黃劍輝 王靜文

2020年新春伊始，新型冠狀病毒肆虐全國(guó)，31個(gè)?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）相繼啟動(dòng)一級(jí)響應(yīng)，世衛(wèi)組織也把本次疫情列為國(guó)際公共衛(wèi)生緊急事件（PHEIC）。與2003年非典相比，此次疫情擴(kuò)散面更大、病例數(shù)更多，各地采取的封城、延長(zhǎng)假期、減少出行等措施比2003年更嚴(yán)。由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、外部環(huán)境以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不同，預(yù)計(jì)此次疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的短期沖擊要大于非典期間，勢(shì)必會(huì)干擾2019年四季度以來(lái)的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，但疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊表現(xiàn)為短期性、階段性，很難對(duì)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)產(chǎn)生持續(xù)影響。

宏觀：疫情短期內(nèi)將導(dǎo)致供需兩端雙雙回落

生產(chǎn)端：疫情短期內(nèi)將對(duì)工業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)生劇烈沖擊

從人員角度，本次疫情延長(zhǎng)了春節(jié)假期，各地復(fù)工時(shí)間大體不得早于2月9日，由于目前疫情仍未得到控制，防護(hù)標(biāo)準(zhǔn)和物質(zhì)條件尚未滿足，員工的返工意愿也不強(qiáng);從物流角度看，為控制疫情，不少地方對(duì)道路進(jìn)行了封閉、阻斷，原本順暢的物流體系也受到影響，工業(yè)生產(chǎn)受到的沖擊不容忽視;從企業(yè)角度看，推遲復(fù)工、外地員工被隔離期間，企業(yè)仍然面臨固定費(fèi)用支出，如租金、工資、貸款利息等，現(xiàn)金流必然面臨壓力，部分小微企業(yè)甚至可能倒閉，這些因素將會(huì)導(dǎo)致工業(yè)生產(chǎn)在短期內(nèi)明顯下滑。

需求端：疫情對(duì)消費(fèi)和進(jìn)出口影響較大，對(duì)投資的影響相對(duì)有限

消費(fèi)將受到直接沖擊。本次疫情對(duì)消費(fèi)的影響可能更大，特別是旅游、住宿、餐飲、影視娛樂、線下教育等行業(yè)收入明顯下滑，如春節(jié)檔電影票房已經(jīng)顆粒無(wú)收，情人節(jié)花農(nóng)損失慘重，只有網(wǎng)上購(gòu)物、訂餐、掌游等數(shù)字經(jīng)濟(jì)新業(yè)態(tài)相對(duì)活躍。

進(jìn)出口面臨巨大的下行壓力。出口方面，目前全球經(jīng)濟(jì)仍處于緩慢復(fù)蘇期，外需擴(kuò)張有限，而且假期延長(zhǎng)也會(huì)影響出口訂單。此外，PHEIC可能導(dǎo)致中國(guó)出口的貨物可能面臨更加嚴(yán)格的檢驗(yàn)檢疫，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力或?qū)⒂兴魅?。可資對(duì)比的是，2016年巴西寨卡病毒被列為PHEIC之后，巴西出口增速在當(dāng)年從15%下降到-5%。進(jìn)口方面，我國(guó)進(jìn)口與國(guó)內(nèi)總需求高度相關(guān)，我國(guó)政府為防控疫情出臺(tái)了一系列減少人員流動(dòng)、延長(zhǎng)假期等舉措，這些勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致一季度內(nèi)需低迷。

