楊慧

摘要：招商南油是中國已退市企業(yè)重新上市的首例，它打通了退市公司重新上市的渠道，退市這幾年，在控股股東，公司治理和經(jīng)營方針等采取了積極的舉措，使公司恢復(fù)了經(jīng)營能力和盈利能力，達(dá)到重新上市的條件，這些經(jīng)驗(yàn)都是值得想重新上市的企業(yè)借鑒的。

關(guān)鍵詞：招商南油 重新上市 經(jīng)驗(yàn)

2019年1月8日，已退市4年多的招商南油重新在上海證券交易所上市了，它是中國已退市企業(yè)重新上市的首例，它打通了退市公司重新上市的渠道，它的重新上市具有風(fēng)向標(biāo)意義。截止2018年底，我國A股共有55家上市公司退市，這些上市公司大多是因?yàn)檫B續(xù)三年虧損而退市，55家有49家占比89%。這類企業(yè)也希望能夠重新回到A股市場上來，卻一直沒實(shí)現(xiàn)。招商南油的重新上市對這類企業(yè)有一定的借鑒意義。

一、招商南油公司概況

招商局南京油運(yùn)股份有限公司是一家從事石油運(yùn)輸?shù)膶I(yè)化公司，主營石油運(yùn)輸、化工品運(yùn)輸、液化氣運(yùn)輸、瀝青運(yùn)輸和乙烯運(yùn)輸?shù)?，前身為成立?993年的長江航運(yùn)集團(tuán)南京油運(yùn)股份有限公司。2007年通過非公開發(fā)行，控股股東南京長江油運(yùn)公司以其全部海上運(yùn)輸資產(chǎn)及其它子公司資產(chǎn)認(rèn)購2.72億股，中國長航海上油運(yùn)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了整體上市。2014 年 6 月 5 日長航油運(yùn)因?yàn)檫B續(xù)四年虧損被強(qiáng)制退市，轉(zhuǎn)至全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)，變身長油5。2019年1月8日，已退市4年的招商南油重新在上交所上市，2019年4月10日，取得南京市場監(jiān)督管理局換發(fā)的營業(yè)執(zhí)照，公司名稱正式變更為“招商局南京油運(yùn)股份有限公司”。

二、招商南油退市及重新上市過程

（一）退市過程

招商南油自2010年開始經(jīng)營持續(xù)惡化，并且從2010至2012年連續(xù)三年虧損，按照上交所的退市規(guī)則，招商南油被作退市預(yù)警處理，于 2013 年 4 月 21 日被暫停交易，進(jìn)入退市整理期。招商南油在接下來的六個(gè)月并沒有扭虧為盈，2013年末，公司繼續(xù)虧損59.22億元，觸發(fā)了我國退市規(guī)則的連續(xù)四年虧損將強(qiáng)制退市紅線。公司2014年6月5日被強(qiáng)制退市，退市轉(zhuǎn)至全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)，變身長油5。

（二）重新上市

2015年至2017年，招商南油分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入54.79億元、57.81億元和37.29億元，歸屬母公司所有者的凈利潤分別為6.28億元、5.60億元和4.11億元，2017年期末的凈資產(chǎn)為33.44億元。公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)已符合我國重新上市的要求。2018年6月4日，招商南油向上交所申請重新上市，上交所立即組織相關(guān)機(jī)構(gòu)對招商南油的申請文件進(jìn)行全面審核。

