李金華

中國社會科學(xué)院 數(shù)量經(jīng)濟與技術(shù)經(jīng)濟研究所,北京 100732

一、研究背景

對外直接投資(Outward Foreign Direct Investment，OFDI)是一個國家的投資者為從國外獲取經(jīng)濟利益而輸出技術(shù)、資本、設(shè)備和管理技能等的經(jīng)濟行為。這些行為表現(xiàn)為出資合作開辦企業(yè)、提供少量投資但不參與經(jīng)營、輸出資本開設(shè)子公司、購買現(xiàn)有企業(yè)等。對于一個開放的國家而言，對外直接投資可以擴大對外貿(mào)易，增加出口和就業(yè)，一定程度抒解目標國資金緊張狀況，促進其經(jīng)濟的發(fā)展。社會融資規(guī)模是指實體經(jīng)濟在某一個時期從金融機構(gòu)獲取資金用于發(fā)展生產(chǎn)和其他業(yè)務(wù)的全部資金總量。社會融資規(guī)模能揭示金融與投資、貿(mào)易、產(chǎn)業(yè)間的相互關(guān)系，反映金融對產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支持狀況，可體現(xiàn)為企業(yè)債券、股票融資、保險公司賠償、人民幣貸款、外幣貸款、委托貸款、信托貸款、銀行承兌匯票等多項指標，是流量數(shù)據(jù)。隨著現(xiàn)代金融市場發(fā)展和金融工具的不斷創(chuàng)新，一些新的融資渠道所募資金將可能計入社會融資規(guī)模。社會融資是實體經(jīng)濟發(fā)展的重要支撐力量，它對于保障實體經(jīng)濟發(fā)展供應(yīng)量，提高資金利用效率，推動經(jīng)濟快速增長具有重要意義。

關(guān)于實體經(jīng)濟融資問題、對外直接投資問題的研究一直受到學(xué)術(shù)界的重視。太平和李姣(2019)[1]研究過中國“走出去”戰(zhàn)略問題，認為中國企業(yè)抱團出海，對外投資取得了重大發(fā)展，中國需要建立完善的風(fēng)險防范體系，減少海外投資風(fēng)險，有效保障對外投資企業(yè)活動安全；創(chuàng)新對外投資模式，促進企業(yè)提高國際化經(jīng)營能力，培育擁有核心技術(shù)和自主品牌的世界級跨國公司。劉洪愧(2020)[2]將新時期中國對外直接投資發(fā)展分為三個階段，即摸索、增長、調(diào)整三個階段，發(fā)現(xiàn)中國對離岸金融中心的投資比重過大并伴隨大量“返程投資”，對外直接投資存在較大高估，中國需要因地制宜地推動對外直接投資穩(wěn)步發(fā)展，通過海外特殊經(jīng)濟區(qū)帶動對外直接投資，拓寬對外直接投資的重點地區(qū)。彭繼增等(2020)[3]運用經(jīng)濟計量模型研究了中國對外直接投資與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級對綠色經(jīng)濟發(fā)展的影響，發(fā)現(xiàn)中國的對外直接投資和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的高級化，對綠色經(jīng)濟效率有著顯著的正向影響，中國需要加大對發(fā)達國家的逆梯度直接投資，引導(dǎo)對發(fā)展中國家的順梯度直接投資，充分利用優(yōu)質(zhì)外資提高國內(nèi)生產(chǎn)技術(shù)，助力經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。余振和陳鳴(2019)[4]運用經(jīng)濟計量方法實證研究了貿(mào)易摩擦對中國對外直接投資的影響，發(fā)現(xiàn)東道國的反傾銷措施可能促進中國制造企業(yè)的對外投資，這種現(xiàn)象存在異質(zhì)性，營商環(huán)境和反傾銷措施能影響中國企業(yè)的投資，且勞動密集型和資源密集型行業(yè)的反傾銷措施對企業(yè)的對外直接投資影響更大。中國需要繼續(xù)支持鼓勵有競爭力的企業(yè)、特別是服務(wù)企業(yè)面對高貿(mào)易壁壘“走出去”；要及時掌握國際市場變化，有效預(yù)防各類貿(mào)易摩擦，防止對外直接投資資本過快增長，避免引發(fā)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)空心化、資產(chǎn)價格下跌、失業(yè)率增長等經(jīng)濟風(fēng)險。

