張 杰

一、金融結(jié)構(gòu)演變邏輯的理論框架與發(fā)展路徑

(一)不同類型金融體系的內(nèi)在特征分析

自從林毅夫等(2009)提出“經(jīng)濟發(fā)展中的最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)”理論假說之后， 中國金融體系中的結(jié)構(gòu)性問題受到學(xué)者們的廣泛關(guān)注。按照我們對全球金融發(fā)展事實和金融深化經(jīng)驗的分析和理解，各國金融結(jié)構(gòu)大致可區(qū)分為五種類型，即大銀行主導(dǎo)的金融體系、中小商業(yè)銀行主導(dǎo)的金融體系、全能制商業(yè)銀行主導(dǎo)的金融體系、PE(Private Equity，私募股權(quán)投資基金)和VC(Venture Capital，天使風(fēng)險投資)等資本市場主導(dǎo)的金融體系、股市和各種形式科創(chuàng)板等資本市場主導(dǎo)的金融體系。五種不同類型金融體系的內(nèi)在特征具體表現(xiàn)在：

1.大銀行主導(dǎo)的金融體系較為突出的是：一方面，在金融市場化改革處于逐步完善或相對滯后的發(fā)展中國家，或由于規(guī)模優(yōu)勢形成的市場進入壁壘，或由于特定行政壟斷地位優(yōu)勢，導(dǎo)致了大銀行機構(gòu)體系依賴特定存貸差盈利模式的路徑依賴發(fā)展模式。另一方面，大銀行的組織架構(gòu)和治理機制，一般遵循的是上下級的垂直型層級治理機制，適合于滿足那些能夠提供有效的硬信息(Hard Information)如完整的財務(wù)信息和審計信息，或者能夠提供嚴(yán)格擔(dān)保的相對低風(fēng)險的融資項目需求。大銀行主導(dǎo)的金融體系這兩個方面的基本特性，使其一般適宜于市場風(fēng)險較小、盈利能力比較穩(wěn)定的成熟性產(chǎn)業(yè)(比如，出口導(dǎo)向的制造業(yè)或房地產(chǎn)行業(yè))的短周期融資需求，或國家資本主導(dǎo)的“鐵公基”等基礎(chǔ)設(shè)施項目的融資需求。

2.中小商業(yè)銀行主導(dǎo)的金融體系值得重視的是：一方面，中小商業(yè)銀行的出現(xiàn)和興起，一般意味著該國的銀行機構(gòu)體系已經(jīng)經(jīng)歷了比較深入的市場化改革。在市場競爭的壓力下，原有的大銀行主導(dǎo)的壟斷性金融格局逐步被削弱或打破，這就激勵大銀行和中小商業(yè)銀行實施以市場化導(dǎo)向的內(nèi)部治理機制和經(jīng)營盈利模式的改革，刺激大銀行和中小商業(yè)銀行依據(jù)金融市場中微觀經(jīng)濟行為主體的多樣化融資需求特征，進行相應(yīng)的金融工具和金融盈利模式的創(chuàng)新，并倒逼著金融監(jiān)管制度體系的完善和提升。另一方面，相對大銀行機構(gòu)體系而言，中小商業(yè)銀行體系的獨特市場競爭優(yōu)勢就在于利用其專業(yè)化的信息甄別能力、靈活的組織架構(gòu)治理機制和特定的風(fēng)險篩選識別優(yōu)勢，通過銀行放貸經(jīng)理主動調(diào)研和充分掌握貸款人的各種市場交易活動信息和信譽機制信息，利用在銀行和貸款人之間構(gòu)造的特定軟信息(Soft Information)，進行與市場經(jīng)濟行為主體融資需求動態(tài)變化特征相適宜、相匹配的金融工具創(chuàng)新。比如通過供應(yīng)鏈金融，來降低銀行和貸款人之間的信息不對稱問題，進而緩解和彌補由于銀行和貸款人之間的硬信息不足和擔(dān)保缺乏，所導(dǎo)致的針對中小微企業(yè)的信貸歧視或貸款成本過高難題。正是由于中小商業(yè)銀行主導(dǎo)的金融體系具有這兩個方面的基本特性，使其一般適宜于市場風(fēng)險較大、盈利能力相對不穩(wěn)定、個性化和多樣化消費需求引導(dǎo)的發(fā)展型產(chǎn)業(yè)的短周期融資需求。

3.全能制商業(yè)銀行主導(dǎo)的金融體系值得關(guān)注的核心特征是：全能制商業(yè)銀行，是指既具有間接融資功能也具有直接融資功能的銀行體系。其綜合優(yōu)勢就在于，能夠依據(jù)企業(yè)或產(chǎn)業(yè)在不同發(fā)展周期所蘊含的不同特征的融資需求，提供不同類型的融資產(chǎn)品服務(wù)。通過覆蓋和滿足企業(yè)或產(chǎn)業(yè)在產(chǎn)品鏈和產(chǎn)業(yè)鏈較長生命周期中的成長階段、擴張階段和成熟階段的異質(zhì)性外部融資需求，化解和熨平企業(yè)在不同產(chǎn)品鏈和產(chǎn)業(yè)鏈生命周期蘊含的短期的高速發(fā)展風(fēng)險而導(dǎo)致的集中性或集聚性高貸款風(fēng)險難題，徹底扭轉(zhuǎn)銀行機構(gòu)過度關(guān)注短期貸款風(fēng)險和一味追求短期利益最大化的經(jīng)營策略，促進銀行和企業(yè)或產(chǎn)業(yè)之間長期利益共同體的形成，增強銀行機構(gòu)盈利能力的可持續(xù)性以及服務(wù)實體經(jīng)濟的內(nèi)在能力。另一方面，全能制的商業(yè)銀行體系，可以通過間接融資和直接融資渠道的獨特切換功能和投資融資多樣化功能，來分散和化解自身由于外部經(jīng)濟環(huán)境的高不確定性或產(chǎn)業(yè)特定發(fā)展環(huán)節(jié)的風(fēng)險釋放期，所蘊含的貸款風(fēng)險以及對銀行短期盈利能力的負(fù)面沖擊。最為關(guān)鍵的是，全能制商業(yè)銀行主導(dǎo)的金融體系，具備獨特的能夠為資本密集型和創(chuàng)新密集型產(chǎn)業(yè)等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，提供較長周期資金的融資服務(wù)功能。這就能從根本上解決創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的高風(fēng)險特征必需的長周期融資需求和銀行體系的風(fēng)險保守經(jīng)營邏輯之間的內(nèi)在沖突和諸多矛盾。

4.VC、PE等資本市場主導(dǎo)的金融體系一方面如表1所展示的邏輯，VC、PE等資本市場主導(dǎo)的金融體系，特別適合于在產(chǎn)業(yè)或產(chǎn)品的各個創(chuàng)新鏈環(huán)節(jié)中，從應(yīng)用基礎(chǔ)研究到中間實驗環(huán)節(jié)，從中間實驗環(huán)節(jié)到工程化環(huán)節(jié)所形成的各種高不確定性、高風(fēng)險的外部投資融資需求。按照一般邏輯，VC、PE等形式的投資屬于直接融資模式，能夠為那些高風(fēng)險的創(chuàng)新研發(fā)企業(yè)、創(chuàng)業(yè)初期企業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，提供具有較長周期特征的非公開市場股權(quán)投資類型的直接融資服務(wù)。另一方面，VC和PE之間存在比較明顯的差異性特征。天使風(fēng)險投資是偏重產(chǎn)業(yè)鏈和創(chuàng)新鏈前端的非公開市場股權(quán)投資，而各種形式的私募股權(quán)投資基金是偏重產(chǎn)業(yè)鏈和創(chuàng)新鏈中相對后端的非公開市場股權(quán)投資。而且，在一些比較特殊的情形下，VC可以變異為直接融資和間接融資相互切換的混合模式，而PE則具有比較穩(wěn)定的直接融資模式。

5.股市、科創(chuàng)板等金融市場主導(dǎo)的金融體系是以股市、科創(chuàng)板等金融市場主導(dǎo)的金融體系，如表1所示的邏輯分析，特別適合于產(chǎn)業(yè)或產(chǎn)品的創(chuàng)新鏈環(huán)節(jié)中，進入產(chǎn)業(yè)化、商業(yè)化環(huán)節(jié)的各種較高不確定性、較高風(fēng)險的外部投資融資需求。而且，能夠為那些進入大規(guī)模商業(yè)化階段的高創(chuàng)新企業(yè)、創(chuàng)業(yè)中后期企業(yè)以及處于成熟期的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，提供具有較長周期特征的公開市場股權(quán)投資類型的直接融資服務(wù)，幫助這些企業(yè)或產(chǎn)業(yè)擴大市場占有率，快速實現(xiàn)穩(wěn)定的市場盈利能力，并協(xié)助這些企業(yè)或產(chǎn)業(yè)完成從基礎(chǔ)研究到工程化環(huán)節(jié)的所有前期創(chuàng)新研發(fā)投入的收回和補償任務(wù)和目標(biāo)。

