2019年12月爆發(fā)的新冠肺炎疫情是中國經(jīng)濟運行的一個重要事件。目前疫情還在發(fā)展階段，尚無法對總體經(jīng)濟影響進行精確評估。在對比分析2003年非典和當前疫情特點的基礎上，我們對此次疫情的影響進行了粗略的分析?？傮w看，由于當前疫情面臨的經(jīng)濟環(huán)境更加嚴峻，新冠病毒傳染性更強，其對經(jīng)濟影響或大于非典時期，具體影響程度取決于疫情持續(xù)的時間。疫情會對國內(nèi)經(jīng)濟產(chǎn)生短暫沖擊，預計主要體現(xiàn)在疫情集中爆發(fā)的一季度，但不會改變經(jīng)濟增長趨勢，中長期經(jīng)濟增速仍然取決于經(jīng)濟基本面和自身增長動力。

從實際影響看，此次疫情對供需層面都產(chǎn)生了不同程度的沖擊，其中對消費和旅游、住宿和餐飲、交通運輸?shù)确諛I(yè)影響嚴重。工業(yè)企業(yè)經(jīng)營難度加大，尤其是中小企業(yè)資金鏈嚴重承壓。受疫情沖擊較嚴重的省份范圍擴大，這些省份的GDP、消費、投資占全國總量的比重接近或者超過一半，短期或對整體經(jīng)濟形成顯著拖累。面對疫情沖擊，預期我國逆周期調(diào)節(jié)政策力度將會進一步加大。宏觀經(jīng)濟政策總體將保持適度寬松，更加注重前瞻性、靈活性和針對性，重點從結構上解決問題，加大針對重點區(qū)域、行業(yè)、企業(yè)的政策支持，促進經(jīng)濟恢復正常增長。結合行業(yè)情況，建議重點關注受疫情沖擊較大的餐飲旅游服務、批發(fā)零售等行業(yè)，并密切關注資本市場波動對銀行業(yè)的風險傳導。

疫情對中國經(jīng)濟運行的影響

疫情沖擊對需求端的影響

當前新冠肺炎疫情與2003年非典疫情具有很多相似性，其對總需求的影響也呈現(xiàn)明顯共性特征。

消費需求萎縮最為嚴重。2003年SARS疫情對需求端的影響主要體現(xiàn)在消費上。當年，消費對GDP增長的貢獻率僅為35%，為改革開放以來的次低點。從影響時點和程度看，消費受到的影響主要集中于SARS疫情較為嚴重的二季度。居民減少外出，不利于旅游、住宿、餐飲、客運等相關消費行業(yè)，二季度社會消費品零售總額月均增速僅為6.7%，較上一年度同期下滑2個百分點。值得注意的是，當前消費作為“三駕馬車”中的主力，對GDP增長的貢獻已大幅提高。2015～2019年，消費對GDP增長的貢獻率平均為63%，較2001～2005年平均數(shù)高出16個百分點。若本次疫情持續(xù)時間較久，消費將受到持續(xù)嚴重沖擊，并將對經(jīng)濟增長產(chǎn)生更大影響。

延期開工短期內(nèi)對投資的影響較大。2003年，我國經(jīng)濟處于上行期，投資增速保持較高水平，尤其在疫情控制后政府進一步加大投資力度，資本形成總額實際增速達到17%。投資對經(jīng)濟增長拉動產(chǎn)生重要作用，對GDP增長的貢獻率高達70%。相比較，當前固定資產(chǎn)投資缺乏增長點，投資增速顯著下降，2019年已降至5.4%。這意味著，若消費增速明顯下滑，后期通過投資來托底經(jīng)濟的難度會較大。具體來看，短期內(nèi)疫情導致延期開工等問題，可能會影響投資增速，但隨著疫情逐步得到控制，后續(xù)可能出現(xiàn)“搶工”現(xiàn)象，一定程度上可以彌補前期投資的下降。由于此次疫情影響區(qū)域范圍更廣，預計對投資短期沖擊更大。數(shù)據(jù)顯示，此次受疫情影響較重的湖北、浙江、廣東、湖南、河南、安徽、重慶等7個省份固定資產(chǎn)投資占總體投資比重約為43%。此外，從三大投資領域看，一季度由于工地開工延期及房地產(chǎn)市場成交承壓，銷售和投資增速的下行速度或將加快，基建和制造業(yè)投資受延期開工等因素影響也將放緩。

