徐金鳳

摘 ? ? ? ? ?要：戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的必經(jīng)之路，而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又是任何一家企業(yè)都不容忽視的問(wèn)題。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生和影響因素是非常復(fù)雜的，不同的行業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)不同，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中不同過(guò)程應(yīng)該重視的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)也不同。學(xué)術(shù)界對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究，很多是具有普適意義的，適用于各行各業(yè)和公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的整個(gè)過(guò)程。本文研究企業(yè)轉(zhuǎn)型過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)理論分析，尋找減少轉(zhuǎn)型帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)平穩(wěn)發(fā)展發(fā)揮一點(diǎn)力量。

關(guān)鍵詞：企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有廣義和狹義之分。狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)無(wú)法償還到期債務(wù)的可能性。廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)可能喪失償債能力的風(fēng)險(xiǎn)和股東收益的不確定性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是風(fēng)險(xiǎn)的一種，具有一般風(fēng)險(xiǎn)的共同特征和自身獨(dú)特的特征：客觀性、不確定性、全過(guò)程性、可測(cè)性、兩面性。

一、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)理論分析

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要具有以下特點(diǎn)和要素：第一，客觀性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)屬于客觀具有的危險(xiǎn)，我們能夠盡可能采取科學(xué)合理的防范手段和預(yù)防措施來(lái)盡可能降低風(fēng)險(xiǎn)大小，不過(guò)完全消除財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是不現(xiàn)實(shí)的。第二，不確定性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)不是確定的，會(huì)有各種各樣的條件和狀況對(duì)其造成改變，也就導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)、演變、輕重等情況無(wú)法得到全面且準(zhǔn)確的估量。第三，全過(guò)程性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)伴隨經(jīng)營(yíng)運(yùn)作整個(gè)流程，在公司運(yùn)轉(zhuǎn)的每一個(gè)步驟中，都或多或少伴隨著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。第四，可預(yù)測(cè)性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)雖然不可能被完全掌控和事先準(zhǔn)確估計(jì)，不過(guò)還是能夠在一定程度上根據(jù)之前的歷史經(jīng)驗(yàn)和環(huán)境條件來(lái)實(shí)現(xiàn)比較可靠的估量。事先進(jìn)行較為科學(xué)的估量能夠很大程度上幫助后續(xù)的生產(chǎn)和業(yè)務(wù)活動(dòng)做好準(zhǔn)備工作，出現(xiàn)問(wèn)題也可以更有把握。第五，兩面性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)必然會(huì)對(duì)公司的正常運(yùn)作造成威脅和一定壓力，對(duì)未來(lái)的發(fā)展形成限制。但公司還是能夠借助有效的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)估和管控工作，按照較為科學(xué)的預(yù)估情況對(duì)未來(lái)的工作計(jì)劃進(jìn)行調(diào)整，對(duì)可能發(fā)生的危機(jī)做好一些準(zhǔn)備。

二、理論基礎(chǔ)

（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制理論

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制理論是指企業(yè)預(yù)測(cè)及評(píng)估在正常運(yùn)營(yíng)以及開展資金活動(dòng)的過(guò)程中可能會(huì)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，需要制定相關(guān)措施以控制和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在企業(yè)可接受的范圍內(nèi)，以求盡可能地財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)所造成的損失。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理（李春海，2015）。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的識(shí)別和評(píng)價(jià)需要借助財(cái)務(wù)指標(biāo)，構(gòu)建財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)評(píng)價(jià)體系。本文采用的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型是財(cái)務(wù)專家EdwardIAltman的上市公司Z評(píng)分模型并構(gòu)建了評(píng)價(jià)暴風(fēng)集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)體系。而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理有多種方法，企業(yè)可以根據(jù)實(shí)際情況選擇適合自己的，而且往往企業(yè)不會(huì)只用一種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制方法，而會(huì)結(jié)合使用多種方法共同控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）資本結(jié)構(gòu)理論

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值及構(gòu)成比例關(guān)系，它對(duì)企業(yè)的生存發(fā)展和企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)具有重要意義。學(xué)術(shù)界中資本結(jié)構(gòu)理論主要分為資本結(jié)構(gòu)相關(guān)論和資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)論兩個(gè)流派。資本結(jié)構(gòu)相關(guān)論認(rèn)為企業(yè)價(jià)值受企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，而資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)論則認(rèn)為兩者無(wú)關(guān)。1976年，Jeusen和Mackling提出了代理成本理論，該理論認(rèn)為企業(yè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)是根據(jù)企業(yè)股權(quán)與債權(quán)的代理成本之間的平衡關(guān)系來(lái)確定的。

