孫瀚翔

(中國(guó)人民銀行長(zhǎng)春中心支行，吉林長(zhǎng)春 130000)

一、貨幣危機(jī)定義和發(fā)展中國(guó)家貨幣危機(jī)概況

（一）貨幣危機(jī)定義

貨幣危機(jī)有廣義和狹義之分。廣義是指一國(guó)的匯率變動(dòng)范圍，超過(guò)了一國(guó)所能承受的范圍；狹義貨幣危機(jī)一般都針對(duì)某一外國(guó)貨幣匯率而言，是指實(shí)行固定匯率制度的國(guó)家，由于受到來(lái)自外部的壓力（比如外部沖擊或者惡意打壓），被迫實(shí)行浮動(dòng)匯率制，而浮動(dòng)的程度遠(yuǎn)超過(guò)該國(guó)的原有預(yù)期和所能承受的范圍，給國(guó)家經(jīng)濟(jì)帶來(lái)較大的負(fù)面影響，這時(shí)就稱為貨幣危機(jī)。

根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的定義，在某一時(shí)期內(nèi)貨幣貶值超過(guò)25%，其中年度貶值超過(guò)10%，即可以定義為貨幣危機(jī)。

（二）近五年發(fā)展中國(guó)家貨幣危機(jī)概況

從1975年至1996年的21年內(nèi)，全球發(fā)生了116場(chǎng)貨幣危機(jī)，過(guò)去的5年內(nèi)（2014至今），符合這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)家有55個(gè)，5年半內(nèi)貶值均超過(guò)25%且年度貶值也超過(guò)10%，也就是說(shuō)過(guò)去的5年發(fā)生量已經(jīng)達(dá)到了1975至1996年的一半。[1]

在這55個(gè)國(guó)家里，非洲國(guó)家20個(gè)，亞洲10個(gè)，歐洲12個(gè)，南美洲7個(gè)，較為嚴(yán)重（考慮南美國(guó)家數(shù)量較少）的是阿根廷、巴西、哥倫比亞、秘魯、智利和烏拉圭，亞洲近些年主要是印度尼西亞和緬甸較為嚴(yán)重。

二、近期主要發(fā)展中國(guó)家貨幣危機(jī)情況

從2018年至今，全球發(fā)展中國(guó)家里，阿根廷、土耳其和印度尼西亞都出現(xiàn)了較大程度的貨幣危機(jī)，導(dǎo)致本幣匯率貶值，而且至今仍處在較大幅度震蕩中，并沒(méi)有明顯的好轉(zhuǎn)跡象。

圖1 2018年至今阿根廷、土耳其和印尼貨幣匯率波動(dòng)走勢(shì)圖

三、發(fā)展中國(guó)家貨幣危機(jī)產(chǎn)生原因

（一）外債負(fù)擔(dān)沉重

國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪公司，將一國(guó)外債占GDP的百分比作為衡量該國(guó)外債負(fù)擔(dān)程度的一個(gè)重要指標(biāo)，分為了4個(gè)安全級(jí)別，即綠色（安全）、黃色（警告）、橙色（重大風(fēng)險(xiǎn)）和紅色（嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)），其中，超過(guò)20%以上即為國(guó)際認(rèn)可的警戒線，應(yīng)當(dāng)予以關(guān)注，及時(shí)調(diào)整至綠色安全區(qū)域。具體定義標(biāo)準(zhǔn)如下：