固定資產(chǎn)投資受影響相對(duì)較小。從基建投資來(lái)看，2019年末基建投資增速落至全年最低水平，2019年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)“積極的財(cái)政政策要大力提質(zhì)增效，更加注重結(jié)構(gòu)調(diào)整，做好重點(diǎn)領(lǐng)域保障”。預(yù)計(jì)2020年新增專項(xiàng)債額度至少達(dá)到3萬(wàn)億元。2020年1月份，各地在快速發(fā)行財(cái)政部提前批復(fù)的2020年新增1萬(wàn)億元專項(xiàng)債額度，為基建投資的反彈儲(chǔ)備了較為充足的資金來(lái)源。隨著專項(xiàng)債新增額度加快發(fā)行并落實(shí)形成實(shí)物工作量，可能會(huì)帶來(lái)基建增速上行。

從制造業(yè)投資看，一方面，疫情蔓延、各地啟動(dòng)疾控響應(yīng)機(jī)制，公共場(chǎng)所活動(dòng)明顯下降，居民短期內(nèi)購(gòu)物意愿降低，可能削減非必需品的消費(fèi)，相關(guān)產(chǎn)品（服裝、玩具、家具等）的新增訂單數(shù)將受到?jīng)_擊，這將影響相關(guān)企業(yè)的生產(chǎn)和補(bǔ)庫(kù)存過程;另一方面，受疾控要求延長(zhǎng)停工時(shí)間的影響，中小企業(yè)現(xiàn)金流可能進(jìn)一步趨緊。加上預(yù)計(jì)缺乏新增訂單等因素影響，其償債壓力、現(xiàn)金周轉(zhuǎn)壓力都將加大，也會(huì)影響其資本開支意愿。

從房地產(chǎn)開發(fā)投資看，疫情對(duì)2020年一季度的房地產(chǎn)銷售、開工可能產(chǎn)生較大影響，進(jìn)而一定程度上影響到地產(chǎn)企業(yè)的現(xiàn)金流和拿地意愿。疫情造成的復(fù)工時(shí)間延后以及對(duì)居民購(gòu)房意愿形成的沖擊，可能使得一季度房地產(chǎn)銷售受到較大負(fù)面影響。另一方面，2019年全年地產(chǎn)施工面積同比增速較2018年上行，竣工面積同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，但考慮2020年一季度地產(chǎn)企業(yè)銷售和現(xiàn)金流可能受到疫情負(fù)面影響，地產(chǎn)施工和竣工可能也將承壓。

物價(jià)：疫情將延緩CPI回落，并拖累PPI

從CPI來(lái)看，由于春節(jié)錯(cuò)位因素，1月份CPI明顯走高至5.4%，創(chuàng)近10年新高，特別是新冠疫情突然爆發(fā)，導(dǎo)致部分醫(yī)療用品價(jià)格明顯上漲，疊加豬肉價(jià)格反彈等因素，導(dǎo)致CPI再創(chuàng)新高。市場(chǎng)此前預(yù)計(jì)物價(jià)隨后將會(huì)明顯回落，但考慮到疫情可能會(huì)引發(fā)禽流感等次生災(zāi)害，節(jié)后復(fù)工緩慢可能會(huì)導(dǎo)致人工成本上升，CPI回落的幅度可能會(huì)滯后于預(yù)期。

從PPI來(lái)看，2020年1月PPI同比上漲0.1%，在經(jīng)歷6個(gè)月的通縮后首次恢復(fù)增長(zhǎng)。短期看疫情對(duì)工業(yè)品出廠價(jià)格有推升作用，但考慮到一季度地產(chǎn)、消費(fèi)較為疲弱，疊加進(jìn)出口雙雙下滑，預(yù)計(jì)PPI將會(huì)受到拖累，下半年疫情影響消退、基建發(fā)力、補(bǔ)庫(kù)存力度提升之后，PPI才有望持續(xù)回升。

