)的概念；并購后整合協(xié)同效應(yīng)的概念是由美國著名的學(xué)者伊戈?duì)枴ぐ菜鞣蛟诖嘶A(chǔ)上提出的，是一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)的概念。因此，并購后整合的協(xié)同效應(yīng)主要是指：在完成并購活動(dòng)后，企業(yè)的整體效應(yīng)應(yīng)大于并購前兩個(gè)獨(dú)立企業(yè)效應(yīng)相加之和。協(xié)同效應(yīng)是一種具有較豐富的內(nèi)涵的價(jià)值提升能力，它不僅能夠保證企業(yè)并購后實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長和進(jìn)一步的市場拓展，更是保證企業(yè)并購后組織形式存在的重要基礎(chǔ)。

（四）并購后整合與價(jià)值的提升

股東價(jià)值的變化是充分體現(xiàn)企業(yè)并購后價(jià)值提升主要內(nèi)容，而價(jià)值提升和價(jià)值補(bǔ)貨是體現(xiàn)股東價(jià)值增加的兩個(gè)方面。價(jià)值的提升并不是一朝一夕的，需要經(jīng)歷一個(gè)長期的過程，企業(yè)并購后可以通過降低成本、實(shí)現(xiàn)相關(guān)業(yè)務(wù)的合并、提升市場核心競爭力、拓展市場份額等來提升管理水平和效益，最終提升企業(yè)股東的價(jià)值。

1、并購后企業(yè)價(jià)值的變化

企業(yè)實(shí)現(xiàn)并購后價(jià)值的提升并不只是局限于價(jià)格的單一變化。作為一項(xiàng)長期性工程，企業(yè)實(shí)現(xiàn)并購后的價(jià)值提升包括勞動(dòng)價(jià)值和物化勞動(dòng)價(jià)值的提升，時(shí)還包括在實(shí)現(xiàn)并購后，對各項(xiàng)生產(chǎn)要素進(jìn)行重新整合后帶來的價(jià)值提升。例如：企業(yè)管理水平的整體提升、科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步帶來價(jià)值的增值。再例如：并購企業(yè)還可以通過對運(yùn)營方式的改變、資本的重組等方式實(shí)現(xiàn)價(jià)值的增值。

2、并購整合對企業(yè)價(jià)值提升帶來的影響

企業(yè)并購后還會(huì)對資源進(jìn)行重新分配，使得并購企業(yè)的競爭優(yōu)勢得以順利轉(zhuǎn)化，最終實(shí)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)的競爭優(yōu)勢。在雙方優(yōu)勢互補(bǔ)的情況下形成競爭的合力，最終達(dá)到競爭優(yōu)勢的全面提升。從本質(zhì)上看，企業(yè)的并購行為并不會(huì)直接提升價(jià)值，主要是通過并購整合使得雙方的競爭優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)互動(dòng)、轉(zhuǎn)移，從而達(dá)到并購價(jià)值提升的目的。在未來的發(fā)展中，市場是衡量并購價(jià)值提升的重要法寶。

3、并購后價(jià)值測量的有效方法

關(guān)于并購后價(jià)值提升是一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)研究中的重要話題。衡量并購后價(jià)值是否提升的方法主要有：財(cái)務(wù)分析法、股價(jià)變動(dòng)法、EVA方法、現(xiàn)金流貼現(xiàn)法。

三、我國并購市場的現(xiàn)狀

在金融危機(jī)后新一輪的全球并購交易市場特點(diǎn)發(fā)生了明顯的變化。隨著全球經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，一些熱點(diǎn)的并購行業(yè)發(fā)生了變化。我國并購市場已經(jīng)成為全球并購浪潮中的重心。一直以來，在國際市場和全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響下，我國的并購市場自2008年后一直保持低迷的態(tài)勢，隨著全球金融危機(jī)的逐漸消退，為我國并購市場的總體發(fā)展提供了動(dòng)力，使得我國并購市場呈現(xiàn)出火箭式的增長態(tài)勢。

