陳鳳霞 于海南

【摘 要】 基于我國滬深兩市A股上市公司2014—2018年發(fā)布業(yè)績預(yù)告的數(shù)據(jù)，應(yīng)用多元回歸方法實(shí)證分析了實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對管理層業(yè)績預(yù)測質(zhì)量的影響。從管理層發(fā)布業(yè)績預(yù)測信息的精確性、準(zhǔn)確性和及時(shí)性三個(gè)方面來衡量業(yè)績預(yù)測質(zhì)量。檢驗(yàn)結(jié)果表明，上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)能夠有效提高管理層發(fā)布的業(yè)績預(yù)測質(zhì)量;當(dāng)股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度逐漸增加時(shí)，管理層發(fā)布業(yè)績預(yù)測質(zhì)量也隨之提高。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，不同股權(quán)激勵(lì)模式對業(yè)績預(yù)測信息質(zhì)量的影響存在著明顯差異，而實(shí)施股票期權(quán)對業(yè)績預(yù)測信息質(zhì)量的激勵(lì)效果明顯優(yōu)于限制性股票。

【關(guān)鍵詞】 股權(quán)激勵(lì); 激勵(lì)模式; 業(yè)績預(yù)測質(zhì)量

【中圖分類號(hào)】 F243.5 ?【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A ?【文章編號(hào)】 1004-5937（2020）01-0071-07

一、引言

業(yè)績預(yù)告作為管理層信息披露的重要手段之一，其在向資本市場傳遞信息、提高投資者決策以及減少股東與管理層之間的信息不對稱問題等方面發(fā)揮著重要的作用。盡管我國2006年在滬深兩市確立業(yè)績預(yù)告制度，但與發(fā)達(dá)國家實(shí)施的制度不完全相同，發(fā)達(dá)國家發(fā)布業(yè)績預(yù)測信息完全出于自愿，而我國實(shí)施的業(yè)績預(yù)告制度具有半強(qiáng)制性的特點(diǎn)，即上市公司只有在業(yè)績預(yù)計(jì)發(fā)生虧損、扭虧為盈以及業(yè)績大幅度變動(dòng)的情況下必須發(fā)布業(yè)績預(yù)測信息，對于業(yè)績變化幅度較小的公司則自愿披露業(yè)績預(yù)測信息。相比發(fā)達(dá)國家我國業(yè)績預(yù)告制度實(shí)施的較晚，相關(guān)政策法規(guī)和市場監(jiān)管還不完善，更重要的是管理層并不總愿意對外披露其掌握的公司的盈利預(yù)測信息，因?yàn)榘l(fā)布更多的信息會(huì)提高股東以及投資者對其的監(jiān)督，因此基于信息披露的不一致性，管理層與股東之間存在著委托代理問題。然而有證據(jù)表明股權(quán)激勵(lì)可以有效緩解這一代理問題[1]，這種激勵(lì)機(jī)制是通過授予公司高管人員或核心技術(shù)骨干人員部分股權(quán)，使管理層以股東身份參與公司經(jīng)營管理，同時(shí)承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)并分享企業(yè)利潤，以保證促進(jìn)企業(yè)價(jià)值不斷提升。因此，股權(quán)激勵(lì)問題得到國內(nèi)外學(xué)者廣泛研究。

在我國半強(qiáng)制業(yè)績預(yù)告的制度背景下，雖然業(yè)績預(yù)告的相關(guān)規(guī)定強(qiáng)制上市公司在特定情況下披露業(yè)績預(yù)測信息，但是在披露的時(shí)機(jī)和披露的形式方面并沒有明確的說明，因此管理層對業(yè)績預(yù)測披露具有較強(qiáng)的自由裁量權(quán)，比如圍繞股票交易操縱業(yè)績預(yù)測好消息和壞消息的披露時(shí)機(jī)或策略性地選擇披露的精度等[2]。我國2016年頒布《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》中更加強(qiáng)調(diào)有關(guān)信息披露的監(jiān)督審查。一方面，高管被授予公司的股份，與公司共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，管理層持股能夠有效地提高盈利預(yù)測信息準(zhǔn)確性[3]。另一方面，不同股權(quán)激勵(lì)模式存在著資金成本和風(fēng)險(xiǎn)懲罰不對稱性[4]，導(dǎo)致對業(yè)績預(yù)測信息披露方面是否也存在著差異。

