尹冰清 張金菊

2018年4月，由中國人民銀行、中國銀行保險監(jiān)督管理委員會等幾個部委聯合發(fā)布的《關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見》（以下簡稱“資管新規(guī)”），從政策上強化了對金融機構資產管理業(yè)務的規(guī)范性要求，明確了統(tǒng)一資管產品的監(jiān)管標準。而信托行業(yè)在業(yè)務開展中長期扮演著“影子銀行”的角色，資管新規(guī)的出臺無疑對該行業(yè)產生巨大的沖擊。與此同時，在強監(jiān)管環(huán)境下，信托行業(yè)也需積極配合資管新規(guī)相關規(guī)定，立足自身發(fā)展優(yōu)勢，推進業(yè)務轉型。

信托行業(yè)發(fā)展現狀

早在改革開放初期，我國信托業(yè)就開始緩步發(fā)展，而中國第一家信托公司——中國國際信托投資公司在1979年成立，這也正式掀起了我國信托行業(yè)的發(fā)展浪潮。隨著改革開放四十年的不斷發(fā)展，中國信托行業(yè)也多次出現大范圍整頓現象。尤其是在全球金融危機之后十余年來，憑借著我國資本市場、貨幣市場以及實體經濟的特有優(yōu)勢，信托行業(yè)進入了快速發(fā)展時期。截至2017年底，中國信托行業(yè)業(yè)務規(guī)模高達26萬億元，而其行業(yè)規(guī)模僅次于銀行業(yè)發(fā)展規(guī)模，信托業(yè)憑借其第二大金融子市場在資產管理行業(yè)中占據重要的地位。因此，2018年出臺的資管新規(guī)無疑會沖擊著我國信托行業(yè)的發(fā)展，同時也會給予其發(fā)展機遇，推進信托行業(yè)發(fā)展新時代的到來。

信托資產規(guī)模穩(wěn)步回落，結構調整變化明顯。截至2019年第三季度末，我國68家信托公司一共實現資產管理規(guī)模高達22萬億元，相較于2018年末減少了0.7萬億元。圖1顯示了2010年至2019年Q3期間信托業(yè)資產規(guī)模及增長率走勢?？梢钥吹剑?010年至2017年，信托業(yè)規(guī)模持續(xù)增長，由3.04萬億元增長至26.25萬億元，但在2018年，信托業(yè)資產規(guī)模首次出現了下降，并且下降幅度達到13.52%。究其原因，一方面可能受到了金融強監(jiān)管的影響，而另一方面是因為一部分信托公司主動縮減了事務管理類業(yè)務規(guī)模所導致。從資金來源來看，單一資金信托規(guī)模為9.84萬億元，占資金信托總規(guī)模（18.53萬億元）的39.50%，較2018年末下降了3.83個百分點。而集合資金信托資產規(guī)模保持其穩(wěn)健的增長態(tài)勢，其占比超過單一資金信托規(guī)模?？梢园l(fā)現，信托公司在主動管理業(yè)務領域增長速度較為明顯，而與傳統(tǒng)銀信合作的通道業(yè)務逐漸收窄，信托業(yè)轉型深化成效逐漸凸顯出來（見圖1）。

經營業(yè)績穩(wěn)步提升，信托主業(yè)收入占比保持穩(wěn)定。截至2019年第三季度末，信托行業(yè)實現了經營收入高達795.64億元。其中，信托業(yè)務收入達到551.35億元，占比達69.30個百分點，仍然是信托公司主要的收入來源。為堅守信托本源，信托公司仍舊需要堅守發(fā)展信托行業(yè)的初心。而且，信托行業(yè)平均年化綜合實際收益率為5.58%，相較于2018年增加了10.42個百分點，而環(huán)比增加了24.27個百分點。這意味著，信托行業(yè)在不斷提升信托公司自身盈利水平的同時，還在為選擇信托資管產品的投資者創(chuàng)造以及實現更多的價值。從具體的資產配置類型來看，信托行業(yè)投向實體經濟的資產種類在不斷擴大，包括房地產、基礎產業(yè)和工商企業(yè)，這表明信托行業(yè)的發(fā)展與我國社會經濟發(fā)展水平緊密相連，而服務實體經濟一直以來是信托行業(yè)以及信托公司的定位基準和核心功能。

