谷源洋

摘要：2019年下半年，美聯(lián)儲(chǔ)試圖通過3次“預(yù)防性降息”提前阻止經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑，但提振作用有限。2020年新冠肺炎疫情“大流行”并在美國(guó)迅速蔓延惡化，使原本下行的經(jīng)濟(jì)陷入失速和衰退。為“救市”，美聯(lián)儲(chǔ)重拾降息與量化寬松貨幣政策，向市場(chǎng)提供急需的流動(dòng)性。這輪降息不是給經(jīng)濟(jì)“買保險(xiǎn)”“打預(yù)防針”，而是啟動(dòng)空前規(guī)模的“緊急降息”，降息幅度是3次“預(yù)防性降息”的2倍。這令投資者恐慌，對(duì)經(jīng)濟(jì)前景失去信心，導(dǎo)致三大股指狂跌，多次觸發(fā)熔斷機(jī)制，未能扭轉(zhuǎn)股市頹勢(shì)。之后，美聯(lián)儲(chǔ)又無限量購(gòu)買國(guó)債及住房抵押貸款支持證券。這些重鎊舉措，旨在繼續(xù)緩解“美元荒”、抑制就業(yè)突降及維護(hù)物價(jià)穩(wěn)定，短期效果不盡人意，最終政策效果及其政策風(fēng)險(xiǎn)如何尚須跟蹤觀察。

關(guān)鍵詞：美聯(lián)儲(chǔ) 預(yù)防性降息 緊急降息 經(jīng)濟(jì)衰退

2018年美國(guó)利率持續(xù)上漲，美元不斷走強(qiáng)，有35個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家上調(diào)利率以穩(wěn)定本國(guó)貨幣匯率，防止投資者抽逃資金;同時(shí)有23個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家因現(xiàn)行利率過高或經(jīng)濟(jì)下行而降低了利率，通過釋放流動(dòng)性刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。步入2019年，世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，眾多國(guó)家經(jīng)濟(jì)同步回落，通脹壓力趨緩，降息的國(guó)家日漸增多，加息的國(guó)家明顯減少。人們特別關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的調(diào)整與變化。

一、美國(guó)步入經(jīng)濟(jì)周期的晩階段，經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景令人擔(dān)擾

央行加息抑或降息同其經(jīng)濟(jì)形勢(shì)緊緊相扣。2018年美國(guó)經(jīng)濟(jì)亮麗，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)率為2.9%，創(chuàng)下二戰(zhàn)后第二長(zhǎng)復(fù)蘇期，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)4次加息。2019年美國(guó)GDP增長(zhǎng)率在2.2%與2.3%的區(qū)間，遠(yuǎn)不及2018年的2.9%。美國(guó)經(jīng)濟(jì)從“加速度”走向“巡航速度”已成定局。更為重要的是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行是持續(xù)的而不是暫短的，各方對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景大多抱有悲觀情緒。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）2020年1月發(fā)布的報(bào)告將2020年美國(guó)GDP增長(zhǎng)率下調(diào)到1.9%，低于2%的潛在增長(zhǎng)率。越來越多的機(jī)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)學(xué)家如同IMF一樣，認(rèn)為2020年美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將不及2019年，發(fā)生衰退的概率有所增加。美聯(lián)儲(chǔ)所做的模型亦顯示，未來12個(gè)月內(nèi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性在攀升。2019年9月，日本《選擇》月刊稱特朗普總統(tǒng)“自殺式蕭條”或在2020年爆發(fā)。這些預(yù)判讓特朗普感到提心吊膽，然而他并沒有從其制定的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)政策和外交政策去尋找經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行的根源，相反把經(jīng)濟(jì)疲軟的責(zé)任推給了美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾及其實(shí)施的貨幣政策，指責(zé)鮑威爾在2018年連續(xù)加息，將聯(lián)邦基金利率提升到2.25% ～2.5%，使其借貸成本迅速增加及企業(yè)盈利減少，抑制了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。特朗普曾多次批評(píng)鮑威爾加息不當(dāng)，傷害了美國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市，揚(yáng)言要“炒掉”鮑威爾。

二、在經(jīng)濟(jì)滑坡和政治重壓下，美聯(lián)儲(chǔ)“鴿派”色彩漸濃

2018年12月至2019年6月，由于經(jīng)濟(jì)增速回落，美聯(lián)儲(chǔ)多次宣布維持聯(lián)邦基金利率不變，刪除了“進(jìn)一步漸進(jìn)加息”的相關(guān)表述，轉(zhuǎn)而強(qiáng)調(diào)要對(duì)未來利率變動(dòng)保持“耐心”，貨幣政策“鴿派”色彩漸濃。美聯(lián)儲(chǔ)提供給國(guó)會(huì)的半年度報(bào)告贊揚(yáng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)連續(xù)10年擴(kuò)張，迄今依然穩(wěn)固，但強(qiáng)調(diào)國(guó)際貿(mào)易關(guān)系緊張、全球經(jīng)濟(jì)放緩及其他問題對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景構(gòu)成越來越大的風(fēng)險(xiǎn)。然而，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)依然生機(jī)勃勃。根據(jù)菲利普斯曲線理論，勞動(dòng)力市場(chǎng)趨于緊張時(shí)，將驅(qū)使勞動(dòng)力工資上揚(yáng)和物價(jià)上漲，美聯(lián)儲(chǔ)不得不提高利率，事先遏制通脹壓力。但從客觀現(xiàn)實(shí)看，特朗普政府在全球推行“美國(guó)優(yōu)先”及市場(chǎng)保護(hù)主義，既損人又害己。美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半，顯弱趨勢(shì)增強(qiáng)，正反兩種因素驅(qū)使美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策陷入“左右為難”境地。美聯(lián)儲(chǔ)折衷權(quán)衡，采取“既不加息、也不降息”的措施，通過停止加息和提前結(jié)束“縮表”周期，釋放穩(wěn)住市場(chǎng)和投資者信心的寬松預(yù)期。

