摘要：本文以上市設(shè)計企業(yè)財務(wù)報表為出發(fā)點，分析了其盈利能力及運營質(zhì)量指標(biāo)，并針對上市設(shè)計企業(yè)財報所反映的問題，對設(shè)計企業(yè)的運營發(fā)展提出了建議。

關(guān)鍵詞：設(shè)計企業(yè);杜邦分析;盈利質(zhì)量

從綜合營收、利潤規(guī)模及發(fā)展速度來看，上市設(shè)計企業(yè)中，規(guī)模第一的蘇交科、盈利增長突出的設(shè)計總院、規(guī)模和運營指標(biāo)適中的中設(shè)集團，都是十分具有參考價值的對標(biāo)分析對象。因此，從盈利能力和運營質(zhì)量兩個方面進(jìn)行財務(wù)對標(biāo)分析，可以為設(shè)計企業(yè)下一階段的發(fā)展提供有價值的建議。

一、盈利能力分析

對于盈利能力而言，凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)從某種程度上來看，是企業(yè)最核心和關(guān)鍵的指標(biāo)。在新一輪國企改革和國資委對國有資本保值增值的考核中，凈資產(chǎn)收益率是最被關(guān)注的核心指標(biāo)[1]。凈資產(chǎn)收益率反映了股東權(quán)益的收益水平，能夠衡量公司運用資本獲取收益的能力，是最重要、最全面的盈利能力指標(biāo)之一。杜邦分析法是分析企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的有效手段，可以通過拆解三家上市公司凈資產(chǎn)收益率，從銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)三個角度，來找到造成三家上市公司盈利能力產(chǎn)生差異的影響因素。

根據(jù)上市公司對外披露的財務(wù)報告可知：2018年，蘇交科、設(shè)計總院及中設(shè)集團的凈資產(chǎn)收益率分別為15.1%、22.07%，17.24%。其中，設(shè)計總院凈資產(chǎn)收益率最高，超過蘇交科近7個百分點。

1.銷售凈利率

銷售凈利率是指凈利潤與營業(yè)收入的比率，能反映企業(yè)每一元銷售收入帶來的凈利潤，并表明企業(yè)的盈利水平。2018年，蘇交科、設(shè)計總院及中設(shè)集團的銷售凈利率分別為9.16%、26.48%，17.24%。設(shè)計總院的銷售凈利率顯著高于其他兩家上市公司。

設(shè)計總院的高銷售凈利率，主要來源于其極強的成本控制能力。2018年度設(shè)計總院實現(xiàn)毛利率47.49%，顯著高于蘇交科的31.23%和中設(shè)集團的26.22%。與此同時，設(shè)計總院的成本費用占營業(yè)收入比僅為65.31%，明顯優(yōu)于蘇交科的86.17%和中設(shè)集團的85.87%，表明其各項費用也控制在比較低的水平。

在進(jìn)一步分析設(shè)計總院的分地區(qū)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)后，可以看到，其本部所在地安徽省內(nèi)的項目毛利率顯著高于安徽省外的業(yè)務(wù)毛利率。2018年度設(shè)計總院在安徽省內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率達(dá)53.91%，同比增加6.37%;安徽省外業(yè)務(wù)毛利率為23.1%，同比減少2.47%，省外業(yè)務(wù)毛利率水平僅為省內(nèi)業(yè)務(wù)的43%。

除此之外，設(shè)計總院在安徽省內(nèi)的營業(yè)收入占比近80%，表明其在開展省內(nèi)業(yè)務(wù)時獲得了超額利潤。這不僅得益于其作為安徽省省院在省內(nèi)獲得業(yè)務(wù)的便利，還源于安徽省內(nèi)開展業(yè)務(wù)產(chǎn)生的差旅等直接成本較低的緣故。結(jié)合其在省外業(yè)務(wù)23.1%的毛利率數(shù)據(jù)來看，其跨省業(yè)務(wù)帶來的各項成本增加，極大地削弱了企業(yè)的盈利能力。其業(yè)務(wù)拓展超出安徽省范圍后，市場競爭和成本上漲嚴(yán)重壓縮了企業(yè)的盈利空間。概言之，設(shè)計總院的高毛利率更多是來自區(qū)域范圍內(nèi)的經(jīng)營優(yōu)勢。

2.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是指營業(yè)收入與平均總資產(chǎn)的比率，反映企業(yè)資產(chǎn)的使用效率。2018年度蘇交科、設(shè)計總院及中設(shè)集團的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為0.61、0.57、0.7。中設(shè)集團總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率具有優(yōu)勢。

