曹井雪

開年迄今，權(quán)益類公募基金排名“涇渭分明”：榜首端，醫(yī)藥主題基金業(yè)績(jī)一枝獨(dú)秀，創(chuàng)金合信旗下主題類產(chǎn)品凈值增長(zhǎng)率已超50%;而去年因重倉(cāng)科技股而盆滿缽盈的成長(zhǎng)主題基金則位次下移，2019年奪冠產(chǎn)品雙擎升級(jí)最新的同類排名僅在第115位;暫時(shí)排名墊底的產(chǎn)品或因股票倉(cāng)位較低，或因重倉(cāng)金融、地產(chǎn)等超跌板塊“惹禍”，目前墊底的華商回報(bào)1號(hào)凈值增長(zhǎng)率-23.93%。

但在醫(yī)藥主題表面繁花似錦的背后，潛藏的問(wèn)題同時(shí)暴露：結(jié)合基金一季報(bào)和上市公司首季財(cái)報(bào)看，以醫(yī)藥主題為代表的公募產(chǎn)品首季抱團(tuán)戰(zhàn)“疫”概念股提升凈值無(wú)可厚非，但在后戰(zhàn)“疫”時(shí)代，這類標(biāo)的業(yè)績(jī)普遍與估值難匹配，缺乏業(yè)績(jī)支撐的標(biāo)的必然面臨回調(diào)，此時(shí)才是考驗(yàn)基金經(jīng)理真正調(diào)倉(cāng)實(shí)力的時(shí)刻。

醫(yī)藥主題公募“霸屏”再度上演布局戰(zhàn)“疫”概念“優(yōu)品”需提防回撤

Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，開年迄今醫(yī)藥板塊漲幅一枝獨(dú)秀，最新中信醫(yī)藥指數(shù)年內(nèi)漲幅已經(jīng)突破了23%，而排在行業(yè)次席的食品飲料板塊僅為17%左右，這也變相促成了醫(yī)藥主題公募的一馬當(dāng)先。記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，最新業(yè)績(jī)排名前10位的主動(dòng)權(quán)益類產(chǎn)品中，從產(chǎn)品名稱中就都含有“醫(yī)藥”“醫(yī)療”“健康”等特征鮮明的字眼，具有清晰的產(chǎn)品辨識(shí)度。根據(jù)《紅周刊》記者的不完全統(tǒng)計(jì)，截至最新收盤，醫(yī)藥主題類基金年內(nèi)可謂百花齊放，即便是表現(xiàn)相對(duì)較差的北信瑞豐健康生活主題，年內(nèi)的凈值增長(zhǎng)率也在9%一線。

標(biāo)的股的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)是醫(yī)藥主題類公募成功的關(guān)鍵因素，尤其是一次性醫(yī)用手套、呼吸機(jī)等戰(zhàn)“疫”概念股更是“首功之臣”;然而股價(jià)飛速上漲的背后，業(yè)績(jī)與估值不匹配的矛盾更為凸顯。以一次性手套概念股英科醫(yī)療為例，截至6月4日收盤，公司今年的股價(jià)已經(jīng)上漲了429.66%。

對(duì)此，上海一位不愿具名的基金經(jīng)理指出：“今年不斷上調(diào)該公司的業(yè)績(jī)預(yù)期后，預(yù)計(jì)英科醫(yī)療全年的凈利潤(rùn)會(huì)達(dá)到3.5億元，但目前公司的估值已經(jīng)超過(guò)了60倍，已經(jīng)透支了未來(lái)兩年甚至更長(zhǎng)時(shí)間的漲幅。”另?yè)?jù)Wind的投資評(píng)級(jí)，公司的一致目標(biāo)價(jià)為70元，上漲空間為-20.34%。如是背景下，基民對(duì)重倉(cāng)該股的基金或許要多一份警惕了：今年排名前十的產(chǎn)品中，有6只公募基金都重倉(cāng)了英科醫(yī)療。

此外，重配以英科醫(yī)療為代表的戰(zhàn)“疫”概念股也包含了諸多全市場(chǎng)概念的基金，而這些產(chǎn)品或許更讓人擔(dān)心?！都t周刊》記者注意到，廣發(fā)新興產(chǎn)業(yè)精選就是這樣一例。從基金一季報(bào)重倉(cāng)股可見，該基金的第一大重倉(cāng)恰好是英科醫(yī)療，持有數(shù)量為24.97萬(wàn)股，占基金凈值的比重為4.86%。在基金的上一季財(cái)報(bào)十大重倉(cāng)股中，我們尚且沒(méi)有發(fā)現(xiàn)英科醫(yī)療的身影。