表1 基于創(chuàng)新鏈不同環(huán)節(jié)視角的融資需求和金融結(jié)構(gòu)分析

(二)基于產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)特征和經(jīng)濟發(fā)展階段視角的金融結(jié)構(gòu)演化路徑分析

從圖1所描述的基于產(chǎn)業(yè)或產(chǎn)品生命周期的發(fā)展階段來看，在產(chǎn)業(yè)或產(chǎn)品的初創(chuàng)期，由于普遍存在的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展高不確定性及所內(nèi)含的高風(fēng)險因素，企業(yè)難以通過金融機構(gòu)獲得外部融資，主要依賴企業(yè)自有資金或股權(quán)資金的支持；在產(chǎn)業(yè)或產(chǎn)品的成長期，由于產(chǎn)業(yè)或產(chǎn)品被市場中多數(shù)消費者接受和購買的可能性，仍然存在較為突出的高不確定性和較高的發(fā)展風(fēng)險因素，企業(yè)主要依賴風(fēng)險偏好型的資本市場以及金融市場主導(dǎo)的金融體系；在產(chǎn)業(yè)或產(chǎn)品的成熟期，由于產(chǎn)業(yè)或產(chǎn)品的工程化和商業(yè)化的前途已經(jīng)比較明確，企業(yè)快速擴張的市場占有率和自身盈利能力的風(fēng)險和信息相對比較確定，企業(yè)主要的融資需求集中在固定資產(chǎn)擴張投資和產(chǎn)品質(zhì)量提升為主的創(chuàng)新投入活動，此時比較適宜風(fēng)險保守型的銀行主導(dǎo)的金融體系；而在產(chǎn)業(yè)或產(chǎn)品的衰退期，在新產(chǎn)品的競爭和替代效應(yīng)的作用下，企業(yè)的市場占有率逐步萎縮，固定資產(chǎn)投資和創(chuàng)新研發(fā)投入需求下降，盈利能力逐步下降，進而造成企業(yè)的外部融資需求也發(fā)生下降的現(xiàn)象。企業(yè)可能只是由于維持正常生產(chǎn)經(jīng)營活動發(fā)生的現(xiàn)金流需求而產(chǎn)生的外部融資需求，只需要銀行主導(dǎo)的金融體系就可以滿足此時階段產(chǎn)業(yè)或產(chǎn)品的外部融資需求。

圖1 基于產(chǎn)業(yè)生命周期的金融體系演化路徑分析

從圖2所描述的基于經(jīng)濟發(fā)展階段的金融結(jié)構(gòu)演進路徑視角來看，在經(jīng)濟發(fā)展初級或起飛階段，主要依賴相對低成本的勞動要素和出口導(dǎo)向驅(qū)動，經(jīng)濟發(fā)展依靠的是勞動密集型主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。在此經(jīng)濟發(fā)展階段，企業(yè)類型主要呈現(xiàn)出國有企業(yè)+地方產(chǎn)業(yè)集群(中小微企業(yè))的分布特征，與之相匹配和適宜的是具有間接融資功能的銀行主導(dǎo)型金融體系；在經(jīng)濟發(fā)展的規(guī)模持續(xù)擴張階段，由于勞動要素成本的持續(xù)增長以及資本要素價格的相對降低，經(jīng)濟進入了資本要素驅(qū)動的發(fā)展階段，主要依靠資本密集型產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)和勞動密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。在此經(jīng)濟發(fā)展階段，企業(yè)類型主要呈現(xiàn)出股份制大企業(yè)+地方產(chǎn)業(yè)集群(中小微企業(yè))的分布特征，與之相匹配和適宜的是具有間接融資功能的銀行主導(dǎo)和具有直接融資功能的資本市場配合的混合型金融體系；在經(jīng)濟發(fā)展由數(shù)量型規(guī)模擴張階段轉(zhuǎn)變進入質(zhì)量持續(xù)提升階段后，技術(shù)進步和全要素生產(chǎn)率成為影響經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量核心內(nèi)生動力機制和決定性因素，經(jīng)濟進入了技術(shù)密集型和創(chuàng)新密集型產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。在此經(jīng)濟發(fā)展階段中，企業(yè)類型主要呈現(xiàn)出龍頭企業(yè)+世界級先進制造業(yè)集群+新興產(chǎn)業(yè)集群的分布特征，與之相匹配和適宜的是具有間接融資和直接融資渠道功能的全能制銀行主導(dǎo)以及具有直接融資功能的資本市場和金融市場配合的混合型金融體系；在經(jīng)濟發(fā)展全面進入創(chuàng)新引領(lǐng)以及處于創(chuàng)新前沿的特定階段后，經(jīng)濟體內(nèi)生動力必須依賴對前沿技術(shù)創(chuàng)新探索和創(chuàng)造力為主的自主創(chuàng)新能力體系培育和提升，經(jīng)濟進入了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和原始創(chuàng)新、基礎(chǔ)研究、顛覆性技術(shù)創(chuàng)新、關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng)新全面突破主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。在此經(jīng)濟發(fā)展階段中，企業(yè)類型主要呈現(xiàn)出跨國企業(yè)+獨角獸企業(yè)+新興產(chǎn)業(yè)集群的分布特征，與之相匹配和適宜的是具有直接融資功能的資本市場和金融市場主導(dǎo)和具有間接融資和直接融資渠道雙重功能的全能制銀行配合的混合型金融體系。

圖2 基于經(jīng)濟發(fā)展階段的金融結(jié)構(gòu)演進路徑分析

綜合以上分析，在我們看來，一國最優(yōu)動態(tài)金融結(jié)構(gòu)體系的決定性因素與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特征和經(jīng)濟發(fā)展階段這兩大特征密切相關(guān)，其中，最為基礎(chǔ)性的決定因素是經(jīng)濟體中代表性企業(yè)和主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展周期、創(chuàng)新行為特征以及所內(nèi)含的外部融資需求特征。因此，在我們看來，針對發(fā)展中國家而言，一國的金融結(jié)構(gòu)演進邏輯和發(fā)展路徑是：銀行主導(dǎo)的間接型金融體系→銀行主導(dǎo)的直接型金融體系+資本市場→全能銀行主導(dǎo)的混合型金融體系+金融市場→金融市場主導(dǎo)的直接型金融體系+全能銀行體系。特別要關(guān)注的是，在多數(shù)發(fā)展中國家的經(jīng)濟起飛階段，銀行主導(dǎo)的間接型金融體系也可以區(qū)分為壟斷性大銀行主導(dǎo)的金融體系和股份制商業(yè)銀行+地方性中小股份制商業(yè)銀行體系主導(dǎo)的金融體系兩種類型。按照一般的金融功能匹配邏輯是，倘若一國經(jīng)濟體中的多數(shù)企業(yè)是大型企業(yè)，則匹配的是壟斷性大銀行主導(dǎo)的金融體系，倘若一國經(jīng)濟體中的多數(shù)企業(yè)是中小微企業(yè)以及處于模仿性創(chuàng)新階段的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，則匹配的是股份制商業(yè)銀行+地方性中小股份制商業(yè)銀行體系主導(dǎo)的金融體系。

二、當(dāng)前階段中國金融體系的結(jié)構(gòu)性矛盾與鎖定效應(yīng)

(一)當(dāng)前階段中國金融體系的發(fā)展定位和結(jié)構(gòu)性特征

當(dāng)前，中國經(jīng)濟正由數(shù)量規(guī)模擴張階段轉(zhuǎn)型進入高質(zhì)量發(fā)展和創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展階段，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正處于由出口導(dǎo)向的勞動密集型產(chǎn)業(yè)向基于國內(nèi)消費市場導(dǎo)向的資本密集型產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)新密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)變的特定階段。企業(yè)分布特征也由大規(guī)模的國有企業(yè)和勞動密集型的中小微企業(yè)組成的地方產(chǎn)業(yè)集群形態(tài)，向大規(guī)模的股份制企業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)、獨角獸企業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)集群形態(tài)轉(zhuǎn)變。在此特定的經(jīng)濟發(fā)展轉(zhuǎn)型階段中，以制造業(yè)為主的實體經(jīng)濟部門中微觀企業(yè)的競爭優(yōu)勢，正由勞動力低成本帶來的國際比較優(yōu)勢向全要素生產(chǎn)率的可持續(xù)提升和自主創(chuàng)新能力體系的培育帶來的高附加值國際競爭優(yōu)勢轉(zhuǎn)變。微觀企業(yè)的外部融資需求特征，必然由出口需求增長所引致的規(guī)模擴張帶來的低風(fēng)險投資需求和生產(chǎn)經(jīng)營流動資金需求，轉(zhuǎn)向以提升產(chǎn)品質(zhì)量、創(chuàng)造新產(chǎn)品活動、突破關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng)新以及培育自主創(chuàng)新能力體系，所引致的高風(fēng)險自主創(chuàng)新研發(fā)投入需求和先進生產(chǎn)設(shè)備引進需求。這種特定的發(fā)展階段決定了中國既有的由壟斷性國有大銀行主導(dǎo)的金融體系，向股份制商業(yè)銀行體系+地方性中小股份制商業(yè)銀行體系主導(dǎo)的金融體系轉(zhuǎn)變，向具有間接融資和直接融資雙重功能身份的全能制銀行體系主導(dǎo)的金融體系轉(zhuǎn)變，向多層次的資本市場和金融市場合理發(fā)展的現(xiàn)代金融體系轉(zhuǎn)變。

