劉貴杰

從國內(nèi)風(fēng)電開發(fā)商歷年新增裝機(jī)規(guī)模來看，民營開發(fā)商的裝機(jī)規(guī)模逐年增加。民營企業(yè)以其靈活的經(jīng)營方式，可以快速獲取項目資源，取得項目核準(zhǔn)及各類支持性文件。但風(fēng)電屬于資金密集型產(chǎn)業(yè)，從項目核準(zhǔn)到建成需要大量資金，而絕大部分民營企業(yè)成立時間短、規(guī)模小、資本金不足，難以提供與資金需求相匹配的可抵押財產(chǎn)、可質(zhì)押股票或強(qiáng)有力的擔(dān)保，而且建設(shè)期風(fēng)電項目“四證”（用地規(guī)劃許可證、國有土地使用權(quán)證、工程規(guī)劃許可證、建筑工程施工許可證）不齊備，使得通過銀行貸款解決資金問題變得非常困難。

融資租賃是指出租人根據(jù)承租人對租賃物件的特定要求和對供貨人的選擇，出資向供貨人購買租賃物件，并租給承租人使用，承租人則分期向出租人支付租金，由此實(shí)現(xiàn)融資和融物的結(jié)合，滿足客戶的融資需求。在風(fēng)電融資租賃業(yè)務(wù)中，出租人根據(jù)承租人的要求出資購買風(fēng)電機(jī)組、塔筒等相關(guān)設(shè)備，并租給承租人用于風(fēng)電場建設(shè)，承租人以風(fēng)電場建成運(yùn)營后的發(fā)電收入分期向出租人支付租金。這種不強(qiáng)調(diào)承租人自身及相關(guān)擔(dān)保能力，以電站建成運(yùn)營后的發(fā)電收入作為第一還款來源的融資方式，有效滿足了國內(nèi)民營風(fēng)電開發(fā)商的資金需求。

評估在建期電站項目的融資租賃額度時，可以根據(jù)具體項目的等效滿負(fù)荷發(fā)電小時數(shù)（可以參考設(shè)計院出具的項目可研報告）確定融資比例，最高可為項目提供總投資80%的資金支持，同時匹配項目建設(shè)期內(nèi)的工程進(jìn)度進(jìn)行分筆投放，以達(dá)到控制風(fēng)險的目的。項目建成并網(wǎng)發(fā)電后，承租人通過電站的實(shí)際發(fā)電收入按月或季度向租賃公司還款。

在項目租金的還款安排上，目前主要有三種方式：等額本金、等額本息以及匹配發(fā)電收入的自由現(xiàn)金流即彈性租金。以上三種租金償還方式中，前兩者為銀行或金租慣常采用，即以公式模型計算還款現(xiàn)金流，沒有充分考慮電站的實(shí)際發(fā)電收入情況，后期容易出現(xiàn)融資期限與應(yīng)付租金難以匹配電費(fèi)收入的情況；后者則基于電站等效滿負(fù)荷發(fā)電小時數(shù)，根據(jù)電站的年發(fā)電收入按季度平均分配設(shè)計還款現(xiàn)金流。這種方式更為科學(xué)，目前多為專業(yè)化從事新能源電站融資租賃的公司所采用。

隨著平價風(fēng)電時代的到來，電站自身的實(shí)際發(fā)電收入應(yīng)進(jìn)一步得到市場參與各方的重視。盡可能準(zhǔn)確地通過風(fēng)能資源數(shù)據(jù)反映實(shí)際發(fā)電收入，根據(jù)實(shí)際發(fā)電收入設(shè)計合理的還款計劃，對于提高風(fēng)電項目開發(fā)商的融資體驗(yàn)以及保障融資租賃公司的資金安全均起到重要的作用。本文以兩個典型的風(fēng)電項目為例，對三種還款方式的資金要求與還款來源的差距進(jìn)行了對比，并提出基于風(fēng)能資源數(shù)據(jù)的優(yōu)化還款方案。

三種還款方式對比分析

我國季風(fēng)區(qū)與非季風(fēng)區(qū)的界線為：大興安嶺―陰山―賀蘭山―巴顏喀拉山―岡底斯山。受夏季風(fēng)影響明顯的地區(qū)稱為季風(fēng)區(qū)，其他地區(qū)稱為非季風(fēng)區(qū)。季風(fēng)區(qū)主要為溫帶季風(fēng)氣候、亞熱帶季風(fēng)氣候，小部分為熱帶季風(fēng)氣候；非季風(fēng)區(qū)主要為大陸性氣候，小部分為高山高原氣候（青藏高原）。季風(fēng)區(qū)以平原、盆地、丘陵為主，非季風(fēng)區(qū)以高原、山地、盆地為主。