縱觀國內(nèi)外文獻(xiàn)，主要圍繞資本主義市場交易、管理者薪酬和訴訟成本等方面分析來影響業(yè)績預(yù)測質(zhì)量[5-6]。鮮有實(shí)證研究從股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的角度對業(yè)績預(yù)測信息進(jìn)行細(xì)致的考察。上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)能否提高管理層發(fā)布業(yè)績預(yù)測信息的質(zhì)量？這是一個(gè)有待實(shí)證檢驗(yàn)的問題。參考以往研究，本文利用2014—2018年A股上市公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，研究股權(quán)激勵(lì)與業(yè)績預(yù)測信息質(zhì)量的關(guān)系，再進(jìn)一步考察不同股權(quán)激勵(lì)模式的企業(yè)與業(yè)績預(yù)測質(zhì)量是否存在差異。研究發(fā)現(xiàn)，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)能夠有效提高業(yè)績預(yù)測信息的質(zhì)量，隨著管理層被授予的股份逐漸增加，與業(yè)績預(yù)測信息的顯著性也進(jìn)一步增強(qiáng);與采用限制性股票模式的企業(yè)相比，采用股票期權(quán)模式的企業(yè)能夠更好地提高業(yè)績預(yù)測質(zhì)量。

本文的貢獻(xiàn)在于以下三個(gè)方面：第一，研究了上市公司股權(quán)激勵(lì)與管理層業(yè)績預(yù)測信息質(zhì)量的關(guān)系，補(bǔ)充了現(xiàn)有文獻(xiàn)的不足。目前大多數(shù)學(xué)者對業(yè)績預(yù)測的研究主要圍繞管理層發(fā)布的動(dòng)機(jī)以及自愿性披露，很少涉及激勵(lì)效應(yīng)對業(yè)績預(yù)測信息質(zhì)量的影響。第二，對于業(yè)績預(yù)告的衡量指標(biāo)，不僅關(guān)注精確性和準(zhǔn)確性，同時(shí)也將及時(shí)性作為業(yè)績預(yù)測質(zhì)量的重要衡量標(biāo)準(zhǔn)。第三，進(jìn)一步考察了不同股權(quán)激勵(lì)模式對業(yè)績預(yù)測信息質(zhì)量是否存在差異。這有利于揭示不同模式的股權(quán)激勵(lì)所隱藏的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)為提高上市公司披露業(yè)績預(yù)測信息的質(zhì)量提供了依據(jù)。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）股權(quán)激勵(lì)與業(yè)績預(yù)測質(zhì)量

目前學(xué)者對于股權(quán)激勵(lì)與信息披露之間的關(guān)系主要有兩種結(jié)論：一是股權(quán)激勵(lì)對提高公司的信息披露水平具有正向激勵(lì)作用。Sengupta et al.[7]發(fā)現(xiàn)外部投資者權(quán)益占公司價(jià)值的比重與公司發(fā)布盈余預(yù)告的概率以及發(fā)布盈余預(yù)測信息質(zhì)量正相關(guān)。管理層持股對于減輕委托代理問題有一定的激勵(lì)作用，股票期權(quán)能夠提高內(nèi)部控制有效性的同時(shí)還可以較少盈余操控，使內(nèi)部控制缺陷的可能性降低[8]。二是上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的過程中管理層出于機(jī)會(huì)主義行為操縱業(yè)績預(yù)測的時(shí)機(jī)和內(nèi)容。Benmelech et al.[9]認(rèn)為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)沒有起到激勵(lì)作用，由于上市公司設(shè)置的業(yè)績考核條件過高，到了行權(quán)到期日管理層沒有完成目標(biāo)將會(huì)付出資金成本的損失。因此管理層為避免產(chǎn)生資金成本的損失可能會(huì)利用職位權(quán)力操縱盈余預(yù)測信息，比如在買入股票前發(fā)布模糊的壞消息和在賣出股票前發(fā)布精確的好消息[10]。但從絕大多數(shù)研究結(jié)果來看，學(xué)者們傾向于“實(shí)施股權(quán)激勵(lì)能夠緩解代理沖突，提高信息披露的透明度”。本文認(rèn)為，管理層通過股權(quán)激勵(lì)帶來的收益對其具有一定的誘惑力，促使管理層為投資者提供有用性的決策信息。業(yè)績預(yù)告是預(yù)測公司未來業(yè)績盈利與否的一種方式，具有一定的主觀性，如果公司的股票價(jià)格或企業(yè)價(jià)值被低估或錯(cuò)誤估計(jì)，高管更愿意發(fā)布精確和準(zhǔn)確的業(yè)績預(yù)測信息從而促使股價(jià)上升，企業(yè)價(jià)值提高;反之，如果公司的業(yè)績波動(dòng)幅度較大，股價(jià)被市場高估，管理層發(fā)布樂觀的預(yù)測信息但隨后實(shí)際財(cái)報(bào)中真實(shí)的盈利信息又會(huì)降低投資者的預(yù)期將股價(jià)恢復(fù)到真實(shí)的水平，為了避免因公司股價(jià)大幅度波動(dòng)而影響管理層持有股票的價(jià)格波動(dòng)，因此出于利益趨同動(dòng)機(jī)管理層同樣披露更加準(zhǔn)確的業(yè)績預(yù)測信息。據(jù)上述分析，提出假設(shè)1。

