張穎馨　韓舒淋

圖/IC

“投資P2P是想貪利息但丟了本金，抄底原油則不僅僅丟了本金，還讓你倒欠一筆錢?！蹦辰鹑陬I(lǐng)域資深投資者在微信中向《財經(jīng)》記者發(fā)來這樣一句話。

上述情況，真切地發(fā)生在中國銀行原油寶產(chǎn)品的部分投資者身上。美國當(dāng)?shù)貢r間4月20日，美國西得州輕質(zhì)原油（WTI）5月交貨的期貨結(jié)算價收于每桶-37.63美元，首次跌入負(fù)數(shù)交易。

4月22日，中行在官網(wǎng)發(fā)布公告稱，原油寶產(chǎn)品的美國原油合約按照-37.63美元/桶的官方結(jié)算價定價。這帶來的直接后果是，多頭持倉（指投資者買入股指期貨合約后所持有的倉位）不僅賠掉本金，還倒欠了中行一筆錢。面對突如其來的“負(fù)債”，不少原油寶投資者表示，將向中行發(fā)起集體訴訟。

事件不斷發(fā)酵。4月22日晚，中行再度發(fā)布公告稱，對于原油寶產(chǎn)品，市場價格不為負(fù)值時，多頭頭寸不會觸發(fā)強(qiáng)制平倉。對于已確定進(jìn)入移倉或到期軋差處理的，將按結(jié)算價為客戶完成到期處理，不再盯市、強(qiáng)平。

多名金融行業(yè)資深人士接受《財經(jīng)》記者采訪時表示，原油寶是類似期貨的產(chǎn)品，這樣的極端情況其實(shí)在期貨市場中并不鮮見。但最大的問題在于，在原油寶產(chǎn)品背后，是一群對原油期貨風(fēng)險認(rèn)知嚴(yán)重不足的普通投資者。

無獨(dú)有偶。據(jù)了解，除了中行，工商銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、浦發(fā)銀行、民生銀行等均開展了類似的“紙原油”業(yè)務(wù)。后者是一種個人憑證式原油，投資者按銀行報價在賬面上買賣“虛擬”原油，通過把握國際油價走勢進(jìn)行操作，賺取原油價格的波動差價。

“紙原油”業(yè)務(wù)背后，更尖銳的質(zhì)疑集中在：銀行推出的“紙原油”產(chǎn)品屬于期貨交易品種，銀行發(fā)行此類產(chǎn)品是否涉嫌違規(guī)？如此高風(fēng)險的產(chǎn)品，推介對象是否確為“合格投資者”？

接近央行的監(jiān)管人士接受《財經(jīng)》記者采訪時表示，風(fēng)險與收益相匹配，作為消費(fèi)者，投資時應(yīng)該要清楚掌握產(chǎn)品風(fēng)險和自己的風(fēng)險承受能力;作為金融機(jī)構(gòu)，應(yīng)該事先考慮多種情況，完善產(chǎn)品設(shè)計。目前監(jiān)管部門已關(guān)注到此事，正督促相關(guān)部門推進(jìn)解決。

目前，中行、建行、交行等多家大行已暫停賬戶原油新開倉，并在監(jiān)管要求下進(jìn)行相關(guān)產(chǎn)品自查。

值得注意的是，中行4月24日晚發(fā)布公告稱，將全面審視產(chǎn)品設(shè)計、風(fēng)險管控環(huán)節(jié)和流程，在法律框架下承擔(dān)應(yīng)有責(zé)任，盡最大努力維護(hù)客戶合法利益。

遭遇“虧損+負(fù)債”雙殺

“收到銀行信息的時候以為他們搞錯了”，一位接受《財經(jīng)》記者采訪的中行原油寶投資者表示。中國銀行在4月21日早間的短信通知中表示，會積極與CME（芝商所）溝通，確認(rèn)結(jié)算價格。

這名投資者看到短信時感到非常震驚，但當(dāng)日中行已經(jīng)暫停紙原油交易，無法再操作。隨后的4月22日早上6時35分，該投資者再次接到了中行的短信通知，表示W(wǎng)TI原油5月期貨合約CME官方結(jié)算價-37.63美元/桶為有效價格，中行原油寶產(chǎn)品已參考CME官方結(jié)算價進(jìn)行軋差或移倉，多頭持倉客戶根據(jù)平倉損益及時補(bǔ)足交割款。

