譚鵬飛

【摘? 要】在目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大背景下，注冊(cè)制改革進(jìn)程也越來(lái)越快。在此過(guò)程中，其改革影響著多個(gè)領(lǐng)域的未來(lái)發(fā)展趨向。其中，對(duì)于中小投資者的影響更甚，能夠在一定程度上導(dǎo)致他們所面臨的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境隨之發(fā)生變化。本文系統(tǒng)地對(duì)我國(guó)當(dāng)下股票發(fā)行市場(chǎng)中有關(guān)中小投資者的部分問(wèn)題進(jìn)行分析，有針對(duì)性地提出IPO注冊(cè)制改革背景下的中小投資者利益保護(hù)策略，僅供大家參考。

【關(guān)鍵詞】IPO;注冊(cè)制;中小投資者;利益

引言

注冊(cè)制改革是國(guó)家經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)發(fā)展的必然趨勢(shì)，在現(xiàn)行的市場(chǎng)新環(huán)境中，適當(dāng)優(yōu)化對(duì)中小投資者的發(fā)展、保護(hù)制度，能夠提升其整體發(fā)展動(dòng)力。優(yōu)質(zhì)的IPO制度，能夠在現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)發(fā)展背景下平衡各方的經(jīng)濟(jì)效益。良好、高效的制度能夠在保障公平、合理評(píng)價(jià)企業(yè)運(yùn)營(yíng)發(fā)展的同時(shí)，充分融合公正、公平等原則，從多個(gè)層次對(duì)中小投資者的利益進(jìn)行保護(hù)，優(yōu)化中小投資者的整體經(jīng)濟(jì)效益。

1.相關(guān)機(jī)構(gòu)投資者不公正進(jìn)行定價(jià)

在執(zhí)行IPO注冊(cè)制過(guò)程中，相關(guān)機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)秉持公平、公正的判別原則，系統(tǒng)地對(duì)處于微小獲利群體地位的中小投資者進(jìn)行引導(dǎo)，與此同時(shí)，明確自身應(yīng)該承擔(dān)的責(zé)任，幫助相關(guān)中小投資者進(jìn)行細(xì)致的信息分析，判斷相關(guān)程序是否合理、可行。相關(guān)機(jī)構(gòu)投資者處于推動(dòng)、引導(dǎo)的位置，能夠?yàn)橹行⊥顿Y者在實(shí)行IPO注冊(cè)制流程實(shí)踐過(guò)程中進(jìn)行適當(dāng)引導(dǎo)，以推動(dòng)IPO注冊(cè)制的順利實(shí)行。但是，從目前的機(jī)構(gòu)投資者角度看來(lái)，他們著力青睞于較低的發(fā)行價(jià)，認(rèn)為只有這樣才能在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域取得更好的行業(yè)抑價(jià)率。抑價(jià)就是指在投資者首日進(jìn)行股票發(fā)行時(shí)，以低于投資者發(fā)行股票的原有內(nèi)在價(jià)值或者市場(chǎng)估價(jià)進(jìn)行股票發(fā)行。并且，根據(jù)我國(guó)目前A股市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，新發(fā)行的股票一般不會(huì)破發(fā)。與此同時(shí)，在首日進(jìn)行市場(chǎng)發(fā)行時(shí)不會(huì)限制發(fā)行股票的上漲幅度。這樣一來(lái)，就大幅度避免了各種可能的股票發(fā)行問(wèn)題，加之機(jī)構(gòu)投資者的正確引導(dǎo)，能夠在很大程度上解決由于發(fā)行股票報(bào)價(jià)過(guò)低導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)損失、丟失配發(fā)機(jī)會(huì)等問(wèn)題，還能夠在一定程度上優(yōu)化股票自身的效益，提升市場(chǎng)報(bào)價(jià)。結(jié)合國(guó)家最新出臺(tái)的IPO注冊(cè)制度進(jìn)行分析可知，對(duì)于已經(jīng)取得配售機(jī)會(huì)的相關(guān)機(jī)構(gòu)投資者，解除了對(duì)應(yīng)的限制障礙，去除了鎖定期限制，即股票在市場(chǎng)發(fā)行當(dāng)日就可以進(jìn)行相關(guān)轉(zhuǎn)讓，加快了股票現(xiàn)場(chǎng)交易的效率，擴(kuò)大了發(fā)行股票的交易空間。然而這樣會(huì)直接導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者大幅度壓低股票發(fā)行價(jià)格，對(duì)發(fā)行股票進(jìn)行不公平定價(jià)，大程度降低了市場(chǎng)發(fā)行新股票的實(shí)際內(nèi)在價(jià)值。

