張黎娜 千慧雄

中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì) 統(tǒng)計(jì)分析部，北京 100080 江蘇省社會(huì)科學(xué)院 經(jīng)濟(jì)研究所，江蘇 南京 210004

一、問(wèn)題提出

從世界各國(guó)近二十年的發(fā)展來(lái)看，金融活動(dòng)在區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用越來(lái)越顯著，以金融規(guī)模與GDP比值來(lái)度量的金融化指數(shù)正在逐年上升(Philippon and Reshef，2013[1])，這一強(qiáng)勁的金融化趨勢(shì)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)必會(huì)產(chǎn)生一定影響。Schumpeter(1911)[2]最早肯定了金融發(fā)展對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的積極促進(jìn)作用。Patrick(1966)[3]提出金融發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)具有“供給引領(lǐng)”和“需求跟隨”兩項(xiàng)積極作用，Levine(2005)[4]總結(jié)了金融發(fā)展推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的五條路徑，關(guān)于金融發(fā)展對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的積極作用國(guó)內(nèi)也有較多的理論和經(jīng)驗(yàn)研究(張杰等，2012[5]；彭俞超，2015[6]；王小燕等，2019[7]；周立和雷中豪，2019[8])。當(dāng)然，還有一部分學(xué)者發(fā)現(xiàn)了相反的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，比如金融化加深會(huì)對(duì)人力資本的掠奪，增加金融系統(tǒng)脆弱性等(Tobin，1984[9]；Rajan，2005[10])。而在2008年全球金融危機(jī)后，大量經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明，金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在著“倒U型”關(guān)系，比如私人信貸占GDP比重超過(guò)100%(Arcand et al.，2012[11])以及金融業(yè)從業(yè)人員占勞動(dòng)人口比重超過(guò)3.9%時(shí)(Cecchetti and Kharroubi，2012[12])，會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成損害。

金融發(fā)展與技術(shù)創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間可能存在非線性特征，其可能的原因在于金融功能的雙重性。一方面，金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)具有價(jià)值發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理、儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)換、流動(dòng)性創(chuàng)造等主體服務(wù)功能，隨著金融規(guī)模的增長(zhǎng)，金融業(yè)態(tài)的完善以及金融科技的廣泛應(yīng)用，金融業(yè)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主體服務(wù)功能會(huì)越來(lái)越強(qiáng)，從而促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新；另一方面，金融部門(mén)具有自己的利益訴求，會(huì)利用自己的優(yōu)勢(shì)來(lái)尋求利益最大化(張杰、吳迪，2013[13])，伴隨著金融發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)勢(shì)力也會(huì)逐漸增強(qiáng)，當(dāng)金融市場(chǎng)勢(shì)力過(guò)強(qiáng)時(shí)，金融效率的增長(zhǎng)就會(huì)停滯甚至下降，同時(shí)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)收取過(guò)高的金融服務(wù)費(fèi)用，勢(shì)必會(huì)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生阻礙作用，這也是實(shí)體經(jīng)濟(jì)中頻發(fā)的融資難、融資貴現(xiàn)象的原因之一。在金融業(yè)發(fā)展的整個(gè)過(guò)程中，金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主體服務(wù)功能和利益攫取功能是始終存在的，金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的最終作用方向取決于這兩個(gè)功能的力量比較。

從中國(guó)近年來(lái)金融發(fā)展實(shí)踐來(lái)看，私人信貸占GDP的比例在2009年時(shí)首次超過(guò)100%，達(dá)到117%，且呈持續(xù)上升趨勢(shì)，2017年時(shí)則高達(dá)180%(IMF，2018[14])，遠(yuǎn)超過(guò)了Arcand et al.(2012)所劃定的100%的臨界值。金融業(yè)從業(yè)人員占勞動(dòng)人口的比重不及全國(guó)平均水平，2016年時(shí)僅為0.82%，但北京和上海地區(qū)則高達(dá)4.2%(超過(guò)了Cecchetti and Kharroubi(2012)所劃定的3.9%的臨界值)和2.6%。另一方面，隨著中國(guó)金融體系市場(chǎng)化改革的深入推進(jìn)，金融機(jī)構(gòu)將有享有更多的服務(wù)定價(jià)權(quán)和服務(wù)對(duì)象選擇權(quán)，那么金融機(jī)構(gòu)是否會(huì)使用市場(chǎng)勢(shì)力對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行過(guò)度掠奪，從而阻礙實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新和增長(zhǎng)？如果存在這種現(xiàn)象或趨勢(shì)，那么又應(yīng)如何調(diào)整金融體系，使其更好地發(fā)揮金融的主體服務(wù)功能？

