林 夜，項(xiàng)桂娥

（池州學(xué)院 商學(xué)院，安徽 池州247000）

一、引言

1999 年，我國(guó)第一家第三方支付公司首信易的誕生標(biāo)志著我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的開(kāi)始。2012年，“互聯(lián)網(wǎng)金融”在我國(guó)開(kāi)始被廣泛關(guān)注，并且隨著互聯(lián)網(wǎng)的迅猛發(fā)展，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融也成為世界互聯(lián)網(wǎng)金融中發(fā)展最快、最具有影響力的新興金融業(yè)態(tài)。2014年，互聯(lián)網(wǎng)金融首次出現(xiàn)在我國(guó)政府報(bào)告中，這表明互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展不僅給我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)了巨大的影響，同時(shí)保證其健康發(fā)展也成為我國(guó)政府關(guān)注的重點(diǎn)。從宏觀層面來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展可以激發(fā)市場(chǎng)活力，刺激市場(chǎng)消費(fèi)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資指明方向，同時(shí)與傳統(tǒng)金融競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展，可以促進(jìn)我國(guó)金融結(jié)構(gòu)的改革，提升金融效率，緩解我國(guó)區(qū)域金融發(fā)展不平衡的狀況；從微觀層面來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展能夠增加信貸資金，降低企業(yè)的交易成本，緩解信息不對(duì)稱進(jìn)而降低企業(yè)的融資約束。

企業(yè)績(jī)效不僅是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)效果和經(jīng)營(yíng)能力的重要指標(biāo)，同時(shí)也能夠反映企業(yè)的償債能力、可持續(xù)發(fā)展能力。但研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)企業(yè)面臨的融資約束增大，不僅會(huì)阻礙企業(yè)的成長(zhǎng)，同時(shí)由于資金不足企業(yè)會(huì)相應(yīng)減少投資或參與外部經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)而影響企業(yè)績(jī)效[1]；梁曉琳等（2019）發(fā)現(xiàn)，我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)績(jī)效隨著融資約束增大呈下降趨勢(shì)[2]；李春霞（2014）研究表明，隨著地區(qū)的金融發(fā)展不僅能夠緩解企業(yè)的融資約束，同時(shí)能夠降低企業(yè)的代理問(wèn)題，提升企業(yè)投資效率，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提升[3]。那么，作為緩解地區(qū)金融不平衡的動(dòng)因之一的互聯(lián)網(wǎng)金融是否能促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的增長(zhǎng)？對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，企業(yè)創(chuàng)新力顯得格外重要，所以研發(fā)投入是否會(huì)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系產(chǎn)生影響？本文擬對(duì)此進(jìn)行探討。

本文可能存在的貢獻(xiàn)：（1）豐富了互聯(lián)網(wǎng)金融研究的相關(guān)文獻(xiàn)。我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展迅猛，但時(shí)間較短，大多研究主要集中在研究互聯(lián)網(wǎng)金融與企業(yè)融資之間的關(guān)系，而未將研究繼續(xù)向企業(yè)內(nèi)部延伸；（2）為研究企業(yè)績(jī)效影響因素提供了一個(gè)新視角。通過(guò)宏微觀互動(dòng)的視角，考察地區(qū)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系，并考察這種關(guān)系是否會(huì)因企業(yè)研發(fā)投入的增加或減少而改變。

二、理論分析與假設(shè)

（一）互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展與企業(yè)績(jī)效

1.融資約束

影響企業(yè)績(jī)效的重要因素之一就是融資約束，而互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)于企業(yè)融資約束緩解作用主要表現(xiàn)在規(guī)模和效率上。

從規(guī)模上看，互聯(lián)網(wǎng)金融的產(chǎn)生與發(fā)展為企業(yè)尤其是中小企業(yè)拓寬了融資渠道，提供了大量的信貸資金同時(shí)也降低了交易成本[4]。一方面，在信用審核方面，與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)相比，互聯(lián)網(wǎng)金融得益于計(jì)算機(jī)技術(shù)與信息技術(shù)，所以審核快、門檻低，這不僅縮短企業(yè)獲得資金的時(shí)間成本，同時(shí)也提升了企業(yè)尤其是中小企業(yè)獲取資金的可能性[5]；另一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融擁有強(qiáng)大的搜索能力，借用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等進(jìn)行信息的搜索、匯總與處理，降低了信息的搜索成本、傳遞成本、議價(jià)成本進(jìn)而降低融資成本，達(dá)到緩解中小企業(yè)面臨的融資約束的目的[6]。