也有學(xué)者做過其他方面的研究。Faris Alshubiri et al.(2020)[5]運用面板估計技術(shù)，研究了中國的貿(mào)易平衡和對外直接投資問題，認為需要制定強有力的法律來鼓勵和刺激經(jīng)濟行為，國家和區(qū)域兩級機構(gòu)應(yīng)致力于為高效項目提供資金，以促進對外直接投資。Haiyun Liu et al.(2020)[6]運用“一帶一路”中的合作伙伴資料研究了金融深化與外國直接投資的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)金融的深化對吸引外資有著重要而積極的影響，為了使外國直接投資的利益最大化，一個經(jīng)濟體必須深化金融業(yè)發(fā)展。Muhammad Abdul Kamal et al.(2020)[7]從制度質(zhì)量與自然資源的互動效應(yīng)角度考察了中國對外直接投資流動問題，發(fā)現(xiàn)中國對外直接投資也受制度因素的影響，不過這僅限于非燃料自然資源豐富的國家；制度質(zhì)量是中國對外直接投資的重要決定因素，但中國對外直接投資并非對機構(gòu)質(zhì)量不敏感，而是取決于行業(yè)、風(fēng)險水平和國內(nèi)要務(wù)等方面。Badar Alam Iqbal et al.(2018)[8]考察印度的對外直接投資問題，發(fā)現(xiàn)印度的公司投資于各個行業(yè)和許多國家，印度已成為全球?qū)ν庵苯油顿Y的重要來源；越來越多的印度公司在世界市場上的出現(xiàn)，標志著印度企業(yè)的成熟以及它們在整個全球化進程中的參與程度。

查閱已有文獻不難發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有成果多是選擇對外直接投資的某個方面進行研究，如對外直接投資的效應(yīng)問題、對外直接投資的影響問題等，其共同的特征是基于對外直接投資的基本理論，選擇合適的數(shù)據(jù)和方法展開，只不過各自聚焦的問題存在差別。與前述成果不同的是，本文從宏觀角度研究在社會融資規(guī)模增長的背景下，中國對外直接投資的規(guī)模和結(jié)構(gòu)變化，據(jù)此思考中國對外直接投資的發(fā)展方向。

本文第一部分是研究背景；第二部分是社會融資規(guī)模與對外直接投資；第三部分是中國對外直接投資的規(guī)模結(jié)構(gòu)；第四部分是政策性思考。

二、社會融資規(guī)模與對外直接投資

在工業(yè)發(fā)達國家和地區(qū)進行直接投資，收購企業(yè)和購買股份，或者直接參與所在國家企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營和管理，可以學(xué)習(xí)和吸收其先進技術(shù)、管理方法，能提高本國企業(yè)的技術(shù)水平和經(jīng)營效率。因此，對外直接投資對一國的產(chǎn)業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟增長具有重大意義。進入新世紀后，計算技術(shù)、信息技術(shù)飛速發(fā)展，引發(fā)了新一輪技術(shù)革命，有力推動了全球經(jīng)濟增長，經(jīng)濟全球化進入一個新階段。在這種大環(huán)境下，對外直接投資也發(fā)展迅速，貿(mào)易、投資及服務(wù)的國際化也提高到了一個新水平。與全球產(chǎn)業(yè)革命和國際產(chǎn)業(yè)發(fā)展大潮相契合，中國的對外直接投資一直保持良好的發(fā)展勢頭，對外直接投資存流量穩(wěn)步增長。2004～2017年的14年間，中國對外直接投資流量平均增長率為29.49%；2017年中國對外直接投資存量是2004年的近40倍。

對外直接投資的增長受諸多因素的影響，如企業(yè)為自身利益最大化、生產(chǎn)效率提高而進行的對外擴張，或因為技術(shù)因素或者解決經(jīng)營融資困難而進行的直接投資等。從這個意義上講，社會融資與對外直接投資二者應(yīng)存在關(guān)聯(lián)性。為分析二者間的關(guān)系，本文將反映近些年中國對外直接投資和社會融資的統(tǒng)計指標列示如下(表1)。

表1 中國對外直接投資存流量情況

由表1可知，社會融資規(guī)模、對外直接投資存量和流量均一直呈上升趨勢。那么，二者之間是否存在著關(guān)聯(lián)性呢？為解答這一問題，本文用格蘭杰因果關(guān)系檢驗進行分析。

格蘭杰因果檢驗的基本思想是在時間序列分析中，如果變量X能夠解釋變量Y未來的變化，或者說變量Y受變量X的滯后影響，則認為變量X是引致變量Y的格蘭杰原因。進行格蘭杰因果關(guān)系檢驗的，首先要對時間序列進行單位根檢驗，保證時間序列是平穩(wěn)性時間序列，否則就不能進行格蘭杰因果檢驗。對于X和Y兩個變量，格蘭杰因果關(guān)系檢驗要求估計下式(1)高鐵梅.計量經(jīng)濟分析方法與建模[M].北京：清華大學(xué)出版社，2006。：

(1)

(2)