（一）我國并購交易的市場分析

隨著全球經(jīng)濟(jì)的回暖，在我國各項(xiàng)利好政策的支持和鼓勵(lì)下，為了實(shí)現(xiàn)資源重新整合、進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，我國先后出臺(tái)了諸多關(guān)于并購重組的利好政策。在這些政策的刺激下我國并購市場迎來了發(fā)展的春天，并購交易的規(guī)模每年都在節(jié)節(jié)攀升，并且不斷地突破歷史最高點(diǎn)。從2016年開始，我國市場經(jīng)濟(jì)不斷完善，國家先后出臺(tái)了一系列政策，如：供給側(cè)改革、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、國企混合所有制改革的實(shí)施、中概股的回歸等諸多熱點(diǎn)改革的實(shí)施對并購市場的發(fā)展和再創(chuàng)新高提供了助力。

目前我國并購市場呈現(xiàn)出內(nèi)冷外熱的態(tài)勢，并且海外的并購規(guī)模已經(jīng)超過了國內(nèi)的并購規(guī)模。造成這樣的狀態(tài)主要是由于：國內(nèi)并購市場的活躍度在不斷下降，從而導(dǎo)致海外并購的地位不斷凸顯出來。

（二）我國并購市場的行業(yè)分布情況

通過對目前我國并購市場被并購行業(yè)的分布情況分析：2012年并購市場的主要行業(yè)為：能源礦產(chǎn)、機(jī)械制造、房地產(chǎn)行業(yè)，處于第二梯隊(duì)的是生物科技、化工原料；2014年以后高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)異軍突起，紛紛加入到并購行列中，生物科技、互聯(lián)網(wǎng)、IT成為并購的熱門行業(yè)。近年來隨著我國經(jīng)濟(jì)增速的放緩，一些傳統(tǒng)行業(yè)出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩的現(xiàn)象，在國家經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型的大環(huán)境下能源礦產(chǎn)、房地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)表現(xiàn)出持續(xù)蕭條的態(tài)勢，高新技術(shù)行業(yè)在并購的數(shù)量方面繼續(xù)保持高度的活躍度，這也是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)正常反應(yīng)。

四、企業(yè)并購整合后價(jià)值提升的有效路徑

（一）整合前期——對價(jià)值進(jìn)行識(shí)別

對價(jià)值的識(shí)別、對資源的重構(gòu)過程都將直接影響到在并購過程中是否可以實(shí)現(xiàn)價(jià)值的提升。并購企業(yè)的資源基礎(chǔ)將直接影響到對價(jià)值的識(shí)別。對于并購企業(yè)而言，如果能在并購前對價(jià)值進(jìn)行識(shí)別，通過科學(xué)而廣泛的盡職調(diào)查、系統(tǒng)性的規(guī)劃，將直接對并購后資產(chǎn)的重構(gòu)帶來影響。對價(jià)值進(jìn)行識(shí)別可以通過：潛在戰(zhàn)略契合價(jià)值識(shí)別、潛在文化契合價(jià)值識(shí)別、潛在有形資源契合價(jià)值識(shí)別這三種不同的方式實(shí)現(xiàn)。例如：A集團(tuán)并購B集團(tuán)，這兩個(gè)集團(tuán)從行業(yè)發(fā)展、整體業(yè)務(wù)上都存在很強(qiáng)的相似度，另外，這兩個(gè)企業(yè)在戰(zhàn)略市場的發(fā)展確定、技術(shù)發(fā)展、高層管理團(tuán)隊(duì)等方面又存在一定的互補(bǔ)性。當(dāng)二者進(jìn)行并購時(shí)，較強(qiáng)的相似度能夠全面提升整合的速度，互補(bǔ)性則可以最大范圍的拓寬價(jià)值創(chuàng)造了空間。這兩個(gè)特征的融合和相互作用大大節(jié)約了成本，更使得合并后的營業(yè)額得到不斷增長、創(chuàng)造了更多的市場份額，最終實(shí)現(xiàn)了價(jià)值的提升。

