■周海珍，吳美芹

本文基于清華大學(xué)與同方全球保險2018年中國居民退休準(zhǔn)備指數(shù)調(diào)研數(shù)據(jù)，分析了金融素養(yǎng)對家庭養(yǎng)老準(zhǔn)備以及商業(yè)養(yǎng)老保險決策的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：個體的金融素養(yǎng)越髙，會更積極地進行養(yǎng)老準(zhǔn)備，養(yǎng)老準(zhǔn)備越完善，則對政府的依賴程度會越低，越傾向于購買商業(yè)養(yǎng)老保險。基于實證分析的結(jié)論，本文就養(yǎng)老保險的未來發(fā)展提出了相關(guān)建議。

一、引言與文獻綜述

隨著我國人口老齡化程度的不斷提高，老年撫養(yǎng)比不斷上升，加重了社會的撫養(yǎng)負擔(dān)，對我國社會基本養(yǎng)老保險制度也造成了巨大的挑戰(zhàn)，基本養(yǎng)老保險的制度贍養(yǎng)率不斷上升，2018年已經(jīng)達到39.19%，養(yǎng)老基金負擔(dān)不斷加重。在此情形下，個人十分有必要提前做好養(yǎng)老準(zhǔn)備，而不是一味地依賴國家養(yǎng)老，而商業(yè)養(yǎng)老保險可能是個人完善養(yǎng)老規(guī)劃的重要途徑之一。

2018年清華大學(xué)保險與風(fēng)險管理研究中心和同方全球人壽保險有限公司發(fā)布的《2018年中國居民退休準(zhǔn)備指數(shù)調(diào)查報告》顯示，只有34%的受訪者認為個人應(yīng)該在養(yǎng)老收入中占主要來源，且只有20%的受訪者購買了商業(yè)養(yǎng)老保險。而且，在對受訪者金融素養(yǎng)的調(diào)查結(jié)果可以看到，雖然受訪者關(guān)于存款利率和銀行貸款方面的金融素養(yǎng)較高，但對于基本養(yǎng)老保險、風(fēng)險分散以及債券定價等方面的了解遠遠不夠，說明我國消費者金融素養(yǎng)的平均水平并不高。隨著人口老齡化現(xiàn)象的加劇，金融素養(yǎng)將如何影響個體的養(yǎng)老保險準(zhǔn)備以及商業(yè)養(yǎng)老保險投保決策，影響程度如何，深入探討上述問題將有助于更全面認識金融素養(yǎng)在養(yǎng)老準(zhǔn)備中所起的作用，對推動我國商業(yè)養(yǎng)老保險的發(fā)展起到重要作用。

養(yǎng)老準(zhǔn)備是個體基于基本退休生活需要，對個人收入和資產(chǎn)進行統(tǒng)籌管理，從而實現(xiàn)退休生活目標(biāo)的財務(wù)安排。國外利用微觀數(shù)據(jù)進行的金融素養(yǎng)與養(yǎng)老規(guī)劃的相關(guān)研究大多得出兩者具有正相關(guān)關(guān)系的結(jié)論，認為金融素養(yǎng)提高了公眾制定退休計劃的可能性（Sckita，2011），較低的金融素養(yǎng)則會導(dǎo)致個人養(yǎng)老規(guī)劃行為的匱乏和缺失（Cole，Sampson&Zia，2011；Xu&Zia，2012）。但是Diana（2011）在對新西蘭的金融素養(yǎng)調(diào)查中并沒有發(fā)現(xiàn)金融素養(yǎng)與養(yǎng)老規(guī)劃之間具有顯著的線性相關(guān)性。我國關(guān)于金融素養(yǎng)對養(yǎng)老規(guī)劃的研究相對要少，得出的結(jié)論也大致相同，認為金融素養(yǎng)越高的個體，養(yǎng)老規(guī)劃的程度越高，進而也會有更高水平的金融資產(chǎn)（高超，2014；袁海娜，2015）。

與其他金融決策行為類似，家庭商業(yè)保險購買行為是一個復(fù)雜的過程。由于商業(yè)保險同時具有保障和投資功能，居民需要權(quán)衡未來可能存在的風(fēng)險和收益，要具有一定的信息獲得和篩選能力，這意味著居民具備一定的金融素養(yǎng)。Rooij et al（2011）研究發(fā)現(xiàn)金融素養(yǎng)會對金融決策，包括家庭的保險行為產(chǎn)生重要影響。國內(nèi)研究也得出了類似的結(jié)論，金融知識能提高家庭對商業(yè)保險的信任度，提高居民家庭參與商業(yè)保險的可能性和商業(yè)保險參與程度（秦芳等，2016；吳雨等，2017）。