基于此，本文突破傳統(tǒng)的單向研究方法，創(chuàng)新性地將金融發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的雙向作用納入統(tǒng)一的理論模型，來(lái)分析金融發(fā)展對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的雙重作用機(jī)制以及其他一些參數(shù)的具體影響機(jī)制；在此基礎(chǔ)之上，運(yùn)用省級(jí)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，來(lái)分析中國(guó)金融業(yè)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新的具體作用表現(xiàn)，從而為中國(guó)區(qū)域金融發(fā)展方向和政策調(diào)整提供理論借鑒。

二、金融發(fā)展對(duì)技術(shù)創(chuàng)新雙重作用機(jī)制模型構(gòu)建

借鑒Aghion and Howitt(1992)[15]模型框架，假設(shè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中共有L個(gè)居民，這些居民既是勞動(dòng)者，也是消費(fèi)者，整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)分為四個(gè)部門(mén)，分別是研發(fā)部門(mén)、金融部門(mén)、中間品部門(mén)和最終產(chǎn)品部門(mén)。四個(gè)部門(mén)的運(yùn)轉(zhuǎn)方式是研發(fā)部門(mén)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，但缺乏資金，需要由金融部門(mén)來(lái)提供融資；研發(fā)部門(mén)開(kāi)發(fā)出新技術(shù)后，自己并不生產(chǎn)，而是直接出售給中間品部門(mén)，然后進(jìn)行下一輪的技術(shù)開(kāi)發(fā)；中間品部門(mén)獲得新技術(shù)后，用于生產(chǎn)更高級(jí)的中間品，并壟斷新中間品的生產(chǎn)和銷(xiāo)售(按壟斷價(jià)格出售給最終產(chǎn)品部門(mén))，直到下一代技術(shù)的出現(xiàn)；最終品部門(mén)使用中間品生產(chǎn)最終消費(fèi)品，并按照成本銷(xiāo)售最終品。首先假設(shè)居民是同質(zhì)，跨時(shí)效用函數(shù)為：

(1)

其中，yt表示最終消費(fèi)品的消費(fèi)數(shù)量，r是居民對(duì)時(shí)間的偏好，假設(shè)與貼現(xiàn)率相同。最終產(chǎn)品僅使用中間品xt進(jìn)行生產(chǎn)，其函數(shù)為：

yt=Atxtα

(2)

其中，0<α<1，表示最終品部門(mén)的際報(bào)酬遞減；xt是中間品投入數(shù)量。借鑒Aghion and Howitt(1992)的方法，下標(biāo)t表示第t代技術(shù)，當(dāng)下一代技術(shù)出現(xiàn)后，第t代技術(shù)將不再使用。第t+1代比第t代技術(shù)有更高的生產(chǎn)力，同樣借鑒Aghion and Howitt(1992)的處理方法，每次技術(shù)創(chuàng)新的代際進(jìn)步幅度是相同的，即：

At+1=βAt

(3)

其中，β>1，表示技術(shù)創(chuàng)新代際進(jìn)步幅度。這里可將最終產(chǎn)品作為一般等價(jià)物，那么，根據(jù)邊際成本定價(jià)，中間品的價(jià)格應(yīng)為：

pt=αAtxtα-1

(4)

這里假設(shè)生產(chǎn)一單位中間品僅需要一單位的勞動(dòng)，則中間品部門(mén)的利潤(rùn)函數(shù)為：

(5)

把(4)式代入(5)式，優(yōu)化后可得中間品部門(mén)的產(chǎn)出和利潤(rùn)分別為：

(6)

(7)

根據(jù)前面的假設(shè)，技術(shù)創(chuàng)新是持續(xù)性的。第t代技術(shù)的價(jià)值是本代技術(shù)存續(xù)期間中間部門(mén)壟斷收益的期望值。假設(shè)創(chuàng)新部門(mén)使用nt的研發(fā)人員進(jìn)行產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，創(chuàng)新的抵達(dá)服從λnt的泊松分布，那么，第t+1代技術(shù)的等待時(shí)間T服從的分布函數(shù)為：

F(T)=1-e-λntT

(8)

相應(yīng)的密度函數(shù)為：

f(T)=λnte-λntT

(9)

第t技術(shù)的價(jià)值是下一代技術(shù)出現(xiàn)前中間品部門(mén)可獲得的壟斷收益，其期望值為：

(10)

