張碧琪

區(qū)域股權(quán)市場雖然是一個初生的機構(gòu)卻服務(wù)了“中小企業(yè)融資難、融資貴”這樣一個世界性的難題，只要有成長空間，未來一定能起到支撐整個資本市場塔基的作用。

資本市場永遠(yuǎn)不缺少“意外”，今年年初，突如其來的新冠肺炎疫情給全球經(jīng)濟和金融市場帶來了巨大沖擊，股權(quán)投資市場也正經(jīng)歷一場“寒冬”，一季度募資金額和數(shù)量均同比下降。清科研究中心4月27日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，一季度中國股權(quán)投資市場新募基金總金額為2071.58億元，同比下降19.8%，新募基金數(shù)量428支，同比下降30.9%。

與此同時，多地的區(qū)域股權(quán)市場的業(yè)務(wù)也受到了疫情的波及，一度按下了暫停鍵。股權(quán)交易是地方金融市場的重要一環(huán)，對于渴求資金的中小企業(yè)來說，股權(quán)融資可以最大可能地吸引社會資金，直接投資于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營之中;而對于可以承擔(dān)一定風(fēng)險的投資者來說，風(fēng)險越大也意味著機會越大，股權(quán)投資往往在幾倍以上的收益回報，也讓許多人心向往之。目前，全國34家區(qū)域性股權(quán)交易中心為其覆蓋的有實際的融資需求的廣大中小微企業(yè)以及數(shù)量眾多的非上市公司提供了融資服務(wù)，一定程度上緩解了中小企業(yè)多、融資難和民間資金多、投資難的雙重難題。但是面對疫情，往?？焖俪砷L的區(qū)域股權(quán)交易市場也顯得有些暗淡。

區(qū)域資本市場的應(yīng)疫之戰(zhàn)

“企業(yè)的股權(quán)也是隱含在企業(yè)里的另一種商品，從邏輯上來說，當(dāng)整個企業(yè)的銷售收入下降，那么股權(quán)的價值也是下降的。區(qū)域性股權(quán)交易中心是提供中介服務(wù)的私募市場，雖然既不是融資主體也不是資方，但是我們受到疫情的沖擊和其他有形市場是一樣的?！鼻鄭u藍(lán)海股權(quán)交易中心總經(jīng)理常欣在接受本刊記者采訪時表示。在現(xiàn)金為王的時代，經(jīng)濟形勢越好，人們就越有投資的沖動。而由于市場環(huán)境惡化，人們愈發(fā)謹(jǐn)慎，更傾向保守型的理財方式，投資意愿從高風(fēng)險回到了低風(fēng)險上。“我們服務(wù)的企業(yè)都是中小企業(yè)，而且都是處于中早期的發(fā)展階段，因此我們的企業(yè)股權(quán)和可轉(zhuǎn)債等品種對于一些投資者來說屬于高風(fēng)險的投資領(lǐng)域，所以在合格投資者端以及新拓企業(yè)客戶都有一定影響?！背Ｐ勒f。

除了要面對投資欲望降低的困難，市場從業(yè)者們還明顯感覺到投資節(jié)奏的放緩，這無疑更加大了難度?！笆袌鐾顿Y活躍度一定程度降低，部分原來已經(jīng)談好的機構(gòu)投資者在投資執(zhí)行環(huán)節(jié)被迫暫緩?！笨梢灶A(yù)判的是，這種影響已經(jīng)波及到二季度乃至下半年。

不過，資本市場永遠(yuǎn)是危與機并存，因為股權(quán)投資本身是長期投資，投資周期往往在3-5年，甚至更長。對于優(yōu)質(zhì)企業(yè)來說，新冠肺炎疫情所帶來的影響不過是短期的抑制，用什么樣的政策幫助它們渡過難關(guān)才是疫情之下最重要的事情。

面對疫情肆虐造成的市場恐慌和經(jīng)濟衰退，復(fù)蘇實體經(jīng)濟成為了最引人關(guān)注的紓困方案。在4月17日召開的中央政治局會議上，首次提出的“六?！背掷m(xù)引發(fā)熱議。常欣認(rèn)為，其中“保居民就業(yè)”和“保產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定”這“兩?！钡暮诵膶嶋H上都是保中小企業(yè)。作為中國制造力的代表，中小企業(yè)表現(xiàn)出了強大的經(jīng)濟韌性和持久發(fā)展力，托底中小企業(yè)也就是保住就業(yè)和供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈。“我們服務(wù)的對象就是中小企業(yè)，幫助它們解決困難，在疫情期間更是如此。”