此次負(fù)責(zé)審核材料的是信永中和會計(jì)事務(wù)所，之前招商南油退市就由這家會事務(wù)所負(fù)責(zé)審核。審核結(jié)果如下：公司股本總額為502，340 萬元，符合我國《上市規(guī)則》公司股本總額不少于人民幣5，000 萬元的條件。社會公眾股占比為72.97%，滿足不低于10%的標(biāo)志。公司最近三個(gè)會計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量和營業(yè)收入分別為324，119.87萬元和149.90 億元，滿足我國《上市規(guī)則》。最近3個(gè)會計(jì)年度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計(jì)超過人民幣5，000 萬元;最近3個(gè)會計(jì)年度營業(yè)收入累計(jì)超過人民幣3億元;最近3 年主營業(yè)務(wù)沒有發(fā)生重大變化;董監(jiān)高等人沒有發(fā)生變更，且無違法行為。通過以上數(shù)據(jù)可知，招商南油已符合上市要求。2018年11月2日，上市委員會對招商南油的重新上市進(jìn)行再審議，一致同意公司重新上市。

三、招商南油重新上市原因

（一）控股股東變更

招商南油是我國央企退市第一股，退市后，招商南油被并入招商集團(tuán)旗下。招商集團(tuán)是國務(wù)院國資委直屬的央企，是國家駐港大型企業(yè)集團(tuán)，中央A級企業(yè)，旗下有眾多子公司，實(shí)力相當(dāng)雄厚。加入招商集團(tuán)后，招商集團(tuán)給招商南油的融資提供許多支持和幫助。其旗下有眾多銀行和財(cái)務(wù)公司，紛紛為招商南油提供資金支持，在招商集團(tuán)的鼎力支持下，公司化解了六十多億的債務(wù)危機(jī)，完善了公司治理結(jié)構(gòu)，從總部調(diào)來的優(yōu)秀管理人才緩解了公司內(nèi)部矛盾。

（二）資產(chǎn)重組成功

退市后，在國資委的支持和幫助下，招商南油立即實(shí)施重整計(jì)劃。

第一，剝離VLCC資產(chǎn)。將公司主要虧損源的VLCC（超大型原油輪）轉(zhuǎn)讓至外運(yùn)長航集團(tuán)與招商局集團(tuán)下屬 VLCC 合資公司，由此減少債務(wù)約 24 億元，同時(shí)終止相關(guān)長期租船的租約，債務(wù)負(fù)擔(dān)和租金支付壓力大為減輕。經(jīng)此調(diào)整，公司主要船隊(duì)變?yōu)镸R輪船，受市場的影響比較小，客戶和貨源比較穩(wěn)定，在2015年給公司帶來盈利。

第二，實(shí)施債轉(zhuǎn)股。長航油運(yùn)退市時(shí)，欠下巨額債務(wù)，總計(jì)約115.51億元。這么高額的債務(wù)公司是無力償還的，只有通過債轉(zhuǎn)股來還。公司一是將資本公積用于轉(zhuǎn)增股票，合計(jì)約16.29億股;二是要求全體股東讓渡自己的股票，共計(jì)10.85億股，全部用于抵償債務(wù)。同時(shí)很多銀行也愿意接受債轉(zhuǎn)股，雙方達(dá)成一致，債轉(zhuǎn)股重整計(jì)劃得以進(jìn)行，債轉(zhuǎn)股在ST長油退市重整中取得巨大成功。債轉(zhuǎn)股后，招商南油的前十大股東，除第一大股東是中國外運(yùn)長航集團(tuán)有限公司外，其余九大股東都是一些銀行為主的金融機(jī)構(gòu)。

（三）航運(yùn)行業(yè)回暖

航運(yùn)行業(yè)是周期性行業(yè)，企業(yè)受周期的影響較大。市場環(huán)境好時(shí)，航運(yùn)公司收益高，反之，航運(yùn)公司只有虧本。2015年國際油運(yùn)運(yùn)價(jià)指數(shù)反彈，波羅的海原油運(yùn)價(jià)指數(shù)從2014年的400多點(diǎn)漲到1000多點(diǎn)。這一年，航運(yùn)業(yè)迎來了復(fù)蘇，油運(yùn)價(jià)格反彈，VLCC的日租金水平由2014年的1萬美元左右反彈至2015年的5萬美元左右。招商南油業(yè)績好轉(zhuǎn)，創(chuàng)造了退市以來首年6.28億元的盈利。