按照我們對中國金融體系發(fā)展和改革歷程的長期調(diào)研、觀察和思考，當(dāng)前階段表現(xiàn)出的典型結(jié)構(gòu)性特征具體體現(xiàn)在以下三個方面：

第一，中國的金融體系呈現(xiàn)出以壟斷性大銀行主導(dǎo)的、間接融資功能為主的金融體系。以銀行機構(gòu)為主的金融體系雖然經(jīng)歷了以市場化導(dǎo)向和構(gòu)建現(xiàn)代銀行公司治理機制的多輪次改革，然而，存在的一個困局或癥結(jié)是，多輪次的改革并沒有破解以國有銀行為主的大銀行壟斷體制和間接融資功能，也沒有從本質(zhì)上扭轉(zhuǎn)銀行機構(gòu)中垂直管理型的治理組織機制，也沒有從基礎(chǔ)層面改變銀行依靠存貸差來獲取利潤利益的經(jīng)營模式，更沒有從機制層面提升銀行機構(gòu)的風(fēng)險識別、篩選和監(jiān)管能力，導(dǎo)致中國銀行機構(gòu)的體制性交易成本和非市場化交易成本仍然高企，造成銀行機構(gòu)難以適應(yīng)和匹配產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的動態(tài)變化特征和微觀企業(yè)轉(zhuǎn)型升級所蘊含的外部融資需求變化信息。

第二，中國的銀行體系日益顯現(xiàn)出短期利潤最大化的經(jīng)營邏輯傾向和自身利益集團藩籬固化的內(nèi)在特征。一方面，大銀行壟斷地位和金融體制的既定情形下，在銀行體系出于自身不良率難以控制前提下所設(shè)計的放貸者個人風(fēng)險責(zé)任終身追責(zé)制的刺激放大效應(yīng)下，以銀行為主的金融體系的經(jīng)營策略和放貸活動日益呈現(xiàn)出短期利潤最大化的基本傾向和行為邏輯。這既表現(xiàn)在銀行的貸款成本已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了中國制造業(yè)為主的實體經(jīng)濟部門中微觀企業(yè)的利潤創(chuàng)造能力和承擔(dān)能力，甚至造成了銀行體系對實體經(jīng)濟的“掠奪”效應(yīng)，突出表現(xiàn)在近年來中國銀行體系的總利潤額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過制造業(yè)部門的總利潤額，也表現(xiàn)在銀行體系等金融機構(gòu)的相對較高貸款利息率和風(fēng)險最小化之間的內(nèi)在沖突性；另一方面，不可否認(rèn)的是，中國以銀行機構(gòu)為主的金融體系，在相當(dāng)程度上已經(jīng)成為既得利益者和作為突出的利益集團藩籬，在維護自身的壟斷地位和超額利潤的利益導(dǎo)向機制激勵下，金融體系的市場化改革和銀行機構(gòu)的現(xiàn)代公司治理機制的內(nèi)在動力嚴(yán)重不足甚至長期缺位，成為推動金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的最大制度性阻礙因素。

第三，中國現(xiàn)有銀行主導(dǎo)的金融體系重點表現(xiàn)出對“市場競爭中性”和“所有制中立”原則的偏離。一方面，無論是從銀行機構(gòu)的設(shè)立條件和市場結(jié)構(gòu)來看，還是從其他類型金融機構(gòu)的進入門檻和市場結(jié)構(gòu)來看，一個顯著存在的基本事實是，迄今為止，中國的金融體系或多或少存在顯性或隱性的政府政策管制和行政進入壁壘，特別是針對由民營或外資完全設(shè)立或控股的金融機構(gòu)有著嚴(yán)格的法律管制，這就造成了中國以銀行為主的貸款市場結(jié)構(gòu)，仍然呈現(xiàn)出的是大銀行主導(dǎo)的壟斷性市場結(jié)構(gòu)，金融體系的市場公平競爭機制受到了較為突出的機制體制性障礙。偏向于大企業(yè)、國有企業(yè)和“鐵公基”項目的貸款行為，使得中國的金融市場偏離了“市場競爭中立”原則，造成貸款資金的市場配置效應(yīng)的扭曲和資金邊際貢獻效率的低下；另一方面，在各種類型金融機構(gòu)仍然是由不同層次國有控股的情形下，由于國有企業(yè)(包括中央國有企業(yè)和地方國有企業(yè))本質(zhì)上和國有控股的商業(yè)銀行體系是同一個“出資人”和“最終償債者”，這就必然會導(dǎo)致中國銀行體系對國有企業(yè)的相對“偏好”行為。具體表現(xiàn)為，國有企業(yè)無論是在獲得信用貸款的貸款數(shù)量和貸款成本方面，或是在貸款所需要的嚴(yán)格擔(dān)保方面，或是在貸款周期方面，相對于民營企業(yè)均具有獨特的優(yōu)勢，使得不少國有企業(yè)成為銀行貸款轉(zhuǎn)移到民營企業(yè)和中小微企業(yè)的“中間貸款者”，最終造成中國銀行體系和金融市場對“所有制中立”原則的極大偏離。

(二)當(dāng)前階段中國金融體系的結(jié)構(gòu)性矛盾與鎖定效應(yīng)分析

在我們看來，現(xiàn)階段中國僅具有間接融資功能的銀行主導(dǎo)型金融體系的結(jié)構(gòu)性矛盾和內(nèi)在沖突，突出表現(xiàn)在以下兩個方面的背離現(xiàn)象或錯配效應(yīng)：

一方面，銀行體系與中小微企業(yè)可持續(xù)發(fā)展內(nèi)涵的諸多內(nèi)在需求之間的背離和錯配。當(dāng)前，中國的金融體系始終存在的一個突出困局是，無論是中央政府采取降低銀行基準(zhǔn)利率或準(zhǔn)備金率的貨幣政策利率工具，還是針對大型商業(yè)銀行或縣域的地方城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行實施鼓勵為中小微企業(yè)增加貸款的鼓勵政策，均難以使銀行體系的貸款資金有效滲透和注入急需外部融資的中小微企業(yè)部門，特別是民營經(jīng)濟中的中小微制造企業(yè)。而且，銀行體系提供的有限貸款資金，根本無法匹配和滿足中小微企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的諸多內(nèi)在融資需求特征，對中小微企業(yè)造成了市場性和非市場性的信貸歧視，突出表現(xiàn)在體制性的融資難﹑融資貴問題。具體表現(xiàn)在：首先，強制要求中小微企業(yè)提供完全無風(fēng)險的嚴(yán)格擔(dān)保，既背離了中小微企業(yè)經(jīng)營活動和發(fā)展壯大的基本特征，也造成了超過中小微企業(yè)自身發(fā)展能力和承擔(dān)能力的非市場性高貸款利息成本。我們的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，大部分中小微企業(yè)從銀行機構(gòu)獲得貸款的真實貸款利率超過了15%甚至20%以上，而民間融資年利息均在30%以上，遠(yuǎn)超中小微企業(yè)6%的平均凈利潤率(張杰，2018a)；其次，針對中小微企業(yè)成長和發(fā)展所迫切需要的長周期融資需求，只能提供一年期的短期貸款，這就使得銀行體系的貸款資金，從根本上無法滿足中小微企業(yè)的投資規(guī)模擴張和創(chuàng)新研發(fā)投入需求。

