吳玉玲

摘要：目前我國(guó)科技創(chuàng)新型企業(yè)呈現(xiàn)發(fā)展數(shù)量不足，核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)較弱等特點(diǎn)?？苿?chuàng)板的設(shè)立使得企業(yè)融資能力大幅提高，鼓勵(lì)了科技融資的發(fā)展?；诖吮尘埃疚闹胤治龈鞣N融資途徑優(yōu)劣勢(shì)，聚焦于融資成本控制視角，提出了結(jié)合生命周期，確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，降低融資成本，合理選擇科技融資途徑的建議。

關(guān)鍵詞：融資成本；科技融資；途徑選擇

一、引言

科技融資有狹義和廣義之分，狹義的科技融資是指科技創(chuàng)新型企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中為了能夠獲得相應(yīng)的資金支持而進(jìn)行融資的行為。而廣義的科技融資則相對(duì)更為廣泛，不僅包括狹義科技融資的范圍，更主要的是還包括一般企業(yè)的科技相應(yīng)在研發(fā)過(guò)程中進(jìn)行融資的行為。目前，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于科技融資途徑選擇已進(jìn)行了深入研究，本文主要基于融資成本角度，結(jié)合科創(chuàng)板設(shè)立背景，開辟新視角探索科技融資途徑選擇。

二、科技融資途徑及成本分析

科技融資途徑不勝枚舉，其發(fā)展模式主要分為兩種，銀行主導(dǎo)型和政府主導(dǎo)型。由于科技融資作為一種新型的金融業(yè)態(tài)，需要有全新的思維視角，國(guó)內(nèi)的銀行在大力發(fā)展科技融資方面，需在傳統(tǒng)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、貸款定價(jià)以及風(fēng)控模型和團(tuán)隊(duì)激勵(lì)等方面進(jìn)行革新，所以目前國(guó)內(nèi)還是以政府主導(dǎo)型的科技融資為主。具體見表1。

（一）銀行借款。優(yōu)點(diǎn)：獲取速度較快；利率相對(duì)較低。缺點(diǎn)：定期償還本金，企業(yè)面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；融資金額較小；對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有要求。條件：條件相對(duì)簡(jiǎn)單，但是要求企業(yè)提供相應(yīng)的抵質(zhì)押。

（二）民間借款。優(yōu)點(diǎn)：獲得速度相對(duì)較快；靈活可調(diào)節(jié)。缺點(diǎn)：利率相對(duì)較高；定期償還本金，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。條件：條件較少，雙方同意即可獲取，是否抵押是情況而定。

（三）長(zhǎng)期借款。優(yōu)點(diǎn)：獲取金額較大；償還期限長(zhǎng)，具有一定的靈活性。缺點(diǎn)：到期歸還相應(yīng)的本金；利率相對(duì)較高，介于銀行借款和民間借款之間。條件：一般適合于發(fā)展到一定規(guī)模的科技型企業(yè)，或者獲得高企認(rèn)證的企業(yè)。

（四）VC/PE融資。優(yōu)點(diǎn)：不需要定期償還本金，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)??；沒(méi)有利率束縛；兼具融資和融智的雙重功能。缺點(diǎn)：股權(quán)稀釋；在一定情況下每年需要分配股利，但是視情況而定。條件：對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展要求相對(duì)較高；有時(shí)會(huì)要求簽訂條件苛刻的對(duì)賭條款。

（五）IPO融資。優(yōu)點(diǎn)：獲得金額較大；不會(huì)稀釋相應(yīng)的股權(quán)；不需要到期償還本金，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低。缺點(diǎn)：對(duì)企業(yè)的穩(wěn)定性運(yùn)營(yíng)較高；承銷費(fèi)用較多。條件：條件嚴(yán)格，主板IPO上市需要通過(guò)證監(jiān)會(huì)的審核，最新的科創(chuàng)板IPO上市需要經(jīng)過(guò)交易所審查。

（六）再融資。優(yōu)點(diǎn)：獲得金額較大；不需要到期償還本金，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低。缺點(diǎn)：會(huì)稀釋相應(yīng)的股權(quán)；對(duì)企業(yè)的各項(xiàng)具體運(yùn)營(yíng)較為嚴(yán)格，需要達(dá)到規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)才可以進(jìn)行再融資。條件：要求高。

（七）企業(yè)債/公司債。優(yōu)點(diǎn)：不會(huì)稀釋股權(quán)；所獲得金額較大，但是易于獲得。缺點(diǎn)：定期支付利息并到期償還本金，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高；對(duì)評(píng)級(jí)有一定要求。條件：條件中等，比股權(quán)融資低，但是比借款要求較高。

（八）可轉(zhuǎn)換公司債券。優(yōu)點(diǎn)：所獲得金額較大，易于獲得；支付利息較少，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也較少；方案設(shè)置比較靈活。缺點(diǎn)：稀釋股權(quán)；具有一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。條件：中等，比股權(quán)融資低，但是比借款要求較高。

（九）ABS融資。優(yōu)點(diǎn)：所獲得金額較大，易于獲得；支付利息較少，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也較少；不會(huì)稀釋股權(quán)。缺點(diǎn)：銷售較為困難；方案設(shè)計(jì)也比較復(fù)雜。條件：中等，比股權(quán)融資低，但是比借款要求較高，特殊情況系下需要擔(dān)保。

通過(guò)分析9種不同的融資途徑優(yōu)劣各異，所需條件也有所區(qū)別。借款融資和債權(quán)融資的條件相對(duì)較低，且各自的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)也非常明確。對(duì)于短期借款來(lái)說(shuō)，科技企業(yè)所能獲得的融資速度較快，但是相應(yīng)的金額較少，每年到期支付一定的利息并到期償還本金，科技企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就較高，但是利率相對(duì)較低，所需要的成本也相對(duì)較低。其他類型的融資途徑也有一定的條件，不同類型的融資途徑所需要的成本有所差異。

