王婷婷

（重慶理工大學(xué)會計(jì)學(xué)院，重慶 400054）

引言

以2005年蒙牛與摩根士丹利、英聯(lián)和鼎輝簽訂的對賭協(xié)議為先鋒，中國企業(yè)開始與國內(nèi)外風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)或非金融機(jī)構(gòu)簽署對賭協(xié)議。通過條款設(shè)計(jì)，對賭協(xié)議可以有效保護(hù)投資人利益，但對賭協(xié)議在中國資本市場還沒有形成制度設(shè)置，法律也沒有明確規(guī)定，投融資雙方對于對賭協(xié)議涉及的會計(jì)處理仍在摸索中前進(jìn)。本文回顧了對賭協(xié)議會計(jì)處理相關(guān)研究文獻(xiàn)，總結(jié)了對賭協(xié)議中投融資雙方的會計(jì)確認(rèn)、初始計(jì)量和后續(xù)計(jì)量等方面的主要研究成果，從三個方面評價了對賭協(xié)議中會計(jì)處理方式的研究現(xiàn)狀，就六個方面提供了研究展望，以期探索未來對賭協(xié)議會計(jì)的研究方向。

一、對賭協(xié)議及其分類

采用對賭方式激勵被投資企業(yè)提高經(jīng)營業(yè)績或者促使其在規(guī)定期限內(nèi)上市，是風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)（VC）、私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)（PE）和并購?fù)顿Y機(jī)構(gòu)（A&Q）以及其他股權(quán)投資人（以下統(tǒng)稱“投資方”）常用的投資策略。對賭協(xié)議是投資方與被投資方（或被投資方實(shí)際控制人）在協(xié)議中針對未來不確定性情況進(jìn)行一種約定，約定實(shí)現(xiàn)，投資方可以行使某種權(quán)利，否則，被投資方行使某種權(quán)利，對賭協(xié)議有以下分類：

（一）業(yè)績對賭和上市對賭

對賭協(xié)議根據(jù)對賭標(biāo)的可分為業(yè)績對賭和上市對賭。早期常見的對賭協(xié)議中，投資人與被投資企業(yè)控制人約定：當(dāng)企業(yè)的業(yè)績達(dá)到或未達(dá)到約定目標(biāo)時，控制人與投資人之間支付現(xiàn)金或贈送（或低價轉(zhuǎn)讓）股份，這是典型以業(yè)績承諾為主的觸發(fā)機(jī)制，即業(yè)績對賭。隨著股權(quán)投資人越來越多的以上市方式退出，以約定期限上市的對賭協(xié)議即上市對賭隨之增加。

（二）單向?qū)€和雙向?qū)€

按照對賭協(xié)議的單雙向性不同，對賭協(xié)議分為雙向和單向?qū)€。如果被投資企業(yè)在限定期限內(nèi)未實(shí)現(xiàn)約定，那么針對控制人的賭約觸發(fā)機(jī)制啟動，投資人執(zhí)行相關(guān)“處罰”條款，以保證自身利益，即為單項(xiàng)對賭。雙向?qū)€則在單向?qū)€協(xié)議基礎(chǔ)上，約定如果被投企業(yè)達(dá)到了所約定的條件，投資人給予實(shí)際控制人相應(yīng)激勵或利益。現(xiàn)有研究中，關(guān)于雙向?qū)€安排的討論較少，大部分學(xué)者討論單向?qū)€安排的賬務(wù)處理。

（三）業(yè)績補(bǔ)償和股權(quán)補(bǔ)償

對賭協(xié)議按實(shí)現(xiàn)賭約方式可分為業(yè)績補(bǔ)償和股權(quán)補(bǔ)償，業(yè)績補(bǔ)償型對賭協(xié)議不涉及股權(quán)變化。該類協(xié)議約定被投企業(yè)未能實(shí)現(xiàn)對賭目標(biāo)時，控制人按照約定給予投資人一定數(shù)量的貨幣補(bǔ)償?；蛘弑煌顿Y企業(yè)完成預(yù)期業(yè)績，投資人向被控制人給予業(yè)績補(bǔ)償。股權(quán)補(bǔ)償型對賭協(xié)議會涉及股權(quán)調(diào)整，股權(quán)補(bǔ)償又可分為股權(quán)回購、股權(quán)調(diào)整，股權(quán)調(diào)整還包括了股權(quán)稀釋。實(shí)務(wù)中通常以業(yè)績補(bǔ)償和股權(quán)回購作為實(shí)現(xiàn)賭約的方式。