另一方面，當(dāng)前中國的金融規(guī)模擴張、金融工具創(chuàng)新，與推進制造業(yè)為主的實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級、培育制造業(yè)自主創(chuàng)新能力體系和建設(shè)創(chuàng)新型國家所內(nèi)含的諸多內(nèi)在融資需求之間的背離和錯配(張杰 等，2015)。以制造業(yè)為主的中國實體經(jīng)濟部門正處在轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵發(fā)展期，其外部融資需求具體表現(xiàn)在：首先，當(dāng)前階段，中國多數(shù)制造業(yè)企業(yè)普遍通過引進更為先進的生產(chǎn)設(shè)備和生產(chǎn)工藝提升產(chǎn)品質(zhì)量，滿足消費者對高質(zhì)量產(chǎn)品﹑高端市場需求，這就蘊含著先進生產(chǎn)設(shè)備和智能制造生產(chǎn)線替代勞動力類型為主的巨額固定資產(chǎn)更新投資需求；其次，無論是從促進傳統(tǒng)制造業(yè)或是提升高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)自主創(chuàng)新能力的角度來看，抑或是從發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)或是壯大高端生產(chǎn)裝備產(chǎn)業(yè)的角度來看，必須依靠中國本土企業(yè)自身掌握基礎(chǔ)研究和應(yīng)用基礎(chǔ)研究為主的原始創(chuàng)新能力，強化應(yīng)用開發(fā)研究、中間實驗研究、工程化研究以及產(chǎn)業(yè)化﹑商業(yè)化環(huán)節(jié)等方面的自主創(chuàng)新能力，實現(xiàn)中國本土企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈、產(chǎn)品鏈中的關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng)新、顛覆性技術(shù)創(chuàng)新和關(guān)鍵共性技術(shù)創(chuàng)新等方面的全面突破，進而通過提升產(chǎn)品的全球競爭優(yōu)勢和附加值創(chuàng)造能力，滿足國內(nèi)和全球消費者的個性化、多樣化、高質(zhì)量產(chǎn)品的市場需求，這也就蘊含著為培育和增強自主創(chuàng)新能力的巨額創(chuàng)新研發(fā)投入融資需求。然而，當(dāng)前階段中國金融體系的多輪改革和金融產(chǎn)業(yè)的快速擴張，并未使得金融資金有效進入到以制造業(yè)為主的實體經(jīng)濟部門之中，匹配和滿足制造業(yè)企業(yè)的巨額固定資產(chǎn)更新投資需求和創(chuàng)新研發(fā)投入融資需求，相反，卻發(fā)生了金融資金“脫實入虛”、金融產(chǎn)業(yè)鏈依附于影子銀行體系膨脹以及金融資金在金融體系內(nèi)部循環(huán)等各種金融不當(dāng)創(chuàng)新和金融泡沫亂象，嚴(yán)重背離現(xiàn)代金融體系的本質(zhì)是服務(wù)以制造業(yè)為主的實體經(jīng)濟發(fā)展的基本要求。

進一步看，現(xiàn)階段中國的銀行主導(dǎo)型金融體系，存在以下三個方面的鎖定效應(yīng)：

第一，突出表現(xiàn)為由壟斷性的大銀行體制向市場化導(dǎo)向的股份制商業(yè)銀行體制和地方性中小股份制商業(yè)銀行體制的轉(zhuǎn)化停滯和改革困局(張杰，2018b)。隨著中國經(jīng)濟由規(guī)模擴張型的高速增長階段，全面轉(zhuǎn)入創(chuàng)新驅(qū)動的中高速高質(zhì)量增長階段，迫切需要由壟斷性的大銀行體制主導(dǎo)的金融體系，向股份制商業(yè)銀行體系+地方性中小股份制商業(yè)銀行體系主導(dǎo)的金融體系轉(zhuǎn)變。然而，依據(jù)我們的實地調(diào)研和觀察，中國金融體系轉(zhuǎn)變轉(zhuǎn)化過程發(fā)生了突出的轉(zhuǎn)化停滯和改革困局現(xiàn)象。一方面，盡管中國各級政府一直在推動以遵循市場公平競爭原則和構(gòu)建現(xiàn)代銀行公司治理機制邏輯為主要目標(biāo)的銀行體制改革，既主動讓原有的五大國有銀行轉(zhuǎn)變?yōu)樯鲜泄煞葜沏y行，以此來促進銀行體制的市場化改革和現(xiàn)代公司治理機制的形成，也設(shè)立了允許全國范圍經(jīng)營的13家股份制商業(yè)銀行以及其他2000多家地方性商業(yè)銀行，推動原有的城市信用社和農(nóng)村信用社改制轉(zhuǎn)變?yōu)槌鞘猩虡I(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行，并允許設(shè)立了不少新的地方性商業(yè)銀行。這些市場化導(dǎo)向的改革舉措，雖然在一定程度上推動了中國銀行體制的競爭型市場結(jié)構(gòu)的逐步形成，但是，并未從根本上打破原有的五大國有銀行主導(dǎo)貸款市場的壟斷性市場結(jié)構(gòu)。依據(jù)中國人民銀行發(fā)布的歷年社會融資規(guī)模統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告提供的數(shù)據(jù)，中國五大商業(yè)銀行的貸款數(shù)量占貸款市場份額至今仍然高達60%以上；另一方面，新設(shè)立和改造的股份制商業(yè)銀行體制和地方性中小股份制商業(yè)銀行機構(gòu)的組織架構(gòu)和治理機制，并沒有充分體現(xiàn)現(xiàn)代銀行公司治理機制的改革價值和運營邏輯，相反，從某種程度上來看，中小銀行的組織架構(gòu)、風(fēng)險治理機制、經(jīng)營和盈利模式，均呈現(xiàn)出與壟斷性大銀行經(jīng)營行為模式趨同的現(xiàn)象，造成不同市場定位的大小銀行體系的功能定位和金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化停滯現(xiàn)象。

第二，突出表現(xiàn)為間接融資體系向直接融資體系的轉(zhuǎn)化停滯和改革困局。隨著中國制造業(yè)企業(yè)從依賴勞動密集型產(chǎn)品的出口導(dǎo)向發(fā)展模式，向依靠本土市場消費結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級和全球價值鏈的中高端轉(zhuǎn)移的發(fā)展模式轉(zhuǎn)變，從依賴低成本勞動力的國際競爭優(yōu)勢，向依靠提升產(chǎn)品質(zhì)量、創(chuàng)造新產(chǎn)品的國際競爭優(yōu)勢轉(zhuǎn)變，從依賴模仿性創(chuàng)新向培育自主創(chuàng)新能力體系的國際競爭優(yōu)勢轉(zhuǎn)變，在此特定的發(fā)展階段，意味著多數(shù)的微觀企業(yè)特別是制造業(yè)企業(yè)的外部融資需求特征，由以滿足流動資金和規(guī)模擴張型的購買生產(chǎn)設(shè)備為主的短周期需求，向以產(chǎn)品質(zhì)量提升、新產(chǎn)品創(chuàng)新研發(fā)以及自主可控的前端創(chuàng)新研發(fā)投入為主的長周期的外部融資需求轉(zhuǎn)變，由債券融資向股權(quán)融資模式轉(zhuǎn)變。我們觀察到，在這些以制造業(yè)為主的外部融資需求特征的轉(zhuǎn)變過程中，由于銀行體系作為利益集團對自身利益維護的桎梏，導(dǎo)致具有間接融資功能的銀行機構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的內(nèi)生動力嚴(yán)重不足，造成中國金融體系由間接融資體系向直接融資體系的轉(zhuǎn)化停滯和改革困局，單一制銀行體系向全能制銀行體系的改革方向迷失和改革動力缺失。

