王瑩瑩

摘 要：在重大資產(chǎn)并購重組中引入業(yè)績承諾是非常普遍的現(xiàn)象，作用是為了削弱信息的不對稱性，使中小股東的利益在交易中能夠受到更好與更公平的保護，因此，上市公司通過開展財務(wù)績效對比分析方式，評價和檢驗業(yè)績承諾對企業(yè)的經(jīng)營狀況產(chǎn)生的影響，及時發(fā)現(xiàn)存在的問題，防范風(fēng)險，從而保障利益相關(guān)者的權(quán)益。

關(guān)鍵詞：業(yè)績承諾? 上市公司? 財務(wù)績效

一、業(yè)績承諾與上市公司財務(wù)績效的關(guān)系

2008年證監(jiān)會53號令公布的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，規(guī)定上市公司購買資產(chǎn)的，應(yīng)當(dāng)提供擬購買資產(chǎn)盈利預(yù)測報告。上市公司應(yīng)當(dāng)在重大資產(chǎn)重組實施完畢后3年內(nèi)的年度報告中單獨披露相關(guān)資產(chǎn)的實際盈利數(shù)與評估報告中利潤預(yù)測數(shù)差異情況，交易對方應(yīng)當(dāng)與上市公司就相關(guān)資產(chǎn)實際盈利數(shù)不足利潤預(yù)測數(shù)的情況簽訂明確可行的補償協(xié)議。由此產(chǎn)生出“業(yè)績承諾”概念，業(yè)績承諾重要作用是削弱并購重組時被收購方、大股東、中小股東信息不對稱性，更加公平地保護中小股東的利益。如何判斷業(yè)績承諾對上市公司的影響，是否可以真正起到保護中小股東利益的作用，通過財務(wù)績效分析對企業(yè)經(jīng)營狀況進行適時“體檢”，有助于幫助企業(yè)檢驗并購成果和及時發(fā)現(xiàn)問題，防范風(fēng)險。近年來，資本市場頻繁上演業(yè)績承諾期后“爆雷”事件，伴隨著“高估值”“高溢價”“高承諾”業(yè)績承諾并購登場，通過盈余管理方式分配承諾期利潤完成值，承諾期后以業(yè)績斷崖式下滑，風(fēng)險爆發(fā)等方式結(jié)束。風(fēng)險事件的發(fā)生讓資本市場更加注重高利潤完成值隱藏下的企業(yè)真正潛在風(fēng)險。通過對比業(yè)績承諾期前、期間、期后財務(wù)績效變化對業(yè)績承諾進行分析，一方面可以評價業(yè)績承諾是否促進公司并購目標(biāo)的實現(xiàn)，是否達到并購預(yù)期目標(biāo)，另一方面可以進一步發(fā)現(xiàn)業(yè)績承諾驅(qū)動下產(chǎn)生的財務(wù)和經(jīng)營風(fēng)險，同時通過有效方式的運用，積極防范和完善上市公司財務(wù)管理工作，提高抗風(fēng)險能力，提升核心競爭力。

二、業(yè)績承諾對上市公司財務(wù)績效的影響

（一）正向影響

上市公司并購重組中的業(yè)績補償條款除了被并購方實際經(jīng)營業(yè)績未達到承諾業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)，需由承諾人向收購方進行補償外，同時也約定若承諾期滿被并購企業(yè)實際經(jīng)營業(yè)績達到或超過承諾業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)的，則收購方向承諾人給予一定獎勵，這是一種懲罰和激勵并存方式。承諾人為了自身謀求更高的利益和回報，同時為了實現(xiàn)“高溢價”的目的，將會激發(fā)起熱情，積極擴大市場，探索多種渠道，實現(xiàn)規(guī)模化發(fā)展，為實現(xiàn)目標(biāo)利潤，不斷提高盈利能力，提升企業(yè)市場地位和競爭力，此時企業(yè)往往是生機勃勃，盎然向上的，財務(wù)績效中盈利能力指標(biāo)會大大改善和提高，企業(yè)充分發(fā)揮效益創(chuàng)造能力，企業(yè)收入規(guī)模不斷攀升，凈利潤不斷增加，盈利能力不斷提升，每股收益和凈資產(chǎn)收益率上升趨勢都在向市場傳遞著利好信息。在市場經(jīng)濟大背景下，不可否認業(yè)績承諾作為一種相對較為符合大眾價值取向的業(yè)績評估，對公司發(fā)展是具有良性作用的。