雖然國外的研究大多認為金融素養(yǎng)會對養(yǎng)老規(guī)劃和財富積累產(chǎn)生正向影響的結(jié)論。但我國對兩者之間的研究相對較少，或者只用了部分地區(qū)的調(diào)研數(shù)據(jù)進行研究，代表性不高，并且在商業(yè)養(yǎng)老保險影響因素的研究中，人們往往忽略了金融素養(yǎng)這個重要的影響因素。因此，本文將利用2018年清華大學(xué)中國居民退休準(zhǔn)備指數(shù)調(diào)研的相關(guān)數(shù)據(jù)研究金融素養(yǎng)對我國居民養(yǎng)老準(zhǔn)備完善度和商業(yè)養(yǎng)老保險決策的影響，以期進一步推動我國商業(yè)養(yǎng)老保險的發(fā)展，并在一定程度上對現(xiàn)有的研究進行有效補充。

二、數(shù)據(jù)來源與變量統(tǒng)計分析

（一）數(shù)據(jù)來源

本文利用清華大學(xué)保險與風(fēng)險管理研究中心和同方全球人壽保險有限公司2018年中國居民退休準(zhǔn)備指數(shù)調(diào)查項目數(shù)據(jù)，該調(diào)研從2013年開始啟動，是荷蘭全球人壽退休準(zhǔn)備指數(shù)調(diào)研項目的一部分。2018年的調(diào)查由調(diào)研公司Cicero Consulting通過互聯(lián)網(wǎng)平臺，面向全國29個省、市、自治區(qū)的2000個居民展開。問卷涉及居民基本信息、對未來經(jīng)濟和財務(wù)狀況的預(yù)期、對退休生活的感性愿望和理性預(yù)期、退休準(zhǔn)備情況、退休儲蓄的動機和為退休生活所購買的金融理財產(chǎn)品、受訪者預(yù)期的退休儲蓄的支出方式及受訪者的金融素養(yǎng)等九個方面，其主要目的是希望科學(xué)、系統(tǒng)地了解中國居民對退休準(zhǔn)備的預(yù)期及其采取的行動。由于本文研究的是金融素養(yǎng)對居民養(yǎng)老準(zhǔn)備完善度及商業(yè)養(yǎng)老保險決策的影響，針對的是未退休個體的養(yǎng)老準(zhǔn)備及商業(yè)養(yǎng)老保險決策，因此本文剔除了受訪者工作狀態(tài)為已退休個體的數(shù)據(jù)，同時剔除了主要變量有缺失值的數(shù)據(jù)，最終使用的2018年中國退休準(zhǔn)備指數(shù)調(diào)研數(shù)據(jù)中的有效樣本量為1800個。

（二）變量設(shè)置

1.被解釋變量

（1）養(yǎng)老準(zhǔn)備完善度。本文通過居民對自身退休后生活的規(guī)劃情況來分析居民養(yǎng)老準(zhǔn)備完善度（Pension Preparation Perfection）。在問卷中有詢問“您是否有規(guī)劃過自己退休后的生活”，回答分三個程度。本文將從未想過要做退休規(guī)劃賦值為1，想過但還沒有具體規(guī)劃賦值為2，已經(jīng)有了具體的規(guī)劃賦值為3，數(shù)字越大表示個體的養(yǎng)老準(zhǔn)備行為越完善。

（2）養(yǎng)老責(zé)任意識。在問卷中詢問了居民預(yù)計未來養(yǎng)老收入來源于政府的比例，本文用居民未來收入來源中非依靠政府的比例來代表個體的養(yǎng)老責(zé)任意識（Pension Responsibility Conscious），即未來養(yǎng)老收入來源于政府的比例越低，個體的養(yǎng)老責(zé)任意識越強。

（3）商業(yè)養(yǎng)老保險決策。商業(yè)養(yǎng)老保險為我國社會養(yǎng)老保險基金缺口提供有效補充的重要手段，是居民養(yǎng)老準(zhǔn)備方式的重要組成部分。在問卷中，調(diào)研了居民為退休保障正在使用或曾經(jīng)使用的財務(wù)手段，問題列舉了許多可能的養(yǎng)老準(zhǔn)備行為，選項中的可變年金及固定年金共同構(gòu)成了商業(yè)養(yǎng)老保險變量（Commercial Endowment Insurance），即選擇年金保險作為財務(wù)手段的認為購買了商業(yè)養(yǎng)老保險，賦值為1，反之為0。