疫情對出口的影響可能更多體現(xiàn)在一季度。疫情對全年經(jīng)濟的影響程度取決于疫情的持續(xù)時間。整體上看，疫情對出口的沖擊會更加顯著。目前，本次疫情主要集中在中國境內(nèi)，外部需求變化不大，國內(nèi)生產(chǎn)則受到較大沖擊，進而可能影響出口。未來，疫情對出口的影響關鍵看疫情持續(xù)的時間。主要原因如下：一是制造業(yè)訂單或將面臨交付延期。疫情的爆發(fā)出現(xiàn)在春節(jié)長假，很多企業(yè)原本就計劃在元宵節(jié)左右才復工。如果疫情控制的好，企業(yè)開工能大致按原計劃進行，那么對出口企業(yè)的生產(chǎn)影響就會較小。但如果疫情延續(xù)至二季度，企業(yè)的復工期顯著延后，則對出口的沖擊將顯著增加。二是制造業(yè)新訂單增長面臨壓力。從國內(nèi)制造業(yè)訂單看，疫情因素導致春節(jié)后生產(chǎn)恢復過程遲滯，較多訂單將面臨延誤，給生產(chǎn)企業(yè)造成損失。從出口制造業(yè)訂單看，每年春節(jié)后的三四月是年內(nèi)的出口訂單下單高峰期，甚至明顯高于9月份圣誕節(jié)訂單。但受疫情沖擊，2020年年初訂單交付時間目前尚無法確認，甚至將有一定可能性發(fā)生延誤。如果3月份工業(yè)產(chǎn)能的恢復仍然存在不確定性，則可能影響后續(xù)新訂單情況。目前，外國采購商對于中國疫情高度關注，尤其是1月30日世界衛(wèi)生組織把中國這次疫情列為國際關注的突發(fā)公共衛(wèi)生事件。盡管世界衛(wèi)生組織明確表達不希望看到各國對中國貨物禁運和人員流動禁行，但一些國家已經(jīng)分別采取了限制措施，并提升了風險等級，這將對國際貿(mào)易尤其是出口產(chǎn)生進一步影響（見圖1）。

疫情沖擊對供給端的影響

疫情沖擊對企業(yè)生產(chǎn)活動也產(chǎn)生著顯著負面影響，這主要體現(xiàn)為不同行業(yè)、不同類型企業(yè)的產(chǎn)出呈現(xiàn)不同程度的減少。具體表現(xiàn)為：

一是服務業(yè)總體承壓，但部分新興行業(yè)獲益。2003年中國服務業(yè)占比為42.03%，而2019年服務業(yè)已經(jīng)占中國GDP的53.9%。受SARS影響，2003年二季度服務業(yè)增速降低2個百分點?？紤]到本次防控力度更大，對服務業(yè)造成的沖擊也更大。進一步，考慮到服務業(yè)占比超過經(jīng)濟總量的一半，若不能盡快結束這場戰(zhàn)役，僅服務業(yè)受到的沖擊就有可能拉低全年經(jīng)濟增速0.5到1個百分點。從行業(yè)結構看，餐飲、旅游、電影、交通運輸、教育培訓等行業(yè)受沖擊最大，而醫(yī)藥醫(yī)療、在線游戲等行業(yè)受益。數(shù)據(jù)顯示，2019年春節(jié)電影檔票房達58.59億元，2020年春節(jié)檔顆粒無收。2019年除夕至正月初六（2月4日至10日），全國零售和餐飲企業(yè)實現(xiàn)銷售額約10050億元，2020年同期受損嚴重。2019年春節(jié)假期，全國旅游接待總人數(shù)4.15億人次，實現(xiàn)旅游收入5139億元，2020年同期銳減。2020年1月底，交通運輸行業(yè)出行人次減少約七成。房地產(chǎn)行業(yè)暫停銷售活動，建筑業(yè)、金融業(yè)等行業(yè)也受明顯波及。據(jù)恒大研究院估算，短短7天僅電影票房、餐飲零售、旅游市場這三個行業(yè)的直接經(jīng)濟損失就超過1萬億元，相當于2019年一季度GDP（21.8萬億元）的4.6%。但在疫情沖擊下，一些新興行業(yè)則明顯受益，比如醫(yī)藥醫(yī)療、消費金融、游戲、在線視頻等行業(yè)。此外，疫情傳播對5G通信、云游戲、AR/VR、機器人、無人機等新技術的快速應用，也有一定的促進作用。