表1 阿根廷、土耳其和印尼貨幣波動(dòng)幅度和持續(xù)時(shí)間情況表

綠色：外債占GDP比重小于19.3%；

黃色：外債占GDP比重大于19.3%，小于42.9%；

橙色：外債占GDP比重大于42.9%，小于60%；

紅色：外債占GDP比重大于60%；

一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，如果長(zhǎng)期過(guò)度依賴外國(guó)借貸，就會(huì)導(dǎo)致外債壓力逐步攀升，一是國(guó)家財(cái)政收入中的一大部分都要用來(lái)償還債務(wù)或支付利息，政府可掌控的剩余部分勢(shì)必會(huì)因此減少，對(duì)政府整體財(cái)政規(guī)劃和投資策略的實(shí)施會(huì)產(chǎn)生不利影響。二是外國(guó)投資者也會(huì)對(duì)主權(quán)政府償債能力表示擔(dān)憂和懷疑，導(dǎo)致資本外流加重，逼迫債務(wù)國(guó)貨幣貶值。三是從債權(quán)國(guó)角度考慮，肯定希望本國(guó)匯率上升，債務(wù)國(guó)貨幣貶值，因此可能會(huì)采取諸如本幣加息、拋售債務(wù)國(guó)貨幣、緊縮外幣供給等手段來(lái)給債務(wù)國(guó)施加壓力。最終導(dǎo)致債務(wù)國(guó)貨幣大幅貶值，引發(fā)貨幣危機(jī)，給國(guó)民經(jīng)濟(jì)帶來(lái)較大的負(fù)面印象。

（二）外匯儲(chǔ)備償債能力嚴(yán)重不足

按照國(guó)際慣例，外匯儲(chǔ)備應(yīng)當(dāng)至少可以覆蓋當(dāng)年的外債支出，即二者比值大于1。如無(wú)法滿足上訴條件，則會(huì)給本國(guó)貨幣帶來(lái)貶值壓力。一是大大降低外國(guó)投資者的信心，加速資本外逃，二是需要引入外國(guó)投資，三是需要兌換本國(guó)貨幣進(jìn)行購(gòu)匯或直接借新債還舊債，這些都勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致國(guó)家公信力不斷下降，當(dāng)以上措施都無(wú)處實(shí)行時(shí)，貨幣貶值就成為了必然。

（三）經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一薄弱

一國(guó)經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)決定該國(guó)的貿(mào)易構(gòu)成，無(wú)論出口進(jìn)口，如果過(guò)于單一，都會(huì)使國(guó)家面臨一定的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

在出口方面，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，一旦遭遇極端氣候變化或人為因素使得出口商品原材料緊缺，則會(huì)使得出口數(shù)量受到影響，貿(mào)易逆差擴(kuò)大逼迫本幣貶值；

在進(jìn)口方面，如果諸如能源、食品、日常消費(fèi)品等關(guān)系到國(guó)家未來(lái)戰(zhàn)略發(fā)展和民生問(wèn)題的關(guān)鍵產(chǎn)品，長(zhǎng)期自給不足，需要進(jìn)口，勢(shì)必會(huì)給外國(guó)可乘之機(jī)，抬高價(jià)格逼迫本國(guó)就范，絕大多數(shù)的外部投資也都會(huì)流向這些領(lǐng)域，過(guò)度占用了本國(guó)的外幣投資或外匯儲(chǔ)備，在某種程度上也會(huì)造成外幣稀缺，拉動(dòng)外幣升值，最終造成了匯率崩盤。

（四）超發(fā)貨幣引發(fā)通貨膨脹

有些國(guó)家為了緩解債務(wù)壓力和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，會(huì)擴(kuò)大貨幣發(fā)行量，只要保持在相對(duì)合理的范圍內(nèi)，適度發(fā)行新貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展是有一定積極促進(jìn)作用的，但是過(guò)度發(fā)行貨幣則會(huì)引發(fā)通貨膨脹。

因?yàn)檫@些貨幣并沒(méi)有真正用于投資和消費(fèi)，而是大都用來(lái)償還外債，使得市場(chǎng)需求和貨幣供應(yīng)量嚴(yán)重不符，最終使得本幣價(jià)值和購(gòu)買力下降，出口商品競(jìng)爭(zhēng)力降低，進(jìn)口商品增加，導(dǎo)致貿(mào)易逆差擴(kuò)大，此外較為嚴(yán)重的通貨膨脹也會(huì)降低該國(guó)在國(guó)際社會(huì)的公信力和地位，使得該國(guó)貨幣面臨貶值的壓力。

綜合以上分析可以看出，任何國(guó)家長(zhǎng)期面臨高外債、高通脹、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一和外匯儲(chǔ)備薄弱的局面，都遲早會(huì)爆發(fā)貨幣危機(jī)。阿根廷比索、土耳其里拉和印尼盾正是在遭受不止一個(gè)方面的壓力下，最終導(dǎo)致匯率崩盤，給國(guó)家造成了嚴(yán)重?fù)p失，且短期內(nèi)無(wú)法徹底恢復(fù)正常，影響了國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

