王一迪/文

一、引言

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是在我國整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速放緩的背景下提出的，企業(yè)要想提高競爭優(yōu)勢，就必須加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新，在推動自身發(fā)展的同時也能帶動其他企業(yè)，從而營造良好的行業(yè)創(chuàng)新氛圍。創(chuàng)業(yè)板上市公司作為中國新型市場下創(chuàng)新發(fā)展的代表，自身的發(fā)展關(guān)乎著建設(shè)創(chuàng)新型國家的質(zhì)量，節(jié)能環(huán)保企業(yè)作為國家七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之首，需要依賴研發(fā)節(jié)能減排技術(shù)立足市場，但研發(fā)投入需要充足的現(xiàn)金流來支撐，其帶來的收益是不確定的。根據(jù)融資優(yōu)序理論，企業(yè)更傾向于選擇負(fù)債融資的方式，而研發(fā)技術(shù)保密性和時間期限使其更難籌集資金，負(fù)債融資限制企業(yè)研發(fā)投入。因此本文以創(chuàng)業(yè)板節(jié)能環(huán)保行業(yè)上市公司為研究對象，實證檢驗創(chuàng)業(yè)板節(jié)能環(huán)保上市公司負(fù)債規(guī)模和負(fù)債期限對企業(yè)研發(fā)投入的影響，實證檢驗結(jié)果可以幫助企業(yè)調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，減輕負(fù)債融資對研發(fā)投入的約束。

二、理論分析和研究假設(shè)

（一）負(fù)債總體水平對創(chuàng)業(yè)板節(jié)能環(huán)保企業(yè)創(chuàng)新投入的影響

研發(fā)投入具有高風(fēng)險、收益不確定等特點，站在債權(quán)人的角度來看，企業(yè)把通過負(fù)債融資方式獲得的資金進(jìn)行研發(fā)投入，債權(quán)人只能擁有債務(wù)人到期償還本息的固定收益，無法享受企業(yè)進(jìn)行研發(fā)投入活動所產(chǎn)生的收益，卻需要承擔(dān)進(jìn)行研發(fā)投入活動所帶來的相應(yīng)風(fēng)險。因此為了維護(hù)自身權(quán)益，債權(quán)人通常會增加企業(yè)使用資金的限制性條款或者提高利率，這些舉措會增加企業(yè)的融資成本或者融資難度，為了維護(hù)企業(yè)發(fā)展的穩(wěn)定性，企業(yè)會更加謹(jǐn)慎地進(jìn)行研發(fā)活動。因此，提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：負(fù)債總體水平與創(chuàng)業(yè)板節(jié)能環(huán)保上市公司研發(fā)投入呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（二）負(fù)債期限結(jié)構(gòu)對創(chuàng)業(yè)板節(jié)能環(huán)保企業(yè)創(chuàng)新投入的影響

短期負(fù)債要求企業(yè)在一年內(nèi)償還本息，而企業(yè)研發(fā)活動需要的周期較長且無法計量收益，企業(yè)也需要保持一定的現(xiàn)金流動來維持日常經(jīng)營活動，因此需要再次舉債來維持企業(yè)的穩(wěn)定，企業(yè)在承擔(dān)較高債務(wù)融資成本的同時還面臨經(jīng)營的不確定性風(fēng)險，因此本文認(rèn)為短期負(fù)債與創(chuàng)業(yè)板節(jié)能環(huán)保企業(yè)研發(fā)投入存在負(fù)向效應(yīng)。

長期債務(wù)具有還款時間長的特點，相較于短期債權(quán)人，長期債權(quán)人會更加關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營情況，會對企業(yè)的研發(fā)投入活動產(chǎn)生一定的影響，因此，提出以下假設(shè)：

假設(shè)2：短期負(fù)債和長期負(fù)債兩者都與創(chuàng)業(yè)板節(jié)能環(huán)保企業(yè)研發(fā)投入有負(fù)向效應(yīng)。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文以創(chuàng)業(yè)板節(jié)能環(huán)保上市公司為研究對象，按照以下標(biāo)準(zhǔn)對樣本進(jìn)行篩選：①剔除上市時間小于1年的樣本；②剔除變量缺失值的樣本；③剔除ST、PT股票樣本。本文所使用的數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫，最終選取了46家上市公司作為研究對象，運(yùn)用SPSS25.0軟件對208個數(shù)據(jù)樣本進(jìn)行實證分析。

（二）變量定義與模型構(gòu)建

1.被解釋變量

本文的被解釋變量為研發(fā)投入，由于企業(yè)規(guī)模不一，直接用研發(fā)費(fèi)用或研發(fā)投入強(qiáng)度來衡量企業(yè)的研發(fā)投入不夠科學(xué)，本文采用研發(fā)投入占營業(yè)收入的比重來衡量。

2.解釋變量

本文選用負(fù)債總體水平、期限作為解釋變量，資產(chǎn)負(fù)債率用于表示負(fù)債總體水平；負(fù)債期限分為短期負(fù)債和長期負(fù)債，短期負(fù)債用短期負(fù)債與總資產(chǎn)的比率來表示，長期負(fù)債用長期負(fù)債與總資產(chǎn)的比率表示。

3.控制變量

考慮到除了解釋變量會影響被解釋變量，還可能會有其他因素影響被解釋變量，因此本文選取企業(yè)成立年數(shù)和盈利能力作為控制變量進(jìn)行研究。其中企業(yè)的盈利能力用總資產(chǎn)凈利率來衡量。

