董佳慧 李可心

[摘 要] 美國次貸危機(jī)爆發(fā)以來，影子銀行及其對(duì)整個(gè)金融體系的影響成為研究的熱點(diǎn)。首先介紹了影子銀行在我國發(fā)展的概況;然后剖析了影子銀行如何影響我國貨幣政策工具和貨幣政策目標(biāo);最終探究了如何增強(qiáng)貨幣政策的有效性以應(yīng)對(duì)影子銀行，并提出具有針對(duì)性的政策建議。

[關(guān)鍵詞]影子銀行;貨幣政策;傳導(dǎo)渠道;商業(yè)銀行

[中圖分類號(hào)] F822 ? ? ? ? ?[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A ? ? ? ? ?[文章編號(hào)] 2095-3283（2020）07-0097-03

The Influence of Shadow Banking on Monetary Policy in China

Dong Jiahui ? ?Li Kexin

（Xiamen University Tan Kah Kee College，Zhangzhou Fujian 363105）

Abstract： Since the subprime crisis broke out in the United States， ?shadow banking and its impact on the entire financial system has become a research hotspot.This paper first introduces the development of shadow banking in China， then analyzes how shadow banking affects the tools and objectives of monetary policy in China， and finally explores how to enhance the effectiveness of monetary policy in response to the rapid development of shadow banking， and puts forward targeted policy recommendations.

Key Words： Shadow Banking; Monetary Policy; Transmission Channel; Commercial Banking

近年來，影子銀行飛速發(fā)展，其背后攜帶的高風(fēng)險(xiǎn)引起了相關(guān)各界的普遍關(guān)注。影子銀行置身于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)之中而又游離于金融監(jiān)管之外的特殊角色，使得中國傳統(tǒng)貨幣政策的調(diào)控作用受到嚴(yán)重的干擾，貨幣政策的有效程度大打折扣。如若聽之任之，極有可能阻礙中國經(jīng)濟(jì)特別是金融市場(chǎng)的平衡穩(wěn)健發(fā)展……因此，探究影子銀行對(duì)我國貨幣政策的影響就顯得尤為重要與迫切。

一、我國影子銀行概述

（一）影子銀行的界定與構(gòu)成

影子銀行這一概念最早于2007年由美國太平洋投資管理公司CEO麥卡利提出，其界定的影子銀行指的是同商業(yè)銀行體系相對(duì)應(yīng)的，卻不在監(jiān)管體系覆蓋范圍之內(nèi)，不接受中央銀行監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)。這類機(jī)構(gòu)主要業(yè)務(wù)是具有較高不確定性的短期借貸。由于缺乏有效的金融監(jiān)管，因此在其背后充斥著極大的不確定性。近年來，隨著相關(guān)影子銀行研究的不斷推進(jìn)，當(dāng)前專家學(xué)者對(duì)其研究不斷深入，不過目前對(duì)于影子銀行還沒有比較權(quán)威統(tǒng)一的概念界定。根據(jù)2013年我國國務(wù)院出臺(tái)的影子銀行界定規(guī)范可以將其界定為：一、不持有金融牌照，完全無監(jiān)管的信用中介機(jī)構(gòu);二、不持有金融牌照，監(jiān)管不足的信用中介機(jī)構(gòu);三、持有金融牌照，但存在監(jiān)管不足或規(guī)避監(jiān)管的機(jī)構(gòu)或業(yè)務(wù)。

影子銀行的業(yè)務(wù)構(gòu)成主要分為商業(yè)銀行內(nèi)部和商業(yè)銀行外部?jī)纱箢悾浩渲猩虡I(yè)銀行內(nèi)部業(yè)務(wù)主要由委托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、非保本理財(cái)產(chǎn)品三個(gè)部分組成;而商業(yè)銀行外部的影子銀行業(yè)務(wù)主要由民間金融、互聯(lián)網(wǎng)金融、信托公司、擔(dān)保公司及小額貸款等部分組成。

（二）影子銀行的特點(diǎn)