中行亦在當(dāng)日發(fā)布了同樣內(nèi)容的公告，并表示鑒于當(dāng)前市場風(fēng)險和交割風(fēng)險，暫停原油寶新開倉交易。

公開資料顯示，原油寶是中國銀行面向個人客戶發(fā)行的掛鉤境內(nèi)外原油期貨合約的交易產(chǎn)品，按照報價參考對象不同，包括美國原油產(chǎn)品和英國原油產(chǎn)品。中國銀行作為做市商提供報價并進(jìn)行風(fēng)險管理。個人客戶在中國銀行開立相應(yīng)綜合保證金賬戶，簽訂協(xié)議，并存入足額保證金后，實(shí)現(xiàn)做多與做空雙向選擇的原油交易工具。

風(fēng)暴才剛剛開始發(fā)酵。

3月以來，國際原油期貨價格不斷波動。國內(nèi)多家銀行提供了紙原油的交易產(chǎn)品，價格與國際期貨市場掛鉤。而中行交易產(chǎn)品原油寶在4月20日，即最后一個交易日的晚10時中止交易。也就是說，此時若仍有持倉，將會被軋差或移倉。

但劇烈的油價波動在當(dāng)晚達(dá)到高峰，10時后油價一路下行至跌破負(fù)值，最終交易結(jié)算價收于-37.63美元/桶，史上首次收于負(fù)值。還未及時移倉的中行原油寶客戶，其后被迫按照負(fù)價結(jié)算，不僅本金全部賠光，還欠下銀行不少錢。

多位接受《財經(jīng)》記者采訪的投資者表示，中行在4月23日凌晨至早間劃走了相關(guān)款項(xiàng)。根據(jù)一位河北投資者向《財經(jīng)》記者出示的交易記錄截圖，4月22日凌晨2時56分完成賣出交易，成交價為-266.12元人民幣/每桶。由于交易價格為負(fù)值，且超出了賬戶原油保證金的總額，目前原油寶（現(xiàn)改名為大宗交易）賬戶上余額為0。

一位河南的投資者交易完成時間則是4月22日清晨5時，其持有1100余桶的原油多頭賬戶，成本約為19萬元。但由于按照負(fù)價結(jié)算，損失高達(dá)約50萬元。不僅成本虧盡，還要倒賠錢。在4月23日凌晨2時30分，中行通過短信提醒平倉虧損保證金。

據(jù)這名投資者介紹，他在今年3月經(jīng)親戚介紹開通原油寶賬戶，之前查詢過相關(guān)信息，辦理繳納100%的保證金，沒有杠桿交易。在買入之前有進(jìn)行風(fēng)險評測，通過之后才可進(jìn)行購買，風(fēng)險評測結(jié)果是“平衡型”投資者。其從3月初開始進(jìn)行交易。

此次黑天鵝事件發(fā)生前，這名投資者持有約2600余桶原油，4月20日中午曾接到自稱是中國銀行工作人員的電話，詢問什么時候開始買入原油寶，并表示由于購入數(shù)量較多，目前虧損在十幾萬元，詢問他是否真正了解產(chǎn)品。中行工作人員在投資者詢問建議時表示，“如果已經(jīng)虧這么多，不如繼續(xù)持有，下期漲跌還不好說，但持有的話說不定有機(jī)會?！?/p>

當(dāng)時覺察不對的這名投資者原本計劃移倉前清倉，但在接到電話后只平掉了部分倉位，剩余的1100余桶原油，最終遭遇了近50萬元的損失。

綜合多位投資者的情況來看，如果賬戶保證金足夠完成負(fù)價的結(jié)算，則中行已盡數(shù)劃扣。如果保證金不夠，已經(jīng)劃扣至0，用戶的其他賬戶暫時未受影響，其自身的儲蓄卡賬戶沒有發(fā)生扣款。有用戶同時進(jìn)行美國原油和布倫特原油交易，目前持倉的布倫特原油賬戶亦未受影響。此外，對于理論上還有欠款的用戶，中行當(dāng)前未具體通知需在何時前補(bǔ)足保證金不足的交割款。

