平頂山 蘭波

近日，上交所就2020年全國兩會期間代表委員關(guān)于資本市場的建議回應(yīng)稱，適時推出做市商制度、研究引入單次T+0交易，保證市場的流動性，從而保證價格發(fā)現(xiàn)功能的正常實現(xiàn)。一石激起千層浪，由此引發(fā)市場投資者對于T+0交易制度的熱議。

T+0再次走進投資者視野

T+0交易制度是成熟市場一貫采取的制度，對促進證券市場價格發(fā)現(xiàn)功能和資源配置功能，推動資源優(yōu)勝劣汰良性循環(huán)，起到了積極的作用。早在上世紀90年代初，A股市場曾經(jīng)短暫實行過T+0交易制度，但由于當時股市投機過度，T+0交易被認為助長了市場炒作，為了保護中小投資者的合法權(quán)益，避免T+0頻繁交易導(dǎo)致股市異常波動，監(jiān)管層決定自1995年1月1日起將T+0交易調(diào)整為T+1交易，并一直沿用至今。

但現(xiàn)如今，伴隨著科創(chuàng)板的成功推出，尤其是科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制改革的推進，T+0交易制度再次走進投資者的視野，成為市場最關(guān)注的話題。其實近年來，圍繞是不是采取T+0交易制度，無論專家還是投資者都有不同的討論，更是有著良好的期盼。

從上交所提出的“研究引入單次T+0交易”制度來看，意味著恢復(fù)T+0已經(jīng)有了相當程度的進展。當前，T+0不是要不要恢復(fù)的問題，而是什么時間恢復(fù)，采取什么樣的方式恢復(fù)的問題。如何逐步恢復(fù)T+0交易制度，監(jiān)管層也有了初步的設(shè)想和安排，已經(jīng)步入了研究論證階段。

當然，T+0的研究論證與真正實施起來可能還會存在一定的時間差，但至少監(jiān)管層向市場發(fā)出了一個積極的信號。眾所周知，證券市場的流動性與市場的活躍性高度相關(guān)，而市場的活躍性有利于上市公司股票的價格發(fā)現(xiàn)，其中的邏輯關(guān)系非常清晰。由此可見，T+0交易制度對于完善證券市場的基礎(chǔ)制度，提升市場活躍度有積極的意義。

分步實施漸進改革

從投資者權(quán)益保護來看，目前A股市場強制退市、主動退市等多元化退市機制已經(jīng)形成，殼資源、垃圾股逐漸邊緣化，證券市場已經(jīng)形成了優(yōu)勝劣汰的生態(tài)環(huán)境，而這些為恢復(fù)T+0交易制度營造了良好的環(huán)境。

另外，即使實施T+0交易制度，也要充分考慮目前多層次資本市場發(fā)展的環(huán)境，尤其是投資者的投資預(yù)期和感受。科創(chuàng)板推行之初，圍繞T+0爭議不斷，科創(chuàng)板企業(yè)都是科技創(chuàng)新企業(yè)，如何為科技創(chuàng)新企業(yè)進行合理估值，T+0如果推出將是一個有效的工具，通過二級市場投資者的積極參與，從而起到對科創(chuàng)板企業(yè)價格的發(fā)現(xiàn)功能，有助于更好地幫助投資者合理分析和判斷科創(chuàng)板企業(yè)的價值，做出有效的投資決策。

值得注意的是，推出T+0交易機制不能一蹴而就，應(yīng)當充分考慮T+0在國內(nèi)證券市場沉寂時間已久，需要一個漸進的過程。筆者認為，當前分步實施T+0，采取漸進式的改革是比較穩(wěn)妥的選擇。同時，還應(yīng)當有適當性管理原則，投資者參與T+0交易要有充分的風險評估，只有建立在對自己抗風險能力充分了解的基礎(chǔ)之上，才能有效規(guī)避投資風險。

促進A股新估值文化形成

從某種程度上來說，T+0交易制度是一把“雙刃劍”，有利也有弊，關(guān)鍵是要揚長避短，既要發(fā)揮T+0推動市場價格發(fā)現(xiàn)功能，又要避免投機防范股市風險。為此，監(jiān)管層在本次提出T+0交易制度時，充分考慮到了市場的穩(wěn)定性和投資者的適應(yīng)性，這也是監(jiān)管層“研究引入單次T+0交易”的主要原因所在。

其實，證券市場的任何一項改革，都需要通過小范圍內(nèi)或者小步驟的進行試點，然后逐步推廣放開，最終全面完成實施。從上交所“研究引入單次T+0交易”這一提法來看，監(jiān)管層還是相當謹慎的，這也符合市場的發(fā)展規(guī)律，因為只有進行充分的試點后，發(fā)現(xiàn)問題并進行總結(jié)，才能形成具有推廣意義和價值的方案。而科創(chuàng)板作為我國資本市場改革的“試驗田”，或?qū)⒃诤笃谕ㄟ^對“單次T+0”先行試點。

筆者認為，“單次T+0”制度帶給A股市場的不僅是交易制度的一個重大改革，還將促進一種新估值文化的形成，有利于完善A股市場的定價體系。