2.解釋變量

本文的目的在于分析居民金融素養(yǎng)對養(yǎng)老準(zhǔn)備完善度及商業(yè)養(yǎng)老保險決策的影響。因此，合理構(gòu)造衡量金融素養(yǎng)指標(biāo)是實證分析的關(guān)鍵。國際上通用的金融素養(yǎng)衡量源自Lusardi&Mitchell（2014），利用復(fù)利計算、對通貨膨脹理解及投資風(fēng)險分散三個方面來評估，具有較強的代表性和科學(xué)性。2018年中國退休準(zhǔn)備指數(shù)調(diào)研問卷在上述國際通用的3個問題的基礎(chǔ)上，新增了貸款還款期限、貸款利率選擇、債券定價和社會養(yǎng)老保險方面相關(guān)知識的問題，具有中國特色。因此，本文用這7個問題來度量調(diào)研樣本的金融素養(yǎng)水平。表1給出了樣本中金融素養(yǎng)相關(guān)問題回答情況的描述性統(tǒng)計。

從下表結(jié)果中可以看出，居民在關(guān)于存款利率計算的正確率最高達到77.22%，其次是居民對通貨膨脹理解的正確率，約為67.61%。近年來我國大起大落的通貨膨脹率對經(jīng)濟和居民的生活產(chǎn)生了巨大影響，也讓居民增加了對通貨膨脹相關(guān)知識的理解。相比之下，居民對社會養(yǎng)老保險方面的問題回答正確率為51.94%，說明了我國大多數(shù)居民不清楚實際的社保養(yǎng)老金繳納比例，這也意味著大多數(shù)居民對社會養(yǎng)老保險是否可以給自己的退休生活提供保障，提供多大的保障并不是很清楚。居民對投資風(fēng)險分散回答正確率則僅為40.94%，表明居民對金融市場通過組合投資分散風(fēng)險的認識不高，這也會影響居民對養(yǎng)老資金的合理規(guī)劃。其中居民對債券定價相關(guān)問題回答的正確率最低，只有28.44%，這可能是由于債券與居民在日常生活中的經(jīng)濟行為聯(lián)系不大。

表1 金融素養(yǎng)相關(guān)問題回答情況的描述性統(tǒng)計表（總樣本：1800）

由于本文選取的衡量金融素養(yǎng)變量的問題較多，很難對變量的影響效果進行衡量，因此將分別使用因子分析法和正確回答問題的個數(shù)來構(gòu)建金融素養(yǎng)綜合指標(biāo)。在以回答問題正確個數(shù)為指標(biāo)的構(gòu)造方法中，本文對選取的7個問題的回答正確與否進行賦分，若回答正確則賦值1分，否則賦值0分，將7個問題的分值加總就為金融素養(yǎng)變量。該指標(biāo)的取值越高，代表對相關(guān)金融素養(yǎng)問題的回答正確率越高，即金融素養(yǎng)水平越高。

由于衡量金融素養(yǎng)水平的問題較多，各問題之間可能會存在信息重疊，具有一定的相關(guān)性，所以本文同時參照Roij et al.（2011）運用因子分析方法來構(gòu)建金融素養(yǎng)指標(biāo)。對于個體來說，是否能夠理解問題與是否能夠正確回答問題所反映出來的金融素養(yǎng)水平是不一樣的。相比較于回答錯誤，“不知道或拒絕回答”表明被調(diào)查者不能理解相關(guān)問題，缺乏基本的金融經(jīng)濟概念，其金融知識的匱乏程度更高，代表的金融素養(yǎng)水平更低。因此，本文在分析時，針對每個問題，構(gòu)造兩個虛擬變量：第一個虛擬變量為是否能夠理解問題，考察居民是否能夠理解基本金融經(jīng)濟概念。當(dāng)受訪者回答不知道或拒絕回答則表明其不能夠理解問題，此時取值為0。當(dāng)受訪者做出了回答，無論回答是否正確都表示其能理解問題，取值為1；第二個虛擬變量為是否正確回答問題，該問題衡量受訪者對相關(guān)知識的掌握與否，若正確回答則取值為1，否則取值為0。按照7個問題14個變量，運用迭代主因子法進行因子分析，依據(jù)各變量的因子載荷即可計算得出本文的金融素養(yǎng)指標(biāo)。

3.控制變量

本文選取了年齡、性別、教育水平、婚姻狀況、健康狀況及家庭年收入、撫養(yǎng)孩子數(shù)、家庭所屬經(jīng)濟帶作為控制變量，排除除金融素養(yǎng)以外的因素對居民養(yǎng)老準(zhǔn)備行為的影響，并將以上變量劃分為個人特征因素和家庭特征因素。

（1）受訪者個人特征。受訪者個人特征因素包括年齡、性別、教育水平、婚姻狀況、健康狀況。年齡按照居民的實際年齡進行賦值。性別為女賦值0，男則賦值1；初中及以下學(xué)歷賦值為1，高中學(xué)歷賦值為2，大學(xué)（包括?？萍氨究疲W(xué)歷賦值為3，碩士及博士學(xué)歷賦值為4；未婚賦值為0，已婚賦值為1，喪偶或者離異賦值為2；將健康狀況為差或者一般的情況歸為不健康，賦值為0，較好、很好歸為健康，賦值為1。

