張遠(yuǎn)

從2020年4月7日起，中國人民銀行決定將超額存款準(zhǔn)備金利率從0.72%下調(diào)至0.35%。這是我國央行12年來首次下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金利率。由于超額準(zhǔn)備金利率一直是我國實(shí)際意義的“零利率”，它的調(diào)低，表明我國央行確定的利率下限降低，必將促使商業(yè)銀行加大放貸力度，同時(shí)拉低中小微企業(yè)或?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的融資成本。本文將分析超額準(zhǔn)備金利率的意義與作用以及下調(diào)后對(duì)利率走向的影響。

超額準(zhǔn)備金的構(gòu)成及其利率的作用

超額準(zhǔn)備金是存款類的金融機(jī)構(gòu)在繳足法定存款準(zhǔn)備金之后，自愿存放在中央銀行的錢。由存款銀行自主支配，可隨時(shí)用于清算、提取現(xiàn)金以及大信貸投放等需要，或者作為資產(chǎn)運(yùn)用的備用資金，央行對(duì)超額準(zhǔn)備金支付利息。商業(yè)銀行在中央銀行存放超額準(zhǔn)備金的目的一般有三：一是用于銀行間票據(jù)交換差額的清算;二是應(yīng)對(duì)不可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金提取;三是等待有利的貸款或者投資機(jī)會(huì)。我國商業(yè)銀行出于以上目的，都會(huì)在中央銀行存放一定的超額準(zhǔn)備金，我國商業(yè)銀行存放超額準(zhǔn)備金的目的最主要是為了等待未來有利的投資機(jī)會(huì)，以及用于銀行間票據(jù)交換差額的清算或者支付清算。

相對(duì)于中國央行，大部分外國央行，有的只對(duì)法定存款準(zhǔn)備金付利息，有的對(duì)所有的存款準(zhǔn)備金都不計(jì)利息。我國央行對(duì)商業(yè)銀行在中央銀行所有的存款準(zhǔn)備金都支付利息，并且利率相對(duì)較高。一般情況下，商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金包括銀行自有的庫存現(xiàn)金和存放在中央銀行的超額準(zhǔn)備金。此次降息之前，我國央行為商業(yè)銀行支付的利息一年期的超額準(zhǔn)備金利息為0.72%。

從我國利率改革的現(xiàn)狀看，由于我國不實(shí)行“零利率”刺激政策，我國中央銀行對(duì)商業(yè)銀行在央行存放的超額準(zhǔn)備金利率，可以看作是我國的核心基準(zhǔn)利率或者具有實(shí)際意義的“零利率”。如果商業(yè)銀行在市場(chǎng)找不到合適的信貸機(jī)會(huì)，拆借市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大的背景下，商業(yè)銀行就將自己的多余頭寸存放到中央，這樣至少可以保證自己的資金安全和有一定的收益性。所以，一般情況下，超額儲(chǔ)備金也作為商業(yè)銀行一個(gè)常用的避險(xiǎn)手段。從利率的角度看，如果商業(yè)銀行在市場(chǎng)上找不到有利的投資機(jī)會(huì)或者拆借機(jī)會(huì)，可以將超額儲(chǔ)備作為商業(yè)銀行一個(gè)不錯(cuò)的收入和避險(xiǎn)選擇。

超額儲(chǔ)備決定流動(dòng)性的松緊。一般情況下，商業(yè)銀行對(duì)流動(dòng)性的判斷是看存量也就是M2，存量決定了商業(yè)銀行可以用的資金和可以湊集到的資金。而投資市場(chǎng)是看社會(huì)融資規(guī)模。但是，中央銀行對(duì)流動(dòng)性的調(diào)控主要是看超額儲(chǔ)備的水平。這是中央銀行能直接并且迅速觀察和調(diào)控的流動(dòng)性。所以，一般情況下，中央銀行所說的流動(dòng)性就是商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金，特別是超額儲(chǔ)備準(zhǔn)備金?？梢哉f，在中央銀行的視野里，超額儲(chǔ)備金水平就是可供調(diào)控流動(dòng)性的標(biāo)桿。

上一次超額準(zhǔn)備金利率下調(diào)是在2008年，當(dāng)時(shí)該利率從0.99%下調(diào)至0.72%后，自此10多年再未調(diào)整。當(dāng)時(shí)下調(diào)的背景是因?yàn)?008年由美國次貸危機(jī)引發(fā)了全球金融危機(jī)，為了盡快扭轉(zhuǎn)當(dāng)時(shí)中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的下滑局面，中央銀行調(diào)整了超額準(zhǔn)備金率，再加上當(dāng)時(shí)出臺(tái)的4萬億元刺激經(jīng)濟(jì)政策，在多重有效政策措施的作用下，中國經(jīng)濟(jì)基本上走出了全球金融危機(jī)帶來的不利影響。