式(10)得出的是第t代技術(shù)的市場(chǎng)價(jià)值，由于這代技術(shù)是由上一代創(chuàng)新人員開(kāi)發(fā)的，因而這就是上一代研發(fā)人員的全部工資收入。把式(7)帶入式(10)，可得創(chuàng)新價(jià)值：

(11)

其中，r為貼現(xiàn)率，與居民的跨時(shí)偏好相同。借鑒King and Levine(1993)[16]對(duì)創(chuàng)新人員的假設(shè)，存在一個(gè)先驗(yàn)概率φ，一個(gè)創(chuàng)新人員具備創(chuàng)新能力，且以創(chuàng)新服從參數(shù)為λ的泊松分布，那么有1-φ的概率創(chuàng)新人員不具有創(chuàng)新能力。金融部門(mén)需要對(duì)創(chuàng)新人員是否有創(chuàng)新能力進(jìn)行甄別，并選擇其認(rèn)為有創(chuàng)新能力的人員進(jìn)行融資支持，假設(shè)金融部門(mén)甄別一個(gè)創(chuàng)新人員的需要花費(fèi)c單位的勞動(dòng)成本，那么在t-1期，經(jīng)過(guò)甄別后金融部門(mén)實(shí)際上僅僅向φnt-1單位的創(chuàng)新人員提供融資。但是由于有限信息和有限理性的存在，金融部門(mén)在甄別時(shí)也存在誤判的問(wèn)題，這里假設(shè)金融部門(mén)甄別的準(zhǔn)確率為p，則p代表著金融部門(mén)的甄別效率。那么金融部門(mén)支持的創(chuàng)新人員中實(shí)際上有創(chuàng)新能力的人數(shù)為pφnt-1，根據(jù)泊松分布，創(chuàng)新的實(shí)際抵達(dá)率為pφλnt-1，創(chuàng)新的實(shí)際期望價(jià)值是pφλnt-1Vt。金融部門(mén)甄別成本總額為cnt-1wt-1，創(chuàng)新人員工資總額為φnt-1wt-1。這里假設(shè)金融部門(mén)存在一定的市場(chǎng)勢(shì)力，對(duì)資金的要價(jià)為c(1+Δ)nt-1wt-1，Δ代表著金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)勢(shì)力，是金融部門(mén)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)攫取程度的一個(gè)標(biāo)志。在此條件下，創(chuàng)新部門(mén)的均衡條件是：

c(1+Δ)nt-1wt-1+φnt-1wt-1=pφλnt-1Vt

(12)

把式(11)帶入式(12)，可得代際工資的增長(zhǎng)關(guān)系應(yīng)滿足：

(13)

由式(3)可知，每一次技術(shù)創(chuàng)新都會(huì)使原有技術(shù)次生產(chǎn)率At擴(kuò)大β倍，這樣相應(yīng)的代際工資水平也會(huì)增加β倍，即：

(14)

把式(14)帶入式(13)，同時(shí)聯(lián)立式(6)，可得中間品部門(mén)的勞動(dòng)數(shù)量：

(15)

經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的人口規(guī)模為L(zhǎng)，其中，研發(fā)人員數(shù)量是nt；金融從業(yè)人員數(shù)量是c(1+Δ)nt；中間品部門(mén)使用的數(shù)量為xt。均衡時(shí)應(yīng)滿足：

xt+nt+c(1+Δ)nt=L

(16)

把式(15)帶入式(16)，可求得創(chuàng)新部門(mén)的勞動(dòng)者：

(17)

從式(8)可知，研發(fā)部門(mén)技術(shù)創(chuàng)新速度與使用的創(chuàng)新人員數(shù)量nt正相關(guān)，因此為獲取技術(shù)創(chuàng)新與各參數(shù)的關(guān)系，可通過(guò)分析nt與各參數(shù)的關(guān)系得到。由式(17)可知，共有四類(lèi)九個(gè)參數(shù)影響nt變化，包括金融部門(mén)四個(gè)：甄別成本c，代表金融部門(mén)的經(jīng)營(yíng)效率；甄別準(zhǔn)確率p，代表金融部門(mén)的甄別能力和甄別效率；貼現(xiàn)率r，代表金融市場(chǎng)整體效率；市場(chǎng)勢(shì)力Δ，代表金融部門(mén)對(duì)實(shí)體部門(mén)的利益攫取力量。創(chuàng)新部門(mén)有三個(gè)，分別是β、λ和φ；另外還有α和L，分別代表最終品部門(mén)生產(chǎn)率和系統(tǒng)人口。

首先分析金融部門(mén)四個(gè)的影響，對(duì)式(17)逐次求偏導(dǎo)，可得：

(18)

(19)

(20)

(21)