（2）受訪家庭特征。受訪家庭特征因素包括家庭年收入、撫養(yǎng)孩子數(shù)、家庭所屬經(jīng)濟帶。參照《2018中國居民退休準(zhǔn)備指數(shù)調(diào)研報告》中將個人年收入分為低收入、中等收入和高收入三個等級的分類標(biāo)準(zhǔn)①低收入：個人稅前年收入低于30300元；中等收入：個人稅前年收入30300-182099元；高收入：個人稅前年收入高于182099元。，按照家庭中最常見的收入來源者為2人計算，本文將家庭年收入也分為低、中、高收入三類，分別記為1、2、3。家庭撫養(yǎng)孩子數(shù)是指經(jīng)濟依靠該家庭的孩子數(shù)量，按其實際的撫養(yǎng)個數(shù)進行賦值；本文按照國家“七五”計劃提出的地區(qū)劃分方法①國家“七五”計劃提出的地區(qū)劃分方法：經(jīng)濟一般地區(qū)：甘肅、貴州、寧夏、青海、陜西、四川、云南、重慶；經(jīng)濟較發(fā)達地區(qū)：安徽、河南、黑龍江、湖北、湖南、吉林、江西、內(nèi)蒙古、山西、新疆；經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)：北京、福建、廣東、廣西、河北、江蘇、遼寧、山東、上海、天津、浙江。，將受訪者家庭所處的29個省、市、自治區(qū)劃分為經(jīng)濟一般地區(qū)即西部經(jīng)濟地帶，經(jīng)濟較發(fā)達地區(qū)即中部經(jīng)濟地帶，經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)即東部經(jīng)濟地帶，并分別賦值為0，1，2。所有的變量名稱及賦值方法如表2所示。

表2 變量定義及賦值表

（三）變量描述性統(tǒng)計

從表3中可以看出，受訪者養(yǎng)老準(zhǔn)備完善度的均值為1.9，即大多數(shù)受訪者有想過為未來養(yǎng)老做安排并且已經(jīng)做了較完善的規(guī)劃。養(yǎng)老責(zé)任意識的均值為56%，這表明受訪者預(yù)期未來收入中源自政府的占比達到44%，個體對政府的依賴度較高，個人養(yǎng)老責(zé)任意識不足。商業(yè)養(yǎng)老保險決策的均值為0.2，即只有20%的受訪者購買了商業(yè)養(yǎng)老保險，說明目前商業(yè)養(yǎng)老保險影響度不夠。金融素養(yǎng)（得分加總）的均值為4.02，代表受訪者在7道問題中平均正確回答4道；金融素養(yǎng)（因子分析）的最小值為-2.2365，最大值為0.5297，均值為0.0109，均說明我國居民金融素養(yǎng)的總體水平較低。個人特征方面，從表3中可以看出受訪者以中年人為主，性別男女將近各一半，平均教育水平較高，且大多數(shù)受訪者已婚；健康狀況均值0.57，即健康和不健康的比例占比相差不大。家庭特征方面，家庭年收入的均值為2.17，即受訪者的家庭年收入屬于一個較高的收入水平，且被訪者家庭大多屬于經(jīng)濟較發(fā)達或者經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)；可能是受之前計劃生育政策的影響，大多數(shù)家庭以撫養(yǎng)1個小孩為主。

表3 變量描述性統(tǒng)計結(jié)果

三、模型構(gòu)建及實證分析

（一）模型構(gòu)建

為了分析金融素養(yǎng)對居民養(yǎng)老行為的影響，本文首先分析金融素養(yǎng)對養(yǎng)老準(zhǔn)備完善度的影響，以探討金融素養(yǎng)對養(yǎng)老準(zhǔn)備的總體影響；其次考慮金融素養(yǎng)對個人養(yǎng)老責(zé)任意識的影響，分析金融素養(yǎng)不同的個體在未來的養(yǎng)老規(guī)劃中對政府的依賴度；由于商業(yè)養(yǎng)老保險是個體依靠自身能力養(yǎng)老的主要方法之一，本文最后分析了金融素養(yǎng)對個體商業(yè)養(yǎng)老保險決策的影響。本文的實證部分將通過以上三個方面分析金融素養(yǎng)對個體養(yǎng)老行為的影響，分別運用有序多分類回歸、OLS回歸和Probit回歸三種方法。具體的模型如下：

其中，Preparation代表養(yǎng)老準(zhǔn)備完善度，Responsibility代表養(yǎng)老責(zé)任意識，Insurance代表商業(yè)養(yǎng)老保險決策，financial_literacy代表金融素養(yǎng)，X表示控制變量。

