摘 要 企業(yè)財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的集中體現(xiàn)，從企業(yè)戰(zhàn)略角度分析更有助于全面衡量企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。本文選擇歐菲光作為研究案例，基于戰(zhàn)略視角，通過對企業(yè)宏觀環(huán)境和產(chǎn)業(yè)環(huán)境進(jìn)行分析，了解公司目前的經(jīng)營戰(zhàn)略和經(jīng)營風(fēng)險，并通過相關(guān)財務(wù)指標(biāo)分析企業(yè)存在的財務(wù)風(fēng)險，最后針對企業(yè)未來可能面臨的風(fēng)險提出相應(yīng)的建議。

關(guān)鍵詞 產(chǎn)業(yè)環(huán)境 財務(wù)風(fēng)險 企業(yè)戰(zhàn)略 歐菲光

一、引言

基于戰(zhàn)略視角的企業(yè)財務(wù)分析更多地強(qiáng)調(diào)企業(yè)戰(zhàn)略下的財務(wù)行為所反映的問題，實現(xiàn)定性與定量分析的結(jié)合，對企業(yè)財務(wù)分析更加全面且更具針對性，如哈佛分析框架下的財務(wù)分析，能更加有效地把握財務(wù)分析方向。本文以歐菲光為例，從戰(zhàn)略視角深入剖析企業(yè)財務(wù)行為轉(zhuǎn)變下所面臨的財務(wù)風(fēng)險，并為企業(yè)未來的財務(wù)風(fēng)險防范提供相應(yīng)的對策與建議。

二、公司經(jīng)營模式與經(jīng)營戰(zhàn)略

歐菲光成立于2001年，主營光學(xué)光電領(lǐng)域，2010年在深交所上市，從一家經(jīng)營困難、創(chuàng)始股東離場的小企業(yè)起步;在過去15年間，先后成為觸摸屏、指紋識別、光學(xué)攝像頭市場這三大行業(yè)的龍頭企業(yè)，并成為智能終端行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè);公司的觸控產(chǎn)品在客戶上也已經(jīng)陸續(xù)拓展了聯(lián)想、三星、華為等消費(fèi)電子領(lǐng)域知名客戶，同時形成的客戶資源相對穩(wěn)定，客戶銷售集中度較高，2018年更是達(dá)到了82%。但在2019年4月26日，歐菲光計提巨額減值導(dǎo)致業(yè)績突變，收到了深交所中小板公司管理部發(fā)去的關(guān)注函，對公司經(jīng)營戰(zhàn)略和企業(yè)形象產(chǎn)生了很大的影響。

歐菲光實行“以銷定產(chǎn)”的經(jīng)營模式：根據(jù)市場需要和客戶訂單數(shù)量，并結(jié)合自身的產(chǎn)能進(jìn)行有計劃的量產(chǎn)。這種模式在一定程度上減少了存貨的積壓與不必要的浪費(fèi)。但歐菲光的產(chǎn)品屬于消費(fèi)電子產(chǎn)品，更新速度快，市場需求變化較大，所以必須敏銳地把握市場需求的變化，調(diào)整生產(chǎn)，減少存貨積壓。如果一旦技術(shù)被迭代，就會產(chǎn)生產(chǎn)品積壓，就有大量的存貨減值，且歐菲光一直在探索新的利潤增長點，如智能汽車領(lǐng)域。2018年由于智能汽車未形成驅(qū)動，歐菲光減少該項目投資，轉(zhuǎn)增“攝像頭模組擴(kuò)產(chǎn)項目”，新增投資額高達(dá)11.57億元，各種布局增加了企業(yè)存貨和固定資產(chǎn)減值的風(fēng)險。

三、公司外部環(huán)境分析

（一）宏觀環(huán)境分析

歐菲光在行業(yè)發(fā)展中受到內(nèi)外部環(huán)境的影響，同時與PEST結(jié)合分析，以矩陣的形式排列，有利于更充分地分析出歐菲光目前所面臨的困境，如表1所示。

（二）產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析

在戰(zhàn)略分析中，通過產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析可以對產(chǎn)業(yè)內(nèi)競爭程度進(jìn)行更準(zhǔn)確的評估，有助于了解企業(yè)所面臨的生存環(huán)境，其中邁克爾·波特的五力模型是最具代表性并廣泛使用的產(chǎn)業(yè)競爭分析框架。