就業(yè)：疫情將導(dǎo)致就業(yè)形勢(shì)惡化

目前中小企業(yè)是創(chuàng)造就業(yè)的主力，它們受到此次疫情的沖擊更大，尤其是建筑施工、餐飲、旅游、交運(yùn)、娛樂、教育培訓(xùn)等行業(yè)。由于營(yíng)業(yè)收入銳減，而房租、貸款利息等剛性支出仍在，這些企業(yè)面臨著巨大的生存壓力。一旦不能得到及時(shí)救助，必然會(huì)出現(xiàn)企業(yè)倒閉潮，進(jìn)而可能會(huì)引發(fā)失業(yè)潮，因此，政策必須對(duì)民企進(jìn)行及時(shí)救助，并加大穩(wěn)就業(yè)力度。

行業(yè)：短期內(nèi)大部分行業(yè)均將受到負(fù)面沖擊

結(jié)合新冠肺炎疫情爆發(fā)以來(lái)的特征，以及近期我國(guó)主要行業(yè)的實(shí)際運(yùn)行情況，對(duì)比2003年SARS疫情的行業(yè)影響，預(yù)計(jì)此次疫情波及行業(yè)范圍更廣、影響程度更深。若疫情在2月底3月初得到基本控制，隨著需求的延后釋放以及產(chǎn)能的逐漸恢復(fù)，大部分行業(yè)將穩(wěn)步復(fù)蘇或快速反彈;若疫情蔓延態(tài)勢(shì)持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，則年內(nèi)產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)形勢(shì)不容樂觀。

第二產(chǎn)業(yè)中，制造業(yè)本身面臨較大下行壓力，疊加疫情影響，生產(chǎn)增速放緩，企業(yè)成本負(fù)擔(dān)較重，市場(chǎng)需求增速趨降，增長(zhǎng)壓力更加凸顯;建筑業(yè)受房地產(chǎn)銷售基本停滯、開發(fā)投資放緩等影響，受到的短期沖擊可能較2003年更大。

第三產(chǎn)業(yè)中，交通運(yùn)輸行業(yè)短期內(nèi)運(yùn)量下降明顯，隨著春節(jié)假期結(jié)束，返程客流量增多，公路、鐵路、民航客運(yùn)量將有所回升，同比增速不斷下滑的趨勢(shì)將得到扼制;旅游行業(yè)遭遇重挫，各項(xiàng)出游活動(dòng)遇凍結(jié)，旅行社受到的沖擊較大，跟團(tuán)游大幅縮水;住宿餐飲行業(yè)受疫情影響首當(dāng)其沖，疫情得到有效控制后，將率先得到恢復(fù);商貿(mào)零售行業(yè)中的百貨行業(yè)受客流量減少影響較大，主營(yíng)必選消費(fèi)品的超市、便利店行業(yè)韌性更強(qiáng)，新零售行業(yè)借助新一代信息技術(shù)有望迎來(lái)發(fā)展契機(jī);教育培訓(xùn)行業(yè)線下活動(dòng)受嚴(yán)重沖擊，線上渠道優(yōu)勢(shì)凸顯，學(xué)歷教育因需求剛性受影響有限;醫(yī)藥行業(yè)短期呈現(xiàn)階段性提速，長(zhǎng)期將持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展;文化娛樂行業(yè)電影院線遇階段性停滯，泛娛樂分化發(fā)展，以在線視頻、短視頻、網(wǎng)絡(luò)直播、在線閱讀、網(wǎng)絡(luò)新聞等為主要構(gòu)成的新媒體行業(yè)將保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì);物流倉(cāng)儲(chǔ)行業(yè)快遞服務(wù)需求提升，無(wú)接觸配送應(yīng)運(yùn)而生，行業(yè)短期受到用工不足、上游訂單下降等因素制約。

區(qū)域：疫情對(duì)湖北省沖擊最大，對(duì)其他省份沖擊逐漸遞減

根據(jù)我們的DID面板模型測(cè)算，感染人數(shù)的對(duì)數(shù)值每增加1時(shí)，地區(qū)季度GDP增速將下降0.23個(gè)百分點(diǎn)，疫情每延長(zhǎng)10天，地區(qū)季度GDP增速將下降0.083百分點(diǎn)。利用“S型生長(zhǎng)曲線”擬合結(jié)果顯示，疫情最嚴(yán)重的湖北省預(yù)計(jì)最大確診病例超過6.8萬(wàn)人，疫情持續(xù)天數(shù)約為63天。我國(guó)湖北省以外地區(qū)預(yù)計(jì)最大確診病例1.36萬(wàn)人左右，疫情持續(xù)天數(shù)約為52天。

