康永怡

摘要：資本賬戶開放在促進(jìn)一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、分散風(fēng)險(xiǎn)和促進(jìn)貨幣國(guó)際化方面具有重要作用，但同時(shí)也可能造成金融安全問題。中美貿(mào)易摩擦對(duì)我國(guó)資本賬戶開放提出了新的挑戰(zhàn)，我國(guó)也在遏制摩擦帶來的沖擊同時(shí)，穩(wěn)定審慎有序地推動(dòng)資本賬戶開放的進(jìn)程。

關(guān)鍵詞：資本賬戶開放;資本流動(dòng);金融穩(wěn)定

從宏觀上看，一國(guó)進(jìn)行資本賬戶開放需要有一個(gè)良好的國(guó)際政治和經(jīng)濟(jì)環(huán)境，這樣可以避免因劇烈的外部沖擊造成資本賬戶開放下的國(guó)際資本大規(guī)模流動(dòng)損害該國(guó)經(jīng)濟(jì)。我國(guó)正處于從資本賬戶管制向資本賬戶開放，并不斷提高開放程度的過程中，友好的外部環(huán)境利于我國(guó)資本賬戶開放的順利平穩(wěn)實(shí)施。自2017年1月20日特朗普擔(dān)任美國(guó)總統(tǒng)以來，中美關(guān)系日趨緊張，在國(guó)際上處處與中國(guó)爭(zhēng)鋒相對(duì)。美國(guó)與中國(guó)的貿(mào)易摩擦使我國(guó)面對(duì)的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境相較于以前發(fā)生了較大的變化，勢(shì)必影響我國(guó)資本賬戶相關(guān)措施的實(shí)施和資本賬戶開放的進(jìn)展。

一、資本賬戶開放國(guó)家的利弊分析

（一）資本賬戶開放的利益

1. 促進(jìn)資本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

眾所周知，一國(guó)通過開放資本賬戶可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。資本賬戶促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的途徑又分為直接促進(jìn)資本積累和間接提高生產(chǎn)效率。所謂直接促進(jìn)資本積累就是通過資本賬戶的開放大量引進(jìn)國(guó)外資金增加了我國(guó)的資本積累，同時(shí)流入我國(guó)的資金可以投資于我國(guó)的中小企業(yè)，使一些有潛力但是資金不足的企業(yè)得以發(fā)展。而間接提高生產(chǎn)效率是資本賬戶的開放引入了國(guó)外金融企業(yè)，國(guó)內(nèi)金融一起與國(guó)外金融企業(yè)相互競(jìng)爭(zhēng)，提升了金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)行效率，并且利于增強(qiáng)投資的多樣性和資金的使用效率。

2. 資本賬戶的開放可以分散風(fēng)險(xiǎn)

資本賬戶的開放不僅可以引入資本，同時(shí)也可以將我們自己的資金放出去進(jìn)行投資。國(guó)內(nèi)居民可以自由的進(jìn)出國(guó)際金融市場(chǎng)進(jìn)行投資和籌資，將資金投放到不同的國(guó)家，不同地區(qū)，不同行業(yè)，就如同基金原理一樣，不把所有的雞蛋放在一起，分開放置降低了投資風(fēng)險(xiǎn)。

3. 資本賬戶開放有利于人民幣走向國(guó)際化

資本賬戶對(duì)外開放程度的提高，能使貨幣在走向國(guó)際化的道路上走得更快。要向?qū)崿F(xiàn)貨幣的國(guó)際化就必須要做到使資本賬戶保持開放。在全球，美元之所以能夠成為主要的國(guó)際交易貨幣，原因之一就是美國(guó)較大的資本賬戶開放程度。我國(guó)資本賬戶的開放有利于人民幣國(guó)際化的發(fā)展，人民幣在國(guó)際交易上流通的數(shù)量越多，使用的范圍越廣，在國(guó)際上的地位就提升得越高。

（二）資本賬戶開放的弊端

資本賬戶的開放能給我們帶來好處這是毋庸置疑的，但是要知道一件事情有好的一面必然也伴隨著壞的一面。因此在資本賬戶開放帶來利益的同時(shí)我們更應(yīng)該看清其弊端。

1. 影響金融穩(wěn)定

根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)表明，隨著資本賬戶開放程度提高，跨境資本流動(dòng)將得到顯著提升，而隨著跨境資本流動(dòng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，資本流入與流出頻繁，國(guó)內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)迅速積累，甚至成為金融危機(jī)的導(dǎo)火索。李?。?008）的研究表明，資本賬戶開放會(huì)對(duì)金融穩(wěn)定產(chǎn)生負(fù)面影響，而且對(duì)于發(fā)展中或轉(zhuǎn)型國(guó)家的負(fù)面影響要大于發(fā)達(dá)國(guó)家。陳創(chuàng)練和黃楚光等（2015）對(duì)資本賬戶與金融風(fēng)險(xiǎn)的研究中明確指出：當(dāng)前我國(guó)開放資本賬戶，需要嚴(yán)格控制金融風(fēng)險(xiǎn)，如外債風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。