第一，影子銀行最突出的特征是信用中介功能。影子銀行主要通過信托貸款、委托貸款等多種途徑，在保障供應(yīng)資金方面，對(duì)于資本擁有絕對(duì)所有權(quán)的基礎(chǔ)上，使得資金在供求雙方得以順暢融通。在此過程中，影子銀行能夠?qū)崿F(xiàn)資本信用和期限的轉(zhuǎn)換，促進(jìn)資金在供求雙方的流動(dòng)。

第二，當(dāng)前我國影子銀行都比較零散，業(yè)務(wù)規(guī)模較小，而且以零售為主。影子銀行的主要資金來源是散戶所掌握的閑散資金，比如購買非銀行金融機(jī)構(gòu)提供的理財(cái)產(chǎn)品的客戶大部分都是個(gè)人，擔(dān)保公司的主要資金來源是股東自籌，民間金融的主要資金來源是居民所掌握的閑散資金。

第三，影子銀行所掌握的資產(chǎn)具有突出杠桿性特征。為了進(jìn)一步提高利潤，相關(guān)金融機(jī)構(gòu)會(huì)設(shè)置更高金融杠桿，將小規(guī)模資本迅速擴(kuò)大成龐大資金進(jìn)行資金運(yùn)作，金融杠桿過高顯然會(huì)帶來巨大風(fēng)險(xiǎn)，其中任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題都會(huì)導(dǎo)致整個(gè)鏈條全面崩塌。

（三）影子銀行產(chǎn)生的主要原因

第一，資金市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性失衡催生影子銀行。一方面，我國金融市場(chǎng)的供給存在過剩的現(xiàn)象。另一方面， 我國金融供應(yīng)過剩長(zhǎng)期存在的同時(shí)實(shí)際上中小企業(yè)融資難的現(xiàn)象普遍存在，即從商業(yè)銀行的角度出發(fā)更愿意將貸款發(fā)放給信用資質(zhì)優(yōu)異的大型國有企業(yè)，中小企業(yè)通常很難得到銀行貸款，為了解決資金問題，不得不通過影子銀行等非正規(guī)渠道融資。一旦貨幣政策收緊，現(xiàn)有的中小企業(yè)、小微企業(yè)則更加迫切的向民間借貸等平臺(tái)尋求援助從而獲取維持其安身立命的資金基礎(chǔ)。

第二，金融監(jiān)管的放松和缺失。傳統(tǒng)銀行之外的小貸公司、典當(dāng)行等機(jī)構(gòu)和組織也逐步進(jìn)入信貸中介服務(wù)領(lǐng)域，已經(jīng)遭到嚴(yán)格監(jiān)管的其他金融機(jī)構(gòu)也會(huì)通過與商業(yè)銀行建立合作，利用我國現(xiàn)行法律中存在的漏洞推出影子銀行服務(wù)和有關(guān)產(chǎn)品。

二、影子銀行對(duì)我國貨幣政策工具調(diào)控效果的影響

（一）我國貨幣政策工具概述

一般來講，貨幣政策工具可以劃分為選擇性、一般性以及補(bǔ)充性三大類型。本研究主要探討影子銀行影響一般性貨幣政策工具的問題。貨幣政策工具會(huì)進(jìn)一步影響中間變量進(jìn)而對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)產(chǎn)生影響，達(dá)到政府調(diào)控金融市場(chǎng)的目的。當(dāng)前我國主要采用間接貨幣政策工具對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)控。本研究主要探討了影子銀行對(duì)于公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)、再貼現(xiàn)率以及存款準(zhǔn)備金率的影響。

（二）影子銀行對(duì)貨幣政策工具調(diào)控效果的影響

1. 影子銀行對(duì)法定存款準(zhǔn)備金調(diào)控效果的影響

影子銀行能夠創(chuàng)造信用，同時(shí)影子銀行吸引的存款又不在監(jiān)管體系覆蓋范圍之內(nèi)。所以，貨幣供應(yīng)量的實(shí)際數(shù)額實(shí)際上包含了影子銀行所創(chuàng)造的但未被中國人民銀行掌控的存款數(shù)額。如果通過調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率來調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，效果將被削弱。