第三，突出表現(xiàn)為直接融資功能主導(dǎo)的資本市場和金融市場發(fā)展的相對停滯和改革困局。隨著中國全面進入建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟體系和構(gòu)建創(chuàng)新型國家的特定階段，促進制造業(yè)為主的實體經(jīng)濟部門中產(chǎn)業(yè)鏈、產(chǎn)品鏈的關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng)新全面突破，自主創(chuàng)新能力體系的全面形成成為中國推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的核心途徑，成為謀求突破美國為首的技術(shù)創(chuàng)新封鎖和關(guān)鍵核心產(chǎn)品出口管制的重要手段。針對制約中國產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品塑造國際競爭新優(yōu)勢的關(guān)鍵核心技術(shù)、顛覆性技術(shù)和關(guān)鍵共性技術(shù)等一系列短板，倒逼中國的本土企業(yè)必須主動進行和開展各種形式、各個環(huán)節(jié)的巨額創(chuàng)新研發(fā)投入活動，特別是在基礎(chǔ)研究和應(yīng)用基礎(chǔ)研究方面。然而，由于中國原有的以勞動密集型為主的傳統(tǒng)制造業(yè)部門，由于全球價值鏈體系中的低端鎖定和“俘獲效應(yīng)”以及進入門檻相對較低造成的局部產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩的疊加效應(yīng)，導(dǎo)致了中國制造業(yè)企業(yè)普遍面臨相對利潤率低的發(fā)展困局，造成多數(shù)企業(yè)利用自身利潤積累進行高風(fēng)險的自主創(chuàng)新研發(fā)投入的內(nèi)在能力和自身動力普遍缺失，特別需要依據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展特征形成的金融生態(tài)，構(gòu)建與之匹配的現(xiàn)代化金融體系，尤為需要能夠全覆蓋從創(chuàng)新鏈的基礎(chǔ)研究和應(yīng)用基礎(chǔ)研究環(huán)節(jié)，到應(yīng)用開發(fā)、工程化和產(chǎn)業(yè)化﹑商業(yè)化環(huán)節(jié)的、具有風(fēng)險處理能力差異性的、能夠提供長期股權(quán)資金的多層次資本市場和金融市場加以支撐。然而，依據(jù)我們的實地調(diào)研和觀察，當(dāng)前，中國多層次的資本市場和金融市場的可持續(xù)發(fā)展，既面臨短期性質(zhì)的投資投機行為及金融資金“脫實入虛”陷阱的干擾，也受到短期利益最大化目標(biāo)導(dǎo)致的經(jīng)營行為扭曲的困擾，更受到一體化、貫穿式金融監(jiān)管體制相對改革滯后的束縛。事實上，中國的資本市場和金融市場發(fā)展，已經(jīng)嚴(yán)重滯后于推動以制造業(yè)為主的實體經(jīng)濟部門的轉(zhuǎn)型升級和培育自主創(chuàng)新能力體系所內(nèi)含的諸多方面的內(nèi)在需求，成為當(dāng)前階段阻礙建設(shè)創(chuàng)新型國家重大戰(zhàn)略目標(biāo)的最為突出的機制體制因素之一。

三、中國金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化停滯和改革困局的深層次因素分析

(一)現(xiàn)代金融體系體制中政府和市場關(guān)系和功能邊界的認(rèn)知模糊和誤區(qū)，是導(dǎo)致當(dāng)前中國金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化鎖定效應(yīng)和改革停滯現(xiàn)象發(fā)生的核心因素。現(xiàn)代金融體系對動態(tài)變化關(guān)系和規(guī)律有著明確的認(rèn)知，對政府和市場的功能邊界有著明晰的界定。按照一般的邏輯，政府針對各種類型的金融機構(gòu)有著兩個方面的基本責(zé)任：一是對金融機構(gòu)經(jīng)營和運行風(fēng)險的各種監(jiān)管功能和監(jiān)管制度設(shè)計；二是在全球開放背景下由于金融危機和經(jīng)濟危機的傳染性，無論是對發(fā)達國家還是對發(fā)展中國家，各國政府或多或少均承擔(dān)重要金融機構(gòu)的最終償債或最后破產(chǎn)“接盤”的隱性或顯性責(zé)任。而從市場功能的角度來看，現(xiàn)代金融體系的定位就更加明確，任何類型的金融機構(gòu)均應(yīng)遵循壟斷競爭型的市場結(jié)構(gòu)運行規(guī)律。一方面，必須對同一類型不同層次的金融機構(gòu)保持適當(dāng)?shù)馁J款業(yè)務(wù)市場競爭，利用市場競爭壓力來倒逼各種類型金融機構(gòu)的創(chuàng)新活力和改革動力，優(yōu)化和提高金融資金的市場配置功能和使用效率；另一方面，過于激烈的市場競爭，非但不能有效激勵金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新和工具創(chuàng)新，相反，還會造成融資市場的“向底部競爭”，惡化金融機構(gòu)的正常利潤創(chuàng)造能力，增加金融機構(gòu)的系統(tǒng)性風(fēng)險。因此，多數(shù)金融機構(gòu)必須維持合理的壟斷競爭市場結(jié)構(gòu)。然而，中國當(dāng)前以銀行機構(gòu)為主的金融體系，一方面，在地方經(jīng)濟仍然程度不等地呈現(xiàn)官員政績驅(qū)動的前提下，在各級政府通過控股和委派金融機構(gòu)官員來控制中央和地方金融機構(gòu)，頻繁干預(yù)金融資金配置功能的情形下，以國有大銀行主導(dǎo)的寡頭壟斷市場結(jié)構(gòu)尚未被根本性打破；另一方面，新設(shè)立的13家全國性的商業(yè)銀行、轉(zhuǎn)制或新設(shè)立的2000家地方性商業(yè)銀行機構(gòu)以及其他的金融機構(gòu)，特別是地方性的中小商業(yè)銀行機構(gòu)，在多數(shù)受到地方政府控股和直接委派金融機構(gòu)高級管理人員的前提下，更容易受到地方政府的干預(yù)和控制，導(dǎo)致小銀行經(jīng)營模式向壟斷性大銀行的趨同的現(xiàn)象，使得地方性中小銀行體系中市場競爭機制的失效和金融資金市場配置功能扭曲效應(yīng)的發(fā)生。

(二)對現(xiàn)代金融結(jié)構(gòu)中直接融資體系和間接融資體系關(guān)系和功能的認(rèn)知不到位，是導(dǎo)致中國金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化鎖定效應(yīng)和改革停滯現(xiàn)象發(fā)生的主要因素。正如我們前文所分析的那樣，在一國金融結(jié)構(gòu)的演變路徑和轉(zhuǎn)化過程中，隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向高風(fēng)險的、投資周期長的創(chuàng)新密集型、資本密集型和人力資本密集型產(chǎn)業(yè)的全面轉(zhuǎn)型升級，甚至部分產(chǎn)業(yè)處于全球創(chuàng)新前沿和領(lǐng)先地位，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)所面臨的徹底變革型轉(zhuǎn)型升級進程中，唯有以風(fēng)險分散型的、長期利益捆綁型的直接融資功能主導(dǎo)、股權(quán)融資為主的金融體系，才能從根本上解決創(chuàng)新成功概率不確定、市場風(fēng)險大、融資周期長、融資成本相對合理的創(chuàng)新型密集產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)的外部融資需求和風(fēng)險保守型的金融機構(gòu)之間的內(nèi)在沖突和矛盾。從具有直接融資功能的金融體系形成邏輯來看，一種是對具有間接融資功能的銀行體系賦予其直接融資功能，由只具有間接融資功能的單一制銀行體系轉(zhuǎn)變?yōu)榫哂虚g接融資和直接融資雙重功能的全能制銀行體系，另一種是發(fā)展以各種天使基金、風(fēng)險基金等私募基金以及股票市場、科技創(chuàng)新板、新三板、新四板等具有股權(quán)融資和直接融資功能的多層次資本市場和金融市場。二者形成的差異性體系機制和邏輯，既與一國金融體系的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)和發(fā)展路徑依賴特征密切相關(guān)，也與一國法律體系的歷史沿革和變革特性緊密相關(guān)。然而，中國各級政府針對現(xiàn)代金融結(jié)構(gòu)中直接融資體系和間接融資體系的功能差異性特征和動態(tài)變化關(guān)系認(rèn)知不到位，特別是對發(fā)展具有直接融資功能的現(xiàn)代金融體系對培育自主創(chuàng)新能力體系的極端重要價值認(rèn)知不足，而且，在以壟斷性銀行體系自身已經(jīng)成為巨大的利益集團，成為阻礙金融結(jié)構(gòu)改革的重要因素的前提下，中國的金融結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了由間接融資功能主導(dǎo)的金融體系，向具有直接融資功能主導(dǎo)的金融體系的轉(zhuǎn)變停滯和改革困局。

