關(guān)鍵詞 市場(chǎng)改革 證券法 證券市場(chǎng) 修訂背景 修訂方向

作者簡(jiǎn)介：王如意，上海市廣發(fā)（深圳）律師事務(wù)所。

中圖分類號(hào)：D922.28? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? DOI：10.19387/j.cnki.1009-0592.2020.07.197

在我國(guó)的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，證券市場(chǎng)的活躍度較高，對(duì)于拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，促進(jìn)金融發(fā)展發(fā)揮著重要作用，特別是在優(yōu)化市場(chǎng)資源配置，激活經(jīng)濟(jì)發(fā)展活力方面的作用明顯。基于市場(chǎng)改革視野之下，對(duì)證券法進(jìn)行修訂，其修訂的方向一定是有利于市場(chǎng)改革全面推進(jìn)，有利于證券市場(chǎng)健康發(fā)展的。

一、市場(chǎng)改革視野下證券法修訂的背景

所謂“證券”，其本質(zhì)即為財(cái)產(chǎn)權(quán)利證明，是可進(jìn)行轉(zhuǎn)讓、交易的投資合同。根據(jù)我國(guó)《證券法》的規(guī)定，證券包括股票、公司債券，不涉及其他，這一狹窄的法律規(guī)定與現(xiàn)階段證券市場(chǎng)的發(fā)展出現(xiàn)嚴(yán)重脫節(jié)。同時(shí)也造成我國(guó)企業(yè)因間接金融比重高，銀行貸款的巨額利息使得負(fù)債較多，不能很好地利用證券這一融資工具去實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，從而真正在資本市場(chǎng)中獲益，實(shí)現(xiàn)發(fā)展。

我國(guó)的《證券法》在20世紀(jì)末期出臺(tái)，在21世紀(jì)初期經(jīng)歷過(guò)重大修改，自那之后證券市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，在規(guī)模與結(jié)構(gòu)方面都發(fā)生了極大地改變，取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步?？梢哉f(shuō)，21世紀(jì)初期的《證券法》大修，很好地展現(xiàn)了法律制度對(duì)證券市場(chǎng)發(fā)展的保障與促進(jìn)作用，在規(guī)范證券市場(chǎng)交易行為維護(hù)正常經(jīng)濟(jì)秩序方面發(fā)揮了巨大作用。

而在新時(shí)期背景條件下，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展迎來(lái)重大機(jī)遇與挑戰(zhàn)，市場(chǎng)改革程度不斷深化，涉及愈發(fā)廣泛，現(xiàn)行的《證券法》的部分內(nèi)容與現(xiàn)階段的證券市場(chǎng)實(shí)際情況有所不符，對(duì)于新出現(xiàn)的證券市場(chǎng)發(fā)展訴求無(wú)法給予科學(xué)的指導(dǎo)與明確的答復(fù)，集中表現(xiàn)在發(fā)行管制過(guò)多，證券范圍過(guò)窄，約束機(jī)制不完善等方面，對(duì)于這部分內(nèi)容的修訂，當(dāng)是市場(chǎng)改革視野下證券法修訂的主要方向。

二、市場(chǎng)改革視野下證券法修訂的意義

市場(chǎng)改革視野下對(duì)證券法進(jìn)行修訂，其主要意義集中表現(xiàn)在第一，為市場(chǎng)深化改革提供必要的法律支撐與保障;第二，促進(jìn)證券市場(chǎng)健康規(guī)范發(fā)展;第三，對(duì)證券市場(chǎng)內(nèi)各方的合法權(quán)益進(jìn)行保護(hù)。具體市場(chǎng)改革視野下證券法修訂的意義分析如下：

