趙新江

近日，榨菜界的明星品牌烏江涪陵榨菜發(fā)布2019年的業(yè)績快報，公司營收19.9億元，同比增長3.93%，凈利潤6.05億元，同比下降8.55%，遭遇公司5年來的首次凈利潤下跌，與2018年59.78%的增長相比，有了明顯的落差。

這是涪陵榨菜5年來首次出現(xiàn)利潤負增長，如此業(yè)績，自然與它“醬菜小茅臺”的稱號并不匹配，也給諸多看好它的投資者潑了一盆冷水。

關(guān)于凈利潤的下滑，涪陵榨菜在公告中表示，產(chǎn)品銷售市場快速調(diào)整變化，傳統(tǒng)渠道銷量下滑，部分地區(qū)銷售失序，導(dǎo)致公司產(chǎn)品銷量同比下滑。

同時，涪陵榨菜稱，為了適應(yīng)市場調(diào)整變化，公司實施了渠道創(chuàng)新做透下縣、品類獨立推廣、銷售隊伍裂變的銷售策略，銷售費用增加，導(dǎo)致公司利潤同比下降。

凈利潤近5年首降

經(jīng)《理財》雜志記者梳理發(fā)現(xiàn)，這是涪陵榨菜近5年來首次年度凈利潤下滑。Wind數(shù)據(jù)顯示，2015-2018年，涪陵榨菜凈利潤分別增長19.23%、63.46%、61%、59.78%。

據(jù)悉，從2019年下半年開始，涪陵榨菜一方面通過銷售隊伍裂變加大渠道下沉力度，力爭通過渠道創(chuàng)新做透低線城市；另一方面，通過加大銷售費用投放，提升品牌在低線城市的知名度。受上述因素影響，2019年上半年，涪陵榨菜凈利潤微增3.14%；2019年前三季度，凈利潤下滑0.99%。

該公司股價也因此受到一定影響。Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年半年報發(fā)布后，涪陵榨菜被多家機構(gòu)看空，次日股價兩度跌停，之后一連6個交易日收跌。

對于涪陵榨菜這份2019年業(yè)績快報，多家機構(gòu)做出了點評。

方正證券指出，2019年是涪陵榨菜的“調(diào)整年”，渠道庫存逐步降低，內(nèi)部組織架構(gòu)和考核更加精簡優(yōu)化，為今年向上恢復(fù)提供了較好基礎(chǔ)?！澳壳肮靖鞣矫嬲{(diào)整已經(jīng)告一段落，疫情對短期影響有限，生產(chǎn)端復(fù)工率已經(jīng)達到較高水平，下游訂單呈現(xiàn)較快增長，增速提升將帶動預(yù)期、估值修復(fù)?！?/p>

光大證券也提到，疫情期間，由于物流中斷帶來經(jīng)銷商配送中斷，疊加家庭消費大幅增加，目前涪陵榨菜終端渠道庫存已降至較低水平。根據(jù)渠道端反饋，隨著各地復(fù)工進度的加快，經(jīng)銷商供貨速度有所加快。從公司端看，受制于上游包材供給受限以及員工到崗的問題，公司已復(fù)工產(chǎn)能大致為正常時期的一半以上，未來隨著疫情的逐步解除，公司產(chǎn)能恢復(fù)將帶來出貨量的增長。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬表示，整個渠道的裂變、下沉也是為了業(yè)績的增長。但是如果過程中磨合得不好的話，可能會導(dǎo)致整個價格、終端管理出現(xiàn)混亂的情況。

涪陵榨菜的商業(yè)模式

榨菜是一個小行業(yè)，這里的榨菜特指使用涪陵特產(chǎn)的青菜頭，經(jīng)過風(fēng)干脫水、加鹽腌制、再壓榨出鹵水后制成的咸菜，榨菜的名字也由此而來。

榨菜工藝自1909年就已經(jīng)成形，發(fā)展至今卻依舊是一個略顯小眾的行業(yè)。按照第三方的研究表明，榨菜的市場容量為70億元左右，比泡菜和醬菜的市場容量小，主要由兩方面的因素決定，一是口味，榨菜在腌制過程中需要加入大量的鹽，所以并不太符合所有國人的消費習(xí)慣；二是產(chǎn)量，榨菜的原材料青菜頭，雖然到處都可以種，但能夠做出最好的榨菜的青菜頭，其產(chǎn)地卻比較受限，大部分是以涪陵為中心的狹長的長江峽谷內(nèi)。

