陳鄧新

二次上市之后，阿里巴巴市值再上一步臺階，引得其他中概股躍躍欲試。

2020年5月5日，外媒報道網(wǎng)易已秘密申請在中國香港二次上市，最多籌資20億美元，已選定中金公司、瑞士信貸和摩根大通負(fù)責(zé)上市事宜，股票發(fā)行最快可能在今年下半年進(jìn)行。不過也有知情人士透露，發(fā)行規(guī)模和時間表等細(xì)節(jié)尚未做出最終決定。

對此，網(wǎng)易公開回應(yīng)：“不予置評?！?/p>

按港交所上市規(guī)則，二次上市的門檻如下：一是在美國、英國上市;二是市值不低于400億港元。據(jù)不完全統(tǒng)計，目前美國上市的200多只中概股中，有近20家市值超過400億港元，其中網(wǎng)易赫然在列，當(dāng)前市值為434.08億美元。

由此可見，網(wǎng)易完全符合二次上市條件。而作為中國老牌互聯(lián)網(wǎng)公司，其也有內(nèi)在的融資動力：游戲業(yè)務(wù)需一邊遏制國內(nèi)手游市場份額下滑的趨勢，一邊要開拓更多海外市場，這離不開充沛的“糧草”支援;在線教育業(yè)務(wù)成長不錯，但虧損也在加劇，需要持續(xù)高投入才有望從擁擠的賽道中殺出一條血路。

從這個角度來看，網(wǎng)易二次上市并非捕風(fēng)捉影。

中概股信任危機是導(dǎo)火索？

有一種聲音認(rèn)為，中概股信任危機是推進(jìn)網(wǎng)易二次上市的導(dǎo)火索。

2020年4月2日晚，瑞幸咖啡發(fā)布公告稱，經(jīng)初步調(diào)查發(fā)現(xiàn)2019年年報從第二季度到第四季度，公司首席運營官劉劍等涉嫌偽造了高達(dá)22億元的交易。之后，愛奇藝、好未來、跟誰學(xué)等中概股先后遭海外機構(gòu)做空，一時間中概股令資本市場談虎色變。

火上澆油的是，美國證券交易委員會主席杰伊·克萊頓于4月23日公開表示：“因為信息披露的問題，提醒投資者近期在調(diào)整倉位時，不要將資金投入在美國上市的中國公司股票?！?/p>

該言論引起軒然大波，中概股股價全面承壓。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2005—2019年從美國摘牌、退市的中概股累計達(dá)272只，已超過目前仍交易的中概股總數(shù)，后者之中有超過70%已跌破發(fā)行價，側(cè)面印證多數(shù)中概股的日子并不好過。

風(fēng)聲鶴唳之下，外界猜測底部中概股會加速逃離、頭部中概股可能考慮二次上市來分擔(dān)風(fēng)險也在情理之中。

不過，這種說法也遭受了質(zhì)疑。

“2019年11月阿里巴巴回歸港交所后，不久業(yè)內(nèi)就盛傳京東、網(wǎng)易等中概股有回歸的意向，那時并沒有中概股信任危機，時間線就對不上?！币幻ヂ?lián)網(wǎng)觀察人士告訴電腦報，不排除有中概股信任危機的影響，但這應(yīng)該不是主因，“網(wǎng)易股價與一個月前相比沒有跌，波動也在正常范圍內(nèi)。”

不可否認(rèn)的是，頭部中概股的股價都較為堅挺，這意味著投資者的信心并未衰減。

“與分擔(dān)風(fēng)險相比，提升市值、募集資金或許對網(wǎng)易更為重要。市值衡量的是資本市場對公司未來的信心，也是互聯(lián)網(wǎng)江湖座次排名的重要籌碼，而募集來資金則可助力網(wǎng)易推進(jìn)聚焦戰(zhàn)略?！币幻侥既耸糠Q。

比達(dá)咨詢分析師李錦清也認(rèn)同這個觀點：“之前，中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)因為資本架構(gòu)和盈利要求，大部分選擇了美國資本市場。其實這些企業(yè)的主要業(yè)務(wù)仍在中國，這容易讓海外投資者低估?！?h3>游戲主業(yè)亟須鞏固

募集的資金，或許要投入游戲主業(yè)。

網(wǎng)易業(yè)務(wù)矩陣涵蓋郵箱、游戲、門戶、搜索、電商、社交、音樂、直播、閱讀、漫畫、博客、相冊、支付、理財、在線教育等領(lǐng)域。

看似自成體系，實則有些“虛胖”，后來網(wǎng)易CEO丁磊醒悟：“只盯著錢，是賺不到錢的?！?/p>

于是，丁磊對業(yè)務(wù)線進(jìn)行了大刀闊斧的改革，電商、漫畫等業(yè)務(wù)該賣的賣，理財、保險等業(yè)務(wù)該退的退，博客、相冊等業(yè)務(wù)該停的停，而音樂業(yè)務(wù)也引入戰(zhàn)略投資者。