作為美聯(lián)儲(chǔ)主席，鮑威爾清楚地看到了美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨三大阻力，即全球需求放緩、美國(guó)財(cái)政刺激消退及連續(xù)加息的滯后影響。為應(yīng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)景氣不振和國(guó)際貿(mào)易沖突給美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景造成的疲軟，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的主導(dǎo)力量轉(zhuǎn)向“鴿派”。特別是美國(guó)非農(nóng)業(yè)就業(yè)數(shù)據(jù)減少，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）等主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)低于預(yù)期，投資者信心降至2016年以來的低點(diǎn)。在減稅效應(yīng)邊際遞減的同時(shí)，財(cái)政收支壓力加大，投資和生產(chǎn)預(yù)期變差，金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇，多種因素推低長(zhǎng)期債券收益率，聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)外要求降息呼聲愈益高漲，降息立論多種多樣。

“火箭論”。特朗普認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)停止加息與“縮表”已經(jīng)難以鑄成贏得連任的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，聲稱美聯(lián)儲(chǔ)降息將會(huì)給美國(guó)經(jīng)濟(jì)注入活力，促使經(jīng)濟(jì)像火箭一般迅速升空。

“預(yù)防論”。美國(guó)商業(yè)環(huán)境不盡如人意，制造業(yè)產(chǎn)值減少，房地產(chǎn)交易量收縮，部分聯(lián)儲(chǔ)成員認(rèn)為如果經(jīng)濟(jì)前景壓力形成，那么美聯(lián)儲(chǔ)有必要采取降息措施，事先給美國(guó)經(jīng)濟(jì)打打預(yù)防針，遏制住經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行的慣性。事先出臺(tái)挽救措施優(yōu)于事后采取行動(dòng)。

“逆風(fēng)論”。國(guó)際貿(mào)易關(guān)系緊張及世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化，給美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成阻力。不管是以購(gòu)買力還是以匯率計(jì)算， 2019年世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)都遠(yuǎn)不及前兩年，IMF和世界銀行的預(yù)測(cè)值分別下調(diào)至3%2019年10月，IMF發(fā)布《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》，將2019年世界經(jīng)濟(jì)增速下調(diào)至3%。和2.4%2020年1月，世界銀行發(fā)布《全球經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》，將2019年世界經(jīng)濟(jì)增速下調(diào)至2.4%。，是近10年來最低的經(jīng)濟(jì)增速。鮑威爾指出，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力可能成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的逆風(fēng); 美聯(lián)儲(chǔ)前主席耶倫更是直接告誡，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)受到世界經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)吹襲，那么就應(yīng)該采取降息措施加以應(yīng)對(duì)。

“豪賭論”。豪賭即為投機(jī)。華爾街對(duì)沖基金總是在危機(jī)時(shí)刻興風(fēng)作浪，利用危機(jī)進(jìn)行投機(jī)活動(dòng)。資本投機(jī)者把賭注押在美聯(lián)儲(chǔ)降息上，認(rèn)定降息舉措將會(huì)引發(fā)全球新一輪貨幣寬松周期的來臨，從而造成國(guó)際大宗商品價(jià)格受益上漲。

“寬松論”。歐盟經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)急劇滑落，迫使歐洲央行停止了規(guī)模高達(dá)2.6萬億歐元的資產(chǎn)削減計(jì)劃，并宣布不予啟動(dòng)加息周期。2019年9月12日，歐洲央行甚至重啟“資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃”并降低利率，把存款利率從-0.4%下調(diào)至-0.5%，每月購(gòu)買200億歐元政府和公司債券，以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。日本央行基于經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)依然遜于美國(guó)和歐洲，通脹率始終達(dá)不到2%的既定目標(biāo)水平，貨幣政策正常化遙遙無期，只能繼續(xù)實(shí)施量化與質(zhì)化寬松的貨幣政策（QQE）。日本央行于2019年10月31日，宣布維持現(xiàn)行控制收益率曲線的政策框架，維持對(duì)金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金實(shí)施-0.1%利率，以及通過購(gòu)買國(guó)債將10年期日本國(guó)債的收益率控制在0%左右。但日本央行同時(shí)宣布修改“前瞻指引”，表示如果達(dá)成通脹目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)動(dòng)能進(jìn)一步走弱旳話，利率水平將維持在當(dāng)前甚至更低的水平，這意味著日本央行將繼續(xù)實(shí)施寬松貨幣政策或在負(fù)利率泥潭越陷越深。伴隨日本央行進(jìn)一步擴(kuò)大負(fù)利率水平，世界多國(guó)央行又再次啟動(dòng)寬松貨幣政策，這一趨勢(shì)被許多投資者戲稱為“日本化”。長(zhǎng)期低利率環(huán)境給國(guó)際投資者帶來挑戰(zhàn)，很多傳統(tǒng)安全資產(chǎn)再不能獲得“正收益”。為保證“正收益”，全球投資者到處追逐收益率，所承受的風(fēng)險(xiǎn)也隨之增大。因此，市場(chǎng)寄希望于美聯(lián)儲(chǔ)能正確引領(lǐng)全球貨幣寬松的潮流。

除主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策轉(zhuǎn)向更加寬松外，印度、韓國(guó)、東南亞國(guó)家以及澳大利亞、新西蘭、俄羅斯等國(guó)央行亦因經(jīng)濟(jì)放緩，通脹率走低及其他因素作用，在美聯(lián)儲(chǔ)降息前后，開始降息或步入降息周期，以平穩(wěn)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)或拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。2019年以來，寬松、降息似乎是全球貨幣政策的主題。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，從2019年初到年中已經(jīng)降息的國(guó)家央行約14家，美聯(lián)儲(chǔ)降息后又有一些國(guó)家央行加入降息行列，到9月底實(shí)現(xiàn)降息的國(guó)家央行約為30余家。

