朱太輝 張皓星

摘? ?要：本文基于央行數(shù)字貨幣專利申請信息和相關(guān)專家公開論述，系統(tǒng)分析了央行數(shù)字貨幣的設(shè)計演變、雙層投放體系及其對金融體系、政策調(diào)控的潛在影響。研究認(rèn)為，央行數(shù)字貨幣在中心化、雙層投放體系設(shè)計下，定位于現(xiàn)金替代，對商業(yè)銀行存款擠出及貨幣乘數(shù)影響較小。央行數(shù)字貨幣在保護(hù)用戶隱私、提高監(jiān)管能力、降低交易成本和簡化跨境支付方面有著顯著優(yōu)勢，對現(xiàn)有第三方支付業(yè)務(wù)產(chǎn)生替代效應(yīng)。央行數(shù)字貨幣也會影響以支付為重要入口的金融科技業(yè)務(wù)和數(shù)字金融解決方案輸出業(yè)務(wù)的發(fā)展，但若數(shù)字貨幣支付交易數(shù)據(jù)能夠在保證安全和隱私的前提下，向金融科技企業(yè)和金融機構(gòu)開放數(shù)據(jù)分析接口，則有利于打破數(shù)據(jù)孤島，推動金融科技業(yè)務(wù)和金融數(shù)字化轉(zhuǎn)型更好更快發(fā)展。

關(guān)鍵詞：數(shù)字貨幣;貨幣政策;金融科技;第三方支付

中圖分類號：F822? 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：B? 文章編號：1674-2265（2020）05-0003-07

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2020.05.001

一、引言

中國人民銀行自 2014年起開展 DC/EP研究，距離落地運行已越來越近： 2019年 8月央行透露數(shù)字貨幣 “呼之欲出 ”，12月相關(guān)媒體披露央行數(shù)字貨幣將于深圳、蘇州等地進(jìn)行內(nèi)部測試， 2020年 1月央行工作會議部署將繼續(xù)推進(jìn)數(shù)字貨幣研發(fā)工作，此后相關(guān)機構(gòu)的數(shù)字貨幣錢包開始內(nèi)部測試。央行數(shù)字貨幣與傳統(tǒng)的貨幣支付工具相比具有可控匿名、法定貨幣等特征，其對現(xiàn)有金融結(jié)構(gòu)、貨幣政策、支付體系、金融科技發(fā)展等方面的影響值得關(guān)注。

目前已有一些文獻(xiàn)對央行數(shù)字貨幣的設(shè)計原理、發(fā)行機制、潛在影響做出分析。在設(shè)計原理方面相關(guān)研究聚焦于分布式系統(tǒng)、單層投放體系下的數(shù)字貨幣研究，如陳海波和聶舒（2018）[1]等。而郝毅（2019）[2]、鄒傳偉（2019）[3]、穆長春（2019）[4]、周小川（2019）[5]等則認(rèn)為分布式系統(tǒng)不利于央行監(jiān)管、單層投放體系則可能導(dǎo)致金融脫媒問題，因而更偏向于中心化系統(tǒng)、雙層投放體系下的央行數(shù)字貨幣架構(gòu)。在央行數(shù)字貨幣潛在影響方面，姚前等（ 2018）[6]認(rèn)為數(shù)字貨幣的推行有望改善現(xiàn)有貨幣政策傳導(dǎo)機制、保護(hù)個人數(shù)據(jù)隱私、強化監(jiān)管、促進(jìn)人民幣國際化。鄒傳偉（2019）[3]則認(rèn)為央行沒有將現(xiàn)金完全替換為數(shù)字貨幣的計劃，因而數(shù)字貨幣不構(gòu)成新型貨幣政策工具，但數(shù)字貨幣會對 M2產(chǎn)生緊縮效應(yīng)進(jìn)而影響貨幣乘數(shù) M2/M0。邵宇和陳達(dá)飛（2019）[7]認(rèn)為央行數(shù)字貨幣的顛覆性較小，理由是央行數(shù)字貨幣主要影響交易清算環(huán)節(jié)，對消費者的影響不大，而人民幣國際化方面具有提升交易便利性的作用，但技術(shù)并非人民幣國際化的主導(dǎo)因素。