從金融部門(mén)來(lái)看，金融功能的雙重性體現(xiàn)在c、p、r和Δ這四個(gè)參數(shù)上。其中，c、p、r代表著金融對(duì)實(shí)體部門(mén)技術(shù)創(chuàng)新服務(wù)功能的強(qiáng)弱和效率的高低，c是甄別成本，代表金融部門(mén)的內(nèi)部經(jīng)營(yíng)效率，經(jīng)營(yíng)效率越高則c越低，所轉(zhuǎn)嫁給創(chuàng)新部門(mén)的融資成本就會(huì)越低，因此技術(shù)創(chuàng)新與經(jīng)營(yíng)效率正相關(guān)(c與經(jīng)營(yíng)效率負(fù)相關(guān))；甄別效率p代表金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)能力的強(qiáng)弱，p越高則創(chuàng)新的實(shí)際抵達(dá)率越高，創(chuàng)新者的收益就會(huì)提高，從而促進(jìn)創(chuàng)新，因此甄別效率p與技術(shù)創(chuàng)新正相關(guān)；貼現(xiàn)率r代表金融體系一般效率，創(chuàng)新價(jià)值是未來(lái)利潤(rùn)流的一個(gè)貼現(xiàn)值，貼現(xiàn)率r越高則創(chuàng)新價(jià)值降低，因此技術(shù)創(chuàng)新與貼現(xiàn)率r負(fù)相關(guān)。Δ代表金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的攫取程度，Δ越大則其從創(chuàng)新部門(mén)攫取的創(chuàng)新成果就越多，這樣創(chuàng)新部門(mén)的創(chuàng)新激勵(lì)就會(huì)越小，因此金融的攫取作用與技術(shù)創(chuàng)新負(fù)相關(guān)。由此可得：

命題1：給定其他條件，技術(shù)創(chuàng)新與金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)效率正相關(guān)，即：與經(jīng)營(yíng)效率、甄別效率和系統(tǒng)效率正相關(guān)；與金融部門(mén)的攫取效應(yīng)負(fù)相關(guān)。

創(chuàng)新部門(mén)有三個(gè)參數(shù)可以影響創(chuàng)新速度，通過(guò)對(duì)式(17)求導(dǎo)可得：

(22)

(23)

(24)

從式(22)、式(23)和式(24)可以發(fā)現(xiàn)，β、λ、φ這三個(gè)參數(shù)與技術(shù)創(chuàng)新都是正相關(guān)的。技術(shù)代際增加幅度β的增大可以提高中間品的生產(chǎn)力，最終提高創(chuàng)新人員的收入，推動(dòng)創(chuàng)新。λ和φ的作用機(jī)制與β的作用機(jī)制相同，都是通過(guò)提升創(chuàng)新價(jià)值的途徑來(lái)吸引勞動(dòng)要素進(jìn)入創(chuàng)新部門(mén)。綜上可得命題2。

命題2：給定其他條件，技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目代際幅度的提高、創(chuàng)新抵達(dá)率的提升、創(chuàng)新人員實(shí)際能夠創(chuàng)新概率的提高，都能夠通過(guò)增加創(chuàng)新價(jià)值的途徑促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新。

下面分析最終產(chǎn)品部門(mén)生產(chǎn)率α的影響，對(duì)式(17)求導(dǎo)可得：

(25)

由式(25)可知，最終產(chǎn)品部門(mén)勞動(dòng)生產(chǎn)率與技術(shù)創(chuàng)新負(fù)相關(guān)，這是因?yàn)檎麄€(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的四大部門(mén)都在同一個(gè)勞動(dòng)要素，當(dāng)L數(shù)量一定時(shí)，最終產(chǎn)品部門(mén)生產(chǎn)率提高時(shí)，其部門(mén)工資也會(huì)相應(yīng)提高，這樣創(chuàng)新部門(mén)的勞動(dòng)要素就會(huì)被吸引過(guò)去，因而這將對(duì)技術(shù)創(chuàng)新起到抑制作用。綜上可得命題3：

命題3：給定其他條件，最終產(chǎn)品部門(mén)勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)會(huì)抑制技術(shù)創(chuàng)新。

最后分析區(qū)域人口規(guī)模L的影響，對(duì)式(17)求導(dǎo)可得：

(26)

區(qū)域人口規(guī)模的增加有兩方面的效應(yīng)：一是要素供給效應(yīng)，系統(tǒng)人口的增加可以直接增加勞動(dòng)人口總量，從而增加創(chuàng)新人員的總量；二是需求拉動(dòng)效應(yīng)，人口也是消費(fèi)者，對(duì)創(chuàng)新有需求拉動(dòng)的作用，因而區(qū)域人口的增加對(duì)技術(shù)創(chuàng)新有促進(jìn)作用，綜上可得命題4。