在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，人們關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)的舉措; 而在新興經(jīng)濟(jì)體中，人們關(guān)注印度央行的動(dòng)作。印度央行將2019財(cái)年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期從7%下調(diào)至6.9%，截至2019年11月初已連續(xù)5次降息，平均每?jī)蓚€(gè)月降息1次，以提振疲軟的經(jīng)濟(jì)。但通脹率依然低于央行設(shè)定的4%目標(biāo)水平，仍有繼續(xù)降息的空間。澳大利亞央行在2019年6月4日將基準(zhǔn)利率下調(diào)至1.25%，成為3年來首次降息，預(yù)計(jì)到2020年中期，基準(zhǔn)利率有可能降至0.5%。英國(guó)央行的貨幣政策走向同其脫歐進(jìn)程緊密相關(guān)，“硬脫歐”或“無協(xié)議脫歐”對(duì)英國(guó)和歐盟的沖擊最為嚴(yán)重。英國(guó)央行行長(zhǎng)馬克·卡尼表示2019年英國(guó)首季度GDP為零增長(zhǎng)，如果“無協(xié)議脫歐”，盡管現(xiàn)行利率只有0.75%，也不得不降息，但尚不會(huì)選擇負(fù)利率貨幣政策。實(shí)際上，歐日等國(guó)央行即便是想降息，也沒有多大降息的空間。同歐日及其他國(guó)家央行相比，唯有美聯(lián)儲(chǔ)具備包括降息在內(nèi)的一些放寬條件。

上述種種降息立論以及其他國(guó)家的降息行動(dòng)，給美聯(lián)儲(chǔ)造成巨大壓力，多位聯(lián)儲(chǔ)成員轉(zhuǎn)向支持降息。但美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾曾不只一次表示過，美國(guó)經(jīng)濟(jì)既沒有強(qiáng)到快速加息的地步，也沒有弱到需要立即降息的困境。然而，形勢(shì)變化很快。在2019年6月初芝加哥一次會(huì)議及7月中旬美國(guó)眾議院金融服務(wù)委員會(huì)上，鮑威爾對(duì)降息的表態(tài)發(fā)生了明顯變化，指出美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在下行壓力，美聯(lián)儲(chǔ)將“采取適當(dāng)措施維護(hù)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張”。市場(chǎng)對(duì)“適當(dāng)措施”的理解是降息，認(rèn)為鮑威爾的演講和證詞是美聯(lián)儲(chǔ)降息的前奏。市場(chǎng)預(yù)期和判斷是準(zhǔn)確的，鮑威爾在2019年7月31日宣布自2015年加息以來的首次降息25個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)宣布從早先10月提前到8月結(jié)束“縮表”計(jì)劃安排;9月18日，鮑威爾宣布再次降息25個(gè)基點(diǎn)， 10月31日第三次降息25個(gè)基點(diǎn)。3次降息后，聯(lián)邦基金利率降至1.5% ～1.75%，超額準(zhǔn)備金利率降至1.55%。與前兩次聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）會(huì)議相比，第三次會(huì)議刪去了美聯(lián)儲(chǔ)將“采取適當(dāng)措施維持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張”的表態(tài)。在4個(gè)月內(nèi)三度降息后，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為貨幣政策達(dá)到了“適宜”水平，已能支持美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)擴(kuò)張。在評(píng)估未來的政策路徑時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)表示將會(huì)密切關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景、貿(mào)易政策不確定性以及低通脹水平這三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素的變化，它們是美聯(lián)儲(chǔ)降息的三個(gè)主因。只有對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的評(píng)估出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性變化時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)才會(huì)采取相應(yīng)行動(dòng)。換言之，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的調(diào)整是以國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)為依據(jù)。2019年7月至10月，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整的路徑：一是從加息轉(zhuǎn)向降息，降低融資成本; 二是從“縮表”到停止“縮表”轉(zhuǎn)向啟動(dòng)“擴(kuò)表”，從10月15日起，每月購(gòu)買600億美元的短期國(guó)債，直到2020年第二季度，旨在向市場(chǎng)提供必要的流動(dòng)性; 三是考慮發(fā)行50年和100年的長(zhǎng)期債券。

2019年美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然降溫，但并沒有出現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)的“技術(shù)性衰退”，加上中美貿(mào)易談判取得階段性成果，3次降息后，美聯(lián)儲(chǔ)按下降息“暫停鍵”，降息意愿有所減弱，再次回歸“既不加息、也不降息”的貨幣政策框架。然而，鮑威爾的“預(yù)防性降息”舉措顯得有些被動(dòng)和尷尬。市場(chǎng)認(rèn)為在短短半年時(shí)間內(nèi)，鮑威爾從不加息到降息的轉(zhuǎn)變，帶有屈服于特朗普總統(tǒng)和華爾街政治壓力的因素，美聯(lián)儲(chǔ)的權(quán)威性和影響力或多或少被削弱。連續(xù)3次降息后，特朗普仍表示不滿意，抨擊美聯(lián)儲(chǔ)尚未像歐日央行那樣推出負(fù)利率政策。負(fù)利率政策反映了經(jīng)濟(jì)的脆弱性，因此白宮國(guó)家經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任庫(kù)德洛站出來解圍，聲稱他不知道特朗普總統(tǒng)是否真的想在美國(guó)實(shí)行負(fù)利率政策，強(qiáng)調(diào)他自己認(rèn)為美國(guó)不需要負(fù)利率。鮑威爾亦不贊成負(fù)利率政策，美聯(lián)儲(chǔ)暫不會(huì)把負(fù)利率作為政策選項(xiàng)。值得關(guān)注的是，在貨帀政策發(fā)生轉(zhuǎn)變的重要時(shí)刻，有4位美聯(lián)儲(chǔ)前主席聯(lián)合撰文《美國(guó)需要一個(gè)獨(dú)立的美聯(lián)儲(chǔ)》，這不僅是對(duì)特朗普總統(tǒng)的警告，也是對(duì)鮑威爾主席的提醒。

