陳曦 趙元浩 李金龍

（西南石油大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，四川 成都 610500）

一、問題的提出

我國是世界最大的鋼鐵生產(chǎn)國和消費(fèi)國，在過去的近十年當(dāng)中，我國鋼鐵行業(yè)一直面臨著產(chǎn)能過剩、需求不旺等問題。隨著供給側(cè)改革的深入，我國鋼材價(jià)格和鋼鐵企業(yè)的效益逐步回升，與此同時(shí)，我國鋼鐵期貨市場(chǎng)從2009年開始至今獲得了較大的發(fā)展。目前，我國鋼鐵期貨市場(chǎng)是世界上品種最多、交易數(shù)量最大的期貨市場(chǎng)，為鋼鐵企業(yè)規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)提供了有效的手段。在我國鋼鐵期貨市場(chǎng)日益完善的背景下，了解我國鋼鐵上市企業(yè)期貨市場(chǎng)實(shí)際參與情況，分析我國鋼鐵上市企業(yè)參與期貨市場(chǎng)交易存在的問題，對(duì)其開展期貨業(yè)務(wù)提出可行建議，對(duì)于維護(hù)我國，保障我國鋼鐵上市企業(yè)的健康發(fā)展具有非常重要的意義，同時(shí)也具有顯著的研究急迫性和必要性。

二、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

（一）國外研究現(xiàn)狀

以螺紋鋼為首的鋼鐵期貨的上市時(shí)間較晚，且只在我國交易所上市，國際市場(chǎng)關(guān)于鋼鐵期貨交易的研究很少，只能參照類似商品期貨交易的研究。國外關(guān)于期貨市場(chǎng)交易的研究，最初來自于英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Keynes（1930）[1]和Hicks（1939）[2]提出的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避理論。該理論中提到了投資者需要通過在期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)上進(jìn)行相反方向的相等數(shù)量交易來達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的目的。基于該理論，Tzang 與 Leuthold 以大豆產(chǎn)業(yè)鏈中的大豆、豆粕和豆油為研究對(duì)象，提出同時(shí)對(duì)大豆、豆粕、豆油進(jìn)行套期保質(zhì)以實(shí)現(xiàn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。

（二）國內(nèi)研究現(xiàn)狀

關(guān)于國內(nèi)鋼鐵期貨交易的研究，王曉曉（2015）[3]選取了廣東省的鋼鐵行業(yè)為研究對(duì)象，介紹了該省鋼鐵行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，通過計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法對(duì)螺紋鋼期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，檢驗(yàn)表明，國內(nèi)期現(xiàn)貨市場(chǎng)之間存在一定的相互引導(dǎo)關(guān)系，之后運(yùn)用多種不同的模型對(duì)套期保值比率進(jìn)行了測(cè)算，并得出了最有效的套期保值比率，在上述實(shí)證分析的基礎(chǔ)上，針對(duì)廣東省的鋼鐵行業(yè)分析了其如何將期貨市場(chǎng)和日常的生產(chǎn)經(jīng)營相融合。劉瓊、楊建華（2015）[4]以鋼鐵企業(yè)為研究對(duì)象，把鋼材的生產(chǎn)過程進(jìn)行分解，將各個(gè)階段的成本函數(shù)進(jìn)行綜合得出虛擬鋼廠模型，以模型中的原材料期貨價(jià)格和產(chǎn)成品的期貨價(jià)格為樣本，運(yùn)用回歸分析的方法得到虛擬鋼廠模型的穩(wěn)定參數(shù)，最后對(duì)于鋼鐵企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營提出了建議。

上述文獻(xiàn)從各種理論角度證明了參與期貨交易能夠幫助企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，以實(shí)現(xiàn)較好的經(jīng)濟(jì)效益。但現(xiàn)有文獻(xiàn)缺乏在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)背景下，我國上市鋼鐵企業(yè)期貨市場(chǎng)實(shí)際參與情況及問題的相關(guān)研究。

