沙乃強(qiáng)

摘要：堅(jiān)持以提升內(nèi)在價(jià)值為核心的市值管理理念，是實(shí)現(xiàn)國(guó)有上市公司活力提升、促進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值的重要措施。作為C（以下簡(jiǎn)稱“上市公司”）的控股股東，多年來(lái)，A公司（以下簡(jiǎn)稱“公司”）缺乏與T上市公司的互動(dòng)，一定程度上沒(méi)有充分履行出資人責(zé)任。為實(shí)現(xiàn)做大做強(qiáng)上市公司的目標(biāo)，公司擬在集團(tuán)的正確領(lǐng)導(dǎo)下，聯(lián)合上市公司共同推行市值管理系列措施。本文對(duì)此做相關(guān)討論。

關(guān)鍵詞：上市公司;市值管理;措施

一、市值管理的概念

市值管理目前尚無(wú)統(tǒng)一概念，基于不同的角色和視角，對(duì)市值管理也有不同的理解。總體來(lái)說(shuō)，可以分為以下六類：

一是券商的市值管理模式。其主要是圍繞上市公司大股東存量持股市值的盤(pán)活來(lái)設(shè)計(jì)，通過(guò)股權(quán)托管、大宗交易、股權(quán)質(zhì)押融資、融券業(yè)務(wù)、約定式回購(gòu)、高拋低吸等手段，幫助上市公司股東盤(pán)活存量市值，從而獲得一定的傭金收入或利息收入。

二是大宗交易商的市值管理模式。其主要是基于創(chuàng)始股東或PE機(jī)構(gòu)在企業(yè)上市后存在退出訴求，大宗交易商通過(guò)與這些股東提前約定好交易分成，或由大宗交易商憑借自身雄厚的資金實(shí)力拉升股價(jià)、通過(guò)大宗交易形式以折扣價(jià)格獲取股東股份，再隔日以正常價(jià)格賣(mài)出，或先通過(guò)大宗交易以折扣價(jià)格獲取股東所持股份，再拉升股價(jià)至目標(biāo)價(jià)位后賣(mài)出，最終實(shí)現(xiàn)股東減持或退出、大宗交易商獲利的模式。

三是私募基金的市值管理模式。其主要是私募基金與上市公司事先約定好收益分成，由其在二級(jí)市場(chǎng)打壓吸籌，上市公司配合發(fā)出利空，待吸籌到控盤(pán)程度后開(kāi)始拉升股價(jià)，上市公司配合發(fā)出利好，并通過(guò)券商分析師發(fā)出推薦買(mǎi)入報(bào)告，不斷在媒體上渲染成長(zhǎng)故事和投資價(jià)值，將股價(jià)拉升后出貨、套利、分成。

四是財(cái)經(jīng)公關(guān)商的市值管理模式。其主要是向上市公司提升媒體服務(wù)和投資者關(guān)系管理服務(wù)，幫助上市公司取得較好公共關(guān)系后獲得服務(wù)費(fèi)用。

五是管理咨詢公司的市值管理模式。其主要是協(xié)助上市公司擬訂或修訂發(fā)展、并購(gòu)重組、產(chǎn)業(yè)整合方面的戰(zhàn)略，幫助上市公司通過(guò)外延式增長(zhǎng)做大業(yè)績(jī)，從而提升上市公司市值。

六是實(shí)際控制人、主要股東以及上市公司本身的市值管理模式。其主要是三方基于市值信號(hào)，主動(dòng)運(yùn)用多種科學(xué)、專業(yè)、合規(guī)方法和手段，使上市公司價(jià)值創(chuàng)造最大化、價(jià)值實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化、價(jià)值經(jīng)營(yíng)最優(yōu)化，最終實(shí)現(xiàn)市值最大化的戰(zhàn)略管理行為。

文章將上述六種市值管理模式劃分為三類，即：

一是以大宗交易商、私募基金模式為代表的“邪道”。其實(shí)質(zhì)是借市值管理的幌子搞內(nèi)幕交易、搞操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)行為，或許上市公司可以從中獲得收益，但其最終損害的是市場(chǎng)環(huán)境和廣大投資者的利益，必將受到法律的嚴(yán)懲。

二是以券商、財(cái)經(jīng)公關(guān)公司、管理咨詢公司模式為代表的“偏道”。其雖不違法違規(guī)，但實(shí)質(zhì)是基于自身利益，將某種方式視為市值管理的全部、以偏概全。