三、“預(yù)防性降息”的提振效果較為有限

美聯(lián)儲(chǔ)作為貨幣政策的制定者堅(jiān)持三個(gè)基本原則：一是貨帀政策的調(diào)整與變動(dòng)必須依靠經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù); 二是貨幣政策目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)全民就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定; 三是保持獨(dú)立性，貨帀政策不受政治因素和黨派因素干擾，并在總統(tǒng)大選期間保持中立的傳統(tǒng)。特朗普?qǐng)?zhí)政后，提名鮑威爾出任美聯(lián)儲(chǔ)主席，但經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑，動(dòng)搖了連任的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，因而特朗普把鮑威爾當(dāng)作經(jīng)濟(jì)不景氣的替罪羊。鮑威爾主持的美聯(lián)儲(chǔ)的所作所為使其獨(dú)立性受到質(zhì)疑，但他強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策變動(dòng)是由經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)確定的，不會(huì)受到外界干預(yù)。然而，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和數(shù)據(jù)變化無常，好中有壞，壞中有好，好壞參半，尤其在經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域出現(xiàn)了越來越多的“逆?zhèn)鹘y(tǒng)”或“非傳統(tǒng)”現(xiàn)象及挑戰(zhàn)。按傳統(tǒng)而言，就業(yè)升高，通脹隨之上升，現(xiàn)實(shí)狀況卻是就業(yè)市場(chǎng)改善，甚至實(shí)現(xiàn)了全民就業(yè)目標(biāo)，但通脹率依然低下，主要發(fā)達(dá)國(guó)家央行制定的2%的通脹目標(biāo)始終難以達(dá)到?！胺莻鹘y(tǒng)”經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象和挑戰(zhàn)增添了美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整的難度，并引起美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧增大。

然而，鮑威爾依然認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在溫和復(fù)蘇，面臨的麻煩是來自外部，包括全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩及中美貿(mào)易的不確定性，而且通貨膨脹顯著低于2%的目標(biāo)，認(rèn)為有可能通過降息穩(wěn)定美國(guó)經(jīng)濟(jì)，但他強(qiáng)調(diào)降息只是周期內(nèi)的政策調(diào)整，而不是長(zhǎng)期降息周期的開端。換言之，美聯(lián)儲(chǔ)降息是“保險(xiǎn)性降息”或“預(yù)防性降息”，旨在防患于未然，提前給疲軟的經(jīng)濟(jì)“打打預(yù)防針”“上點(diǎn)保險(xiǎn)”。美聯(lián)儲(chǔ)“預(yù)防性降息”效果如何？這是各方關(guān)注的焦點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)“預(yù)防性降息”意味著對(duì)近期經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)及其前景的判斷比預(yù)期更差，試圖通過降息舉措達(dá)到以下目的：一是穩(wěn)住市場(chǎng)和投資者信心; 二是降低公司、企業(yè)借貸成本，提振投資，刺激股市; 三是驅(qū)使美元走軟，拉動(dòng)出口增長(zhǎng); 四是緩解償債重負(fù)壓力; 五是促使經(jīng)濟(jì)和通脹上升，防止滯脹發(fā)生，拉長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)周期。美聯(lián)儲(chǔ)“預(yù)防性降息”能否實(shí)現(xiàn)上述預(yù)期目標(biāo)？

從理論和實(shí)踐層面分析，運(yùn)用降息這一傳統(tǒng)工具去解決“非傳統(tǒng)”經(jīng)濟(jì)和金融問題，能否起到作用，迄今依然是未知領(lǐng)域。米爾頓·弗里德曼有一句名言“通貨膨脹是一種貨幣現(xiàn)象”。但2008年國(guó)際金融危機(jī)后，美歐日央行都實(shí)行寬松貨幣政策，而通脹率一直上不去，甚至有時(shí)下降。這種現(xiàn)象應(yīng)如何解釋，換言之，貨幣擴(kuò)張與通貨膨脹之間有無關(guān)系，理論界出現(xiàn)了認(rèn)知上的分歧。

美聯(lián)儲(chǔ)降息如果導(dǎo)致貨帀政策過度寬松，將會(huì)誘發(fā)新的不均衡風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)企業(yè)債務(wù)占GDP的比重已經(jīng)回到2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)的水平。BBB級(jí)企業(yè)債券規(guī)模高達(dá)2.25萬億美元，B級(jí)或B級(jí)以下的債券是高風(fēng)險(xiǎn)、較低流動(dòng)性的資產(chǎn)。企業(yè)擔(dān)心經(jīng)濟(jì)回落或衰退將使其債務(wù)償付風(fēng)險(xiǎn)驟增，導(dǎo)致投資B級(jí)垃圾債的基金紛紛退出，極易發(fā)生垃圾債崩盤與企業(yè)償付違約事件，傷害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)降息降低了企業(yè)“借新債還舊債”的融資成本，延緩企業(yè)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的時(shí)間，但降息舉措既不能治標(biāo)，更不能治本。美聯(lián)儲(chǔ)降息美元走貶，企業(yè)生產(chǎn)和出口競(jìng)爭(zhēng)力得以提振，利于多種行業(yè)出口。但實(shí)際情況卻是，降息后美元指數(shù)回跌幅度不大，仍在高位震蕩。2018年12月—2019年6月，美聯(lián)儲(chǔ)多次宣布停止加息、提前終止“縮表”，維持基準(zhǔn)利率不變，這在理論上似應(yīng)驅(qū)動(dòng)美元走貶，但美元指數(shù)并沒有下挫反而走高了。即使是有時(shí)下跌，其跌幅亦甚微，對(duì)出口起不到太大的刺激作用。假若美元過度貶值將會(huì)導(dǎo)致進(jìn)口大幅萎縮，進(jìn)而拉動(dòng)通脹上升。無論是通脹過低或過高，美聯(lián)儲(chǔ)都要加以干預(yù)。貨幣劇烈貶值被視為一國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的開端，易引發(fā)資本外流。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家反對(duì)通過貶值促使通脹率提升，認(rèn)為制造降息將加劇債務(wù)壓力，帶來資產(chǎn)價(jià)格泡沫，最終導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑。美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)美股也未必是利多因素。降息會(huì)向市場(chǎng)釋放更為充裕的流動(dòng)性，一些行業(yè)板塊和個(gè)股將直接受益，出現(xiàn)股市“短期高點(diǎn)”。但美國(guó)歷史上曾經(jīng)出現(xiàn)過開啟降息周期后，股市一路暴跌的現(xiàn)象。一般而言，股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表， 2019年美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不及上兩年，長(zhǎng)短期美債收益率幾次出現(xiàn)“倒掛”，勢(shì)必引起股市劇烈波動(dòng)。不少機(jī)構(gòu)和資深投資者紛紛發(fā)出警示：“降息對(duì)美股未必是利多因素。”按照美林時(shí)鐘理論，在經(jīng)濟(jì)下行階段，“債強(qiáng)股弱”將成為常態(tài)。在這種常態(tài)環(huán)璄下，央行往往通過“放水”激勵(lì)經(jīng)濟(jì)，造成資產(chǎn)收益率不斷下降，給債市帶來利好。昝秀麗：《國(guó)際市場(chǎng)債強(qiáng)股弱或成常態(tài)》，《中國(guó)證券報(bào)》2019年2月21日。然而，現(xiàn)實(shí)狀況是股市榮枯與經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)之間的關(guān)聯(lián)性有所弱化。2020年如果中美貿(mào)易出現(xiàn)變數(shù)，抑或發(fā)生突發(fā)事件，那么就會(huì)引發(fā)美股暴跌。