從風(fēng)電裝機(jī)分布區(qū)域看，我國近年來新增風(fēng)電裝機(jī)熱點(diǎn)區(qū)域—— 東北、華北、中東南部地區(qū)均屬于季風(fēng)區(qū)氣候，即具有四季氣溫變化大、降水分布不均、風(fēng)向更替明顯的基本特征。由于風(fēng)能資源在一年四季之中的顯著變化，風(fēng)電場所產(chǎn)生的發(fā)電收入即現(xiàn)金流隨之出現(xiàn)較大幅度波動，有可能影響承租人的還款安排，導(dǎo)致租金逾期。按照季風(fēng)區(qū)的地形特征以及項目建成時間，以下分別選取位于山東省的某新建平原風(fēng)電場及位于河北省北部山區(qū)的存量并網(wǎng)風(fēng)電場項目進(jìn)行分析研究。

一、平價新并網(wǎng)項目

以國內(nèi)目前風(fēng)能資源及消納條件較好的山東省為例，按照目前一個標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)電場的建設(shè)條件，項目假設(shè)條件如表1所示。

根據(jù)項目場區(qū)內(nèi)測風(fēng)塔的代表年數(shù)據(jù)，輪轂高度處年平均風(fēng)速為6.07m/s，年平均風(fēng)功率密度為257.08W/m2。總體來看，該項目的風(fēng)速、風(fēng)功率密度年變化趨勢呈現(xiàn)冬春季較大、夏秋季較小的基本特征。

結(jié)合該項目的上網(wǎng)電價與項目風(fēng)功率密度，可以推算出其首年每季度還款來源（表2）。

如圖2所示，項目首年每季度還款來源曲線與風(fēng)功率密度變化趨勢基本一致，符合我國北方地區(qū)冬春季風(fēng)大、夏秋季風(fēng)小的基本氣候特征。項目每年第一至第四季度的發(fā)電收入分別占到全年發(fā)電總收入的28%、31%、15%和26%。其中，收入最高的第二季度與收入最低的第三季度還款能力相差16%，差額達(dá)到837.89萬元。

當(dāng)項目采用等額本金、等額本息以及匹配發(fā)電收入的自由現(xiàn)金流三種還款方式時，會在第三季度產(chǎn)生不同幅度的資金缺口（圖3）。其中，等額本金方式的資金缺口最大，等額本息方式的資金缺口最小，自由現(xiàn)金流方式較為中性。

上述案例選取了位于我國風(fēng)能資源較好、脫硫煤標(biāo)桿電價較高的山東省，且假設(shè)條件為無國家補(bǔ)貼的平價風(fēng)電項目。因此，無論是等額本金、等額本息或是匹配發(fā)電收入的自由現(xiàn)金流方式，前兩個季度的資金沉淀均能夠填補(bǔ)第三季度的資金缺口。詳細(xì)情況見表3。

二、有補(bǔ)貼已并網(wǎng)項目

對于有補(bǔ)貼且已并網(wǎng)的項目，特別是對位于棄風(fēng)限電嚴(yán)重區(qū)域的風(fēng)電項目，其實(shí)際發(fā)電收入的波動則更為直觀。以下，以河北省張北地區(qū)某50MW風(fēng)電項目為例進(jìn)行分析，項目的假設(shè)條件見表4。

考慮到該項目已并網(wǎng)發(fā)電6年，因此，在實(shí)際測算時可以采用項目的電費(fèi)結(jié)算單來確定還款來源，且不考慮“三免三減半”的稅收減免優(yōu)惠。該項目的電費(fèi)結(jié)算單明細(xì)如表5所示。

如圖4所示，將項目結(jié)算電費(fèi)按季度進(jìn)行整理后，可以看到本項目的還款來源曲線更加陡峭。項目第一至第四季度的發(fā)電收入分別占全年發(fā)電總收入的35%、22%、10%和33%。其中，收入最高的第一季度與收入最低的第三季度還款來源相差25%，差額達(dá)到936萬元。

