李至斌

（中國(guó)證監(jiān)會(huì)深圳監(jiān)管局，廣東 深圳 518028）

小微企業(yè)融資難是一個(gè)世界性的問(wèn)題。我國(guó)小微企業(yè)數(shù)量多分布廣，在支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和推動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等方面發(fā)揮著重要作用，但也普遍面臨著融資難題。黨中央、國(guó)務(wù)院高度重視民營(yíng)小微企業(yè)融資問(wèn)題。2018年11月習(xí)近平總書(shū)記主持召開(kāi)民營(yíng)企業(yè)座談會(huì)，要求抓緊出臺(tái)政策措施，擴(kuò)大金融市場(chǎng)準(zhǔn)入，拓寬民營(yíng)企業(yè)融資途徑，發(fā)揮民營(yíng)銀行、小額貸款公司、風(fēng)險(xiǎn)投資、股權(quán)和債券等融資渠道作用。2019年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，要深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，增加制造業(yè)中長(zhǎng)期投資，更好緩解民營(yíng)和中小微企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題。2020年1月國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)第十四次會(huì)議再次聚焦小微企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題，要求完善考核評(píng)價(jià)機(jī)制，對(duì)金融機(jī)構(gòu)履行好中小企業(yè)金融服務(wù)主體責(zé)任形成有效激勵(lì)。近年來(lái)，商業(yè)銀行加大小微企業(yè)貸款支持力度，資本市場(chǎng)積極支持民營(yíng)企業(yè)直接融資，取得積極成效。區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)作為新興的地方金融服務(wù)平臺(tái)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)，在助力小微企業(yè)直接融資和規(guī)范升級(jí)方面進(jìn)行了有益的探索和實(shí)踐，彌補(bǔ)了地方小微企業(yè)成長(zhǎng)初期的金融服務(wù)短板，對(duì)推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展具有十分深遠(yuǎn)的意義。

一、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)是多層次資本市場(chǎng)的塔基

縱觀西方成熟資本市場(chǎng)數(shù)百年的發(fā)展歷史，其大都經(jīng)歷了一個(gè)從分散到集中、從場(chǎng)外到場(chǎng)內(nèi)、從低級(jí)到高級(jí)的漸進(jìn)發(fā)展過(guò)程。眾所周知，英國(guó)倫敦證券交易所是由1680年在倫敦柴思胡同開(kāi)業(yè)的喬納森咖啡館進(jìn)化而來(lái)，1802年獲得英國(guó)政府批準(zhǔn)成為交易所，1970年代在合并英國(guó)7個(gè)區(qū)域性證券交易場(chǎng)所的基礎(chǔ)上形成今日的倫敦證券交易所。美國(guó)紐約證券交易所的起源可以追溯到1792年24名股票經(jīng)紀(jì)人在華爾街一棵梧桐樹(shù)下簽訂的“梧桐樹(shù)協(xié)議”，直至1863年紐約證券交易所才正式命名成立。1968年，美國(guó)證券商協(xié)會(huì)為解決場(chǎng)外交易(OTC市場(chǎng))的分割問(wèn)題，把若干個(gè)做市商的交易終端和數(shù)據(jù)中心連接起來(lái)，形成一個(gè)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)，1975年報(bào)價(jià)系統(tǒng)有了自己的上市標(biāo)準(zhǔn)，逐步發(fā)展成為納斯達(dá)克交易所。

我國(guó)資本市場(chǎng)是改革開(kāi)放的產(chǎn)物，市場(chǎng)建設(shè)發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢(shì)，呈現(xiàn)出“自上而下”的特點(diǎn)，走出了一條不同于西方成熟市場(chǎng)的具有中國(guó)特色的發(fā)展道路。1990年滬深證券交易所成立，大型藍(lán)籌企業(yè)可公開(kāi)發(fā)行股票上市，這是資本市場(chǎng)的高級(jí)形態(tài)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)“皇冠上的明珠”。2004年深圳證券交易所設(shè)立中小板，開(kāi)始服務(wù)具有成長(zhǎng)性的中小企業(yè)。2009年深圳證券交易所在主板和中小板之外設(shè)立創(chuàng)業(yè)板，主要服務(wù)自主創(chuàng)新企業(yè)的投融資需求。2013年國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)成立全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(又稱新三板)，服務(wù)創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)。2017年國(guó)務(wù)院明確將區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)(又稱四板)納入多層次資本市場(chǎng)體系，主要服務(wù)所在省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)中小微企業(yè)。2019年7月，上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，服務(wù)符合國(guó)家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)。隨著我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系(如圖1所示)不斷建立和健全，不同類(lèi)型不同成長(zhǎng)階段的企業(yè)可以得到差異化的資本市場(chǎng)服務(wù)。