涪陵榨菜公司的商業(yè)模式非常簡單，就是向農(nóng)民或者合作社收購青菜頭，經(jīng)過生產(chǎn)加工之后，成為袋裝的榨菜，然后通過下游的經(jīng)銷商銷售給終端用戶。

針對下游，該公司采用先款后貨的模式，即采用先打預(yù)收款，后發(fā)貨的模式，針對下游的話語權(quán)比較強。

體現(xiàn)在財報背后的就是提價權(quán)。在營收沒有大漲的情況下，凈利潤翻了幾倍，只能從兩方面入手，一是上游，降低原材料的成本，二是下游，提高售價，而涪陵榨菜公司則主要是第二種策略。

但這種模式形成的凈利潤高速增長，在2019年遇到了瓶頸。

漲價紅利難以持續(xù)

自2011年到2018年，涪陵榨菜的年銷售量從9.8萬噸增長至14.4萬噸，增幅僅為46.9%。但涪陵榨菜的主營收入?yún)s從7.05億元增長至19.14億元，增幅高達171.5%。由此可見，涪陵榨菜的發(fā)展，主要依賴的便是漲價。

據(jù)《中國證券報》報道，2008年到2018年，涪陵榨菜一共經(jīng)歷12次提價或變相提價，而經(jīng)過多次提價，涪陵榨菜的終端零售價從10年前的0.5元漲到現(xiàn)今2元多，漲價幅度超300%。

記者查閱涪陵“烏江牌”榨菜的淘寶官網(wǎng)也發(fā)現(xiàn)，該店鋪銷量較好的一款80g的微辣榨菜 10袋組合包，因恰逢三八婦女節(jié)打折，節(jié)日促銷價為22.9元，每包2.29元，此前非折扣價則為32.5元。

比如，2018年涪陵榨菜發(fā)布公告宣布其下屬子公司重慶市涪陵榨菜集團食品銷售有限責(zé)任公司的部分產(chǎn)品提價，提價幅度約10%，價格執(zhí)行已于2018年10月29日12：00開始實施；提價的產(chǎn)品為80克鮮脆菜絲（全國版、北京版）、80克原味菜片、80克鮮爽菜心，80克鮮脆菜絲量販、80克原味菜片量販、80克鮮爽菜心量販7個單品的產(chǎn)品到岸價格，提價理由為“統(tǒng)一全國流通產(chǎn)品價格體系，防止串貨，保護渠道各成員利益”。

業(yè)內(nèi)專家表示，涪陵榨菜從本質(zhì)上說還是大眾下飯的產(chǎn)品，不存在細分高消費人群的概念。當(dāng)價格脫離大眾消費者的心理承受力的時候，其業(yè)績的高增速就難以維系。

如何破局？涪陵榨菜的高價格能否支撐起其渠道下沉策略讓人深思。

9億元買理財產(chǎn)品

今年以來，涪陵榨菜已經(jīng)發(fā)布了兩份關(guān)于自有資金購買理財產(chǎn)品的公告。

2020年1月8日，涪陵榨菜投入6.5億元購買了一款期限為82天的理財產(chǎn)品，預(yù)期年化收益率為4.15%，預(yù)期收益為606.01萬元。

2020年2月12日，涪陵榨菜投入1.5億元購買了一款期限為47天的理財產(chǎn)品，預(yù)期年化收益率為4.05%，預(yù)期收益為78.23萬元。

2020年2月27日，涪陵榨菜投入1億元購買了一款期限為33天的理財產(chǎn)品，預(yù)期年化收益率為4.1%，預(yù)期收益為37.07萬元。

據(jù)《理財》雜志記者了解，涪陵榨菜于2019年4月19日召開的2018年度股東大會審議批準(zhǔn)《關(guān)于利用閑置自有資金投資保本型低風(fēng)險理財產(chǎn)品的議案》，同意公司使用自有資金購買銀行、證券公司或其他金融機構(gòu)發(fā)行的保本型或者固定收益類型的理財產(chǎn)品，并將投資總額度提高到20億元，在上述額度內(nèi)，資金可以滾動使用，期限為自獲審議本議案股東大會通過之日起3年內(nèi)有效，所購理財產(chǎn)品，單筆最長期限不超過1年。