已有的文獻(xiàn)為進(jìn)一步研究央行數(shù)字貨幣提供了有益的幫助，但隨著央行確認(rèn)數(shù)字貨幣采取與紙幣并行共存、中心化系統(tǒng)、雙層投放體系架構(gòu)，已有文獻(xiàn)尚未能根據(jù)上述特征、結(jié)合央行專利信息深入分析數(shù)字貨幣的設(shè)計演變、具體使用場景和潛在影響。鑒于此，本文系統(tǒng)梳理中國人民銀行數(shù)字貨幣研究所（以下簡稱數(shù)字貨幣研究所）在國家知識產(chǎn)權(quán)局申請專利的公開信息、參考相關(guān)專家的公開演講和專業(yè)論文等，深入分析數(shù)字貨幣的設(shè)計演變、雙層投放體系及其對金融體系、政策調(diào)控的潛在影響。

二、央行數(shù)字貨幣的設(shè)計思路演變

通過對數(shù)字貨幣研究所 2016—2019年申請的 80項專利進(jìn)行分析，我們可以觀察到央行數(shù)字貨幣的設(shè)計演變：在錢包形式上，有數(shù)字貨幣芯片卡和基于支付終端設(shè)備設(shè)立錢包兩種模式;在底層架構(gòu)上，經(jīng)歷了從基于區(qū)塊鏈的分布式架構(gòu)到中心化架構(gòu)的變化;在發(fā)行方式上，直接發(fā)行方式和雙層發(fā)行方式均有涉及，但在專利數(shù)量上采用雙層投放體系的專利更多，央行相關(guān)專家的公開文獻(xiàn)分析的也主要是雙層投放體系（范一飛，2018;穆長春，2019）[8，4]。

在錢包形式的選擇上，數(shù)字貨幣芯片卡的設(shè)計方式類似于原有的 IC電話卡模式，通過基于實體的芯片卡（ IC卡、 SIM卡等）設(shè)立電子錢包，該卡可在 ATM 終端進(jìn)行貨幣存?。ㄒ妶D 1）。這種數(shù)字貨幣并未脫離原有基于賬戶系統(tǒng)的銀行卡模式，未能充分發(fā)揮智能手機的優(yōu)勢。而基于支付終端設(shè)備的錢包則直接將錢包設(shè)立于手機等移動終端上，不需要額外增加相關(guān)部件，在使用體驗上更加類似于第三方支付。需要注意的是，盡管兩者體驗類似，但在架構(gòu)體系、匿名性、賬戶體系依存度等方面存在著本質(zhì)的差別。

在采取分布式架構(gòu)還是中心化架構(gòu)上，2016—2017年間，數(shù)字貨幣研究所的相關(guān)專利、論述均為分布式架構(gòu)，其核心設(shè)計為利用區(qū)塊鏈分布式、不可篡改的特性，設(shè)定多中心賬本體系，同時為每筆交易分配新的地址從而實現(xiàn)匿名性。而在 2017年中至 2019年，架構(gòu)設(shè)計則明顯傾向于中心化，其主要優(yōu)勢為在現(xiàn)有管理體系下，通過中心化的數(shù)字貨幣登記中心來記錄交易往來，有更強的擴展性和易于監(jiān)管的特征。而分布式架構(gòu)存在以下方面的缺陷：可擴展性差（分布式架構(gòu)導(dǎo)致對算力的要求非線性增長）、數(shù)據(jù)存儲量要求高（數(shù)據(jù)量大）、公有鏈的安全性隱私性差、不同鏈間交互差、維護(hù)難度大、去中心化與央行統(tǒng)一監(jiān)管存在矛盾。在此之前，姚前等（2018）[7]也指出，“考慮到支持分布式賬本技術(shù)（ DLT）仍在升級和發(fā)展過程中，應(yīng)將數(shù)字貨幣與區(qū)塊鏈‘松綁”。