（一）為市場(chǎng)深化改革提供必要的法律支撐與保障

《證券法》的出臺(tái)與修訂，對(duì)于證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，所發(fā)揮的核心作用是通過(guò)法律的形式，為證券市場(chǎng)的發(fā)展提供必要的指導(dǎo)與支撐，從而保障證券市場(chǎng)因瞬息萬(wàn)變的特點(diǎn)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。這一核心作用具有延續(xù)性，從1998年發(fā)生“金融危機(jī)”，到新時(shí)期市場(chǎng)深化改革全面推進(jìn)，《證券法》的出臺(tái)與修訂一直都與時(shí)代的進(jìn)步同步，與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀規(guī)律合拍，通過(guò)自身的優(yōu)勢(shì)優(yōu)化配置資源，支撐與保障我國(guó)的證券市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展，促進(jìn)與助力證券市場(chǎng)深化改革的推進(jìn)。

（二）促進(jìn)證券市場(chǎng)健康規(guī)范發(fā)展

目前看來(lái)，證券市場(chǎng)本身存在的虛假信息、信息泄露、欺詐發(fā)行、內(nèi)幕交易等違法情況依然存在，這些違法情況的存在在很大程度上對(duì)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展造成了阻礙，不僅破壞了正常的市場(chǎng)秩序，更是沖擊了證券市場(chǎng)處于核心關(guān)鍵位置的公平正義原則。為此，這就需要依靠《證券法》以法律的形式對(duì)這些問(wèn)題進(jìn)行約束管制，以扶正證券市場(chǎng)發(fā)展的軌跡，營(yíng)造健康的氛圍。而且，隨著時(shí)代的進(jìn)步發(fā)展，證券市場(chǎng)中存在的違法情況呈現(xiàn)出多樣化、信息化的趨勢(shì)，這就要求《證券法》基于實(shí)際情況加以修訂，對(duì)違法行為進(jìn)行再定義，提高保護(hù)的力度與范圍，以能夠提供更有力、更貼合、更實(shí)用的法律規(guī)定，促進(jìn)證券市場(chǎng)健康規(guī)范發(fā)展。

（三）對(duì)證券市場(chǎng)內(nèi)各方的合法權(quán)益進(jìn)行保護(hù)

證券市場(chǎng)內(nèi)參與各方較多，無(wú)論是投資者、股民還是證券公司等，都是證券市場(chǎng)內(nèi)不可或缺的力量以及主要的參與主體，為此，應(yīng)該通過(guò)《證券法》，以法律的形式對(duì)各方的合法權(quán)益進(jìn)行保護(hù)。而這一方面，也是社會(huì)層面與證券市場(chǎng)相關(guān)各方關(guān)注的重點(diǎn)。基本上，《證券法》對(duì)證券市場(chǎng)內(nèi)各方的合法權(quán)益進(jìn)行保護(hù)的有效措施之一，就是提高違法違規(guī)成本，以懲戒促保護(hù)，只有真正保障了證券市場(chǎng)內(nèi)各方的合法權(quán)益，才能使得證券市場(chǎng)改革順利進(jìn)行。

三、市場(chǎng)改革視野下證券法存在的不足

市場(chǎng)改革視野下審視《證券法》存在的不足，更具有現(xiàn)實(shí)意義，因?yàn)檫@些不足的發(fā)現(xiàn)多是來(lái)自于實(shí)踐的檢驗(yàn)，是在市場(chǎng)改革不斷深入推進(jìn)的過(guò)程中而暴露出來(lái)的問(wèn)題，具體表現(xiàn)在不能適應(yīng)證券市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，不能滿足證券市場(chǎng)參與各方的實(shí)際需求。市場(chǎng)改革視野下《證券法》存在的不足主要包括以下三個(gè)方面：

（一）發(fā)行管制多，方式單一

現(xiàn)階段《證券法》對(duì)于證券發(fā)行的管制內(nèi)容過(guò)多，過(guò)于具體和細(xì)化的規(guī)則的束縛不利于市場(chǎng)的活躍，而且受此影響使得證券發(fā)行的方式過(guò)于單一，定向發(fā)售、承購(gòu)包銷、招標(biāo)發(fā)行等方式的使用綜合性、適用性較差，由此導(dǎo)致在證券市場(chǎng)中融資的比重過(guò)低，直接降低了資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的扶持作用，特別是在現(xiàn)階段需要幫助實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)口，這一問(wèn)題暴露的更加明顯。