預(yù)計(jì)本次疫情在樂觀、中性、悲觀三種情境下，湖北省一季度GDP增速將受疫情影響分別降低3.06、4.41和6.05個(gè)百分點(diǎn)。北京、上海等大城市人員流動(dòng)性較大，疫情擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)也較高，預(yù)計(jì)北京一季度GDP增速將分別降低2.03、2.62和3.27個(gè)百分點(diǎn)，上海將分別降低1.86、2.41、3.02個(gè)百分點(diǎn)。距湖北較近的省份，包括浙江、廣東、湖南、河南、重慶、江蘇、安徽、山東等省份受疫情影響也相對(duì)嚴(yán)重，GDP降幅在1.5～3個(gè)百分點(diǎn)之間;與湖北距離相對(duì)較遠(yuǎn)的黑龍江、福建、遼寧、廣西、河北、山西、陜西、云南、貴州、四川、內(nèi)蒙古、寧夏等省份，受疫情影響相對(duì)較弱，GDP降幅在1.1～2.6個(gè)百分點(diǎn)之間。距離湖北更遠(yuǎn)的海南、天津、甘肅、吉林、新疆、青海、西藏等省份，疫情對(duì)其經(jīng)濟(jì)增速的影響最弱，均在1個(gè)百分點(diǎn)左右。

金融：疫情對(duì)銀行業(yè)以間接影響為主，對(duì)金融市場(chǎng)以短期沖擊為主

整體來(lái)看，疫情對(duì)銀行業(yè)的沖擊以間接影響為主，整體可控。對(duì)非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)而言，沖擊與機(jī)遇并存。對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生短期沖擊，中長(zhǎng)期主要取決于基本面。

對(duì)銀行業(yè)的沖擊以間接影響為主，整體可控。根據(jù)“非典”經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)新冠肺炎疫情在短期內(nèi)將對(duì)銀行信貸需求產(chǎn)生暫時(shí)性沖擊，對(duì)疫情嚴(yán)重地區(qū)影響偏大。對(duì)公信貸方面，預(yù)計(jì)批發(fā)零售、住宿餐飲、物流運(yùn)輸、文化旅游等行業(yè)受疫情影響偏大。零售信貸方面，預(yù)計(jì)新冠肺炎疫情短期可能造成2月份住房按揭信貸的增長(zhǎng)壓力，同時(shí)以信用卡為代表的消費(fèi)信貸需求可能因此減弱，但中長(zhǎng)期來(lái)看，零售信貸仍然具有廣闊的增長(zhǎng)空間。區(qū)域信貸需求方面，預(yù)計(jì)湖北等疫情嚴(yán)重地區(qū)金融機(jī)構(gòu)的金融活動(dòng)會(huì)受到較大影響，2～3月份，湖北地區(qū)存貸款增長(zhǎng)可能出現(xiàn)明顯落后。新冠肺炎疫情或?qū)?duì)銀行一般存款增長(zhǎng)帶來(lái)一定沖擊，并帶來(lái)銀行中間業(yè)務(wù)收入短期明顯減少。疫情對(duì)銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的影響預(yù)計(jì)總體有限，但短期內(nèi)，需要重視抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱的小微企業(yè)和個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款。