二是工業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營難度加大，尤其是中小企業(yè)資金鏈承壓。本次疫情的爆發(fā)時點特殊，對工業(yè)生產(chǎn)活動產(chǎn)生了顯著沖擊。第一，中小工業(yè)企業(yè)的資金鏈條普遍處于緊繃狀態(tài)。根據(jù)國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)：2019年11月，以民營工業(yè)企業(yè)為代表的中小企業(yè)應收票據(jù)及應收賬款金額達到5.025萬億元，同比增速達32.3%，這也是2007年以來的最高同比增速。同期，民營工業(yè)企業(yè)的應收賬款平均回收期達到44.6天，較2019年的峰值有所緩解，但仍處于歷史高位（見圖2）。由于我國中小企業(yè)主要以勞動密集型行業(yè)為主，且所處行業(yè)大多是基礎性行業(yè)，此次疫情沖擊進一步加劇中小工業(yè)企業(yè)資金鏈緊張。如果這些企業(yè)的資金鏈發(fā)生斷裂，可能會帶來企業(yè)破產(chǎn)、失業(yè)增加，全部行業(yè)受到的影響和就業(yè)情況的嚴峻性將難以估計。第二，剛性成本拖累中小企業(yè)，警惕引起社會系統(tǒng)性風險。由于推遲復工以及外地員工被隔離期間，企業(yè)仍然面臨固定費用支出，包括融資成本、稅費成本、房租水電物業(yè)費以及支付延期復工期間工人的標準工資等，這些剛性成本支出對中小企業(yè)影響巨大。由于我國企業(yè)盈利整體仍然較差，疫情沖擊導致收入萎縮，加劇了企業(yè)經(jīng)營壓力，可能導致大批中小企業(yè)未來一段時間持續(xù)虧損，而由此導致的一系列問題也不容忽視。

疫情沖擊對主要區(qū)域的影響

此次疫情沖擊的區(qū)域范圍更大。本次疫情集中爆發(fā)的湖北，是中國長江經(jīng)濟帶的核心區(qū)域，也是中國南方的經(jīng)濟重鎮(zhèn)、交通樞紐，雖然在產(chǎn)業(yè)鏈上的經(jīng)濟權重低于當年“非典”時期的北京和廣東兩個重災省份，但此次疫情波及的區(qū)域更大。截至2020年2月8日24時，確診病例超過200人的省份達到17個，超過100人的省份高達22個，總體影響短期內(nèi)會更大（見表1）。

從各地復工時間看，多數(shù)省份已經(jīng)明確復工時間不早于2月9日24時，也就是元宵節(jié)前后，而湖北明確復工時間再延后一周。復工延遲省份占全國GDP比重超過70%。從歷年來看，春節(jié)期間是工業(yè)淡季，一些行業(yè)比如建筑業(yè)、加工業(yè)等本身就是元宵節(jié)前后復工。如果疫情能在2月份得到有效控制，企業(yè)正常復工，對總體投資的影響或相對有限，否則將會對短期投資和經(jīng)濟增長形成顯著拖累（見表2）。

疫情沖擊對經(jīng)濟增長的總體影響

疫情沖擊會對國內(nèi)經(jīng)濟造成短暫擾動，預計主要體現(xiàn)在疫情集中爆發(fā)的一季度，但不會改變中國經(jīng)濟長期增長趨勢，中長期經(jīng)濟增速仍然取決于經(jīng)濟基本面和自身增長動力。