當(dāng)項目采用等額本金、等額本息以及匹配發(fā)電收入的自由現(xiàn)金流三種還款方式時，會在第三季度產(chǎn)生不同幅度的資金缺口（圖5）。

其中，采用等額本金與自由現(xiàn)金流的方式，在第二季度即出現(xiàn)資金缺口，假設(shè)承租人沒有額外擔(dān)保能力即租金缺口的補(bǔ)足能力，即使融資租賃合同中要求承租人在監(jiān)管賬戶沉淀下一期租金，則項目仍會在投放后的第三個季度發(fā)生租金逾期的情況。采用等額本息的方式，在第三季度的資金缺口有所擴(kuò)大，如果采用沉淀下一期租金的方式，則出租人可以避免發(fā)生租金逾期的情況；而若采用沉淀當(dāng)期租金的方式，承租人在第二季度還款日之前某一時刻已經(jīng)滿足資金沉淀要求，有權(quán)支取剩余資金，承租人一旦支取電費(fèi)賬戶的剩余資金并挪作他用，則到第三季度還款日時，電費(fèi)賬戶內(nèi)的新增還款來源依然可能無法覆蓋當(dāng)期租金，一旦發(fā)生此種情況，則出租人不得不要求擔(dān)保人進(jìn)行差額補(bǔ)足或動用項目保證金還款。

基于風(fēng)能資源數(shù)據(jù)的融資方案優(yōu)化設(shè)計

國內(nèi)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)歷經(jīng)幾十年發(fā)展，尤其是2003年后高速發(fā)展至今，已成長為電力供應(yīng)的重要一環(huán)。截至2019年年底，國內(nèi)風(fēng)電總裝機(jī)規(guī)模已超210GW，風(fēng)力發(fā)電量占全部發(fā)電量比重超5%。風(fēng)電行業(yè)正在沿著“政策扶持→產(chǎn)能擴(kuò)張→棄風(fēng)限電→補(bǔ)貼退坡→平價上網(wǎng)”路徑快速前進(jìn)。到2021年新增陸上風(fēng)電將實(shí)現(xiàn)平價，國家不再補(bǔ)貼；到2022年，新增海上風(fēng)電將實(shí)現(xiàn)平價，國家不再補(bǔ)貼（鼓勵地方政府自行補(bǔ)貼）。

但平價不會是風(fēng)電的價格終點(diǎn)，平價過后將是低價。2020年2月，遼寧省發(fā)展改革委發(fā)布《關(guān)于擬組織編制2020年低價風(fēng)電項目競爭建設(shè)方案征求意見的函》，將風(fēng)電項目的經(jīng)濟(jì)性進(jìn)一步壓縮，明確釋放出風(fēng)電電價在未來將繼續(xù)走低的信號。因此，專注于國內(nèi)新能源產(chǎn)業(yè)的融資租賃公司（出租人）有必要對未來參與建設(shè)的風(fēng)電項目的融資額度、還款來源與還款計劃做進(jìn)一步細(xì)化，避免出現(xiàn)租金逾期的情況。

根據(jù)上述分析可見，風(fēng)電項目的還款來源曲線與風(fēng)功率密度變化趨勢一致且密切相關(guān)。因此，融資租賃公司可以要求承租人提供原始測風(fēng)數(shù)據(jù)自行分析，或直接參考可研報告、整機(jī)廠家提供的風(fēng)能資源復(fù)核報告等相關(guān)資料，按照風(fēng)功率密度變化趨勢設(shè)計租金還款安排。這樣可以使得租賃期內(nèi)的每一期租金都能夠通過項目自身還款來源覆蓋，不需要依靠擔(dān)保人的差額補(bǔ)足。同時可以進(jìn)一步降低出租人對項目電費(fèi)資金的沉淀要求，提高資金的使用效率。

一、每年租金分配方案

以上述山東項目（如圖6）為例，出租人在項目年租金總額整體不變的情況下，可將還款安排按照風(fēng)功率密度的變化趨勢進(jìn)行調(diào)整優(yōu)化。優(yōu)化后的項目還款安排對承租人而言，綜合成本（IRR）僅增加0.01‰；對出租人而言，綜合收益（XIRR）提高了0.014‰；項目綜合償債倍數(shù)不變。

以上述張北地區(qū)項目（如圖7）為例，出租人在項目年租金總額整體不變的情況下，將還款安排按照風(fēng)功率密度的變化趨勢進(jìn)行調(diào)整優(yōu)化。優(yōu)化后的項目還款安排對承租人而言，綜合成本（IRR）僅增加0.004‰；對出租人而言，綜合收益（XIRR）提高了0.009‰；項目綜合償債倍數(shù)不變。

