(武漢大學經(jīng)濟與管理學院 湖北 武漢 430072)

一、引言

匯率是一種貨幣兌換另一種貨幣的比率，一國外匯儲備的需求和供給將直接影響一國貨幣的匯率。此外，價格水平、外貿(mào)狀況等和匯率之間也有著密切的關系。2005年7月21日，我國對人民幣匯率形成機制進行改革，人民幣匯率經(jīng)歷多次小幅波動，總體呈上漲態(tài)勢。在中國地位日益提升的情況下，人民幣匯率在經(jīng)濟發(fā)展中的地位非同尋常。影響匯率的因素是多方面的，貨幣供給、進出口、價格水平、一國支出狀況都會對匯率造成影響，而人民幣匯率也影響著我國的經(jīng)濟狀況。因此，研究人民幣匯率與經(jīng)濟指標之間的相互影響及影響機制具有重要意義。

本文基于2007-2016年實際經(jīng)濟數(shù)據(jù)，建立VAR模型，得到多變量之間的回歸方程。最后使用脈沖響應函數(shù)和方差分解分析所建立模型的動態(tài)特征，得出匯率與經(jīng)濟相互影響及其影響機制。

二、文獻綜述

信用貨幣制度出現(xiàn)后，西方經(jīng)濟學中相繼出現(xiàn)了國際借貸說、購買力平價說、匯兌心理說、利率平價說和資產(chǎn)市場說等理論。1960s，R.A.Mundel和J.M.Fleming提出M-F(蒙代爾-弗萊明)模型，該模型說明，一國利率水平、進出口、貨幣供給等都會對匯率造成影響，這為一國制定和實施財政政策與貨幣政策提供了理論依據(jù)。余波(1997)[1]基于傳統(tǒng)的匯率決定理論得到出口換匯成本影響人民幣匯率。尹亞紅、何澤榮(2007)[2]基于傳統(tǒng)的貨幣模型，在模型中引入貨幣替代因素，得到貨幣替代會影響匯率。鄧黎橋、王愛儉(2015)[3]基于中美之間的貿(mào)易情況研究人民幣匯率波動，結果表明，中美的進口需求及投資水平會使人民幣匯率波動。

關于匯率對經(jīng)濟狀況的影響，A.Marshall和A.P.Lerner提出M-L條件，指出只有當進出口彈性的絕對值之和大于1時，本幣匯率貶值才能改善國際赤字。近年來，許多國內(nèi)學者基于此問題也進行了研究。卜永祥(2001)[4]使用協(xié)整分析得出結論：匯率的變動會對價格水平造成顯著影響。盧向前、戴國強(2005)[5]基于我國1994-2003的匯率及進出口數(shù)據(jù)，運用協(xié)整及VAR模型，分析得出人民幣實際匯率對經(jīng)常賬戶具有“J曲線”效應。李小典(2015)[6]分析了我國目前的經(jīng)濟狀況，得出結論：人民幣貶值對我國經(jīng)濟發(fā)展較有利。

由于中國在世界上占據(jù)重要的地位，目前國內(nèi)外學者對人民幣匯率進行了大量的研究。研究多以傳統(tǒng)的經(jīng)濟模式為背景，不能完全適合當前中國的經(jīng)濟狀況；且多是研究人民幣匯率波動對國內(nèi)經(jīng)濟的單向影響，對匯率的影響因素的實證研究較少。總之，對人民幣匯率的研究尚處于發(fā)展之中。

三、實證研究

(一)數(shù)據(jù)的選取和說明

本文數(shù)據(jù)選取的是2007年1月至2016年12年的月度數(shù)據(jù)，選取改革后的數(shù)據(jù)是為了避免不同匯制對所研究的問題產(chǎn)生誤差。

1.人民幣名義匯率(NER)：本文選擇的匯率數(shù)據(jù)為未剔除價格因素的名義匯率。數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行官網(wǎng)。

2.貨幣供應量(M2)：包括人們手中持有的通貨以及存款，是中央銀行調(diào)整貨幣政策的依據(jù)。數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行官網(wǎng)，單位為千億元人民幣。

3.消費物價指數(shù)(CPI)：本文用CPI來衡量一國價格水平。數(shù)據(jù)來源于國際貨幣基金組織官網(wǎng)，原始數(shù)據(jù)為同比與環(huán)比指數(shù)，經(jīng)過轉(zhuǎn)換將數(shù)據(jù)處理為以2005年1月為100的定基比指數(shù)。