三、央行數(shù)字貨幣的雙層投放體系

根據(jù)現(xiàn)有信息，雙層投放指中國人民銀行先將數(shù)字貨幣投放給商業(yè)銀行（數(shù)字貨幣錢包服務(wù)機構(gòu)），再由商業(yè)銀行向公眾兌換的數(shù)字貨幣（數(shù)字貨幣錢包終端）投放體制（見圖 2）。這一體制與現(xiàn)有的現(xiàn)鈔發(fā)行機制基本相同，具有較好的延續(xù)性。

與之相對應(yīng)的是央行直接面向個人的直接投放模式。在這種模式下，公眾繞過商業(yè)銀行直接在央行登記機構(gòu)下開立個人賬戶（即去除圖 2中的錢包服務(wù)機構(gòu)），由于央行信用天然高于商業(yè)銀行，易導(dǎo)致在緊急狀況下公眾擠兌商業(yè)銀行情況。同時直接投放模式要求央行直接服務(wù)大量個人客戶，對硬件基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、相關(guān)軟件開發(fā)、客服維護(hù)提出過高的要求，因而在目前的發(fā)展階段操作性較弱。

監(jiān)管方關(guān)于雙層投放體系具體運行機制的論述較少，但數(shù)字貨幣研究所的專利涵蓋了雙層投放體系下的數(shù)字錢包開設(shè)、數(shù)字貨幣兌換、轉(zhuǎn)賬、非現(xiàn)場支付、貨幣回籠等各類情形，故本文將以此作為分析對象。

（一）央行數(shù)字貨幣的技術(shù)特征

在設(shè)計上，央行數(shù)字貨幣體現(xiàn)為一組加密字串，該字串由多段加密字段構(gòu)成，各方只能在各自的權(quán)限內(nèi)解密對應(yīng)的字段。一組字串最基本的內(nèi)容包括金額、發(fā)行方標(biāo)識和所有者標(biāo)識（見圖 3）。金額項類似于現(xiàn)行紙幣，采用固定面額形式，需要通過不同面額的數(shù)字貨幣組合形成對應(yīng)數(shù)量的貨幣，并且在交易中有 “找零 ”環(huán)節(jié)。發(fā)行方標(biāo)識則包含了數(shù)字貨幣錢包服務(wù)商標(biāo)識，如雙層體系下的商業(yè)銀行標(biāo)識。所有者標(biāo)識是數(shù)字貨幣實現(xiàn)可控匿名（前臺匿名，后臺實名）的關(guān)鍵，該標(biāo)識可由央行登記中心解密并可實現(xiàn)其與個人實名相對應(yīng);同時，為避免從重復(fù)的所有者標(biāo)識中推斷出個人身份，該加密字串采用 “一次一密 ”機制，以保證前臺匿名性。因而，即使有著數(shù)字貨幣錢包服務(wù)商的功能，商業(yè)銀行面對 “一次一密”的字串仍然無法識別出具體交易的個人身份，也無法通過收集歷史行為數(shù)據(jù)的方法推斷出數(shù)字貨幣錢包所有者身份。

（二）雙層投放體系的實現(xiàn)機制

傳統(tǒng)紙幣的投放流程可以簡單概括為：人民幣發(fā)行基金（未進(jìn)入流通的人民幣）進(jìn)入央行發(fā)行庫，再根據(jù)相關(guān)計劃投入到商業(yè)銀行機構(gòu)庫，最后進(jìn)入流通領(lǐng)域。央行數(shù)字貨幣的投放流程與之類似，設(shè)立有數(shù)字貨幣發(fā)行庫（央行）、數(shù)字貨幣銀行庫（商業(yè)銀行，類似于商業(yè)銀行機構(gòu)庫）、個人數(shù)字貨幣錢包。數(shù)字貨幣研究所專利“一種基于數(shù)字貨幣實現(xiàn)數(shù)字貨幣兌換存款的方法和系統(tǒng)”（專利編號 201710494153X）指出，商業(yè)銀行中擁有央行數(shù)字貨幣發(fā)行權(quán)的銀行（簡稱發(fā)幣行）“負(fù)責(zé)執(zhí)行數(shù)字貨幣的轉(zhuǎn)移與確權(quán)，提供數(shù)字貨幣錢包用于存放數(shù)字貨幣并基于用戶綁定的銀行賬戶進(jìn)行兌換，從而使數(shù)字貨幣錢包及其兌換過程完全融入現(xiàn)有銀行體系。 ”用戶可以通過央行數(shù)字貨幣與存款的相互兌換實現(xiàn)個人錢包中的數(shù)字貨幣 ——賬戶行數(shù)字貨幣銀行庫、存款 ——央行數(shù)字貨幣準(zhǔn)備金的轉(zhuǎn)換。