2. 影子銀行對(duì)再貼現(xiàn)調(diào)控效果的影響

相較其它兩種貨幣政策工具而言，再貼現(xiàn)政策具有較強(qiáng)的調(diào)節(jié)能力，但其本身具有一定的被動(dòng)性，只有在商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)?jiān)儋N現(xiàn)時(shí)才會(huì)發(fā)揮作用，中國人民銀行不能主動(dòng)發(fā)起。影子銀行的存在使得商業(yè)銀行在出現(xiàn)流動(dòng)性不足時(shí)具有更豐富的融資方式，其可以通過發(fā)售理財(cái)產(chǎn)品以較低成本籌集資金或貸出資金，擴(kuò)大貨幣創(chuàng)造渠道，從而慢慢降低商業(yè)銀行對(duì)再貼現(xiàn)的依賴程度，中國人民銀行運(yùn)用再貼現(xiàn)工具調(diào)控的效果大打折扣。

3. 影子銀行對(duì)公開市場(chǎng)操作調(diào)控效果的影響

公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)相較于再貼現(xiàn)而言能夠更加充分體現(xiàn)中國人民銀行的主動(dòng)性。央行主要通過買入或賣出有價(jià)證券，通過控制基礎(chǔ)貨幣出入對(duì)貨幣供應(yīng)規(guī)模進(jìn)行調(diào)節(jié)，同時(shí)從宏觀視角控制市場(chǎng)利率水平。影子銀行在我國金融市場(chǎng)的發(fā)展會(huì)給金融市場(chǎng)帶來更多樣化的金融產(chǎn)品和工具，市場(chǎng)規(guī)模和深度都會(huì)因此增加。此外，影子銀行具有逐利性和順周期性特征，很容易影響債券市場(chǎng)。由于影子銀行杠桿融資的主要來源是商業(yè)銀行，所以資本市場(chǎng)中越來越活躍的影子銀行業(yè)務(wù)會(huì)推動(dòng)商業(yè)銀行進(jìn)行產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，為公開市場(chǎng)的業(yè)務(wù)操作提供更多元化更有效的金融環(huán)境，同時(shí)也會(huì)給公開市場(chǎng)產(chǎn)品和服務(wù)定價(jià)問題提出新的挑戰(zhàn)，尤其會(huì)嚴(yán)重影響唯一能夠改變銀行儲(chǔ)備的主動(dòng)性貨幣政策工具發(fā)揮作用。

三、影子銀行對(duì)我國貨幣政策中介目標(biāo)的影響

（一）貨幣政策中介目標(biāo)概述

中國人民銀行實(shí)施貨幣政策時(shí)，首先會(huì)運(yùn)用多種合適的貨幣政策工具影響經(jīng)濟(jì)變量，通過經(jīng)濟(jì)變量的中介作用進(jìn)一步影響市場(chǎng)，在保障就業(yè)、穩(wěn)定物價(jià)、平衡國際收支以及推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展等多個(gè)方面造成影響，貨幣供應(yīng)量、利率等在國家貨幣體系中具有重要影響的中間變量，是我國貨幣政策最主要的中介調(diào)控變量。

（二）影子銀行對(duì)中介目標(biāo)調(diào)控效果的影響

1. 影子銀行對(duì)利率調(diào)控效果的影響

如前所述，影子銀行的出現(xiàn)和發(fā)展為中小企業(yè)解決融資困局提供了新的渠道。中小企業(yè)可以通過和信托機(jī)構(gòu)以及商業(yè)銀行等建立合作關(guān)系獲得貸款所需資金，接著信托機(jī)構(gòu)和商業(yè)銀行對(duì)貸款業(yè)務(wù)進(jìn)行包裝后轉(zhuǎn)售出去，這一操作模式將進(jìn)一步提高利率水平，并且導(dǎo)致市場(chǎng)利率脫離央行監(jiān)管。這一模式能夠給企業(yè)提供融資渠道，同時(shí)將商業(yè)銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)負(fù)債表之外，使得商業(yè)銀行的表外業(yè)務(wù)規(guī)模迅速擴(kuò)大，同時(shí)又規(guī)避了央行監(jiān)管。另外，影子銀行中的民間借貸體系利率水平相對(duì)市場(chǎng)化，反映了市場(chǎng)上的資金供求關(guān)系，中國人民銀行對(duì)利率的限制很難對(duì)其產(chǎn)生作用。