(三)對現(xiàn)代金融體系中對外開放和對內(nèi)開放關(guān)系的認(rèn)知錯位，是導(dǎo)致中國金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化停滯和鎖定效應(yīng)發(fā)生的重要因素。全球化背景下，一國金融結(jié)構(gòu)的演進路徑和轉(zhuǎn)化進程，必然會受到外部環(huán)境條件的諸多制約。多數(shù)發(fā)展中國家的金融結(jié)構(gòu)的改革和轉(zhuǎn)化，既受到開放條件下市場競爭的強化帶來的改革倒逼效應(yīng)，也受到資本的雙向國際流動所帶來的金融風(fēng)險的額外沖擊，從而造成開放背景下金融體系的脆弱性以及本土金融機構(gòu)和金融市場的被控制性和俘獲性，進而造成本國金融體系的自生性和貨幣政策的獨立性的喪失。因此，對于中國而言，一方面，迫切需要借助和依靠金融市場和資本市場的逐步對外開放以及國際領(lǐng)先金融機構(gòu)的成熟經(jīng)驗，來激活中國國內(nèi)金融市場的市場競爭活力、改革動力和自主創(chuàng)新能力，提升資本市場的資金配置效率，進而匹配和促進實體經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。另一方面，中國當(dāng)前的資本市場和金融市場對外開放所陷入的一個困局是，本土金融機構(gòu)和金融市場自身改革變革仍未到位和充分，仍然在一定程度上處于各級政府干預(yù)和控制所導(dǎo)致的市場競爭能力相對不足的情形下，特別是在銀行體系為主的金融體系對內(nèi)開放還未真正啟動的情形下，過早過快過急的對外開放，很有可能會放大﹑加大中國本土金融機構(gòu)和金融市場的脆弱性，誘發(fā)中國原有的局部性甚至系統(tǒng)性金融風(fēng)險。更為重要的是，針對中國的金融體系體制改革而言，需要正確認(rèn)清的基本邏輯是，對內(nèi)開放是對外開放的基礎(chǔ)和前提，只有優(yōu)先且充分地推進對內(nèi)開放，形成國內(nèi)良好的銀行體系和金融市場相互之間的有序競爭機制和環(huán)境，才能確保對外開放的成效。然而，中國各級政府對金融體系中對內(nèi)開放和對外開放的相互作用關(guān)系，卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)認(rèn)識不足，甚至有只需要對外開放而無需對內(nèi)開放的認(rèn)知錯位傾向，導(dǎo)致對內(nèi)開放步驟相對滯后于對外開放的戰(zhàn)略目標(biāo)。事實上，中國金融體系體制改革中這種對內(nèi)開放相對滯后于對外開放的現(xiàn)象，已經(jīng)成為導(dǎo)致中國金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化停滯和鎖定效應(yīng)發(fā)生的重要因素之一。

(四)對“競爭中性”和“所有制中立”基本原則的偏離，是導(dǎo)致中國金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化停滯和鎖定效應(yīng)發(fā)生的突出機制體制性障礙因素。不可否認(rèn)的是，當(dāng)前中國金融體系體制中，存在兩個突出的問題：一是對“競爭中性”原則的偏離。這突出表現(xiàn)在：一方面，無論是從銀行機構(gòu)的設(shè)立條件來看，還是從其他金融市場機構(gòu)的成立條件來看，均或多或少存在眾多不合理的顯性或隱性的政府管制所導(dǎo)致的過渡型行政進入壁壘。這些行政進入壁壘，有的是出于保護國內(nèi)金融機構(gòu)正常成長環(huán)境的目的，有的則變異為對金融利益集團甚至政商聯(lián)合組織利益集團的地方保護，這就必然會導(dǎo)致中國金融體系中壟斷性市場結(jié)構(gòu)特征的延續(xù)和固化，使得市場競爭機制對金融資源的配置效率出現(xiàn)異化效應(yīng)和扭曲效應(yīng)。另一方面，由于中國的公開市場操作業(yè)務(wù)市場和銀行間隔夜拆借市場并未充分引入其他非國有控制的金融機構(gòu)，導(dǎo)致基準(zhǔn)利率長期未形成市場決定機制，政府對銀行機構(gòu)的存款貸款利率在較長時期內(nèi)存在管制式的指導(dǎo)意見，即便當(dāng)前放開了對銀行機構(gòu)存貸款利率的管制，銀行體系的存貸款利率仍然無法實現(xiàn)完全市場化，銀行體系對存貸差盈利模式的依賴體制，也未被根本性打破。二是對“所有制中立”原則的偏離。這突出表現(xiàn)在：一方面，中國的銀行機構(gòu)以及其他類型的金融機構(gòu)，或多或少呈現(xiàn)出各種政府的絕對控股現(xiàn)象，其他類型的資本進入各種金融機構(gòu)存在突出的顯性或隱性市場進入壁壘；另一方面，銀行機構(gòu)等金融體系對不同所有制類型企業(yè)的貸款行為，存在較為明顯的信貸歧視和所有制偏向行為，特別偏向于中央控股企業(yè)以及部分地方國有企業(yè)，使得這些國有企業(yè)在獲得貸款數(shù)量、貸款周期、貸款成本以及擔(dān)保要求方面存在顯著的所有制差異。在我們看來，在當(dāng)前情形下，所有制偏向行為，是造成對市場“競爭中性”原則偏離現(xiàn)象的核心因素，是導(dǎo)致中國金融體系對“競爭中性”原則偏離的深層次制度性原因。實質(zhì)上造成有限的金融資源和金融資金，無法完全有效地供給和配置到全要素生產(chǎn)效率相對較高、自主創(chuàng)新活動較為活躍、對中國經(jīng)濟新動能形成有著決定性作用的創(chuàng)新型民營企業(yè)、中小微企業(yè)以及創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)部門，只能多數(shù)滯留在中央和地方控制的國有企業(yè)或上市企業(yè)部門中，或大量堆積在房地產(chǎn)泡沫部門，導(dǎo)致金融資源配置效率相對低下及金融結(jié)構(gòu)性扭曲效應(yīng)加大等現(xiàn)象普遍發(fā)生。

四、對當(dāng)前中國構(gòu)建現(xiàn)代金融體系中幾個重要關(guān)系的辨析

(一)發(fā)展直接融資導(dǎo)向的金融體系，還是維持間接融資導(dǎo)向的金融體系？當(dāng)前，始終困擾中國金融體制改革﹑金融結(jié)構(gòu)調(diào)整方向的一個關(guān)鍵問題是，究竟是維持和改革現(xiàn)有的具有間接融資功能、以銀行機構(gòu)主導(dǎo)的金融體系，還是全面推動和發(fā)展具有直接融資功能的現(xiàn)代金融體系。事實上，中國在推動和發(fā)展具有直接融資功能的金融體系的改革方面出現(xiàn)了較為突出的利益集團阻力和改革停滯的問題。一方面，既有龐大的銀行體系，在現(xiàn)有的間接融資經(jīng)營盈利模式和監(jiān)管管制制度下攫取了實體經(jīng)濟部門的巨額壟斷利潤，導(dǎo)致內(nèi)部主動推行和實施改革的動力必然弱化和不足。更為重要的是，如此龐大的銀行體系，在巨額壟斷利潤利益的刺激下，會形成利益集團來保護自身的既得利益，從而阻礙中國金融體制任何針對銀行體系的改革舉措；另一方面，客觀事實是，中國的金融體制改革雖然已經(jīng)明確了“提高直接融資比重”的基本發(fā)展方向，但是，卻沒有明確將發(fā)展具有直接融資功能的金融體系，列入中國金融體制改革的重點方向。在這種情形下，實質(zhì)上中國的金融體制改革就出現(xiàn)了由間接融資體系向直接融資體系轉(zhuǎn)化的重大改革停滯困局。我們認(rèn)為，正如前文所論證的邏輯，當(dāng)前中國金融體制改革的突破方向，就是必須依據(jù)經(jīng)濟發(fā)展階段和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)動態(tài)變化的基本特征和內(nèi)在需求，由維持間接融資導(dǎo)向的金融體系，主動發(fā)展直接融資功能導(dǎo)向的金融體系。

(二)是全面構(gòu)建以資本市場和金融市場主導(dǎo)的現(xiàn)代金融體系，還是優(yōu)先發(fā)展全能制銀行體系？正如我們前文所指出的問題，即便從發(fā)展直接融資功能主導(dǎo)的金融體系角度來看，發(fā)達國家也有兩種經(jīng)驗可供借鑒，一種是發(fā)展以資本市場和金融市場主導(dǎo)的現(xiàn)代金融體系，另一種是打造具有間接融資和直接融資雙重功能的全能制銀行體系。從中國的現(xiàn)實情況來看，要針對只具有間接融資單一功能的、以大銀行主導(dǎo)的金融體系進行調(diào)整和改革，有兩個基本立場無法回避或超越。一是不可能繞過中國現(xiàn)有的龐大銀行體系，直接發(fā)展具有直接融資功能的資本市場和金融市場。這種激進的改革思路和改革方案，必然會引起既得利益者的阻礙以及金融體系的不穩(wěn)定現(xiàn)象，甚至造成既有深層次系統(tǒng)性風(fēng)險的集中爆發(fā)，造成不必要的制度性改革對立面和阻礙者。二是中國現(xiàn)有的法律制度和金融監(jiān)管制度存在突出的相對改革滯后問題，也不適宜激進地全面發(fā)展以資本市場和金融市場主導(dǎo)的現(xiàn)代金融體系。既有的金融深化理論表明，越是資本市場和金融市場主導(dǎo)的現(xiàn)代金融體系，越是需要具有“及時監(jiān)管型”的、可以快速調(diào)整變化的法律制度以及前瞻性的、穿透式、協(xié)同性的金融監(jiān)管制度。很顯然，中國當(dāng)前的法律制度和金融監(jiān)管制度，均難以匹配激進地發(fā)展以資本市場和金融市場主導(dǎo)的現(xiàn)代金融體系。因此，最為合理的發(fā)展直接融資功能金融體系的改革思路是，以現(xiàn)有的銀行體系為基礎(chǔ)，逐步改革和構(gòu)建具有間接融資和直接融資雙重功能的全能制銀行體系。在我們看來，這既可以避免激進改革方案可能造成的金融穩(wěn)定和金融風(fēng)險問題，暫時繞過可能的既得利益集團巨大阻力，也可以立足于中國既有的金融產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，使得改革更符合中國的基本要素稟賦條件和制度環(huán)境約束。