（二）證券范圍窄，層次單薄

現(xiàn)階段，我國(guó)的《證券法》還不足以支撐證券跨境發(fā)行與開展交易活動(dòng)，主要是對(duì)跨境證券侵權(quán)損害賠償法律適用問(wèn)題缺少規(guī)定，只能依據(jù)《民法通則》解決類似問(wèn)題，由此導(dǎo)致證券范圍過(guò)窄，整體的市場(chǎng)情況缺乏層次性，略顯單薄，在創(chuàng)新方面嚴(yán)重缺失，在一定程度上與市場(chǎng)的發(fā)展需求不相匹配，也不能對(duì)證券市場(chǎng)中存在的非法行為進(jìn)行有效打擊。

（三）約束力度差，保護(hù)不足

目前看來(lái)，《證券法》中存在的違法行為定義模糊、違法成本較低、投資者維權(quán)難等問(wèn)題依然突出明顯，這集中體現(xiàn)了現(xiàn)階段《證券法》約束力度不夠，約束機(jī)制不健全的問(wèn)題。由此造成的另一個(gè)層面就是對(duì)投資者的保護(hù)力度不夠，當(dāng)違法行為發(fā)生，當(dāng)合法利益出現(xiàn)受損情況時(shí)，監(jiān)管介入的速度較慢，執(zhí)法的強(qiáng)硬程度也不足。

四、市場(chǎng)改革視野下證券法修訂的方向

對(duì)于市場(chǎng)改革視野下證券法修訂的方向，一直以來(lái)是社會(huì)關(guān)注的重點(diǎn)，國(guó)家研究的重點(diǎn)，整體來(lái)看，在關(guān)于《證券法》修訂方向的討論當(dāng)中，有一些聲音出現(xiàn)的頻率較高，也由此形成了修訂方向的聚焦點(diǎn)，主要包括五個(gè)方面，即堅(jiān)持以信息公開為中心，提高投融資自主權(quán)，強(qiáng)化證券機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)規(guī)范，豐富資本市場(chǎng)層次和提高投資者保護(hù)力度。具體就市場(chǎng)改革視野下《證券法》修訂的方向分析如下：

（一）堅(jiān)持以信息公開為中心

在市場(chǎng)改革視野下的《證券法》修訂應(yīng)該明確以信息公開為證券發(fā)行的中心，將其視作股票發(fā)行注冊(cè)改革的本質(zhì)。只有實(shí)現(xiàn)了信息的公開透明，才能為投資者提供有效地?cái)?shù)據(jù)信息，從而進(jìn)行更加全面系統(tǒng)、準(zhǔn)確到位的質(zhì)量評(píng)估、價(jià)值判斷，從而從根本上激活證券市場(chǎng)，從性質(zhì)上優(yōu)化市場(chǎng)資源，徹底發(fā)揮證券對(duì)市場(chǎng)資源優(yōu)化配置的作用，找到新的突破口與上升點(diǎn)，營(yíng)造公開透明的市場(chǎng)環(huán)境。

（二）提高投融資自主權(quán)

投融資自主權(quán)屬于證券市場(chǎng)，也應(yīng)該通過(guò)市場(chǎng)改革視野下《證券法》的修訂提高證券市場(chǎng)主體投融資的自主權(quán)，這直接關(guān)系到金融對(duì)市場(chǎng)資源配置的效率，所起到的作用十分關(guān)鍵。另外，從另一個(gè)角度看待提高投融資自主權(quán)的問(wèn)題，不難發(fā)現(xiàn)提高市場(chǎng)主體的融資自主權(quán)，其實(shí)也是在保護(hù)一般投資人的合法權(quán)益，這是因?yàn)橥度谫Y直接進(jìn)入資本市場(chǎng)，而實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)規(guī)范的法律基礎(chǔ)就是《證券法》，在《證券法》的約束與指導(dǎo)下，有利于使得優(yōu)質(zhì)投資真正進(jìn)入到優(yōu)質(zhì)行業(yè)，實(shí)現(xiàn)資源的最大效率使用，創(chuàng)造更大的財(cái)富。