2. 資本外逃引發(fā)金融危機(jī)

資本賬戶的開放方便了國(guó)外資金的流入也方便了國(guó)內(nèi)資金的流出，如果國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊使投資者的利益受到損失或者使投資者的利益達(dá)不到預(yù)期鎖目標(biāo)，那么投資者便會(huì)放棄在該國(guó)的投資，把資金流向海外，由此引發(fā)蝴蝶效應(yīng)造成國(guó)內(nèi)資金大量外逃，甚至有可能引發(fā)金融危機(jī)。例如1997年的亞洲金融危機(jī)中的受害者泰國(guó)，當(dāng)危機(jī)在泰國(guó)爆發(fā)時(shí)，債權(quán)人得知東亞國(guó)家的短期債務(wù)總額已經(jīng)超過外匯儲(chǔ)備總額后，為了避免債務(wù)人無(wú)力支付短期債務(wù)，迅速撤離了資本。由此造成資金大量流出，流出的資金足足有320億美元。造成當(dāng)時(shí)的泰國(guó)貨幣貶值，企業(yè)大規(guī)模的破產(chǎn)，由企業(yè)大規(guī)模破產(chǎn)又導(dǎo)致銀行癱瘓，最終金融體系全面崩潰。反觀1997年的中國(guó)，當(dāng)時(shí)還沒有開放資本賬戶從而有效避免了亞洲金融風(fēng)暴的沖擊。

二、中美貿(mào)易摩擦可能帶來的對(duì)資本賬戶開放的影響

（一）對(duì)人民幣匯率的影響

2017年，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的條件下人民幣兌美元匯率大幅升值，匯率由年初的6.9480升至6.51145，升幅達(dá)到6.70%。2018年前4個(gè)月，人民幣兌美元匯率繼續(xù)保持升值走勢(shì)，最高升至6.2431，較年初最高升值幅度達(dá)到4.30%。但是2017年4月份以后，受中美摩擦的影響，國(guó)際市場(chǎng)上開始大規(guī)模的拋售人民幣，人民幣匯率走弱的跡象越發(fā)明顯，尤其是6月份，人民幣匯率的貶值速度明顯快了許多。截至8月份最低跌至6.9348，人民幣兌美元在岸匯率較3月中旬累計(jì)貶值約8.67%。根據(jù)國(guó)際收支理論分析，匯率預(yù)期主要對(duì)資本項(xiàng)下資本流動(dòng)產(chǎn)生影響;人民幣貶值對(duì)經(jīng)常項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)影響機(jī)制為：人民幣貶值——企業(yè)出口延期收款和進(jìn)口預(yù)付貸款——當(dāng)期付匯增加和收匯減少——實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)下跨境資金流出（于正紅，2012）。

（二）對(duì)跨國(guó)資本流動(dòng)的影響

由于中美摩擦，美國(guó)對(duì)中國(guó)價(jià)值2500億美元的產(chǎn)品分別加征25%的關(guān)稅，而美國(guó)又是中國(guó)的第一大出口國(guó)，使得中國(guó)的凈出口急劇減少。根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論：儲(chǔ)蓄-投資=凈出口，在國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄不變的情況下凈出口減少將會(huì)使投資被動(dòng)上升。又根據(jù)國(guó)民收入核算恒等式：產(chǎn)出=消費(fèi)+投資。在消費(fèi)不變的情況下投資增加會(huì)使產(chǎn)出增加。當(dāng)產(chǎn)出過剩而無(wú)法在國(guó)內(nèi)正常出清時(shí)，未出清的產(chǎn)品只能被企業(yè)當(dāng)做存貨投資。當(dāng)存在較為嚴(yán)格的資本項(xiàng)目管制時(shí)，國(guó)內(nèi)資本可能繞開監(jiān)管外逃?？紤]預(yù)期因素，貿(mào)易摩擦?xí)?dǎo)致全球避險(xiǎn)情緒上升，對(duì)此持悲觀情緒的投資者可能會(huì)更多地追逐安全資產(chǎn)，從而使得資本流向海外（陳金至，2018）。從現(xiàn)實(shí)情況來看，自2018年3月22日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普簽署了針對(duì)中國(guó)貿(mào)易的備忘錄之后，我國(guó)的資本大量流出，尤其是在4月和5月。種種跡象表明，我國(guó)存在一定的資本外逃風(fēng)險(xiǎn)。