這可能存在4種可能的結(jié)果：y對x有單向影響；x對y有單向影響；x與y之間存在雙向影響；x與y之間不存在雙向影響。

格蘭杰因果關(guān)系檢驗的統(tǒng)計量是受約束的F統(tǒng)計量。若針對(1)式，零假設(shè)為：x不是y的格蘭杰原因，則F統(tǒng)計量為：

這里要分別做回歸檢驗，一種情況是包含x的滯后項，另一種情況是不包含x的后滯后項。其中，包含x滯后項回歸的殘差平方和為RSSU，不包含x滯后項的回歸的殘差平方和為RSSR；n為樣本容量；m為x滯后項的個數(shù)；k為常數(shù)項和無約束回歸模型待估參數(shù)的個數(shù)。據(jù)此，本文將社會融資規(guī)模增量、對外直接投資進行平穩(wěn)性檢驗，發(fā)現(xiàn)均不平穩(wěn)；做了一階差分后再進行DF平穩(wěn)性檢驗，結(jié)果顯示平穩(wěn)。社會融資規(guī)模增量的平穩(wěn)性檢驗結(jié)果為：

Dickey-Fuller test for unit root Number of obs =11

Test Statistic1% Critical Value5% Critical Value10% Critical Value(t)-2.154-3.750-3.000-2.630

MacKinnon approximate p-value for Z(t) =0.2232

對外直接投資流量的平穩(wěn)性檢驗結(jié)果為：

Dickey-Fuller test for unit root Number of obs =11

Test Statistic1% Critical Value5% Critical Value10% Critical ValueZ(t)-2.512-3.750-3.000-2.630

MacKinnonapproximate p-value for Z(t)=0.1126

社會融資規(guī)模增量一階差分的平穩(wěn)性檢驗結(jié)果為：

Dickey-Fuller test for unit root Number of obs =11

Test Statistic1% Critical Value5% Critical Value10% Critical ValueZ(t)-5.150-3.750-3.000-2.630

MacKinnon approximate p-value for Z(t)=0.0000

對外直接投資流量一階差分的平穩(wěn)性檢驗結(jié)果為：

Dickey-Fuller test for unit root Number of obs =11

Test Statistic1% Critical Value5% Critical Value10% Critical ValueZ(t)-6.175-3.750-3.000-2.630

MacKinnon approximate p-value for Z(t)=0.0000

于是進一步進行格蘭杰因果檢驗。以x4表示社會融資規(guī)模流量的一階差分，y4表示對外直接投資的一階差分，則格蘭杰因果檢驗的結(jié)果如下：

EquationExcludedchi2dfProb>chi2x4y464.64920.000x4ALL64.64920.000y4x41.781520.410y4ALL1.781520.410

檢驗結(jié)果表明，對外直接投資流量是社會融資規(guī)模增量的格蘭杰原因，反之不成立。近十幾年里，中國的對外直接投資和社會融資規(guī)模在不斷增長，這是中國順應(yīng)全球產(chǎn)業(yè)大布局和經(jīng)濟全球一體化的必然選擇。中國是經(jīng)濟全球化最堅定的倡導(dǎo)者和實踐者，政府支持企業(yè)的對外直接投資，在企業(yè)的直接投資保護和推動市場在全球資源配置中發(fā)揮著重要作用。在實踐中，中國積極擴大社會融資規(guī)模，促進金融結(jié)構(gòu)多元化。在支持企業(yè)對外直接投資方面，金融機構(gòu)較好地發(fā)揮了對生產(chǎn)資源的配置作用，社會融資和其他非人民幣貸款融資數(shù)量明顯上升，直接融資規(guī)模和占比大幅提升，金融行業(yè)表外業(yè)務(wù)融資能力顯著增強。同時，中國的對外直接投資方式不斷創(chuàng)新，建成了一批有較好發(fā)展前景、較強國際競爭力強和較強大功能的境外經(jīng)濟貿(mào)易合作區(qū)，培育了一批具有良好國際形象、擁有自主知識品牌的海外投資企業(yè)。中國注重對外投資公共服務(wù)平臺建設(shè)，加強對外直接投資相關(guān)政策法規(guī)、市場信息等的收集發(fā)布，穩(wěn)步推進人民幣國際化，完善金融支撐和服務(wù)體系的支撐，對外直接投資效果明顯。特別是近年，借助“一帶一路”倡議的實施，注重發(fā)展特色貿(mào)易，深化國際人文交流和企業(yè)對外友好往來，幫助中國企業(yè)更好地適應(yīng)全球產(chǎn)業(yè)鏈與國際經(jīng)貿(mào)規(guī)則的新發(fā)展，直接推動了對外直接投資規(guī)模的擴大。中國的對外直接投資，促進了國際合作共贏的開放體系和更高水平的開放型經(jīng)濟新體制建設(shè)，推動了開放型經(jīng)濟體系的構(gòu)建。同時，中國也在對外直接投資中收獲了技術(shù)溢出效應(yīng)，積累了管理方面的經(jīng)驗，提升了對外直接投資企業(yè)的國際競爭力。

