【摘要】隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的提升和人民幣國(guó)際化進(jìn)程的加快，中國(guó)成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，與世界的融合度不斷加深，匯率市場(chǎng)化也逐漸成為我國(guó)匯率制度改革的方向和必然趨勢(shì)。在依據(jù)所學(xué)知識(shí)和參考大量文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，本文通過(guò)對(duì)人民幣匯率演進(jìn)過(guò)程的闡述和匯率市場(chǎng)化與人民幣國(guó)際化關(guān)系的實(shí)證分析，提出對(duì)未來(lái)的建議與展望。

【關(guān)鍵詞】匯率市場(chǎng)化? 人民幣國(guó)際化? 實(shí)證分析

一、國(guó)際化與匯率市場(chǎng)化實(shí)證分析

至今，我國(guó)形成了“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度”。近些年來(lái)，我國(guó)匯率逐步向市場(chǎng)化靠近。

（一）指標(biāo)說(shuō)明

1、數(shù)據(jù)的時(shí)間跨度選取從2016年1月至2019年12月的月度數(shù)據(jù)。

2、對(duì)變量人民幣國(guó)際化水平和經(jīng)濟(jì)貿(mào)易實(shí)力進(jìn)行增量的百分比處理。

3、我國(guó)的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易實(shí)力：出口貿(mào)易屬于貨幣國(guó)際化的經(jīng)濟(jì)因素中的最具決定性的因素，最合理的解釋變量應(yīng)該選取中國(guó)商品出口占全球商品出口份額，但是考慮到全球商品出口份額需要外網(wǎng)翻墻，再加上是月度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)難以獲取。因此，本文采用中國(guó)商品出口作為自變量反映中國(guó)出口貿(mào)易的基本面信息。

4、金融市場(chǎng)發(fā)展深度：許多文獻(xiàn)都采用中國(guó)股票市值/國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值這一指標(biāo)作為變量，筆者在這里認(rèn)為這一指標(biāo)沒有固定合理水平，比如日本、德國(guó)，因?yàn)殂y行融資占大部分，因此總市值占GDP比例較小，但并不能否認(rèn)兩國(guó)是發(fā)達(dá)國(guó)家，再加上中國(guó)國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)波動(dòng)性大。這一指標(biāo)無(wú)法體現(xiàn)金融市場(chǎng)發(fā)展深度，因此把中國(guó)股票市值用貨幣發(fā)行量來(lái)代替。

（二）模型設(shè)定

數(shù)據(jù)的修正說(shuō)明：

1、A代表經(jīng)濟(jì)貿(mào)易實(shí)力、B代表國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)外開放程度、E代表金融市場(chǎng)發(fā)展深度、F代表金融市場(chǎng)發(fā)展深度、G代表匯率、yyt-1代表貨幣慣性。

2、考慮到外匯儲(chǔ)備規(guī)模和通貨膨脹水平對(duì)人民幣匯率市場(chǎng)化的影響可能滯后，因此選取T-1期的數(shù)據(jù)。

3、考慮到人民幣國(guó)際化水平的數(shù)值相對(duì)其它變量較小，外匯儲(chǔ)備規(guī)模較大且單單這一指標(biāo)不能很好地反應(yīng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開放程度，因此，對(duì)變量人民幣國(guó)際化水平和經(jīng)濟(jì)貿(mào)易實(shí)力進(jìn)行增量的百分比處理，以此探究人民幣國(guó)際化水平的增量變動(dòng)。

（三）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

由于采取時(shí)間序列的數(shù)據(jù)進(jìn)行了回歸分析，為避免偽回歸，前對(duì)文中所用的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性的檢驗(yàn)。

H0：變量存在單位根。

此處，P值統(tǒng)一選擇5%，maximum lag 統(tǒng)一為5.

檢驗(yàn)結(jié)果表示，在P值為5%的情況下，拒絕原假設(shè)，表現(xiàn)平穩(wěn);

不拒絕原假設(shè)，即變量存在單位根，是非平穩(wěn)的。

因此對(duì)上述變量進(jìn)行一階差分處理， 處理后的變量在5%的顯著水平下都拒絕了原假設(shè)，顯示平穩(wěn)。

對(duì)殘差項(xiàng)進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，認(rèn)為方程整體平穩(wěn)。

（四）、最小二乘回歸

加入貨幣慣性后的回歸結(jié)果：

二、實(shí)證結(jié)果分析

第一、初次回歸的結(jié)果對(duì)比加入貨幣慣性的結(jié)果，發(fā)現(xiàn)貨幣慣性的檢驗(yàn)結(jié)果不顯著。對(duì)此，筆者的解釋為：由于選取的是最新的近年數(shù)據(jù)，當(dāng)下的形勢(shì)人民幣國(guó)際化水平逐步提高，“美元霸權(quán)”雖然對(duì)人民幣國(guó)際化和匯率市場(chǎng)化確實(shí)產(chǎn)生影響，但是美元的地位也在逐步削弱。

第二、匯率作為本文研究的主要影響貨幣國(guó)際化的因素，在5%的顯著程度，對(duì)人民幣國(guó)際化具有顯著的負(fù)向影響效果。匯率的指標(biāo)量增會(huì)促使人民幣國(guó)際化水平同向地提高，這表示人民幣相對(duì)于美元出現(xiàn)貶值，會(huì)加速中國(guó)在進(jìn)出口貿(mào)易中的優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)人民幣國(guó)際化水平的進(jìn)一步提高。但是，需要注意的是，由于存在通脹率的影響，人民幣要保持幣值穩(wěn)定，不能出現(xiàn)劇烈的幣值波動(dòng)。而對(duì)于當(dāng)今經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，人民幣相對(duì)美元升值的趨勢(shì)會(huì)對(duì)人民幣國(guó)際化的道路造成一定的負(fù)向影響。