(三)發(fā)展市場化導(dǎo)向的股份制商業(yè)銀行體系，還是鼓勵民營銀行發(fā)展？在我們看來，中國以銀行機構(gòu)主導(dǎo)的金融體系的改革方向，容易產(chǎn)生認(rèn)知和改革誤區(qū)，也是必須科學(xué)澄清的一個重要問題。我們以上分析得出的結(jié)論是，從中國的現(xiàn)實狀況來看，中國的銀行體系中存在的一個突出問題就是國有大銀行主導(dǎo)的壟斷性市場結(jié)構(gòu)以及“競爭中性”和“所有制中立”原則的相對偏離，因此，很容易引發(fā)的一個改革思路是，打破國有壟斷性銀行體制的途徑就是積極發(fā)展民營銀行，特別是主動發(fā)展中小民營銀行體系，就可以有效解決中國金融體系體制中的一系列機制體制障礙因素，使得中國的金融結(jié)構(gòu)達到理想中的最優(yōu)結(jié)構(gòu)狀態(tài)。然而，依據(jù)我們的觀察和思考，當(dāng)前中國以銀行機構(gòu)為主的金融體系中，最為突出的弊端和關(guān)鍵的短板是，尚未真正構(gòu)建出市場化導(dǎo)向的現(xiàn)代銀行公司治理機制和金融發(fā)展的市場制度。因此，在這種制度性的阻礙和制約條件下，即便降低了民營銀行的成立門檻，放開了民營銀行的設(shè)立管制，很有可能發(fā)生的現(xiàn)象是，民營銀行的成立并不能從根本上促進中國金融市場壟斷性問題的解決，也未必能夠有效促進現(xiàn)代銀行公司治理機制的變革。相反，在制度性環(huán)境短板沒有得到根本性改善的前提下，民營銀行體系的組織架構(gòu)很有可能會變異為官僚僵化體制，企業(yè)治理機制可能會變異為過多垂直層次化，風(fēng)險識別和控制機制可能會變異為嚴(yán)重依靠嚴(yán)格的擔(dān)保制度，經(jīng)營盈利模式可能會變異為嚴(yán)重依賴存貸利差模式，進而成為阻礙地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的重要因素之一。由此，我們認(rèn)為，當(dāng)前階段，強化金融機構(gòu)轉(zhuǎn)型升級所內(nèi)嵌的市場化環(huán)境改善和制度建設(shè)，要優(yōu)于發(fā)展金融機構(gòu)本身，強化金融機構(gòu)的現(xiàn)代化公司治理機制的完善，要優(yōu)于簡單強調(diào)經(jīng)營盈利模式的變革。因此，全面建設(shè)市場化導(dǎo)向的、由多數(shù)民眾持股的股份制商業(yè)銀行體系的改革思路，要優(yōu)于一味鼓勵發(fā)展民營銀行的改革策略。

(四)發(fā)展偏向大銀行導(dǎo)向的金融體系，還是鼓勵地方化、專業(yè)化的股份制中小商業(yè)銀行體系？我們以上的分析表明，隨著中國經(jīng)濟進入創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展階段，作為自主創(chuàng)新主導(dǎo)力量之一的中小微型創(chuàng)新企業(yè)，在塑造經(jīng)濟新動能中的重要性日益凸顯。因此，依賴偏向大銀行導(dǎo)向的金融體系，已經(jīng)完全不適宜中國經(jīng)濟“新常態(tài)”條件下的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特征和企業(yè)發(fā)展生態(tài)特征，鼓勵適宜中小微企業(yè)外部融資需求特征的地方化、專業(yè)化的股份制中小商業(yè)銀行體系，就應(yīng)該是今后一段時期內(nèi)中國深化金融體制改革的重點突破方向之一。按照十九大報告指出的深化金融體制改革“增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力，提高直接融資比重，促進多層次資本市場健康發(fā)展”的基本精神，特別是按照2017年第五次全國金融工作會議指明的“發(fā)展民營金融機構(gòu)和中小銀行”的基本精神，必須積極探索和發(fā)展具有直接融資功能的地方化、專業(yè)化的股份制中小商業(yè)銀行體系。“地方化”是指地區(qū)性的中小商業(yè)銀行的經(jīng)營業(yè)務(wù)范圍應(yīng)該被限制在特定地區(qū)之內(nèi)，專門服務(wù)于特定地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展以及滿足實體經(jīng)濟部門的各種融資需求，將自身的盈利空間和生存發(fā)展機會，與地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展和實體經(jīng)濟部門的發(fā)展機會充分融合在一起，互利共贏，共生共長?！皩I(yè)化”是指特定的中小商業(yè)銀行的經(jīng)營業(yè)務(wù)范圍應(yīng)該被限制在特定產(chǎn)業(yè)行業(yè)，專門服務(wù)于滿足特定產(chǎn)業(yè)和企業(yè)的各種融資需求，將自身的盈利空間和生存發(fā)展機會，與產(chǎn)業(yè)的發(fā)展機會深度融合。發(fā)展具有直接融資功能的中小商業(yè)銀行體系，就是指賦予地區(qū)性、專業(yè)性的中小商業(yè)銀行的直接融資功能，發(fā)展全能制銀行式的中小商業(yè)銀行，強化中小銀行機構(gòu)利用直接融資渠道對地區(qū)實體經(jīng)濟部門的支撐功能。而且，針對積極探索和發(fā)展具有直接融資功能的地方化、專業(yè)化中小商業(yè)銀行體系的既定目標(biāo)，迫切需要前瞻性地研究和構(gòu)建全能中小商業(yè)銀行體系下的新型金融監(jiān)管體制。更為重要的是，要積極鼓勵具有直接融資功能的地方化、專業(yè)化的股份制中小商業(yè)銀行體系，與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、企業(yè)集團、本土跨國公司的相互融合發(fā)展機制和銀企一體化機制，并前瞻性地研究由此帶來的金融風(fēng)險監(jiān)管制度設(shè)計與創(chuàng)新。

五、中國金融結(jié)構(gòu)性改革的突破方向與改革舉措

第一，高度認(rèn)識發(fā)展具有直接融資功能的現(xiàn)代金融體系，應(yīng)該是中國今后深化金融體制改革的主攻方向。中國當(dāng)前以大銀行機構(gòu)為主的金融體系，已經(jīng)到了全面推進金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的關(guān)鍵時期。戰(zhàn)略性的核心改革任務(wù)就是要打破間接融資功能主導(dǎo)的舊有金融體制，逐步構(gòu)建具有直接融資功能的現(xiàn)代金融體系。需要抓緊重點布局部署的改革舉措是，一方面，在發(fā)展具有直接融資功能的現(xiàn)代金融體系過程中，主動推進既有的壟斷性金融市場結(jié)構(gòu)的全面變革，推動金融機構(gòu)現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)和機制的徹底改革。另一方面，發(fā)展具有直接融資功能的現(xiàn)代金融體系過程中，要逐步扭轉(zhuǎn)中國金融體系對“競爭中性”和“所有制中立”基本市場原則的扭曲效應(yīng)，消除利益集團藩籬和制度性扭曲根源。特別是要加快中國金融供給側(cè)的“去產(chǎn)能”“降風(fēng)險”“補短板”這三項重點工作。“去產(chǎn)能”的工作重點，就是要強制收縮金融泡沫部門和過度虛擬化的金融機構(gòu)，可以將適當(dāng)收縮和調(diào)整間接融資功能為主的金融結(jié)構(gòu)作為改革目標(biāo)；“降風(fēng)險”的工作重點，就是要嚴(yán)格降低金融泡沫部門帶來的局部性金融風(fēng)險以及其他風(fēng)險疊加和誘發(fā)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險，特別是要高度關(guān)注特定地區(qū)的地方性中小商業(yè)銀行不良貸款率高企的金融風(fēng)險；“補短板”的工作重點，就是要積極構(gòu)建和擴張與實體經(jīng)濟的自主創(chuàng)新能力體系培育和提升相匹配的直接融資功能主導(dǎo)的現(xiàn)代金融體系。