（二）實證結(jié)果

1.金融素養(yǎng)對養(yǎng)老準(zhǔn)備完善度的影響

本文運用有序多分類回歸模型（式1）來分析個體金融素養(yǎng)對養(yǎng)老準(zhǔn)備完善度的影響，模型1和模型2分別表示用回答問題正確個數(shù)和因子分析度量的金融素養(yǎng)變量，最終回歸結(jié)果如表4所示。

表4 金融素養(yǎng)與養(yǎng)老準(zhǔn)備完善度

模型1的估計結(jié)果顯示直接用回答正確個數(shù)得分加總度量的金融素養(yǎng)對養(yǎng)老準(zhǔn)備完善度的影響不顯著，這有可能是因為直接用得分加總度量的金融素養(yǎng)，沒有考慮回答“不知道或算不出來”與回答不正確的人群的差別。模型2的估計結(jié)果顯示用因子分析法度量的金融素養(yǎng)對養(yǎng)老準(zhǔn)備完善度的影響在1%的水平上顯著為正，表明個體的金融素養(yǎng)水平越高，個體的養(yǎng)老準(zhǔn)備行為越完善。首先，居民的金融素養(yǎng)水平越高，意味著他們具備完成復(fù)雜計算和處理金融事務(wù)的能力，能對金融市場提供的各種養(yǎng)老產(chǎn)品及各種養(yǎng)老投資回報進行分析，更容易且更主動地參與到金融市場行為當(dāng)中，做出符合自身狀況的個性化養(yǎng)老規(guī)劃行為；其次，金融素養(yǎng)較高的個體往往會更樂意參與養(yǎng)老準(zhǔn)備行為，且更有信心認為自身做出的養(yǎng)老準(zhǔn)備是完善的。因此，居民的金融素養(yǎng)水平越高，越傾向于進行養(yǎng)老準(zhǔn)備行為，具備更加完善的養(yǎng)老規(guī)劃。

在個人特征方面，年齡和婚姻狀況對養(yǎng)老準(zhǔn)備完善度都有顯著的負向影響。這其中的原因可能在于：首先，隨著社會一直倡導(dǎo)全民養(yǎng)老，較年輕的個體會通過互聯(lián)網(wǎng)等渠道更多的感受到未來養(yǎng)老的壓力，同時也會通過各種渠道接觸到各種養(yǎng)老準(zhǔn)備行為，比如社會養(yǎng)老保險、商業(yè)養(yǎng)老保險、房產(chǎn)、金融理財產(chǎn)品等，因而在社會環(huán)境的影響下積極進行養(yǎng)老準(zhǔn)備，而且養(yǎng)老準(zhǔn)備完善度是一個主觀性的問題，年輕的時候大多對養(yǎng)老比較有信心，覺得自己準(zhǔn)備得比較好。隨著年齡的增長，離養(yǎng)老的時間越接近，反而覺得自身的養(yǎng)老準(zhǔn)備不夠完善；另外，喪偶或離異的個體會因為一個人生活感到養(yǎng)老壓力更大，容易認為自身未來的養(yǎng)老準(zhǔn)備是不完善的。而已婚居民可能由于家庭開支較大導(dǎo)致沒有足夠的資金為養(yǎng)老做好準(zhǔn)備，未婚的個體則大多比較年輕，反而對養(yǎng)老充滿信心。健康狀況對養(yǎng)老準(zhǔn)備完善度的影響顯著為正，是因為身體健康狀況好的個體，預(yù)期自身未來能夠存活的時間較長，所需的養(yǎng)老費用更多，因而更愿意進行養(yǎng)老準(zhǔn)備，而身體狀況較差的個體，可能當(dāng)前更多的資金運用在看病或者購買醫(yī)療保險、重大疾病保險上，從而沒有過多的資金結(jié)余用于養(yǎng)老準(zhǔn)備。

在家庭特征方面，家庭年收入對養(yǎng)老準(zhǔn)備完善度有顯著的正向影響。家庭年收入越高，說明家庭目前可以用于各項投資的資金越多，也越有能力為未來養(yǎng)老做好安排，養(yǎng)老準(zhǔn)備行為越完善。撫養(yǎng)孩子數(shù)對養(yǎng)老準(zhǔn)備完善度有顯著的負向影響。當(dāng)家庭需要撫養(yǎng)較多的小孩時，教育支出、生活支出、醫(yī)療費用支出都會上升，導(dǎo)致家庭的可支配收入下降，沒有足夠的資金來作為自身做好養(yǎng)老安排，而且由于受到我國傳統(tǒng)觀念“養(yǎng)兒防老”的影響，一些家庭把未來的養(yǎng)老寄托在孩子身上，以至于自身的養(yǎng)老準(zhǔn)備行為反而不完善。