三、案例介紹

暴風(fēng)集團(tuán)股份有限公司（300431，簡(jiǎn)稱“暴風(fēng)集團(tuán)”）是一家由互聯(lián)網(wǎng)視頻企業(yè)發(fā)展而來(lái)的上市企業(yè)。公司前身為“北京暴風(fēng)網(wǎng)際科技有限公司”，成立于2007年1月18日。2011年12月5日，有限公司整體變更設(shè)立“北京暴風(fēng)科技股份有限公司”。2015年3月24日，暴風(fēng)科技在深圳創(chuàng)業(yè)板上市，發(fā)行價(jià)格7.14元。2016年5月，公司名稱由“北京暴風(fēng)科技股份有限公司”變更為“暴風(fēng)集團(tuán)股份有限公司”，法人代表和控股股東是馮鑫。2015年，暴風(fēng)集團(tuán)正式提出戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，其目標(biāo)是從單一互聯(lián)網(wǎng)視頻企業(yè)轉(zhuǎn)型成為擁有多元化業(yè)務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)綜合性?shī)蕵?lè)企業(yè)。2007年“暴風(fēng)影音”在暴風(fēng)科技名下投入市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)，視頻業(yè)務(wù)一直作為暴風(fēng)的主營(yíng)核心業(yè)務(wù)發(fā)展，視頻用戶的會(huì)員費(fèi)和商業(yè)顧客的廣告收入是整個(gè)公司凈利的主要來(lái)源。暴風(fēng)影音逐漸從單純的播放器軟件蛻變成為擁有豐富互聯(lián)網(wǎng)資源的在線視頻播放平臺(tái)，穩(wěn)步發(fā)展的視頻業(yè)務(wù)為后期的轉(zhuǎn)型奠定了良好的基礎(chǔ)。2014年樂(lè)視共計(jì)銷售150萬(wàn)臺(tái)超級(jí)電視，按照均價(jià)1000元來(lái)算的話，也是15個(gè)億的現(xiàn)金流。暴風(fēng)加入互聯(lián)網(wǎng)電視制造行業(yè)或許能在很大程度上充實(shí)企業(yè)的營(yíng)收，增強(qiáng)企業(yè)的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)能力。2014年9月，暴風(fēng)正式進(jìn)軍VR行業(yè)，發(fā)布暴風(fēng)魔鏡一代。2015年1月，相應(yīng)參股子公司暴風(fēng)魔鏡成立。因此實(shí)質(zhì)上，VR業(yè)務(wù)板塊的開始提前于公司戰(zhàn)略大轉(zhuǎn)型。但從2015年年初至轉(zhuǎn)型規(guī)劃確定，短短半年時(shí)間內(nèi)VR也僅是處于初期發(fā)展階段，所以我們?nèi)匀粚⑵渥鳛閼?zhàn)略轉(zhuǎn)型的生態(tài)系統(tǒng)布局中，前期的準(zhǔn)備視為基礎(chǔ)奠定環(huán)節(jié)。2015年5月，暴風(fēng)發(fā)布了全球“DT大娛樂(lè)”平臺(tái)戰(zhàn)略。2015年7月，正在停牌的暴風(fēng)科技宣布，正式進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)電視領(lǐng)域。2015年末，公司完成了對(duì)互聯(lián)網(wǎng)視頻、VR、TV、在線互動(dòng)直播、影視文化等業(yè)務(wù)內(nèi)容的布局。2016年9月，暴風(fēng)體育板塊正式加入，依然延續(xù)此前的DT大戰(zhàn)略，體育作為又一大平臺(tái)使得暴風(fēng)的生態(tài)系統(tǒng)布局進(jìn)一步完善。隨著傳統(tǒng)金融行業(yè)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型逐步深化，其與互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合的趨勢(shì)日益明顯，融合程度越來(lái)越深。暴風(fēng)基于布局生態(tài)系統(tǒng)戰(zhàn)略的考慮，互聯(lián)網(wǎng)金融是一個(gè)勢(shì)必進(jìn)入的領(lǐng)域，這是構(gòu)建企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的一個(gè)重要戰(zhàn)略環(huán)節(jié)。2016年10月，暴風(fēng)集團(tuán)成立了其第一家互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)——暴風(fēng)金融。2016年底，暴風(fēng)在對(duì)已建立的子生態(tài)進(jìn)行戰(zhàn)略升級(jí)的同時(shí)，進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)，將暴風(fēng)金融作為業(yè)務(wù)對(duì)流層，構(gòu)成整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)的又一大板塊。

四、案例分析：戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型前后財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)變化評(píng)價(jià)