從2月3日山東省啟動線上復(fù)工開始，常欣與同事就將在藍(lán)海股權(quán)交易中心掛牌分布在全省15個地市、近700個細(xì)分行業(yè)的1700余家企業(yè)全部回訪了一遍，了解暫不復(fù)工企業(yè)不復(fù)工的原因，以及復(fù)工企業(yè)復(fù)工之后的需求?！拔覀儼l(fā)現(xiàn)企業(yè)面臨的問題第一是生產(chǎn)物資和防護(hù)物資不足。第二是用工短缺，無法復(fù)工。第三是資金短缺，原先有資金儲備的企業(yè)可以維持繼續(xù)生產(chǎn)，另外一部分原本對資金很渴求的企業(yè)，暫時停工之后也只能停掉貸款申請。”記者了解到，疫情期間為配合青島金融系統(tǒng)抗擊疫情，從鼓勵復(fù)工復(fù)產(chǎn)到金融“春風(fēng)行動”，藍(lán)海都有相應(yīng)的減費等利好措施支持，給相關(guān)企業(yè)免除了很多費用。2月4日，藍(lán)海股權(quán)交易中心作為全國第一個出臺“三免、兩快、一獎、一減半”政策的股權(quán)交易市場，累計減輕企業(yè)支出約400萬元。在受疫情影響的特殊時期，藍(lán)海推出了區(qū)域性股權(quán)市場“債投聯(lián)動”新模式，首單可轉(zhuǎn)債基金為一家企業(yè)又助力300萬元，解決了企業(yè)很大的困難。

新《證券法》令區(qū)域股交市場春天在望

盡管面臨著疫情下的諸多挑戰(zhàn)，新《證券法》的出臺卻給市場參與者們帶來了堅定的信心。

2020年3月1日，新《證券法》正式施行。新《證券法》明確規(guī)定了我國多層次資本市場體系格局，首次將我國的證券交易場所劃分為證券交易所、國務(wù)院批準(zhǔn)的其他全國性證券交易場所、按照國務(wù)院規(guī)定設(shè)立的區(qū)域性股權(quán)市場三個層次。也就是說，新《證券法》首次在法律層面賦予區(qū)域性股權(quán)市場法定的地位和功能。

雖然目前新《證券法》里關(guān)于區(qū)域股權(quán)市場的描述只有簡短的一句話，國務(wù)院還未出臺具體管理辦法，但是從業(yè)者們認(rèn)為，從整個行業(yè)的發(fā)展趨勢上看這無疑是利好信號。常欣表示，“從前區(qū)域股交的法律地位一直不明確，由國務(wù)院、中國證監(jiān)會出臺的管理辦法進(jìn)行管理，現(xiàn)在這些部門規(guī)章已經(jīng)上升到了法律的層面。作為資本市場，滬深更多服務(wù)大中型企業(yè)，而我們是服務(wù)中小企業(yè)。下一步在我國的法律層面將會形成一個金字塔架構(gòu)的多層次資本市場，作為塔基的區(qū)域股交使得這個多層次資本市場的體系相對更加完善?！?/p>

除了明確了區(qū)域股交在法律上的定位之外，區(qū)域毆交的功能性也在增加。這幾年，四板市場的發(fā)展方向逐步明晰，四板市場由最初的僅僅是“區(qū)域性私募市場定位”，成為了“多層次資本市場的重要組成部分”，之后又成為了“地方政府扶持中小微企業(yè)政策綜合運用平臺”，到去年更是增加了“地方政府重要的金融基礎(chǔ)設(shè)施”的定義，區(qū)域股交也日益被賦予了更多重要的功能?！盎A(chǔ)設(shè)施既念的提出，區(qū)域股交的作用會不僅限于服務(wù)中小微企業(yè)，還會服務(wù)更多金融板塊的內(nèi)容，就可以形成銀企對接、場內(nèi)性的閉環(huán)?！背Ｐ勒f。記者了解到，2019年底，在中國證監(jiān)會整個資本市場的工作會上也提出，下—步要推動區(qū)域股交開展制度和業(yè)務(wù)的創(chuàng)新試點，可能就會出現(xiàn)一些新產(chǎn)品、新模式，這就意味著區(qū)域股交的未來將充滿更多的可能性。

股權(quán)融資作為直接融資，相比于間接融資，不僅拓寬企業(yè)的融資渠道，還有利于分散系統(tǒng)性金融風(fēng)險，政府工作報告多次提出要提高直接融資特別是股權(quán)融資比重。當(dāng)前，中國的融資結(jié)構(gòu)仍以間接融資為主，直接融資比例還較低，常欣希望下一步證券法的實施細(xì)則可以重點關(guān)注區(qū)域性股權(quán)市場的作用發(fā)揮?！百Y本市場的優(yōu)勢就是在企業(yè)直接融資的對接上發(fā)揮作用，但是直接融資是一個循序漸進(jìn)的過程，我們現(xiàn)在有藍(lán)海債、藍(lán)海貸和藍(lán)海殷三個層次的產(chǎn)品，服務(wù)企業(yè)差異化需求?！背Ｐ勒f。藍(lán)海貸主要是對接銀行以及小貸、融資租賃、保理公司等，相當(dāng)于給企業(yè)在間接融資上進(jìn)行對接;藍(lán)海債是可以轉(zhuǎn)化成股票的公司債券，這種可轉(zhuǎn)債具有股權(quán)和債權(quán)雙重屬性，這是區(qū)域股交的非常特色的產(chǎn)品;藍(lán)海股是服務(wù)基金的股權(quán)投資對接，這些基金就相當(dāng)于大的買手?！八{(lán)?；鸸?、基金板對接了一些基金，先跟機構(gòu)投資者產(chǎn)生粘性、了解精準(zhǔn)需求，再把小企業(yè)梳理好，按照需求進(jìn)行匹配，做企業(yè)的投融資對接。把這些客戶服務(wù)好是我們市場的功能，這就是藍(lán)海股未來主要的方向?！?/p>