即便如此，網(wǎng)易依然面臨巨大的挑戰(zhàn)，首當(dāng)其沖的就是游戲業(yè)務(wù)，作為網(wǎng)易的基石已經(jīng)顯露增長疲態(tài)，特別是手游有了放緩跡象。

據(jù)網(wǎng)易2019年第四季度財報顯示，毛利率為52.2%，同比下降0.1個百分點，環(huán)比下降1.6個百分點;網(wǎng)易游戲收入為116.0億元，同比增長5.3%，環(huán)比增長0.6%，占總體收入的73.7%;其中手游收入為81.7億元，同比增長6.4%，環(huán)比減少0.2%，不過同期國內(nèi)手游增速為27.1%。

天風(fēng)證券研究所的報告也側(cè)面證實了這一點：網(wǎng)易手游2019年第四季度的市場占有率為16%，為2015年第二季度以來最低水平，與高峰期29%的市場占有率相比相去甚遠(yuǎn)。

究其原因，國內(nèi)手游市場格局正在悄然生變。

中小游戲廠商自身缺乏APP的推廣渠道，作品很容易被市場湮沒，之前一直在雙寡頭之下夾縫求生，而在字節(jié)跳動切入游戲領(lǐng)域之后，為中小游戲廠商提供了生存土壤——據(jù)買量平臺數(shù)據(jù)分析公司GameLook統(tǒng)計，2018年中國區(qū)手游買量的費用高達(dá)400億元，其中字節(jié)跳動獨占150億元，市場份額為37.50%。

再加上騰訊手游市場占有率在54～58%波動，長期處于穩(wěn)定狀態(tài)，兩面夾擊之下，網(wǎng)易手游遭遇挑戰(zhàn)也不足為奇。

為了應(yīng)對挑戰(zhàn)，網(wǎng)易將目光瞄向了海外市場，尋求新的業(yè)績增長極，譬如日本成為了網(wǎng)易游戲的第二戰(zhàn)場，《荒野行動》、《陰陽師》、《第五人格》等作品大受歡迎。

網(wǎng)易對內(nèi)要遏制手游市場份額下滑，對外要開拓海外市場，亟需資本的奧援。

在線教育渴望馳援

游戲之外，在線教育或是另外一個支援方向。

當(dāng)前，在線教育賽道擁擠不堪，成為兵家必爭之地。主攻該賽道的網(wǎng)易有道承載了丁磊的宏大夢想：“在線教育是一個非常重要的業(yè)務(wù)領(lǐng)域和方向，網(wǎng)易在這方面有充分的優(yōu)勢，有道有非常長的時間和用戶積累?！?/p>

丁磊的打法是軟硬結(jié)合——一邊是挖掘有道詞典用戶的學(xué)習(xí)潛能、走推銷精品課路線，另外一邊是研發(fā)有道學(xué)習(xí)平板、有道翻譯王等智能硬件，從而形成差異化競爭。

據(jù)有道2019年第四季度財報顯示，有道第四季度收入4.104億元，同比增長78.4%;以智能硬件為主的學(xué)習(xí)產(chǎn)品收入同比增長近400%;凈虧損為2.057億元，較上年同期凈虧損7000萬元擴大了約3倍。從效果來看，這個打法有可取之處，但凈虧損急劇放大也是不爭的事實。

更為關(guān)鍵的是，疫情之下在線教育站上了“風(fēng)口”，有道也加大了在抖音、快手、B站等平臺的投放，急切地進(jìn)行著業(yè)務(wù)擴張。此背景下，有道凈虧損難看的趨勢難以改觀，且需要長期持續(xù)高投入，倘若可以獲得網(wǎng)易的馳援，壓力就會大大減輕。

據(jù)啟信寶數(shù)據(jù)顯示，網(wǎng)易持有有道58.6%股權(quán)及67.7%的投票權(quán)，丁磊持有網(wǎng)易有道27.5%股權(quán)及30.9%的投票權(quán)，網(wǎng)易財報納入了有道的業(yè)務(wù)。

盡管如此，能否在增長速度與盈利模式之間達(dá)成平衡，考驗著有道管理層的智慧。畢竟網(wǎng)易CFO楊昭烜曾公開表態(tài)：“我們的經(jīng)營理念并不支持用不惜虧損來換取快速增長的模式，這一點一直都貫穿公司發(fā)展的始終?！?/p>

毫無疑問，網(wǎng)易二次上市之后，可以寄望市值有所突破，從而存在謀求更高的互聯(lián)網(wǎng)江湖地位的可能，也可以募集一筆不菲的資金，持續(xù)推動游戲、在線教育等業(yè)務(wù)突圍，進(jìn)而改善毛利率同比、環(huán)比雙雙下跌的不利局面。

網(wǎng)易能否譜寫老樹開花故事，仍有待觀察。