個人可以在不同商業(yè)銀行分別開設(shè)數(shù)字貨幣錢包，并通過統(tǒng)一的央行數(shù)字貨幣錢包入口登錄不同錢包進(jìn)行操作。在選擇錢包后，個人可以進(jìn)行數(shù)字貨幣的兌換操作，具體形式可以分為有賬戶和無賬戶兩種類型，對于有銀行賬戶的個人，可以直接實現(xiàn)活期存款到數(shù)字貨幣的兌換，對應(yīng)的數(shù)字貨幣來源于商業(yè)銀行的數(shù)字貨幣保管箱。而對于無銀行賬戶的個人而言，則僅能通過數(shù)字貨幣終端充值或他人轉(zhuǎn)賬的方式獲得數(shù)字貨幣。在進(jìn)行存款兌換過程中，依據(jù)商業(yè)銀行是否是數(shù)字貨幣發(fā)行代理行分為代理行和參與行，參與行需通過代理行方能介入數(shù)字貨幣兌換過程，涉及的存款轉(zhuǎn)移至對應(yīng)代理行的同業(yè)賬戶中（見圖 4）。

個人在錢包中擁有數(shù)字貨幣情況下可以進(jìn)行交易操作，包括線下面對面交易（紙幣交易場景）和線上交易（第三方支付場景）。其中，線下面對面交易支持雙離線交易，即交易雙方均脫網(wǎng)情況下僅依托終端手機近場通訊功能實現(xiàn)交易的溝通、核驗，待恢復(fù)聯(lián)網(wǎng)后將信息同步至數(shù)字貨幣登記中心。雙離線的實現(xiàn)依托于數(shù)字貨幣錢包的 “真實錢包 ”屬性而非僅僅作為賬戶登錄入口，這是數(shù)字貨幣錢包與傳統(tǒng)銀行卡、移動支付錢包的最本質(zhì)區(qū)別。而在線上交易場景中，一個比較常見的場景為條件支付，如網(wǎng)購中的 “確認(rèn)收貨后付款 ”，數(shù)字貨幣研究所專利庫根據(jù)是否存在第三方將交易分為直接支付與間接支付：間接支付參考中間方托管方式（專利編號2017104927373：一種數(shù)字貨幣的間接支付方法和系統(tǒng)），付款方先將數(shù)字貨幣交給中間方，約定滿足一定條件后才能由中間方支付給最終收款方（見圖 5）。直接支付則與面對面支付類似，不再贅述（見圖 6）。

（三）雙層投放體系的技術(shù)細(xì)節(jié)

在此雙層模式下，有兩處技術(shù)細(xì)節(jié)有待進(jìn)一步觀察分析：一個是四類錢包的 KYC審核問題。目前數(shù)字貨幣采用賬戶松耦合的形態(tài)，即公眾既可以依托在商業(yè)銀行已有的銀行賬戶開通數(shù)字貨幣錢包（二類錢包），又可以采用電子郵箱地址等非傳統(tǒng)賬戶信息開通電子錢包（四類錢包）。二類錢包因在銀行賬戶開戶階段已進(jìn)行過 KYC認(rèn)證，因而不存在相關(guān)問題;而四類錢包的應(yīng)用場景多見于臨時來華旅客、境外人群等缺乏國內(nèi)銀行賬戶的群體，如何對這類客戶進(jìn)行 KYC審核、抑或是對第二類數(shù)字貨幣錢包的功能，如最大支付金額、交易頻率等指標(biāo)采取部分限制，有待進(jìn)一步的信息披露。