風險項目持續(xù)暴露，風控處置能力亟待加強。根據中國信托協(xié)會披露的數據，截至2019年第三季度末，信托行業(yè)風險項目數量為1305個，相較于2018年的872個增加了433個風險項目，而其規(guī)模高達6411.36億元。在強監(jiān)管大背景下，信托資產風險率持續(xù)走高，一方面可能是由于信托行業(yè)高度重視所導致，不斷加強合規(guī)化管理和風險防控;另一方面，則是從集合類信托和財產權信托風險規(guī)模的占比不斷下降而造成這種現象。根據數據顯示，信托行業(yè)風險項目規(guī)模和數量均出現上升的趨勢，但信托業(yè)總體風險仍在可控范圍之內。

資管新規(guī)對信托行業(yè)的沖擊

信托行業(yè)發(fā)展的宗旨是“受人之托，代人理財”，相較于其他資產管理行業(yè)，信托業(yè)可以充分運用其自身優(yōu)勢，即合規(guī)化地使用債券、股權、收益權等，實現資金與資產的高效結合，并發(fā)揮投融資功能。隨著資管新規(guī)的出臺，主要在于通過對資產管理業(yè)務的無序發(fā)展擴大進行管控，將其產生的無序資金逐漸引入金融監(jiān)管的領域之中，避免金融監(jiān)管出現空白。資管新規(guī)實施近兩年來，信托行業(yè)的發(fā)展主要表現在三個方面：打破信托行業(yè)以往的剛性兌付模式，逐漸清理傳統(tǒng)通道業(yè)務以及對資金池業(yè)務的運作進行標準化、規(guī)范化管理。

“剛性兌付”已被打破。資管新規(guī)對信托行業(yè)提出了最為重要的要求，即打破傳統(tǒng)的剛性兌付業(yè)務模式。這項要求從長遠視角來看，有利于穩(wěn)定金融秩序，推動信托行業(yè)回歸本源，降低道德風險等。但是從短期來看，投資者對信托業(yè)務的長期持有看作是具有低風險性的固定資產投資，然而資管新規(guī)的規(guī)定使得信托行業(yè)的投資者信心受到強烈打擊。對于現有風險管理能力不強、定價能力不強的信托公司而言，正面臨新一輪的調整，在市場激烈競爭環(huán)境以及嚴格監(jiān)管要求下，信托公司需要加快合規(guī)審查工作以及提升風險處置能力。此外，資管新規(guī)還限制了非標業(yè)務，要求以往以非標債權投資為主的信托公司逐漸轉向標準化業(yè)務，對業(yè)務資金端帶來巨大的變化。資管新規(guī)嚴格規(guī)定了非標資產在規(guī)模和時間期限上的要求，還禁止銀行理財資金投資于信托產品，這極大影響了信托行業(yè)的融資渠道。此外，資管新規(guī)還提升了合規(guī)投資者的門檻，鑒于剛性兌付的限制，要求投資者自負盈虧，在一定程度上削減了投資者對信托產品的投資熱情，而這更加沖擊著信托行業(yè)的資金來源。

傳統(tǒng)通道業(yè)務正在逐步清理。信托公司在業(yè)務開展中主要為商業(yè)銀行的理財充當通道的角色進而提供雙贏互利的機會，由此可以看到，以往信托行業(yè)規(guī)模中通道業(yè)務的占比較高。然而，隨著資管新規(guī)的出現，其明確要求對以規(guī)避監(jiān)管的通道業(yè)務實施限制，重新對所有資產管理產品按照其融資方式以及投資屬性進行分類，還禁止投資銀行信貸資產，這無疑禁止了監(jiān)管套利的源頭進入。資管新規(guī)的出現帶給大多以通道業(yè)務為主的信托公司重重的沖擊。根據中國信托行業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，2017年末，我國信托資產規(guī)模高達26.25萬億元，而通道業(yè)務規(guī)模高達15.65萬億元，其占比為59.62個百分點，表明通道業(yè)務對信托行業(yè)有著重要作用。隨著2018年資管新規(guī)的出臺，截至2018年末，我國信托業(yè)規(guī)模為22.70萬億元，同比減少了3.35萬億元，而通道業(yè)務的占比為58.36個百分點。隨著信托業(yè)總規(guī)模的下降，其盈利能力也受到一定程度的影響。資管新規(guī)出臺已近兩年，各個信托公司也正著手清理其通道業(yè)務，但是由于其通道業(yè)務的基數較大，對于大多數信托公司而言其業(yè)務可能會面臨萎縮的風險，以及未來發(fā)展的壓力將會更大。