三是以實(shí)際控制人、主要股東和上市公司為代表的“正道”。即，將上市公司市值管理理解為戰(zhàn)略管理工程和系統(tǒng)工程，將價(jià)值創(chuàng)造視為市值的基礎(chǔ)，將公司價(jià)值營(yíng)銷視為公司投資價(jià)值表現(xiàn)為良好市值的手段，將價(jià)值經(jīng)營(yíng)視為利用良好市值開(kāi)展再融資、并購(gòu)和股本擴(kuò)張的機(jī)會(huì)，以上市公司的做強(qiáng)做大持續(xù)回饋包括實(shí)際控制人、主要股東在內(nèi)廣大投資者的“共贏”局面。

二、推行市值管理的必要性

一是全面貫徹落實(shí)新發(fā)展理念、開(kāi)創(chuàng)國(guó)企國(guó)資高質(zhì)量發(fā)展新局面的要求。2018年生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)主要目標(biāo)任務(wù)是：國(guó)有企業(yè)效益實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，國(guó)有資本保值增值率、回報(bào)率進(jìn)一步提升，企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率進(jìn)一步提高，資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步下降，“2018年要著力抓好效益穩(wěn)定增長(zhǎng)，進(jìn)一步鞏固企業(yè)發(fā)展良好態(tài)勢(shì)”，“要加強(qiáng)市值管理增加股東回報(bào)，堅(jiān)持以提升內(nèi)在價(jià)值為核心的市值管理理念，依托上市公司平臺(tái)整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，不斷提升價(jià)值創(chuàng)造能力。強(qiáng)化信息披露，加強(qiáng)與投資者的溝通交流，堅(jiān)持規(guī)范運(yùn)作，爭(zhēng)做優(yōu)秀的上市公司”。從上述觀點(diǎn)看，T作為國(guó)有獨(dú)資企業(yè)、是上市公司的實(shí)際控制人，A公司作為國(guó)有全資、T的全資子企業(yè)、是上市公司的控股股東，C集團(tuán)擁有國(guó)有（控股）企業(yè)、上市公司雙重身份，三方要堅(jiān)持“以提升內(nèi)在價(jià)值為核心”的正確市值管理理念，用好資本市場(chǎng)這一再融資環(huán)境，不斷整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，做大、做優(yōu)、做強(qiáng)上市公司，最終實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值目標(biāo)。做好市值管理，體現(xiàn)了全面貫徹落實(shí)黨的十九大精神、踐行習(xí)近平總書(shū)記新發(fā)展理念、開(kāi)創(chuàng)國(guó)企國(guó)資高質(zhì)量發(fā)展新局面的要求，是國(guó)有企業(yè)、國(guó)有企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人員理應(yīng)履職盡責(zé)、重點(diǎn)關(guān)注、研究和推行的，從這一層面上說(shuō)，正確做好國(guó)有控制上市公司的市值管理，既是經(jīng)濟(jì)任務(wù)，更是歷史使命、是政治責(zé)任。

二是優(yōu)化A公司財(cái)務(wù)狀況、提高造血輸血能力的要求。A公司在轉(zhuǎn)型發(fā)展的大背景下，被賦予“金融與股權(quán)投資業(yè)務(wù)平臺(tái)核心骨干企業(yè)”的重要角色，承擔(dān)起對(duì)接資本市場(chǎng)帶動(dòng)全集團(tuán)改革轉(zhuǎn)型發(fā)展的和成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的重任。為此，A公司以“做集團(tuán)改革轉(zhuǎn)型發(fā)展的排頭兵”為號(hào)口吹響了“二次創(chuàng)業(yè)”的號(hào)角。公司參股設(shè)立優(yōu)質(zhì)公司是對(duì)收益來(lái)源的一個(gè)重要補(bǔ)充，11月作為并列最大股東參股設(shè)有y和z更是拓展間接投資渠道、涉足資本市場(chǎng)的有益嘗試。在新建項(xiàng)目尚未產(chǎn)生收益的階段，盡管公司通過(guò)嘗試開(kāi)展中短期投資提升資金使用效率和流動(dòng)收益，但考慮到上市公司是對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況的重要影響，服務(wù)上市公司、開(kāi)展市值管理、充分提升和挖掘上市公司價(jià)值，是提高公司盈利能力、優(yōu)化財(cái)務(wù)狀況、以此盡快發(fā)展帶動(dòng)集團(tuán)轉(zhuǎn)型發(fā)展的迫切要求。