2.金融素養(yǎng)對養(yǎng)老責(zé)任意識的影響

本文運用OLS回歸模型（式2）分析了個體金融素養(yǎng)對養(yǎng)老責(zé)任意識的影響，模型3和模型4分別表示用回答問題正確個數(shù)和因子分析度量的金融素養(yǎng)變量，具體回歸結(jié)果如表5所示。

表5 金融素養(yǎng)與養(yǎng)老責(zé)任意識

模型3和模型4的實證結(jié)果顯示了無論是用得分加總還是用因子分析度量的金融素養(yǎng)對個人養(yǎng)老責(zé)任意識都有顯著的正向影響，個體對政府社會養(yǎng)老保險的依賴度隨著個體金融素養(yǎng)水平的提高而下降。金融素養(yǎng)越高的個體，對相關(guān)金融知識的理解能力越強，也了解目前由于人口老齡化導(dǎo)致基本養(yǎng)老保險基金缺口擴大的狀況，知曉單靠政府已經(jīng)不能完全滿足自身的養(yǎng)老需求，因而會提高個人的養(yǎng)老意識，積極尋找其他的渠道來補充國家養(yǎng)老的不足。

3.金融素養(yǎng)對商業(yè)養(yǎng)老保險決策的影響

本文運用Probit回歸模型（式3）分析了個體金融素養(yǎng)對商業(yè)養(yǎng)老保險決策的影響，模型5和模型6分別表示用回答問題正確個數(shù)和因子分析度量的金融素養(yǎng)變量，具體回歸結(jié)果如表6所示。

模型5和模型6的實證結(jié)果顯示了無論是用得分加總還是用因子分析度量的金融素養(yǎng)對商業(yè)養(yǎng)老保險選擇都有顯著的正向影響。個體金融素養(yǎng)水平越高，越能認識到目前的社會養(yǎng)老保險不能夠覆蓋養(yǎng)老需求，同時保險意識也比較強，因而會積極尋求商業(yè)養(yǎng)老保險產(chǎn)品進行補充。此外，金融素養(yǎng)水平高的個體，也能憑借自身的金融知識對市面上的養(yǎng)老產(chǎn)品進行比較，通過計算產(chǎn)品收益率以及自身未來養(yǎng)老需求等，選擇合適自己的保險產(chǎn)品來滿足未來養(yǎng)老的需要。再者，金融素養(yǎng)越高的個體，他們的保險意識會比較強，也更能了解和接受商業(yè)養(yǎng)老保險。因此，金融素養(yǎng)水平越高的個體，將商業(yè)養(yǎng)老保險作為財務(wù)支持的可能性越大，越傾向于購買商業(yè)養(yǎng)老保險。

表6 金融素養(yǎng)與商業(yè)養(yǎng)老保險決策

在個人特征方面，教育水平和健康狀況對商業(yè)養(yǎng)老保險決策有較顯著的正向影響。學(xué)歷水平越高的個體，保險意識以及對保險的接受度都比較高，會傾向于借助商業(yè)養(yǎng)老保險來對養(yǎng)老需求進行補充。健康狀況的正向影響則說明在商業(yè)養(yǎng)老保險市場上存在一定程度的逆選擇現(xiàn)象；當(dāng)然，健康狀況好的個體，當(dāng)前醫(yī)療費用等支出較少，能有足夠的資金來購買商業(yè)養(yǎng)老保險也是一個原因。

在家庭特征方面，家庭年收入對商業(yè)養(yǎng)老保險決策具有顯著的正向影響，這也符合保險是較高層次需求這一特征。撫養(yǎng)孩子數(shù)對商業(yè)養(yǎng)老保險決策具有較顯著的負向影響，這是由于一方面，撫養(yǎng)的孩子較多，家庭需要的各項支出越多，沒有足夠的經(jīng)濟能力投保；另一方面，也是受“養(yǎng)兒防老”觀念的影響，認為未來兒女能支付自身的一部分養(yǎng)老費用，而不需要借助商業(yè)養(yǎng)老保險。

