韓璐

中國A股市場，向來藏龍臥虎，不缺低調(diào)實(shí)力玩家，也不乏造富神話，科技板塊更是如此。以芯片股為例，去年一年漲勢驚人，從事半導(dǎo)體設(shè)計(jì)與分銷的韋爾股份更是在6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)實(shí)現(xiàn)超400%的漲幅。去年末，韋爾股份董事長虞仁榮以302.6億元財(cái)富值，位列2019福布斯中國400富豪榜第72名。

實(shí)際上，這只“神股”自2017年上市以來，直至去年上半年，股價(jià)始終表現(xiàn)平平，在每股30-40元區(qū)間徘徊。2019年下半年，韋爾股份結(jié)束了長達(dá)2年的窄幅震蕩，股價(jià)一路跳升，最高站上221.87元。沖高回落后，股價(jià)依舊維持在160元上下，市值一度逼近2000億元，下調(diào)后市值還是站穩(wěn)1400億元，成為不折不扣的芯片第一股。

兩年前上市發(fā)行時(shí)，韋爾股份的市值不過70億元。與2019年年初相比，韋爾股份市值已經(jīng)翻了5倍。

為何僅半年時(shí)間，韋爾股份就破頂重生，搖身一變成了龍頭股？

十年精進(jìn)

虞仁榮在1990年畢業(yè)于清華大學(xué)無線電系，1998年創(chuàng)業(yè)，從事半導(dǎo)體貿(mào)易。2000年，國務(wù)院出臺(tái)《鼓勵(lì)軟件產(chǎn)業(yè)和集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展的若干政策》，國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)進(jìn)入加速期。2007年，虞仁榮與同在半導(dǎo)體行業(yè)摸爬滾打多年的馬劍秋，在上海創(chuàng)立了韋爾股份，從事半導(dǎo)體設(shè)計(jì)以及電子元器件分銷業(yè)務(wù)。兩位低調(diào)的創(chuàng)始人，幾乎找不到完整的公開資料，卻帶著韋爾股份一路狂奔。

據(jù)悉，虞仁榮進(jìn)入設(shè)計(jì)領(lǐng)域，來自貿(mào)易業(yè)務(wù)的啟發(fā)。早年，代理分立器件供應(yīng)商美國安森美半導(dǎo)體公司的產(chǎn)品時(shí)，虞仁榮的公司一年能有千萬美元的利潤。在此過程中，他熟悉了產(chǎn)品市場，看到了半導(dǎo)體設(shè)計(jì)領(lǐng)域的高額利潤，又掌握分銷網(wǎng)絡(luò)，便從貿(mào)易轉(zhuǎn)向自主研發(fā)業(yè)務(wù)。

2008年后，家電與手機(jī)開啟了一波波更迭浪潮，整個(gè)半導(dǎo)體行業(yè)迎來升級換代，賽道上的玩家悉數(shù)經(jīng)歷了幾輪洗牌，韋爾股份卻在行業(yè)波動(dòng)中站得愈發(fā)穩(wěn)健，并且在10年后的2017年，成功登陸A股市場。

一個(gè)重要原因，是用戶思維。韋爾股份模仿安森美的經(jīng)營方式，培訓(xùn)大量現(xiàn)場工程師，通過前期與客戶深入溝通、掌握客戶動(dòng)向，共同設(shè)計(jì)產(chǎn)品。譬如在起靜電防護(hù)作用的瞬態(tài)二極管（TAS）產(chǎn)品設(shè)計(jì)上，韋爾股份便是與聯(lián)發(fā)科、聯(lián)想等客戶溝通時(shí)，發(fā)現(xiàn)他們需要一種產(chǎn)品解決充電口保護(hù)問題。這種以市場為導(dǎo)向的設(shè)計(jì)方式，韋爾股份保持至今。

另外，韋爾股份在研發(fā)投入上毫不吝嗇。以2018年為例，研發(fā)投入1.67億元，同比增長65.07%，占營業(yè)總收入的比例為4.22%，已擁有專利67 項(xiàng)，其中發(fā)明專利 20 項(xiàng)，實(shí)用新型 47 項(xiàng);集成電路布圖設(shè)計(jì)權(quán) 75 項(xiàng);軟件著作權(quán) 84 項(xiàng)。

韋爾股份一邊修煉技術(shù)內(nèi)功，一邊通過收購?fù)卣巩a(chǎn)品線，增強(qiáng)研發(fā)實(shí)力。2014年開始，韋爾股份通過收購數(shù)字電視芯片設(shè)計(jì)企業(yè)北京泰合志恒、無錫中普微，向SOC芯片、射頻芯片領(lǐng)域延伸。2016年下半年，子公司上海磐巨和上海矽久，主力研發(fā)硅麥產(chǎn)品和寬帶載波芯片產(chǎn)品。2017年，韋爾股份新增子公司韋孜美，致力于研發(fā)高性能IC產(chǎn)品。