據(jù)了解，目前多名投資者并不愿為此“埋單”，并計劃通過合規(guī)手段維權(quán)。爭議點(diǎn)主要集中在：首先，中行未按照合約規(guī)定平倉（原油寶交易協(xié)議顯示，保證金少于20%強(qiáng)制平倉）;其次，凍結(jié)客戶賬戶，但是又不做任何避險操作;再者，風(fēng)險評估結(jié)果與實(shí)際不符，給客戶開戶的時候未告知客戶虧損大于成本的風(fēng)險。目前出現(xiàn)這種問題，風(fēng)險全部轉(zhuǎn)嫁給客戶不合理。

另據(jù)投資者群中傳播的一張截圖顯示，截至4月20日22時，中行共有3784戶原油寶美國原油持倉個人客戶（多頭持倉客戶共計3621戶，空頭持倉客戶163戶），共計持有多頭約141.57萬桶、空頭約2.07萬桶。按照-37.63美元的結(jié)算價格測算，中行相關(guān)多頭持倉個人客戶持倉虧損約2.1億元，客戶還需向中行支付約3.7億元。這些數(shù)據(jù)是否真實(shí)？截至《財經(jīng)》記者發(fā)稿前，并未收到中國銀行的回復(fù)。

銀行推“紙原油”是否違規(guī)？

如此高風(fēng)險的產(chǎn)品，中行原油寶產(chǎn)品的購買者是否均準(zhǔn)確知曉其中的風(fēng)險。多名投資者給出了否定的答案。

“開單的門檻很低，1桶便可開單，購買時確實(shí)有一個初步的風(fēng)險測評，但是之前中行宣傳稱‘石油比水還便宜，是不可錯過的黑金投資，并未詳細(xì)告知可能出現(xiàn)的風(fēng)險。”有投資者告訴《財經(jīng)》記者，在市場出現(xiàn)如此風(fēng)險的情況下，并未及時收到中行的風(fēng)險提示。

但也有投資者表示，“從4月16日開始，每天收到中行短信提醒及時清倉，否則默認(rèn)移倉。本不想搭理，讓中行直接移倉調(diào)整便好。但4月20日下午又接到中行電話，再次做出同樣提醒?！彪S后，該投資者選擇清盤，損失30%左右。

根據(jù)中行發(fā)布的最新公告，自4月6日起，其通過短信、電話、公眾號、官方微博等多種渠道，向原油寶客戶多次進(jìn)行針對性風(fēng)險提示，特別是4月15日以后，每日向客戶進(jìn)行風(fēng)險提示。4月20日是原油寶美國原油產(chǎn)品當(dāng)期結(jié)算日，約46%中行客戶主動平倉離場，約54%中行客戶移倉或到期軋差處理（既有做多客戶，也有做空客戶）。

“即便是做了一定的風(fēng)險提示，但問題本質(zhì)在于，銀行為何要向普通投資者推介這樣的產(chǎn)品?！蹦辰鹑跈C(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，商品期貨在交易層面就對專業(yè)要求比較高，原油又是商品中最復(fù)雜的。上海國際能源交易中心的原油期貨開戶需要單獨(dú)考試，并且對專業(yè)度和資金都有一定要求。結(jié)果各大銀行竟然拿一個對專業(yè)度要求很高的產(chǎn)品去給普通民眾玩，并且對標(biāo)的合約還是國外合約。

上述人士進(jìn)一步指出，很多投資者連“換月”的概念都不知道，看到原油跌就趕緊買。殊不知現(xiàn)在的市場情況和交易結(jié)構(gòu)，多頭每換一次月，就要損失一大筆錢。銀行不該把這種產(chǎn)品面向普通民眾發(fā)行。

據(jù)《財經(jīng)》記者了解，在中行之外，包括工商銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、浦發(fā)銀行、民生銀行等，均開展了類似的“紙原油”業(yè)務(wù)。