1.現(xiàn)有企業(yè)的競爭。從其產(chǎn)業(yè)鏈可以看出，模組環(huán)節(jié)技術(shù)壁壘并不高，現(xiàn)有企業(yè)競爭相對激烈。歐菲光主要通過產(chǎn)能提升，形成規(guī)模效應(yīng)后以價格戰(zhàn)的方式擴(kuò)張市場，行業(yè)毛利率在12%左右，所以行業(yè)競爭相對充分。

2.潛在進(jìn)入者的威脅。由于該行業(yè)上游企業(yè)也是技術(shù)和資金密集型企業(yè)，下游以客戶需求為主導(dǎo)，客戶資源難以短期形成，且該行業(yè)存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，對于外在進(jìn)入者的技術(shù)壁壘和進(jìn)入壁壘較高，同時長期資金需求量大，一般企業(yè)很難進(jìn)入。

3.替代產(chǎn)品的威脅。該行業(yè)現(xiàn)有企業(yè)之間競爭比較激烈，且需要不斷地進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)，產(chǎn)品更新迭代較快，所以需持續(xù)保持技術(shù)優(yōu)勢，潛在替代品威脅較大。

4.買方談判能力。下游購買者都是大型手機(jī)或電腦制造商，其技術(shù)和規(guī)模壁壘很高，且歐菲光現(xiàn)有同行企業(yè)競爭較激烈，存在許多可供選擇的供應(yīng)商，所以與賣方的談判能力較弱。

5.供方談判能力。上游零部件制造企業(yè)競爭也相對比較激烈，可供選擇的供應(yīng)商相對較多，拓展上游也相對比較容易，所以與供方的談判能力較強(qiáng)。

四、財務(wù)風(fēng)險分析

（一）應(yīng)收賬款風(fēng)險

通過之前的五力模型分析，歐菲光處于整個產(chǎn)業(yè)鏈的中間環(huán)節(jié)，下游拓展能力有限，話語權(quán)相對較弱，而上游相對較容易擴(kuò)展，話語權(quán)較強(qiáng)。行業(yè)話語權(quán)的強(qiáng)弱，體現(xiàn)得比較突出的應(yīng)該是應(yīng)收應(yīng)付賬款的變化，當(dāng)企業(yè)的應(yīng)付賬款大于應(yīng)收賬款時，企業(yè)資金出現(xiàn)凈流出，差額越大，資金的墊付壓力就越大，會導(dǎo)致資金入不敷出。這個墊資壓力，本質(zhì)上是上中下游的話語權(quán)博弈。歐菲光應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款都出現(xiàn)大幅上漲，應(yīng)收賬款近3年趨于平穩(wěn)，但小于應(yīng)付賬款。2018年歐菲光應(yīng)收賬款為79億元，而應(yīng)付賬款達(dá)94億元，周轉(zhuǎn)率也呈下降趨勢，說明歐菲光處于對上游單邊強(qiáng)勢、下游單邊弱勢，存在著墊資壓力，且差額逐漸擴(kuò)大。同時，歐菲光應(yīng)收賬款主要集中在1～6個月，在2018年占比達(dá)到了99%，其客戶集中度高，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降，對于1～6個月應(yīng)收賬款又不計提壞賬準(zhǔn)備，所以存在很大的應(yīng)收賬款管理風(fēng)險。

（二）存貨減值風(fēng)險

歐菲光存貨從2014年不斷增加，從29.28億元上漲至2018年的89.41億元，占總資產(chǎn)比重從20%上漲至24%，再加上應(yīng)收賬款79.23億元，存貨加應(yīng)收賬款占流動資產(chǎn)達(dá)84.44%，占凈資產(chǎn)達(dá)193.80%，而存貨周轉(zhuǎn)率則從7.22%下滑至4.54%。將歐菲光存貨周轉(zhuǎn)率與同行對比分析發(fā)現(xiàn)，歐菲光的存貨周轉(zhuǎn)率一直呈下降趨勢，且低于同行水平，差距較為明顯。應(yīng)收賬款和存貨不斷增加，會不斷增加企業(yè)的資金壓力，導(dǎo)致資金成本提高，更重要的也是應(yīng)收賬款和存貨的管理風(fēng)險，可能出現(xiàn)集中的大額資產(chǎn)減值。

