王飛

截至本周四（6月4日），納指和道指已接近受疫情影響回調(diào)前的高點(diǎn)，即使滬指也站上了2900點(diǎn)，然而恒指距離回調(diào)前的高點(diǎn)還差一大截。這是因?yàn)楦酃晒境霈F(xiàn)普遍的資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題了嗎？對(duì)此，本周接受《紅周刊》專(zhuān)訪的查理投資董事長(zhǎng)李一丁指出，連續(xù)疲弱的港股已經(jīng)見(jiàn)底了。因?yàn)閺哪舷沦Y金來(lái)看，今年以來(lái)南下資金已流入港股2515.34億元，約是同期北上資金累計(jì)凈流入A股規(guī)模的2.95倍。他說(shuō)，港股是他重點(diǎn)布局的市場(chǎng)，投資方向以港股與內(nèi)地股為主。

港股、A股和美股投資權(quán)重分布為5：4：1

《紅周刊》：道指和納指在漲，滬指也有回升，但恒指表現(xiàn)疲弱，您會(huì)為港股市場(chǎng)擔(dān)心嗎？

李一丁：不擔(dān)心。在美股市場(chǎng)，如疫情等不利因素掣肘其發(fā)展，這需要一些時(shí)間來(lái)消化。巴菲特對(duì)此也表示了擔(dān)心。目前來(lái)看，疫情的影響可能只是暴露了一部分，還有很多潛在的或者各種各樣的事件正在發(fā)生。而港股卻沒(méi)有這樣的風(fēng)險(xiǎn)，連續(xù)疲弱之后市場(chǎng)已經(jīng)見(jiàn)底，尤其是經(jīng)過(guò)將近兩年的流動(dòng)性危機(jī)以及疫情的突發(fā)影響后，港股的整體估值已經(jīng)接近歷史底部，很多港股內(nèi)地股出現(xiàn)了很好的投資機(jī)會(huì)。

但“機(jī)會(huì)”需要精挑細(xì)選，尤其是在香港外部環(huán)境并不穩(wěn)定的情況下。當(dāng)然，這也不需要過(guò)度憂(yōu)慮，因?yàn)椴还茉谑裁磿r(shí)候或者什么環(huán)境下，一個(gè)企業(yè)總是有價(jià)值的，它生產(chǎn)的產(chǎn)品或者提供的服務(wù)就是價(jià)值。而且香港上市的內(nèi)地股，股份是在投資人的手里。所以，從價(jià)值的角度來(lái)考慮，其他因素的影響并不是很大，畢竟港股整體上已經(jīng)跌無(wú)可跌了。

《紅周刊》：您為何把機(jī)會(huì)鎖定在港股內(nèi)地股身上？

李一丁：我們對(duì)香港本地股不太了解，香港本地企業(yè)受疫情等因素的沖擊也較大，所以就選擇了規(guī)避。而對(duì)于香港內(nèi)地股，相比香港本地投資人、海外投資人，我們?cè)谕堆蟹矫婢邆湟欢▋?yōu)勢(shì)。

另外，港股內(nèi)地股的市值大多相對(duì)較小，一些大的機(jī)構(gòu)進(jìn)不去，這對(duì)我們中小型機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)是一個(gè)很好的機(jī)會(huì)。

《紅周刊》：您覺(jué)得美股、A股和港股三個(gè)市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)是怎樣的？

李一丁：這三個(gè)市場(chǎng)都有一定的機(jī)會(huì)。先來(lái)看美股，美國(guó)有一批創(chuàng)新型的優(yōu)秀企業(yè)，它們的研發(fā)能力是要遠(yuǎn)超其他地區(qū)的公司的，這給企業(yè)提供了較深的護(hù)城河。當(dāng)然，也要回避受疫情不利影響嚴(yán)重的企業(yè)。因?yàn)槊绹?guó)管理不當(dāng)，疫情不僅對(duì)美國(guó)造成了傷害，對(duì)歐洲其他國(guó)家也形成了沖擊。