資金池業(yè)務運作模式急需規(guī)范。資管新規(guī)的出現對信托行業(yè)的業(yè)務模式造成了極大的限制，同時也對信托行業(yè)的合規(guī)管理提出更高的要求。其一，資管新規(guī)要求信托公司實施凈值化管理，提高對資產管理產品估計的準確性，做好信息跟蹤和監(jiān)管工作。但這對于信托公司而言，估計的難度無疑加大了，鑒于開展的非標準資產管理項目主要是以融資類、固定收益產品為主，對標準化估計工作存在較大的挑戰(zhàn)和難度。其二，資管新規(guī)對通道業(yè)務也進行了嚴格的監(jiān)管與限制，對此，信托公司將對其傳統(tǒng)的業(yè)務模型進行轉化，積極開展主動性的管理業(yè)務，而在深入探索過程中，需要信托公司強化對業(yè)務的合規(guī)化管理。此外，還需要完善風險管理體系，提升信托行業(yè)的風險點識別能力和風險抵御能力。其三，以往信托公司推出新理財產品時，為了緩解資金流動性和期限不匹配等問題，通常使用資金池業(yè)務，然而資管新規(guī)提出了對資金池的整改要求，即要求金融機構對每個資管產品的資金需要設計單獨的賬戶進行建賬與核算管理，這對信托公司在設計產品、篩選項目、防范風險以及拓展資金端客戶來源等方面提出了高要求。這給已有規(guī)模較大、期限較長的資金池業(yè)務整改帶來壓力和難度，并且有可能加劇流動性風險。

強監(jiān)管環(huán)境下信托業(yè)的“再出發(fā)”

隨著金融監(jiān)管環(huán)境的變化以及宏觀經濟發(fā)展的緊張形勢，信托行業(yè)的發(fā)展已經進入結構性調整的重要階段，這對于信托公司而言，需要其科學地制定長短期目標，制定合理的發(fā)展規(guī)劃。從短期發(fā)展目標來看，信托行業(yè)應具有社會經濟發(fā)展的大局意識，積極落實合規(guī)管理，加強風險防控工作;從長期發(fā)展目標來看，深化資管新規(guī)的戰(zhàn)略部署，立足服務實體經濟本源，提升對資金資源的優(yōu)化配置能力，打造專業(yè)化財富管理團隊，推進信托產品的創(chuàng)新發(fā)展，進一步推進信托行業(yè)的高質量發(fā)展。

以服務實體經濟為導向。金融是現代經濟的核心地位，其要服務于實體經濟，滿足經濟社會發(fā)展和人民群眾的需要，而支持實體經濟發(fā)展是信托行業(yè)的本源。應充分發(fā)揮信托業(yè)在資金配置中對實體經濟的特有優(yōu)勢，進一步促進實體經濟高質量發(fā)展與信托行業(yè)的高質量發(fā)展。信托公司可以憑借其制度優(yōu)勢、行業(yè)資源經驗以及自身股東資源，靈活使用股權、債券等多樣化金融工具，深度推進產融結合發(fā)展，通過提供專業(yè)化金融整合服務，促進實體經濟創(chuàng)新發(fā)展。此外，還能夠緩解中小民營企業(yè)融資難、融資貴困境，信托公司可以嘗試開展產業(yè)基金、并購資金等多樣化方式，這既能推動結構性去杠桿工作，還能夠拓展信托服務。特別是對于國有控股的信托公司，更加堅定服務地方經濟發(fā)展的使命，推進供給側結構性改革，開展股權投資、投貸聯動等多元化服務，通過創(chuàng)新手段不斷將產業(yè)鏈進行細分，引導資金資源更多地流向實體經濟，有效降低實體經濟的融資成本。