圖1 中國(guó)多層次資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的初級(jí)形態(tài)。作為多層次資本市場(chǎng)的塔基，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)與滬深證券交易所主板、中小板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和新三板市場(chǎng)形成錯(cuò)位發(fā)展、功能互補(bǔ)的多層次資本市場(chǎng)體系，擴(kuò)大延伸了資本市場(chǎng)的覆蓋面和縱深度，有利于地方中小微企業(yè)獲得資本市場(chǎng)服務(wù)。2017年1月，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的通知》，明確區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)是主要服務(wù)于所在省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)中小微企業(yè)的私募股權(quán)市場(chǎng)，是多層次資本市場(chǎng)體系的重要組成部分，是地方人民政府扶持中小微企業(yè)政策措施的綜合運(yùn)用平臺(tái)。2017年5月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)監(jiān)督管理試行辦法》，進(jìn)一步明確了區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)和監(jiān)管規(guī)則。2019年6月，證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門(mén)發(fā)布《關(guān)于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，從市場(chǎng)定位、股權(quán)融資、交易轉(zhuǎn)讓、登記托管、風(fēng)險(xiǎn)防范等方面對(duì)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)作出規(guī)定。2019年12月全國(guó)人大常委會(huì)通過(guò)新修訂的《證券法》，該法第98條規(guī)定：“按照國(guó)務(wù)院規(guī)定設(shè)立的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)為非公開(kāi)發(fā)行證券的發(fā)行、轉(zhuǎn)讓提供場(chǎng)所和設(shè)施，具體管理辦法由國(guó)務(wù)院規(guī)定”，從而正式明確了區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的法律地位。

我國(guó)是一個(gè)大國(guó)，幅員遼闊，人口眾多，經(jīng)濟(jì)總量大，一些省份的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)已經(jīng)達(dá)到或超過(guò)了部分中等發(fā)達(dá)國(guó)家。我國(guó)各類(lèi)企業(yè)數(shù)量不下三千萬(wàn)家，不同類(lèi)型和規(guī)模的企業(yè)存在差異化的融資需求。數(shù)以億計(jì)的投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受能力不同，其投資選擇差別很大。我國(guó)金融體系長(zhǎng)期以銀行間接融資為主，直接融資比重偏低，企業(yè)杠桿率高企，金融體系風(fēng)險(xiǎn)集聚。在這樣一種國(guó)情下，我國(guó)需要大力發(fā)展多層次的資本市場(chǎng)，逐步提高直接融資比重。因此，在具備條件的地區(qū)設(shè)立區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，發(fā)展直接融資，支持地方中小微企業(yè)，是完全必要也是大有可為的。近幾年來(lái)，在省級(jí)人民政府的屬地管理和證監(jiān)會(huì)的監(jiān)督指導(dǎo)下，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)穩(wěn)步健康發(fā)展，運(yùn)行機(jī)制不斷完善，系統(tǒng)有序的市場(chǎng)生態(tài)初步形成，逐步形成了以股票、私募可轉(zhuǎn)債業(yè)務(wù)為抓手，以培育孵化、改制輔導(dǎo)、掛牌展示、登記托管、交易轉(zhuǎn)讓等業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)的綜合服務(wù)體系，在拓展小微企業(yè)融資渠道、推動(dòng)企業(yè)規(guī)范運(yùn)作、增強(qiáng)金融服務(wù)的普惠性、支持大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新、服務(wù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展等方面開(kāi)始發(fā)揮積極作用。