結(jié)合歷年的IPO注冊(cè)制下的股票發(fā)行平均抑價(jià)率的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析可知，上市股票的首日發(fā)行抑價(jià)率愈來(lái)愈大，呈現(xiàn)逐年上升趨勢(shì)，由此可知，相關(guān)機(jī)構(gòu)投資者的股票發(fā)行收益也在逐年增大，獲取的股票效益越來(lái)越高。假設(shè)相關(guān)機(jī)構(gòu)投資者在一定程度上壓低了股票發(fā)行價(jià)格，結(jié)合相關(guān)理論進(jìn)行分析，在股票上市市場(chǎng)中，存在約束條例、做空制度，一部分投資者的股票發(fā)行理念偏離初衷，受股票發(fā)行市場(chǎng)條例的約束、心理態(tài)度及自身能力等各方面的限制，無(wú)法真正通過(guò)做空制度參與到股票發(fā)行市場(chǎng)中。由此，股票發(fā)行市場(chǎng)的總體趨向走勢(shì)往往只能反映出另外一部分投資者的發(fā)行意向，即樂(lè)觀投資者的股票發(fā)行意向，導(dǎo)致市場(chǎng)中出現(xiàn)過(guò)多的高價(jià)格發(fā)行股票。同時(shí)，結(jié)合相關(guān)公式進(jìn)行數(shù)據(jù)換算，得出網(wǎng)下配備數(shù)量大于零。伴隨著申購(gòu)價(jià)格的提高，股票發(fā)行價(jià)格也隨之提升，這樣一來(lái)，就會(huì)大幅度降低相關(guān)機(jī)構(gòu)投資者的整體收益。相關(guān)機(jī)構(gòu)投資者為了改善這種狀況，加大自身的經(jīng)濟(jì)效益，就會(huì)采取相關(guān)手段壓低股票發(fā)行價(jià)格。結(jié)合歷年的新股票發(fā)行首日抑價(jià)率的相關(guān)數(shù)據(jù)可知，當(dāng)下的股票市場(chǎng)中，新發(fā)行股票的問(wèn)價(jià)過(guò)程并不是完全競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，反而呈獻(xiàn)出非完全競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)。

相關(guān)機(jī)構(gòu)投資者根據(jù)我國(guó)當(dāng)下現(xiàn)行股票的發(fā)行、申購(gòu)制度，為了保證自身基礎(chǔ)收益，存儲(chǔ)了一定量的股票作為后備保障。這種行為在一定程度上限制了股票投發(fā)的幾率，減少了發(fā)行機(jī)會(huì)，但是這種行為對(duì)于自身資金雄厚的機(jī)構(gòu)投資者而言，則能依據(jù)新股票的申購(gòu)、發(fā)行制度提升股票配售機(jī)會(huì)，加大中簽的幾率。然而，中小投資者自身資金擁有量較少，并不具備較多的機(jī)會(huì)與其他投資者進(jìn)行中簽競(jìng)爭(zhēng)，在很大程度上降低了自身的中簽率。結(jié)合市場(chǎng)發(fā)行股票對(duì)應(yīng)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析可以知道，我國(guó)當(dāng)下網(wǎng)下配售率均值逐年高于網(wǎng)上中簽率均值，即便在相關(guān)制度改革后，拓寬了新型的IPO注冊(cè)制度應(yīng)用范圍，這種情況并沒(méi)有得到有效的改善。由此可見(jiàn)，對(duì)于中小投資者而言，他們對(duì)于市場(chǎng)新發(fā)行股票的申購(gòu)并不具備較大的優(yōu)勢(shì)。