IMF貨幣市場(chǎng)部副主管法比奧·納塔盧奇（Fabio Natalucci）表示，在全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加劇的大背景下，美聯(lián)儲(chǔ)以及各國(guó)央行很可能長(zhǎng)期實(shí)行寬松的貨幣政策。當(dāng)前，全球金融市場(chǎng)存在三個(gè)薄弱點(diǎn)：一是企業(yè)負(fù)債加劇，融資風(fēng)險(xiǎn)高。二是機(jī)構(gòu)投資者傾向于持有高風(fēng)險(xiǎn)、較低流動(dòng)性的資產(chǎn)。三是新興市場(chǎng)和前沿市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體對(duì)于外部債務(wù)的依賴性增強(qiáng)。全球金融市場(chǎng)脆弱性處于高位，金融“黑天鵝事件”一旦出現(xiàn)，就有可能帶來極大的負(fù)面影響。2019年11月5日，法比奧·納塔盧奇在北京舉行的IMF《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》發(fā)布會(huì)上的發(fā)言。

從歷史數(shù)據(jù)看，美聯(lián)儲(chǔ)步入加息周期，平均連續(xù)加息11次，而本輪加息只有9次就停止了。一般而言，美聯(lián)儲(chǔ)為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退，通常需要降息400～500基點(diǎn)。如果美聯(lián)儲(chǔ)從“預(yù)防性降息”轉(zhuǎn)向啟動(dòng)“降息周期”，則需要將低利率或零利率維持更長(zhǎng)時(shí)期，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)面臨較強(qiáng)的通縮壓力。由于利率水平與貨幣政策對(duì)收入分配有著非常重要的影響，因此利率不是越低越好，低利率的隱性成本不可怱視。值得關(guān)注的現(xiàn)象是， 2018年美國(guó)沒有發(fā)生銀行倒閉現(xiàn)象，而到2019年11月已有3家銀行倒閉。如果美聯(lián)儲(chǔ)再繼續(xù)降息，更多的小銀行將會(huì)陷入困境。國(guó)際清算銀行警告稱：貨幣政策不可能成為經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)的引擎，不能永久地使用貨幣政策來實(shí)現(xiàn)更高的可持續(xù)增長(zhǎng)。在實(shí)施了10年非同尋常的貨幣政策后，各國(guó)央行提振經(jīng)濟(jì)的空間變得趨窄，各國(guó)央行需要節(jié)省刺激經(jīng)濟(jì)的“燃料”。對(duì)市場(chǎng)觀察者而言，全球金融市場(chǎng)保持低利率的時(shí)間或許將比人們?cè)?019年初時(shí)的預(yù)期更長(zhǎng)，但寬松的金融條件和環(huán)境需要付出代價(jià)，鼓勵(lì)投資者追求更高回報(bào)而去冒險(xiǎn)?？傮w看，“預(yù)防性降息”可發(fā)揮提振作用，但較為有限，而且存在許多不確定性，其副作用可能超出預(yù)期，使金融穩(wěn)定性與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)繼續(xù)面對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)。

四、新冠肺炎疫情沖擊下，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)

空前規(guī)模的“緊急降息”，試圖阻止經(jīng)濟(jì)失速或陷入衰退 ?如前所述，在連續(xù)3次“預(yù)防性降息”后，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部及市場(chǎng)對(duì)2020年是加息抑或降息，其觀點(diǎn)大相徑庭。然而，世事難料， 2019年底爆發(fā)了傳染性極強(qiáng)的新冠肺炎疫情并在全球迅速蔓延。截至2020年3月下旬，疫情己經(jīng)擴(kuò)散到180余個(gè)國(guó)家和地區(qū)，嚴(yán)重打擊了全球貿(mào)易與投資、交通運(yùn)輸業(yè)、旅游業(yè)、餐飲業(yè)、酒店業(yè)、制造業(yè)等，造成中低端制造業(yè)供應(yīng)鏈中斷，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)“停擺”。疫情造成的影響不僅限于經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域，而且深深沖擊到全球文化、政治、軍事、安全以及國(guó)家關(guān)系和國(guó)際關(guān)系等各個(gè)方面，其影響是嚴(yán)重的、全方位的。世界經(jīng)濟(jì)衰退或危機(jī)再次成為各國(guó)擔(dān)憂的現(xiàn)實(shí)問題。IMF總裁克里斯塔利娜·格奧爾基耶娃表示，這場(chǎng)疫情危機(jī)使全球經(jīng)濟(jì)增速可能會(huì)下降到原來預(yù)期的一半。這意味著很多國(guó)家都將出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，難逃“技術(shù)性衰退”。IMF早先預(yù)測(cè)2020年世界經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)將好于2019年的樂觀情緒業(yè)已消失，2020年4月IMF將2020年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下調(diào)為-3.0%。按IMF的定義標(biāo)準(zhǔn)，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率降至2.5%以下即標(biāo)志著衰退，預(yù)計(jì)2020年為20世紀(jì)30年代大蕭條以來最糟經(jīng)濟(jì)衰退。聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議發(fā)布的文件指出，疫情給全球經(jīng)濟(jì)造成的損失初步估計(jì)可能達(dá)到2萬億美元，吉斯塔沃·謝拉：《新冠病毒對(duì)全球經(jīng)濟(jì)影響：令人不寒而栗的初步估計(jì)》，阿根廷布宜諾斯艾利斯經(jīng)濟(jì)新聞網(wǎng)站， 2020年3月14日。遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出美國(guó)對(duì)華發(fā)動(dòng)貿(mào)易戰(zhàn)給世界經(jīng)濟(jì)造成的傷害。布魯塞爾提供的文件顯示，疫情在歐洲的蔓延將使歐盟2020年GDP增長(zhǎng)率減少2.5%，降至-1%。維爾日妮·馬蘭格爾：《布魯塞爾敦促各國(guó)進(jìn)行無限制干預(yù)》，法國(guó)《世界報(bào)》網(wǎng)站， 2020年3月15日。