國內(nèi)外經(jīng)驗表明，大規(guī)模傳染病疫情對經(jīng)濟的沖擊通常是短暫的。隨著疫情消退，經(jīng)濟將回歸正常軌道。從全球范圍看，近百年全球經(jīng)歷了七次重大突發(fā)疫情，這些重大突發(fā)疫情對區(qū)域經(jīng)濟的影響都是階段性的，影響程度大小取決于疫情持續(xù)時間、政府管控、傳播范圍等多重因素。最近一次2016年巴西寨卡病毒爆發(fā)并構成“國際關注的突發(fā)公共衛(wèi)生事件”（PHEIC），巴西一國的寨卡病例數(shù)高達30余萬人。2015年受世界大宗商品價格變化等因素影響，巴西GDP增長僅為-3.8%，經(jīng)濟處于崩潰邊緣。但經(jīng)歷2016～2017年疫情后，巴西經(jīng)濟甚至出現(xiàn)“扭虧為盈”。從國內(nèi)看，2003年二季度受SARS疫情沖擊，我國GDP短期內(nèi)快速下行，但是下行持續(xù)時間短，且在疫情消退后快速反彈。從2003年3月開始，SARS從廣東地區(qū)蔓延至內(nèi)地其他省份，全國GDP實際同比增速從一季度的11%左右下行至二季度的9%左右。但是隨著7月份疫情解除、生產(chǎn)活動恢復，三季度GDP同比增速回升到10%左右。SARS沒有改變當時中國經(jīng)濟上行趨勢。2001～2005年中國實際GDP分別增長8.3%、9.1%、10.0%、10.1%和11.4%，呈現(xiàn)逐年加快的經(jīng)濟增長態(tài)勢（見表3）。

考慮到新冠病毒傳染性更強，其對經(jīng)濟的影響或大于非典時期，具體影響程度取決于疫情持續(xù)的時間。從經(jīng)濟環(huán)境看，2003年中國處在經(jīng)濟上行周期，內(nèi)生性動力較強，貨幣信用均處在快速擴張階段。SARS疫情產(chǎn)生的外生性沖擊帶來的影響更短暫、更易于恢復。相比較而言，自2018年以來，全球經(jīng)濟增長動能趨緩，地方貿(mào)易保護主義事件頻起，中國經(jīng)濟發(fā)展面臨的內(nèi)外部形勢復雜，下行壓力持續(xù)加大。從疫情持續(xù)時間看，非典時期大致經(jīng)歷了三個階段：從2002年底到2003年3月的疫情擴散;從2003年4月到5月的快速爆發(fā);從2003年6月到7月的受控和消退。當前的新冠病毒疫情傳播與當年的SARS有所不同。新冠病毒傳染性更強、潛伏期更長、傳播速度更快、傳播方式更復雜，導致目前大范圍的延遲復工和居家隔離等應對措施史無前例，這些勢必會對前期初步企穩(wěn)的工業(yè)生產(chǎn)造成沖擊?？傮w看，疫情對經(jīng)濟的負面沖擊主要體現(xiàn)在疫情爆發(fā)集中期，國際主要機構對疫情沖擊表示擔憂，近期紛紛下調(diào)了我國一季度經(jīng)濟增長預期（例如，高盛對我國一季度經(jīng)濟增速預測由原來的5.6%下調(diào)至4%，花旗銀行的預測由原來的5.9%下調(diào)至4.8%）。隨著時間的推移，經(jīng)濟增速會呈現(xiàn)一定程度的回升。

疫情對中國銀行業(yè)的影響

本次疫情將對銀行業(yè)運行產(chǎn)生短暫的負面影響。從2003年SARS情況看，疫情對銀行業(yè)務沖擊較小，呈現(xiàn)出顯著階段性和局部性特征。預計此次疫情對銀行業(yè)的沖擊相對間接且影響有限，但重點關注以下幾個方面。

一是從量的方面，信貸投放容易受到融資端需求減弱的遏制。在經(jīng)濟下行壓力依然較大的情況下，疫情防控正處于關鍵階段，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營和個人消費都受到明顯遏制，有效信貸需求趨弱，資產(chǎn)投放相應受到影響，影響程度和大小主要取決于疫情持續(xù)時間和疫情控制的節(jié)奏。按歷史規(guī)律，一季度是銀行旺季營銷，貸款新增占全年新增的1/3左右。如果本次疫情持續(xù)整個季度，則保持信貸穩(wěn)定增長面臨較大挑戰(zhàn)。但同時考慮到前期抑制的融資需求將在疫情穩(wěn)定后釋放，且有逆周期的托底政策支持信貸投放，全年影響或將相對有限。