2.違規(guī)違法成本太大

于10-12年間，國(guó)信證券股份有限公司保薦了約80家公司進(jìn)行市場(chǎng)上市，然后年末對(duì)上市公司進(jìn)行企業(yè)市場(chǎng)估價(jià)發(fā)現(xiàn)，有85%的上市公司市值都有一定程度的降低，出現(xiàn)了大面積的市值縮水現(xiàn)象，并且，有3家公司的縮水幅度過(guò)大，導(dǎo)致其市值降低幅度過(guò)大，出現(xiàn)運(yùn)行困難等各種經(jīng)濟(jì)狀況。國(guó)信證券保薦的公司市值縮水總價(jià)值約為1700億元，而國(guó)信證券股份有限公司則獲得了約35億元的保薦資金。第三方監(jiān)管部門(mén)并沒(méi)有有針對(duì)性的對(duì)國(guó)信證券股份有限公司進(jìn)行處罰，只是潦草帶過(guò)。

對(duì)某企業(yè)財(cái)務(wù)部門(mén)造假案例分析可知，企業(yè)管理者利用自身的短期牢獄之災(zāi)，以及小數(shù)額罰款，幫助其名下企業(yè)獲取了大數(shù)額的募集資金，緩解了公司運(yùn)營(yíng)困難的狀況，并大幅度提升了該企業(yè)管理者本身的財(cái)富增長(zhǎng)，國(guó)家相關(guān)部門(mén)對(duì)于該管理者名下企業(yè)僅僅做出了罰款處罰，并沒(méi)有其他實(shí)質(zhì)性的處罰判別。與美國(guó)、香港類似事件進(jìn)行對(duì)比，美國(guó)相關(guān)管控、監(jiān)督部門(mén)會(huì)在一定程度上加大對(duì)企業(yè)管理者的處罰力度，增大罰款數(shù)額;香港一方則是讓違法違規(guī)企業(yè)召回所售股份，對(duì)保薦一方進(jìn)行大數(shù)額處罰，并撤銷其保薦資格。由此可知，當(dāng)下我國(guó)對(duì)于上市公司保薦方的處罰較輕，并不能根本上斷絕企業(yè)管理者的違法違規(guī)思想。

3.處于新股票發(fā)行階段及IPO注冊(cè)制改革背景下的中小投資者利益保護(hù)策略探討

作為IPO注冊(cè)制改革背景下的準(zhǔn)備階段，核準(zhǔn)制度能夠在很大程度上結(jié)合當(dāng)下股票發(fā)行市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，適當(dāng)對(duì)中小投資者的利益進(jìn)行保護(hù)。由此，結(jié)合核準(zhǔn)制進(jìn)行中小投資者利益相關(guān)保護(hù)措施的探討。

3.1加大違法懲罰力度

上市公司管理者必須要確保財(cái)務(wù)部門(mén)總體數(shù)據(jù)的真實(shí)性、公正性，如果在國(guó)家相關(guān)部門(mén)進(jìn)行企業(yè)財(cái)務(wù)監(jiān)察過(guò)程中，發(fā)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)存在漏洞或相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)出現(xiàn)造假情況時(shí)，要適當(dāng)加大企業(yè)懲罰力度，提高懲罰金額，嚴(yán)格按照國(guó)家相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行判處。這樣一來(lái)，較高的處罰力度就會(huì)在很大程度上降低企業(yè)違法情況的出現(xiàn)率，企業(yè)管理者在進(jìn)行相關(guān)活動(dòng)時(shí)，就會(huì)加大對(duì)自身的約束。然而對(duì)上市公司的保薦企業(yè)，相關(guān)部門(mén)要完善違法金額的征收制度，明確相關(guān)罰款的征收標(biāo)準(zhǔn)。

