萊斯利·P·諾頓（Leslie P. Norton）

經(jīng)驗(yàn)顯示，成長(zhǎng)型股票比非成長(zhǎng)型股票更好

彼得·林奇（Peter Lynch）在富達(dá)（Fidelity）波士頓總部接受《巴倫》采訪時(shí)，慷慨地分享了自己的時(shí)間和見解。然而，他并沒有慷慨地分享他所投資的股票。不過，他分享了對(duì)各個(gè)板塊的看法和他關(guān)于當(dāng)今股票投資決策的思考?xì)v程。以下是我們談話的節(jié)選。

《巴倫》：從麥哲倫基金退休后，你現(xiàn)在有哪些洞察？

彼得·林奇：經(jīng)過50年的專業(yè)股票投資，一個(gè)更加強(qiáng)烈的觀點(diǎn)是，成長(zhǎng)型股票比非成長(zhǎng)型股票更好。顧名思義，成長(zhǎng)型股票是銷售額真正實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的公司。人們將其與利潤(rùn)增長(zhǎng)混為一談，但（如果你只看利潤(rùn)增長(zhǎng)）你會(huì)混入轉(zhuǎn)機(jī)和周期性。一家公司可以從虧損到實(shí)現(xiàn)2%的利潤(rùn)率，再到12%的利潤(rùn)率，利潤(rùn)增長(zhǎng)6倍——但這不是一家成長(zhǎng)型公司。

《巴倫》：被動(dòng)管理的表現(xiàn)遠(yuǎn)好于主動(dòng)管理？

彼得·林奇：從吸引資產(chǎn)的能力來看是這樣的，但不是在富達(dá)。喬爾·蒂林厄斯特（Joel Tillinghast，富達(dá)Low-Priced Stock基金經(jīng)理，代碼：FLPSX）跑贏了他的基準(zhǔn)，威爾·達(dá)諾夫（Will Danoff，富達(dá)Contrafund基金經(jīng)理，F(xiàn)CNTX）做到了，史蒂夫·懷默（Steve Wymer，富達(dá)Growth Company基金經(jīng)理，F(xiàn)DGRX）做到了。我們有10只到15只基金在10年、15年、20年、25年內(nèi)跑贏了它們的基準(zhǔn)。

《巴倫》：一家偉大公司具備哪些特征？

彼得·林奇：我最好的股票是那些我不用擔(dān)心大局的股票。擁有更好的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品（mousetrap）的公司，一家非成長(zhǎng)型行業(yè)中的成長(zhǎng)型公司。零售商Stop & Shop和快餐連鎖品牌Dunkin Donuts是兩家非常成功的本土公司。問題是，這個(gè)故事能持續(xù)多久？我希望曾去過阿肯色州，去見過沃爾瑪?shù)纳侥贰の譅栴D（Sam Walton）。沃爾瑪上市10年后，它已經(jīng)是一家成立25年的公司。那時(shí)它上漲了10倍。我當(dāng)時(shí)說：“哦，我錯(cuò)過了這個(gè)?！比缓笏鼭q了50倍。自從我管理麥哲倫基金以來，涂料零售商宣偉（Sherwin Williams）的利潤(rùn)增長(zhǎng)了20倍。我們這個(gè)小鎮(zhèn)的油漆工會(huì)去宣偉采購(gòu)，而不是去家得寶（HD）。為什么我當(dāng)時(shí)沒有關(guān)注宣偉？為什么我沒有花一個(gè)小時(shí)在那上面？如此難以置信、愚蠢，或者僅僅是懶惰。我當(dāng)時(shí)在沒有做調(diào)查的情況下以為它們的成長(zhǎng)故事快到頭了。

你不能在沒有根據(jù)的情況下得出這些結(jié)論。一些槽糕透頂?shù)拿绹?guó)快餐公司在海外取得了杰出的成就。法國(guó)有1400家麥當(dāng)勞。你希望在第二局買入（股票），在第七局賣出（編者注：彼得·林奇將一家公司的成長(zhǎng)過程比作一場(chǎng)總共九局的棒球比賽）。那可能是30年。就像那些徹底錯(cuò)判了麥當(dāng)勞的人一樣。他們當(dāng)時(shí)認(rèn)為它已經(jīng)接近故事的終點(diǎn)，但他們忘記了世界上的其他70億人。

《巴倫》：你書中的公司名單很特別。它們大多數(shù)已經(jīng)被顛覆了。

彼得·林奇：這就是為什么你應(yīng)該寫下“為什么我持有這只股票”？股價(jià)便宜與好故事不同。華爾街有一個(gè)很好的說法：困境過后是更大的困境（Its always darkest before pitch black）。在事情好轉(zhuǎn)之前，你需要等待。我投資美國(guó)銀行（BAC）賺了很多錢。我不是說今天推薦買入這只股票。但是美國(guó)銀行（在金融危機(jī)期間）從18美元跌至7美元。他們不得不大規(guī)模地借錢。我當(dāng)時(shí)知道他們不會(huì)破產(chǎn)，因?yàn)樗麄儞碛?.2倍的零售客戶資金。他們有聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）的保護(hù)。在那之后，股價(jià)上漲了很多。