另一個是離線狀態(tài)下錢包間支付的實現(xiàn)。數(shù)字貨幣的主要交易場景均為聯(lián)網(wǎng)狀態(tài)下，交易結(jié)果實時反映在央行數(shù)字貨幣登記系統(tǒng)（記錄數(shù)字貨幣歸屬權(quán)的登記系統(tǒng)）中，即所謂的基于物權(quán)的支付即結(jié)算。根據(jù)數(shù)字貨幣研究所的論述，數(shù)字貨幣支持雙離線支付，即使兩個人的數(shù)字錢包均未連接網(wǎng)絡(luò)，仍可以通過兩個手機相互靠近的方式完成數(shù)字貨幣的交易。雙離線支付的難點在于真實性校驗，以及可能出現(xiàn)的 “雙花 ”問題，即同一筆數(shù)字貨幣資產(chǎn)被多次支付。具體而言，由于數(shù)字貨幣歸屬權(quán)記錄于央行數(shù)字貨幣登記系統(tǒng)，需要實時聯(lián)網(wǎng)方能及時更新貨幣交易，離線狀態(tài)下需要暫時將數(shù)字貨幣交易記錄暫存于終端，在恢復(fù)網(wǎng)絡(luò)連接后同步信息，在此過程中如何防止利用信息滯后進(jìn)行同一筆數(shù)字貨幣資產(chǎn)的多次支付，值得關(guān)注。同時，隨著離線時間的延長，參與雙離線支付的數(shù)字貨幣面臨著多次交易問題，即離線狀態(tài)下接收的數(shù)字貨幣再次在離線狀態(tài)下被花出，多次流轉(zhuǎn)將對校驗提出更高的要求。

四、央行數(shù)字貨幣的直接價值分析

盡管技術(shù)實現(xiàn)方式幾經(jīng)變更，數(shù)字貨幣的設(shè)計目標(biāo)始終是替代紙幣現(xiàn)金 M0。在此目標(biāo)下，數(shù)字貨幣被設(shè)計為具有 100%準(zhǔn)備金、不付息、可控匿名、可編程性等特征。

（一）提升支付效率與邊界

央行數(shù)字貨幣的應(yīng)用價值首先體現(xiàn)為降低 M0發(fā)行成本、提升交易效率、打擊偽幣等克服傳統(tǒng)紙幣缺陷上;其次，數(shù)字貨幣賬戶松耦合的特征有利于人民幣國際化的推行，外國人只需要利用郵箱地址即可注冊開通數(shù)字貨幣錢包，并參與國內(nèi)市場交易;第三，央行數(shù)字貨幣能對沖天秤幣（Libra）等穩(wěn)定幣的影響。

2019年發(fā)布白皮書的 Libra以其獨特的一籃子貨幣作為抵押物的特征，主打跨境支付和匯款，引起了市場關(guān)聯(lián)方和監(jiān)管層的密切關(guān)注。由于 Libra采用聯(lián)盟鏈架構(gòu)，理論上無法被監(jiān)管，而區(qū)塊鏈架構(gòu)能夠大幅降低跨境匯款成本、縮短交易時間，因而將對資本項目管制、本土銀行負(fù)債端成本產(chǎn)生較大壓力。率先推出央行數(shù)字貨幣有利于提前滿足公眾交易需求，減少 Libra等穩(wěn)定幣帶來的沖擊。依托央行的高信用、強監(jiān)管能力，央行數(shù)字貨幣能夠更好地適應(yīng)國際監(jiān)管要求，便于其國際化推廣。