命題4：給定其他條件，區(qū)域人口的增加可以通過(guò)要素供給和需求拉動(dòng)兩個(gè)途徑對(duì)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生推動(dòng)作用。

三、省域面板數(shù)據(jù)的經(jīng)驗(yàn)分析

(一)變量選取與數(shù)據(jù)說(shuō)明

在經(jīng)典的研究文獻(xiàn)中，通常可以通過(guò)投入和產(chǎn)出兩個(gè)方向來(lái)測(cè)度技術(shù)創(chuàng)新。從可獲得的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)規(guī)模以上企業(yè)有四項(xiàng)技術(shù)創(chuàng)新投入，分別是R&D經(jīng)費(fèi)支出、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)經(jīng)費(fèi)支出、技術(shù)獲取經(jīng)費(fèi)支出和技術(shù)改造經(jīng)費(fèi)支出，四項(xiàng)加總可以得到技術(shù)創(chuàng)新的總投入，用innoput來(lái)表示。從創(chuàng)新產(chǎn)出來(lái)看，可獲得的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)是三類(lèi)專(zhuān)利的數(shù)量，分別是發(fā)明、實(shí)用新型和外觀設(shè)計(jì)，加總可以得到技術(shù)創(chuàng)新總產(chǎn)出，用innoout來(lái)表示。

從金融發(fā)展的服務(wù)功能來(lái)看，可用服務(wù)效率來(lái)衡量。根據(jù)數(shù)據(jù)的可得性，這里采用兩個(gè)效率指標(biāo)，分別是儲(chǔ)蓄動(dòng)員效率(用eff1來(lái)表示)、金融配置效率(用eff2來(lái)表示)。儲(chǔ)蓄動(dòng)員效率，借鑒千慧雄(2019)[17]的處理方法，用DEA方法來(lái)測(cè)算。金融配置效率，用區(qū)域GDP總量與社會(huì)融資規(guī)模的比值來(lái)測(cè)度。從金融發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的攫取功能來(lái)看，這里取金融業(yè)人均增加值來(lái)測(cè)度金融部門(mén)的攫取力量的強(qiáng)弱，記作fpow。另外，為全面了解金融市場(chǎng)發(fā)展對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的整體作用，分析中要增加金融發(fā)展的總量指標(biāo)，用金融相關(guān)率(fir)來(lái)衡量，金融相關(guān)率等于特定區(qū)域的股票市值、居民儲(chǔ)蓄存款余額和保費(fèi)收入這三項(xiàng)金融資產(chǎn)之和與GDP的比值。其他需要控制的變量有：R&D人員全時(shí)當(dāng)量(R&DP)，控制研發(fā)效率；省域人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDPP)，控制需求因素；出口占GDP的比重(export)，用以控制對(duì)外貿(mào)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新行為的影響。

數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)科技統(tǒng)計(jì)年鑒》和《中國(guó)第三產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒》以及萬(wàn)德數(shù)據(jù)庫(kù) 。由于《中國(guó)第三產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒》的數(shù)據(jù)只能追溯到2003年，為保持?jǐn)?shù)據(jù)結(jié)構(gòu)的平衡，面板數(shù)據(jù)的時(shí)間區(qū)間為2003～2016年。剔除數(shù)據(jù)缺失較多的西藏，保留中國(guó)30個(gè)省級(jí)區(qū)域(不含港澳臺(tái)地區(qū))。

(二)回歸分析

1. 金融發(fā)展對(duì)技術(shù)創(chuàng)新及結(jié)構(gòu)的整體影響檢驗(yàn)。單位根檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，innoput和innoout不平穩(wěn)，對(duì)數(shù)轉(zhuǎn)換后平穩(wěn)。因此本文的回歸分析將二者采用對(duì)數(shù)形式，其他變量采用水平形式。為克服模型中存在的內(nèi)生性和異方差問(wèn)題，本文采用GMM進(jìn)行回歸。技術(shù)創(chuàng)新結(jié)構(gòu)的測(cè)度，主要從投入端進(jìn)行，投入端的結(jié)構(gòu)還可以反映創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。有鑒于此，本文將前面R&D等四項(xiàng)支出的比重分別記作ratio1、ratio2、ratio3和ratio4，表1列出了回歸結(jié)果。