4.進口貿(mào)易額(IM)：進口貿(mào)易額以億美元計價，從而剔除了匯率變動所造成的影響。數(shù)據(jù)來源于海關總署。

5.出口貿(mào)易額(EX)：出口貿(mào)易額反映了本國向外國輸出商品和勞務的總價格。本文以億美元計價，從而剔除了匯率變動所造成的影響。數(shù)據(jù)來源于海關總署。

為剔除季節(jié)性影響，本文對月度數(shù)據(jù)做季節(jié)調(diào)整，并對缺失數(shù)據(jù)進行處理。本文使用X-12方法[7]進行季節(jié)調(diào)整，基本思路如下：任何時間序列都可以拆分成長期趨勢起伏Tt季節(jié)波動St，不規(guī)則波動It的影響。在此基礎上經(jīng)濟時間序列又加入循環(huán)Ct的影響，X-12方法基于X-11方法，并增加了模型選擇功能，其也是基于移動平均法進行季節(jié)調(diào)整。對于缺失的數(shù)據(jù)，采用均值填補法處理缺失數(shù)據(jù)，補足因統(tǒng)計失誤所造成的數(shù)據(jù)缺失。

(二)數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性分析——ADF單位根檢驗

對季節(jié)調(diào)整后的數(shù)據(jù)進行對數(shù)化處理，使數(shù)據(jù)更加平滑，而又不改變相互間的長期均衡關系[7]。本文使用的軟件為Eviews9.0，經(jīng)對數(shù)化處理后的匯率及各指標序列平穩(wěn)性如下：所有變量的對數(shù)化序列都在95%或90%的置信度水平上接受原假設，故認為其是非平穩(wěn)的；對對數(shù)化序列進行一階差分后，所有變量的對數(shù)化序列有99%的概率拒絕原假設，故認為其是平穩(wěn)的。

(三)Granger因果檢驗

根據(jù)格蘭杰因果關系檢驗對所檢驗數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性要求，本文進行Granger因果關系檢驗使用的數(shù)據(jù)為一階差分后的對數(shù)化序列，即：DLNRATE、DLNM2、DLNCPI、DLNIM以及DLNEX。

格蘭杰因果檢驗結果表明，在5%的顯著性水平下，DLNRATE和DLNEX互為因果關系；DLNM2是DLNRATE的Granger原因；DLNRATE是DLNCPI的Granger原因；DLNIM和DLNRATE相互獨立?？傮w來說，DLNRATE可能的主要影響因素為DLNEX、DLNM2，而DLNRATE主要影響DLNEX和DLNCPI。

(四)VAR模型

在建立VAR模型時，要確立模型的最佳滯后階數(shù)p。一般采取AIC準則和SC準則確定p值，即在增加p的過程中，使AIC和SC值同時最小。

由Granger因果檢驗，得知DLNIM與DLNRATE無格蘭杰因果關系，由于本文研究的是匯率變動與經(jīng)濟指標的相關性，因此剔除DLNIM變量，對DLNRATE、DLNCPI、DLNEX、DLNM2建立VAR模型。本文建立了0至4階的VAR模型，估計結果表明，在AIC準則下最佳滯后階數(shù)為2，SC準則下模型的最佳滯后階數(shù)為0，但在FPE最佳滯后階數(shù)為2。因此選取VAR模型的最佳滯后階數(shù)是2。

VAR(2)模型回歸結果如下所示：

圖1 VAR(2)模型回歸結果

對于任意一個VAR(p)模型，其特征方程有n×p個根。當特征根絕對值均大于1時，所建立的VAR模型是穩(wěn)定的。對VAR模型進行穩(wěn)定性檢驗結果表示：特征根絕對值的倒數(shù)都分布在單位圓內(nèi)，因此，本文所建立的向量自回歸模型是穩(wěn)定的。

(五)脈沖響應函數(shù)分析

對上節(jié)建立的VAR(2)模型進行脈沖響應函數(shù)分析。

圖2 VAR模型的各變量對DLNRATE的脈沖響應函數(shù)圖

首先研究人民幣匯率變動對各經(jīng)濟指標的影響，從圖2中可以看出，出口額、消費價格指數(shù)及貨幣供應量關于人民幣匯率變動的彈性系數(shù)絕對值分別為0.02、0.001和0.0005左右，得到如下結論：