第三、在靜態(tài)模型中，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的開放程度在5%的顯著性水平下顯著，系數(shù)為15.04445，表明在國(guó)內(nèi)外開放程度每增加1%，人民幣國(guó)際化程度的增量將增加15.04445;在動(dòng)態(tài)模型的中，10%的顯著水平下顯著，系數(shù)為7.621644。且對(duì)人民幣國(guó)際化水平有著顯著的正相關(guān)影響，這與我們的實(shí)際預(yù)期也是相同的。因此，加大出口力度，有助于進(jìn)一步提升人民幣國(guó)際化水平。

第四、模型中，經(jīng)濟(jì)貿(mào)易實(shí)力和通貨膨脹率這兩個(gè)指標(biāo)不顯著;金融市場(chǎng)發(fā)展深度這一變量在逐步回歸過(guò)程中被剔除，推測(cè)金融市場(chǎng)發(fā)展深度應(yīng)該由多方面因素決定，貨幣發(fā)行量（M2）/GDP這一指標(biāo)不能很好地反應(yīng)。

三、意見和展望

我國(guó)的經(jīng)濟(jì)當(dāng)前邁入了“新常態(tài)”，整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展己經(jīng)進(jìn)入有序、可控的運(yùn)行區(qū)間。雖然經(jīng)濟(jì)還存在一系列的問(wèn)題，比如：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行、外需疲軟以及美國(guó)對(duì)我國(guó)實(shí)行進(jìn)口加稅。但人民幣匯率市場(chǎng)化是一條必然之路，匯率市場(chǎng)化能更好地反映我國(guó)的資源稟賦和比較優(yōu)勢(shì)、使外部經(jīng)濟(jì)發(fā)展更具有可持續(xù)性、增加居民的投資選擇等等。

筆者基于上文中的分析，為促進(jìn)人民幣匯率市場(chǎng)化提出一些建議：

1、堅(jiān)定人民幣國(guó)際化發(fā)展方向

由上述實(shí)證分析知，相比于其它變量，人民幣匯率的變化對(duì)人民國(guó)際化有更顯著的影響。人民幣匯率市場(chǎng)化的進(jìn)程和人民幣國(guó)際化的進(jìn)程也是不可割裂開來(lái)看的。

除此之外，模型的滯后分析結(jié)果不是特別理想，這可能是多種原因造成的，但是“貨幣慣性”這一因素不能忽視。大量研究人民幣匯率市場(chǎng)化的文獻(xiàn)中都提到“貨幣慣性”的影響。人民幣現(xiàn)在亞洲一塊區(qū)域內(nèi)已經(jīng)產(chǎn)生了一定程度的貨幣慣性和影響力，但是在全球范圍內(nèi)，克服貨幣慣性的影響，不可能一蹴而就，還需要很長(zhǎng)的時(shí)間。

2、多嘗試、多探索

我國(guó)在人民匯率市場(chǎng)化的道路上不是一帆風(fēng)順的，任何一個(gè)政策都是會(huì)有積極的影響和消極的影響。比如：最初，銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)建立，其采取了于結(jié)售匯制度和外匯周轉(zhuǎn)頭寸限額制度，這一制度在1997年金融危機(jī)爆發(fā)后起到了穩(wěn)定人民幣幣值的作用，但是也因此了市場(chǎng)在匯率決定中的作用，同時(shí)使我國(guó)的外匯儲(chǔ)備持續(xù)地增長(zhǎng)。

匯率市場(chǎng)化的進(jìn)程中必定會(huì)產(chǎn)生許多的好處，但風(fēng)險(xiǎn)和收益是并存的，在人民幣擁抱國(guó)際化的同時(shí)，必定產(chǎn)生很多的風(fēng)險(xiǎn)，例如人民幣持續(xù)升值的壓力。在匯率市場(chǎng)化的進(jìn)程中，不論是宏觀層面還是微觀層面，都應(yīng)該多嘗試、多探索，只有更深層次地了解匯率的影響因素和形成機(jī)制，才能以客觀、積極的態(tài)度面對(duì)匯率市場(chǎng)化。

3、采取符合國(guó)情的“浮動(dòng)”管理

我國(guó)對(duì)于匯率制度的官方定義是“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度”，即 “有管理的浮動(dòng)”。但在國(guó)外看來(lái)，我國(guó)仍然是“盯住匯率”制度的國(guó)家。筆者認(rèn)為，這個(gè)分歧的根本在于對(duì)“自由浮動(dòng)”的定義不同。

根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織年報(bào)，2017 年在其 192個(gè)成員中，實(shí)行自由浮動(dòng)的只有 31個(gè)。完全的自由浮動(dòng)也從來(lái)不是大多數(shù)國(guó)家的選擇。在未來(lái)，人民幣的管理也必將采取符合本國(guó)國(guó)情的“浮動(dòng)”管理。

參考文獻(xiàn)：

[1]劉逸樹.匯率市場(chǎng)化改革對(duì)人民幣國(guó)際化的影響[D].上海社會(huì)科學(xué)院，2019.

[2]丁志杰 嚴(yán)灝 丁玥.人民幣匯率市場(chǎng)化改革四十年：進(jìn)程、經(jīng)驗(yàn)與展望[J].管理世界，2018（10）.

[3]魏偉.人民幣匯率、短期資本流動(dòng)與股票價(jià)格的動(dòng)態(tài)關(guān)系[J].金融理論探索. 2019（06）.

作者簡(jiǎn)介：穆可欣（1999年7月26日-），女，漢族，浙江建德人，本科在讀，研究方向：金融學(xué)。