表1 金融發(fā)展對(duì)技術(shù)創(chuàng)新及結(jié)構(gòu)的整體影響

注:***、**、*分別代表在1%、5%、10%的水平上統(tǒng)計(jì)顯著;括號(hào)中為回歸系數(shù)的顯著性P值。表2、表3、表4、表5同

表格最底端三行報(bào)告的三個(gè)統(tǒng)計(jì)量分別是對(duì)工具變量(選取自身變量的滯后項(xiàng))進(jìn)行的不可識(shí)別檢驗(yàn)、弱工具變量檢驗(yàn)和過(guò)度識(shí)別檢驗(yàn)。從檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，均不存在上面三個(gè)問(wèn)題。從表1的回歸結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，區(qū)域金融發(fā)展用的是金融深化的金融相關(guān)率指標(biāo)，對(duì)區(qū)域技術(shù)創(chuàng)新有顯著的全面促進(jìn)作用。從結(jié)構(gòu)上看，金融發(fā)展對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的支持有顯著的結(jié)構(gòu)性差異，對(duì)R&D比重有顯著的抑制作用，對(duì)技術(shù)改造比重的提升作用最大。其次是技術(shù)獲取，對(duì)新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)比重也有較弱的提升作用。這表明中國(guó)金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)包容性較低，對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的R&D活動(dòng)和新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)活動(dòng)的支持力度遠(yuǎn)低于風(fēng)險(xiǎn)較低的技術(shù)獲取和技術(shù)改造。另外，研發(fā)效率的提高能夠推動(dòng)區(qū)域創(chuàng)新投入的增加，尤其是對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的R&D活動(dòng)和新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)活動(dòng)有積極的作用；區(qū)域人均產(chǎn)出的增加能夠通過(guò)需求拉動(dòng)作用促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新；企業(yè)出口對(duì)技術(shù)創(chuàng)新也有推動(dòng)作用，但從創(chuàng)新結(jié)構(gòu)上看更多是增加技術(shù)獲取的投入。

2. 金融發(fā)展對(duì)技術(shù)創(chuàng)新雙重作用機(jī)制的整體性檢驗(yàn)。接下來(lái)檢驗(yàn)金融發(fā)展對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的整體性影響，回歸方法依然是GMM(表2)。從回歸結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，區(qū)域金融發(fā)展對(duì)技術(shù)創(chuàng)新確實(shí)存在著雙向作用。具體來(lái)講，金融服務(wù)效率的提高，即儲(chǔ)蓄動(dòng)員效率和配置效率的提高能夠顯著促進(jìn)區(qū)域技術(shù)創(chuàng)新；金融攫取則抑制技術(shù)創(chuàng)新。儲(chǔ)蓄動(dòng)員效率是金融機(jī)構(gòu)在一定的從業(yè)人員和資本下融通社會(huì)資本的效率，這一效率越高，則金融機(jī)構(gòu)的成本會(huì)越低，轉(zhuǎn)嫁到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本也就會(huì)降低，從而提高創(chuàng)新的積極性，另外融資成本的降低也會(huì)相應(yīng)拓寬創(chuàng)新可行性邊界。配置效率用單位融資承載的GDP規(guī)模來(lái)測(cè)度，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的具體運(yùn)行來(lái)看，資金使用效率和技術(shù)創(chuàng)新有較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，即資金使用效率高的單位或部門(mén)開(kāi)展技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的可能性也較大，因此配置效率的提高也能促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新。金融機(jī)構(gòu)的盈利越多，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果一定的條件下，則金融攫取的份額越多，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新剩余越少，因而會(huì)抑制創(chuàng)新活動(dòng)。

表2 金融發(fā)展對(duì)技術(shù)創(chuàng)雙重作用整體性檢驗(yàn)

3. 金融發(fā)展對(duì)技術(shù)創(chuàng)新結(jié)構(gòu)的雙重作用檢驗(yàn)。由于這里采用的是投入結(jié)構(gòu)，因此技術(shù)創(chuàng)新結(jié)構(gòu)本質(zhì)上反映的就是技術(shù)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，在風(fēng)險(xiǎn)上這四類(lèi)是依次遞減的。表3是檢驗(yàn)eff1、eff2和fpow各類(lèi)不同風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)影響有何差異的回歸分析結(jié)果。