除英科醫(yī)療外，記者發(fā)現(xiàn)基金首季的多只重倉(cāng)股恰好隸屬于戰(zhàn)“疫”的大框架中。具體說(shuō)來(lái)，南極電商、絕味食品均是在戰(zhàn)“疫”背景下所屬行業(yè)景氣度提升的標(biāo)的?！都t周刊》記者注意到，相比去年四季度末，首季基金經(jīng)理均小幅加倉(cāng)了兩只股票。但是，近期上述三只標(biāo)的股在二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)初顯疲態(tài)，基金經(jīng)理面臨去留抉擇。

對(duì)此，諾亞控股研究部公募團(tuán)隊(duì)研究經(jīng)理吳國(guó)華對(duì)《紅周刊》記者表示：“公募基金投資很多時(shí)候趨同性非常高，因?yàn)樗鼈冏非蟮氖窍鄬?duì)業(yè)績(jī)排名。廣發(fā)新興產(chǎn)業(yè)精選自身規(guī)模較小，操作起來(lái)相對(duì)靈活;但產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)就是長(zhǎng)期踏準(zhǔn)市場(chǎng)熱點(diǎn)板塊的難度非常大，如果踏錯(cuò)節(jié)奏，表現(xiàn)很有可能會(huì)落后于市場(chǎng)平均水平。”

值得注意的是，該產(chǎn)品的基金經(jīng)理李巍目前同時(shí)管理著公司的四只產(chǎn)品，除去制造業(yè)精選外，英科醫(yī)療均是首季才出現(xiàn)在十大重倉(cāng)之中。同時(shí)，除去封閉型的科創(chuàng)三年外，其余幾只基金的規(guī)?；据^為袖珍，成功布局短期暴漲股作用立竿見影;但是，或許是時(shí)候警惕硬幣的另一面了。

2019年明星爆款產(chǎn)品集體“退步”規(guī)模驟增操作難度加大首當(dāng)其沖

在權(quán)益類排行榜的前列，《紅周刊》記者注意到一點(diǎn)，實(shí)際規(guī)模較為迷你的產(chǎn)品不在少數(shù)：例如暫居首位的創(chuàng)金合信醫(yī)療保健行業(yè)，去年末的規(guī)模只有6297萬(wàn)元，今年一季度末的規(guī)模僅有1.35億元;再例如，位居第四位的寶盈醫(yī)療健康滬港深，去年末的規(guī)模為1.79億元，而今年一季度末的規(guī)模也只有2.56億元……

憑借本身身輕如燕的特質(zhì)，在熱點(diǎn)迅速切換的結(jié)構(gòu)型市場(chǎng)中，袖珍基金容易集中重倉(cāng)熱門板塊，從而一舉收獲不俗業(yè)績(jī)。但從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，畢竟公募行業(yè)要靠收管理費(fèi)來(lái)吃飯，良好的業(yè)績(jī)示范效應(yīng)勢(shì)必吸引逐利資金涌入，從而稀釋了原來(lái)的良好業(yè)績(jī)。例如去年的冠軍產(chǎn)品雙擎升級(jí)，短短數(shù)月時(shí)間內(nèi)完成了規(guī)模從千萬(wàn)級(jí)到百億級(jí)的飛躍：截至今年一季度末，該基金最新規(guī)模達(dá)到143.82億元。

隨之而來(lái)的是規(guī)模長(zhǎng)大后的煩惱：截至6月4日收盤，在萬(wàn)得同類的995只基金中，該基金已經(jīng)跌至百名開外。對(duì)此，吳國(guó)華向《紅周刊》記者分析指出：“基金規(guī)模擴(kuò)充太快，對(duì)基金經(jīng)理的管理能力是一種考驗(yàn)，對(duì)于那些長(zhǎng)期投資白馬的基金經(jīng)理影響較小;對(duì)于那些擅長(zhǎng)投資于中小盤、高換手的基金經(jīng)理影響較大，首先會(huì)影響操作效率，進(jìn)而會(huì)影響基金的超額收益表現(xiàn)。”

同為2019年一飛沖天的成長(zhǎng)型產(chǎn)品，交銀成長(zhǎng)30的“退步”似乎更為明顯。2019年全年，該基金的年度凈值增長(zhǎng)率幾近翻番，在719只同類產(chǎn)品中排在第3位，其規(guī)模也從上半年的2億元左右迅速增長(zhǎng)到20億元以上。但是截至6月4日收盤，該基金年內(nèi)的凈值增長(zhǎng)率卻僅為9.45%，同類排名大幅后退。