（二）更好保護(hù)消費者隱私

央行數(shù)字貨幣利用其可控匿名特征，有利于央行更為精準(zhǔn)監(jiān)控 M0流轉(zhuǎn)，也有利于消費者保護(hù)個人隱私信息。在傳統(tǒng)的基于賬戶體系的支付環(huán)境下，客戶的支付行為留痕，其個人信息存在著被服務(wù)提供商加工、再營銷甚至出售給其他合作伙伴的風(fēng)險，進(jìn)而導(dǎo)致數(shù)據(jù)隱私泄露。根據(jù)全國人大常委會法工委披露，《個人信息保護(hù)法》和《數(shù)據(jù)安全法》將于 2020年制定。這兩部法律與央行正在研究制定的《個人金融信息（數(shù)據(jù)）保護(hù)試行辦法》將對數(shù)據(jù)隱私和數(shù)據(jù)安全提出更高的要求，也將進(jìn)一步提高公眾對于大數(shù)據(jù)情境下個人隱私的保護(hù)意識。由于數(shù)據(jù)安全的專業(yè)性和復(fù)雜性，公眾多數(shù)情況下僅能被動信任或接受服務(wù)提供商的數(shù)據(jù)安全承諾，央行數(shù)字貨幣的推出提供了另一種選擇。依托國家信用和央行自身非營利定位，央行數(shù)字貨幣的數(shù)據(jù)安全承諾可信度更高、隱私保障更徹底，從而可能會更好地滿足消費者數(shù)據(jù)隱私保護(hù)的需求。

（三）拓展貨幣政策空間

數(shù)字貨幣的可編程性為新型貨幣政策工具提供了想象空間，在傳統(tǒng)的貨幣政策理論中，由于紙幣無法計息引起的流動性陷阱導(dǎo)致名義利率存在下限，而當(dāng)數(shù)字貨幣完全取代紙幣時，理論上負(fù)利率政策限制被解除①，利率走廊下限效力隨之增強，利率傳導(dǎo)機制的效率隨之提升（張雙長和孫浩，2018）[11]。

同樣，央行數(shù)字貨幣的可編程性亦體現(xiàn)在條件支付上。數(shù)字貨幣研究所 2018年提交的全部4項專利均為條件觸發(fā)相關(guān)研究，即當(dāng)且僅當(dāng)在滿足觸發(fā)條件后，數(shù)字貨幣才可激活并用于交易。相關(guān)專利說明書中提出，數(shù)字貨幣的推行有利于更快地收集貨幣流通信息、實現(xiàn)貨幣精準(zhǔn)投放、實施結(jié)構(gòu)性貨幣政策及提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。

在傳統(tǒng)的貨幣政策機制下，央行根據(jù) t-1期的信息在 t期做出決策，相關(guān)影響則要到 t+1期才能看到，因而存在政策時滯問題（圖7上）?；跅l件觸發(fā)的數(shù)字貨幣使得數(shù)字貨幣不僅在投放當(dāng)下 t期生效，而且能掌握貨幣的后續(xù)流通（圖7下），從而可以減少貨幣政策傳導(dǎo)的時滯，同時又可以達(dá)到貨幣精準(zhǔn)投放目的（姚前等，2018）[6]。

盡管數(shù)字貨幣研究所設(shè)計了一系列基于數(shù)字貨幣可編程性的條件觸發(fā)型貨幣工具，理論上可能為央行提供新的貨幣政策工具，但央行亦多次強調(diào)對于利用數(shù)字貨幣的可編程性要慎之又慎，因此預(yù)計短期內(nèi)央行數(shù)字貨幣將被審慎限定在現(xiàn)金替代的角色中。

五、央行數(shù)字貨幣的間接影響評估

央行數(shù)字貨幣的影響將著重體現(xiàn)于支付領(lǐng)域，并對借由支付領(lǐng)域以支付為重要切入點的金融科技或數(shù)字金融解決方案輸出業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響。從設(shè)計初衷、貨幣特性、審慎監(jiān)管的角度考慮，短期看，央行數(shù)字貨幣難以對現(xiàn)行以銀行為主的金融結(jié)構(gòu)、銀行負(fù)債端資金成本、 M1/M2指標(biāo)產(chǎn)生明顯影響。