表3 金融發(fā)展對(duì)技術(shù)創(chuàng)新結(jié)構(gòu)的雙重作用

從表3可以發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響存在結(jié)構(gòu)性差異。具體來(lái)講，儲(chǔ)蓄動(dòng)員效率的提高對(duì)四類(lèi)創(chuàng)新活動(dòng)的影響呈現(xiàn)逐次遞減的形式，而且儲(chǔ)蓄動(dòng)員效率的提高能夠增加前兩項(xiàng)支出的比重，但對(duì)后兩項(xiàng)支出則存在抑制作用。這表明儲(chǔ)蓄動(dòng)員效率的提高能夠增強(qiáng)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，從而使高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新活動(dòng)——R&D活動(dòng)和新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)活動(dòng)能獲取更大比例的資金。配置效率提升的作用則于此相反，當(dāng)配置效率提高時(shí)，金融機(jī)構(gòu)對(duì)資金的配置順序依創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的高低逆序排列，即風(fēng)險(xiǎn)越低配置的越多。因而低風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)改造和技術(shù)獲取能夠取得較多的資金，對(duì)R&D活動(dòng)和新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)活動(dòng)則有一定的擠出效應(yīng)。從金融攫取的影響來(lái)看，金融機(jī)構(gòu)攫取力量的提高整體上抑制技術(shù)創(chuàng)新，但對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)改造和技術(shù)獲取的抑制作用要更強(qiáng)。

4. 金融發(fā)展對(duì)技術(shù)創(chuàng)雙重作用影響的區(qū)域比較分析。接下來(lái)檢驗(yàn)金融發(fā)展對(duì)技術(shù)創(chuàng)新雙重作用機(jī)制的區(qū)域差異。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的標(biāo)準(zhǔn)，可將中國(guó)分為東中西三大區(qū)域。限于篇幅，表4僅報(bào)告金融部門(mén)的三個(gè)解釋變量。

從表4的比較可以發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的雙重作用在區(qū)域間是有差異的。具體來(lái)講，儲(chǔ)蓄動(dòng)員效率的提升對(duì)東中西部地區(qū)的技術(shù)創(chuàng)新普遍具有促進(jìn)作用，但中西部地區(qū)更顯著。這主要表明中西部地區(qū)金融發(fā)展還處于邊際報(bào)酬遞增階段。當(dāng)配置效率提高時(shí)，東部地區(qū)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新有促進(jìn)作用，中西部地區(qū)反而會(huì)出現(xiàn)抑制作用。與中西部地區(qū)相比，東部地區(qū)金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)勢(shì)力比較大，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出更強(qiáng)的掠奪性，因此東部地區(qū)金融攫取對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的抑制作用更顯著。

表4 區(qū)域差異檢驗(yàn)

5. 穩(wěn)健性檢驗(yàn)。使用區(qū)域?qū)＠跈?quán)量作為因變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)的結(jié)果見(jiàn)表5。由表5可知，金融服務(wù)功能的增強(qiáng)能顯著促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，金融攫取則阻礙技術(shù)創(chuàng)新，與前面回歸一致。但配置效率的作用不顯著，這與中國(guó)金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)包容性較低密切相關(guān)，配置效率提高后金融機(jī)構(gòu)首先配置的是低風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)獲取和技術(shù)改造，之后才是高風(fēng)險(xiǎn)的R&D和新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)活動(dòng)，而專(zhuān)利的獲取則主要取決于企業(yè)的R&D活動(dòng)和新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)活動(dòng)，因而配置效率對(duì)專(zhuān)利的正向作用表現(xiàn)得不顯著，這在本質(zhì)上與前面分析依然一致。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

續(xù)表5

K-PWrkF13.65512.365101.539HansenJ0.325(0.412)0.001(0.969)0.133(0.715)

四、結(jié)論與政策建議

對(duì)于技術(shù)創(chuàng)新而言，金融系統(tǒng)可以通過(guò)選擇機(jī)制、監(jiān)督機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制、人力資本積累機(jī)制等多種主體服務(wù)功能的發(fā)揮來(lái)選擇優(yōu)秀的創(chuàng)新項(xiàng)目，有效地監(jiān)督創(chuàng)新過(guò)程，分散創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，提升創(chuàng)新人員的人力資本，從而推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新的開(kāi)展。金融系統(tǒng)的主體服務(wù)功能效率——金融效率越高對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的推動(dòng)作用就越大。然而隨著金融系統(tǒng)規(guī)模的擴(kuò)張，一方面金融系統(tǒng)本身的效率會(huì)下降，另一方面金融部門(mén)工資產(chǎn)生溢價(jià)，造成人力資源從生產(chǎn)性部門(mén)轉(zhuǎn)移到非生產(chǎn)性的金融部門(mén)，更為重要的是金融市場(chǎng)勢(shì)力的過(guò)強(qiáng)會(huì)造成對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過(guò)度攫取，抑制技術(shù)創(chuàng)新。本研究構(gòu)建金融發(fā)展對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的雙重作用機(jī)制模型，分析金融發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)技術(shù)創(chuàng)新的雙重作用，同時(shí)用省域數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，得出四點(diǎn)結(jié)論。