對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)而言，沖擊與機(jī)遇并存。一方面，與疫情對(duì)國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的沖擊類似，保險(xiǎn)、證券、資管等行業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境也出現(xiàn)邊際惡化態(tài)勢(shì)，如保險(xiǎn)、證券等行業(yè)線下營(yíng)銷、展業(yè)等活動(dòng)短期受到抑制。隨著國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行壓力加大和中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)形勢(shì)有所惡化，非銀行業(yè)資產(chǎn)端可能面臨較大的資產(chǎn)減值壓力。另一方面，疫情增強(qiáng)了公眾對(duì)健康風(fēng)險(xiǎn)的保障意識(shí)，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)特別是健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)或?qū)⒀杆僭鲩L(zhǎng)。

金融市場(chǎng)短期會(huì)受到疫情沖擊，但中長(zhǎng)期主要取決于基本面。對(duì)股市而言，此次疫情快速擴(kuò)散短期會(huì)通過影響市場(chǎng)參與者預(yù)期、經(jīng)濟(jì)基本面等多種方式對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行帶來(lái)負(fù)面沖擊，中長(zhǎng)期市場(chǎng)將迎來(lái)修復(fù)上揚(yáng)行情。對(duì)債市而言，受新冠肺炎疫情影響，近期利率債收益率快速下行，絕大多數(shù)悲觀預(yù)期已經(jīng)迅速在價(jià)格當(dāng)中得到相對(duì)充分的反應(yīng)，此后利率走勢(shì)將跟隨疫情的變化節(jié)奏起伏。中長(zhǎng)期來(lái)看，疫情恐慌情緒緩解之后，債市將回歸基本面等因素。

政策建議

建議按照“政策托底，短長(zhǎng)結(jié)合，共克時(shí)艱，化危為機(jī)”的思路，有效、有力地應(yīng)對(duì)疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)金融的沖擊。

短期：及時(shí)出臺(tái)政策應(yīng)對(duì)疫情負(fù)面沖擊

未來(lái)1～3個(gè)月期間，建議國(guó)務(wù)院各部門、各級(jí)政府緊緊圍繞“控疫情、穩(wěn)就業(yè)、保民生”，及時(shí)出臺(tái)相關(guān)政策，兜住底線，確保經(jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)定。

短期應(yīng)急，可綜合施策幫助企業(yè)渡過難關(guān)。貨幣政策，應(yīng)保持穩(wěn)健寬松基調(diào)，寬貨幣與寬信用相結(jié)合，保持流動(dòng)性合理充裕，降低企業(yè)融資成本，鼓勵(lì)商業(yè)銀行對(duì)因疫情而面臨暫時(shí)資金困難的企業(yè)積極提供信貸支持，幫助企業(yè)渡過難關(guān)，政策性金融機(jī)構(gòu)要增加對(duì)醫(yī)療衛(wèi)生材料和藥品生產(chǎn)流通企業(yè)的低成本資金支持，協(xié)助它們擴(kuò)大物資供應(yīng)。同時(shí)，也要打擊惡意逃廢債行為。

財(cái)政政策，可考慮加大國(guó)債或地方債、專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模，適當(dāng)提高赤字率。進(jìn)一步減稅降費(fèi)，取消或大幅降低一季度中小微企業(yè)、房屋出租企業(yè)的所得稅;對(duì)中小微企業(yè)提供專項(xiàng)資金進(jìn)行資助;降低或緩交社保繳費(fèi)，對(duì)民營(yíng)企業(yè)、中小企業(yè)、小微企業(yè)等加大支持力度。在降費(fèi)方面，建議各級(jí)國(guó)資委牽頭，督導(dǎo)水、電、氣、通信、鐵路、公路、航空等相關(guān)部門適當(dāng)降低收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，切實(shí)減輕企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力。

中期：做好疫情有效控制后的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)工作

未來(lái)4～6個(gè)月期間，建議中央政府、地方政府、民營(yíng)企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)在應(yīng)對(duì)疫情導(dǎo)致的負(fù)面沖擊過程中，應(yīng)致力于共同分擔(dān)壓力和損失。隨著疫情得到有效控制，可逐漸將工作重心放到社會(huì)生產(chǎn)和人民生活的恢復(fù)上來(lái)。