與2019年相比， 2020年美國(guó)面臨的外部“逆風(fēng)”更加強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)衰退概率日趨增高，金融市場(chǎng)更顯動(dòng)蕩，內(nèi)外涌現(xiàn)出始料不及的系列因素，均不利于在大選年為特朗普爭(zhēng)取總統(tǒng)連任造勢(shì)。特朗普總統(tǒng)亦承認(rèn)伴隨疫情的擴(kuò)散，停止運(yùn)行的經(jīng)濟(jì)范圍及規(guī)模在不斷擴(kuò)大，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能正在滑向衰退，他不再像以往那樣吹噓上任后的美國(guó)經(jīng)濟(jì)是歷史上最好的。但他再次向鮑威爾施壓要求降息。美聯(lián)儲(chǔ)這次的反應(yīng)極為迅速，等不到2020年3月17日召開例行的FOMC會(huì)議，就提前于3月3日宣布降息50個(gè)基點(diǎn)，并在3月15日召開臨時(shí)會(huì)議宣布再降息100個(gè)基點(diǎn)，共計(jì)釋放出1.5萬億美元流動(dòng)性?！熬o急降息”的主要原因：一是疫情日益嚴(yán)峻，特朗普宣布進(jìn)入國(guó)家緊急狀態(tài)，疫情致使需求大幅減少，失業(yè)率急劇攀升。美國(guó)勞工部宣稱，截至3月中旬申領(lǐng)失業(yè)救濟(jì)金人數(shù)增加了30%，超出28萬人，特朗普曾引以為榮的3.5%失業(yè)率已成為“過去時(shí)”。特朗普甚至要求各州勞工部門推遲公布真實(shí)的失業(yè)救濟(jì)金申請(qǐng)人數(shù)。不單是美國(guó)，受疫情沖擊的其他國(guó)家和地區(qū)，失業(yè)率和半失業(yè)率也都在不同程度地增加。國(guó)際勞工組織于3月18日發(fā)出警告：如果各國(guó)政府不迅速采取行動(dòng)，新冠肺炎疫情可能引發(fā)一場(chǎng)全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，致使2020年貧困勞動(dòng)者增加880萬人。佚名：《國(guó)際勞工組織警告：疫情或致2500萬人失業(yè)》，參考消息網(wǎng)， 2020年3月20日。這是大大低估了的數(shù)據(jù)，實(shí)際數(shù)據(jù)可能要高得多。二是疫情擴(kuò)散給金融市場(chǎng)造成嚴(yán)重沖擊，股市頻頻暴跌，市場(chǎng)和投資者陷入極度恐慌。防控疫情及維持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行都需要流動(dòng)性的支持，然而市場(chǎng)流動(dòng)性嚴(yán)重不足。三是七國(guó)集團(tuán)央行行長(zhǎng)經(jīng)磋商要求面對(duì)新冠肺炎疫情威脅，各國(guó)央行需要聯(lián)合降息，共同應(yīng)對(duì)疫情。四是越來越多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退己不可避免。高盛公司3月16日已把2020年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下調(diào)至0.4%。加州大學(xué)洛杉磯分校安德森預(yù)測(cè)中心甚至認(rèn)為衰退其實(shí)己經(jīng)發(fā)生。該預(yù)測(cè)中心報(bào)告預(yù)計(jì)，美國(guó)2020年首季度GDP為零增長(zhǎng)，二季度陷入重度衰退，三季度經(jīng)濟(jì)繼續(xù)收縮，GDP依然為負(fù)增長(zhǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)擁有眾多資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家，不會(huì)看不到美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的嚴(yán)重性及緊迫性，因而美聯(lián)儲(chǔ)不得不及時(shí)出手“救市”。

美聯(lián)儲(chǔ)“緊急降息”不同于2019年連續(xù)3次“預(yù)防性降息”。首先，“預(yù)防性降息”的降息幅度不大，每次各為25個(gè)基點(diǎn)， 3次共計(jì)75個(gè)基點(diǎn)。而2020年3月3日啟動(dòng)的“緊急降息”，力度明顯增強(qiáng)， 12天內(nèi)迫不及待地兩次降息150個(gè)基點(diǎn)，為3次“預(yù)防性降息”的2倍，從而導(dǎo)致聯(lián)邦基金利率重返2015年12月至2018年12月美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息9次前的0% ～0.25%。其次，在“緊急降息”的同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)又啟動(dòng)7000億美元量化寬松計(jì)劃和商業(yè)票據(jù)融資機(jī)制，形成“零利率+量寬”的貨幣政策格局，試圖力挽狂瀾，緩解美元流動(dòng)性緊張，降低美元融資成本。再次，美聯(lián)儲(chǔ)將銀行存款準(zhǔn)備金率降至零水平，以向市場(chǎng)提供更多流動(dòng)性，抑制“美元荒”蔓延。最后，從理論層面講，“預(yù)防性降息”和“緊急降息”理應(yīng)推動(dòng)美元走低，刺激擴(kuò)大出口。但事實(shí)卻是“預(yù)防性降息”后，美元指數(shù)上下波動(dòng)，美元指數(shù)基本保持高位，在95附近浮動(dòng)。然而，“緊急降息”后，美元指數(shù)卻一路狂升，竟然突破103的關(guān)口，創(chuàng)2017年2月以來新高。主要原因是歐盟（包括英國(guó)）經(jīng)濟(jì)欠景氣，歐元和英鎊持續(xù)貶值，美元成為各國(guó)避險(xiǎn)的工具，從而拉動(dòng)美元走強(qiáng)?！皬?qiáng)勢(shì)美元”驅(qū)動(dòng)大宗商品，特別是國(guó)際原油價(jià)格下挫，加上疫情“大流行”使全球原油市場(chǎng)供需關(guān)系進(jìn)一步失衡，推動(dòng)需求減少及價(jià)格下挫。因此，沙特建議在原有減產(chǎn)基點(diǎn)上，歐佩克與非歐佩克產(chǎn)油國(guó)每天再削減150萬桶，以此推高國(guó)際油價(jià)。然而，俄羅斯斷然拒絕該建議，因?yàn)椤皽p產(chǎn)促價(jià)”將有利于準(zhǔn)備擴(kuò)大頁(yè)巖油出口的美國(guó)。再減產(chǎn)談判破裂導(dǎo)致“歐佩克+”框架內(nèi)的產(chǎn)油國(guó)不再受先前減產(chǎn)協(xié)議約束。沙特石油巨頭阿美公司立即下調(diào)了其關(guān)鍵市場(chǎng)的油價(jià)，并承諾在短期內(nèi)將原油日產(chǎn)量增加200萬桶。俄羅斯亦釆取了與沙特類似的措施，實(shí)施調(diào)低油價(jià)與提高油產(chǎn)量同時(shí)并舉策略，旨在保持或擴(kuò)大國(guó)際原油市場(chǎng)份額，保障各自財(cái)政收入增長(zhǎng)。國(guó)際原油市場(chǎng)形勢(shì)突變與新冠肺炎疫情一樣沖擊了全球市場(chǎng)，國(guó)際油價(jià)一夜間下跌1/3，期貨價(jià)格跌至每桶30美元上下，中東乃至全球股市應(yīng)聲而跌。然而，在“預(yù)防性降息”期間及此后，并沒有出現(xiàn)美元指數(shù)暴漲與國(guó)際油價(jià)狂跌的現(xiàn)象。鑒于沙特和俄羅斯原油開采成本都很低，沙特每桶原油不足10美元，因而石油價(jià)格爭(zhēng)端還將持續(xù)一段時(shí)間，而主要原油消費(fèi)國(guó)則乘機(jī)擴(kuò)大原油進(jìn)口，增加原油戰(zhàn)略儲(chǔ)備，以抵消新冠疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)傷害程度的沖擊。4月13日，“歐佩克+”會(huì)議達(dá)成協(xié)議削減原油產(chǎn)量，原油價(jià)格大戰(zhàn)暫告段落。