提升資產配置能力?！百Y管新規(guī)”對整個資產管理行業(yè)實施了統(tǒng)一的監(jiān)管標準，指明了我國資管行業(yè)未來發(fā)展的方向。對此，信托行業(yè)通過解讀“資管新規(guī)”的監(jiān)管政策明確行業(yè)定位。目前，我國信托業(yè)的規(guī)模僅低于銀行業(yè)，現已成為第二大金融子行業(yè)，其穩(wěn)健發(fā)展對于我國經濟金融穩(wěn)健運行具有重要的作用。并且，資管新規(guī)還要求金融結構實施凈值化管理，以縮窄固定收益和保本等理財產品的發(fā)展空間。隨著通道業(yè)務的退出，信托公司的經營模式發(fā)生了較大的轉變，由傳統(tǒng)的代人融資轉向資產管理，既要對已有客戶和潛在客戶進行專業(yè)分析，又要根據公司自身風險防控能力和定位細分市場，開展專業(yè)的資產管理產品和制定相關管理政策來維護資金端的業(yè)務需求。為了應對“資管新規(guī)”帶來的監(jiān)管環(huán)境的變化，信托公司需要將發(fā)展目標定位更長遠，擯棄追逐短期利益的傳統(tǒng)觀念，積極發(fā)揮資產管理的優(yōu)勢，提升資源配置能力，主動對接社會經濟發(fā)展的各項需求和國家發(fā)展的大政方針，優(yōu)化金融資源的配置渠道，積極響應供給側結構性改革，為推進我國經濟高質量發(fā)展提供一份力量。

推動服務信托和公益信托業(yè)務。現階段，監(jiān)管政策的實施主要消除了金融業(yè)監(jiān)管真空領域，同時也對金融業(yè)混合經營發(fā)展提出更高的要求。銀行業(yè)的發(fā)展模式也出現較大變化，我國約有30多家銀行均設立了理財子公司，這些理財子公司具有先天的資金端優(yōu)勢，極大地制約了信托行業(yè)的業(yè)務發(fā)展，對此，信托公司只能通過不斷推出創(chuàng)新型信托產品來吸引優(yōu)質客戶進而穩(wěn)固其在理財機構中的優(yōu)勢。隨著我國老齡化程度的不斷加劇，信托行業(yè)可以主打以受托服務為核心的服務信托，結合金融服務與養(yǎng)老權益推出信托養(yǎng)老產品;還可以與優(yōu)質的養(yǎng)老服務供應商合作以實現高端機構養(yǎng)老、居家養(yǎng)老和社區(qū)養(yǎng)老等多樣化養(yǎng)老方式。此外，信托行業(yè)除了開展資金信托外，還能創(chuàng)新其信托供給，通過高效結合金融服務與財富管理，實現多領域服務的結合，如從員工信托、資產證券化信托、家庭信托、家族信托等方面積極開展業(yè)務，通過金融科技等高技術工具以更好地滿足客戶多元化要求。此外，信托公司還能夠在公益信托方面加大宣傳力度，通過對接扶貧慈善信托將其推廣至更廣泛的領域，包括教育、醫(yī)療、養(yǎng)老、殘障特殊人群等，通過與慈善組織等公益機構的積極合作，深化公益信托的社會效果。

打造專業(yè)財富管理團隊。信托行業(yè)能夠通過整合資本市場、貨幣市場以及實體領域的資金資源進行高效配置，可以憑借其行業(yè)優(yōu)勢對客戶提供多元化的財富管理方案。但是，這也加劇了對信托專業(yè)人才的需求，即打造一支復合型財務管理團隊，能夠熟悉與掌握金融、法律、財務等專業(yè)知識，通過制定專業(yè)化的財務管理方案實現客戶的增值訴求。近年來，在經濟基本面下行壓力下，信托行業(yè)風險資產逐漸暴露出來，交易對手的信用違約風險率逐漸加大。因此，在相關部門嚴格監(jiān)管之下，信托公司也需要強化自身的合理合規(guī)化建設，妥善處置項目風險點，提升風險防范能力和識別能力，加強對從業(yè)人員的培訓力度，以及提升信托投資者的教育。同時，信托公司還要充分運用信托制所特有的破產隔離屬性，以及與銀行、律師事務所之間長久合作模式，轉變財務管理團隊對資產產品的管理方式，即從單純的產品供應商轉向全方位的專業(yè)財務管理團隊。

（作者單位：特華博士后科研工作站國家開發(fā)銀行國際金融事業(yè)部）