3.2提升保薦方的保薦意識(shí)，將承銷費(fèi)與保薦金額合理化

絕大部分中小投資者并不具備專業(yè)的市場(chǎng)分辨能力，對(duì)于所接收的信息不能系統(tǒng)地進(jìn)行辨別、分析，快速找到有效的信息，倘若保薦一方的人員沒(méi)有優(yōu)化自身的工作意識(shí)、承擔(dān)起自身的職責(zé)，這樣在基于當(dāng)下IPO注冊(cè)制實(shí)施過(guò)程中，會(huì)對(duì)中小投資者造成較大的經(jīng)濟(jì)損失。并且，當(dāng)下我國(guó)保薦方對(duì)于保薦金額及承銷費(fèi)是一起向投資者進(jìn)行收取的，在確保公司成功上市之后，再系統(tǒng)的按照所占承銷金額的百分比進(jìn)行保薦費(fèi)用的提取。如此一來(lái)，保薦費(fèi)用的收取直接與公司是否成功上市進(jìn)行掛鉤，導(dǎo)致部分保薦方為了拿到保薦金額采取非法措施進(jìn)行企業(yè)包裝、造假，以確保自身能夠得到基礎(chǔ)的保薦費(fèi)用。這樣會(huì)在很大程度上導(dǎo)致保薦方保薦意識(shí)缺失，

出現(xiàn)各種違法情況。因此，必須要嚴(yán)格規(guī)定保薦費(fèi)與承銷費(fèi)，將二者區(qū)分開(kāi)來(lái)，確保保薦費(fèi)用的收取與承銷費(fèi)沒(méi)有任何關(guān)系，應(yīng)系統(tǒng)的綜合保薦方為投資者企業(yè)上市所做的計(jì)劃及工作量進(jìn)行保薦費(fèi)用收取標(biāo)準(zhǔn)的制定。并且規(guī)定，無(wú)論公司是否成功上市，保薦費(fèi)用都不給予退還。與此同時(shí)，國(guó)家還要制定相關(guān)章程進(jìn)行保薦人意識(shí)的培養(yǎng)，讓保薦人明確自身承擔(dān)的責(zé)任，從多個(gè)方面強(qiáng)化其自身職責(zé)意識(shí)，優(yōu)化保薦人在進(jìn)行資料收集時(shí)的工作流程及工作意識(shí)，形成系統(tǒng)的資料審查制度。并且中小投資者在發(fā)現(xiàn)保薦一方出現(xiàn)故意不披露、披露不完整等情況時(shí)，直接公開(kāi)性將其資料退回，并且在網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)進(jìn)行公布，宣布實(shí)施冷靜期。只要基于當(dāng)下時(shí)代發(fā)展背景及相關(guān)制度，進(jìn)行實(shí)踐機(jī)制的改革，優(yōu)化激勵(lì)制度，提升投資者的守法意識(shí)，就能有效推動(dòng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的整體性發(fā)展進(jìn)程。

4.結(jié)束語(yǔ)

立足于我國(guó)當(dāng)下股票發(fā)行市場(chǎng)IOP注冊(cè)制改革背景下，要系統(tǒng)地拓寬中小投資者的專業(yè)知識(shí)層面，加大其對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策動(dòng)態(tài)變化的掌控力度，實(shí)時(shí)正確引導(dǎo)中小投資者的股票發(fā)行心態(tài)，大幅度提升其信息分析、辨別能力。優(yōu)化國(guó)內(nèi)中小投資者維權(quán)相關(guān)方面的制度，推動(dòng)IPO注冊(cè)制的改革進(jìn)程，結(jié)合長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)看，可以從整體上加快我國(guó)相關(guān)領(lǐng)域的發(fā)展步伐。

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