（一）央行數(shù)字貨幣難以影響基本的金融結(jié)構(gòu)

有觀點認(rèn)為，央行數(shù)字貨幣的推出可能會 “影響銀行負(fù)債端資金來源并提高成本 ”（慈玉鵬和張漫游，2019）[9]。該分析一方面考慮到央行數(shù)字貨幣若計息，則會依托央行的強信用擠出商業(yè)銀行存款;另一方面則是公眾出于交易需求將存款兌換為數(shù)字貨幣且沉淀于錢包中，則即便不計息亦會對商業(yè)銀行負(fù)債端資金產(chǎn)生流出壓力。

本文認(rèn)為上述情況不管是從數(shù)字貨幣的自身特性還是央行審慎管理的角度考慮，短期均難以實現(xiàn)。央行數(shù)字貨幣全額準(zhǔn)備金及不付息的特性將其功能鎖定于 M0替換。全額準(zhǔn)備金意味著數(shù)字貨幣不具備存款創(chuàng)造能力，不付息則難以對銀行存款產(chǎn)生擠出效應(yīng)。具體來說，由于存款計息而數(shù)字貨幣不付息，數(shù)字貨幣持有者可以隨時按需將對應(yīng)存款轉(zhuǎn)換為數(shù)字貨幣，因而無須長期持有大量閑置數(shù)字貨幣而損失存款的利息收入。與之類似，當(dāng)收款方收到數(shù)字貨幣后，也可以及時將數(shù)字貨幣轉(zhuǎn)入銀行存款以賺取利息，待需要時再兌換為數(shù)字貨幣。故央行數(shù)字貨幣只涉及 M0而不介入 M1/M2的流通，不會對商業(yè)銀行形成存款競爭。

（二）央行數(shù)字貨幣會沖擊支付行業(yè)

央行數(shù)字貨幣對支付行業(yè)的沖擊可以分為三個層次：對現(xiàn)有基于賬戶體系支付系統(tǒng)的沖擊、對未能成為央行數(shù)字貨幣代理行的第三方支付機構(gòu)的沖擊以及由此派生的對以移動支付為重要入口的金融科技盈利模式的影響。

央行數(shù)字貨幣定位于取代紙幣，但隨著二維碼支付的普及，“無現(xiàn)金社會 ”已成大勢所趨，因而數(shù)字貨幣的推行將憑借其可控匿名性帶來的消費者隱私保護(hù)和通用性沖擊原有的基于賬戶體系的支付系統(tǒng)。這個系統(tǒng)內(nèi)既包含銀行卡支付，也包含第三方支付。由于央行數(shù)字貨幣前端匿名的效果，數(shù)字錢包服務(wù)商難以收集央行數(shù)字貨幣持有者的行為信息，進(jìn)而失去了提供高附加值服務(wù)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。

數(shù)字貨幣的發(fā)行仍將依托于銀行，數(shù)字貨幣的兌換也需與銀行賬戶系統(tǒng)綁定。相較而言，難以參與數(shù)字貨幣流通的第三方支付行業(yè)則將受到比傳統(tǒng)銀行更為嚴(yán)重的沖擊：條件支付功能在很大程度上將被數(shù)字貨幣取代、不具有匿名性、未能參與數(shù)字貨幣的發(fā)行過程。姚前等（2018）[6]亦表達(dá)了對第三方支付的負(fù)面影響的關(guān)注：加重監(jiān)管壓力，重復(fù)建設(shè)金融基礎(chǔ)設(shè)施;互金寡頭可能出現(xiàn) “大而不倒 ”情況;削弱法幣地位，降低貨幣政策有效性。央行數(shù)字貨幣的推出對于解決上述監(jiān)管關(guān)注點有著重要意義。