本文研究負(fù)債總體水平和負(fù)債期限對創(chuàng)業(yè)板節(jié)能環(huán)保上市公司研發(fā)投入的影響，一般來說，企業(yè)當(dāng)期進(jìn)行研發(fā)投資決策時，所需資金來源以及股東和債權(quán)人間的利益分配一般由期初融資結(jié)構(gòu)決定。因此本文將解釋變量和控制變量均滯后一期，創(chuàng)業(yè)板節(jié)能環(huán)保企業(yè)負(fù)債融資與創(chuàng)新投入關(guān)系的基本模型如下：

模型1：

RDIit=α0+α1LEVit-1+α2ROAit-1+α3AGEit-1+ε

模型2：

RDIit=α0+α1SDit-1+α2LDit-1+α3ROAit-1+α4AGEit-1+ε

四、實證分析

（一）描述性分析

創(chuàng)業(yè)板節(jié)能環(huán)保企業(yè)創(chuàng)新投入最大值為0.2824，最小值為0.0014，平均值僅為0.0461，說明我國創(chuàng)業(yè)板節(jié)能環(huán)保企業(yè)平均創(chuàng)新投入強(qiáng)度偏低，而且企業(yè)之間也有較大差異，這或許與我國節(jié)能環(huán)保企業(yè)發(fā)展較晚、國家補(bǔ)貼政策不夠完善、融資不便利等有密切關(guān)系。創(chuàng)業(yè)板節(jié)能環(huán)保企業(yè)負(fù)債整體水平最大值為0.7460，最小值為0.0524，均值為0.3647；負(fù)債期限中，長期負(fù)債比率均值為0.0429，短期負(fù)債比率均值為0.3087，說明創(chuàng)業(yè)板節(jié)能環(huán)保企業(yè)在負(fù)債融資中偏好短期負(fù)債。

表1 總樣本描述性統(tǒng)計

（二）相關(guān)性分析

為了驗證變量之間不存在多重共線性的問題，本文將樣本所有變量進(jìn)行了相關(guān)性分析，結(jié)果如表2所示：

表2 總樣本變量相關(guān)性分析

在回歸分析前先檢驗?zāi)Ｐ褪欠翊嬖诙嘀毓簿€性問題，從表中的數(shù)據(jù)我們可以看出，模型中自變量和因變量的相關(guān)系數(shù)總體較小，基本可以排除多重共線性問題。

（三）回歸結(jié)果分析

表3 企業(yè)總負(fù)債比例/長短期債務(wù)對研發(fā)投入的影響

1.負(fù)債規(guī)模與研發(fā)投入

由上表的回歸結(jié)果我們可知，創(chuàng)業(yè)板節(jié)能環(huán)保公司負(fù)債總體水平與研發(fā)投入在1%的水平顯著負(fù)相關(guān)，兩者之間的回歸系數(shù)為-0.057，回歸結(jié)果與假設(shè)1一致，確實存在債權(quán)人不支持企業(yè)進(jìn)行開發(fā)周期長、收益不確定的研發(fā)活動，企業(yè)負(fù)債融資在一定程度上抑制創(chuàng)新投入，負(fù)債規(guī)模較高的公司進(jìn)行的投入研發(fā)活動較少。

2.負(fù)債期限與研發(fā)投入

短期負(fù)債比率與長期負(fù)債比率均與研發(fā)投入在1%的水平顯著負(fù)相關(guān)，回歸結(jié)果驗證了假設(shè)2，但短期負(fù)債比率回歸系數(shù)大于長期負(fù)債比率，說明短期負(fù)債對企業(yè)創(chuàng)新投入的負(fù)面影響更大。相較于短期負(fù)債，長期負(fù)債的特點更適合企業(yè)進(jìn)行研發(fā)活動。

五、結(jié)論與建議

本文基于創(chuàng)業(yè)板節(jié)能環(huán)保企業(yè)2013—2018年披露的數(shù)據(jù)，通過實證分析方法揭示負(fù)債融資和創(chuàng)新投入之間的內(nèi)在聯(lián)系，從負(fù)債整體水平和負(fù)債期限兩方面展開研究，得出以下結(jié)論：①負(fù)債規(guī)模方面，負(fù)債整體水平會抑制企業(yè)的研發(fā)投入。②負(fù)債期限方面，短期負(fù)債對創(chuàng)業(yè)板節(jié)能環(huán)保企業(yè)研發(fā)投入更具有反向效應(yīng)。

針對以上結(jié)論，提出如下建議：通過實證檢驗結(jié)果可以幫助創(chuàng)業(yè)板節(jié)能環(huán)保企業(yè)更加合理安排負(fù)債融資結(jié)構(gòu)。①從企業(yè)的角度來看，應(yīng)當(dāng)及時準(zhǔn)確地披露企業(yè)研發(fā)投入信息制度，減少企業(yè)與債權(quán)人之間存在的信息不對稱問題，獲取債權(quán)人的信任。針對負(fù)債期限問題調(diào)整企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，研發(fā)投入所需要的周期長，企業(yè)應(yīng)該選擇長期負(fù)債作為研發(fā)資金，同時需要結(jié)合創(chuàng)業(yè)板節(jié)能環(huán)保企業(yè)自身實際融入資金，合理配置資金，為創(chuàng)新活動注入更多、成本更小的資源。②從政府角度看，創(chuàng)新的“外溢性”于政府而言對整個創(chuàng)新環(huán)境升級有著重要的催化作用。應(yīng)該完善企業(yè)進(jìn)行研發(fā)的基礎(chǔ)設(shè)施，拓寬企業(yè)融資渠道，發(fā)布相應(yīng)的優(yōu)惠政策鼓勵企業(yè)研發(fā)投入，可充分發(fā)揮政府補(bǔ)助對研發(fā)投入的積極性作用，為企業(yè)構(gòu)建綠色發(fā)展的創(chuàng)新環(huán)境，引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)板節(jié)能能環(huán)保企業(yè)高效開展技術(shù)創(chuàng)新活動。