第二，必須將發(fā)展具有直接融資和間接融資雙重功能的全能制銀行體系，作為今后中國深化金融體制改革的重點突破方向之一。當(dāng)前階段，要高度認(rèn)識到發(fā)展有直接融資和間接融資雙重功能的全能制銀行體系，對促進中國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展和高質(zhì)量發(fā)展的重大戰(zhàn)略價值，特別是對切實解決既有銀行體系無法匹配和滿足以制造業(yè)為主的實體經(jīng)濟部門和眾多創(chuàng)新型企業(yè)對貸款周期長、融資成本相對較低的外部融資需求的突出困局，具有不可替代的重要作用。2019年中央經(jīng)濟工作會議公報專門提出“增加制造業(yè)中長期融資”，針對當(dāng)前中國金融體系存在的痛點和癥結(jié)所在，指出今后一段時期內(nèi)我國深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的突破口。為此，在我們看來，今后重要的改革舉措是：一方面，重要的改革思路是，要下決心全面取消1995年頒布的《中華人民共和國商業(yè)銀行法》中對禁止銀行機構(gòu)從事直接投資活動的法律限制，將鼓勵銀行機構(gòu)積極穩(wěn)妥地實施和增加直接融資功能的業(yè)務(wù)種類創(chuàng)新以及相應(yīng)的金融風(fēng)險監(jiān)管制度設(shè)計，作為銀行法的重點改革內(nèi)容；另一方面，在充分借鑒德國和日本等發(fā)展國家的經(jīng)驗基礎(chǔ)上，加快構(gòu)建具有中國特點的全能制商業(yè)銀行體系。既要針對五大國有上市銀行以及13家全國經(jīng)營范圍的13家股份制上市銀行機構(gòu)，優(yōu)先賦予股票市場投資以及各種針對創(chuàng)新型企業(yè)股份投資的業(yè)務(wù)權(quán)力，也要針對地方性的中小商業(yè)銀行體系，重點賦予針對本地區(qū)創(chuàng)新型企業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、有前途的傳統(tǒng)型制造業(yè)以及地區(qū)重點產(chǎn)業(yè)股份投資的業(yè)務(wù)權(quán)利，鼓勵銀行機構(gòu)主動探索和創(chuàng)造與企業(yè)或產(chǎn)業(yè)生命周期的不同融資需求相適宜和全覆蓋的新型金融業(yè)務(wù)和金融創(chuàng)新產(chǎn)品，鼓勵銀行體系與產(chǎn)業(yè)體系的長期利益捆綁模式和“互利共贏”機制的構(gòu)建和形成。

第三，積極發(fā)展具有直接融資功能的地方化、專業(yè)化的股份制中小商業(yè)銀行體系，是中國深化金融體制改革的重要組成部分。當(dāng)前階段構(gòu)建多層次的商業(yè)銀行體系的核心任務(wù)，除了要推進大型商業(yè)銀行體系的市場化改革和治理現(xiàn)代化改革之外，還要積極發(fā)展地方化、專業(yè)化的股份制中小商業(yè)銀行體系。要高度關(guān)注的客觀事實是，當(dāng)前發(fā)展地方化、專業(yè)化的股份制中小商業(yè)銀行體系，對中國多數(shù)縣域經(jīng)濟、鄉(xiāng)鎮(zhèn)經(jīng)濟以及農(nóng)村經(jīng)濟落實高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)所具有的基礎(chǔ)性作用和決定性作用。因此，當(dāng)前重要的改革舉措是：一方面，要放寬和破除地方政府和大型商業(yè)銀行，對成立地方性中小股份制商業(yè)銀行的股份制控制要求，鼓勵有實力的企業(yè)集團和產(chǎn)業(yè)集團，作為地方性中小股份制商業(yè)銀行的發(fā)起人和主要出資人，鼓勵地方性中小股份制商業(yè)銀行，依據(jù)地方性產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級和產(chǎn)業(yè)發(fā)展內(nèi)在融資需求的經(jīng)營模式創(chuàng)新和金融工具創(chuàng)新，鼓勵地方性股份制中小商業(yè)銀行的股權(quán)分散以及實施上市機制；另一方面，要主動限制地方化、專業(yè)化的股份制中小商業(yè)銀行體系的跨地區(qū)設(shè)立分行和盲目擴張經(jīng)營區(qū)域的服務(wù)活動，要強制要求地方化、專業(yè)化的股份制中小商業(yè)銀行對地區(qū)特定產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟發(fā)展的利益捆綁式服務(wù)模式，特別是要鼓勵地方化、專業(yè)化的股份制中小商業(yè)銀行體系，對本地區(qū)制造業(yè)企業(yè)、中小微企業(yè)以及個體經(jīng)濟的普惠金融式服務(wù)能力的全面金融服務(wù)模式以及金融工具創(chuàng)新。

第四，構(gòu)建與創(chuàng)新型國家內(nèi)在需求相匹配的多層次資本市場和金融市場。全能制的商業(yè)銀行體系和具有直接融資功能的地方化、專業(yè)化的股份制中小商業(yè)銀行體系，主要是支撐微觀企業(yè)創(chuàng)新鏈中后端環(huán)節(jié)的外部融資需求，支撐產(chǎn)業(yè)鏈和產(chǎn)品鏈的中后期生命周期階段的外部融資需求，卻難以支撐企業(yè)創(chuàng)新鏈前端環(huán)節(jié)以及產(chǎn)業(yè)鏈和產(chǎn)品鏈的前期生命周期階段的外部融資需求。因此，必須加快與中國全面建設(shè)創(chuàng)新型國家的諸多內(nèi)在需求相匹配的多層次資本市場和金融市場。因此，當(dāng)前重要的改革舉措是：一方面，要徹底認(rèn)清各種形式的股票市場的核心功能和基礎(chǔ)定位。中國當(dāng)前發(fā)展各種形式的股票市場的目的主要有兩種，其一是提升和強化金融資金的市場配置效率，要充分體現(xiàn)優(yōu)勝劣汰的市場公平機制，而不是為特定類型的企業(yè)解困或提供額外的發(fā)展機會。其二是通過鼓勵和實施股票市場的“人民持股計劃”(1)“人民持股計劃”是指股市創(chuàng)造的資本紅利和投資收益，要按照社會主義公平分配和眾人共享的基本精神，盡可能由更多的民眾分享，要防止被少數(shù)金融企業(yè)或金融壟斷寡頭攫取。因此，我們認(rèn)為，中國的股市制度設(shè)計要立足于“人民持股計劃”，偏向于讓盡可能多的民眾持有股票，從中獲得資本收益，逐步消除資本帶來的收入差距持續(xù)擴大機制。，為最可能多的普通民眾通過持有股票獲得公平財富的創(chuàng)造性載體平臺，充分體現(xiàn)社會主義的核心價值觀；另一方面，在積極鼓勵各種形式的天使基金、創(chuàng)業(yè)基金為主的等公募私募基金發(fā)展的同時，尤其是要推動天使基金、創(chuàng)業(yè)基金等金融機構(gòu)，為產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng)新突破有效服務(wù)導(dǎo)向的經(jīng)營模式和治理機制變革，使之與產(chǎn)業(yè)和企業(yè)的關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng)新全面突破、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的培育和發(fā)展的長周期資金需求以及股權(quán)投資需求相匹配。

第五，全面構(gòu)建系統(tǒng)性的新型金融風(fēng)險識別機制和貫穿式、協(xié)同性的現(xiàn)代金融監(jiān)管制度。中國深化金融體制改革進程中，針對發(fā)展具有直接融資功能的全能制銀行體系，針對打造具有直接融資功能的地方化、專業(yè)化的股份制中小商業(yè)銀行體系，針對構(gòu)建與創(chuàng)新型國家的內(nèi)在需求相匹配的多層次資本市場和金融市場體系。金融風(fēng)險不會停留或被隔離在某個特定的金融部門之中，相反，金融風(fēng)險會穿透和貫穿于銀行體系、資本市場和金融市場等整個金融系統(tǒng)之中，局部性的金融風(fēng)險很容易蔓延成為系統(tǒng)性的、復(fù)雜性的金融風(fēng)險，這就意味著對中國的現(xiàn)代金融監(jiān)管制度，提出了貫穿式、全鏈條、協(xié)同性的更高設(shè)計和構(gòu)建要求。有鑒于此，今后金融體制的重點突破方向，就是要前瞻性地設(shè)計具有貫穿式、全鏈條、協(xié)同性的現(xiàn)代金融監(jiān)管制度，使得配合和適宜打造系統(tǒng)性的新型金融風(fēng)險傳播的防范機制要求。