（三）央行數(shù)字貨幣對金融科技業(yè)務(wù)的影響取決于數(shù)據(jù)是否開放

支付是金融科技公司和銀行機構(gòu)收集用戶行為和場景數(shù)據(jù)的重要入口，央行數(shù)字貨幣交易功能的沖擊將對現(xiàn)行利用支付工具積累流量、收集客戶數(shù)據(jù)、繪制畫像從而進(jìn)行精準(zhǔn)營銷、提供消費金融、理財?shù)确?wù)的流量變現(xiàn)模式產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。而作為數(shù)字貨幣錢包服務(wù)商的商業(yè)銀行也因央行數(shù)字貨幣 “一次一密 ”的設(shè)計而難以對日常交易流水信息進(jìn)行分析。因此，央行數(shù)字貨幣的推廣將會影響到以支付為基礎(chǔ)的金融科技業(yè)務(wù)或數(shù)字金融解決方案業(yè)務(wù)（如線上獲客、智能營銷、智能授信、智能風(fēng)控等）的發(fā)展。

此外，不同網(wǎng)購平臺間的隔離帶消失，競爭加劇。目前，一些支付機構(gòu)在自身的系統(tǒng)內(nèi)實現(xiàn)了支付工具的統(tǒng)一，跨系統(tǒng)則互不相通，央行數(shù)字貨幣的推行將依托其法幣的強制性，被各平臺接受為支付工具。故不僅傳統(tǒng)第三方支付工具活躍度將下降，其用戶規(guī)模亦有可能受到?jīng)_擊。

需要注意的是，如果央行數(shù)字貨幣管理方能夠在保證數(shù)據(jù)安全和數(shù)據(jù)隱私的前提下向合格的金融科技企業(yè)和金融機構(gòu)開放對應(yīng)數(shù)據(jù)分析接口，則將有助于打破不同支付平臺間的數(shù)據(jù)孤島問題，避免支付機構(gòu)依靠規(guī)模效應(yīng) “贏者通吃 ”，也有利于金融科技服務(wù)提供方和銀行機構(gòu)從全局把控業(yè)務(wù)風(fēng)險，有效防止過度授信、多頭借貸問題。

六、結(jié)論

本文基于數(shù)字貨幣研究所 2016年以來申請的 80項專利公開信息，系統(tǒng)梳理了央行數(shù)字貨幣的發(fā)展變革、設(shè)計特征，著重分析其雙層投放體系、潛在影響，得出以下結(jié)論：首先，央行數(shù)字貨幣的設(shè)計目標(biāo)在于現(xiàn)金替代，故其不計息的特征避免了 “存款搬家 ”情況的出現(xiàn)，對其他生息資產(chǎn)的沖擊較小，而央行數(shù)字貨幣 100%準(zhǔn)備金的特征，也不會顯著影響貨幣乘數(shù)。其次，央行數(shù)字貨幣雙層投放體系的設(shè)計強化了傳統(tǒng)銀行在支付結(jié)算領(lǐng)域的地位，與直接投放體系相比避免了 “金融脫媒 ”問題。再次，央行數(shù)字貨幣基于智能終端的設(shè)計簡化了跨境支付的步驟，并有望為難以實現(xiàn) KYC的賬戶提供部分交易功能，有利于人民幣國際化的推進(jìn)。最后，央行數(shù)字貨幣作為一種基礎(chǔ)設(shè)施，有利于保護(hù)消費者隱私，提升監(jiān)管能力，但將對第三方支付的優(yōu)勢地位產(chǎn)生沖擊，其可控匿名的特征將影響以支付為重要入口的金融科技業(yè)務(wù)和數(shù)字金融解決方案輸出業(yè)務(wù)的發(fā)展。但若央行數(shù)字貨幣管理方能夠在保證數(shù)據(jù)安全和隱私的前提下向金融科技企業(yè)和金融機構(gòu)開放數(shù)字貨幣支付交易數(shù)據(jù)分析接口，則有利于打破數(shù)據(jù)孤島，推動金融科技業(yè)務(wù)和金融數(shù)字化轉(zhuǎn)型更好更快發(fā)展。

注：

①事實上，正如國際清算銀行（BIS） 研究所指出的，盡管央行數(shù)字貨幣可以采用負(fù)利率，但如果不同時廢除紙幣，就可能無法有效解決零利率下限問題。

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