從短期償債能力看，2014-2016年，暴風(fēng)集團(tuán)流動(dòng)比和速動(dòng)比均出現(xiàn)下降，企業(yè)短期償債能力有所下降。與此同時(shí)，行業(yè)平均短期償債能力卻在逐漸上升。這充分說(shuō)明暴風(fēng)短期償債能力的下降趨勢(shì)不是由市場(chǎng)變化因素或行業(yè)整體轉(zhuǎn)變所造成的，這種下降趨勢(shì)是不正常的，應(yīng)該引起重視。從長(zhǎng)期償債能力看，暴風(fēng)集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率明顯升高，公司舉債經(jīng)營(yíng)的程度加大，償債風(fēng)險(xiǎn)顯著上升。而行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率在2015年有一個(gè)小幅上升，2016年基本與2015年持平，這說(shuō)明行業(yè)整體的長(zhǎng)期償債能力有所下降，但是變化趨勢(shì)沒(méi)有暴風(fēng)集團(tuán)顯著。由此得出，償債能力這一維度的財(cái)務(wù)指標(biāo)變化反映出暴風(fēng)集團(tuán)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型之后財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大，且增幅顯著高于行業(yè)平均水平。從盈利能力看，由于暴風(fēng)集團(tuán)的上市和一系列并購(gòu)動(dòng)作，總資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益率在2015年有一個(gè)小幅上升，但2016年卻大幅下降，可以說(shuō)暴風(fēng)集團(tuán)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型之后相較于轉(zhuǎn)型之前，總資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益率還是呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。從經(jīng)營(yíng)狀況來(lái)看，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率不升反降，表明企業(yè)一定程度上可能出現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)不善的問(wèn)題，從而對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生影響。與行業(yè)平均水平相比較，雖然暴風(fēng)集團(tuán)的盈利能力指標(biāo)本高于行業(yè)平均水平，但至2016年底卻低于行業(yè)平均水平。而且在行業(yè)總資產(chǎn)報(bào)酬率平均水平逐年上升的情況下，暴風(fēng)的總資產(chǎn)報(bào)酬率降至負(fù)數(shù)，足見暴風(fēng)集團(tuán)的盈利能力降幅之大。而企業(yè)的盈利能力是企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況良好的保障，一旦企業(yè)的盈利能力下降，就很可能會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。因此，盈利能力這一維度的財(cái)務(wù)指標(biāo)變化仍反映出暴風(fēng)集團(tuán)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型之后財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大。從應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率看，暴風(fēng)集團(tuán)2014-2016年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)能力逐年提高，這是控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)說(shuō)是一個(gè)好的趨勢(shì)。而從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率看，暴風(fēng)集團(tuán)轉(zhuǎn)型前后未出現(xiàn)明顯浮動(dòng)。因此，從資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力這一維度分析，暴風(fēng)集團(tuán)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型之后提高了資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率和利用率，提高了企業(yè)運(yùn)作的效率，減少了資金的閑置性占用，是有利于控制企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的。

五、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的引導(dǎo)布局下，截至2016年底暴風(fēng)已基本建立影音、VR、TV、體育、金融五大子生態(tài)系統(tǒng)。從企業(yè)創(chuàng)立至今，互聯(lián)網(wǎng)視頻板塊作為基礎(chǔ)核心層的業(yè)務(wù)，本應(yīng)構(gòu)成公司營(yíng)收的主要來(lái)源。然而從2014-2016年的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，視頻板塊收入占比逐年下降且已被銷售商品的收入趕超。雖然各子生態(tài)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率和收入特性存在差異，但依然能反映出企業(yè)對(duì)各個(gè)子生態(tài)板塊的發(fā)展扶持力度的強(qiáng)弱。

在16億元的總?cè)谫Y額中，股權(quán)融資達(dá)到68.75%。股權(quán)本身是風(fēng)險(xiǎn)和收益共擔(dān)，對(duì)于股權(quán)來(lái)講，暴風(fēng)集團(tuán)沒(méi)有還款義務(wù)。投資人投入資金，共享公司股權(quán)增值收益，也共同承擔(dān)股權(quán)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)于債權(quán)融資來(lái)說(shuō)，股權(quán)融資雖沒(méi)有到期還本付息的壓力，但也存在著股息分紅等資金壓力，且極易導(dǎo)致公司股權(quán)過(guò)度分散，讓外部大股東進(jìn)入公司治理結(jié)構(gòu)，引發(fā)公司內(nèi)部股權(quán)沖突，威脅母公司對(duì)子生態(tài)公司的實(shí)際控制權(quán)。

（二）建議

1.針對(duì)盈利模式穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)——穩(wěn)定并創(chuàng)新主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利模式

暴風(fēng)集團(tuán)在未來(lái)應(yīng)該繼續(xù)發(fā)展視頻點(diǎn)播，積極進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)研、立項(xiàng)與認(rèn)證，迎合特定目標(biāo)受眾偏好，通過(guò)內(nèi)容自制來(lái)突出、強(qiáng)化暴風(fēng)視頻差異化特點(diǎn)和競(jìng)爭(zhēng)力，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是要以“顧客”為中心采取行動(dòng)。

2.針對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)——關(guān)注資本結(jié)構(gòu)的平衡及實(shí)際控制方資產(chǎn)動(dòng)向

在布局子生態(tài)的伊始，企業(yè)一般會(huì)采取考慮引入風(fēng)險(xiǎn)投資資本、股權(quán)融資或者債權(quán)融資等方式。幾種融資方式有不同的融資成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而企業(yè)則需要根據(jù)情況不同采取不同的方式。引入前，需要著重分析企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債狀況、經(jīng)營(yíng)狀況以及現(xiàn)金流和資金鏈，由此來(lái)綜合決定采取怎樣的一個(gè)資本結(jié)構(gòu)來(lái)為子生態(tài)融資。

參考文獻(xiàn)：

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