三、對外直接投資規(guī)模與結(jié)構(gòu)

(一)對外直接投資的地域規(guī)模與結(jié)構(gòu)

近十幾年來，中國若干傳統(tǒng)優(yōu)勢加工業(yè)的國際市場漸趨飽和，有些行業(yè)產(chǎn)品出口增長速度也呈下降之勢。這樣，企業(yè)加大對外直接投資就可以有效彌補出口下降的不足。一方面，對外直接投資避開了一些國家對中國產(chǎn)品所設(shè)置的關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘，可以帶動國內(nèi)原材料、輔助材料、半成品以及成套設(shè)備的出口；另一方面，對外直接投資企業(yè)能合理有效地利用國外的自然資源，彌補國內(nèi)資源的短缺，促進國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展。因此，中國的對外直接投資的規(guī)模在全球是一直處于領(lǐng)先水平的。為分析中國對外直接投資的規(guī)模與結(jié)構(gòu)，本文將2018年中國與世界主要國家對外直接投資的存、流量數(shù)據(jù)列示如下(圖1)。

圖1顯示，2018年全球主要國家和地區(qū)對外投資流量具體值為中國1430.4億美元、日本1431.6億美元、法國1024.2億美元、中國香港851.6億美元、德國770.8億美元、荷蘭589.8億美元、加拿大504.6億美元、英國498.8億美元、韓國389.2億美元、新加坡371.4億美元、俄羅斯364.5億美元、印度110.4億美元；2018年美國的對外直接投資存量64747億美元。2000～2018年間，中國對外直接投資總量的年平均增長率為28%左右，但近年有所下降，投資總量在全球?qū)ν庵苯油顿Y中的占比超過了10%；到2018年末，中國的對外直接投資存量達到19822.7億美元，同比增長率為9%，存量在在全球中的占比提升至6.4%，排名居第3位。由此可見，無論是在存量還是在流量上，中國對外直接投資都處于主要國家的領(lǐng)先水平。根據(jù)聯(lián)合國貿(mào)發(fā)組織(UNCTAD)發(fā)布的《2019年世界投資報告》，2018年全球外國直接投資(FDI)流量為1.3萬億美元，同比增長率有所下降，但中國的下降幅度低于全球平圴水平。2019年，中國全行業(yè)對外直接投資達1106億美元(2)數(shù)據(jù)引自《2019年中國對外直接投資的特征》(https://baijiahao.baidu.com/s?id=1659034010178674943&wfr=spider&for=pc.2020-07-11)。，保持了可觀的總量水平。

對外直接投資可分為金融類投資和非金融類投資。中國非金融類對外直接投資分布于全球166個國家和地區(qū)，達5791家境外企業(yè)。其中，投資流量占比較高的國家和地區(qū)如下(圖2)。

截至2018年底，中國在境外的對外直接投資企業(yè)達到4.3萬家，分布在世界的188個國家和地區(qū)。中國發(fā)出“一帶一路”倡議后，沿線國家和地區(qū)的中國投資得以快速增長，境外企業(yè)已超過1萬家。2018年，中國在“一帶一路”沿線的對外直接投資總量為178.9億美元，年末存量為1727.7億美元，其中接受投資居于前20位的國家和地區(qū)主要是中國香港、美國、英屬維爾京群島、新加坡、開曼群島、盧森堡、澳大利亞、印度尼西亞、馬來西亞、加拿大、德國、老撾、越南、阿拉伯聯(lián)合酋長國、瑞典、荷蘭、韓國、英國、中國澳門和柬埔寨。在地域上，中國對外直接投資表現(xiàn)出高度集中的特征，投資存量居前20位的國家和地區(qū)占據(jù)了全部對外直接投資92%的比重。從圖2可以看出，中國內(nèi)地對外直接投資主要集中在中國香港地區(qū)，其次是美國、英屬維爾京群島、新加坡等。2019年，中國海外并購前10大目標是美國(103.7億美元)、英國(93.4億美元)、新加坡(63.1億美元)、澳大利亞(44.5億美元)、秘魯(38.2億美元)、印度(33.1億美元)、加拿大(31.6億美元)、泰國(31.4億美元)、瑞士(31.0億美元)、智利(23.9億美元)。2019年各大洲并購金額及數(shù)量：亞洲223億美元、1298宗；歐洲205.3億美元、210宗；北美洲135.4億美元、101宗；非洲2.7億美元、11宗；拉丁美洲70.8億美元、12宗；大洋洲48.8億美元、59宗。