通過以上數(shù)據(jù)，可以更進(jìn)一步分析上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的差異。在主要資產(chǎn)科目方面，中設(shè)集團的應(yīng)收賬款高達(dá)35.91億元，同時存貨余額也達(dá)到了5.62億元。雖然龐大的“兩金”對公司的資產(chǎn)運營效率造成了一定的影響，但在此基礎(chǔ)上中設(shè)集團仍然能取得最高的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，這表明其資產(chǎn)運營效率存在很大潛力。對此，只需改善存貨與應(yīng)收賬款占用的情況，其總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將可更大范圍地擴大提高的空間[2]。

3.權(quán)益乘數(shù)

權(quán)益乘數(shù)是指平均總資產(chǎn)與平均所有者權(quán)益的比率，反映了企業(yè)財務(wù)杠桿的大小。2018年度蘇交科、設(shè)計總院及中設(shè)集團的權(quán)益乘數(shù)分別為2.72、1.46、2.56。蘇交科權(quán)益乘數(shù)領(lǐng)先，表明其維持凈資產(chǎn)收益率的關(guān)鍵在于對高財務(wù)杠桿的應(yīng)用。

蘇交科的短期借款及長期借款共計32.85億元，其中僅2018年短期借款就增加了10.14億元。按照國資委計算債權(quán)資本成本率的相關(guān)資料表明，蘇交科2018年債權(quán)資本成本率僅為4.64%。隨著企業(yè)規(guī)模的快速擴張，蘇交科也在不斷通過增加財務(wù)杠桿滿足營運資金的缺口，其短期借款規(guī)模由2014年的2.4億元迅速增長至2018年的24.83億元，年化復(fù)合增長率高達(dá)79.35%。

蘇交科的財務(wù)杠桿主要用于開展并購，即以外延式發(fā)展來快速擴張規(guī)模。蘇交科使用財務(wù)杠桿實現(xiàn)了上市后規(guī)模的快速擴張，并在其融資成本較低的情況下顯著提升了盈利能力。

二、運營質(zhì)量分析

在運營質(zhì)量方面，可選取盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)這一指標(biāo)，來分析上市設(shè)計企業(yè)的盈利質(zhì)量。盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)是指經(jīng)營性凈現(xiàn)金流除以凈利潤的比率，可以反映企業(yè)當(dāng)期凈利潤中現(xiàn)金收益的保障程度。2018年度蘇交科、設(shè)計總院及中設(shè)集團的盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)分別為0.09、0.59、0.81。

三家設(shè)計企業(yè)的盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)均在1.0以下。除中設(shè)集團的盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)相對較好外，蘇交科及設(shè)計總院的盈利質(zhì)量堪憂。蘇交科2018年度盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)僅為0.09，表明其經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況不佳。通過查閱其歷年年報可以發(fā)現(xiàn)，雖然蘇交科利潤規(guī)模持續(xù)快速擴張，但除2017年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流3.21億元尚可外，2015年、2016年和2018年均不足1億元，且近四年盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)最高值僅為0.63。也就是說，蘇交科的規(guī)模的快速增加并未帶來高質(zhì)量的盈利，再加上頻繁并購形成的大額支出，雙重資金需求對蘇交科的現(xiàn)金流構(gòu)成了巨大壓力，因此其不得不持續(xù)通過各種融資渠道補充資金，來維持企業(yè)的正常經(jīng)營運轉(zhuǎn)。

與不佳的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流對應(yīng)的是龐大的應(yīng)收賬款規(guī)模。截止2018年末，蘇交科應(yīng)收賬款原值余額69.11億元，設(shè)計總院應(yīng)收賬款原值余額17.8億元，中設(shè)集團應(yīng)收賬款原值余額42.23億元。按應(yīng)收賬款原值除以營業(yè)收入形成的應(yīng)收賬款占比指標(biāo)來看，三家企業(yè)應(yīng)收賬款占營業(yè)收入比重均在100%左右。其中，蘇交科2017年度和2018年度應(yīng)收賬款占比較以前年度略有下降，分別為88.73%、98.31%，但仍處在一個非常高的水平之上;設(shè)計總院應(yīng)收賬款占比持續(xù)超過100%。中設(shè)集團應(yīng)收賬款占比呈現(xiàn)出明顯的下降趨勢，已經(jīng)由2015年的143.61%下降至2018年的100.59%。

結(jié)合三家上市設(shè)計企業(yè)近三年的營業(yè)收入增速來看，上市設(shè)計企業(yè)應(yīng)收賬款規(guī)模呈現(xiàn)出快速擴張的趨勢。蘇交科、設(shè)計總院、中設(shè)集團三年營業(yè)收入增長率分別達(dá)39.98%、24.67%、44.31%，由此對應(yīng)的應(yīng)收賬款原值規(guī)模每年也在大幅增加。這表明，近年來，設(shè)計企業(yè)回款壓力增加，應(yīng)收賬款形成的營收、利潤規(guī)模較大，盈利質(zhì)量難以有效保障。