目前區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)已基本形成“一省一市場(chǎng)”的格局。截至2019年底，全國(guó)(云南、西藏除外)34家區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)服務(wù)小微企業(yè)14萬(wàn)家，其中掛牌企業(yè)近3萬(wàn)家(含股份公司1.1萬(wàn)家)，展示企業(yè)11萬(wàn)多家；累計(jì)為企業(yè)實(shí)現(xiàn)各類(lèi)融資近1.2萬(wàn)億元，其中股權(quán)融資2000多億元，債券融資3300多億元，股權(quán)質(zhì)押融資4000億元，其他融資2000多億元；2019年實(shí)現(xiàn)各類(lèi)融資2313億元；累計(jì)開(kāi)展公司治理、財(cái)務(wù)法務(wù)、融資實(shí)務(wù)等講座6000多場(chǎng)，培訓(xùn)40多萬(wàn)人次，輔導(dǎo)7000多家企業(yè)實(shí)現(xiàn)改制，助推500多家企業(yè)成功轉(zhuǎn)入滬深交易所、新三板等更高層次市場(chǎng)，在服務(wù)地方小微企業(yè)方面發(fā)揮了重要作用。1

二、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)服務(wù)小微企業(yè)具有內(nèi)生優(yōu)勢(shì)

近三十年來(lái)，我國(guó)以證券交易所為代表的全國(guó)性公開(kāi)市場(chǎng)取得長(zhǎng)足發(fā)展，場(chǎng)外私募市場(chǎng)則相對(duì)是個(gè)“短板”。從成熟資本市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀看，場(chǎng)外私募市場(chǎng)以其機(jī)制靈活、發(fā)行條件富有彈性、融資成本低廉、產(chǎn)品小眾非標(biāo)等優(yōu)勢(shì)，在資本市場(chǎng)中占有重要地位，融資規(guī)模已超過(guò)場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)。截至2019年底，滬深證券交易所上市公司3776家，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司8953家。證券交易所和新三板作為全國(guó)性公開(kāi)市場(chǎng)，其服務(wù)企業(yè)的門(mén)檻較高，上市公司、掛牌公司的數(shù)量相對(duì)全國(guó)數(shù)千萬(wàn)家企業(yè)來(lái)說(shuō)是有限的。場(chǎng)外私募市場(chǎng)則是分散的市場(chǎng)，可服務(wù)的企業(yè)量大面廣。區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)作為服務(wù)所在省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)中小微企業(yè)的私募股權(quán)市場(chǎng)，可提供個(gè)性化和多樣化的資本市場(chǎng)服務(wù)。區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)深耕地方，成本低廉，熟悉當(dāng)?shù)刂行∥⑵髽I(yè)和投融資需求，為其提供直接融資和改制規(guī)范等基礎(chǔ)性金融服務(wù)，具有明顯的成本和信息優(yōu)勢(shì)。區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)通過(guò)當(dāng)?shù)厥烊碎g的投融資可有效緩解信息不對(duì)稱問(wèn)題，從而較好避免P2P等互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)跨區(qū)域發(fā)展形成的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)是地方人民政府扶持中小微企業(yè)政策措施的綜合運(yùn)用平臺(tái)。各地政府先后出臺(tái)了若干扶持中小微企業(yè)的政策措施，但在運(yùn)作過(guò)程中面臨如何市場(chǎng)化、規(guī)范化、透明化的問(wèn)題。區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)可以充分發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，為地方人民政府運(yùn)用貼息、擔(dān)保、投資等扶持中小微企業(yè)的措施提供市場(chǎng)化服務(wù)，既能增強(qiáng)政府資金使用的規(guī)范性和透明度，也能更有效地扶持中小微企業(yè)發(fā)展。同時(shí)，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)作為省級(jí)人民政府批設(shè)和管理的地方資本市場(chǎng)，可以得到相應(yīng)的政策支持和資源投入。地方政府可以通過(guò)稅收優(yōu)惠、財(cái)政補(bǔ)貼、人才引進(jìn)、土地供應(yīng)、工商登記對(duì)接等措施建設(shè)小微企業(yè)政策支持高地，引導(dǎo)優(yōu)質(zhì)企業(yè)掛牌融資；設(shè)立擔(dān)保、投資類(lèi)引導(dǎo)基金，通過(guò)市場(chǎng)化方式吸引更多社會(huì)資金，投資區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)掛牌企業(yè)；組織協(xié)調(diào)當(dāng)?shù)孛襟w加強(qiáng)宣傳引導(dǎo)，提高區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)和掛牌企業(yè)的品牌及社會(huì)影響力，為市場(chǎng)和企業(yè)發(fā)展?fàn)I造良好的外部環(huán)境。