再來(lái)看A股，A股現(xiàn)在已經(jīng)形成了明顯的機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)，“抱團(tuán)取暖”的現(xiàn)象尤為明顯，而明星股也成為眾多機(jī)構(gòu)的一致預(yù)期。所以我們看到，明星股目前普遍處于估值的上軌。這種現(xiàn)象持續(xù)下去的可能性很高，即這些白馬股繼續(xù)跑贏市場(chǎng)。但是，什么時(shí)候泡沫會(huì)破我就不知道了。

最后是港股，對(duì)比美股的企業(yè)，港股的內(nèi)地企業(yè)管理很好，如疫情得到有效控制等。對(duì)比A股，港股的估值也相對(duì)更便宜一些。目前我們?cè)诟酃伞股和美股的投資權(quán)重占比大概在5：4：1。

《紅周刊》：我們了解到，您之前主要是投資A股，為什么“轉(zhuǎn)戰(zhàn)”港股呢？

李一丁：因?yàn)槲覀儼l(fā)現(xiàn)，A股整體的估值已經(jīng)無(wú)法與企業(yè)價(jià)值匹配，更多的是受市場(chǎng)情緒影響，而判斷市場(chǎng)情緒并不是我們擅長(zhǎng)的。

我們更愿意通過(guò)計(jì)算企業(yè)的價(jià)值和價(jià)格的折扣來(lái)做出投資決策，這樣分析之下，香港市場(chǎng)內(nèi)地企業(yè)的折扣是比較大的，所以我們選擇這個(gè)價(jià)格更有吸引力的市場(chǎng)?，F(xiàn)在看，這個(gè)邏輯還很適用。比如我們?cè)蠹s投入了10%的倉(cāng)位買(mǎi)了一家港股內(nèi)地股公司，10個(gè)月漲了大約7倍。當(dāng)然，這個(gè)邏輯也適用A股，只是我們沒(méi)找到這樣的標(biāo)的。

降低金融股倉(cāng)位 盡可能的保守

《紅周刊》：南下資金不斷增多、且超過(guò)北上資金規(guī)模的事實(shí)，似乎是在驗(yàn)證您的判斷。

李一丁：因?yàn)锳股一些好企業(yè)的估值已經(jīng)比較高了，出于價(jià)值向更低估狀態(tài)流動(dòng)的理念，肯定是要去配一些港股通里面優(yōu)質(zhì)的公司，如金融、房地產(chǎn)等權(quán)重低估板塊就是南下資金的主要流向。尤其是房地產(chǎn)板塊，即使從企業(yè)債的市場(chǎng)來(lái)看，它的收益率也很高。但需要注意，這里面也有潛在風(fēng)險(xiǎn)。

《紅周刊》：從外圍環(huán)境來(lái)看，金融板塊未來(lái)兩年的風(fēng)險(xiǎn)怎樣？

李一丁：金融板塊是我們之前配置比較高的品種之一，但在最近一年的時(shí)間，金融板塊的配置占比已經(jīng)很低了。

因?yàn)槲覀冋J(rèn)為，金融板塊未來(lái)確實(shí)會(huì)面臨一定的壓力，并且金融板塊的公司已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)明顯分化。以銀行業(yè)為例，在之前經(jīng)濟(jì)增速比較高的時(shí)候，大部分銀行放出去的貸款都是可以收回的，但現(xiàn)在，如果某家銀行產(chǎn)生大量壞賬，就會(huì)掣肘企業(yè)發(fā)展。在這個(gè)時(shí)候，企業(yè)的管理能力、管理者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)就顯得尤為重要。非銀金融的保險(xiǎn)和券商也是一樣，在未來(lái)面臨著一定的壓力。

我們現(xiàn)在大約有總倉(cāng)位10%的現(xiàn)金，這在我們的投資歷史上都是比較少見(jiàn)的。由于近幾年港股和A股整體估值處于洼地，我們持有的現(xiàn)金非常少，基本上都是滿(mǎn)倉(cāng)。但由于疫情在國(guó)際上還處于爆發(fā)階段，所以我們目前還是持謹(jǐn)慎的態(tài)度。