三、不同科技融資途徑融資成本具體分析

（一）銀行借款。假設(shè)銀行借款5000萬(wàn)元，期限1年，央行規(guī)定的基準(zhǔn)貸款利率為4.35%。根據(jù)目前市場(chǎng)情況及科技型企業(yè)融資成本，通常中小企業(yè)借款利率為基準(zhǔn)上浮20%，即5.22%，該科技型企業(yè)獲取銀行借款5000萬(wàn)元需償還利息261萬(wàn)元，并在一年內(nèi)歸還相應(yīng)的本金5000萬(wàn)元。

（二）民間借款。民間借款門檻較低，通常提供抵押擔(dān)保即可獲得相應(yīng)小額貸款機(jī)構(gòu)借款。與此同時(shí)借款利率較高，法律規(guī)定民間借貸的利率為同期銀行借款的4倍，但最高不得超過(guò)36%。因此，我們假設(shè)民間借款的利率為20%，5000萬(wàn)元借款的利息為1000萬(wàn)元。

（三）長(zhǎng)期借款。長(zhǎng)期借款融資金額相對(duì)較大，貸款利率也高于短期借款，因此，假設(shè)科技企業(yè)借款5000萬(wàn)元，期限5年，央行規(guī)定的基準(zhǔn)貸款利率為4.9%。根據(jù)目前市場(chǎng)情況及科技型企業(yè)融資成本假設(shè)貸款利率為8%，該科技型企業(yè)獲取銀行借款5000萬(wàn)元需償還利息400萬(wàn)元。

（四）IPO融資。IPO融資所能獲得的融資金額較大，根據(jù)科技企業(yè)的規(guī)模的不同，一般集中在2-10億左右。但需支付相應(yīng)的承銷保薦費(fèi)用給證券公司以及相應(yīng)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所及律師事務(wù)所，假設(shè)獲得5億元的融資金額，需要支付證券公司承銷費(fèi)用約3000萬(wàn)元，支付給會(huì)計(jì)師事務(wù)所及律師事務(wù)所的費(fèi)用合計(jì)約為1500萬(wàn)元，其中還包括各種打印費(fèi)、招待費(fèi)等，合計(jì)需要3800萬(wàn)元左右。

（五）PE/VC融資。該類融資主體通常為成熟期企業(yè)，需要考慮相應(yīng)的退出成本，或者投資機(jī)構(gòu)和科技公司約定相應(yīng)的回購(gòu)機(jī)制，按照銀行同期存款利率回購(gòu)，所以融資成本較低。

（六）再融資。再融資需在科技企業(yè)IPO成功后，據(jù)自身的發(fā)展需求確定再融資方案，一般而言再融資的各項(xiàng)費(fèi)用一般為再融資募集金額5%-10%左右，具體視情況而定。

（七）企業(yè)債、公司債。企業(yè)債和公司債應(yīng)按年支付利息，到期歸還本金。通常利息費(fèi)用高于同期銀行借款利率，介于6.5%-8%之間。但籌集資金遠(yuǎn)超同期銀行借款，發(fā)行規(guī)模一般在5億以上。因此綜合利息大約為400萬(wàn)每年。

（八）可轉(zhuǎn)換公司債券。根據(jù)其轉(zhuǎn)換價(jià)格和市值價(jià)格孰低，偏債融資成本相對(duì)較高，通常為8%左右，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較高。偏股融資成本相對(duì)較低，一般為2%左右，但會(huì)稀釋股權(quán)。

（九）ABS。ABS與債券較為類似，融資成本相近，但需科技型企業(yè)擁有穩(wěn)定現(xiàn)金流的底層資金，通常而言，需要企業(yè)具有一定的資產(chǎn)規(guī)模。ABS產(chǎn)品可借助差額補(bǔ)足人、擔(dān)保等條件降低融資成本，綜合考慮，其融資成本與發(fā)債較為接近。

四、基于成本控制視角科技融資途徑選擇

（一）基于生命周期合理選擇。處于導(dǎo)入期的科技企業(yè)，一般選擇短期銀行借款及PE/VC融資較為合適，成本相對(duì)較低。而處于成長(zhǎng)期的科技企業(yè)，建議選擇IPO融資，通過(guò)IPO融資一方面規(guī)范企業(yè)的發(fā)展運(yùn)行，另一方面可以獲取金額較大的融資，促進(jìn)企業(yè)研發(fā)。處于成熟期的企業(yè)建議選擇再融資或者債權(quán)融資，至于選擇何種途徑的再融資及債權(quán)融資，視具體情況而定。

（二）基于資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)選擇。除生命周期外，公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)于科技型企業(yè)也存在影響?？萍计髽I(yè)應(yīng)結(jié)合歷史情況、債務(wù)融資成本以及公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，確定合理的融資方式，實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化。

五、結(jié)論

本文從融資成本角度著手，分析了科技融資的特點(diǎn)，比較了不同融資方式存在的成本差異，探索了科技融資途徑選擇?；诒疚难芯靠梢缘贸觯萍既谫Y途徑選擇結(jié)合了科技型企業(yè)不同生命周期的特點(diǎn)，同時(shí)與公司資本結(jié)構(gòu)，加權(quán)融資成本等有很大關(guān)聯(lián)?？萍夹推髽I(yè)在選擇融資途徑時(shí)，應(yīng)充分考慮自身對(duì)于融資成本、融資風(fēng)險(xiǎn)承受能力。如何定量分析兩者之間的關(guān)系將是下一步研究重點(diǎn)。財(cái)

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