亞洲是中國企業(yè)對外直接投資的主要地域；北美洲主要分布在美國和加拿大；歐洲主要是在俄羅斯、德國、英國、荷蘭、法國、意大利等；非洲主要是贊比亞、尼日利亞、埃塞俄比亞、南非、肯尼亞、坦桑尼亞、加納、安哥拉、烏干達等；拉丁美洲主要是英屬維爾京群島、開曼群島、巴西、墨西哥、智利、委內(nèi)瑞拉、秘魯、厄瓜多爾等；大洋洲主要是澳大利亞、新西蘭、薩摩亞、巴布亞新幾內(nèi)亞、斐濟等。分行業(yè)來看，投向德國的主要是制造業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、交通運輸/倉儲和郵政業(yè)等；投向英國的主要是租賃和商務(wù)服務(wù)、制造業(yè)等；盧森堡位列第3，主要投向是科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)、金融業(yè)、居民服務(wù)/修理和其他服務(wù)業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)等。

在存量上，中國對外直接投資存量較大的國家和地區(qū)主要是中國香港、開曼群島、英屬維爾京群島、美國、新加坡、澳大利亞、英國、荷蘭、盧森堡、俄羅斯、德國、加拿大、印度尼西亞、中國澳門、百慕大、瑞士、哈薩克斯坦、南非、瑞典、老撾等。中國對“一帶一路”沿線國家直接投資存量較大的國家主要是新加坡、俄羅斯、印度尼西亞、哈薩克斯坦、老撾、巴基斯坦、緬甸、柬埔寨、阿聯(lián)酋、泰國等。現(xiàn)時期，中國對“一帶一路”國家的投資合作正在不斷深化，新增投資也有增加，對外承包工程也有所擴大，實施了一批重大合作項目，如寶思德經(jīng)貿(mào)合作區(qū)(匈牙利)、海爾魯巴工業(yè)園(巴基斯坦)、蘇伊士經(jīng)貿(mào)合作區(qū)(中埃)、中阿(聯(lián)酋)產(chǎn)能合作園區(qū)等；而且制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)的投資在全部投資中的占比均有提高。不但如此，中國在對外直接投資總量增長的同時，企業(yè)對外直接投資的行為也更加穩(wěn)健、審慎，投資的質(zhì)量和效益也有提高。

(二)對外直接投資的行業(yè)規(guī)模與結(jié)構(gòu)

中國的對外直接投資涉及到較多的行業(yè)，但主要集中在租賃商務(wù)服務(wù)、信息傳輸/軟件和信息技術(shù)服務(wù)，金融業(yè)，制造業(yè)，批發(fā)和零售業(yè)等。本文將反映2018年中國對外直接投資行業(yè)流量情況的分析指標列示如下(表2)。

表2 中國對外直接投資行業(yè)流量

續(xù)表2

由表2可知，中國對外直接投資的行業(yè)分布很不均衡，有些行業(yè)較多，有些行業(yè)較少。較少行業(yè)主要是水利/環(huán)境和公共設(shè)施管理、衛(wèi)生和社會工作以及教育等行業(yè)。整體上，2018年中國的對外直接投資在大部分行業(yè)都有下降，如建筑業(yè)、信息傳輸/軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、制造業(yè)、水利/環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)等，但也有行業(yè)呈增長之勢，如文化/體育和娛樂業(yè)業(yè)、教育業(yè)、科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)等。

制造業(yè)是重要的對外直接投資行業(yè)，這些領(lǐng)域的細分行業(yè)對外直接投資值得重點關(guān)注。依據(jù)《2018年中國對外直接投資統(tǒng)計公報》的數(shù)據(jù)，本文將2018年中國制造業(yè)細分領(lǐng)域?qū)ν庵苯油顿Y情況圖示如下(圖3)。

中國制造業(yè)的對外直接投資主要分布在汽車制造、計算機/通信及其他電子設(shè)備制造、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造、專用設(shè)備制造、其他制造、醫(yī)藥制造、橡膠和塑料制品、非金屬礦物制品、有色金屬冶煉及壓延加工、食品制造、紡織、鐵路/船舶/航空航天和其他運輸設(shè)備制造、電氣機械和器材制造、金屬制品、通用設(shè)備制造、紡織服裝/裝飾等領(lǐng)域。圖3顯示，2018年中國制造業(yè)細分領(lǐng)域?qū)ν庵苯油顿Y規(guī)模差別很大，對外直接投資規(guī)模較大的細分領(lǐng)域是汽車制造、計算機/通信和其他電子設(shè)備制造、其他制造、專用設(shè)備制造、醫(yī)藥制造、金屬制品制造等，而對外直接投資較少的細分領(lǐng)域是儀器儀表制造、橡膠和塑料制品制造、紡織服裝及服飾制造、家具制造、造紙及紙制品制造等。這反映了中國在高端制造領(lǐng)域的對外直接投資規(guī)模還是比較大的。