H1：上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)有利于管理層對外發(fā)布更加精確的業(yè)績預(yù)測信息，同時(shí)信息披露更加可靠準(zhǔn)確能夠?yàn)橥顿Y者提供有用性和及時(shí)性的決策信息。

（二）股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度與業(yè)績預(yù)測質(zhì)量

Nagar[11]發(fā)現(xiàn)當(dāng)管理層通過股權(quán)激勵(lì)被授予的股份增加時(shí)，與股價(jià)相聯(lián)系的持股價(jià)值也會(huì)相應(yīng)增加，管理層發(fā)布的業(yè)績預(yù)測信息更加精確，同時(shí)分析師對公司信息披露的評級也會(huì)提高。Essid[12]發(fā)現(xiàn)管理層獲授股票期權(quán)的比例越高，通過激勵(lì)所獲收益占總薪酬百分比越高，降低盈余管理的關(guān)聯(lián)程度越大，同時(shí)提高信息披露透明度。趙息等[13]認(rèn)為隨著股權(quán)激勵(lì)的強(qiáng)度增大，企業(yè)研發(fā)支出提升作用更加明顯。高敬忠等[14]發(fā)現(xiàn)股東的持股比例增加到一定程度時(shí)，業(yè)績預(yù)告的精確性會(huì)呈現(xiàn)先增加后下降的趨勢，并且會(huì)抑制管理層發(fā)布樂觀預(yù)告的概率，但總體而言，持股比例增加會(huì)提高業(yè)績預(yù)告的精確度。因此，股權(quán)激勵(lì)作為一種長期的激勵(lì)機(jī)制可以有效促進(jìn)管理層為了長期利益更好地為企業(yè)服務(wù)，與公司風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。隨著管理層被授予的股份增加，與公司的利益也就密切相關(guān)，則管理層將發(fā)布更加精確及時(shí)的預(yù)測信息以保證公司股票價(jià)格的穩(wěn)定。據(jù)上述分析，提出假設(shè)2。

H2：隨著股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度的增加，管理層發(fā)布業(yè)績預(yù)測信息質(zhì)量也隨之提高，具體表現(xiàn)為預(yù)測信息更加精確，偏離凈利潤的程度變小，發(fā)布時(shí)間更加及時(shí)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來源和樣本選取

本文以2014—2018年滬深兩市A股上市公司披露業(yè)績預(yù)告的數(shù)據(jù)作為研究樣本，按下列標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選：（1）剔除中期業(yè)績預(yù)告（季度、半年度）的數(shù)據(jù)選擇年度業(yè)績預(yù)告的數(shù)據(jù)為觀測樣本，為防止管理層出于自利動(dòng)機(jī)對發(fā)布的預(yù)測信息進(jìn)行多次修正發(fā)布，本文選取第一次發(fā)布的業(yè)績預(yù)測信息數(shù)據(jù)。（2）剔除業(yè)績預(yù)測披露方式中定性預(yù)測和開區(qū)間預(yù)測的數(shù)據(jù)，只保留點(diǎn)估計(jì)和閉區(qū)間預(yù)測的樣本。（3）剔除股權(quán)激勵(lì)中采用復(fù)合式的數(shù)據(jù)（即同時(shí)采用股票期權(quán)模式和限制性股票模式），共得到1 443個(gè)有效觀測樣本，其中實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司有372家。本文的研究數(shù)據(jù)來自于銳思數(shù)據(jù)庫，并與國泰安數(shù)據(jù)庫進(jìn)行對比以保證數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，運(yùn)用Excel 2010和SPSS 20.0進(jìn)行數(shù)據(jù)處理。