與銀行間接融資相比，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)可以為小微企業(yè)提供以股權(quán)融資為核心的綜合金融服務(wù)。小微企業(yè)處于成長(zhǎng)初期，公司治理欠規(guī)范，信息不透明，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高，資金需求迫切。由于缺乏可抵押資產(chǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)大，大部分小微企業(yè)常常不具備商業(yè)銀行的貸款條件，難以如愿獲得資金。股權(quán)投資看的是企業(yè)發(fā)展?jié)摿?，具有?dú)特的風(fēng)險(xiǎn)代償機(jī)制，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的容忍度相對(duì)較高，因此可以較好地匹配小微企業(yè)的融資需求。這部分資金不僅可以解決企業(yè)的長(zhǎng)期資金需求，還可以完善小微企業(yè)的公司治理，帶來(lái)相應(yīng)的技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)拓展機(jī)會(huì)。區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)對(duì)掛牌企業(yè)進(jìn)行篩選，要求其符合有關(guān)條件，并持續(xù)披露信息，通過(guò)股權(quán)交易轉(zhuǎn)讓形成市場(chǎng)價(jià)格。區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的持續(xù)信息披露能夠?yàn)樗侥纪顿Y機(jī)構(gòu)提供便利，降低投前盡調(diào)成本和投后管理費(fèi)用，提高投融資效率。此外，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)作為地方金融基礎(chǔ)設(shè)施，可以發(fā)揮其資源聚合效應(yīng)，為中小微企業(yè)提供改制輔導(dǎo)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、培育孵化、路演宣傳、融資對(duì)接、交易轉(zhuǎn)讓、信息咨詢、管理培訓(xùn)等一攬子量身定制的非標(biāo)金融產(chǎn)品和服務(wù)。

三、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)服務(wù)小微企業(yè)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)

區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展還只有十年時(shí)間，但已表現(xiàn)出了較頑強(qiáng)的生命力。各地區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)(一般稱為“股權(quán)交易中心”“股權(quán)交易所”等)扎根地方，機(jī)制靈活，專(zhuān)注小微，創(chuàng)造了一些具有特色的市場(chǎng)服務(wù)模式，其做法和經(jīng)驗(yàn)具有重要的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)意義。2

一是多元化拓展小微企業(yè)融資渠道。上海股交中心為掛牌企業(yè)開(kāi)展融資并購(gòu)路演、信息定向推送服務(wù)，促進(jìn)一批知名VC、PE、并購(gòu)基金、上市公司等對(duì)掛牌企業(yè)進(jìn)行投資，幫助掛牌企業(yè)獲得直接融資或通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)間接上市。青島藍(lán)海股交中心通過(guò)舉辦“小微企業(yè)好伙伴成長(zhǎng)計(jì)劃”系列大賽活動(dòng)，推動(dòng)銀行與股權(quán)投資機(jī)構(gòu)投貸聯(lián)動(dòng)，建立信息共享與風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制，既滿足小微企業(yè)發(fā)展需要的長(zhǎng)期資金，也可通過(guò)銀行貸款解決日常營(yíng)運(yùn)資金缺口，有效緩解初創(chuàng)型企業(yè)融資壓力。武漢股交中心等多個(gè)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)通過(guò)企業(yè)掛牌交易提供流動(dòng)性和增信作用，激活小微企業(yè)股權(quán)等“休眠資產(chǎn)”，積極與當(dāng)?shù)劂y行合作，累計(jì)幫助掛牌企業(yè)獲得股權(quán)質(zhì)押融資數(shù)百億元。廣東股交中心與廣東知識(shí)產(chǎn)權(quán)局合作開(kāi)展知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資，成立知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金，推動(dòng)二百多家小微企業(yè)獲得知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款。