第一，金融發(fā)展對(duì)技術(shù)創(chuàng)新存在金融服務(wù)和金融攫取的雙重作用。給定其他條件，金融服務(wù)效率的提高能夠促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，金融攫取則抑制技術(shù)創(chuàng)新；技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目代際幅度的提高、創(chuàng)新抵達(dá)率的提升、創(chuàng)新人員實(shí)際能夠創(chuàng)新概率的提高，都能夠通過(guò)增加創(chuàng)新價(jià)值的途徑促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新；最終產(chǎn)品部門(mén)勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)會(huì)抑制技術(shù)創(chuàng)新；區(qū)域人口的增加可以通過(guò)要素供給和需求拉動(dòng)兩個(gè)途徑對(duì)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生推動(dòng)作用。

第二，中國(guó)金融深化對(duì)技術(shù)創(chuàng)新整體上有推動(dòng)作用，但金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)包容性較低。雖然中國(guó)個(gè)人信貸占GDP的比重較高，但金融規(guī)模的增加對(duì)技術(shù)創(chuàng)新主導(dǎo)上仍是推動(dòng)作用，沒(méi)有越過(guò)“倒U型”曲線的頂端。然而中國(guó)金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)包容性較低，對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)改造和技術(shù)獲取支持力度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的R&D和新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)活動(dòng)，這不利于中國(guó)技術(shù)創(chuàng)新結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和升級(jí)。

第三，金融發(fā)展對(duì)技術(shù)創(chuàng)新雙重作用存在結(jié)構(gòu)性差異。具體來(lái)說(shuō)，儲(chǔ)蓄動(dòng)員效率的提高能夠增強(qiáng)金融系統(tǒng)的包容性，更有利于R&D和新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)活動(dòng)；配置效率的提高則更有利于低風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)改造和技術(shù)獲?。唤鹑诰鹑×α康脑鰪?qiáng)對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)新活動(dòng)阻礙作用不明顯，對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)獲取和技術(shù)改造有顯著的負(fù)向作用。

第四，由于中國(guó)區(qū)域發(fā)展水平的非平衡性，金融發(fā)展對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響在區(qū)域間有較大差異。東部地區(qū)有充足的金融資源、但金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)勢(shì)力也更強(qiáng)，因而對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的抑制作用相對(duì)較大；金融效率的提升對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的積極推動(dòng)作用在西部地區(qū)更為顯著。

基于此，為繼續(xù)深化金融改革和發(fā)展，引導(dǎo)其更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)技術(shù)創(chuàng)新，本研究提供以下建議。

首先，繼續(xù)大力推動(dòng)金融深化發(fā)展，優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。積極推動(dòng)金融深化發(fā)展，尤其是加強(qiáng)中西部欠發(fā)達(dá)區(qū)域和農(nóng)村地區(qū)金融體系的建設(shè)，進(jìn)一步緩解金融抑制問(wèn)題；進(jìn)行體制機(jī)制創(chuàng)新，增強(qiáng)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，引導(dǎo)其支持風(fēng)險(xiǎn)較高的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)；更加注重金融生態(tài)的建設(shè)和維護(hù)，為金融系統(tǒng)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新、業(yè)態(tài)創(chuàng)新提供激勵(lì)。

其次，拓寬融資渠道，提高金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)效率。加快推進(jìn)金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和金融創(chuàng)新，一方面能夠以較低成本將金融服務(wù)拓展到傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)難以抵達(dá)的邊緣區(qū)域，覆蓋到傳統(tǒng)征信記錄較少或缺失的低資產(chǎn)居民，從而提升金融覆蓋率；另一方面穩(wěn)步推進(jìn)新興金融科技催生的新金融業(yè)態(tài)的發(fā)展，為中小企業(yè)融資難、低資產(chǎn)居民無(wú)法融資問(wèn)題開(kāi)辟新的渠道。

最后，深化金融市場(chǎng)改革，適度削弱金融機(jī)構(gòu)區(qū)域市場(chǎng)勢(shì)力，緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資貴難題。進(jìn)一步改革和完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率形成機(jī)制，推動(dòng)企業(yè)貸款實(shí)際利率的降低；適度降低金融市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻和擴(kuò)大金融開(kāi)發(fā)雙管齊下，促進(jìn)金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，從而降低金融機(jī)構(gòu)的區(qū)域壟斷勢(shì)力，抑制攫取能力，更好地發(fā)揮金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)功能。