二是從質(zhì)的方面，疫情或對存量貸款的資產(chǎn)質(zhì)量形成一定沖擊。本次疫情下，不同行業(yè)、企業(yè)和區(qū)域受到疫情的沖擊有所不同，對不同銀行產(chǎn)生的影響存在差異。其中，批發(fā)零售、住宿餐飲、物流運輸、文化旅游、建筑等重點行業(yè)受到明顯影響，部分高杠桿和現(xiàn)金流較為緊張的行業(yè)和民營小微企業(yè)受到影響更大。從區(qū)域看，中部地區(qū)信用風險暴露壓力可能進一步加劇，尤其是湖北、河南、湖南等疫情相對嚴重的地區(qū)需要重點關注。銀行存量貸款資產(chǎn)質(zhì)量受沖擊大小，一方面取決于疫情能否有效控制以及企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營能否盡快恢復正常。另一方面也取決于財政和貨幣等宏觀政策對于受影響行業(yè)的支持力度（見表4）。

三是從金融市場方面，短期內(nèi)市場波動將明顯加劇。當前，股票等風險資產(chǎn)波動性明顯加劇，黃金等避險資產(chǎn)價格上漲，人民幣離岸匯率貶值。在當前疫情防控特殊時期，一方面考慮到疫情特殊時期不確定因素比較多，央行會根據(jù)市場需求而前瞻性增加流動性。另一方面，需密切關注資本市場波動對銀行業(yè)的風險傳導。2月3日及4日，央行開展逆回購操作凈投放1.7萬億元，這一前瞻性政策操作使得流動性更加充足，高于歷史同期水平，為金融機構支持疫情防控、服務實體經(jīng)濟和保持金融市場穩(wěn)定送出了“定心丸”，有利于穩(wěn)定金融機構預期，提振金融市場信心。

政策建議

面對新冠肺炎疫情的沖擊，當前國家進一步加大了逆周期調(diào)節(jié)力度，圍繞“六穩(wěn)”工作制定和出臺了一系列支持疫情防控和經(jīng)濟恢復的政策措施?？傮w看，短期宏觀經(jīng)濟政策保持適度寬松，更加注重前瞻性、靈活性和針對性。重點從結構上解決問題，加大針對特定行業(yè)、企業(yè)、區(qū)域和群體的政策支持，促進經(jīng)濟盡快恢復正常增長。

第一，貨幣政策保持適度寬松，加大受疫情影響較大的行業(yè)、中小企業(yè)和地區(qū)的政策傾斜。人民銀行等五部門聯(lián)合印發(fā)《關于進一步強化金融支持防控新型冠狀病毒感染肺炎疫情的通知》，指出對受疫情影響較大的地區(qū)、行業(yè)和企業(yè)提供差異化的優(yōu)惠金融服務，包括但不限于加大融資支持、適當下調(diào)貸款利率、增加信用貸款和中長期貸款、允許展期或續(xù)貸等。同時，要求各監(jiān)管部門著力加快落實，積極引導金融機構增加信貸投放和降低授信利率，緩解資本市場和實體經(jīng)濟流動性壓力。預期貨幣政策將會根據(jù)疫情進展情況保持適度寬松，靈活運用公開市場操作、常備借貸便利、再貸款、再貼現(xiàn)等多種貨幣政策工具，提供充足流動性，預防企業(yè)經(jīng)營活動中資金鏈風險，以及配合地方政府專項債發(fā)行等。

此外，由于疫情對實體經(jīng)濟短期沖擊影響仍具有很大不確定性，資金鏈問題仍是企業(yè)尤其是抗風險能力較弱的中小企業(yè)面臨的最大問題。預計結構性定向支持政策力度會進一步加大。主要體現(xiàn)在：加強對小微、民營企業(yè)信貸支持和補貼，降低企業(yè)融資成本，完善和落實中小企業(yè)融資支持政策，保證中小企業(yè)資金鏈的持續(xù)性?？赡軙⒅行∑髽I(yè)信用保證保險機制等，盡量幫助中小企業(yè)減少經(jīng)營上的不確定性，提高中小企業(yè)抗風險能力。加大對中小銀行的流動性支持，鼓勵引導中小銀行加大對受疫情影響較大的中小企業(yè)的金融支持等。