此次我國央行下調(diào)超額準(zhǔn)備金利率，主要是倒逼商業(yè)銀行下調(diào)貸款利率并且加大信貸投放力度，從而加大銀行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度以及降低中小微企業(yè)的融資成本。最根本的作用是促使銀行不要把資金存放在中央銀行賬戶中，而是要商業(yè)銀行將資金用于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。與美國相比，到2019年底，我國與美國準(zhǔn)備金比重大致相當(dāng)。但是，與美國不同的是，在準(zhǔn)備金比重中，我國商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金比重是不高的，而是法定存款準(zhǔn)備金的比重較大，超額準(zhǔn)備金比重較低，而美國恰恰相反。我國商業(yè)銀行超額儲(chǔ)備金的水平和規(guī)模，長期看取決于各商業(yè)銀行流動(dòng)性管理水平、支付便利程度以及我國中央銀行支付準(zhǔn)備金的考核模式，短期取決于銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性的松緊狀況。到2019年末，我國商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金率為2.4%，對(duì)應(yīng)總量大約5萬億元左右的流動(dòng)性。從各行所占比重看，主要的上市國家大銀行超額準(zhǔn)備金在總資產(chǎn)中所占比重為1.1%;全國性的股份制銀行超額儲(chǔ)備金比重為0.8%;城商行超額準(zhǔn)備金比重1.5%;農(nóng)商行超額準(zhǔn)備金比重為1.4%?；痉从沉烁鲗哟紊虡I(yè)銀行的資金寬松程度和清算的信用程度，在一個(gè)合理的范圍內(nèi)。

從全球主要市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家看，除歐洲央行的超額儲(chǔ)備金利率為負(fù)值，其目的是為了倒逼商業(yè)銀行擴(kuò)大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。但是，大部分國家的中央銀行對(duì)商業(yè)銀行存放在央行的存款準(zhǔn)備金都是支付利息的，其中，不論是法定存款準(zhǔn)備金還是超額準(zhǔn)備金。但也有的央行也把它們作為貨幣政策工具反向進(jìn)行應(yīng)用。比如在2008年10月金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，市場(chǎng)流動(dòng)性缺乏，金融機(jī)構(gòu)基本停止貸款。在這種情況下，美聯(lián)儲(chǔ)于2008年10月23日提高了超額存款準(zhǔn)備金利率從0.75%提高到1.15%。這一措施鼓勵(lì)商業(yè)銀行在美聯(lián)儲(chǔ)存放超額準(zhǔn)備金，使美聯(lián)儲(chǔ)在應(yīng)對(duì)金融危機(jī)時(shí)在調(diào)控流動(dòng)性方面處于有利位置。

超額準(zhǔn)備金利率是最重要的基準(zhǔn)利率

隨著我國利率市場(chǎng)“雙軌合一”已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，一般情況下，我國超額準(zhǔn)備金利率被認(rèn)為是我國最為重要的官定基準(zhǔn)利率。超額準(zhǔn)備金利率的調(diào)整直接會(huì)影響到7天逆回購利率以及同業(yè)拆借利率，對(duì)市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率的影響將更為明顯。超額準(zhǔn)備金利率的調(diào)整在一定程度上體現(xiàn)了我國最核心基準(zhǔn)利率與市場(chǎng)利率的聯(lián)動(dòng)性，有助于進(jìn)一步降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。等到4月份結(jié)束，我們就可以看到，這一政策工具的應(yīng)用對(duì)促進(jìn)商業(yè)銀行增加對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸速度，降低融資成本的作用效果了。

中央銀行的超額準(zhǔn)備金利率與常備借貸便利（代表中央銀行對(duì)商業(yè)銀行發(fā)放貸款的利率）共同構(gòu)成了我國基準(zhǔn)利率的顯性下限與上限。從機(jī)會(huì)成本的角度看，超額存款準(zhǔn)備金利率是商業(yè)銀行資產(chǎn)段的最低收益率。我國超額準(zhǔn)備金政策使用分為兩個(gè)階段：一是1995～2005年，配合存貸款基準(zhǔn)利率而進(jìn)行常態(tài)化調(diào)整（這期間共調(diào)整11次）;二是2005年以后，調(diào)息空間受限，使用頻率大幅度下降。其中，2008年全球金融危機(jī)期間使用1次，主要用來應(yīng)對(duì)較大的外部沖擊。