三是加快推動(dòng)上市公司產(chǎn)業(yè)布局拓展、實(shí)現(xiàn)外延式增長(zhǎng)的要求。自1998年我國(guó)水業(yè)市場(chǎng)化改革，特別是2000年借殼渤?；?、登陸滬港兩地資本市場(chǎng)以來(lái)，上市公司充分發(fā)揮自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)，利用資本運(yùn)作工具，取得了較好的發(fā)展，在全國(guó)水務(wù)市場(chǎng)都擁有極大的影響力和極佳的口碑。但不可否認(rèn)的是，一段時(shí)間內(nèi)，上市公司發(fā)展經(jīng)歷了“平臺(tái)期”，而恰恰在這一時(shí)期，諸如碧水源、首創(chuàng)、桑德等同業(yè)企業(yè)利用資本平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)了從業(yè)務(wù)量到市值的爆炸式發(fā)展。A公司作為控股股東，一定程度上沒(méi)有扮演好控股股東的角色，應(yīng)當(dāng)說(shuō)負(fù)有不可推卸的責(zé)任。前一階段，公司密集關(guān)注環(huán)保行業(yè)各細(xì)分投資機(jī)會(huì)，與環(huán)保類上市公司的控股股東實(shí)現(xiàn)互訪、充分學(xué)習(xí)其產(chǎn)業(yè)布局和在服務(wù)上市公司方面的思路和舉措。公司認(rèn)為，上市公司目前的產(chǎn)業(yè)布局略顯狹窄，作為上市公司控股股東，有責(zé)任與集團(tuán)和上市公司一道，用好資本工具、推動(dòng)上市公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)布局?jǐn)U張，加快推進(jìn)外延式發(fā)展步伐，進(jìn)一步提升上市公司品牌形象、行業(yè)影響和投資價(jià)值。在這一問(wèn)題上，公司與集團(tuán)、上市公司無(wú)論在切身利益、發(fā)展方向上，都是高度契合的。

三、推行市值管理的工作原則

（一）堅(jiān)持依法合規(guī)審慎的基本原則

作為國(guó)有企業(yè)、上市公司控股股東雙重身份的A公司，在推行上市公司市值管理工作中要嚴(yán)格遵守證券交易、國(guó)資管理等各項(xiàng)法律法規(guī)。如：在標(biāo)的企業(yè)收購(gòu)、既有股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓等經(jīng)濟(jì)行為中，要嚴(yán)格按照國(guó)家相關(guān)文件要求，開(kāi)展清、審、評(píng)各項(xiàng)工作;在二級(jí)市場(chǎng)大宗交易、集合競(jìng)價(jià)對(duì)外轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份時(shí)，要嚴(yán)格按照國(guó)務(wù)院國(guó)資委、證監(jiān)會(huì)以及我市國(guó)資監(jiān)管有關(guān)減持比例和節(jié)奏要求履行內(nèi)、外部決策程序和做好信息披露，避免短線交易、濫用控制地位和信息優(yōu)勢(shì)侵害中小投資者權(quán)益的行為。

（二）審慎維護(hù)市場(chǎng)秩序和各方權(quán)益

一是在制訂市值管理方案和推行各項(xiàng)措施前，要廣泛調(diào)研、審慎論證，全面評(píng)估措施對(duì)于市場(chǎng)的影響，做好應(yīng)急預(yù)案和保障措施;二是工作團(tuán)隊(duì)內(nèi)部要嚴(yán)肅保密紀(jì)律、簽署保密約定、在保障民主科學(xué)決策原則的前提下合理控制知悉范圍、確保方案措施不被提前泄漏;三是積極關(guān)注資本市場(chǎng)動(dòng)態(tài)和消息面，合理規(guī)避重大市場(chǎng)波動(dòng)、上市公司重大經(jīng)營(yíng)管理事項(xiàng)等敏感時(shí)間窗口，盡可能降低因推行時(shí)機(jī)不當(dāng)引發(fā)的不利影響，避免引發(fā)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)有關(guān)“操縱市場(chǎng)”“利益輸送”等誤解，充分履行社會(huì)職責(zé)、維護(hù)市場(chǎng)秩序、保障上市公司商譽(yù)和中小投資者權(quán)益。

（三）堅(jiān)持上市公司控股地位不動(dòng)搖

上市公司是我市和T的重要資產(chǎn)，是我市產(chǎn)業(yè)政策和國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局的重要組成部分，是全國(guó)水務(wù)行業(yè)的一面旗幟，凝聚了歷代“城投人”“市政人”、 “創(chuàng)業(yè)人”的青春所在、辛勤耕耘和思想寄托。A公司作為其控股股東，承擔(dān)著“守業(yè)”的歷史重任。因此，在推行上市公司市值管理各項(xiàng)措施過(guò)程中，要時(shí)刻保持對(duì)其股權(quán)比例的把握，警惕“野蠻人”的“敲門(mén)”行為，在適當(dāng)時(shí)候，可以在兩地二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行增持，以此確保上市公司控股力穩(wěn)固。