（三）對(duì)我國(guó)金融安全方面的影響

中美貿(mào)易摩擦對(duì)我國(guó)金融安全的影響，從宏觀的層面進(jìn)行分析，我國(guó)金融行業(yè)剛剛進(jìn)入對(duì)外擴(kuò)大開放和對(duì)金融行業(yè)進(jìn)行改革重組的關(guān)鍵時(shí)刻，然而，中美貿(mào)易摩擦無(wú)疑會(huì)對(duì)我國(guó)金融行業(yè)的開放秩序造成很大的負(fù)面影響，會(huì)擾亂我國(guó)金融行業(yè)開放的秩序，對(duì)我國(guó)金融安全形成困擾。從微觀層面來看， 中美貿(mào)易摩擦對(duì)很多行業(yè)都有很大的沖擊影響， 因而對(duì)金融行業(yè)的金融安全也有一些直接或間接的影響， 甚至可能會(huì)存在很大的隱患， 比如會(huì)引發(fā)一系列的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（朱瑞，2018）。

三、貿(mào)易摩擦環(huán)境下資本賬戶開放策略

（一）審慎漸進(jìn)的推進(jìn)資本賬戶開放

受中美貿(mào)易摩擦的影響，近期不宜加快資本賬戶開放，這可能會(huì)誘發(fā)大量資本外逃，資本泡沫膨脹以及系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。在資本開放進(jìn)程中，在逐步開放資本賬戶子項(xiàng)目時(shí)，要堅(jiān)持“先流入后流出、先長(zhǎng)期后短期、先直接后間接、先機(jī)構(gòu)后個(gè)人”的基本原則，我們要合理控制資本賬戶開放的程度和速度。首先，在對(duì)外開放的速度上，要區(qū)別對(duì)待不同的資本項(xiàng)目，注意資本項(xiàng)目對(duì)外開放的順序和步驟。陳中飛和王曦運(yùn)用線性門檻分析法計(jì)算了不同子項(xiàng)目開放的門檻值發(fā)現(xiàn)：資本賬戶各子項(xiàng)目開放時(shí)機(jī)是否成熟，要看經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和制度質(zhì)量能夠達(dá)到一定的門檻水平。子項(xiàng)目中資本市場(chǎng)和信貸的門檻值相對(duì)較低，而外商直接投資，房地產(chǎn)的門檻值相對(duì)較高。根據(jù)門檻值的大小，我們可以對(duì)資本賬戶子項(xiàng)目開放順序有一個(gè)基本的判斷，即外商直接投資流入、信貸的流出流入、資本市場(chǎng)的流出可以較早開放，外商直接投資流出、資本市場(chǎng)流入較晚開放，房地產(chǎn)開放順序最遲（陳中飛和王曦，2019）。

（二）加強(qiáng)我國(guó)的金融監(jiān)管制度

金融監(jiān)管和金融自由化事實(shí)上并不互相排斥。金融自由化絕不是金融活動(dòng)可以不受來自政府的監(jiān)管;而是應(yīng)該公開透明，使資本賬戶開放在一個(gè)公平有序的環(huán)境中推進(jìn)。在經(jīng)常賬戶和資本賬戶雙順差的條件下，國(guó)際儲(chǔ)備會(huì)持續(xù)增加，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)流動(dòng)性不斷膨脹，造成資產(chǎn)價(jià)格泡沫等問題。如果資本賬戶的開放沒有國(guó)家來監(jiān)督管理，只會(huì)大大增加金融風(fēng)險(xiǎn)和金融動(dòng)蕩的發(fā)生概率。而一旦發(fā)生金融動(dòng)蕩，那么資本賬戶開放就會(huì)被迫中斷，同時(shí)高質(zhì)量的金融監(jiān)管有利于降低系統(tǒng)性銀行危機(jī)爆發(fā)的概率。

（三）維持整體國(guó)際收支賬戶的穩(wěn)定

一個(gè)國(guó)家政府實(shí)施宏觀調(diào)控的目標(biāo)之一便是維持國(guó)際收支平衡。作為發(fā)展中國(guó)家，實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支基本平衡需要全面落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀，統(tǒng)籌兼顧內(nèi)外發(fā)展，運(yùn)用貨幣、財(cái)政、匯率等政策加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，維持我國(guó)國(guó)際收支的整體穩(wěn)定。

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*基金項(xiàng)目：四川省大學(xué)生創(chuàng)新訓(xùn)練項(xiàng)目“中美貿(mào)易戰(zhàn)下的金融穩(wěn)定研究”（201810649124）。指導(dǎo)老師：于恩鋒。

（作者單位：樂山師范學(xué)院數(shù)學(xué)與信息科學(xué)學(xué)院）