四、發(fā)展中國(guó)家貨幣危機(jī)對(duì)中國(guó)的啟示

我國(guó)近十年間經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得了長(zhǎng)足進(jìn)步，經(jīng)濟(jì)總量已經(jīng)躍居世界第二，并已經(jīng)開始逐步轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)模式、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，由傳統(tǒng)制造業(yè)向新興產(chǎn)業(yè)、高科技行業(yè)邁進(jìn)。但是人均GDP和人均收入目前還處于發(fā)展中國(guó)家水平，未來(lái)還有很長(zhǎng)一段路需要走。在發(fā)展經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，也要對(duì)自身有清楚的定位，吸取阿根廷、土耳其和印度尼西亞的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，避免出現(xiàn)貨幣危機(jī)。

（一）保持外債負(fù)債率整體可控，警惕外債債務(wù)率過(guò)高

表2 2008-2018年中國(guó)外債與GDP、外匯收入占比

我國(guó)外債占GDP比重近十年一直處于國(guó)際安全線20%以下，整體可控，但是外債占外匯收入?yún)s逐年攀升，最近幾年更是達(dá)到了60%-70%，2018年達(dá)到了74%，主要原因是因?yàn)榻┠曩Q(mào)易順差并沒(méi)有增加，進(jìn)出口形勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)，但為了抑制美元匯率下跌，保障出口貿(mào)易穩(wěn)定，每年都要持續(xù)新購(gòu)入一定量的美債，所以整體債務(wù)占外匯收入比重一直增加，未來(lái)要予以關(guān)注，在保持負(fù)債率處于安全水平的基礎(chǔ)上，債務(wù)率也要盡量控制在50%以下。

（二）保持外匯儲(chǔ)備償債能力充足，增持黃金等穩(wěn)定的外匯資產(chǎn)

表3 2014-2018年外匯儲(chǔ)備與外債余額對(duì)比情況

表4 2014-2019貨幣供應(yīng)量（M2）與GDP增速

我國(guó)近五年外匯儲(chǔ)備一直比較穩(wěn)定，與外債比例大于1，外債償付能力充足，但是占比也有逐年下降的趨勢(shì)（見(jiàn)表8）。此外，黃金儲(chǔ)備相對(duì)較低，到2019年8月僅為6245萬(wàn)盎司，折合935.2億美元。著眼未來(lái)，除了繼續(xù)保持美元儲(chǔ)備量充足的基礎(chǔ)上，考慮到匯率波動(dòng)的不確定性，也應(yīng)該適當(dāng)多儲(chǔ)備諸如黃金這種硬通貨，抵御國(guó)際市場(chǎng)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，保障外匯儲(chǔ)備整體水平穩(wěn)定可持續(xù)。

（三）控制貨幣供應(yīng)量，抑制通貨膨脹

近些年我國(guó)貨幣供應(yīng)量增速有所放緩，從2014年的年增速11%降至2018年的8%，截至2019年8月，較上年末增長(zhǎng)5%，但整體水平仍高于當(dāng)年GDP增速。未來(lái)應(yīng)當(dāng)警惕貨幣超發(fā)所帶來(lái)的通膨壓力，適當(dāng)調(diào)節(jié)新增貨幣供應(yīng)量，使與國(guó)民經(jīng)濟(jì)增速保持相近，保障物價(jià)水平整體穩(wěn)定。

綜上所述，發(fā)展中國(guó)家雖然國(guó)情不同，但是在面臨高外債、高通脹、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一和外匯儲(chǔ)備償債能力不足等多方面的壓力下，勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致本幣貶值，爆發(fā)貨幣危機(jī)。我國(guó)雖然目前來(lái)看整體經(jīng)濟(jì)水平樂(lè)觀向好，但也要時(shí)刻保持警惕，認(rèn)清當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和潛在風(fēng)險(xiǎn)，未雨綢繆早做準(zhǔn)備，保持國(guó)家經(jīng)濟(jì)水平健康平穩(wěn)發(fā)展。