《巴倫》：你今天會(huì)給出什么新的建議？

彼得·林奇：如果你找不到處在“比賽第三局到第五局”的成長(zhǎng)型公司，那么看看那些出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)的公司、形勢(shì)特殊的公司，以及回到周期性公司?，F(xiàn)在成長(zhǎng)型公司確實(shí)不多。這是一個(gè)危險(xiǎn)信號(hào)，因?yàn)樗械馁Y金都流入了（少數(shù)幾家公司）。這種做法到頭了。如果這種趨勢(shì)再持續(xù)幾年，我會(huì)感到害怕。

《巴倫》：你對(duì)“獨(dú)角獸”有什么看法？

彼得·林奇：如今有很大不同——公司保持私有化的時(shí)間要長(zhǎng)得多。下一個(gè)谷歌可能會(huì)再保持私有十年。這使得（個(gè)人投資者）更難投資。當(dāng)它們上市的那一天，已經(jīng)有上千家機(jī)構(gòu)關(guān)注，而且它們的估值可能相當(dāng)合理。富達(dá)可以將5%的資金投入這些公司。公眾無法這么做。我寧愿看看那些已經(jīng)存在很長(zhǎng)時(shí)間的公司。

《巴倫》：你喜歡哪位CEO？

彼得·林奇：薩蒂亞·納德拉（Satya Nadella）真正扭轉(zhuǎn)了微軟（MSFT）的局面。美國(guó)家庭人壽保險(xiǎn)公司（AFL）的丹·阿莫斯（Dan Amos）是除沃倫·巴菲特（Warren Buffett）之外任職時(shí)間最長(zhǎng)的CEO。此外，你怎么能忘了克萊斯勒（Chrysler）已故的前CEO李·艾柯卡（Lee Iacocca）呢？

《巴倫》：現(xiàn)在的機(jī)會(huì)在哪里？

彼得·林奇：我正在關(guān)注那些目前表現(xiàn)糟糕、但由于某種原因會(huì)變得更好的行業(yè)。航運(yùn)。如果你想買一艘船，你需要等上兩三年。人們已經(jīng)很長(zhǎng)時(shí)間沒有訂購(gòu)船只了，因?yàn)楫?dāng)一艘船造好時(shí)，價(jià)格可能會(huì)再次下降。

能源服務(wù)業(yè)糟糕透頂，但未來一兩年可能會(huì)出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)折。石油行業(yè)很有意思。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，太陽能和風(fēng)力發(fā)電真的有前景。但是你需要天然氣和石油來過渡。每個(gè)人都認(rèn)為世界將在未來20年甚至明年就不再使用石油。中國(guó)明年可能售出500萬輛電動(dòng)汽車，但他們也可能售出1700萬輛內(nèi)燃機(jī)汽車。他們沒有需要淘汰的舊車。世界上還沒有電動(dòng)飛機(jī)。短期內(nèi)，液化天然氣和液化石油氣可能替代卡車的柴油燃料。我在買入那些我認(rèn)為不會(huì)破產(chǎn)的公司的股票。它們必須在接下來18個(gè)到24個(gè)月左右維持經(jīng)營(yíng)，否則我沒有興趣。

《巴倫》：我們能問一下是哪些公司嗎？

彼得·林奇：不，我不能再推薦股票了。

《巴倫》：你還想讓投資者知道什么？

彼得·林奇：如果你要投資，你必須遵守某些特定規(guī)則。如果你想滑雪，你應(yīng)該去初級(jí)雪道學(xué)習(xí)如何停下來。 這不會(huì)讓你成為奧運(yùn)會(huì)的滑雪選手，但在之后的某些情況下，你會(huì)比世界上像富達(dá)這樣的專業(yè)投資者有優(yōu)勢(shì)。你可能在水泥行業(yè)工作，突然間訂單增加。你可以看得更清楚。我希望每個(gè)投資個(gè)股的人都能明白一件事，那就是他們必須理解那家公司的故事，以及這家公司將會(huì)步入正軌的五個(gè)理由。如果你不能說服一個(gè)8歲的孩子你為什么持有一只股票，你可能就不應(yīng)該持有它。在你查看一家公司的財(cái)務(wù)狀況之前，不要投資這家公司。如果你讀完了五年級(jí)，你就能搞懂這里面的數(shù)學(xué)問題。

《巴倫》：謝謝你，彼得。

（《巴倫》英文版2019年12月20日?qǐng)?bào)道）