從效率來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)金融不僅提高了儲(chǔ)蓄—投資之間的轉(zhuǎn)化效率，同時(shí)也影響信貸資金的分配效率。由于中小企業(yè)自身稟賦較差，企業(yè)體系不成熟、財(cái)務(wù)不規(guī)范以及信用資質(zhì)等不僅影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)同時(shí)阻礙企業(yè)進(jìn)行外部融資，所以，正是由于中小企業(yè)信息不對(duì)稱程度較高，因此存在較高的道德風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而使得放貸者產(chǎn)生逆向選擇，對(duì)即使符合條件的中小企業(yè)也會(huì)選擇拒絕放貸。而Love（2003）指出金融發(fā)展有助于降低企業(yè)信息不對(duì)稱的程度，幫助企業(yè)克服存在的“道德風(fēng)險(xiǎn)”和“逆向選擇”問(wèn)題，進(jìn)而緩解企業(yè)的融資約束[7]。Berger（2007）指出互聯(lián)網(wǎng)金融可減少企業(yè)的信息不對(duì)稱，達(dá)到了借貸雙方共贏的目標(biāo)[8]?；ヂ?lián)網(wǎng)金融企業(yè)利用計(jì)算機(jī)信息技術(shù)與網(wǎng)絡(luò)通訊技術(shù)，通過(guò)大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等手段獲取和分析與企業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、投資與融資等相關(guān)信息，分析這些信息為互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)主動(dòng)評(píng)價(jià)中小企業(yè)的信用等級(jí)、還款能力等提供了便利。

所以，互聯(lián)網(wǎng)金融通過(guò)緩解企業(yè)尤其是中小企業(yè)的融資約束，滿足企業(yè)的融資需求，降低融資成本進(jìn)而達(dá)到提升企業(yè)績(jī)效的目的。

2.投資效率

非效率投資主要包括投資不足與過(guò)度投資，這兩類均會(huì)損害公司的價(jià)值。Jensen et al.（1979）指出負(fù)債可以改善企業(yè)的非效率投資行為[9]。而我國(guó)學(xué)者通過(guò)研究也發(fā)現(xiàn)，不僅負(fù)債可以治理企業(yè)的非效率投資，同時(shí)當(dāng)債權(quán)人的勢(shì)力更加強(qiáng)硬時(shí)，這種治理作用更強(qiáng)[10]。

從投資不足來(lái)看，由于融資約束的存在使得企業(yè)即使有預(yù)期較好收益的項(xiàng)目也無(wú)法及時(shí)籌集到足夠的資金。同時(shí)，相比于大型或集團(tuán)企業(yè)而言，中小企業(yè)的內(nèi)源融資不足，外源融資成本較高，使得企業(yè)管理層考慮雙重約束的情況下，放棄好的投資項(xiàng)目，進(jìn)而導(dǎo)致投資不足。而互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展降低企業(yè)的融資約束，能夠及時(shí)為企業(yè)尤其是中小企業(yè)的投資提供充足的資金，進(jìn)而緩解企業(yè)存在的投資不足問(wèn)題。從投資過(guò)度角度來(lái)看，一方面，通過(guò)債務(wù)融資，面臨到期還款壓力，限制了管理層的自由度，同時(shí)預(yù)防了管理層在低收益項(xiàng)目上浪費(fèi)更多資金；另一方面，當(dāng)企業(yè)將資金投資到一些風(fēng)險(xiǎn)較大或者預(yù)期回報(bào)不高的項(xiàng)目，作為企業(yè)的利益相關(guān)者，債權(quán)人在考慮到自身資金安全的情況下會(huì)提出質(zhì)疑與限制，以防止無(wú)效投資的發(fā)生，從而保證企業(yè)投資的有效性。并且，互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)擁有發(fā)達(dá)的信息技術(shù)、計(jì)算機(jī)技術(shù)，相比于其他的債權(quán)人收集信息、處理信息的能力更強(qiáng)，在預(yù)防、發(fā)現(xiàn)并限制企業(yè)的過(guò)度投資方面處于優(yōu)勢(shì)。所以，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展不僅促進(jìn)地區(qū)金融發(fā)展，同時(shí)也能夠降低企業(yè)的代理成本，提升投資效率，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提升。

基于上述分析，提出假設(shè)1：其他條件相一致，企業(yè)績(jī)效會(huì)隨著互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展程度的提高而增加。