山東四板市場的“雙核”棋局

然而，作為區(qū)域股交仍處在初級發(fā)展階段，在市場的實際運作當(dāng)中，仍然面臨著許多痛點難點待解。

做市場的辛苦往往不為人知，市場本身就有很多端參與，作為中介機構(gòu)，股權(quán)市場并不是只抓供需兩端，實際上對接了N端，協(xié)調(diào)各種關(guān)系，包括企業(yè)端、投資端、中介端、機構(gòu)端、監(jiān)管端等。區(qū)域股交正努力搭建規(guī)范交易的生態(tài)，“股權(quán)投資存在比較明顯的信息不對稱等情況。我們作為第三方進(jìn)行規(guī)范，進(jìn)行資源跨距離、時空整合上的把握，適度打破信息的不對稱性，促成成交?！?/p>

面對中小企業(yè)融資難最核心的問題，區(qū)域股交有針對性地進(jìn)行資源對接，幫助中小微企業(yè)實現(xiàn)管理運營的提升，幫助這些企業(yè)補齊短板?！叭谫Y首先要財務(wù)規(guī)范，面對權(quán)屬不清、財務(wù)不明的企業(yè)，請專業(yè)機構(gòu)幫助他們理清賬目。第二是判斷企業(yè)所處的行業(yè)和科技領(lǐng)先度，不是所有的企業(yè)都有條件進(jìn)行肋權(quán)融資。第三是提升企業(yè)團(tuán)隊，企業(yè)的產(chǎn)品都要經(jīng)過研發(fā)、量產(chǎn)、市場三個階段，每個階段都要平穩(wěn)發(fā)展，差在哪里我們會根據(jù)需求進(jìn)行合適的資源匹配。第四是幫助企業(yè)提高學(xué)習(xí)能力，對于有可能對接更高層次資本市場的企業(yè)，匹配融資手段，支持它們達(dá)到相應(yīng)條件?！背Ｐ勒f，“為基礎(chǔ)市場服務(wù)，就要求我們不管是服務(wù)的細(xì)致程度、能力，以及投入的精力都要很多。就像小學(xué)老師的付出有時會高于大等老師，但收獲相對少，更多是一種情懷?！?/p>

目前全國—共34家區(qū)域股交市場，而在整個山東區(qū)域里，齊魯股交與青島藍(lán)海遙相呼應(yīng)，形成山東四板市場的“雙核”棋局。常欣認(rèn)為，適度的競爭有利于市場的培育和成長。站在行業(yè)發(fā)展的角度上，區(qū)域股權(quán)市場行業(yè)的長足發(fā)展關(guān)系到每一家，因此不完全是競爭，更多的是競合的關(guān)系。記者了解到，企業(yè)在哪里掛牌，選擇考量的因素很多，既有地緣、政策因素，又有市場方向等綜合考量，兩家設(shè)立的板塊、服務(wù)內(nèi)容等均有所不同，比如藍(lán)海設(shè)置了人才板和海洋板兩個專屬的板塊，從事人才、外貿(mào)銷售或海洋等相關(guān)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)希望融入生態(tài)就會選擇青島掛牌?！吧綎|省共有超過200萬家中小企業(yè)，而藍(lán)海和齊魯服務(wù)的一共才不到5000家，雖然并不是所有企業(yè)都需要股權(quán)融資服務(wù)，但是我們?nèi)匀豢梢蕴舫鲆慌哂袃?nèi)在需求、具備服務(wù)價值的企業(yè)，所以市場容量足夠大，還有很大的提高空間?！背Ｐ勒f。

雖然艱難，但是從業(yè)者們還是感覺春天終會到來，他們也在等待這個春天的到來?！拔覀兿喈?dāng)于是一個初生的機構(gòu)，卻服務(wù)了‘中小企業(yè)融資難、融資貴這樣一個世界性的難題。盡管我們還小、盡管我們在塔基，目前還沒有足夠的力量，但是只要有空間、有成長的未來，我們肯定能起到支撐整個資本市場塔基的作用?！背Ｐ勒f。