以交通銀行為例，其提供的記賬式原油產(chǎn)品（紙原油）是指用戶按照交通銀行報價，通過在交通銀行開立的原油交易賬戶進(jìn)行原油買賣的業(yè)務(wù)。產(chǎn)品按期次推出，交易價格掛鉤WTI原油期貨等主要原油期貨市場中的對應(yīng)月份期貨合約，以只記份額、不進(jìn)行原油實(shí)物提取的形式進(jìn)行交易。交易起點(diǎn)數(shù)量為0.1桶。

總體來看，根據(jù)多家銀行官網(wǎng)介紹，此類產(chǎn)品具有如下特點(diǎn)：屬于賬戶交易類產(chǎn)品，賬戶中的原油份額不能提取實(shí)物;可同時實(shí)現(xiàn)做多與做空雙向選擇;100%保證金制度，不支持杠桿交易;交易起點(diǎn)數(shù)量較低，多為1桶;多為T+0交易等。

不過，目前這些銀行尚未曝出中行原油寶這樣的極端情況。如工行、建行、民生銀行等機(jī)構(gòu)的紙原油產(chǎn)品，在此前的4月14日至15日就已經(jīng)基本完成了（主力合約）換月工作。

這亦是投資人的質(zhì)疑點(diǎn)之一?！盀楹纹渌y行的同類型產(chǎn)品能避免這個問題，而中行則在合約到期的最后交易日才進(jìn)行操作？”上述河南投資者表示。

某私募基金大宗商品交易員向《財經(jīng)》記者坦言，每家銀行對于最后交易日的設(shè)定時間不同，很明顯已進(jìn)行提前移倉的銀行，設(shè)定時間均早于中行。從產(chǎn)品設(shè)計邏輯上看，中行的設(shè)計更能與國際油價市場無縫對接。但客觀上，在期貨產(chǎn)品臨近最后交易日，價格更容易出現(xiàn)大幅波動。其他銀行選擇了直接隔斷這種波動，而中行則選擇交由客戶自主處理。中行的問題在于沒有針對極端情況做出充足的風(fēng)險預(yù)案。

更尖銳的質(zhì)疑來源于，銀行發(fā)行此類產(chǎn)品是否涉嫌違規(guī)？

有業(yè)內(nèi)人士將中行原油寶產(chǎn)品與前幾年部分地方交易場所的產(chǎn)品做對比，認(rèn)為兩者存在諸多相似之處。而中行原油寶推出時間亦頗為微妙，2018年1月，中行原油寶面市。而一年前，清理整頓交易場所部際聯(lián)席會議第三次會議召開，要求國內(nèi)大宗商品交易市場在2017年6月30日之前停止各類違規(guī)現(xiàn)貨貴金屬、原油合約交易。至2017年底，各類大宗商品交易市場內(nèi)的違規(guī)原油合約類交易基本被清理完畢。

北京尋真律師事務(wù)所主任律師王德怡告訴《財經(jīng)》記者，中國銀行和參與交易的投資者均沒有原油實(shí)物經(jīng)營許可，也沒有相應(yīng)的倉儲、物流和運(yùn)輸條件，其交易的標(biāo)的本質(zhì)上是以原油為基礎(chǔ)設(shè)計的標(biāo)準(zhǔn)化合約。從中行原油寶產(chǎn)品和交易規(guī)則來看，與期貨沒有本質(zhì)差別。我國開展期貨交易必須取得國務(wù)院或證監(jiān)會的經(jīng)營許可，否則就是違法和無效。

王德怡進(jìn)一步指出，大多銀行推出的此類交易產(chǎn)品，并未看到人民銀行和證監(jiān)會的批準(zhǔn)文件，另外，采取做市商機(jī)制也需要國務(wù)院或證監(jiān)會的審批許可。做市商機(jī)制本質(zhì)上是和客戶對賭，在交易中，做市商既當(dāng)“運(yùn)動員”又當(dāng)“裁判員”，交易缺少必要監(jiān)管，其交易品種的合法性和交易規(guī)則的有效性難以得到法律層面的認(rèn)可。