（二）研發(fā)投入的調(diào)節(jié)作用

從正向作用來(lái)看，研究發(fā)現(xiàn)，研發(fā)投入可以顯著地提高企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效[11]。Jefferson（2006）指出，隨著研發(fā)投入的增加，企業(yè)業(yè)績(jī)會(huì)隨之有顯著提高，并且在不同的行業(yè)，研發(fā)投入對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響程度會(huì)有所不同[12]。對(duì)于我國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，研發(fā)支出能夠促進(jìn)績(jī)效提高，提升企業(yè)創(chuàng)新能力以及競(jìng)爭(zhēng)力。所以，研發(fā)投入可能會(huì)擠占互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)于企業(yè)績(jī)效提升的作用。

從負(fù)向作用來(lái)看，一方面，由于R&D活動(dòng)從設(shè)計(jì)、研發(fā)、投放到量產(chǎn)每個(gè)環(huán)節(jié)都需要大量資金的保證才能最終完成，一旦R&D投入中斷，企業(yè)將面臨違約以及設(shè)備閑置帶來(lái)的沉沒(méi)成本。R&D投入不僅產(chǎn)生的收益具有滯后性，且風(fēng)險(xiǎn)較大，作為理性的債權(quán)人很少會(huì)選取此類高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目；另一方面，由于R&D項(xiàng)目涉及關(guān)鍵技術(shù)、專利等方面的信息，基于保密性使得企業(yè)在研發(fā)過(guò)程中會(huì)減少相關(guān)信息的披露，而具體的進(jìn)度和風(fēng)險(xiǎn)這些相關(guān)信息外部人員也很難獲取，所以信息不對(duì)稱問(wèn)題更加嚴(yán)重。這使得企業(yè)在R&D項(xiàng)目上獲取外部融資的可能性降低，或者獲取外部融資成本大幅增高。所以，基于這種情況作為放貸人的互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)會(huì)更加慎重考慮擁有較高研發(fā)投入的企業(yè)。

基于上述分析，提出假設(shè)2：其他條件相一致，研發(fā)投入的增加會(huì)減弱互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對(duì)于企業(yè)績(jī)效提升的正向作用。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本的選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2014—2016年創(chuàng)業(yè)板和中小板上市制造業(yè)企業(yè)為研究對(duì)象，并剔除了數(shù)據(jù)缺失的公司，最終獲得樣本數(shù)量為588。樣本公司的數(shù)據(jù)來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)和北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心指數(shù)報(bào)告以及公司年報(bào)中手工收集。數(shù)據(jù)前期處理工具為Excel，統(tǒng)計(jì)軟件為Stata15。為了剔除極端值的影響，對(duì)連續(xù)變量上下1%的樣本進(jìn)行了Winsorize處理。

（二）模型設(shè)計(jì)與變量定義

1.模型設(shè)計(jì)

為檢驗(yàn)假設(shè)1，建立如下回歸模型：

為檢驗(yàn)假設(shè)2，建立如下回歸模型：

2.變量定義

（1）被解釋變量：企業(yè)績(jī)效（TobinQ），采用市值/資產(chǎn)總計(jì)相對(duì)指標(biāo)進(jìn)行衡量，考慮到可能存在的內(nèi)生性以及企業(yè)的籌融資行為帶來(lái)的影響具有滯后性，所以將TobinQ做滯后一年處理。

（2）解釋變量：互聯(lián)網(wǎng)金融（IF），互聯(lián)網(wǎng)金融采用北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心發(fā)布的《互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展指數(shù)第三期》的地區(qū)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展指數(shù)的自然對(duì)數(shù)，用來(lái)衡量地區(qū)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展程度，數(shù)值越大說(shuō)明該地區(qū)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展程度越高；研發(fā)投入（RD），采用研發(fā)支出/總資產(chǎn)相對(duì)指標(biāo)進(jìn)行衡量；IF×RD為互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展與研發(fā)投入交互變量，為避免檢驗(yàn)?zāi)Ｐ椭锌赡艿墓簿€性問(wèn)題，已采取了中心化處理。

（3）控制變量：本文選取融資約束（FCI）、股權(quán)集中度（Con）、現(xiàn)金流（Cf）、企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（State）。同時(shí)為了控制固定效應(yīng)的影響，我們還控制了年份變量。其中的融資約束采用翟淑萍等（2012）研究得出的指數(shù)作為衡量指標(biāo)[13]。