2. 影子銀行對(duì)貨幣供給量調(diào)控效果的影響

對(duì)于基礎(chǔ)貨幣，中國人民銀行通常會(huì)運(yùn)用再貼現(xiàn)率和公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)兩種手段對(duì)其進(jìn)行調(diào)節(jié)。利用公開市場(chǎng)回購證券或交易有價(jià)證券使得基礎(chǔ)貨幣規(guī)模得到有效調(diào)節(jié)，進(jìn)而對(duì)整個(gè)市場(chǎng)供應(yīng)貨幣的規(guī)模起到控制作用。再貼現(xiàn)率方面，央行主要通過從商業(yè)銀行收購已經(jīng)貼現(xiàn)的票據(jù)增大對(duì)于金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)規(guī)模，然而這兩種模式都要求首先滿足下列前提條件：即商業(yè)銀行流動(dòng)性主要依賴于中國人民銀行，然而影子銀行的存在為金融市場(chǎng)提供了多渠道融資方式，使得商業(yè)銀行對(duì)于中國人民銀行的依賴大大降低，弱化了其作為最后貸款人的角色，加大了我國央行對(duì)于基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量控制的難度。

四、政策建議

（一）完善相關(guān)法律法規(guī)

公平、公正、公開的法律法規(guī)是維護(hù)金融市場(chǎng)有序運(yùn)行的前提，雖然政府已經(jīng)頒布了諸如《中國人民共和國信托法》等針對(duì)信托及理財(cái)產(chǎn)品的有關(guān)法規(guī)，但是，與影子銀行的發(fā)展速度相比，相關(guān)法規(guī)法條的頒布和落地明顯缺失和滯后，因此我國政府有必要針對(duì)影子銀行加速制定相關(guān)法律制度，根據(jù)影子銀行產(chǎn)品的性質(zhì)和特征，制定具有針對(duì)性的規(guī)章法律;全面把握影子銀行籌措資金和運(yùn)用資金的情況，并且制定嚴(yán)格的追責(zé)機(jī)制;此外還需要進(jìn)一步加大對(duì)于民間金融的監(jiān)管力度，確定專門監(jiān)管民間金融的部門機(jī)關(guān)，對(duì)民間借貸流程進(jìn)行規(guī)范，不斷完善借貸信用體系，發(fā)揮影子銀行的有利價(jià)值，使其推動(dòng)經(jīng)濟(jì)積極發(fā)展。

（二）構(gòu)建監(jiān)測(cè)體系

影子銀行隱蔽性強(qiáng)，透明度低等特點(diǎn)給中國人民銀行制定貨幣政策帶來一定的困難，建立針對(duì)影子銀行的專門監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，保證影子銀行信息的透明和公開化。首先需要針對(duì)影子銀行建立廣泛覆蓋的科學(xué)指標(biāo)體系，同時(shí)構(gòu)建影子銀行的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)信息系統(tǒng)，保證能夠及時(shí)了解和掌握隱私銀行的數(shù)量、規(guī)模和業(yè)務(wù)類型。同時(shí)將影子銀行的業(yè)務(wù)也納入到統(tǒng)計(jì)調(diào)控貨幣供應(yīng)規(guī)模的口徑范圍之中。其次，需要對(duì)相關(guān)法律制度進(jìn)行完善，尤其要強(qiáng)化影子銀行信息披露的相關(guān)規(guī)定，對(duì)于商業(yè)銀行涉及到影子銀行業(yè)務(wù)的非保本理財(cái)、委托貸款以及資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新產(chǎn)品，提出具體的實(shí)時(shí)公布相關(guān)信息和數(shù)據(jù)的要求。

（三）增加存款準(zhǔn)備金的計(jì)提范圍

影子銀行的迅速發(fā)展，使得社會(huì)上大量閑散資金進(jìn)入影子銀行，加上商業(yè)銀行不斷進(jìn)行金融產(chǎn)品創(chuàng)新，比如銀信合作理財(cái)以及委托貸款產(chǎn)品等等，這類產(chǎn)品的資金并沒有要求設(shè)置計(jì)提準(zhǔn)備金，將導(dǎo)致計(jì)提準(zhǔn)備金的數(shù)額減小，因此會(huì)影響準(zhǔn)備金這一重要政策工具調(diào)節(jié)國家經(jīng)濟(jì)的作用發(fā)揮，需要將影子銀行相關(guān)業(yè)務(wù)也納入到具體準(zhǔn)備金政策覆蓋范圍之內(nèi)，或者至少納入到貨幣統(tǒng)籌供給管理覆蓋范圍之內(nèi)，才能夠有效保證存款準(zhǔn)備金這一重要工具能夠發(fā)揮其調(diào)控金融市場(chǎng)的能力和作用。