究其原因，除了規(guī)模膨脹增大了操作難度外，該基金在重倉(cāng)股的選擇上也存在瑕疵：從一季報(bào)來(lái)看，首季該基金重倉(cāng)了年內(nèi)跌幅最為“慘烈”的金融股和地產(chǎn)股，具體說(shuō)來(lái)，其重倉(cāng)股保利地產(chǎn)、中國(guó)太保和興業(yè)銀行今年以來(lái)的跌幅分別為1.52%、23.02%和17.93%;此外，基金經(jīng)理首季減倉(cāng)的股票事后也被證明存在失誤，例如億緯鋰能。基金一季報(bào)顯示，基金經(jīng)理首季調(diào)低了該股的持倉(cāng)，今年一季度末持股數(shù)量為366.65萬(wàn)元，較去年末下降了26.08%，但基金經(jīng)理行棋再錯(cuò)一招兒，該股在二級(jí)市場(chǎng)的年內(nèi)漲幅已經(jīng)逼近50%一線。

對(duì)此，基金分析師常王力向記者表示：“單一產(chǎn)品管理規(guī)模變大，可選標(biāo)的實(shí)際是減少的，因?yàn)樘〉墓善辈环奖愦筚Y金進(jìn)出，建倉(cāng)和賣出的沖擊成本較高。而且，短期新增資金因?yàn)闆](méi)有歷史收益積淀，存在錯(cuò)進(jìn)錯(cuò)出的可能。

開年迄今業(yè)績(jī)淪落榜尾迷你基金規(guī)模瘦身被動(dòng)升倉(cāng)凈值浮虧

相比上述浮出水面的隱憂，目前在排行榜末端徘徊掙扎的基金則面臨著現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題：一場(chǎng)90分鐘的球賽半場(chǎng)已快結(jié)束，面對(duì)落后的局面如何下半場(chǎng)發(fā)力呢？聚焦榜尾浮沉一族，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，部分產(chǎn)品的年化收益也并不讓人滿意。

例如，成立于2018年初的長(zhǎng)信先機(jī)兩年定開。截至6月4日收盤，該基金今年以來(lái)的凈值增長(zhǎng)率為-10.04%，在同類基金中排名幾近墊底。同時(shí)，從產(chǎn)品最新的年化收益來(lái)看，該基金的年化收益也僅為-1.81%，在萬(wàn)得同類的1604只基金中僅排名第1469位。

對(duì)于該基金業(yè)績(jī)欠佳的原因，吳國(guó)華向記者分析：“2020年產(chǎn)品成立滿兩年第一次打開后，基金份額出現(xiàn)了快速的下降，從兩億下滑到一千四百萬(wàn);剛好3月份市場(chǎng)出現(xiàn)了一波急跌，該基金的股票倉(cāng)位可能因基金規(guī)模下滑而被動(dòng)上升，如果基金經(jīng)理減倉(cāng)不及時(shí)，因此連帶導(dǎo)致基金凈值受損嚴(yán)重。”《紅周刊》記者查閱該基金凈值走勢(shì)，在今年3月3日至月末區(qū)間段中，產(chǎn)品的凈值出現(xiàn)了急速回撤。

屋漏偏逢連夜雨，基金經(jīng)理在一季報(bào)中也提示了清盤風(fēng)險(xiǎn)。但需要注意的是，該基金目前進(jìn)入第二個(gè)封閉運(yùn)行期存續(xù)運(yùn)作，這種清盤風(fēng)險(xiǎn)將長(zhǎng)期一直存在。

對(duì)比來(lái)看，從去年迄今排名幾近墊底的長(zhǎng)安宏觀策略則是另一番光景。同樣是迷你運(yùn)作，宏觀策略幾乎采用的是一種顛覆性的調(diào)倉(cāng)模式：對(duì)比基金四季報(bào)和一季報(bào)，僅有金地集團(tuán)一只股票重復(fù)上榜，同時(shí)去年重倉(cāng)的多只銀行股悉數(shù)消失，基金經(jīng)理首季布局的鹽津鋪?zhàn)右苍趹?zhàn)“疫”背景下年內(nèi)暴漲，但基金經(jīng)理平均持股的思路拖累了凈值表現(xiàn)，該基金年內(nèi)迄今漲幅約為-9.78%。

綜上，半年尚未結(jié)束，基金排行榜上暫時(shí)的位次排名僅供參考，去年雙擎升級(jí)后程發(fā)力的例子就是最好的說(shuō)明。隨著后戰(zhàn)“疫”時(shí)代二級(jí)市場(chǎng)的投資邏輯回歸基本面主線，遵循長(zhǎng)期價(jià)值投資的公募產(chǎn)品或后來(lái)居上！