（二）變量定義

1.被解釋變量

根據(jù)陳勝藍(lán)等[15，16]的研究文獻(xiàn)，管理層發(fā)布業(yè)績預(yù)測主要包含定性方式、開區(qū)間方式、閉區(qū)間方式和點(diǎn)估計(jì)方式，目前大多數(shù)公司的預(yù)告信息逐漸趨于規(guī)范，很少采用定性方式和開區(qū)間方式進(jìn)行信息披露，因此本文選擇采用點(diǎn)估計(jì)和閉區(qū)間方式的數(shù)據(jù)，用以下三種方式作為衡量業(yè)績預(yù)測信息質(zhì)量的標(biāo)準(zhǔn)，具體計(jì)算如下。

業(yè)績預(yù)告的精確性（Precision）指管理層發(fā)布業(yè)績預(yù)測信息的閉區(qū)間的長度，Precision值越小代表精確程度越高。具體如公式1：

業(yè)績預(yù)告的準(zhǔn)確性（Veracity）是指業(yè)績預(yù)測信息的區(qū)間中值與實(shí)際財(cái)報(bào)中凈利潤的偏離程度，偏離程度越小代表業(yè)績預(yù)測的準(zhǔn)確程度越高。具體如公式2：

業(yè)績預(yù)告的及時(shí)性（Immediacy）是指管理層發(fā)布業(yè)績預(yù)測的日期與實(shí)際年報(bào)發(fā)布日期的時(shí)間間隔取對數(shù)，數(shù)值越大表示管理層發(fā)布業(yè)績預(yù)測信息的時(shí)間越及時(shí)。

2.解釋變量

借鑒呂長江等[17，18]的研究方法，設(shè)置股權(quán)激勵(lì)的虛擬變量（Dequity）表示當(dāng)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)，Dequity=1，否則為0;股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度（Equity）為連續(xù)變量表示公司授予管理層的股權(quán)占公司總股本的比例;股權(quán)激勵(lì)模式主要為股票期權(quán)和限制性股票兩種模式，因此設(shè)置虛擬變量，當(dāng)上市公司實(shí)施股票期權(quán)Dequity-type=1，否則為0。

3.控制變量

在以往相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，本文需要控制可能會(huì)影響管理層發(fā)布業(yè)績預(yù)告信息內(nèi)容的因素，選用的控制變量為成長能力、資產(chǎn)負(fù)債率、股權(quán)集中度、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、公司規(guī)模。具體變量定義如表1。

（三）模型構(gòu)建

本文利用2014—2018年的數(shù)據(jù)來檢驗(yàn)股權(quán)激勵(lì)對業(yè)績預(yù)測信息質(zhì)量的影響，根據(jù)上述研究假設(shè)和各個(gè)變量構(gòu)建如下多元回歸模型：

運(yùn)用模型1—模型3對H1進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，將模型中Dequity換成Equity，其余控制變量保持不變，對H2進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2為各個(gè)變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。變量精確性（Precision）的平均值為0.301，說明管理層披露業(yè)績預(yù)測信息時(shí)較為精確。變量準(zhǔn)確性（Veracity）的平均值為0.508，說明管理層發(fā)布業(yè)績預(yù)測信息與實(shí)際財(cái)報(bào)中披露的凈利相差較大，準(zhǔn)確性不高。變量及時(shí)性（Immediacy）的均值為4.237，說明管理層發(fā)布業(yè)績預(yù)測信息較為及時(shí)。股權(quán)激勵(lì)的虛擬變量（Dequity）均值為0.260，說明實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司有26%，自2006年關(guān)于股權(quán)激勵(lì)法案頒布后，股權(quán)激勵(lì)制度在上市公司實(shí)施的較少。股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度（Equity）的平均值為0.013，最大值為0.098，不同公司之間的授予管理層的股份差異比較明顯。

（二）相關(guān)性系數(shù)

表3提供了主要變量之間的相關(guān)系數(shù)。數(shù)據(jù)顯示，股權(quán)激勵(lì)虛擬變量（Dequity）和股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度（Equity）與業(yè)績預(yù)測形式上的精確性（Precision）和實(shí)質(zhì)上的準(zhǔn)確性（Veracity）之間都呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，表明實(shí)施股權(quán)激勵(lì)能使管理層發(fā)布業(yè)績預(yù)測信息更加精確和準(zhǔn)確，初步支持了研究假設(shè)。股權(quán)激勵(lì)虛擬變量（Dequity）和股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度（Equity）與業(yè)績預(yù)告及時(shí)性（Immediacy）存在顯著正相關(guān)關(guān)系，說明管理層披露預(yù)測信息更加及時(shí)，這與研究假設(shè)相符。