（四）加強(qiáng)再貼現(xiàn)工具的調(diào)控效果

商業(yè)銀行對(duì)中國人民銀行的依賴是再貼現(xiàn)工具作用發(fā)揮的重要基礎(chǔ)前提，在影子銀行出現(xiàn)之后，我國商業(yè)銀行對(duì)于央行的依賴性會(huì)受到影響，商業(yè)銀行流動(dòng)性不足的情況下，可以選擇經(jīng)過影子銀行獲得資金不需要再通過央行，拓寬銀行融資渠道，使得中國人民銀行最后貸款人角色定位弱化，影響到再貼現(xiàn)工具對(duì)于市場(chǎng)的調(diào)控效果。所以我國政府需要對(duì)票據(jù)市場(chǎng)進(jìn)行進(jìn)一步規(guī)范，確保我國票據(jù)市場(chǎng)整體發(fā)展?fàn)顩r與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的客觀規(guī)律相符。影子銀行的產(chǎn)生和發(fā)展還會(huì)倒逼影響利率市場(chǎng)化推進(jìn)，要進(jìn)一步發(fā)揮在市場(chǎng)流動(dòng)性調(diào)控體系中再貼現(xiàn)工具的作用，需要構(gòu)建以票據(jù)市場(chǎng)利率化為參考的再貼現(xiàn)工具體系。

（五）加大公開市場(chǎng)操作的調(diào)控力度

因?yàn)槲覈?dāng)前還沒有比較完善的貨幣市場(chǎng)體系，所以公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)于整個(gè)貨幣供給以及金融市場(chǎng)的調(diào)控力度還有待增強(qiáng)。我國當(dāng)前需要進(jìn)一步發(fā)展國債市場(chǎng)，推出更豐富的國債產(chǎn)品，尤其要增加短期國債發(fā)行數(shù)量，并且進(jìn)一步推動(dòng)票據(jù)市場(chǎng)和同業(yè)拆借市場(chǎng)的建設(shè)和發(fā)展，盡快建設(shè)較為完善的貨幣市場(chǎng)，使得市場(chǎng)利率的調(diào)控影響機(jī)制更加科學(xué)合理，才能夠確保貨幣政策意圖不會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)不完善而出現(xiàn)偏離。此外，我國還需要鼓勵(lì)各方面積極創(chuàng)新公開市場(chǎng)的工具和業(yè)務(wù)，比如央行于2013年增加了短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO），有力地補(bǔ)充了公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)工具，加大了對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)的調(diào)控力度。

（六）選用利率作為主要的貨幣政策中介目標(biāo)

當(dāng)前我國對(duì)貨幣體系進(jìn)行主要調(diào)控的工具依舊是貨幣供應(yīng)規(guī)模，這一工具在可觀測(cè)性以及可控性方面都很不理想，我國需要改變這一狀況改用利率這一中介工具對(duì)貨幣體系進(jìn)行更有效的調(diào)控。從當(dāng)前發(fā)達(dá)國家已經(jīng)積累的經(jīng)驗(yàn)分析，使用利率這一中介因素對(duì)貨幣體系進(jìn)行調(diào)控具有一定必然性，西方大多數(shù)國家都采用了這一中介因素來調(diào)控整個(gè)貨幣體系。隨著影子銀行的迅猛發(fā)展，貨幣供應(yīng)量觀測(cè)難度日益增強(qiáng)，因此調(diào)控貨幣政策還會(huì)變得更加困難，政府需要進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化發(fā)展，為利率轉(zhuǎn)變成貨幣政策中介目標(biāo)創(chuàng)造良好的市場(chǎng)條件才是我國央行應(yīng)對(duì)影子銀行的根本之道。

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（責(zé)任編輯：顧曉濱 馬 琳）