從投資流向上分析，中國對東盟的投資：制造業(yè)主要集中在泰國、馬來西亞、印度尼西亞、越南等；批發(fā)和零售業(yè)主要集中在新加坡、柬埔寨等；租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)主要集中在新加坡；建筑業(yè)主要集中在印度尼西亞、新加坡、馬來西亞、柬埔寨、越南等；交通運輸/倉儲和郵政業(yè)主要分布在老撾、新加坡、柬埔寨等；金融業(yè)主要集中在新加坡、馬來西亞、印度尼西亞等；房地產(chǎn)業(yè)主要集中在馬來西亞、泰國等；電力/熱力/燃氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)主要分布在印度尼西亞、緬甸、老撾等；農(nóng)/林/牧/漁業(yè)主要集中在老撾、新加坡等。

從對外直接投資方式看，并購是主要形式。有數(shù)據(jù)顯示，2019年中國對外直接投資中處于前5位的并購行業(yè)是電信、媒體和科技(TMT)行業(yè)，消費品行業(yè)，電力和公用事業(yè)，金融業(yè)，房地產(chǎn)、酒店與建造行業(yè)，其交易額分別為150.8億美元、130.7億美元、94.7億美元、86.2億美元、83.7億美元；交易數(shù)量分別為122宗、104宗、78宗、58宗和50宗(3)數(shù)據(jù)來源于《2019年度中國對外直接投資統(tǒng)計公報》。。這其中，亞洲是最大并購目的地，占對外直接投資總額的近30%，主要在TMT、金融服務(wù)及房地產(chǎn)、酒店與建造等行業(yè)進行并購。而中國企業(yè)在歐洲、北美洲由于受地緣政治風(fēng)險和外商投資政策的影響，并購金額大幅下降，未來投資情況存在較大的不確定性。

總之，這些年中國對外投資并購發(fā)展迅速，涉及60多個國家和地區(qū)，并購主要流向高技術(shù)含量和高附加值的新興產(chǎn)業(yè)、高端服務(wù)業(yè)和消費品行業(yè)，亞洲和大洋洲成為最主要的并購地區(qū)。隨著并購業(yè)務(wù)量的擴大，中國企業(yè)在對外投資的并購策略上變得更為專業(yè)，風(fēng)險意識也有增強。

四、政策性思考

前文對社會融資規(guī)模增長下中國對外直接投資規(guī)模結(jié)構(gòu)的分析，為思考中國對外直接投資的發(fā)展方向提供了依據(jù)。未來，中國要擴大融資規(guī)模，增大對非港澳和歐美地區(qū)投資規(guī)模；支持民營企業(yè)對外直接投資，促進投資主體多元化；支持大農(nóng)業(yè)對外投資，開展農(nóng)林牧副漁等領(lǐng)域互利共贏的對外合作；加強能源、制造領(lǐng)域?qū)ν庵苯油顿Y，促進行業(yè)投資多樣化。

(一)擴大融資規(guī)模，增大對非港澳和歐美地區(qū)投資規(guī)模

前文的研究顯示，現(xiàn)時期中國的直接投資主要集中在中國港澳地區(qū)，對其他地區(qū)的投資規(guī)模相對較小，未來應(yīng)該將目標轉(zhuǎn)向其他國家和地區(qū)，加大對歐美地區(qū)的對外直接投資。歐美國家是現(xiàn)代文明的發(fā)源地，也是現(xiàn)代工業(yè)革命的起源之所，科技發(fā)達、社會文明程度較高，是知識生產(chǎn)的中心。自2017年后，歐美發(fā)達國家紛紛發(fā)起“再工業(yè)化”運動，并通過科技、貿(mào)易、金融等，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)鏈回遷，加快推進產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化、智能化，提升工業(yè)實力和國際競爭力。不能否認的是，歐美國家在現(xiàn)代經(jīng)濟體系中已占據(jù)了優(yōu)勢地位。整體上，這些國家一般具有較穩(wěn)定的民主政治環(huán)境，較健全的法律制度體系，知識產(chǎn)權(quán)能得到較充分的保護；國家比較開放、政策也基本穩(wěn)定，技術(shù)進出口、投資選點也有較大自由度。同時，歐美地區(qū)科學(xué)技術(shù)發(fā)達，制造業(yè)門類齊全，制造技術(shù)水平高，生產(chǎn)設(shè)施和技術(shù)服務(wù)體系較為完善，信息技術(shù)、人工智能技術(shù)、計算機技術(shù)程度較高。更明顯的優(yōu)勢是，這些國家和地區(qū)市場經(jīng)濟體制完善，市場、金融銀行網(wǎng)絡(luò)發(fā)達，銀行體系健全，管理規(guī)范，有著良好的營商和投資環(huán)境。