（二）負向影響

承諾人對業(yè)績過高承諾，在最初階段并未對上市公司以及承諾人造成實質(zhì)方面的負面影響，相反還會得到公司領(lǐng)導(dǎo)層的認可。畢竟高業(yè)績承諾視乎可以帶動利潤大幅上升，但是高業(yè)績承諾也是一把雙刃劍，為了完成業(yè)績承諾，實現(xiàn)對賭利益，可能會造成被并購企業(yè)盲目的追求利潤，擴大資產(chǎn)、負債規(guī)模，忽視現(xiàn)金流，其償債能力、營運能力等逐漸弱化，財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險擴大，抗風(fēng)險能力降低，從報表上雖然利潤增加了，資產(chǎn)規(guī)模雄厚了，但實際其反映財務(wù)績效指標(biāo)是“虛胖”的，比如企業(yè)為了完成業(yè)績，采用了寬松信用政策，增加營業(yè)收入時其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等等大幅下降，高收入沒有帶來高現(xiàn)金流，帶來了報表上的大額債權(quán)，應(yīng)收賬款高企不但占用資金，同時還有壞賬風(fēng)險，企業(yè)的營運能力降低。為了支持收入規(guī)模，滿足資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的需要，維護營運安全，企業(yè)還有可能大額舉債，形成巨額負債，企業(yè)面臨債務(wù)危機，償債能力大幅削弱。這些負面影響集中爆發(fā)期在業(yè)績承諾到期之日，也就是承諾人需要面對現(xiàn)實之時，這部分業(yè)績承諾有可能變成了上市公司的一種劣質(zhì)資產(chǎn)，這不僅使承諾人自身會受到相關(guān)打擊，更主要的是影響公司戰(zhàn)略性發(fā)展目標(biāo)的實現(xiàn)。

三、完善措施

（一）業(yè)績承諾的條款的合理設(shè)置

雖然《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》中重點強調(diào)了對實際盈利數(shù)與利潤預(yù)測數(shù)的承諾和補償，但是上市公司在運用中除了制定利潤標(biāo)準(zhǔn)值外，可以結(jié)合財務(wù)績效指標(biāo)，增加相應(yīng)的指標(biāo)要求，或者在達到一定的財務(wù)績效指標(biāo)時觸發(fā)解禁及補償條款。將財務(wù)績效納入業(yè)績承諾條款設(shè)置中，上市公司應(yīng)當(dāng)保證財務(wù)績效指標(biāo)的科學(xué)性與合理性，既能符合被并購企業(yè)承諾人的意愿，又能限制承諾人弄虛作假，投機取巧，損害上市公司利益。比如業(yè)績承諾條款中增加資產(chǎn)負債率預(yù)測值、盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)預(yù)測值等指標(biāo)。一個企業(yè)的經(jīng)營狀況的好壞和發(fā)展?jié)摿Γ荒軉螁我罁?jù)利潤值衡量。綜合評價企業(yè)的經(jīng)營狀況的指標(biāo)包括盈利能力指標(biāo)、營運能力指標(biāo)、償債能力指標(biāo)、發(fā)展能力指標(biāo)、抗風(fēng)險能力指標(biāo)等等，任何追求一項指標(biāo)的獨大而忽視其他指標(biāo)的發(fā)展都是有風(fēng)險的，因此，業(yè)績承諾條款要結(jié)合財務(wù)績效指標(biāo)進行平衡合理的設(shè)置。同時上市公司要積極引入科學(xué)有效的評估手段，而評估內(nèi)容則應(yīng)當(dāng)與其管理手段、內(nèi)容及流程有較為密切的關(guān)聯(lián)，其重點對公司業(yè)績承諾的科學(xué)性、合理性及經(jīng)濟性進行考慮，通過問題的及時發(fā)現(xiàn)制定與其相適應(yīng)的優(yōu)化措施，進而使業(yè)績承諾條款設(shè)置合理，利于發(fā)展。

（二）利用財務(wù)績效對業(yè)績承諾完成好壞的檢驗和分析

利用財務(wù)績效分析業(yè)績承諾完成情況對企業(yè)財務(wù)狀況的影響要貫穿整個業(yè)績承諾前、中、后期，定期進行對比分析，對于發(fā)現(xiàn)的風(fēng)險及時的予以提示，要求承諾方將風(fēng)險因素化解至可接受范圍，否則承諾期后承諾人一旦完成承諾得到相匹配的利益之后，抽身離去，則將風(fēng)險留給了上市公司。財務(wù)人員可以對每一個環(huán)節(jié)在每一個階段業(yè)績達成率與業(yè)績承諾進行對比。同時還應(yīng)將之前的業(yè)績賬面利潤值與現(xiàn)在的業(yè)績承諾進行對比，通過對比，可能會發(fā)現(xiàn)往往存在一種業(yè)績承諾值越高，與實際業(yè)績值存在的出入就會更大的現(xiàn)象。因此，公司的管理者應(yīng)在公司內(nèi)部建立風(fēng)險揭示制度，對業(yè)績承諾的風(fēng)險進行強化，另外還應(yīng)將承諾風(fēng)險進行有效下放，這樣才可以從根本上減少或者杜絕假大空承諾現(xiàn)象的發(fā)生，從而真正實現(xiàn)承諾人自己對自己做出的承諾責(zé)任進行承擔(dān)。

四、結(jié)束語

將業(yè)績承諾方式引入資產(chǎn)并購重組中體現(xiàn)了資本市場更加注重投資與回報，更加注重保護中小投資者利益，資本市場風(fēng)險并購重組風(fēng)險防范意識逐漸在加強。通過開展財務(wù)績效分析評價業(yè)績承諾對企業(yè)的經(jīng)營狀況的影響，可以督促承諾方采取正當(dāng)手段實現(xiàn)預(yù)測值，更重要的是可以發(fā)現(xiàn)和化解風(fēng)險因素，提早進行預(yù)警和提示。上市公司應(yīng)當(dāng)著眼于自身的發(fā)展實力的提高上，以保證估值時的合理與合法，同時也進一步提高自身的市場競爭力，實現(xiàn)上市公司的長遠發(fā)展。