二是積極幫助小微企業(yè)改制規(guī)范升級(jí)。各地股交中心幫助當(dāng)?shù)匦∥⑵髽I(yè)進(jìn)行股份制改造，提升企業(yè)規(guī)范運(yùn)作水平，目前已幫助數(shù)千家公司改制為股份有限公司。安徽、北京等地股交中心以股權(quán)規(guī)范為切入點(diǎn)，通過(guò)成立專(zhuān)門(mén)的登記結(jié)算機(jī)構(gòu)，與市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)建立信息對(duì)接機(jī)制，爭(zhēng)取各方政策支持，幫助小微企業(yè)管理股東名冊(cè)，為其股權(quán)確權(quán)、登記、變更等提供一系列服務(wù)。湖南、深圳等地區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)通過(guò)建立小微商學(xué)院，天津、內(nèi)蒙古等地區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)通過(guò)路演特訓(xùn)營(yíng)等方式，開(kāi)展企業(yè)經(jīng)營(yíng)等方面的培訓(xùn)交流咨詢，提升服務(wù)內(nèi)容和水平，取得積極效果。浙江股交中心響應(yīng)省政府“個(gè)轉(zhuǎn)企、小升規(guī)、規(guī)改股、股上市”要求，為地方小微企業(yè)提供相應(yīng)的改制規(guī)范服務(wù)，同時(shí)深耕“鳳凰行動(dòng)”上市培育工程，與上海證券交易所共同建設(shè)科創(chuàng)板上市培育企業(yè)儲(chǔ)備庫(kù)，針對(duì)符合一定標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，邀請(qǐng)上市培育專(zhuān)家開(kāi)展一對(duì)一上市輔導(dǎo)，提供董秘培訓(xùn)、信息披露對(duì)接等服務(wù)，培育掛牌企業(yè)成為區(qū)域經(jīng)濟(jì)新增長(zhǎng)的重要力量。

三是大力支持科技創(chuàng)新型小微企業(yè)發(fā)展。上海股交中心自2015年設(shè)置科技創(chuàng)新專(zhuān)板以來(lái)，為科技創(chuàng)新型小微企業(yè)搭建起了銀行、券商、擔(dān)保、保險(xiǎn)與私募股權(quán)基金等組成的綜合服務(wù)平臺(tái)，累計(jì)為150余家次小微企業(yè)實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資27億元，平均每家企業(yè)融資2000多萬(wàn)元，掛牌企業(yè)三年累計(jì)營(yíng)業(yè)收入增幅平均達(dá)647%，其中115家掛牌企業(yè)獲得“高新技術(shù)企業(yè)”“專(zhuān)精特新”“小巨人”等相關(guān)稱號(hào)，有效助力地方科技型、創(chuàng)新型小微企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。掛牌企業(yè)彩虹魚(yú)的萬(wàn)米級(jí)潛水器、潛水著陸器等多項(xiàng)技術(shù)屬于世界領(lǐng)先行列，已在股交中心獲得多輪股權(quán)融資，目前正在籌備科創(chuàng)板上市。上海股交中心科技創(chuàng)新專(zhuān)板的做法已被國(guó)務(wù)院推廣至全國(guó)8個(gè)全面創(chuàng)新改革試驗(yàn)區(qū)，2019年6月作為金融要素市場(chǎng)創(chuàng)新成果亮相全國(guó)雙創(chuàng)周主題展區(qū)。安徽省高度重視區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)設(shè)立科技創(chuàng)新專(zhuān)板，并推出多項(xiàng)財(cái)政、金融配套支持政策。安徽股交中心科技創(chuàng)新專(zhuān)板自2019年4月開(kāi)板以來(lái)，已有兩批企業(yè)集中掛牌，掛牌企業(yè)總數(shù)已超過(guò)1000家，其中大部分為高新技術(shù)企業(yè)。安徽股交中心為科技創(chuàng)新專(zhuān)板掛牌企業(yè)量身打造“攀登工程”專(zhuān)屬服務(wù)，服務(wù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展。2019年12月，重慶股份轉(zhuǎn)讓中心“專(zhuān)精特新板”正式開(kāi)板，為重慶“專(zhuān)精特新”中小企業(yè)提供多層次資本市場(chǎng)服務(wù)。該板塊旨在重點(diǎn)支持一批發(fā)展速度快、創(chuàng)新能力強(qiáng)、運(yùn)行質(zhì)量高、經(jīng)濟(jì)效益好的“專(zhuān)精特新”企業(yè)做大做強(qiáng)，為企業(yè)轉(zhuǎn)板上市、登陸更高層次資本市場(chǎng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