其中：ΔPr 為每股股利變化，Ln A 為企業(yè)規(guī)模，Slack 為財(cái)務(wù)松弛=（現(xiàn)金+交易性金融資產(chǎn)+0.5×存貨+0.7×應(yīng)收賬款- 短期借款）/固定資產(chǎn)凈值，Cf/A 為企業(yè)現(xiàn)金流量占總資產(chǎn)的比重，Sgr 為營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率。該指數(shù)越大表明企業(yè)面臨的融資約束越大。

其他變量定義：State 為啞變量，是否為國(guó)有控股，是取1，不是取0；Size 取公司資產(chǎn)總額的自然對(duì)數(shù)；Lev=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額；Con 為第一大股東的持股比例；Cf=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的凈額/期初總資產(chǎn)。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表1 為主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)：（1）企業(yè)績(jī)效（TobinQ）指標(biāo)均值為3.653，最大值為20.69，最小值為0.336，標(biāo)準(zhǔn)差為2.689，說(shuō)明我國(guó)制造業(yè)的中小企業(yè)績(jī)效普遍較低，且各企業(yè)之間存在著較大差異；（2）互聯(lián)網(wǎng)金融（IF）指標(biāo)均值為5.577，最大值6.862，最小值4.080，標(biāo)準(zhǔn)差為0.690，說(shuō)明我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融在不斷發(fā)展，但是地區(qū)之間仍存在巨大的差異；（3）研發(fā)投入（RD）指標(biāo)均值為0.0216，最大值為0.274，最小值為0，說(shuō)明我國(guó)制造業(yè)的中小企業(yè)R&D投入普遍較少，針對(duì)于提高創(chuàng)新能力的投入有待提高。

表1 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

表2 相關(guān)性分析

（二）相關(guān)性檢驗(yàn)

表2為相關(guān)性分析，從中可以看出，采用TobinQ來(lái)衡量的企業(yè)績(jī)效與互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展程度（IF）呈顯著正相關(guān)，與RD來(lái)衡量企業(yè)的R&D投入也呈顯著正相關(guān)，與互聯(lián)網(wǎng)金融與研發(fā)投入的交互項(xiàng)呈負(fù)相關(guān)但不顯著，而與融資約束呈顯著負(fù)相關(guān)。由于相關(guān)性分析僅單一考慮變量之間的關(guān)系，所以還需要進(jìn)行多元回歸分析才能確定變量之間的關(guān)系。同時(shí)，表2中所有相關(guān)系數(shù)都在0.5以下，不存在影響回歸結(jié)果的多重共線性問(wèn)題。

（三）回歸分析

1.互聯(lián)網(wǎng)金融與企業(yè)績(jī)效

從表3第2列列示回歸結(jié)果來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展程度與企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)?%水平上呈顯著正相關(guān)，這說(shuō)明地區(qū)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展程度越高，越能夠有效地增加該地區(qū)制造業(yè)中小企業(yè)的績(jī)效，從回歸結(jié)果來(lái)看假設(shè)1是成立的，即其他條件相一致，企業(yè)R&D投入會(huì)隨著互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展程度的提高而增加。表3第3列至第4列回歸結(jié)果顯示：按照融資約束的樣本中位數(shù)進(jìn)行分組，融資約束較高組（FCI1=1）互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展程度與企業(yè)績(jī)效在5%水平上呈顯著正相關(guān)，而融資約束較低組（FCI1=0）互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展程度與R&D投入雖呈正相關(guān)但不顯著。這說(shuō)明，當(dāng)企業(yè)面臨的融資約束較高時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)金融的擴(kuò)充融資渠道、緩解信息不對(duì)稱等功能對(duì)于企業(yè)業(yè)績(jī)發(fā)揮的正向作用要大于面臨融資約束較低時(shí)，即再次印證假設(shè)1是成立的。