四、穩(wěn)健性和內(nèi)生性檢驗

（一）內(nèi)生性檢驗

在上述實證分析中，金融素養(yǎng)變量可能會存在內(nèi)生性問題。例如金融素養(yǎng)本身可能會受到居民養(yǎng)老規(guī)劃行為的影響。當(dāng)居民參與到金融市場中，他們可以學(xué)到更多的金融知識，相應(yīng)的金融素養(yǎng)水平也會越高。在這種情況下，上文的估計結(jié)果可能會是有偏的。為了解決這一問題，本文參考宗慶慶等（2015）的方法，選取組群內(nèi)其他個體的金融素養(yǎng)平均水平作為工具變量，借助兩階段最小二乘法（2SLS）進行估計，來矯正內(nèi)生性帶來的估計偏誤。參照宗慶慶等（2015）的分組變量設(shè)置，本文將受訪者年齡、教育水平、家庭所處的地區(qū)作為分組變量。本文將受訪者按照年齡分為3組（45歲以下、45～60歲、60歲以上），按教育水平分為2組（大學(xué)本科/專科以下、大學(xué)本科/?？萍耙陨希┮约鞍凑占彝ニ幍牡貐^(qū)分為3組（東部、中部、西部）。因此，總共有3個年齡組*2個教育組*3個地區(qū)組共計18個組群，對于第i個個體，本文計算出其所在組群內(nèi)的其他個體的平均金融素養(yǎng)水平并作為工具變量，對原模型進行檢驗，檢驗結(jié)果如表7所示。

表7 內(nèi)生性檢驗結(jié)果

由表7可得，用Wald檢驗金融素養(yǎng)變量內(nèi)生性的結(jié)果均在5%水平上拒絕了變量不存在內(nèi)生性的假設(shè)，因而金融素養(yǎng)變量存在內(nèi)生性問題。在上述所有回歸中，F(xiàn)值均大于10，表明本文使用的工具變量不存在弱工具變量問題。在工具變量回歸結(jié)果中，用回答正確個數(shù)衡量的金融素養(yǎng)對養(yǎng)老準(zhǔn)備完善度影響不顯著，用因子分析法衡量的金融素養(yǎng)對養(yǎng)老準(zhǔn)備完善度有顯著的正向影響；采用因子分析和回答問題正確個數(shù)衡量的金融素養(yǎng)對個人養(yǎng)老責(zé)任意識及商業(yè)養(yǎng)老保險決策均具有顯著的正向影響，系數(shù)的絕對值比基本回歸結(jié)果略大。因此，采用工具變量法進行的兩階段回歸結(jié)果進一步表明，金融素養(yǎng)的增加會增強個人養(yǎng)老準(zhǔn)備完善度，提高個人養(yǎng)老責(zé)任意識，也提高了個體參與商業(yè)養(yǎng)老保險的可能性。

（二）穩(wěn)健性檢驗

在上述回歸分析中，本文運用了國際上通用的三個問題加上僅中國區(qū)回答的四個問題共七個問題，分別用因子分析法和回答問題正確個數(shù)來度量金融素養(yǎng)，分析金融素養(yǎng)對個人養(yǎng)老準(zhǔn)備完善度、養(yǎng)老責(zé)任意識及商業(yè)養(yǎng)老保險決策的影響。在穩(wěn)健性檢驗中本文僅采用國際上通用的三個問題，通過因子分析法和回答問題正確個數(shù)來度量基礎(chǔ)金融素養(yǎng)作為解釋變量，對上述回歸模型進行檢驗。基礎(chǔ)金融素養(yǎng)對個人養(yǎng)老準(zhǔn)備完善度、養(yǎng)老責(zé)任意識及商業(yè)養(yǎng)老保險決策的回歸結(jié)果與模型1至模型6得到的回歸結(jié)果中對應(yīng)解釋變量的系數(shù)符號相同，且系數(shù)數(shù)值和顯著性相差不大，這表明了本文回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。

五、結(jié)論及建議

不同于以往的文獻側(cè)重于研究金融素養(yǎng)對家庭金融資產(chǎn)的配置，本文基于清華大學(xué)和同方全球人壽2018年中國居民退休準(zhǔn)備指數(shù)調(diào)研數(shù)據(jù)，從個人金融行為的角度分析了金融素養(yǎng)對個人養(yǎng)老準(zhǔn)備完善度、養(yǎng)老責(zé)任意識及商業(yè)養(yǎng)老保險決策的影響，得到了以下結(jié)論：金融素養(yǎng)對養(yǎng)老準(zhǔn)備完善度有顯著正向影響，金融素養(yǎng)越高的個體參與養(yǎng)老準(zhǔn)備行為的可能性越大，養(yǎng)老準(zhǔn)備較完善；金融素養(yǎng)對養(yǎng)老責(zé)任意識有顯著正向影響，金融素養(yǎng)水平的提高可以增強個體的養(yǎng)老責(zé)任意識，在面臨養(yǎng)老壓力時，對政府提供的社會養(yǎng)老保險依賴較低；金融素養(yǎng)對商業(yè)養(yǎng)老保險決策有顯著正向影響，金融素養(yǎng)水平越高的個體會越傾向于選擇商業(yè)養(yǎng)老保險這一重要手段對未來養(yǎng)老進行有效的補充；而教育水平越高、身體狀況越健康、家庭年收入水平越高的個體，養(yǎng)老準(zhǔn)備行為越完善，養(yǎng)老責(zé)任意識越強，越傾向于選擇商業(yè)養(yǎng)老保險；年齡、婚姻狀況、撫養(yǎng)孩子數(shù)對三者的影響是負的；性別、家庭所屬經(jīng)濟帶則對三者的影響不顯著。