二、投資方的賬務(wù)處理

（一）投資方的初始確認(rèn)

1、初始投資定性

對賭協(xié)議是否與主合同拆分，定性為負(fù)債還是權(quán)益，多數(shù)學(xué)者認(rèn)為應(yīng)該將對賭協(xié)議作為主合同的附屬協(xié)議處理。股權(quán)回購對賭方面，王海燕（2014）認(rèn)為融資方增資擴(kuò)股并與投資方對賭的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)是增發(fā)及出售以現(xiàn)金結(jié)算的看跌期權(quán)組合，增資事項(xiàng)確認(rèn)為權(quán)益投資，計(jì)入長期股權(quán)投資；購入的看跌期權(quán)確認(rèn)為衍生工具。彭明（2016）認(rèn)為作為投資方來說，主合同是一項(xiàng)權(quán)益性質(zhì)的表現(xiàn)，而嵌入衍生工具包括可能出現(xiàn)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓和現(xiàn)金等價物補(bǔ)償，是一項(xiàng)負(fù)債性質(zhì)的表現(xiàn)，從謹(jǐn)慎性、實(shí)質(zhì)重于形式等原則出發(fā)，支持將衍生金融工具與主合同分拆處理，以客觀反映對賭協(xié)議的價值。但是，彭明認(rèn)為如果是單向調(diào)解發(fā)生的可能收益則無須反映。

劉曦（2015）建議，最佳情況是在簽約時點(diǎn)對存在混同的及評判標(biāo)準(zhǔn)和標(biāo)的進(jìn)行準(zhǔn)確分拆；若簽約時點(diǎn)不能準(zhǔn)確分拆，先按照單一金融工具分類規(guī)則進(jìn)行分類和計(jì)量，待之后條件變更導(dǎo)致重分類或結(jié)算選擇權(quán)既定時，再進(jìn)行后續(xù)分拆，分拆時以公允價值進(jìn)行計(jì)量。李宏（2013）、孫剛（2014）否定了將對賭協(xié)議作為金融工具的應(yīng)用，而是將其認(rèn)定為或有事項(xiàng)，此種做法也得到了證監(jiān)會的認(rèn)可。

2、期權(quán)價值確定

朱元甲（2015）從衍生金融工具角度將對賭條款的股權(quán)投資協(xié)議理解為混合金融工具，主合同為股權(quán)投資，價值調(diào)整約定為衍生工具。但是初始投資時，朱元甲認(rèn)為投資方是基于被投資方未來良好的經(jīng)營狀況和發(fā)展前景做出的決策，沒有信息證明該項(xiàng)看跌期權(quán)屬于實(shí)值期權(quán)。因此，他將該看跌期權(quán)的初始價值視為零，不會計(jì)分錄中體現(xiàn)。陳移伯（2013）、王海燕（2014）等學(xué)者將投資方提供的增資事項(xiàng)確認(rèn)為權(quán)益投資，計(jì)入長期股權(quán)投資；將購入的看跌期權(quán)確認(rèn)為衍生工具，其中王海燕沒有給出期權(quán)定價方式的建議。但是，繆潔（2014）在案例處理中使用布萊克-斯科爾斯模型對此期權(quán)予以定價，并提供了各指標(biāo)的取值考慮，是一個值得借鑒的期權(quán)定價方式。

（二）投資方的后續(xù)計(jì)量

1、完全實(shí)現(xiàn)對賭目標(biāo)