2.互聯(lián)網(wǎng)金融、研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效

表3第5列回歸結(jié)果顯示：互聯(lián)網(wǎng)金融與企業(yè)績(jī)效在5%水平上呈顯著正相關(guān)，研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效在1%水平上呈顯著正相關(guān)，而互聯(lián)網(wǎng)金融與研發(fā)投入交互項(xiàng)與企業(yè)績(jī)效在10%水平上呈顯著負(fù)相關(guān)。從回歸結(jié)果來(lái)看，一方面互聯(lián)網(wǎng)金融與研發(fā)投入都能夠有效提升企業(yè)績(jī)效，但另一方面可以看出研發(fā)投入的增加能夠減弱互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)于企業(yè)績(jī)效的增量作用，即假設(shè)2是成立的。同時(shí)，表3第6列至第7列回歸結(jié)果顯示：按照融資約束的樣本中位數(shù)進(jìn)行分組，在融資約束較高的組（FCI1=1）交互項(xiàng)與企業(yè)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)但不顯著，而在融資約束較低組（FCI1=0）交互項(xiàng)與企業(yè)績(jī)效在1%水平上呈顯著正相關(guān)。這是由于融資約束較高的組互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)于企業(yè)績(jī)效的正向作用要明顯高于融資約束較低組，所以在融資約束較高組研發(fā)投入減弱、互聯(lián)網(wǎng)金融增加企業(yè)績(jī)效的正向作用的效果沒(méi)有融資約束較低組顯著，即再次印證假設(shè)2是成立的。

表3 互聯(lián)網(wǎng)金融、研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效回歸分析（OLS回歸）

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了檢驗(yàn)結(jié)果的穩(wěn)健性，本文嘗試了如下敏感性測(cè)試：（1）縮小樣本僅選取創(chuàng)業(yè)板作為研究對(duì)象，結(jié)果基本保持不變；（2）企業(yè)績(jī)效選取ROA，且做滯后一年處理，結(jié)果基本保持不變；（3）融資約束指標(biāo)衡量替換成SA 指數(shù)[14]，結(jié)果基本保持不變。

五、研究結(jié)論

本文以2014—2016年創(chuàng)業(yè)板和中小板上市制造業(yè)企業(yè)為研究對(duì)象，以融資約束為橋梁，考察地區(qū)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展程度與中小企業(yè)的企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系，并且考察研發(fā)投入對(duì)于兩者關(guān)系的影響。實(shí)證結(jié)果表明：（1）地區(qū)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展程度與中小企業(yè)的企業(yè)績(jī)效呈顯著正相關(guān)；（2）按照融資約束指數(shù)分組，發(fā)現(xiàn)當(dāng)面臨的融資約束大時(shí)，地區(qū)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展程度對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生的增量作用顯著高于融資約束較小時(shí)。中小企業(yè)融資約束越大，互聯(lián)網(wǎng)金融一方面可以拓寬融資渠道，另一方面能夠降低企業(yè)的代理成本，提升投資效率；（3）企業(yè)研發(fā)投入的增加能夠減弱互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)于企業(yè)績(jī)效的正向作用，而這種效果在融資約束較小的情況下更為顯著。

本文啟示：伴隨著互聯(lián)網(wǎng)的迅速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)金融的產(chǎn)生與發(fā)展極大地緩解了中小企業(yè)的融資壓力，降低了融資成本，并且能夠幫助企業(yè)緩解代理問(wèn)題，提高投資效率。從中小企業(yè)角度來(lái)看，一方面，當(dāng)企業(yè)在面臨融資困境可以尋求互聯(lián)網(wǎng)金融的幫助，緩解融資約束，同時(shí)也能夠?qū)⒒I集的資金用于提升企業(yè)績(jī)效的項(xiàng)目中，但是由于互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展時(shí)間較短，在利用互聯(lián)網(wǎng)金融籌集資金的同時(shí)要警惕潛在風(fēng)險(xiǎn)如信息泄露等；另一方面，雖然企業(yè)進(jìn)行研發(fā)投入能夠帶來(lái)未來(lái)企業(yè)績(jī)效的提升，但如果企業(yè)面臨較大融資約束的情況下不應(yīng)該盲目增加研發(fā)投入，要考慮到如何籌集資金，并且做好資金的分配。從國(guó)家角度來(lái)看，一方面應(yīng)該加快我國(guó)金融市場(chǎng)化改革，更好地解決中小企業(yè)、非國(guó)有企業(yè)所面臨的融資困境，進(jìn)而促進(jìn)我國(guó)中小企業(yè)創(chuàng)新投入的提升；另一方面需要進(jìn)一步規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)健康有序發(fā)展。

本文局限性：由于互聯(lián)網(wǎng)金融在我國(guó)發(fā)展時(shí)間較短，專門研究的機(jī)構(gòu)較少，本文研究互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展程度采用北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心發(fā)布的《互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展指數(shù)第三期》的地區(qū)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展指數(shù)，該指數(shù)由于只更新到2016年3月，所以本文的研究無(wú)法選取到最新數(shù)據(jù)。