三、我國鋼鐵上市企業(yè)期貨市場(chǎng)參與現(xiàn)狀

（一）我國鋼鐵上市企業(yè)期貨市場(chǎng)總體參與程度分析

2018年冶金工業(yè)研究中心對(duì)鋼鐵上市企業(yè)參與期貨市場(chǎng)的現(xiàn)狀調(diào)查結(jié)果中指出，目前我國近76%的鋼鐵上市企業(yè)已經(jīng)參與到鐵礦石、螺紋鋼的期貨交易中，15%的鋼鐵上市企業(yè)正在積極籌備中，剩下的9%暫時(shí)無意向參與期貨交易。從目前的數(shù)據(jù)來看，我國大部分企業(yè)已經(jīng)參與到鋼鐵期貨交易中，剩下沒參與期貨交易的上市鋼鐵企業(yè)也有大部分正在籌備中，極少數(shù)的鋼鐵企業(yè)無意向進(jìn)行期貨交易。[5]

（二）我國鋼鐵上市企業(yè)參與期貨市場(chǎng)交易動(dòng)因分析

1、利用期貨市場(chǎng)保證利潤(rùn)

鋼鐵企業(yè)每天都會(huì)面臨數(shù)量、金額龐大的長(zhǎng)期銷售訂單，在接單的時(shí)候，企業(yè)可能是一個(gè)預(yù)期盈利的狀態(tài)，但考慮到鋼鐵產(chǎn)品是一個(gè)對(duì)價(jià)格極其敏感的產(chǎn)品，鋼鐵企業(yè)無法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)其鋼鐵原材料以及產(chǎn)成品準(zhǔn)確的價(jià)格波動(dòng)趨勢(shì)，在接單到交貨期間，很可能會(huì)面臨原材料價(jià)格臺(tái)階式上漲、產(chǎn)成品價(jià)格跳水式下跌的情況，導(dǎo)致企業(yè)從預(yù)期盈利的狀態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)榫薹潛p的狀態(tài)。這時(shí)候，期貨市場(chǎng)的套期保值功能遍起到了它應(yīng)有的作用，鋼鐵企業(yè)在簽訂長(zhǎng)期銷售訂單時(shí)，針對(duì)原材料、產(chǎn)成品在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行方向相反的操作，從而保證收益。在貨物交付的這段時(shí)間，無論原材料價(jià)格如何上漲、產(chǎn)成品價(jià)格如何下跌，鋼鐵企業(yè)都能保證這些長(zhǎng)期訂單的盈利不會(huì)受到過多的影響，增強(qiáng)了其銷售的信心，也保證了鋼鐵企業(yè)穩(wěn)健的生產(chǎn)。

2、利用期貨市場(chǎng)獲取利潤(rùn)

這種行為的理論依據(jù)來自于Working（1953）[6]提出的基差逐利型套期保值理論，該理論提到了投資者可以利用商品現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格不一致的變動(dòng)幅度帶來的基差變動(dòng)來獲取收益。以2019年4月28日的數(shù)據(jù)為例，螺紋鋼現(xiàn)貨收盤價(jià)為4410元/噸，螺紋鋼期貨主力合約RB1905收盤價(jià)為4175元/噸，現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)價(jià)格的不同給鋼鐵上市企業(yè)帶來了謀取價(jià)格利差的可能性。另一方面，由于期貨交易的保證金較低，其金額為每手期貨合約金額的5%到10%不等，這為鋼鐵企業(yè)帶來了高杠桿效應(yīng)，鋼鐵企業(yè)可以利用少量的成本控制期貨合約帶來大量的利潤(rùn)，以增強(qiáng)我國鋼鐵上市企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。

四、我國鋼鐵上市企業(yè)參與期貨市場(chǎng)存在的問題

（一）部分鋼鐵上市企業(yè)期貨部門與現(xiàn)貨部門配合不足

通過對(duì)我國鋼鐵上市企業(yè)參與期貨市場(chǎng)的現(xiàn)狀調(diào)查，發(fā)現(xiàn)在我國163家上市鋼鐵企業(yè)中，超過一半的上市鋼鐵企業(yè)設(shè)置了獨(dú)立的期貨部門。與此同時(shí)，我們還進(jìn)一步調(diào)查了成立期貨部門的鋼鐵上市企業(yè)與其最終的套期保值效果。根據(jù)調(diào)查，發(fā)現(xiàn)存在30%左右的鋼鐵上市企業(yè)雖然成立獨(dú)立的期貨部門，但是由于其操作相對(duì)獨(dú)立，與現(xiàn)貨部門的配合很少，其套期保值效果普遍劣于與現(xiàn)貨部門配合較多的企業(yè)。