某國有大行相關(guān)人員告訴《財經(jīng)》記者，此類產(chǎn)品在開辦前會向銀保監(jiān)會報備，銀保監(jiān)會回復(fù)批文。但也有銀行此前會進(jìn)行雙報（銀保監(jiān)會、證監(jiān)會），甚至是三報（央行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會）。如果只單報銀保監(jiān)會，確實(shí)存在相關(guān)漏洞，畢竟期貨交易的審批權(quán)限是在國務(wù)院或證監(jiān)會手中。

對于上述質(zhì)疑和爭議，《財經(jīng)》記者與中國銀行進(jìn)行聯(lián)系，但截至發(fā)稿前，中行未進(jìn)行回復(fù)。

有金融行業(yè)律師認(rèn)為，中行系中國期貨業(yè)協(xié)會會員，應(yīng)該具備相關(guān)交易資格。對此，王德怡指出，是否具備期貨交易資格，主要應(yīng)關(guān)注：第一，原油寶產(chǎn)品并非國內(nèi)任何期貨交易所或上海國際能源中心的合法上市合約，而是中國銀行自行設(shè)計?？梢钥隙ǖ氖牵瑹o論是美國原油合約，還是英國原油合約，均不是國內(nèi)允許上市交易的合約;第二，交易資金不是匯入期貨交易所指定的保證金存管賬號，而是中國銀行自行控制，交易資金沒有任何監(jiān)管;第三，如果是正規(guī)期貨交易所，應(yīng)當(dāng)適用期貨交易所統(tǒng)一制定的規(guī)則，而不是交易相對方自定規(guī)則。

接近央行的某監(jiān)管人士直言，銀行發(fā)布的類似產(chǎn)品均屬于期貨，屬于證監(jiān)會監(jiān)管范疇。《財經(jīng)》記者注意到，中行并未承認(rèn)原油寶屬于期貨產(chǎn)品，僅表示其類似期貨交易操作。

截至發(fā)稿前，《財經(jīng)》記者未查詢到或收到銀行方面關(guān)于發(fā)行此類產(chǎn)品的批文或反饋。據(jù)了解，多家大行已在監(jiān)管要求下進(jìn)行相關(guān)產(chǎn)品的自查，不少銀行已經(jīng)暫停相關(guān)產(chǎn)品推薦或停止做多，同時，中行、建行、交行目前已發(fā)布公告稱暫停新開倉交易賬戶原油產(chǎn)品。

誰來擔(dān)責(zé)？

中行原油寶事件仍在持續(xù)發(fā)酵。焦點(diǎn)主要集中在，這究竟是誰的責(zé)任？未來又該如何解決？

有律師認(rèn)為，判定銀行是否擔(dān)責(zé)，首先就是合格投資者的認(rèn)定，中行是否真正進(jìn)行了審核。就目前原油寶存在大量小額投資者而言，中行存在認(rèn)定不夠準(zhǔn)確和失責(zé)的情況。

部分投資人看來，這款類期貨產(chǎn)品，與普通的銀行理財產(chǎn)品并無二致。有投資人告訴《財經(jīng)》記者，“購買操作過程比較簡單，先在銀行App上進(jìn)行風(fēng)險測評，顯示‘平衡型后，再進(jìn)入下一步。門檻很低，就像買普通理財產(chǎn)品一樣。”該投資人是在今年3月買入原油寶產(chǎn)品。

“銀行和投資者都有責(zé)任。投資者購買自己不了解的產(chǎn)品，虧錢也是大概率的事。”某金融行業(yè)律師直言，從交易協(xié)議來看，中行做了相應(yīng)的責(zé)任免除，投資人想要中行“埋單”，恐怕不容易。

據(jù)投資人提供的中行個人賬戶商品業(yè)務(wù)交易協(xié)議（下稱“交易協(xié)議”）第十四條，中行有追索權(quán)。中行稱，在“交易協(xié)議”履行和協(xié)議項(xiàng)下交易過程中，因各類原因產(chǎn)生客戶交易專戶透支、資金不足的事實(shí)時，客戶負(fù)有及時補(bǔ)足資金的義務(wù)，應(yīng)在銀行通知的時間內(nèi)補(bǔ)足交易專戶內(nèi)的資金。客戶逾期未補(bǔ)足資金的，銀行有權(quán)采取追索措施。另據(jù)多名投資人透露，已收到中行發(fā)函，要求補(bǔ)足相應(yīng)的資金。