（三）回歸結(jié)果分析

基于上述模型對H1—H3進(jìn)行回歸分析，得出表4。由回歸結(jié)果可以看出，在模型1和模型4中，股權(quán)激勵(lì)虛擬變量（Dequity）對精確性（Precision）影響負(fù)相關(guān)且在5%水平上顯著;股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度（Equity）對精確性（Precision）影響為負(fù)相關(guān)，且在1%水平上顯著，這表明，上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度能夠促使管理層發(fā)布業(yè)績預(yù)測信息區(qū)間長度變小，發(fā)布的業(yè)績預(yù)告信息的精確程度有所提高。在模型2和模型5中，股權(quán)激勵(lì)虛擬變量（Dequity）對準(zhǔn)確性（Veracity）影響負(fù)相關(guān)且在1%水平上顯著;股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度（Equity）對準(zhǔn)確性（Veracity）影響為負(fù)相關(guān)且在1%水平上顯著，這表明上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度能夠促使管理層發(fā)布業(yè)績預(yù)測信息與實(shí)際財(cái)報(bào)中的凈利潤相差較小，業(yè)績預(yù)測信息更加準(zhǔn)確。在方程3中股權(quán)激勵(lì)虛擬變量（Dequity）對及時(shí)性（Immediacy）影響正相關(guān)，且在1%水平上顯著;在模型5中股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度（Equity）對及時(shí)性（Immediacy）影響不顯著，表明隨著公司授予管理層股份數(shù)的增加，與業(yè)績預(yù)測披露的時(shí)間并無影響。綜合上述分析，實(shí)證結(jié)果驗(yàn)證了H1和H2，說明實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對管理層發(fā)布業(yè)績預(yù)測信息具有激勵(lì)作用，體現(xiàn)為利益協(xié)同動(dòng)機(jī)。

（四）進(jìn)一步研究不同股權(quán)激勵(lì)模式的影響

我國上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的模式主要有兩種：股票期權(quán)和限制性股票，因此，進(jìn)一步研究這兩種模式對業(yè)績預(yù)測質(zhì)量的影響。被授予股票期權(quán)的管理層享有行權(quán)的權(quán)利但不承擔(dān)必須行權(quán)的義務(wù)，并且在放棄行權(quán)時(shí)也不會(huì)產(chǎn)生資金損失;而被授予限制性股票的管理層接受激勵(lì)就必須購買股票，而到了行權(quán)到期日如果股票貶值就要承擔(dān)一定的資金損失[19-20]。因此兩種模式在激勵(lì)標(biāo)的物、權(quán)利與義務(wù)以及風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)等方面存在著明顯差異。相對于限制性股票，股票期權(quán)的特征使被激勵(lì)對象更容易承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)[21]。那么不同股權(quán)激勵(lì)模式下管理層發(fā)布業(yè)績預(yù)測信息內(nèi)容是否有差異呢？首先對采用股票期權(quán)和限制性股票的公司所發(fā)布的業(yè)績預(yù)測信息做獨(dú)立樣本T檢驗(yàn)，粗略檢驗(yàn)兩種模式的業(yè)績預(yù)測信息是否存在差異，結(jié)果如表5所示，股權(quán)激勵(lì)模式在精確性和準(zhǔn)確性上存在差異，對及時(shí)性不存在差異，繼續(xù)使用上述模型，將解釋變量替換成股權(quán)激勵(lì)模式（Dequity-type）驗(yàn)證兩種模式對業(yè)績預(yù)測質(zhì)量的影響，采用股票期權(quán)激勵(lì)方式的Dequity-type=1，否則為0。

比較不同股權(quán)激勵(lì)模式對業(yè)績預(yù)測質(zhì)量的影響如表6所示。由回歸結(jié)果可以看出股票期權(quán)模式（Dequity-type）對業(yè)績預(yù)測信息的精確性（Precision）的影響系數(shù)顯著為負(fù)，且在5%水平上顯著;股票期權(quán)模式（Dequity-type）對業(yè)績預(yù)測準(zhǔn)確性（Veracity）的影響系數(shù)為負(fù)數(shù)，在10%的水平上顯著，說明相對于采用限制性股票模式，采用股票期權(quán)模式使上市公司披露的業(yè)績預(yù)告信息更加精確和準(zhǔn)確，這是因?yàn)橄拗菩怨善毙枰患?lì)對象承擔(dān)一定的資本成本，風(fēng)險(xiǎn)較大，造成披露出的業(yè)績預(yù)測信息質(zhì)量下降。而股權(quán)激勵(lì)模式對及時(shí)性（Immediacy）的影響系數(shù)并不顯著，說明無論實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)還是限制性股票激勵(lì)對及時(shí)性沒有差異。