一是逐步放寬、解除疫情期間的相關(guān)限制措施，恢復(fù)正常的公共服務(wù)，為企業(yè)生產(chǎn)、商業(yè)恢復(fù)和學(xué)校復(fù)課創(chuàng)造有利條件，對(duì)疫情期間積壓的相關(guān)公共服務(wù)需求，應(yīng)加大簡(jiǎn)政放權(quán)力度，提高辦事效率，加快解決企業(yè)與居民的相關(guān)困難。

二是通過財(cái)政政策積極支持地方經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，可根據(jù)各省區(qū)市疫情嚴(yán)重情況的不同，相應(yīng)增加和調(diào)整中央財(cái)政轉(zhuǎn)移支付比例;適當(dāng)加大疫情嚴(yán)重地區(qū)的地方債發(fā)行額度;對(duì)受損嚴(yán)重的企業(yè)，特別是中小民營(yíng)企業(yè)，通過稅收減免、財(cái)政貼息貸款、降低社保繳費(fèi)等措施給予財(cái)政上的支持。

三是建議通過定向降準(zhǔn)或MPA考核等工具加大對(duì)小微、民營(yíng)企業(yè)及新型基建、智慧城市、醫(yī)療保健、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、高端智能制造、批發(fā)零售等領(lǐng)域的支持力度，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能的增長(zhǎng)，維護(hù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。同時(shí)，鼓勵(lì)各地金融機(jī)構(gòu)支持疫情受損企業(yè)，適當(dāng)調(diào)整債務(wù)還款期限，提高因疫情造成不良貸款的容忍度，落實(shí)好盡職免責(zé)制度。

長(zhǎng)期：加快醫(yī)療衛(wèi)生體制機(jī)制改革和政府治理機(jī)制改革

一方面，應(yīng)加快醫(yī)療衛(wèi)生體制機(jī)制改革，實(shí)現(xiàn)“政府市場(chǎng)雙到位、公立民營(yíng)雙發(fā)展、醫(yī)生患者雙滿意”。一是加快填補(bǔ)醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)供給短板。逐步提高醫(yī)療衛(wèi)生支出占GDP以及總財(cái)政支出的比重，確保醫(yī)療衛(wèi)生支出增量基金，建立不同層級(jí)政府間規(guī)范的醫(yī)療衛(wèi)生責(zé)任分擔(dān)與籌資機(jī)制，完善基層醫(yī)療衛(wèi)生基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，持續(xù)提升人均床位數(shù)、醫(yī)療設(shè)備數(shù)和醫(yī)生數(shù)量。二是積極推進(jìn)多元化的社會(huì)辦醫(yī)格局，降低準(zhǔn)入門檻，突破體制機(jī)制障礙，鼓勵(lì)民間資本興辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)，增加醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)主體，全面提升醫(yī)療服務(wù)水平。三是優(yōu)化醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)效率。四是培養(yǎng)組建專業(yè)化人才隊(duì)伍。

另一方面，應(yīng)提高政府治理能力。一是強(qiáng)化信息公開透明，實(shí)施政府信息公開清單管理和政府信息定期披露機(jī)制。加強(qiáng)輿論監(jiān)督，充分尊重新聞媒體和社會(huì)公眾對(duì)重大公共事件的知情權(quán)，避免公權(quán)力被濫用。二是強(qiáng)化社會(huì)治理體系和地方政府治理能力建設(shè)。實(shí)現(xiàn)從管理到服務(wù)的轉(zhuǎn)變，推動(dòng)政府、社會(huì)和公眾公共參與的協(xié)商，暢通信息溝通渠道。三是改革選人用人機(jī)制，并強(qiáng)化官員問責(zé)體系。四是進(jìn)一步完善相關(guān)法律法規(guī)。

（作者單位：中國(guó)民生銀行研究院）