四是對(duì)接縣域金融工程，服務(wù)基層小微企業(yè)。武漢股交中心主動(dòng)對(duì)接縣域金融工程，與省級(jí)重點(diǎn)貧困縣通山縣進(jìn)行合作，專(zhuān)門(mén)設(shè)立通山板塊，幫助該縣的小微企業(yè)對(duì)接投資機(jī)構(gòu)，已有15家企業(yè)在武漢股交中心掛牌，實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資1.5億元。之后又將相關(guān)經(jīng)驗(yàn)推廣至省內(nèi)30余個(gè)貧困縣，為80余家貧困縣企業(yè)實(shí)現(xiàn)近4億元的股權(quán)融資。浙江股交中心積極探索服務(wù)縣域經(jīng)濟(jì)的模式，2016年設(shè)置“長(zhǎng)興科技板”，為縣域內(nèi)企業(yè)提供資本市場(chǎng)相關(guān)服務(wù)，已實(shí)現(xiàn)企業(yè)掛牌158家，幫助60%企業(yè)完成股改規(guī)范，多家企業(yè)轉(zhuǎn)新三板掛牌或到交易所上市，幫助長(zhǎng)興重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目募集資金30多億元。浙江股交中心還將建設(shè)“一縣一平臺(tái)”，打通浙江金融服務(wù)縣域經(jīng)濟(jì)的“最后一公里”。寧夏、山西等股交中心與相關(guān)部門(mén)聯(lián)合建設(shè)農(nóng)業(yè)板，針對(duì)農(nóng)業(yè)企業(yè)特點(diǎn)，提供規(guī)范輔導(dǎo)、掛牌展示、登記托管、投融資對(duì)接和轉(zhuǎn)板上市在內(nèi)的多項(xiàng)服務(wù)，助力鄉(xiāng)村振興。

五是積極協(xié)助地方政府落實(shí)小微企業(yè)政策支持措施。湖南股交中心響應(yīng)省政府關(guān)于深入推進(jìn)農(nóng)業(yè)“百千萬(wàn)”工程促進(jìn)產(chǎn)業(yè)興旺的意見(jiàn)，推動(dòng)100多家涉農(nóng)企業(yè)完成股改并在股交中心掛牌，為這些企業(yè)融資3.38億元，同時(shí)落實(shí)省財(cái)政給予每家股改企業(yè)30萬(wàn)元中介費(fèi)用補(bǔ)助。北京股交中心發(fā)揮自身業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，協(xié)助中關(guān)村管委會(huì)、市科委、市經(jīng)濟(jì)信息化委、市人力社保局和相關(guān)區(qū)政府部門(mén)提供政策受理和落地服務(wù)，受托發(fā)放中關(guān)村16個(gè)園區(qū)高新技術(shù)企業(yè)資本市場(chǎng)相關(guān)資金補(bǔ)助近4億元，同時(shí)逐步建立和充實(shí)政策受理企業(yè)的數(shù)據(jù)庫(kù)，提供相應(yīng)的政策支持服務(wù)。齊魯股交中心與山東省財(cái)政廳共同推出規(guī)模達(dá)10億元的專(zhuān)項(xiàng)投資掛牌企業(yè)的省級(jí)股權(quán)質(zhì)押增信基金，解決了小微企業(yè)缺乏抵質(zhì)押物的難題，可實(shí)現(xiàn)2000家企業(yè)股權(quán)質(zhì)押方式融資50億元；協(xié)調(diào)推動(dòng)地方政府為掛牌企業(yè)提供土地政策優(yōu)惠，通過(guò)減免土地租賃費(fèi)、購(gòu)置費(fèi)等，降低小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本。

四、促進(jìn)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)健康發(fā)展的思考和建議

近幾年來(lái)，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)基礎(chǔ)制度不斷健全，問(wèn)題風(fēng)險(xiǎn)總體可控，服務(wù)支持了一大批小微企業(yè)，但股權(quán)融資能力和市場(chǎng)流動(dòng)性不足，與高層次市場(chǎng)缺乏有機(jī)聯(lián)系，市場(chǎng)功能尚未得到充分發(fā)揮，仍是多層次資本市場(chǎng)體系中的短板。區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)可通過(guò)政策引導(dǎo)和制度創(chuàng)新，更好地服務(wù)小微企業(yè)和私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的健康可持續(xù)發(fā)展。