上述金融行業(yè)資深律師認(rèn)為，從投資者角度看，其參與此類交易的目的，并不是提取原油實(shí)物，而是期待在價格漲跌中獲得價差利益，投機(jī)的目的十分明顯。但在參與此類交易過程中，容易出現(xiàn)一些問題，比如若無法確認(rèn)該交易產(chǎn)品的合法性和交易規(guī)則的有效性，就會存在被法院認(rèn)定為無效的風(fēng)險。

另一方面，由于產(chǎn)品交易價格不透明，比如原油寶產(chǎn)品中就沒有說明中國銀行的原油報價究竟來自于哪一個具體的國際或國內(nèi)市場，且匯率、市場流動性等因素均是變化的因素。一旦客戶就價格產(chǎn)生爭議，并沒有任何其他真實(shí)市場的價格可以比對。

王德怡則指出，原油寶等此類產(chǎn)品的存在，并不能實(shí)現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)或套期保值，僅僅是銀行和客戶在全封閉交易系統(tǒng)內(nèi)進(jìn)行的零和游戲，不對真實(shí)市場產(chǎn)生正面作用。投資者能否挽回經(jīng)濟(jì)損失，關(guān)鍵在于原油寶這款產(chǎn)品是否合法有效，而不在于具體操作細(xì)節(jié)是否違規(guī)或者不合理。若交易本身是合法有效的，則投資者索賠將十分困難。其個人認(rèn)為此類交易的合法性存在問題?！氨O(jiān)管應(yīng)當(dāng)取締此類產(chǎn)品的交易。受損害的投資者可以搜集證據(jù)（開戶協(xié)議、交易訂單、扣款記錄等），向中國銀行提起索賠?！?/p>

據(jù)《財經(jīng)》記者了解，目前部分投資者準(zhǔn)備向中國銀行發(fā)起集體訴訟，至于能否成功，投資者確實(shí)存有疑慮。有律師指出，或可參考〔（2018）滬74民終76號〕案件。彼時，上海金融法院答復(fù)：“西**公司稱，一審中的錄音證據(jù)證明其已經(jīng)盡到了告知及提示義務(wù)，**的損失應(yīng)由其自己承擔(dān)。對此本院認(rèn)為，現(xiàn)貨市場未經(jīng)批準(zhǔn)不得組織期貨交易系行政法規(guī)的強(qiáng)制性規(guī)定，現(xiàn)貨市場必須遵守，不得以風(fēng)險提示等方式免責(zé)?！?/p>

但這是否適用于處理中行原油寶事件，答案無從得知。接近央行的監(jiān)管人士告訴《財經(jīng)》記者，風(fēng)險與收益相匹配，作為投資者，投資時應(yīng)該要清楚掌握產(chǎn)品風(fēng)險和自己的風(fēng)險承受能力;作為金融機(jī)構(gòu)，應(yīng)該事先考慮多種情況，完善產(chǎn)品設(shè)計。目前監(jiān)管部門已關(guān)注到此事，正督促相關(guān)部門推進(jìn)解決。

上述金融行業(yè)律師表示，盡管商業(yè)銀行的主管部門是人民銀行，但其所經(jīng)營的原油品種合約交易，應(yīng)當(dāng)納入證監(jiān)部門的監(jiān)管范圍。證監(jiān)部門應(yīng)當(dāng)啟動對相關(guān)產(chǎn)品合法合規(guī)性的調(diào)查程序，并視違規(guī)程度作出相應(yīng)的行政認(rèn)定和處罰。

中國石油大學(xué)（華東）教授高新偉表示，建議大多數(shù)投資者不要碰這類投資，首先移倉成本很高，“一個月的移倉費(fèi)差不多每個月百分之一點(diǎn)多，一年十幾個百分點(diǎn)，一年的收益率才有多少？”再者，預(yù)測本身就存在很大的難度。