（二）鋼鐵上市企業(yè)期貨交易人才儲(chǔ)備較少

一方面，目前我國期貨人才總體較少，在這部分人才中，擅長(zhǎng)操作鋼鐵期貨交易的人才更為短缺。另一方面，現(xiàn)在我國不少鋼鐵上市企業(yè)選擇金融公司的人才培養(yǎng)模式對(duì)企業(yè)期貨部門的人才進(jìn)行培養(yǎng)，這雖然能在一定程度上提高期貨部門人才的專業(yè)能力，但是該培養(yǎng)模式并沒有考慮到鋼鐵行業(yè)粗放長(zhǎng)流程生產(chǎn)的行業(yè)特征。金融公司人才主要基于成本效益原則對(duì)具體方案進(jìn)行分析與決策，這使得企業(yè)期貨部門人員更加傾向于進(jìn)行市場(chǎng)套利的學(xué)習(xí)而非基于企業(yè)特征進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的研究。

（三）企業(yè)內(nèi)部期貨交易規(guī)范不足、管理層對(duì)期貨交易存在誤解

通過對(duì)我國鋼鐵上市企業(yè)期貨交易管理規(guī)范的調(diào)查，發(fā)現(xiàn)目前存在約50%的鋼鐵企業(yè)并沒有設(shè)置有效的期貨交易管理規(guī)范以及標(biāo)準(zhǔn)的期貨交易流程，一切都由期貨部門員工自由選擇期貨品種、交易比率。同時(shí)有58%的鋼鐵企業(yè)期貨交易考核方式存在問題。主要表現(xiàn)為對(duì)期貨部門進(jìn)行獨(dú)立的考核，而不是將其與現(xiàn)貨部門納入統(tǒng)一考核。其原因在于企業(yè)管理層對(duì)期貨交易的存在誤解。根據(jù)調(diào)查，我們發(fā)現(xiàn)這部分企業(yè)的管理層普遍認(rèn)為期貨部門員工運(yùn)用期貨工具“必須盈利”，否則便是其工作失誤。由此可見，企業(yè)內(nèi)部存在對(duì)期貨交易的誤解，其原因主要是集中在對(duì)期貨工具的認(rèn)識(shí)不充分。

（四）期貨交易風(fēng)險(xiǎn)較高

期貨交易的首要作用是幫助鋼鐵上市企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，其次才是幫助企業(yè)獲得利潤(rùn)，但由于企業(yè)逐利的沖動(dòng)，使其在期貨交易的過程當(dāng)中違背了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的初衷而呈現(xiàn)出較大的投機(jī)的傾向，投機(jī)傾向又使得鋼鐵企業(yè)面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。正如前文所述，鋼鐵企業(yè)可以通過利用少量成本控制期貨合約以獲得大量的收益，然而在期貨交易中鋼鐵企業(yè)一旦預(yù)測(cè)失誤，高杠桿的期貨市場(chǎng)也會(huì)為鋼鐵企業(yè)帶來巨額的虧損。同時(shí)，我國的金融市場(chǎng)是弱勢(shì)有效型金融市場(chǎng)，目前市面上的價(jià)格只能反映市場(chǎng)過去的歷史信息，現(xiàn)有的價(jià)格不能體現(xiàn)未來市場(chǎng)的變化情況。也就是說，期貨交易套期保值雖然能夠幫助企業(yè)對(duì)沖現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，但如果發(fā)生現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)與鋼鐵上市企業(yè)預(yù)期相反的情況，那么企業(yè)將會(huì)面臨巨額的損失，這是鋼鐵上市企業(yè)參與期貨交易不可避免的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于那些剛進(jìn)入期貨市場(chǎng)，對(duì)期貨市場(chǎng)、業(yè)務(wù)操作不熟練的鋼鐵上市企業(yè)，打擊更為致命。