美聯(lián)儲(chǔ)“緊急降息”150個(gè)基點(diǎn)步入零利率時(shí)代后，全球多個(gè)國(guó)家和地區(qū)選擇跟進(jìn)美聯(lián)儲(chǔ)寬松的貨幣政策。韓國(guó)等央行降息50個(gè)基點(diǎn)，新西蘭和巴基斯坦等央行降息75個(gè)基點(diǎn)，英國(guó)、中東國(guó)家以及捷克、越南等國(guó)央行亦不同幅度降低利率。歐洲央行和日本央行早已步入負(fù)利率時(shí)代，受降息空間限制，維持現(xiàn)有利率不變。但日本央行增加了年度債券購(gòu)買規(guī)模，黑田行長(zhǎng)宣稱如果疫情影響使日本經(jīng)濟(jì)景氣進(jìn)一步惡化，那么央行將推出更多的寬松舉措。一些國(guó)家央行則表示將視疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)影響程度變化，及時(shí)做出利率政策調(diào)整安排。

當(dāng)前，各方關(guān)注的問題是央行“放水”能否實(shí)現(xiàn)預(yù)期目的?！邦A(yù)防性降息”符合市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生刺激效應(yīng)，但提振作用較為有限。這次美聯(lián)儲(chǔ)緊急“放水”顯得過于倉(cāng)促，“放水”流量過大，讓市場(chǎng)感到驚訝，使投資者感到恐慌，對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及前景失去信心，內(nèi)外投資者爭(zhēng)先恐后拋售持有的股票，美國(guó)三大股指4次觸發(fā)熔斷，累計(jì)跌幅超過30%。這樣的結(jié)果是鮑威爾及其同僚沒有預(yù)料到的。不單是美國(guó)股市慘跌，全球股市亦在劇烈動(dòng)蕩中遭受天文數(shù)字的損失，總市值從2020年1月20日的88萬億美元減少到3月9日至13日的68.9萬億美元，一周之內(nèi)蒸發(fā)約10萬億美元。歐洲和日本等國(guó)的股票市場(chǎng)亦全線大跌，國(guó)債收益率跌到零利率甚至負(fù)利率。據(jù)摩根士丹利統(tǒng)計(jì)，美國(guó)自2000年以來曾6次“緊急降息”，世界股指，即中間值，在降息6個(gè)月后下跌5.7%。法國(guó)興業(yè)銀行發(fā)表的報(bào)告稱，“沒有人知道新冠肺炎疫情將如何發(fā)展，但顯而易見的是，這是增長(zhǎng)面臨的一個(gè)重大沖擊，它持續(xù)的時(shí)間越長(zhǎng)，爆發(fā)全面危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)就越大”。賈斯廷·卡里根：《市場(chǎng)面臨“全面危機(jī)：油價(jià)暴跌加劇冠狀病毒沖擊》，澳大利亞《悉尼先驅(qū)晨報(bào)》網(wǎng)站， 2020年3月9日。