（三）資金償付風(fēng)險

歐菲光長短期借款迅速攀升，增長較快，企業(yè)擁有的貨幣資金與長短期借款差距越來越大。年報信息顯示，2018年末，公司的貨幣資金為15.54億元，其中還有3.02億元受限。負(fù)債總額達(dá)292.61億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了77%，而短期借款達(dá)71.11億元。一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債和其他流動負(fù)債分別為20.1億元和9.99億元，總計超過101億元借款需要在一年內(nèi)支付，顯然15.54億元的貨幣資金無法覆蓋住101億元短期債務(wù)。

（四）綜合財務(wù)分析

綜合以上的各項財務(wù)數(shù)據(jù)分析，所有的這些財務(wù)數(shù)據(jù)的變動最終都會影響到ROE變動。而ROE是衡量企業(yè)價值的重要指標(biāo)，所以最后將進(jìn)行歐菲光的ROE分析。通過對比分析，發(fā)現(xiàn)歐菲光ROE呈現(xiàn)一個明顯的向下變動的趨勢，且ROE水平相對較低。2018年歐菲光ROE為-5.88%，遠(yuǎn)低于同行業(yè)水平。為了分析影響ROE變動的主要因素，將ROE進(jìn)行拆分分析，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率略有下降，基本保持平穩(wěn)，但處于較低水平，而權(quán)益乘數(shù)急劇攀升，銷售凈利率則大幅下降，所以歐菲光ROE較低的主要原因在于銷售凈利率的大幅下降和偏低的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

五、可能面臨的風(fēng)險與建議

（一）未來可能面臨的風(fēng)險

1.技術(shù)更新影響行業(yè)發(fā)展格局。新技術(shù)的研發(fā)以及現(xiàn)有技術(shù)的更新對高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展至關(guān)重要，智能手機(jī)、平板電腦等終端消費(fèi)電子產(chǎn)品的需求主要受終端消費(fèi)者的市場需求影響呈現(xiàn)周期性變化，并與國家整體宏觀經(jīng)濟(jì)形勢有一定的相關(guān)性，所以必須不斷地更新迭代，一直站在時代的風(fēng)口，否則很快就會被淘汰出局。歐菲光作為微攝像頭模組、觸控模組和指紋識別模組的領(lǐng)先企業(yè)，隨著技術(shù)更新迭代的速度加快，歐菲光在技術(shù)創(chuàng)新上需要加快更新?lián)Q代速度，一旦其技術(shù)被迭代，將導(dǎo)致產(chǎn)品競爭力下降，對經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

2.生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險。歐菲光目前擁有各項先進(jìn)技術(shù)和世界一流的生產(chǎn)設(shè)備，并掌握了智能終端核心組件生產(chǎn)的核心技術(shù)，基本能滿足下游客戶的多樣化產(chǎn)品需求;但在企業(yè)多元化探索戰(zhàn)略下，企業(yè)的資產(chǎn)投資規(guī)模不斷擴(kuò)大，供應(yīng)鏈管理、生產(chǎn)管理、銷售管理、資金安排等因素都可能導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。

3.行業(yè)競爭加劇。消費(fèi)電子市場的空間較大，且利潤較高，吸引了眾多廠商進(jìn)入該領(lǐng)域，市場競爭日漸激烈。目前該行業(yè)擁有一定的進(jìn)入門檻或產(chǎn)能釋放有一定的周期，未來隨著該行業(yè)技術(shù)的進(jìn)步與企業(yè)產(chǎn)能的提升，競爭會更加激烈，其價格優(yōu)勢會大打折扣，未來行業(yè)內(nèi)企業(yè)的利潤率也可能因此下降。

4.財務(wù)資金風(fēng)險。隨著企業(yè)的多元化發(fā)展，公司資產(chǎn)規(guī)模增大，主要通過銀行借款等方式來滿足資金需求會削弱公司的盈利能力與長期發(fā)展能力，并降低企業(yè)的綜合競爭力，增加企業(yè)的債務(wù)資本成本，隨著公司存貨和應(yīng)收賬款占比持續(xù)增長，將進(jìn)一步擴(kuò)大債務(wù)風(fēng)險對公司業(yè)務(wù)的影響。