五、我國鋼鐵上市企業(yè)開展期貨業(yè)務(wù)的幾點(diǎn)建議

（一）加強(qiáng)期貨部門與現(xiàn)貨部門的配合

根據(jù)對(duì)成立了期貨部門的鋼鐵上市企業(yè)期貨部門設(shè)置與套期保值效果的調(diào)查，本文發(fā)現(xiàn)期貨部門與現(xiàn)貨部門配合越密切，該企業(yè)套期保值的效果越好。酒鋼集團(tuán)對(duì)期現(xiàn)貨部門業(yè)務(wù)配合進(jìn)行了初步的嘗試，取得了良好的業(yè)績(jī)。企業(yè)可以參考酒鋼集團(tuán)的運(yùn)營模式，加強(qiáng)期貨部門與現(xiàn)貨部門的配合以提高自身參與期貨市場(chǎng)的效果。

（二）重視鋼鐵期貨交易人才的培養(yǎng)

人才是企業(yè)發(fā)展的第一資源，鋼鐵上市企業(yè)若想要取得長(zhǎng)足穩(wěn)定的發(fā)展，必須要重視期貨交易及期貨交易人才的培養(yǎng)。鋼鐵企業(yè)在培養(yǎng)期貨交易人才時(shí)應(yīng)當(dāng)充分利用交易所培訓(xùn)、中國鋼鐵協(xié)會(huì)會(huì)議、期貨公司到訪培訓(xùn)等機(jī)會(huì)對(duì)這部分人才進(jìn)行培養(yǎng)，在提高其期貨交易人員的業(yè)務(wù)能力的同時(shí)強(qiáng)制要求他們必須定期對(duì)企業(yè)生產(chǎn)、采購、銷售部門進(jìn)行調(diào)研，時(shí)刻了解企業(yè)的實(shí)際情況，以打造一支具有鋼鐵特色的期貨交易團(tuán)隊(duì)。

（三）建立期貨交易規(guī)范，加強(qiáng)管理層對(duì)期貨交易的認(rèn)識(shí)

首先鋼鐵上市企業(yè)需要不斷規(guī)范企業(yè)內(nèi)部期貨操作流程，通過企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層與期貨部門和現(xiàn)貨部門的共同研究，決定適合企業(yè)的期貨品種以及合適的期貨交易比率，并且定期調(diào)整以適應(yīng)不斷變化的市場(chǎng)。其次企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層應(yīng)當(dāng)定期與期現(xiàn)貨部門進(jìn)行交流，加強(qiáng)對(duì)期貨交易的認(rèn)識(shí)。最后企業(yè)管理層應(yīng)當(dāng)將期貨部門與現(xiàn)貨部門納入統(tǒng)一考核，以客觀反映期貨人員的工作績(jī)效。

（四）提升企業(yè)自身在期貨市場(chǎng)的交易能力，降低自身風(fēng)險(xiǎn)

在加強(qiáng)對(duì)期貨交易人才培養(yǎng)的同時(shí)，上市鋼鐵企業(yè)自身也需要通過開展學(xué)習(xí)會(huì)、研討會(huì)以及業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)分析會(huì)之類的方式，定期進(jìn)行信息交流。在這樣持續(xù)的學(xué)習(xí)與交流中，企業(yè)管理層能夠不斷地了解期貨市場(chǎng)，對(duì)期貨交易制定合適的策略以及參與力度，控制過分投機(jī)；企業(yè)員工能夠提高整體對(duì)期貨市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)、減少企業(yè)對(duì)期貨交易的誤解與偏見；企業(yè)整體期貨交易水平能夠得到一個(gè)質(zhì)的飛躍，大大降低期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)，減輕鋼鐵上市企業(yè)自身的負(fù)擔(dān)。更重要的是，企業(yè)能夠在不知不覺中蛻變成一個(gè)可以不斷適應(yīng)外界環(huán)境變化的學(xué)習(xí)型組織，獲得長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。