美聯(lián)儲(chǔ)“緊急降息”的本意是釋放流動(dòng)性，降低融資成本，刺激消費(fèi)，延續(xù)“牛市股”，維持溫和增長(zhǎng)。然而，事與愿違，“緊急降息”反而造成美股多次超跌。究其原因，有以下三個(gè)觸發(fā)因素：首先，最近幾年美股一直非理性上漲，股市市值被高估約40%，即使沒有新冠疫情沖擊，也會(huì)有其他因素刺破股市泡沫。其次，美聯(lián)儲(chǔ)啟用2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)期間的“救市”措施，以為大幅降息與啟動(dòng)量化寬松貨幣政策就能恢復(fù)金融市場(chǎng)流動(dòng)性與投資信心，但新冠疫情在全球迅速擴(kuò)散給金融市場(chǎng)造成的風(fēng)險(xiǎn)與2008年有很大不同。2008年國(guó)際金融危機(jī)是銀行金融系統(tǒng)內(nèi)部出現(xiàn)巨額壞賬與流動(dòng)性緊缺，而此次疫情擴(kuò)散直接沖擊全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)面臨大停擺，導(dǎo)致企業(yè)“缺錢”，即美聯(lián)儲(chǔ)釋放的巨額流動(dòng)性被企業(yè)取走，金融市場(chǎng)流動(dòng)性依然匱乏，觸發(fā)美股持續(xù)劇烈動(dòng)蕩下跌。陳植：《復(fù)盤美聯(lián)儲(chǔ)救市失敗》，《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》2020年3月23日。再次，美聯(lián)儲(chǔ)已被特朗普、華爾街和市場(chǎng)“綁架”。特朗普一直把股市作為衡量執(zhí)政成果的重要指標(biāo)，千方百計(jì)地阻止“牛市”滑向“熊市”，指責(zé)美聯(lián)儲(chǔ)降息動(dòng)作過于緩慢且力度不夠，遠(yuǎn)不及歐洲央行和日本央行。然而，美聯(lián)儲(chǔ)第一次“緊急降息”50個(gè)基點(diǎn)后，未能逆轉(zhuǎn)股市頹勢(shì)，市場(chǎng)要求繼續(xù)降息，但當(dāng)?shù)诙巍熬o急降息”100個(gè)基點(diǎn)后，市場(chǎng)感受到了經(jīng)濟(jì)前景的“寒氣”，擔(dān)心經(jīng)濟(jì)惡化，美聯(lián)儲(chǔ)沒有多大的“再救市空間”。政策空間觸發(fā)市場(chǎng)恐慌情緒驟然升溫，加速拋售股票和其他證券，加劇金融市場(chǎng)對(duì)美元的需求量。據(jù)摩根大通估算，自2008年國(guó)際金融危機(jī)以來，隨國(guó)際貿(mào)易保護(hù)主義加劇，長(zhǎng)期投資銳減，已造成當(dāng)前全球美元缺口金額高達(dá)12萬億美元，較12年前增加了一倍之多。新冠疫情擴(kuò)散惡化，使各國(guó)急需更多的美元去應(yīng)對(duì)防控疫情、債務(wù)償還、貿(mào)易支付以及維持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行等壓力。因此，全球美元缺口將繼續(xù)擴(kuò)大。當(dāng)下，美聯(lián)儲(chǔ)正面臨“兩難”選擇，繼續(xù)降息抑或暫緩降息都會(huì)使市場(chǎng)承受崩盤的壓力。

美聯(lián)儲(chǔ)“救市”措施雖然受阻，但仍在推出“緊急降息”的后續(xù)措施，以充實(shí)流動(dòng)性。然而，市場(chǎng)越來越關(guān)注特朗普政府在財(cái)政方面如何應(yīng)對(duì)疫情惡化及其造成的經(jīng)濟(jì)危情。特朗普政府與參議院已就2萬億美元刺激計(jì)劃達(dá)成協(xié)議，動(dòng)用的資金將約占政府4.7萬億美元年度支出的近一半，包括向美國(guó)每個(gè)家庭派發(fā)3000美元現(xiàn)金或支票，幫助數(shù)以百萬計(jì)的家庭渡過難關(guān); 推出2500億美元支援中小企業(yè)，擴(kuò)大失業(yè)救助，不讓中小企經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)活動(dòng)停擺，進(jìn)而導(dǎo)致失業(yè)率狂升。美國(guó)財(cái)長(zhǎng)姆努欽警告，如果不及時(shí)采取行動(dòng)，新冠疫情可能將美國(guó)失業(yè)率推高至20%。“低失業(yè)”和“強(qiáng)股市”是特朗普在大選年?duì)幦∵B任的兩根支柱，因而特朗普政府和參議院支持巨額資金的紓困方案。在美國(guó)歷史上，經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，政府出臺(tái)大規(guī)模提振方案，向民眾發(fā)放支票或現(xiàn)金等并不是新鮮事。關(guān)鍵問題：一是錢從哪里來？二是能否承受得了財(cái)政赤字的大幅增加？三是共和黨與民主黨能否盡早達(dá)成共識(shí)？美國(guó)要解決這些問題并非易事。

如果派發(fā)的現(xiàn)金能夠真正到位，則有助于拉動(dòng)消費(fèi); 如果援助中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能夠盡快起步，亦有利于穩(wěn)定就業(yè)，成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“助燃劑”。但帶來的沉重代價(jià)無疑將使2020年美國(guó)預(yù)算赤字達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的水平，及引發(fā)美國(guó)債務(wù)爆炸式膨脹。但在疫情迅速擴(kuò)散及其影響愈益加重的形勢(shì)下，特朗普政府或許暫時(shí)不會(huì)過多地去考慮赤字和債務(wù)壓力。歐盟已于2020年3日20日暫停實(shí)施財(cái)政“鐵律”，允許27個(gè)成員為防控疫情，其財(cái)政投入將不受3%赤字的約束。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之所以重啟量化寬松貨幣政策，是因?yàn)椴粫?huì)增加赤字負(fù)擔(dān)，零利率和負(fù)利率的債券之所以有機(jī)構(gòu)和散戶購(gòu)買，是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)時(shí)，出售債券能獲取利潤(rùn)。因此，美聯(lián)儲(chǔ)于3月23日宣布“無限制”地購(gòu)買國(guó)債及抵押貸款支持證券。美聯(lián)儲(chǔ)重啟“降息+寬松”政策以及特朗普政府?dāng)M出臺(tái)刺激計(jì)劃安排，推動(dòng)股市小幅反彈，但最終政策效果及政策風(fēng)險(xiǎn)如何，尚需跟蹤觀察。

隨新冠疫情在全球范圍迅速蔓延，對(duì)各國(guó)和世界經(jīng)濟(jì)的傷害或許超出預(yù)期。我國(guó)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，尤其金融風(fēng)險(xiǎn)來自外部，需要做好應(yīng)對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)預(yù)案，嚴(yán)防外部輸入風(fēng)險(xiǎn)，推出更多有效措施，防范國(guó)際“熱錢”進(jìn)出對(duì)我國(guó)金融系統(tǒng)的沖擊，以確保不發(fā)生銀行危機(jī)、資產(chǎn)泡沫危機(jī)和國(guó)際收支危機(jī)。

參考文獻(xiàn)：

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