一是重視發(fā)揮區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的功能作用。長(zhǎng)期以來(lái)，社會(huì)各方面普遍存在比較濃厚的“上市”情結(jié)，對(duì)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)則了解不多，關(guān)注和支持不夠。實(shí)際上，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，兩者相互依賴相輔相成，就類(lèi)似于中小學(xué)和大學(xué)的關(guān)系，發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)本身就是為交易所等高層次市場(chǎng)的健康發(fā)展打好基礎(chǔ)。我國(guó)中小微企業(yè)數(shù)量眾多，民間資金十分充裕，社會(huì)上存在大量的股權(quán)投融資需求，但與之適配的資本市場(chǎng)則發(fā)展不充分，引流不通暢，一些資金甚至誤入非法集資、龐氏騙局、投機(jī)炒作的歧途，帶來(lái)大量的社會(huì)問(wèn)題，實(shí)體經(jīng)濟(jì)卻供血不足。因此，發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，補(bǔ)齊多層次資本市場(chǎng)的短板，為中小微企業(yè)提供量身定制的股權(quán)、債券等金融產(chǎn)品，吸引社會(huì)上各類(lèi)資金參與，暢通儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為資本的渠道，具有重大的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)意義。區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)具有交易場(chǎng)所的制度、業(yè)務(wù)和監(jiān)管優(yōu)勢(shì)，可以在信息搜集、估值定價(jià)、銷(xiāo)售交易、登記托管、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等方面為中小微企業(yè)提供專(zhuān)業(yè)服務(wù)，從而有助于解決中小微企業(yè)私募融資過(guò)程中常見(jiàn)的虛假宣傳、跟風(fēng)投資、估值過(guò)高、股權(quán)糾紛、退出不暢等問(wèn)題。小微企業(yè)在四板市場(chǎng)掛牌是一個(gè)走向規(guī)范、公開(kāi)、透明的過(guò)程，可以為交易所、新三板等高層次市場(chǎng)發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，同時(shí)降低政府的市場(chǎng)監(jiān)管、稅收征管等成本。

二是建立與更高層次資本市場(chǎng)間的有機(jī)聯(lián)系。不同層次的資本市場(chǎng)定位不同，互為補(bǔ)充，應(yīng)當(dāng)發(fā)揮整體效應(yīng)，服務(wù)好企業(yè)不同成長(zhǎng)階段的需求，實(shí)現(xiàn)相互促進(jìn)、共生共贏。目前區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)總體上還是一個(gè)個(gè)“孤島”，彼此之間沒(méi)有互聯(lián)互通，與高層次市場(chǎng)缺乏聯(lián)動(dòng)。應(yīng)當(dāng)適時(shí)推動(dòng)建立區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)之間的互連互通，逐步健全證券交易所、全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)與區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的合作互認(rèn)、聯(lián)系對(duì)接與轉(zhuǎn)板機(jī)制。首先是推動(dòng)既有政策有效落地，推進(jìn)具備條件的區(qū)域性股權(quán)交易場(chǎng)所開(kāi)展全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)推薦掛牌業(yè)務(wù)試點(diǎn)。2016年齊魯股權(quán)交易中心與全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)嘗試建立了綠色轉(zhuǎn)板機(jī)制，應(yīng)在總結(jié)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上逐步完善推廣。上海證券交易所科創(chuàng)板與區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)科技創(chuàng)新專(zhuān)板在服務(wù)對(duì)象、預(yù)期目標(biāo)、重點(diǎn)領(lǐng)域、掛牌上市理念方面都有相通之處，因此區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的科技創(chuàng)新專(zhuān)板可以逐步發(fā)展成為上交所科創(chuàng)板的培育基地，科創(chuàng)板發(fā)行審核注冊(cè)制已使直接轉(zhuǎn)板或建立互信關(guān)系具有了可能性。應(yīng)鼓勵(lì)符合條件的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)掛牌公司到新三板掛牌或證券交易所上市交易，同時(shí)可以讓新三板摘牌企業(yè)退到其注冊(cè)地區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)登記托管，符合條件的則掛牌交易。由于具有持續(xù)的信息披露、信用記錄和培育輔導(dǎo)，如果區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)掛牌企業(yè)摘牌后申請(qǐng)交易所上市或新三板掛牌的，交易所和全國(guó)股轉(zhuǎn)公司應(yīng)從信息認(rèn)證、審核流程等方面提供便利，因?yàn)樗陌迨袌?chǎng)的掛牌信息有助于減少企業(yè)欺詐上市或到新三板掛牌的風(fēng)險(xiǎn)。