（二）未來發(fā)展建議

1.加快資金周轉(zhuǎn)。歐菲光拖累其資金周轉(zhuǎn)的主要有兩項資產(chǎn)：固定資產(chǎn)和存貨。歐菲光自上市以來，固定資產(chǎn)投資額每年幾乎以不低于30%的增速上升，這與其加速擴(kuò)張各項業(yè)務(wù)緊密相關(guān)。但消費(fèi)電子領(lǐng)域?qū)Y本支出要求較高，其資本支出和創(chuàng)造現(xiàn)金的速度，投出去的產(chǎn)能回收期較長。所以需要整合優(yōu)化部分資產(chǎn)業(yè)務(wù)，對于應(yīng)收賬款，應(yīng)加強(qiáng)對庫存和客戶賬期的管理，縮短庫存和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，從而全面提高資金使用效率。

2.提升凈利率。首先，要加強(qiáng)研發(fā)，技術(shù)更新與研發(fā)對于該行業(yè)極為重要，企業(yè)需緊跟行業(yè)發(fā)展的技術(shù)趨勢，繼續(xù)加大研發(fā)投入，提升公司的研發(fā)水平，鞏固自身的核心競爭力;同時要加強(qiáng)內(nèi)部建設(shè)與存貨管控，結(jié)合公司的實際情況，全面梳理原有管理制度，優(yōu)化內(nèi)部控制環(huán)境，實施預(yù)算控制，持續(xù)提高內(nèi)控水平;對存貨也要加強(qiáng)監(jiān)控，合理計提減值，實時更新數(shù)據(jù)，優(yōu)化系統(tǒng)，實現(xiàn)更高效的信息化管理。其次，要梳理現(xiàn)有業(yè)務(wù)，引進(jìn)競爭機(jī)制，加強(qiáng)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)效益考核，逐步減少毛利低的業(yè)務(wù)，控制風(fēng)險，整合公司現(xiàn)有資源，全力做大做強(qiáng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)。此外，要加強(qiáng)生產(chǎn)管理，理順生產(chǎn)環(huán)節(jié)，強(qiáng)化過程控制，在保持現(xiàn)有規(guī)模優(yōu)勢的基礎(chǔ)上提升產(chǎn)品的良品率，減少生產(chǎn)過程中的各種浪費(fèi)。同時，充足的資金保障對企業(yè)健康發(fā)展至關(guān)重要。歐菲光在資金方面還存在較大壓力，需要進(jìn)一步拓寬融資渠道，優(yōu)化融資方式，滿足公司業(yè)務(wù)的資金需求，降低資產(chǎn)負(fù)債率，從而降低財務(wù)成本，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，為公司提供流動性支持。最后，要重視市場，服務(wù)客戶。歐菲光作為平臺型企業(yè)，將充分發(fā)揮在攝像頭模組、觸控模組和指紋識別模組的復(fù)合產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢以及各產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化的布局，根據(jù)市場情況和客戶需求，以銷定產(chǎn)，并提供具備多種技術(shù)要點的解決方案，能最大限度滿足客戶多樣化的產(chǎn)品需求，緊跟客戶市場需求變化，進(jìn)一步增強(qiáng)客戶黏性，加強(qiáng)公司與各終端品牌的合作關(guān)系。

六、結(jié)語

本文通過對歐菲光內(nèi)外部環(huán)境、公司所處的產(chǎn)業(yè)環(huán)境以及自身的經(jīng)營模式等進(jìn)行分析，在此基礎(chǔ)上深入剖析歐菲光可能存在的各項財務(wù)風(fēng)險。通過歐菲光的案例分析可以發(fā)現(xiàn)，其存貨、應(yīng)收應(yīng)付賬款以及長短期負(fù)債都存在異常，進(jìn)而影響了企業(yè)的償債能力、盈利能力、公司營運(yùn)以及未來發(fā)展。在這些微觀的財務(wù)分析下，預(yù)測公司未來前景和可能面臨的風(fēng)險，最后從加快資金周轉(zhuǎn)和提升凈利率兩方面提出了相應(yīng)的建議，以便更好地應(yīng)對和防范企業(yè)風(fēng)險。

（作者單位為湖南工商大學(xué)會計學(xué)院）

[作者簡介：羅利（1996—），男，湖南婁底人，湖南工商大學(xué)碩士研究生，從事政府與企業(yè)環(huán)境管理研究。基金項目：本文系湖南省研究生科研創(chuàng)新項目“多層委托代理理論下地方政府環(huán)境責(zé)任審計指標(biāo)體系研究”成果，項目編號：CX20190908。]

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