（三）強(qiáng)化證券機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)規(guī)范

證券機(jī)構(gòu)是證券市場(chǎng)中重要的主體，是交易發(fā)生的場(chǎng)所或平臺(tái)，為此，加強(qiáng)做好證券機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)規(guī)范性提高具有重要意義?？傮w來(lái)看，在市場(chǎng)改革視野下進(jìn)行《證券法》的修訂，一方面有利于統(tǒng)一證券機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)的規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)，另一方面則是能夠?yàn)樽C券市場(chǎng)發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)穩(wěn)定的基礎(chǔ)。通過(guò)《證券法》的修訂，能夠做到順勢(shì)調(diào)整，以提高證券機(jī)構(gòu)功能完善程度，促進(jìn)證券機(jī)構(gòu)之間的良性競(jìng)爭(zhēng)，從而促進(jìn)行業(yè)整體的創(chuàng)新發(fā)展。

（四）豐富資本市場(chǎng)層次

現(xiàn)階段《證券法》主要對(duì)交易所進(jìn)行規(guī)范，并不涉及其他層次市場(chǎng)，這就使得局限性凸顯。為此，豐富資本市場(chǎng)層次應(yīng)該被看做市場(chǎng)改革視野下《證券法》修訂的重要內(nèi)容與方向。首先，應(yīng)該重新設(shè)定證券交易的場(chǎng)所，將證券交易所、國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他證券交易所、監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的證券交易所以及進(jìn)行財(cái)產(chǎn)權(quán)益交易的場(chǎng)所等通通納入到《證券法》的規(guī)定當(dāng)中。其次，規(guī)定公開發(fā)行證券可在上述場(chǎng)所中公開交易。再者，明確規(guī)定上述場(chǎng)所可以進(jìn)行證券的非公開交易。最后，準(zhǔn)許證券交易所、國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他證券交易所依法設(shè)立不同層次市場(chǎng)，并要求公開交易要自覺(jué)接受監(jiān)管審批。

（五）提高投資者保護(hù)力度

提高投資者保護(hù)力度，是市場(chǎng)改革視野下《證券法》修訂的主要內(nèi)容與方向，這是因?yàn)橥顿Y者是金融市場(chǎng)中的重要主體，更是搞活市場(chǎng)，提高資源質(zhì)量的關(guān)鍵。通過(guò)《證券法》提高投資者保護(hù)力度的方法是新增公開承諾履行制度、現(xiàn)金分紅制度、信息披露制度和訴訟制度。通過(guò)這些制度的確立完善短線、內(nèi)幕、暗箱操縱等違法交易行為的發(fā)生，避免有空可鉆，非法占有資源的情況出現(xiàn)。

五、結(jié)語(yǔ)

本文通過(guò)證券法修訂的背景，證券法修訂的意義，證券法存在的不足和證券法修訂的方向四個(gè)方面對(duì)市場(chǎng)改革視野下的《證券法》修訂進(jìn)行了分析闡述。目前來(lái)看，《證券法》修訂的主要目的是規(guī)范市場(chǎng)秩序，加強(qiáng)監(jiān)管力度，從而有效促進(jìn)金融證券市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的作用發(fā)揮。目前看來(lái)，隨著市場(chǎng)發(fā)展的改革深化程度不斷加深，建立完善的法律保障體系也緊隨開展，通過(guò)法律的形式進(jìn)行保障，是從根本上，從實(shí)際處對(duì)金融證券市場(chǎng)進(jìn)行的基礎(chǔ)性保護(hù)與引導(dǎo)規(guī)范。

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