三是適時(shí)啟動(dòng)改革創(chuàng)新試點(diǎn)。2019年9月，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在全面深化資本市場(chǎng)改革工作座談會(huì)上表示，選擇若干區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)開(kāi)展制度和業(yè)務(wù)創(chuàng)新試點(diǎn)。2019年11月，易會(huì)滿主席到浙江股權(quán)交易中心就加強(qiáng)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)進(jìn)行調(diào)研，聽(tīng)取中心的業(yè)務(wù)創(chuàng)新設(shè)想并提出有關(guān)要求。為防控風(fēng)險(xiǎn)，參與改革創(chuàng)新試點(diǎn)的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，應(yīng)當(dāng)運(yùn)行安全規(guī)范、具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，創(chuàng)新方案要切實(shí)服務(wù)中小微企業(yè)需求，不得脫實(shí)向虛。結(jié)合小微企業(yè)特點(diǎn)，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)可探索優(yōu)先股、私募債、資產(chǎn)證券化等新的融資產(chǎn)品，具備條件的，建議允許其開(kāi)展“小公募”試點(diǎn)，以滿足中小微企業(yè)多樣化的融資需求。從市場(chǎng)的私募屬性及私募基金監(jiān)管需求出發(fā)，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)可以發(fā)揮其掛牌融資、交易轉(zhuǎn)讓、登記托管、自律監(jiān)管等場(chǎng)所優(yōu)勢(shì)，為私募投資基金的募、投、管、退提供一攬子服務(wù)，同時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)防控，從而大大緩解目前的私募基金監(jiān)管壓力。具備條件的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)還可以探索做市商交易，以改善市場(chǎng)流動(dòng)性，更好發(fā)揮市場(chǎng)定價(jià)功能和融資功能。結(jié)合當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的區(qū)域性特征，可研究在做好日常監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)處置安排的前提下，允許實(shí)力較強(qiáng)、發(fā)展規(guī)范的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)適當(dāng)突破省級(jí)行政區(qū)域限制，通過(guò)收購(gòu)兼并等方式，推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化，發(fā)揮市場(chǎng)的規(guī)模效應(yīng)。

四是營(yíng)造良好的市場(chǎng)發(fā)展環(huán)境?？晒膭?lì)上市后備企業(yè)到當(dāng)?shù)貐^(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)掛牌轉(zhuǎn)讓和規(guī)范培育，從而減少I(mǎi)PO上市排隊(duì)壓力和投機(jī)造假行為，從制度上消除四板市場(chǎng)掛牌轉(zhuǎn)讓成為交易所上市的障礙問(wèn)題。進(jìn)一步推動(dòng)政府在工商登記、財(cái)政補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠、國(guó)有股份轉(zhuǎn)讓等方面出臺(tái)有針對(duì)性的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)政策支持或優(yōu)惠措施，逐步實(shí)現(xiàn)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)與政府部門(mén)在工商、水電、稅務(wù)、股權(quán)等方面的信息共享，從而緩解小微企業(yè)信息不對(duì)稱問(wèn)題。區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)要堅(jiān)決守住合規(guī)和風(fēng)控底線，自覺(jué)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)保持高度敏感性，防止重大違法違規(guī)和風(fēng)險(xiǎn)事件影響制約市場(chǎng)的發(fā)展空間。建議地方政府進(jìn)一步建立健全監(jiān)管協(xié)作機(jī)制，不斷提升監(jiān)管能力，依法查處違法違規(guī)行為。證監(jiān)會(huì)依法對(duì)地方監(jiān)管工作進(jìn)行指導(dǎo)、協(xié)調(diào)和監(jiān)督，同時(shí)對(duì)市場(chǎng)規(guī)范運(yùn)作情況進(jìn)行監(jiān)督檢查，對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警提示和處置督導(dǎo)。

習(xí)近平總書(shū)記指出，要把發(fā)展直接融資特別是股權(quán)融資放在突出位置，加快資本市場(chǎng)改革，盡快形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實(shí)、市場(chǎng)監(jiān)管有效、投資者合法權(quán)益得到充分保護(hù)的多層次資本市場(chǎng)體系。區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)作為省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)的私募證券市場(chǎng)，目前仍處于早期發(fā)展和探索過(guò)程中，需要社會(huì)各方面的重視、關(guān)愛(ài)和支持。隨著資本市場(chǎng)全面深化改革政策措施的逐步落地以及多層次資本市場(chǎng)體系的不斷健全，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)定將不斷走向成熟和完善，為小微企業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)做出應(yīng)有的貢獻(xiàn)。

注釋

1. 有關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)證監(jiān)會(huì)打擊非法證券期貨活動(dòng)局《區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)分析月報(bào)》。

2. 部分案例來(lái)源于中國(guó)證監(jiān)會(huì)打擊非法證券期貨活動(dòng)局2018年編寫(xiě)的《區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)政策與實(shí)踐》。