從以上兩個案例來看，出租人如果采用匹配項目風(fēng)能資源設(shè)計的還款方式，則對承租人的綜合成本及出租人的自身綜合收益影響極小，對項目的綜合償債倍數(shù)也無影響。由于項目每期租金更加匹配項目實(shí)際發(fā)電的電費(fèi)收入，使得項目當(dāng)期租金可以被電站當(dāng)季發(fā)電收入全面覆蓋。基于以上原因，出租人對承租人的電費(fèi)賬戶資金沉淀要求可以適當(dāng)放寬為沉淀當(dāng)期租金，甚至可以考慮免除多余沉淀資金（如圖8、圖9中的灰色部分）；同時承租人每期均可提取除沉淀資金外的發(fā)電收入（如圖8、圖9中的綠色部分）自由支配。以上電費(fèi)賬戶沉淀資金的管理方式，在不增加出租人風(fēng)險的同時，可以有效提升承租人的資金使用效率，進(jìn)而提升客戶體驗(yàn)，增加承租人對出租人專業(yè)化水平的認(rèn)可程度。

二、長期租金分配方案

根據(jù)風(fēng)電項目的現(xiàn)金流特征，出租人針對風(fēng)電項目的租賃期限一般在10年以上。出租人在設(shè)計項目還款安排時，除了需要關(guān)注項目所在地的風(fēng)能資源年度變化趨勢以外，還應(yīng)該重點(diǎn)考慮當(dāng)?shù)亻L期年平均風(fēng)速的變化趨勢。對于長期年風(fēng)速資料，出租人可以通過當(dāng)?shù)貧庀笳疽约霸O(shè)計院等渠道獲取。從國家氣候中心整理的數(shù)據(jù)來看，全國范圍內(nèi)陸地80m高度近10年平均風(fēng)速距平百分率變化率1在±10%左右，近年來風(fēng)電項目開發(fā)較為集中的華北、東北、中東南部地區(qū)變化率均在-10%～-5%。

根據(jù)國家氣象信息中心整理的1961年至2014年的均一化2資料，對京津冀、長三角、珠三角三個氣象站數(shù)據(jù)統(tǒng)計最為完善的地區(qū)進(jìn)行分析后得出，短期來看，年平均風(fēng)速呈現(xiàn)小幅波動，長期來看則逐漸減小。其中，京津冀地區(qū)平均每十年下降0.08m/s，長三角地區(qū)下降0.18m/s，珠三角地區(qū)下降0.48m/s。

具體到上述兩個項目，山東項目的長期年平均風(fēng)速變化幅度最大值出現(xiàn)在2011年，變化率為-6.87%，風(fēng)功率密度變化率為-22%；張北項目則出現(xiàn)在2010年，年平均風(fēng)速變化率為7.93%，風(fēng)功率密度變化率為21.9%。

前文提到，在電價固定的情況下，項目發(fā)電收入與風(fēng)功率密度呈正相關(guān)的關(guān)系。根據(jù)以上列舉的風(fēng)能資源數(shù)據(jù)，短期年平均風(fēng)速變化幅度在7%左右，風(fēng)功率密度變化幅度在22%左右；長期（10年）年平均風(fēng)速下降幅度在10%左右。根據(jù)前文分析，還款來源曲線與風(fēng)功率密度變化趨勢基本一致，因而融資租賃公司在設(shè)計項目還款時（以季付為例），可以根據(jù)項目的短期風(fēng)功率密度變化趨勢設(shè)計每年各期租金的分配比例，根據(jù)當(dāng)?shù)亻L期風(fēng)功率密度變化幅度設(shè)定租賃期限與綜合償債倍數(shù)，根據(jù)長期年平均風(fēng)速下降幅度設(shè)計整個租賃期的租金分配方案。

結(jié)論與建議

通過對三種還款方式的對比分析，本文基于風(fēng)能資源數(shù)據(jù)對融資方案進(jìn)行了優(yōu)化。優(yōu)化方案對于融資租賃公司而言，不僅可以使得項目的收益水平略有提高，而且能夠讓項目的還款來源更加清晰，風(fēng)險更加可控，用戶體驗(yàn)更加完善；另一方面，對于承租人而言，雖然項目成本略有增加，但可以在更早享受到項目收益的同時，進(jìn)一步提高資金使用效率。

（作者單位：華能天成融資租賃有限公司）