（五）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文采用二項(xiàng)Logit方法進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)，根據(jù)王浩等[22]的研究，將傾向性（Tendency）作為業(yè)績預(yù)測質(zhì)量的另一個(gè)變量，指的是管理層發(fā)布業(yè)績預(yù)測信息的謹(jǐn)慎程度，公式等于業(yè)績預(yù)告區(qū)間中值與財(cái)務(wù)報(bào)告實(shí)際凈利潤的差值的正負(fù)來衡量，如果為正，則表示傾向于樂觀預(yù)告，如果為負(fù)，則說明管理層傾向于悲觀預(yù)告或保守預(yù)告。本文采用虛擬變量來衡量業(yè)績預(yù)告的傾向性，并用Logit模型對前面三個(gè)假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)，解釋變量股權(quán)激勵(lì)虛擬變量（Dequity）、股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度（Equity）、股權(quán)激勵(lì)模式（Dequity-type）的系數(shù)符號(hào)皆為正且顯著說明實(shí)施股權(quán)激勵(lì)能夠使管理層發(fā)布業(yè)績預(yù)測更傾向于樂觀，接受股票期權(quán)激勵(lì)的管理層發(fā)布預(yù)測信息會(huì)偏離保守。與表4中的回歸結(jié)果基本一致，符合本文的預(yù)期，穩(wěn)健性檢驗(yàn)如表7。

五、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

本文以我國滬深兩市A股上市公司業(yè)績預(yù)告的數(shù)據(jù)作為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了實(shí)施股權(quán)激勵(lì)能否提高業(yè)績預(yù)測的信息質(zhì)量，從而得出以下結(jié)論：第一，與未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司相比，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司能夠有效促進(jìn)管理層發(fā)布更加精確、準(zhǔn)確和及時(shí)的業(yè)績預(yù)測信息。第二，隨著股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度的增加，激勵(lì)效應(yīng)也逐漸增強(qiáng)，管理層發(fā)布的業(yè)績預(yù)測信息質(zhì)量越好。說明上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)能有效地為資本市場提供有用的信息，幫助投資者做決策，并且在一定程度上緩解公司與投資者之間的信息不對稱，使管理層能夠從公司的利益出發(fā)，提高了信息披露透明度。第三，進(jìn)一步檢驗(yàn)了不同股權(quán)激勵(lì)模式與業(yè)績預(yù)測質(zhì)量的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)相對于實(shí)施限制性股票模式的上市公司，實(shí)施股票期權(quán)模式的公司對業(yè)績預(yù)測質(zhì)量的關(guān)系更顯著。

（二）建議

為了緩解管理層與股東之間的委托代理問題，降低信息披露的不對稱性，根據(jù)以上研究結(jié)論，本文提出以下建議：第一，鼓勵(lì)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。兩權(quán)分離容易產(chǎn)生代理問題，研究結(jié)果表明股權(quán)激勵(lì)能夠有效提高管理層發(fā)布高質(zhì)量的業(yè)績預(yù)測信息，降低信息披露的不對稱性，保護(hù)投資者的利益。因此，股權(quán)激勵(lì)的合理運(yùn)用能夠幫助企業(yè)長期發(fā)展，減少高管的自利行為。第二，研究結(jié)果表明，管理層更傾向于選擇股票期權(quán)的激勵(lì)模式，因此上市公司在選擇激勵(lì)模式時(shí)應(yīng)該選擇股票期權(quán)的激勵(lì)模式，這樣使得管理層在承擔(dān)績效考核條件時(shí)容易承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，有利于管理層與上市公司的利益趨于一致，提高信息發(fā)布的質(zhì)量。第三，監(jiān)管部門應(yīng)該加強(qiáng)有關(guān)業(yè)績預(yù)測制度的制定，提高披露業(yè)績預(yù)測信息的概率以及精確程度，尤其限定預(yù)測信息的區(qū)間長度，并減少業(yè)績預(yù)測信息的偏差，保護(hù)投資者的利益。

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