面對新工業(yè)革命背景下的產(chǎn)業(yè)布局、產(chǎn)業(yè)發(fā)展大勢，中國應(yīng)該進一步加大對外開放力度，擴大對非港澳地區(qū)和歐美地區(qū)對外直接投資規(guī)模。要按照國際企業(yè)擴張戰(zhàn)略和模式，支持中國有實力的企業(yè)公司收購歐美發(fā)達國家的科技公司，并獲得新技術(shù)、管理經(jīng)驗和市場準入；要加強與國外技術(shù)型企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)和獨角獸企業(yè)的深度合作，開展并購活動，從并購活動中獲利和獲得技術(shù)。要增強與歐美國家高新技術(shù)企業(yè)的聯(lián)系，支持中國企業(yè)在歐美地區(qū)設(shè)立研發(fā)中心并與其先進制造企業(yè)建立實質(zhì)性合作關(guān)系，努力帶動優(yōu)勢產(chǎn)能、優(yōu)質(zhì)裝備對歐美的輸出；要加強與歐美企業(yè)的產(chǎn)能合作，穩(wěn)妥參與境外油氣、礦產(chǎn)等能源資源勘探和開發(fā)，并由此引入適用技術(shù)、優(yōu)勢產(chǎn)量的引入，增加中國制造企業(yè)生產(chǎn)能力，彌補中國能源資源方面的短缺，帶動中國相關(guān)產(chǎn)業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。

(二)支持民營企業(yè)對外直接投資，促進投資主體多元化

中國政府一直高度重視民營企業(yè)的對外直接投資，曾專門發(fā)文鼓勵支持民營企業(yè)的對外投資，不斷為民營企業(yè)“走出去”創(chuàng)造條件。近些年，中國民營企業(yè)對外直接投資增長較快，對外直接規(guī)模不斷擴大，其中尤其以江蘇、重慶等地的民營企業(yè)，對外直接投資增長最為迅速，其主要的領(lǐng)域在傳統(tǒng)的服務(wù)業(yè)，批發(fā)零售業(yè)，餐飲、住宿、貿(mào)易、汽車、能源，現(xiàn)又擴展到房地產(chǎn)、金融、通訊信息、科研方面等方面。在地域分布上，民營企業(yè)的投資目標國家和地區(qū)主要是中國周邊的發(fā)展中國家，亞洲地區(qū)成為主要集聚地，東盟和拉丁美洲地區(qū)也有一定量的投資占比。

要引導(dǎo)民營企業(yè)做好投資目標國家和地區(qū)投資政策、投資環(huán)境的深入調(diào)研，熟悉目標國家和地區(qū)相關(guān)法律條款以及稅收制度，加強投資風(fēng)險防范，有效避免投資損失。要推動民營企業(yè)與目標國家和地區(qū)民間組織、非政府組織的企業(yè)文化交流，增加彼此間的溝通了解，宣傳中國文化和企業(yè)文化，讓目標國企業(yè)了解和熟悉中國企業(yè)；同時，中國企業(yè)要知法、守法，尊重所在國家的法律，尊重投資國民眾的宗教信仰，了解企業(yè)所在地居民的生活習(xí)慣，掌握投資國企業(yè)工會活動動態(tài)，注重與地方居民和非政府組織的溝通交流，保證自身利益。要支持民營企業(yè)一方面向新興市場、“一帶一路”沿線國家發(fā)展，也向發(fā)達歐美市場拓展，投資項目或承包工程，創(chuàng)造中國民營企業(yè)新的經(jīng)濟增長點。要支持民營企業(yè)在海外設(shè)立生產(chǎn)基地、研發(fā)機構(gòu)、營銷組織，開展多種形式的合作，利用所在國的高技術(shù)人才，提高企業(yè)的生產(chǎn)技術(shù)水平，增強國際競爭力。

(三)支持大農(nóng)業(yè)對外投資，開展農(nóng)林牧副漁等領(lǐng)域互利共贏的對外合作

現(xiàn)時期，中國企業(yè)已在全球100多個國家和地區(qū)開展了海外農(nóng)業(yè)投資，主要集中在亞洲、大洋洲發(fā)展中國家和少數(shù)發(fā)達國家，主要的目標國和地區(qū)是新西蘭、澳大利亞、荷蘭、俄羅斯、老撾、緬甸、柬埔寨、美國、加拿大、巴西等。農(nóng)產(chǎn)品包括糧食作物、經(jīng)濟作物、水產(chǎn)品和畜牧產(chǎn)品。中國大農(nóng)業(yè)對外直接投資受地緣因素影響較大，投資活動更多地考慮了地理位置、交通條件，產(chǎn)品也考慮了目標國的自然環(huán)境和地理因素，如對俄羅斯的農(nóng)業(yè)投資主要是以大豆、玉米等作物為主；而對澳大利亞的農(nóng)業(yè)投資產(chǎn)則主要是牛羊肉、奶制品、葡萄酒、海鮮、水果等?，F(xiàn)在，中國對外農(nóng)業(yè)投資已由糧食作物種植逐步向加工、倉儲和物流等領(lǐng)域拓展延伸。