（二）整合中期——實(shí)現(xiàn)資源的重構(gòu)

企業(yè)進(jìn)行并購后的整合，主要目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)從資源輸入到價(jià)值輸出的因果關(guān)系。資源重構(gòu)是價(jià)值提升的最重要內(nèi)容。在實(shí)現(xiàn)并購后，兩個(gè)不同的組織層次高度會(huì)發(fā)生變化，高度的整合性面前很難使兩個(gè)企業(yè)總支級(jí)別同時(shí)達(dá)到集成，例如：企業(yè)文化、營銷、生產(chǎn)等系統(tǒng)的集成。在并購整合的中期，必須將如何協(xié)調(diào)財(cái)務(wù)系統(tǒng)至于最前端，未來的1-3年內(nèi)實(shí)現(xiàn)技術(shù)方面的協(xié)同，從整體上全面提升企業(yè)核心競爭力、優(yōu)化企業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。在整合后的三到五年，可以實(shí)現(xiàn)市場、企業(yè)文化、組織結(jié)構(gòu)的整合。通過長時(shí)間的磨合和整合，可以在相互作用下實(shí)現(xiàn)更好的整合效果。在整合的中期，可以根據(jù)整合的進(jìn)度、整合的速度等將企業(yè)的資源按照技術(shù)、市場、財(cái)務(wù)、文化等不同的內(nèi)容和板塊進(jìn)行重構(gòu)。在整個(gè)的中期通過有效的協(xié)調(diào)能夠加快整合的速度，從而實(shí)現(xiàn)對協(xié)同效應(yīng)的開發(fā)，加快企業(yè)并購?fù)顿Y的回報(bào)速度。在并購整合中，最先需要提升重構(gòu)速度的資源是財(cái)務(wù)資源，要求在并購整合中充分發(fā)揮財(cái)務(wù)管理的監(jiān)督作用，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)一體化的目標(biāo)，這也是全面提升并購后企業(yè)獲得財(cái)務(wù)運(yùn)營和管控能力的最佳途徑。

（三）整合后期——實(shí)現(xiàn)價(jià)值的提升

企業(yè)實(shí)現(xiàn)并購提升價(jià)值的根本原因，主要是通過對資源的重構(gòu)來實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，也就是價(jià)值識(shí)別對資源的重新購配置、重構(gòu)等產(chǎn)生重要影響，從而實(shí)現(xiàn)對價(jià)值的提升。例如：兩家企業(yè)在合并后，能通過對資源的重組實(shí)現(xiàn)在準(zhǔn)備階段所確定的價(jià)值提升目標(biāo)、產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的潛力。為了充分體現(xiàn)出并購后價(jià)值提升的效果，并購時(shí)可以在運(yùn)行機(jī)制、產(chǎn)品、社會(huì)資本、市場、財(cái)務(wù)等方面以最快的速度實(shí)現(xiàn)整合，同時(shí)還應(yīng)該以企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃和現(xiàn)狀那作為基礎(chǔ)。在后續(xù)的經(jīng)營過程中，通過不斷地補(bǔ)充、完善整合的效果，最終達(dá)到最佳的協(xié)同效應(yīng)，從而擴(kuò)大企業(yè)的營業(yè)收入、拓展融資平臺(tái)、增加市場份額、減少運(yùn)營成本、提升企業(yè)的核心競爭力。

五、結(jié)語

綜上所述，企業(yè)并購后的整合并不能夠在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)完善性，他是一個(gè)需要經(jīng)過不斷調(diào)整的動(dòng)態(tài)化的過程。因此，企業(yè)在實(shí)現(xiàn)并購后必須進(jìn)一步明確總體的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)，通過多元化的整合手段和措施，在企業(yè)內(nèi)部搭建真正符合和適應(yīng)企業(yè)發(fā)展的新體系，最終達(dá)到與企業(yè)并購后的整體環(huán)境相協(xié)調(diào)發(fā)展的經(jīng)營狀態(tài)。