四、對退市企業(yè)再上市的啟示

（一）退市企業(yè)應(yīng)努力發(fā)展自身

退市企業(yè)自身努力發(fā)展是關(guān)鍵，只有自身努力發(fā)展，才能真正恢復(fù)企業(yè)造血能力，持續(xù)經(jīng)營能力，這樣的退市企業(yè)才能夠重新上市。我國有很多退市企業(yè)不好好發(fā)展自身，弄虛作假，在形式上滿足重新上市的要求，整天想鉆重新上市規(guī)則的漏洞，蒙混過關(guān)，結(jié)果在審核時(shí)碰壁。退市企業(yè)應(yīng)深耕主業(yè)，發(fā)展自己的產(chǎn)品，建立自己的品牌，壯大自身實(shí)力，不空殼經(jīng)營，務(wù)實(shí)不務(wù)虛。立足于長遠(yuǎn)，才能得到市場和投資者的認(rèn)可，才能重新上市。

（二）退市企業(yè)應(yīng)積極尋求政府支持

政府能發(fā)揮調(diào)控經(jīng)濟(jì)的作用，每當(dāng)遇到經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，都是政府出面，加強(qiáng)對經(jīng)濟(jì)的干預(yù)，最終才化解危機(jī)。退市企業(yè)重新上市也一樣，企業(yè)發(fā)展面臨危機(jī)，急需政府的支持。政府支持分為兩個(gè)方面，一是資金的援助，二是參與企業(yè)的改革重整。退市企業(yè)一般面臨巨額債務(wù)，急需償還，企業(yè)重新發(fā)展，改革調(diào)整，都需要資金。對于一個(gè)退市的企業(yè)，這是無力承擔(dān)的，這時(shí)，應(yīng)積極尋求政府資金的援助，申請財(cái)政補(bǔ)貼，或?qū)で笳膿?dān)保，向金融機(jī)構(gòu)獲得資金。另外，退市企業(yè)必將進(jìn)行改革重整，這時(shí)，應(yīng)發(fā)揮政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)的作用，從招商南油改革成功表明，政府參與企業(yè)改革重整成功率會高很多。

（三）退市企業(yè)應(yīng)以市場環(huán)境為發(fā)展導(dǎo)向

退市企業(yè)應(yīng)以市場環(huán)境為導(dǎo)向，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，吸取以往經(jīng)驗(yàn)，制定出適合自己發(fā)展的經(jīng)營策略，加強(qiáng)企業(yè)抵御市場風(fēng)險(xiǎn)的能力，發(fā)展市場前景好的優(yōu)勢產(chǎn)品，淘汰市場不看好的產(chǎn)品。在尋求自身穩(wěn)定發(fā)展的同時(shí)，要不斷發(fā)現(xiàn)機(jī)會，抓住機(jī)遇，努力提升市場份額。制定并實(shí)施有效的市場競爭策略和營銷措施，來提高市場經(jīng)營績效，努力挖掘自身效益潛力。積極拓展新業(yè)務(wù)，主要是一些與主營業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度高，周期波動(dòng)小，資金需求低，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)快，盈利預(yù)期好的相關(guān)業(yè)務(wù)。以市場發(fā)展為導(dǎo)向，做好防范市場風(fēng)險(xiǎn)的措施。

參考文獻(xiàn)：

[1]郭施亮.長航油運(yùn)打響退市股回歸第一槍[J].理財(cái)，2019（02）：42-43.

[2]肖岳.股市“不死鳥”怎樣回歸[J].法人，2018（07）：80.

[3]郭施亮.假如退市企業(yè)重新上市[J].金融博覽（財(cái)富），2018（07）：95.

[4]黃嘉琪.長航油運(yùn)公司重新上市的影響分析[J].花炮科技與市場，2018（04）：56.

（作者單位：云南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院）