陳移伯（2013）認(rèn)為，當(dāng)且僅當(dāng)被投資方完全實(shí)現(xiàn)對賭目標(biāo)時，投資方才正式確認(rèn)一項(xiàng)長期股權(quán)投資，減少此前的交易性金融資產(chǎn)和長期應(yīng)收款。被投資方控股股東也相應(yīng)地減少兩項(xiàng)負(fù)債，正式轉(zhuǎn)讓一部分長期股權(quán)投資給投資方?？姖崳?104）在被投資方完成對賭目標(biāo)時將看跌期權(quán)轉(zhuǎn)為一項(xiàng)權(quán)益。

2、基于業(yè)績對賭的業(yè)績補(bǔ)償

后續(xù)計(jì)量的主要爭論焦點(diǎn)在于兩個方面，其一，被投資方?jīng)]有達(dá)到業(yè)績目標(biāo)時，投資方在收到被投資方的業(yè)績補(bǔ)償時如何處理，是計(jì)入營業(yè)外收入還是直接增加長期股權(quán)投資成本，又或是作為公允價值變動處理。段愛群（2013）認(rèn)為“業(yè)績承諾補(bǔ)償”類似于“對賭協(xié)議”，她認(rèn)為投資方收到補(bǔ)償金額，應(yīng)該增加長期股權(quán)投資成本。與其處理方式一致，顏曉燕、劉章輝、鄒琳（2017）將海南航空收到的盈利補(bǔ)償款沖減了長期股權(quán)投資成本，并對其計(jì)提相應(yīng)的減值準(zhǔn)備，而陳移伯將該盈利補(bǔ)償計(jì)入營業(yè)外收入。劉擁軍（2015）則認(rèn)為投資方收到被投資方支付的業(yè)績補(bǔ)償款，應(yīng)視為對最初股權(quán)投資成本高估多支付價款的調(diào)整，沖減長期股權(quán)投資成本。

3、基于上市與否的股權(quán)回購

陳移伯（2013）認(rèn)為投資方應(yīng)該將被投資方實(shí)際控制人回購的股權(quán)金額依次沖減交易性金融資產(chǎn)、長期應(yīng)收款，不夠沖減的計(jì)入投資收益。朱元甲（2015）根據(jù)《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第39號——公允價值計(jì)量》，將期權(quán)在每個會計(jì)計(jì)量日按照公允價值計(jì)量確認(rèn)投資損益，并建議股權(quán)投資機(jī)構(gòu)跟蹤被投資企業(yè)的經(jīng)營管理狀況，評估條款價值。

三、對賭協(xié)議投資方的會計(jì)處理研究現(xiàn)狀評價與未來展望

（一）對賭協(xié)議會計(jì)處理研究現(xiàn)狀評價

關(guān)于對賭協(xié)議的定義和分類，理論界的爭議主要存在關(guān)于對賭主體的規(guī)定，其中繆潔、王海燕等人按簽約方的不同將對賭分為投資方與被投資企業(yè)之間的對賭、投資方與被投企業(yè)的大股東或者管理層之間的對賭，以朱元甲為代表的學(xué)者依據(jù)法律實(shí)踐認(rèn)為對賭協(xié)議是投資人和被投企業(yè)控制人在初始投資時，鑒于對企業(yè)未來價值判斷的不確定而簽訂的調(diào)整機(jī)制。筆者認(rèn)為，每一項(xiàng)對賭安排都有其特殊性，“海富案”是個例，不應(yīng)成為所有形式對賭安排的參考標(biāo)準(zhǔn)，而貿(mào)然據(jù)此限制對賭協(xié)議主體顯然不妥。

關(guān)于對賭標(biāo)的，中國資本市場基于業(yè)績目標(biāo)的對賭比較普遍，專家學(xué)者對業(yè)績對賭的會計(jì)處理方法的討論也比較多。而對于其他形式對賭比如股權(quán)補(bǔ)償?shù)鹊臅?jì)處理方式的討論較少。而且，學(xué)者對現(xiàn)有案例為基礎(chǔ)進(jìn)行會計(jì)處理探討，抑或者是設(shè)定不超過兩種形式的對賭安排予以會計(jì)處理討論。但是，筆者認(rèn)為，模擬案例過于理想化、標(biāo)準(zhǔn)化，現(xiàn)有的對賭協(xié)議會計(jì)處理方式的探討比較單一，不具說服力。而且，現(xiàn)有研究中對賭協(xié)議會計(jì)處理中初始確認(rèn)討論較多，后續(xù)計(jì)量討論少,彭明、劉曦等就對賭協(xié)議初始計(jì)量和分類方面進(jìn)行了討論。