《紅周刊》：您對(duì)下半年的市場(chǎng)有怎樣的一個(gè)預(yù)期？

李一丁：我們覺(jué)得A股將會(huì)出現(xiàn)兩種可能，一是瘋狂再瘋狂，二是估值泡沫破滅。所以在持倉(cāng)方面，我們也在盡可能的保守。如果A股瘋狂，我們也跟著瘋狂，如果破滅，對(duì)我們的影響也不會(huì)太大。因?yàn)槲覀兊闹饕顿Y方向還是港股內(nèi)地股，靠確定性賺錢(qián)。

創(chuàng)新藥是好的賽道

《紅周刊》：您還看好哪些板塊？

李一丁：主要有醫(yī)藥、游戲和教育等，畢竟疫情對(duì)這幾大領(lǐng)域不會(huì)有太大影響，相反，它們倒有可能受益。如部分醫(yī)藥股在疫情期間獲得了很多人的追捧，股價(jià)不斷在創(chuàng)新高。但這些個(gè)股并不會(huì)進(jìn)入我們的股票池，因?yàn)檫@些醫(yī)藥股的估值已明顯偏離其歷史中線，雖然存在繼續(xù)“瘋狂”的可能，但估值泡沫也可能會(huì)隨時(shí)破滅。

我們的策略是去布局美股和港股的醫(yī)藥股，可以采取的一個(gè)思路是——一個(gè)企業(yè)好不好，就看他的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手強(qiáng)不強(qiáng)。比如現(xiàn)在我們投的一家港股內(nèi)地藥企，它的管線完善，研發(fā)人員都是旅美的教授或者博士，然而市值卻不足150億元。我們注意到，這個(gè)公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是美國(guó)TOP 5中的藥企，而它們的市值都在5000億元以上。并且，這個(gè)公司還做到了best—in—class（同類(lèi)最佳）。這就是說(shuō)，這個(gè)公司的研發(fā)能力是要強(qiáng)于美國(guó)對(duì)手的，所以我們便成為了它的股東。

《紅周刊》：也就是創(chuàng)新藥？

李一丁：是的，主要是生產(chǎn)創(chuàng)新藥和一些銷(xiāo)售比較好的藥企。但是目前這些藥企的估值都不便宜，投資人需要耐心等待估值、市場(chǎng)情緒回歸理性。

另外，醫(yī)療器械我們也在關(guān)注，眼科可能會(huì)有一些機(jī)會(huì)。大體是這樣，畢竟都在漲，我們也在摸索中。

實(shí)際上，我們的目的很明確，主要去投資一些有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的創(chuàng)新型企業(yè)，至于那些大的藥企如美股的TOP 5我們不會(huì)下重拳。

《紅周刊》：創(chuàng)新藥大家都看得見(jiàn)，怎么鎖定超額收益呢？

李一丁：確實(shí)是這樣。創(chuàng)新是基于基礎(chǔ)科學(xué)的積累，沒(méi)有10年-20年的學(xué)術(shù)的研究，怎么可能創(chuàng)造出高端的產(chǎn)品？如果一家藥企現(xiàn)在是做仿制藥的，結(jié)果突然要轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥，那一定是在開(kāi)玩笑。這也是為什么我們會(huì)去美股中尋找創(chuàng)新型藥企的原因。除了美國(guó)，國(guó)際上如以色列等也會(huì)有這類(lèi)企業(yè)。

當(dāng)然，國(guó)內(nèi)也有跑出來(lái)的藥企如恒瑞醫(yī)藥。但我們覺(jué)得，當(dāng)大家都耳熟能詳?shù)臅r(shí)候，投資這家企業(yè)賺大錢(qián)的可能性就不大了。另外，基于國(guó)內(nèi)的“工程師紅利”，也有很大可能跑出來(lái)一些“隱形冠軍”，但可能主要會(huì)出現(xiàn)在一級(jí)市場(chǎng)。