(1)人民幣匯制改革后，對比匯率對其他經(jīng)濟指標的影響數(shù)值，匯率對出口額的影響數(shù)值的絕對值明顯較大，說明匯率變動對外貿(mào)影響相比于其他經(jīng)濟指標而言更顯著，但影響方向并不確定；

(2)人民幣匯率變動對我國消費價格指數(shù)的影響除滯后一期時略大于零值之外，其他情況都為負值。從該結果來看，匯率變動對我國CPI的影響呈現(xiàn)了大概率的反向關系。

(3)匯率變動對貨幣供應量的影響的彈性系數(shù)較小，并迅速趨向于零值。在匯率發(fā)生變化時，中央銀行會對其作出反應，但由于我國實行的并非固定匯率制，匯率在一定范圍內(nèi)進行波動是可行的，因此貨幣政策調(diào)節(jié)力度不大。

圖3 DLNRATE對各變量的脈沖響應函數(shù)圖

其次研究各經(jīng)濟指標的變動對人民幣匯率的沖擊結果，由圖3可以得到以下結論：

(1)出口貿(mào)易的變動對人民幣匯率的沖擊在滯后一期的彈性系數(shù)為0，在以后的滯后期雖然不再為0，彈性系數(shù)呈現(xiàn)無規(guī)律的正負數(shù)交替出現(xiàn)的現(xiàn)象，但彈性系數(shù)的絕對值微小，在第八期之后逐漸趨于0。這說明出口變動對人民幣匯率影響的方向在短期內(nèi)具有不確定性。

(2)消費價格指數(shù)對人民幣匯率的影響的彈性系數(shù)在滯后十期之前都為負，表明CPI對人民幣匯率呈現(xiàn)了大概率的反向關系。

(3)貨幣供應量對人民幣匯率的沖擊的彈性系數(shù)在滯后二期達到了最大值0.000418，之后便在零值上下小幅波動。較其他經(jīng)濟指標而言，M2對匯率的影響甚微。

(4)人民幣匯率主要是通過自身的累積效應對其產(chǎn)生沖擊的。其彈性系數(shù)在滯后一期就達到了最大值0.006698，之后減少，并趨于0。與其他經(jīng)濟指標相比較，人民幣匯率對自身的沖擊影響較大。

(六)方差分解

方差分解是進一步評估各變量對因變量變化的貢獻度的方法。根據(jù)方差分解可以得到以下結論：

(1)人民幣匯率對自身的影響達到了90.79%，說明人民幣匯率是影響其自身最重要的原因，這與上節(jié)分析結果相符。

(2)其他影響人民幣匯率的變量中，貢獻度由大到小依次為消費價格指數(shù)、出口貿(mào)易、貨幣供應量，所占權重分別為7.54%、1.34%、0.33%。除匯率自身外，CPI的貢獻度最大，M2的貢獻度最小。這說明影響匯率的重要指標是貨幣的實際供應量，而不是名義供應量。

四、結論

人民幣匯率作為一項重要的指標，在經(jīng)濟發(fā)展中的地位非同尋常。本文基于2007-2016年10年的數(shù)據(jù)建立VAR模型，得到多變量之間的回歸方程。最后使用脈沖響應函數(shù)和方差分解分析所建立模型的動態(tài)特征，得出匯率與經(jīng)濟相互影響及其影響機制。

綜合全文，可以得到如下結論：

1.人民幣匯率主要是通過自身的連鎖效應對自身產(chǎn)生沖擊的。進口額及貨幣供給對匯率影響甚微，出口額對匯率的影響方向存在不確定性。影響人民幣匯率最重要的原因是其自身。

2.伴隨著人民幣升值，消費價格指數(shù)也呈現(xiàn)出不斷增長的趨勢，這可能與中國目前貨幣供應量過多有關。中國現(xiàn)在或未來可能面臨著“高增長、高通脹”的壓力。

3.人民幣升值對出口影響較為顯著，但對進口影響不顯著。理論上來說，人民幣升值將導致出口額下降，但伴隨著人民幣升值，中國貿(mào)易順差仍居高不下，簡單的經(jīng)濟模型并不能解釋此現(xiàn)象。國內(nèi)外研究者也對此進行了研究，部分原因如下：(1)中國的經(jīng)濟發(fā)展模式并不符合M-F(馬歇爾-勒納條件)，導致匯率升值并未縮小貿(mào)易順差；(2)目前國際形勢下，國際分工是建立在比較優(yōu)勢的基礎上，匯率的影響是有限的。研究者關于此問題的提出的見解還有很多，仍有待討論。