關(guān)于投資方的賬務(wù)處理，分歧在于不同的對賭主體是否會導(dǎo)致不同的賬務(wù)處理方式。在王海燕等學(xué)者認(rèn)為投資方與被投資方直接對賭、投資方與被投資方實(shí)際控制人對賭，投資方的賬務(wù)處理是不同的，前者視為定向增發(fā)和看跌期權(quán)的組合，需要進(jìn)行期權(quán)定價，后者是股權(quán)性投資與初始價值為零后續(xù)根據(jù)公允價值計(jì)量的衍生工具的投資組合。但是在繆潔、陳移伯看來，不論何種對賭安排，投資方的賬務(wù)處理并無差別。朱元甲在投資方初始確認(rèn)時將投資金額計(jì)入交易性金融資產(chǎn)，業(yè)績補(bǔ)償條件觸發(fā)時作為公允價值變動調(diào)整損益。而在對賭期間，如果由于其他原因?qū)е碌墓蕛r值變動是否應(yīng)該調(diào)整交易性金融資產(chǎn)的賬面價值，不調(diào)整則不符合會計(jì)準(zhǔn)則的要求，調(diào)整則難以與業(yè)績補(bǔ)償款進(jìn)行合理劃分，顯得兩難。

另外，部分研究將對賭協(xié)議作為期權(quán)來處理，將其定性為一種衍生金融工具。將期權(quán)初始價值直接確認(rèn)為零的處理方式顯然并不符合會計(jì)謹(jǐn)慎性和實(shí)質(zhì)重于形式原則，也未將對賭協(xié)議的價值公允體現(xiàn)出來。筆者認(rèn)為應(yīng)該對期權(quán)進(jìn)行定價，但定價模式不一，無風(fēng)險利率、凈利潤年度波動率等一系列參數(shù)也難以假定，實(shí)務(wù)中期權(quán)定價存在較大的困難，而如果無法準(zhǔn)確定價，后續(xù)的會計(jì)處理就缺乏可靠依據(jù)。

（二）對賭協(xié)議會計(jì)處理研究展望

隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境和資本市場的不斷變化，由于對賭協(xié)議簽訂的特殊性和條款設(shè)計(jì)的復(fù)雜性，對賭協(xié)議會計(jì)處理的研究不可能一蹴而就。立足于現(xiàn)有的研究，未來的對賭協(xié)議會計(jì)處理研究可以從以下方面展開：第一，法律視角約束條款的設(shè)計(jì)，管理者角度保護(hù)自身權(quán)益，會計(jì)準(zhǔn)則角度提供修訂建議，多方面多角度研究對賭，促進(jìn)學(xué)科交融。第二，不限于業(yè)績補(bǔ)償，而研究多種形式的對賭安排，比如股權(quán)調(diào)整、股權(quán)稀釋、管理層去向等；第三，現(xiàn)有研究傾向于對賭協(xié)議的初始確認(rèn)，之后的研究可以注重其后續(xù)計(jì)量，尤其是被投資方的后續(xù)計(jì)量。其中，如果被投資方達(dá)到業(yè)績目標(biāo)，被投資方應(yīng)該如何處理收到投資方給予的現(xiàn)金等價物補(bǔ)償。第四，將對賭安排作為衍生工具處理，可以有哪些期權(quán)定價模型，每一種模型的差異在哪里，對后期的業(yè)績補(bǔ)償和股權(quán)回購有什么影響。如果確認(rèn)為或有事項(xiàng)，又應(yīng)該使用哪一種定價模型。第五，投資方和被投資方是否應(yīng)該對賭安排中的項(xiàng)目計(jì)提減值準(zhǔn)備。第六，是否應(yīng)該對單向和雙向的對賭協(xié)議分開進(jìn)行會計(jì)處理探討，又是否會影響權(quán)益和負(fù)債的劃分，進(jìn)而影響初始確認(rèn)和后續(xù)計(jì)量。