目前，韋爾股份業(yè)務(wù)已覆蓋移動(dòng)通信、車載電子、安防、網(wǎng)絡(luò)通信、家用電器等多個(gè)領(lǐng)域。其自行研發(fā)設(shè)計(jì)的半導(dǎo)體產(chǎn)品（分立器件及電源管理IC等）已進(jìn)入小米、金立、維沃（步步高）、酷派、魅族、樂視、華為、聯(lián)想、摩托羅拉、三星、海信、中興、波導(dǎo)等手機(jī)品牌的供應(yīng)鏈，被市場評價(jià)為“國內(nèi)僅次于華為海思的芯片設(shè)計(jì)公司”。

并購展業(yè)

韋爾股份從分銷轉(zhuǎn)型設(shè)計(jì)的故事，一開始似乎并沒有打動(dòng)二級市場。根據(jù)2018年財(cái)報(bào)顯示，韋爾股份的營收為39.6億元，其中代理銷售營收貢獻(xiàn)31.3億元，占收入比重接近80%，而毛利率更高的半導(dǎo)體設(shè)計(jì)及銷售業(yè)務(wù)，營收8.3億元，占收入比重20%。市場還是將其視作中間貿(mào)易商，而不是研發(fā)企業(yè)。

2018年8月韋爾股份發(fā)布公告，以近150億元收購3家芯片設(shè)計(jì)公司。交易完成后，韋爾股份持有北京豪威100%股權(quán)、視信源79.93%股權(quán)，直接及間接持有思比科85.31%股權(quán)。業(yè)務(wù)也從半導(dǎo)體設(shè)計(jì)分銷，拓展到了CIS（圖像傳感器）領(lǐng)域，產(chǎn)品運(yùn)用于智能手機(jī)攝像頭、車載攝像頭、醫(yī)療攝像頭、監(jiān)控設(shè)備、無人機(jī)、VR/AR 攝像頭等場景，因此熱度大漲。

北京豪威原是專注CIS的美國企業(yè)，一度以超過30%的市占率，成為全球第一大廠商。隨著索尼、三星的崛起，其份額逐漸跌落至行業(yè)第三，2016年被中資財(cái)團(tuán)收購。2017年上市僅一個(gè)月的韋爾股份曾企圖從多家股東方處收購豪威科技股份，但沒成功。

隨后，北京豪威的發(fā)展每況愈下，市占率跌至11%，受到全球手機(jī)出貨量增長放緩的影響，凈利潤從2017年的24億元下滑至2018年2.2億元。業(yè)績沖擊之下，2018年韋爾股份再度出手。歷時(shí)近一年時(shí)間，完成了對豪威科技的收購過戶，2019年三季度完成合并報(bào)表。

而思比科主要負(fù)責(zé)CIS中低端市場，韋爾股份一筆交易，覆蓋了CIS高中低全部領(lǐng)域。華西證券在近期一份研報(bào)中提到，在5G時(shí)代，光學(xué)依舊是智能終端的核心亮點(diǎn)之一，在“多攝+堆疊式工藝+面積變大”趨勢下，CIS產(chǎn)能趨緊，行業(yè)景氣度旺盛，受益國產(chǎn)化趨勢確立，韋爾股份作為國內(nèi)CIS龍頭，預(yù)計(jì)迎來高速增長。

事實(shí)上，2019年初，智能手機(jī)、汽車電子和安防監(jiān)控等多市場驅(qū)動(dòng)下，CIS市場爆發(fā)。根據(jù)WSTS統(tǒng)計(jì)，2019年全球圖像傳感器的銷售規(guī)模為193.2億美元，CIS就貢獻(xiàn)了188.1億美元。產(chǎn)能緊張，價(jià)格上揚(yáng)，持續(xù)走高的市場需求下，CIS廠商迎來了一波機(jī)會(huì)。

此前，北京豪威的業(yè)績承諾是2019年、2020年、2021年實(shí)現(xiàn)的凈利潤分別不低于5.45億元、8.45億元、11.26億元。而思比科 2019年、2020年和2021年的扣非凈利分別不低于2500萬元、4500萬元和6500萬元。

CIS業(yè)務(wù)的確助推了韋爾股份的業(yè)績增長。在韋爾股份公布的2019年三季度財(cái)報(bào)中，營收達(dá)到94億元，同比增長40%。其全年業(yè)績公告預(yù)計(jì)，2019年歸屬于上市公司股東的凈利潤將增加2.6億—3.6億元，同比增加188.18%到260.22%。

韋爾股份打算繼續(xù)通過資本方式，將疆域拓寬。2019年末，韋爾股份發(fā)布公告，擬通過境外全資子公司以5000萬美元現(xiàn)金方式，參與投資由璞華資本管理的境外半導(dǎo)體基金，基金總認(rèn)繳規(guī)模為2億美元，計(jì)劃重點(diǎn)參與境內(nèi)外集成電路領(lǐng)域的并購整合，投資有核心競爭力的公司。