基于文章結(jié)論，本文提出以下政策建議：第一，要完善國家金融教育體系，提升國民金融素養(yǎng)水平。首先，我國需要制定和修改相關(guān)的法律法規(guī)，將提升全體國民的金融素養(yǎng)水平納入至國家的戰(zhàn)略層次。明確政府、金融機構(gòu)以及其他社會組織在全民金融教育中的需要履行的職責(zé)和任務(wù)，同時設(shè)計金融教育的內(nèi)容、方式、渠道及保障措施等。其次，由于金融知識需要涉及的內(nèi)容比較復(fù)雜，在普及金融教育的時候，需要對消費者的金融素養(yǎng)水平有所了解，并且要明確應(yīng)該重點普及的知識，使得個體的金融教育發(fā)揮最大的邊際效用。最后，要充分發(fā)揮信息技術(shù)的優(yōu)勢，利用互聯(lián)網(wǎng)傳播快、內(nèi)容豐富、成本低等便捷優(yōu)點建立開放的教育平臺，提供豐富完善的金融教育內(nèi)容，并通過電視、廣播等傳統(tǒng)媒體，結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)等新型媒體，開展金融教育活動。同時，還要加強國際交流和合作，借鑒國外金融教育的先進經(jīng)驗，更好地促進國內(nèi)金融教育的快速發(fā)展。

第二，大力推進養(yǎng)老保障“三支柱”體系建設(shè)。目前，我國社會養(yǎng)老保險的養(yǎng)老金缺口已經(jīng)越來越大，隨著人口老齡化現(xiàn)象的愈發(fā)嚴(yán)重，我國養(yǎng)老金有可能會出現(xiàn)入不敷出的現(xiàn)象。因此，我國要大力發(fā)展由政府、企業(yè)、個人三方合作的“三支柱”體系。在鼓勵個人做好退休準(zhǔn)備方面，政府應(yīng)大力推進養(yǎng)老保障“三支柱”體系建設(shè)；其次，雇主也應(yīng)該在幫助員工做好退休準(zhǔn)備方面承擔(dān)更多的責(zé)任，通過建立企業(yè)年金、職業(yè)年金等計劃為雇員退休做準(zhǔn)備，還可以為員工提供多樣化的退休幫助，比如提高雇員的退休責(zé)任意識、金融教育、財務(wù)建議等。同時，應(yīng)做好發(fā)展第三支柱的整體設(shè)計，全面推開稅收遞延型養(yǎng)老保險，鼓勵其他金融機構(gòu)提供相關(guān)養(yǎng)老金融產(chǎn)品。

第三，發(fā)展和創(chuàng)新具有針對性的保險產(chǎn)品和服務(wù)。商業(yè)養(yǎng)老保險是目前居民為社會養(yǎng)老保險保障不足進行的有效選擇之一，但是是否選擇商業(yè)養(yǎng)老保險也會受金融素養(yǎng)、保險意識、收入水平、婚姻及家庭撫養(yǎng)的小孩數(shù)的影響，因此要推進商業(yè)養(yǎng)老保險的覆蓋面，就需要發(fā)展和創(chuàng)新具有針對性的保險產(chǎn)品和服務(wù)。例如，針對不同家庭收入水平及家庭結(jié)構(gòu)（包括丁克家庭、獨生子女家庭、二胎家庭、空巢家庭等）的居民，保險公司應(yīng)利用其精算分析管理、全面服務(wù)資源等優(yōu)勢，研發(fā)出多種個性化的商業(yè)養(yǎng)老保險產(chǎn)品，有針對性的為他們提供與其購買力相匹配的，且滿足他們家庭結(jié)構(gòu)情況、家庭財富管理以及金融風(fēng)險保障等需求的商業(yè)養(yǎng)老保險產(chǎn)品。此外，要引導(dǎo)居民對近年來蓬勃發(fā)展的新興險種的參與。2018年稅延型養(yǎng)老保險在經(jīng)歷多年的論證后啟動試點，向更廣范圍推廣；長期護理保險也在各地政府的推動下，從山東、江蘇、新疆等多個省區(qū)推向全國。商業(yè)保險公司要做好新險種的宣傳，創(chuàng)新自身的養(yǎng)老與服務(wù)，積極探索包含多種保險產(chǎn)品及保險服務(wù)的綜合養(yǎng)老保障計劃，來滿足廣大居民的需求。