未來，需要進一步支持大農(nóng)業(yè)對外直接投資，尊重對外投資企業(yè)市場主體屬性，鼓勵有一定規(guī)模、有較強競爭力的大型農(nóng)業(yè)企業(yè)走出國門擴大對外直接投資，加快發(fā)展。要挖掘大農(nóng)業(yè)對外直接投資的市場潛力，不斷提高企業(yè)投資效益；要鼓勵民營企業(yè)對外投資大農(nóng)業(yè)，采用獨資、合資、合作參股、并購等多種形式投資，努力從單一投資向多元化方向發(fā)展。要開拓投資領(lǐng)域，加快農(nóng)業(yè)企業(yè)資源的重組，培養(yǎng)具有國際競爭力的現(xiàn)代化大型農(nóng)業(yè)企業(yè)集團，建設(shè)農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)、加工、運輸、貿(mào)易一體化的全球農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈。要按照市場需求、市場規(guī)律，支持國內(nèi)企業(yè)在全球建立發(fā)展環(huán)境優(yōu)越的糧油生產(chǎn)、加工、購銷基地，采取國際農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易、境外投資與合作等方式，構(gòu)建全球農(nóng)產(chǎn)品進口供應(yīng)鏈。要擴大農(nóng)產(chǎn)品深加工規(guī)模，提高農(nóng)產(chǎn)品附加值，打造對外直接投資農(nóng)業(yè)企業(yè)品牌，形成品牌集聚效應(yīng)。

(四)加強能源、制造領(lǐng)域?qū)ν庵苯油顿Y，促進行業(yè)投資多樣化

中國在能源和能源基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域的對外投資和合作，主要集中于中亞地區(qū)，其中以對哈薩克斯坦的能源投資規(guī)模最大、項目最多、持續(xù)時間最長。長期以來，由于特殊的地緣政治，中亞一直是美、俄、歐盟博弈角逐的戰(zhàn)場，這給中國企業(yè)對外的能源投資增加了變數(shù)和不穩(wěn)定因素。但走出國門，開展對外直接投資是中國能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必由之路，也是中國企業(yè)提高全要素生產(chǎn)率、實現(xiàn)技術(shù)進步的重要路徑?，F(xiàn)在，對國外進行直接投資的制造業(yè)企業(yè)和機構(gòu)都增長較快，但這些企業(yè)和機構(gòu)的主要目標國基本是相鄰經(jīng)濟體，因此應(yīng)加強能源、制造領(lǐng)域?qū)ν庵苯油顿Y，促進行業(yè)投資多樣化。

要促進中國能源企業(yè)的獨立投資，支持企業(yè)針對目標國的政治經(jīng)濟形勢開展投資風(fēng)險研判，實行理性投資，有效避免能源爭奪、政局干預(yù)等情況的發(fā)生，減少中國企業(yè)在海外能源投資的阻力。要科學(xué)選擇對外直接投資目的地，注重北美、西歐、澳洲等發(fā)展水平較高、技術(shù)力量雄厚的經(jīng)濟體進行投資，充分利用這些地區(qū)的技術(shù)優(yōu)勢，建立起研發(fā)體系和創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)，不斷提升企業(yè)的技術(shù)吸收能力，實現(xiàn)技術(shù)尋求最大化。應(yīng)支持鼓勵制造業(yè)、特別是先進制造企業(yè)在海外設(shè)立研發(fā)中心，以跨國并購、技術(shù)開發(fā)機構(gòu)等方式進入發(fā)達國家先進制造業(yè)集聚區(qū)、高科技園區(qū)；要完善先進制造業(yè)對外直接投資的相關(guān)政策，設(shè)立對外直接投資技術(shù)創(chuàng)新基金，從研發(fā)費用、人才培養(yǎng)方面給予對外投資企業(yè)資助。要進一步推動優(yōu)勢制造企業(yè)，如工程機械、家電、電子消費品企業(yè)走出去，擴展延伸先進制造產(chǎn)業(yè)鏈，積極參與制造行業(yè)國際標準制定，努力形成以中國跨國公司為核心的制造企業(yè)投資鏈，全面提升中國制造企業(yè)的國際競爭力。