第二，財政政策更加積極，拓展財政收支空間。據(jù)財政部統(tǒng)計，截至2020年2月3日，各級財政累計下達疫情防控補助資金470億元。2020年2月6日，財政部發(fā)通知要求地方各級財政部門落實好各項保障措施，支持醫(yī)療物資重點保障企業(yè)復工復產(chǎn)。當下，面對經(jīng)濟下行壓力和新冠肺炎的雙重考驗，預計財政政策將更加積極，并更加注重提質(zhì)增效，注重結構調(diào)整，做好重點領域保障。一是特定時期要擴大財政支出規(guī)模，財政赤字率可能上調(diào)至3%。當前財政收支矛盾大，且2020年以收定支，財政收入明顯下降，疫情防控支出顯著增加。為避免擠壓其他民生和穩(wěn)增長支出，有必要擴大財政赤字。二是加大對民營企業(yè)和中小企業(yè)的減稅降費力度。疫情沖擊下，中央和地方多項針對性政策正在陸續(xù)出臺和落地，比如，適當減免一季度受疫情影響嚴重的部門尤其是交通運輸、旅游、餐飲、住宿等行業(yè)的增值稅，讓虧損金額抵減盈利月份的金額以降低所得稅，降低疫情影響期間社保繳費比例以及工業(yè)用電電費等相關費用。相關政策預計還會進一步加強。三是在全國范圍內(nèi)加強專項債的使用，促進項目落地。在強化地方政府隱性債務管理背景下，專項債額度可能會有較大幅度的擴容，項目的收益要求或適當放低。同時，加大對醫(yī)院、學校、污水垃圾處理、停車場等民生短板領域的建設支持，對沖疫情引發(fā)的經(jīng)濟下行和就業(yè)壓力。四是擴大基礎設施投入，結合疫情加大民生投入。提前做好基建項目儲備，擴大交通運輸、物流基礎建設、公共衛(wèi)生和服務、生物醫(yī)藥、分級診療等投資，擴大研發(fā)、救治、防疫物資、一線醫(yī)護人員補助的財政兜底范圍。

第三，重點關注受疫情沖擊較大的餐飲旅游服務、批發(fā)零售等行業(yè)，以及小微企業(yè)和中部地區(qū)對銀行業(yè)務的沖擊。近幾年，銀行中部地區(qū)資產(chǎn)占比大約穩(wěn)定在12.8%，而盈利占比有所回落。2019年上半年末，中部地區(qū)對銀行總利潤貢獻占比較2018年同期下降約2個百分點至13.13%。當前經(jīng)濟下行壓力較大，本次疫情可能會造成湖北等中部地區(qū)中小企業(yè)經(jīng)營困難、信貸需求下降、存量資產(chǎn)質(zhì)量承壓，可能對銀行業(yè)在中部地區(qū)的盈利產(chǎn)生一定的壓力。建議重點關注該區(qū)域資產(chǎn)質(zhì)量，加大對存量客戶與資產(chǎn)質(zhì)量的排查，避免不良率大幅上升，將疫情對銀行利潤影響降到最低。另外，重點關注批發(fā)零售、住宿餐飲、物流運輸、文化旅游等重點行業(yè)的資產(chǎn)狀況，加大相關行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量排查。

第四，密切關注資本市場波動對銀行業(yè)的風險傳導。當前疫情期間資本市場的波動性明顯加大。對此監(jiān)管部門已制定措施強化預期引導，并加強政策協(xié)調(diào)，以維護資本市場穩(wěn)定和緩解市場恐慌情緒。對于銀行業(yè)而言，受疫情影響，一季度經(jīng)濟增長或將顯著承壓，資本市場波動會直接或間接導致銀行儲蓄存款波動、信貸需求波動以及貸款挪用股市風險。此外，需特別關注部分中小金融機構的內(nèi)在脆弱性問題，防止市場波動的疊加被進一步放大。

（撰稿人：董利、趙晗、郭剛正、何建勇）