四、推行市值管理的具體措施

目前，A公司、C公司均在推行全面市場(chǎng)化改革措施，其目的之一，是在遵循國(guó)資管理有關(guān)規(guī)定的前提下，通過(guò)優(yōu)化企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)、落實(shí)董事會(huì)法定職權(quán)，逐步實(shí)現(xiàn)管理模式由目前的行政管理為主向股權(quán)管理為主的轉(zhuǎn)變，集團(tuán)的管理角色由“管資產(chǎn)”向“管資本”轉(zhuǎn)變，A公司依據(jù)上市公司《章程》正確行使股東身份，用好上市公司治理體系，充分授權(quán)上市公司董事會(huì)、經(jīng)營(yíng)層，強(qiáng)化使命感、責(zé)任感和危機(jī)感，以實(shí)現(xiàn)逐步適應(yīng)高速變化的市場(chǎng)環(huán)境、提高兩級(jí)企業(yè)拓展業(yè)務(wù)的靈活性和競(jìng)爭(zhēng)力。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，推行全面市場(chǎng)化改革各項(xiàng)措施，是正確做好市值管理、做大做優(yōu)做強(qiáng)上市公司的前提和根本。在此基礎(chǔ)，A公司在集團(tuán)的正確領(lǐng)導(dǎo)下，與上市公司一道做好以下工作：

一是聯(lián)合開(kāi)展并購(gòu)、拓展業(yè)務(wù)板塊。公司始終秉承“用好上市公司資源、服務(wù)上市公司發(fā)展”理念，按照“產(chǎn)融互動(dòng)”工作思路，積極推進(jìn)直投、間投各項(xiàng)業(yè)務(wù)。下一步，公司計(jì)劃與集團(tuán)、上市公司充分聯(lián)動(dòng)，在遵循“不與上市公司同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)”的規(guī)則下，借助券商、事務(wù)所等外部資源，利用自身非上市企業(yè)的優(yōu)勢(shì)，開(kāi)展環(huán)保行業(yè)非水細(xì)分標(biāo)的企業(yè)并購(gòu)，并在尊重上市公司發(fā)展路徑的前提下?lián)駲C(jī)注入，不斷幫助其擴(kuò)充產(chǎn)業(yè)布局、做大市值，繼而實(shí)現(xiàn)國(guó)有國(guó)資價(jià)值增值。

二是引入戰(zhàn)投財(cái)投、豐富股東資源。擇機(jī)通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓、定向增資擴(kuò)股等形式釋放部分股權(quán)、引入同心同德具備協(xié)同效應(yīng)的戰(zhàn)略投資者和財(cái)務(wù)投資人，以此不斷豐富其股東資源、提升其混改水平，為上市公司注入源源不竭的發(fā)展動(dòng)力，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)上市公司做大做優(yōu)做強(qiáng)。而A公司通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式獲得的資金，可用于其他產(chǎn)業(yè)并購(gòu)，或用于購(gòu)買(mǎi)殼資源、實(shí)現(xiàn)集團(tuán)內(nèi)部?jī)?yōu)質(zhì)資源的整合上市，以此為集團(tuán)再造一至兩家上市公司。

三是剝離不良資產(chǎn)，支持輕裝上陣。與集團(tuán)、上市公司做好結(jié)合，在適當(dāng)時(shí)機(jī)、以適當(dāng)形式剝離上市公司不良資產(chǎn)，支持其進(jìn)一步降低負(fù)擔(dān)、聚焦精力和資源強(qiáng)化優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

四是推行員工持股，實(shí)現(xiàn)利益綁定。在符合條件的前提下，依法合規(guī)支持上市公司申報(bào)員工持股試點(diǎn)、推行高管和核心團(tuán)隊(duì)持股，將管理者個(gè)人利益與上市公司、股東利益捆綁，進(jìn)一步降低代理人風(fēng)險(xiǎn)，以此共同推進(jìn)企業(yè)發(fā)展、實(shí)現(xiàn)上市公司價(jià)值提升。

五、結(jié)束語(yǔ)

在股權(quán)分置改革后，我國(guó)股市已實(shí)現(xiàn)股份全流通的市場(chǎng)環(huán)境，國(guó)有上市公司應(yīng)樹(shù)立起市值管理的理念，加強(qiáng)對(duì)上市公司的市值管理，通過(guò)聯(lián)合開(kāi)展并購(gòu)、引進(jìn)戰(zhàn)投財(cái)投、剝離不良資產(chǎn)、推行員工持股等措施，來(lái)長(zhǎng)期提升公司價(jià)值，促進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值。

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