三、意見與建議

通過闡述與分析上述三家上市設(shè)計企業(yè)盈利能力和運營質(zhì)量，在設(shè)計行業(yè)企業(yè)運營方面，可以獲得的啟示主要有：

1.加強屬地化經(jīng)營優(yōu)勢

設(shè)計總院在對標(biāo)上市公司中能夠?qū)崿F(xiàn)最高的利潤率，既說明屬地化經(jīng)營具有貼近市場的優(yōu)勢，也說明“屬地化”能夠有效降低設(shè)計企業(yè)成本。充分利用地方優(yōu)勢，大力開展屬地化經(jīng)營，不僅能保證設(shè)計費水平，還可以有效節(jié)省直接成本。對此，設(shè)計企業(yè)要在綜合考慮投入成本的基礎(chǔ)上，深入經(jīng)營區(qū)域設(shè)置分支機構(gòu)，從而有效地加強自身的市場競爭力，提升公司的盈利能力。

2.關(guān)注財務(wù)杠桿有效運用

蘇交科通過財務(wù)杠桿運用，開展了多次橫向、縱向并購。設(shè)計企業(yè)通過并購，一方面，可以直接獲取相關(guān)行業(yè)資質(zhì)，極大地提高進(jìn)入新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的速度，從而在激烈的市場競爭中搶得先機;另一方面，通過并購可以快速擴大企業(yè)規(guī)模，加強企業(yè)的綜合實力。近五年來，蘇交科的營業(yè)收入由21.63億增長到了70.3億，年化復(fù)合增長率超34%;凈利潤由2.53億增長到6.23億，年化復(fù)合增長率也超過25%。并購活動為蘇交科持續(xù)、高速的增長提供了強有力的支持。

在經(jīng)濟發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)的背景下，設(shè)計企業(yè)可以更多地嘗試以資本運作來實現(xiàn)企業(yè)的外延式擴張，以實現(xiàn)在新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的突破，迅速補足業(yè)務(wù)短板和人才短板。如果并購標(biāo)的能夠與公司原有業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)，那么將會對公司業(yè)務(wù)發(fā)展提供更大的助力。

3.重視提升盈利質(zhì)量

上市設(shè)計企業(yè)的利潤規(guī)模都呈現(xiàn)出良好的增長態(tài)勢，但也要注意其中隱藏的風(fēng)險。當(dāng)設(shè)計企業(yè)由應(yīng)收賬款帶來的營收增加較多、經(jīng)營性凈現(xiàn)金流情況不佳時，會極大地?fù)p害設(shè)計企業(yè)的盈利質(zhì)量。隨著近年來宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化，設(shè)計企業(yè)保持良好、健康的應(yīng)收賬款及現(xiàn)金流的壓力也在不斷增加。所以設(shè)計企業(yè)在注重規(guī)模、搶占市場的同時，務(wù)必要加強對應(yīng)收賬款的管理，以及加大對現(xiàn)金流這一企業(yè)運行“血液”的重視，不能以犧牲運營質(zhì)量為代價維持表面的規(guī)模擴張，謹(jǐn)防經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況惡化并失去“造血”能力。一旦陷入對外部融資“輸血”的依賴，持續(xù)的、被動的負(fù)債增加將對企業(yè)未來發(fā)展造成極大的負(fù)面影響，使企業(yè)背上沉重的包袱。設(shè)計企業(yè)要密切關(guān)注自身盈利質(zhì)量的變化趨勢，進(jìn)一步提升自身抗風(fēng)險能力，提升企業(yè)運營質(zhì)量，強化企業(yè)的“造血”機能，促進(jìn)企業(yè)持續(xù)健康的發(fā)展，避免出現(xiàn)“高增長、低質(zhì)量”的傾向。

四、結(jié)語

在我國經(jīng)濟進(jìn)入新常態(tài)發(fā)展階段，以及國內(nèi)外政治經(jīng)濟形勢日趨復(fù)雜的背景下，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)市場較以往也有了很大變化。因此，位于產(chǎn)業(yè)鏈上游的設(shè)計企業(yè)要想更好地應(yīng)對行業(yè)變化，就必須改變以往的粗放式經(jīng)營模式，向高質(zhì)量發(fā)展的目標(biāo)邁進(jìn)。

就設(shè)計類企業(yè)上市公司而言，其在經(jīng)營管理方面往往都會具有一定的領(lǐng)先優(yōu)勢。通過開展上市設(shè)計企業(yè)財務(wù)報表的對標(biāo)分析，可以挖掘其在盈利能力及運營質(zhì)量方面的優(yōu)勢與風(fēng)險，從而借鑒相關(guān)的先進(jìn)理念和方法，以更好地為設(shè)計企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展提供助力[3]。

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[3]韓昱.以對標(biāo)管理為抓手全面提升企業(yè)財務(wù)管控水平[J].會計師，2012，（21）：65～66.

作者簡介：

紀(jì)晨希，供職于中交公路規(guī)劃設(shè)計院有限公司，會計師，經(jīng)濟師。